常見的遠期與期貨產(chǎn)品第二講遠期與期貨遠期與期貨概述遠期與期貨的定價2.1遠期與期貨概述遠期與期貨的產(chǎn)生和發(fā)展現(xiàn)代期貨市場形式產(chǎn)生于美國19世紀中葉，芝加哥交易所（CBOT）于1848年由82位商人組建，對期貨市場的形成和發(fā)展功不可沒?？死锩讈啈?zhàn)爭和美國內(nèi)戰(zhàn)使得糧食價格波動不定，因而在內(nèi)戰(zhàn)期間糧食交易大增。據(jù)記載，最早的一份玉米遠期合約簽訂于1851年3月13日，該合約的交易量為3000蒲式耳，交貨期為6月份，交易價格為每蒲式耳低于3月l3日當?shù)赜衩资袃r1美分。CBOT于1865年制定了《共同法則》，進行了第一筆期貨合約交易。金融期貨合約交易是在現(xiàn)代商品期貨交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。1972年貨幣期貨出現(xiàn)，金融期貨的蓬勃發(fā)展則是由于石油危機、布雷頓森林體系解體所導(dǎo)致的全球經(jīng)濟波動性加大，30余年來，其市場規(guī)模、范圍不斷擴大，其交易品種的類別迅猛增多。時至今日，金融期貨交易在許多方面都已經(jīng)遠遠走在了商品期貨交易的前端。一些重要的期貨交易甚至可以一天24小時在世界各地不同的期貨市場上連續(xù)進行。2.1.1遠期概述基本概念遠期合約（ForwardContracts）：雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。特點金融機構(gòu)間或機構(gòu)與客戶間的交易行為，較為靈活交易不是在固定的交易所內(nèi)結(jié)算方式期滿交割常見名詞多/空方（Long/ShortPosition）：在合約中規(guī)定在將來買入/賣出標的物的一方。交割價格（DeliveryPrice）：合約中規(guī)定的未來買賣標的物的價格。到期日（maturitydate）：遠期合約所確定的交割時間。(b)遠期空頭的到期盈虧(a)遠期多頭的到期盈虧標的資產(chǎn)價格標的資產(chǎn)價格KK盈虧盈虧中國銀行人民幣遠期外匯牌價2013-09-09

注：每100外幣兌換人民幣。

美元歐元日元港元英鎊瑞郎澳元加元七天買入609.87801.936.105178.52952.17648.94558.97585.13賣出613.76810.476.172079.24961.02655.13565.20590.52一個月買入610.66803.136.115078.63953.23649.77558.74585.46賣出614.75811.766.181379.38962.42656.42565.36591.23三個月買入612.51805.796.135278.88955.78652.11558.21586.38賣出616.65814.436.202779.63964.91658.75564.82592.11六個月買入614.38808.926.161779.18958.61655.05556.93587.13賣出619.02817.496.227979.90967.65661.60563.39592.74九個月買入616.08811.796.187579.44961.05657.79555.33587.55賣出621.22820.466.253480.17970.22664.48561.86593.25十二個月買入617.98815.006.216879.72963.77660.88553.80588.07賣出623.42823.596.282480.45972.94667.63560.37593.76遠期售匯案例：2013年9月9日，某客戶將在3個月后歸還一筆貸款，金額30萬美元。該客戶希望能盡早鎖定兌換匯率，因此與中國銀行約定買入三個月期30萬美元遠期，交割日為2013年12月10日。以2013年12月10日現(xiàn)匯賣出價608.21為例，該客戶在遠期多頭上的盈虧狀況為：(608.21-616.65)*3000=-25320遠期結(jié)匯案例：2013年9月9日，某客戶預(yù)計3個月后將收到一筆貨款，金額30萬美元。該客戶希望能盡早鎖定兌換匯率，因此與中國銀行約定賣出三個月期30萬美元遠期，交割日為2013年12月10日。以2013年12月10日現(xiàn)匯買入價605.79為例，該客戶在遠期空頭上的盈虧狀況為：(612.51-605.79)*3000=20160遠期合約并不能保證其投資者未來一定盈利，但可以消除了價格風(fēng)險。遠期的交易機制——場外交易的非標準化合約遠期合約的優(yōu)點：靈活性較大遠期合約的缺點：市場效率較低流動性較差違約風(fēng)險較高2.1.2期貨概述基本概念期貨合約（FuturesContracts）：雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標準數(shù)量的某種資產(chǎn)的標準化協(xié)議。芝加哥商品交易所集團（CME集團）倫敦國際金融期貨及期權(quán)交易所（LIFFE）歐洲期權(quán)期貨交易所（Eurex）東京國際金融期貨交易所（TIFFE）ChicagoMercantileExchange芝加哥商品交易所集團(ＣＭＥ集團)——世界最大的金融衍生品交易所引領(lǐng)國際期貨市場發(fā)展的四大交易所芝加哥商品交易所（CME）芝加哥期貨交易所（CBOT）

紐約商業(yè)交易所（NYMEX）

紐約商品交易所（COMEX）1848年，全球第一個期貨交易所——芝加哥期貨交易所(CBOT)成立。1851年，CBOT引進第一個遠期交易合同。1865年美國芝加哥期貨交易所引入保證金制度，推出標準化合約，標志著真正意義上的交易所交易衍生品的誕生。1872年，紐約黃油及奶酪交易所成立，并于1882年成為紐約商業(yè)交易所。1898年，芝加哥芝奶油與蛋類交易所局成立，并于1919年成為芝加哥商品交易所（CME）。1972年5月，芝加哥商品交易所國際貨幣市場（IMM）分部首次推出了外匯期貨合約，標志著金融衍生品的誕生。以此為契機，國際衍生品市場步入了快速發(fā)展階段，利率、指數(shù)、股票等金融衍生品相繼出現(xiàn)，交易量增長異常迅猛。2007年，CME與CBOT合并成立CME集團。2008年，NYMEX與COMEX并入CME集團。中國的商品期貨上海期貨交易所大連商品交易所鄭州商品交易所中國的金融期貨中國金融期貨交易所：股指期貨、國債期貨期貨與遠期最重要的區(qū)別在于交易機制的差異。我是交易所內(nèi)交易的標準化合約。期貨遠期我是場外交易的非標準化合約。2.1.3期貨市場的交易機