火鍋底料產(chǎn)業(yè)深度爭論報告10名目\l“_TOC_250005“核心要點 3\l“_TOC_250004“一、底料之本：強口味刺激，高品牌屬性 61、生意之本：懶人經(jīng)濟，成癮性強 62、火鍋底料vs根底調(diào)味品：B端需口味迭代，C端看品牌營銷 \l“_TOC_250003“二、空間之探：C端滲透帶來高潛成長空間 111、火鍋底料進(jìn)展復(fù)盤：15年B端爆發(fā)，18年C端加速 122、空間測算：25年出廠規(guī)模758億，CAGR估量11% 13\l“_TOC_250002“三、格局之謎：B端階段性集中，C端格局未定 191、行業(yè)整體格局分散，CR5占比約17% 192、分賽道看：代工廠看本錢領(lǐng)先，底料炒菜靠先發(fā)優(yōu)勢，C端比品牌力與渠道建設(shè) \l“_TOC_250001“四、投資建議：頤海優(yōu)勢顯著，天味享天時地利 331、頤海國際〔1579.HK〕：綜合實力處于斷層，品牌、渠道力超競品 332、天味食品〔603317.SH〕：享受天時地利，期盼競爭優(yōu)勢強化 3、海天味業(yè)〔603288.SH〕：綜合實力雄厚，關(guān)鍵在于提升品牌認(rèn)同感 \l“_TOC_250000“五：風(fēng)險提示 37核心要點綜簡單，爭論難度較大，爭論成果散點化。招商食品聯(lián)合網(wǎng)聚資本，進(jìn)展了為期6個月的草根調(diào)研、公司訪談，形成此篇對全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)展了梳理的深度報告，為《味蕾之花》系列的第五篇，也是招商復(fù)合1、驅(qū)動因素在歸因：餐飲端在15年快速進(jìn)展，家庭端17-18年加速?；貞洺砷L驅(qū)動因素可以看到，15年國家對于火鍋店制止使用老油的業(yè)迎來快速進(jìn)展。17-18年以來，餐飲向家庭端傳導(dǎo)加速，行業(yè)在重要驅(qū)動因素，同時底料應(yīng)用場景多元，便捷性迎合懶人經(jīng)濟，下游不斷擴容，使得行業(yè)具有長生命周期。2、比照根底調(diào)味品，幫助我們更好的把握本質(zhì)：1〕上游來看，底料無需發(fā)酵、釀造等工藝，口味復(fù)制和生產(chǎn)上不具備壁壘，但原料種類多，牛油供給不穩(wěn)，企業(yè)火鍋的去廚師化形式，底料的作用=傳統(tǒng)調(diào)味品+廚師，底料相比傳統(tǒng)調(diào)味品作用更大，占比更高，迭代更快；3〕下游的家庭端來看，銷力量，以及購置的便捷程度提出了更高要求。3、本文亮點是依據(jù)不同賽道屬性進(jìn)展區(qū)分，我們將賽道劃分為火鍋餐飲、底料炒菜、家庭消費三個賽道，其中底料炒菜是簡潔被無視的賽道。4453億B端占比%以上，終端規(guī)模4億，至5年出廠規(guī)模估量可達(dá)758億，CAGR為11%。其中：A火鍋餐飲賽道當(dāng)前出廠規(guī)模億，估量底料炒菜賽道當(dāng)前出廠規(guī)模估量家庭消費賽道當(dāng)前出廠規(guī)模億，估量可達(dá)14%5著領(lǐng)先，市占率也僅占7.1%，億元級別企業(yè)眾多。而從細(xì)分賽道來看，競爭要素與格局則各不一樣：A.火鍋餐飲賽道：1〕競爭以本錢OEM慧，假設(shè)推演到廣義復(fù)合調(diào)味品代工，產(chǎn)品透亮度更低，則更具研發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)可獲得超額收益。2〕格局向相對集中進(jìn)展，但難確定集中。當(dāng)前格局高度分散，下游的集中化趨勢帶來行業(yè)集中度的提升，透亮利潤率低，規(guī)模優(yōu)勢不易表達(dá)，因此較難走出大龍頭，到達(dá)確定集中的狀態(tài)。3〕進(jìn)展方向為口味創(chuàng)+擴品類。代工廠進(jìn)展可依靠慮通過供給鏈聯(lián)盟模式，進(jìn)入食材品類，提高標(biāo)準(zhǔn)化程度，典型的如大龍燚。B.底料炒菜賽道：1〕競爭需依靠先發(fā)優(yōu)勢，易守難攻。本質(zhì)是傳統(tǒng)調(diào)味品用途，客戶粘性高，因此先發(fā)優(yōu)勢格外重要。2〕3〕進(jìn)展方向：企業(yè)增加自身教育、開拓市場、進(jìn)展品類擴張的動力和力量。C.家庭消費賽道：1〕競爭優(yōu)勢需建立在品牌認(rèn)知度與渠道管控力量上。當(dāng)前C端不同基因企業(yè)紛紛參加混戰(zhàn)，競爭呈現(xiàn)加入C端+傳統(tǒng)調(diào)味品企業(yè)擴張品類。其中后兩者作為跨界競爭者，〔業(yè)突破產(chǎn)品和品牌專業(yè)度。目前龍頭頤海優(yōu)勢領(lǐng)先，品牌力有海底厚，關(guān)鍵在于提升消費者對其品牌做底料的認(rèn)同感。2〕集中度提升是趨勢，頤海地位穩(wěn)固。當(dāng)前CR2約為25%，隨著行業(yè)增速放緩提升。3〕進(jìn)展方向：擴張sku，通過sku豐富度來夯實自身的競爭壁壘；擴張渠道，如切入B端，但需要進(jìn)展團隊和思維方式的深6海天；非上市公司為各細(xì)分賽道龍頭，內(nèi)容豐富，數(shù)據(jù)詳實，考證充分，猛烈建議閱讀！一、底料之本：強口味刺激，高品牌屬性1、生意之本：懶人經(jīng)濟，成癮性強1〕辣味成癮，延長生命周期成癮性+人口流淌帶來辣味的全國風(fēng)行，延長行業(yè)生命周期。辣味辨識度最高、刺激性最強，以辣為特征的菜系很簡潔優(yōu)先獲得人們的留意力。辣味會上癮(受刺激→痛覺→分泌內(nèi)啡肽→快感)，有侵略性，可以快速的傳播并風(fēng)行。上癮意味著復(fù)購的概率大大提高，延長品類生命周期。同時，人口外流可以帶來味道的傳播與菜系擴張。20世紀(jì)80年月以來，四川始終是出省務(wù)工人數(shù)最大的省份之一，將川味需求帶向全國。不止底料，辣味食物普遍快速增長。泛火鍋品類中的串串、麻辣燙，以及辣鹵、辣條等品類都在快速增長，老干媽、海底撈、太二酸菜魚等是典型的出售“辣”的公司，辣味已成為全國消費者的主流口味，與辣相關(guān)的飲食受眾性廣泛。元，使用習(xí)慣多樣。底料不僅用于火鍋，還可用于火鍋以外的餐飲烹品有肯定潛在的替代作用，拓寬了使用范圍。端消費中，火鍋對于烹飪水平的要求較低，便利易操作，簡潔保證口味的穩(wěn)定性，在社會生活節(jié)奏不斷加快的今日，更符合年輕人訴求。尤其是在用餐人數(shù)較多的場景下，火鍋可以大大降低烹飪的繁瑣度，化烹飪的自熱鍋、一袋成菜調(diào)味料也保持著較高的增長。口味擴張疊加下游擴容，驅(qū)動行業(yè)高速成長產(chǎn)品口味不斷擴張，SKU數(shù)量更多。底料直動上游不斷迭代產(chǎn)品，所以底料品類豐富度遠(yuǎn)高于根底調(diào)味品。2、火鍋底料vs根底調(diào)味品：B端需口味迭代，C端看品牌營銷1〕2〕餐飲端比照：底料替代廚師，重要性更強，迭代速度更快相比基礎(chǔ)調(diào)味品，底料對于消費者用餐口感、本錢占比都更重要，并且削減火鍋底料偏消費者選調(diào)味品，底料對于廠商供給鏈綜合治理的力量、閱歷、投入度要求都更高選購力量對本錢的影響也更大。 核心原料與選購種類不同：底料核心原料為牛油，其原料主要為牛屠宰后附著在兩邊的牛肚油，供給極大程度上取決于牛肉的需求量且我國制止進(jìn)口因此供給不夠穩(wěn)定而其他農(nóng)副產(chǎn)品原料中底料生產(chǎn)需選購的種類相對根底調(diào)味品更多構(gòu)成分散削減了單一原料價格暴漲對于企業(yè)利潤的侵蝕，但同時也更加考驗企業(yè)對于多種原料選購的篩選存儲及價格預(yù)判力量。 制作工藝不同火鍋底料制作工藝以炒拌為主，生產(chǎn)工藝相對簡潔標(biāo)準(zhǔn)2〕餐飲端比照：底料替代廚師，重要性更強，迭代速度更快相比基礎(chǔ)調(diào)味品，底料對于消費者用餐口感、本錢占比都更重要，并且削減火鍋底料偏消費者選擇：由于去廚師化運營，餐廳對于底料選購的個人話語權(quán)相對弱，采購流程上市場化程度更高因此對于產(chǎn)品的性價比要求也更高同時，底料本錢更高更直接的影響用餐口感口感的迭代同樣重要。 根底調(diào)味品偏廚師選擇由于有烹飪技術(shù)加成消費者對于餐飲中根底調(diào)味品的口味感知不明顯因此餐廳的選購?fù)ǔＳ蓮N師的使用習(xí)慣打算，并且強調(diào)口味的穩(wěn)定性，其用量與本錢占比也相對更小。3〕調(diào)味品，底料在家庭端消費更偏可選屬性，購置群體更年輕，對于營銷、包裝與口味創(chuàng)的要求更高，同時對購置便捷程度有訴求，廠商比根底調(diào)味品低。其購置人群多為年輕群體，對價格敏感性更低，但易受營銷、包裝與口味創(chuàng)的吸引，對購置的便捷程度有訴求。廠家在做渠道投入的同時，對于產(chǎn)品研發(fā)和設(shè)計也要更偏向快消品思維，11屬性，使用頻次高，龍頭公司渠道滲透率也更高。其購置人群多為家更慢一些。二、空間之探：C端滲透帶來高潛成長空間火鍋底料使用場景廣泛，供給分散，行業(yè)規(guī)模不易測算。我們〔〕453634億，5年CAGR估量11%，出廠規(guī)模758億。121、火鍋底料進(jìn)展復(fù)盤：15年B端爆發(fā)，18年C端加速火鍋屬中國獨創(chuàng)餐飲，歷史悠久：火鍋是中國的獨創(chuàng)美食，歷史悠久，遠(yuǎn)可講究至戰(zhàn)國時期。到了宋代，火鍋在民間已格外常見。在明代，辣椒傳入中國，辣椒火鍋消滅。至清代，火鍋不僅在民間盛行，而且成了一道著名的宮廷菜，用料是山雞等野味。2023年之前2023年左右，重2023年以來，隨著餐飲連鎖化2023年-2023年，餐飲2023年前后，食品安全管控持續(xù)對餐飲終端施壓，火鍋“老油、回收油”的管控被推上風(fēng)口浪法管控范圍。由此，諸多門店不再被允許自行炒制底料，而是要求選購有生2023年至今，家庭端迎來消費爆發(fā)：隨著頤海、天味的上市，火鍋消費習(xí)慣的養(yǎng)成，使得底料在家庭端實現(xiàn)快速增長。2、空間測算：25年出廠規(guī)模758億，CAGR估量11%賽道。復(fù)合料產(chǎn)品界限模糊化，火鍋底料不僅應(yīng)用于火鍋餐飲中，串串、冒菜、香鍋等泛火鍋餐飲也需要底料，泛火鍋餐飲流行與全國化三個賽道：A火鍋餐飲、B底料炒菜、C家庭消費，其中B火鍋底料用于炒菜是我們發(fā)現(xiàn)被資本市場忽視的一個賽道。從產(chǎn)業(yè)鏈來看：上游牛油生產(chǎn)商集中度高，產(chǎn)品偏同質(zhì)化，下游議價力量有限。牛油生產(chǎn)高度自動化，需要人工的地方很少，產(chǎn)品主要商，考慮要素以價格為主，同時給到下游賬期要1-3個月。大型客產(chǎn)的規(guī)?；蛟S在50億，其中頭部三家企業(yè)張兵兵、牧歌、森泰牛油規(guī)模均在5-8億間集中度較高全國規(guī)模化企業(yè)在10家左右。中游環(huán)節(jié)生產(chǎn)模式包括： 火鍋餐飲自建工廠、代工廠OEM/ODM,效勞于火鍋餐飲賽道，毛利率水平在20-30%。 火40-50SKUB賽道，毛利率水平在20%左右。下游餐飲端占比70%以上，家庭端占比不到〔其中包括A火鍋餐飲、B底料炒菜，是應(yīng)用最為廣泛的場景，由于家庭用火鍋底料產(chǎn)品在料的主流使用場景。家庭消費端當(dāng)前占比26%，將來在消費習(xí)慣養(yǎng)成、渠道滲透、價格提升上仍有空間，有望實現(xiàn)更快增速，占比進(jìn)一步提升。15年出廠規(guī)模7R估量%社交屬性+盈利強+易復(fù)制助火鍋餐飲快速擴張。從消費屬性上看，火鍋不同于一般正餐，具有輕松，吵鬧的飲食文化，有明顯社交屬性吸引年輕消費群體，支撐起強大的消費市場。從餐廳經(jīng)營層面看，火鍋坪效高盈利強，相比其他餐飲單平米營收高，凈利率達(dá)13.7%，高于快餐小吃、西餐及傳統(tǒng)正餐。同時火鍋餐飲以底料與食材為主，口味易標(biāo)準(zhǔn)化，削減了廚師的作用，開店門檻低，屬于易復(fù)制的經(jīng)營模式，形成快速擴張。餐飲中占比最大的細(xì)分子品類，占餐飲整體收入比重13.7%。R為受益于需求端持續(xù)旺盛+高效易復(fù)制商業(yè)模式，估量將來五年火鍋餐飲確定增速放緩至9%左右，但仍相對高于整體餐飲的7.2%。當(dāng)前火鍋餐飲底料出廠規(guī)模278億，將來增速CAGR估量10%，25年達(dá)447億。按出廠端口徑推算，目前火鍋餐飲底料使用規(guī)模大約為278億，占火鍋餐飲端銷售規(guī)模比例為4.3%，是當(dāng)前火鍋用底料的一些泛火鍋餐飲業(yè)態(tài)如串串、香鍋、冒菜等門檻更低、存活率更高，增速更快。將來底料在A火鍋餐飲端CAGR估量10%，快于火鍋增速，25年出廠規(guī)模將達(dá)到447億。2〕5年出廠規(guī)模8R估量%底料炒菜端當(dāng)前出廠規(guī)模57億，25年估量到達(dá)88億。在中式餐飲中，辣椒等根底原料。當(dāng)前行業(yè)出廠規(guī)模 57億，主要來自于餐飲店從流通渠道中選購，平均毛利率水平10-15%，復(fù)原到終端規(guī)模為65億。行業(yè)整體集中度較高，紅九九、三五、周君記等公司主要參與到該賽道。使用火鍋底料炒菜，出菜速度快，口味更穩(wěn)定，在中餐成品B底料炒菜端R估量5年出廠規(guī)模達(dá)88億。3〕5年出廠規(guī)模3R估量家庭消費當(dāng)前出廠規(guī)模118億，將來隨著渠道滲透CAGR可達(dá)13~14%C用出廠規(guī)模大約為118億；按終端口徑推算規(guī)模大約為186億。間，頤海在一二線收入占比達(dá)70%，仍有很多空白市場待開發(fā)。將來隨著底料企業(yè)不斷拓展渠道，行業(yè)在下線城市有望保持更高增速。10%30%，三四線城市估量保持15%70%，市場整體增速可達(dá)13.6%，對應(yīng)加權(quán)空間為89%，25年估量出廠規(guī)模達(dá)223億。25E估量整體出廠規(guī)模758億，CAGR為11%2025E758億，將來五年CAGR11%。體量上仍是以火鍋餐飲賽道為主，25E規(guī)模達(dá)447億，CAGR10%，然后分別是C〔223億、B〔88億。增速來看估量將來家庭消費增速高于餐飲端。三、格局之謎：B端階段性集中，C端格局未定1、行業(yè)整體格局分散，CR5占比約17%龍頭頤海規(guī)模領(lǐng)先，屬長尾構(gòu)造，整體格局仍分散。目前火鍋底料CR5占比17%，龍頭頤海規(guī)模在30億以上，整體市占率約7.1%，份額領(lǐng)先較多。其次梯隊企業(yè)普遍在10億元左右。億元級仍顯分散。短期看，餐飲端〔B端〕與家庭端〔C端〕訴求不同，核心要素存異，較難兼顧進(jìn)展。 C端不想進(jìn)B端。C端追求品牌渠道力帶來的溢價，產(chǎn)品高端化是主流。在當(dāng)前C端市場時機叢生的階段，花費精力攻入B端拓展客戶，同時存在損害自身品牌的風(fēng)險，短期看并非劃算買賣。 B端不易進(jìn)C端B端追求核心要素為性價比，本錢掌握與客戶效勞是關(guān)鍵，品牌次之。主攻餐飲渠道的品牌定位低端，在C端市場的品牌與渠道管控上均無優(yōu)勢，短時間較難有效進(jìn)入。 從行業(yè)當(dāng)前參與者主要來自四種不同基因：以頤海、德莊為代表的火鍋店品牌商以天味為代表的復(fù)合調(diào)味品企業(yè)以聚慧為代表的的代工廠OEM/ODM以海天為代表的綜合調(diào)味品供給商。A將進(jìn)一步減弱企業(yè)定價權(quán)。BA將進(jìn)一步減弱企業(yè)定價權(quán)。BC家庭消費：高增長賽道，22集中度有提升空間，品牌力可供給高溢價。產(chǎn)業(yè)集中度B>C>A，用戶粘性，客戶集中度,品牌定價權(quán)A火鍋餐飲：集中度有天花板，競爭高度依靠本錢優(yōu)勢行業(yè)參與者以代工廠為主。行業(yè)目前主要參與者以代工廠如聚慧、申唐為主，而準(zhǔn)化要求，保證直營店與加盟店的品質(zhì),自建上游屬于連鎖餐飲企業(yè)擴張過程中做強品牌的解決方式之一。但自建工廠劣勢也較為明顯：1〕2〕3〕人才需求、治理思維不同于餐飲，生產(chǎn)留意降低本錢、精益流程，而餐飲連鎖看重效勞運營和坪效提升。目前市場選擇看，大局部企業(yè)〔90%〕連鎖餐飲。行業(yè)格局：賽道較為分散，格局向相對集中進(jìn)展，但難迭代周期有所縮短，2-3做定制，分散風(fēng)險，因此底料廠業(yè)務(wù)存在不穩(wěn)定性。此外，大代工廠低+下游不穩(wěn)定導(dǎo)致該賽道格局也很難到達(dá)不行顛覆的狀態(tài)。將來看但較難形成高度集中，跑出一家通吃的龍頭。競爭要素：底料代23調(diào)味品代工廠，底料代工廠相對更集中，行業(yè)飽和度更高，產(chǎn)品種類&，成長路徑主要靠本錢優(yōu)勢，通過品類不斷延長，以及客戶不斷迭代來獲得訂單。廣義復(fù)合調(diào)味品代工企業(yè)下游客戶更加分散，品類多而行業(yè)格越透亮，企業(yè)的成長路徑主要是靠研發(fā)與效勞驅(qū)動，通過獨特口味產(chǎn)品擴展SKU，獵取更多客戶資源。進(jìn)展方向：進(jìn)展方向為口味創(chuàng)+擴品類，聯(lián)盟模式或成方向，中，滿足客戶需求，同時向更多品類擴展，翻開成長天花板。龍頭聚慧除火鍋底料產(chǎn)品外，還供給燒烤、蘸醬、鹵料、涼菜等不同類別產(chǎn)品效勞，不斷拓展成長空間。此外，當(dāng)前很多餐飲企業(yè)選擇參控股底業(yè)共建前置倉，共享供給鏈，形成資源共享。聯(lián)盟模式可快速形成規(guī)模效應(yīng)，提高標(biāo)準(zhǔn)化并具有本錢優(yōu)勢，中期看有不錯成長前景，但長期看聯(lián)盟品牌商穩(wěn)定性是考驗，或存肯定波動與風(fēng)險。底料代工廠代表公司：聚慧，規(guī)模驅(qū)動型。聚慧是底料代工行業(yè)龍頭公司，15-18年隨行業(yè)實現(xiàn)了快速進(jìn)展，近兩年增速趨緩。其主要客戶包括呷哺呷哺、海底撈，其經(jīng)營模式分定制和標(biāo)品。定制產(chǎn)品效勞調(diào)價，保證25-30%的毛利率，以及8-12%的凈利率。聚慧成為底料代工行業(yè)龍頭主要憑借：1〕本錢優(yōu)勢：最早通過規(guī)?；?、智能化降低本錢；2〕響應(yīng)客戶力量：柔性供給鏈，產(chǎn)線切換敏捷，并在全國設(shè)有客戶產(chǎn)品體驗中心，樂觀獵取客戶需求。2023年，是一家復(fù)合調(diào)味料定制專業(yè)效勞商，主要掩蓋菌湯、酸菜魚、燒烤、醬料等品類，21年開頭進(jìn)軍火鍋底料定制行業(yè)。公司主要客戶包括蜀大俠、小龍坎、洪七公串串、集漁等連鎖餐飲，經(jīng)營模式全部ROE格外高，凈利率30%左右，成長速度快，收益再向上游反哺研發(fā)、原料基地，產(chǎn)品定制差異化，獵取高利潤，形成正循環(huán)。由于客戶、菜品不斷迭代，圣恩可通過研的同時，公司也存在價格降維打擊空間，競爭優(yōu)勢顯著。餐飲自建底料廠代表公司：大龍燚，聯(lián)盟模式平臺化進(jìn)展。大龍燚第年快速竄紅，翻臺率高達(dá)次，年開放加盟，年向供給鏈端進(jìn)展，自建底料工廠，治理重心漸漸放在供給鏈上。公司當(dāng)前底料產(chǎn)品主攻火鍋餐飲端，家庭消費端由于需要長時間培育，的菌菇、番茄方向進(jìn)展；二是切入其他品類，不單是底料生產(chǎn)。大〔大龍燚21300家店，聯(lián)盟合計800家店〕需求，以及供給其他終端門店3000余家，實現(xiàn)平臺化進(jìn)展。底層規(guī)律是規(guī)模效應(yīng)+資源共享，保障穩(wěn)定、低價、標(biāo)準(zhǔn)化的原材料供給。頤海、天味做代工，進(jìn)入定制餐調(diào)行業(yè)有時機嗎？有，但存在肯定障〔〕〔包括原料C端更有前景，頤海與天味產(chǎn)能吃緊、產(chǎn)品定位高端、精力有限，因此進(jìn)入定制餐調(diào)行業(yè)邊際收益有限。將來C端紅利過后，會發(fā)力進(jìn)入定制餐調(diào)市場擴展業(yè)務(wù)。頤海、天味進(jìn)入后目標(biāo)是大型連鎖客戶，會搶占龍頭份額致使格局更加分散。2〕B底料炒菜：集中度高格局牢，先發(fā)優(yōu)勢明顯易守難攻行業(yè)格局與競爭要素：行業(yè)格局成熟，CR3接近40%，參與公司數(shù)量有限，頭部品牌是紅九九、三五，賽道增速平穩(wěn)。賽道優(yōu)勢是：1〕超強的渠道壁壘，用戶切換本錢高，客戶粘性強；2〕先發(fā)優(yōu)勢，通過廚師強化品牌粘性和本錢優(yōu)勢。賽道劣勢在于，低價格定位形成后難以提價，適用于餐渠，不肯定適用于家庭消費渠道，量的增長相對緩慢。行業(yè)當(dāng)前經(jīng)銷商毛利率進(jìn)展方向：企業(yè)需增加自身教育、開拓市場、進(jìn)展品類擴張的動力和力量。底料炒菜賽道粘性大，可以收獲現(xiàn)金流，但當(dāng)前容量不大，供給打算需求。企業(yè)進(jìn)展需要增加消費習(xí)慣教育，不斷開拓空白市場，10-15%，屬于中低端產(chǎn)品，留意性價比。綜合來看，先發(fā)優(yōu)勢、本錢優(yōu)勢、口味習(xí)慣、品牌信任是該賽道企業(yè)進(jìn)展護(hù)城河。行業(yè)中玩家進(jìn)展方向：企業(yè)需增加自身教育、開拓市場、進(jìn)展品類擴張的動力和力量。底料炒菜賽道粘性大，可以收獲現(xiàn)金流，但當(dāng)前容量不大，供給打算需求。企業(yè)進(jìn)展需要增加消費習(xí)慣教育，不斷開拓空白市場，餐飲渠道占比僅20%，仍有提升空間，企業(yè)需增加品類擴張的動力與力量，不斷提升進(jìn)展空間。底料炒菜賽道代表企業(yè)：紅九九，老牌重慶復(fù)合調(diào)味品企業(yè),業(yè)績增199390%，全國渠道的推廣比較零散，2023年收入規(guī)模近12億,同比增長10%，利潤率20%左右。公司優(yōu)勢區(qū)域在于西南、山東、河南、陜西、浙江。下游客戶主要是香鍋、毛血旺等川菜館、燴面館?？蛻糸_拓靠客戶口碑和糖酒會，產(chǎn)品具備性價比。治理模式較為傳統(tǒng)，高度打算經(jīng)濟模式，月度考核，每月必需完成目標(biāo)，市場投入少。3〕C家庭消費：競爭加劇格局未定，龍頭優(yōu)勢顯著玩家不斷參加，行〔使用海底撈火鍋品牌2〕復(fù)合調(diào)味品企業(yè)，以天味為代表。3〕綜合調(diào)味品供給商，典型的如爭的同時，不斷做消費者教育，推動行業(yè)整體擴容。品牌、渠道是兩個重要競爭維度，前者奉獻(xiàn)議價力，后者奉獻(xiàn)穩(wěn)定度?；疱伒昶放粕炭缃缱鯟端零售品牌存自然識別度，思維方式轉(zhuǎn)化是關(guān)鍵?；疱丆端零售屬于跨界，需要做兩點思維轉(zhuǎn)化：1〕思維方式不同：餐飲企業(yè)偏效勞型思維，者，可以使餐飲品牌價值溢出，但對于產(chǎn)品。2〕投入方式不同：餐飲是穩(wěn)定地賺錢模式，C端渠道前置本錢很高,需要花錢買貨架、道投入，可能很難成為強勁的競爭對手。但是，頤海是個特別的例C端核心做法。頤海國際的持續(xù)增長動力，來自于其制度與企業(yè)文化。鼓勵機制+考核方式的敏捷性賜予頤海整個公司較強的競爭力。其制度優(yōu)勢主要表達(dá)在：1〕銷售人員機制，師徒制激發(fā)銷售人員動力；2〕研發(fā)需求自下而上；3〕渠道治理機制，價盤治理優(yōu)秀、經(jīng)銷商利潤率高、低庫存高周轉(zhuǎn)。度有待驗證。綜合調(diào)味品供給商如海天，綜合實力強，渠道掩蓋面積廣，歷史上海天跨界做醬類和耗油分別到達(dá)其次〔僅次于老干媽〕和第一〔領(lǐng)先李錦記。但劣勢在于消費者對其原品類有很深的固有心智，比方海天做醬油、恒順做醋，對他們跨界進(jìn)入底料行業(yè)比較難快渠道端需要加大推力。綜合競爭格局：當(dāng)前CR2為25%，將來集中度提升是趨勢。頤海優(yōu)勢領(lǐng)先，有望持續(xù)收獲份額。當(dāng)前家庭消費端格局仍較為分散，龍頭頤海占比約15.2%，CR2占比約25%。集中度仍有提升空間。牌，其品牌力隨著餐飲區(qū)域輻射增加而增加，但由于基因不同，治理渠道是短板，需要大量的渠道投入。復(fù)合調(diào)味品企業(yè)如天味，過去幾年享受了行業(yè)的快速增長，產(chǎn)品力是優(yōu)勢，但渠道精細(xì)化治理，與品杠桿度最高，可通過渠道快速鋪貨，現(xiàn)金充分，品類存活不成問題，但品牌運作存在不確定性。進(jìn)展方向：企業(yè)可以通過擴張SKU以及渠道，夯實競爭壁壘。企業(yè)可以通過擴張SKU消費者需求。同時，企業(yè)可以擴張渠道，比方切入餐飲賽道，打造的成長路徑，但渠道需要進(jìn)展團隊和思維方式的深度磨合轉(zhuǎn)變，域形成多元化進(jìn)展，海底撈打造的全火鍋產(chǎn)業(yè)鏈體系處于領(lǐng)先地位，底料、食材、供給鏈、外賣等體系相互支撐，形成了平臺型產(chǎn)業(yè)。賽道核心結(jié)論總結(jié)A火鍋餐飲賽道：集中度有天花板，競爭高度依靠10%，驅(qū)動因素為火鍋餐飲擴容收益性：產(chǎn)品透亮收益率偏低，本錢優(yōu)勢下的穩(wěn)定收益為主，研發(fā)創(chuàng)的超額收益有限 集中度同質(zhì)化競爭鼓勵需求分散集中度低趨勢性：集中度隨下游集中而提升，難到達(dá)確定集中。企業(yè)進(jìn)展33趨勢為擴品類+創(chuàng) 頭部性：較難找到低本錢以外的競爭優(yōu)勢，行業(yè)可能未必走出一家通吃的龍頭B底料炒菜賽道：集中度高，先發(fā)優(yōu)勢下易守難攻 用習(xí)慣培育 收益性價格高度敏感收益率偏低高粘性 集中度：集中度高，格局結(jié)實，競爭缺乏趨勢性：集中度提升空間有限，企業(yè)進(jìn)展需增加自身教育、開拓市場、進(jìn)展品類擴張的動力和力量頭部性：企業(yè)治理粗狂，存區(qū)域性優(yōu)勢粘性高，較難進(jìn)一步進(jìn)展成全國性企業(yè)C家庭消費賽道：集中度有提升空間，有望消滅強升級

14%收益性：毛利率更高，品牌力可制造超額收益 集中度：SKU以及渠道，夯實競爭壁壘頭部性：龍頭可依靠品牌力教育、渠道精細(xì)化治理、產(chǎn)四、投資建議：頤海優(yōu)勢顯著，天味享天時地利1、頤海國際：綜合實力處于斷層，品牌、渠道力超競品BB業(yè)務(wù)主要來自關(guān)聯(lián)方需求，20年三季度與關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)價格下調(diào)對公影響有限。頤?？缛隣EM/ODM〔底料利潤率低〔如34中式餐飲連鎖、大型中心廚房等，公司的重心目前不在B端，依照公司目前的規(guī)模具備肯定本錢優(yōu)勢，做好B端長期看沒問題，短期看比費效比不高。C端業(yè)務(wù)綜合實力占優(yōu)，需充分應(yīng)對劇烈競爭：公司在C端的綜合優(yōu)勢領(lǐng)先，表達(dá)為： 品牌背書強，自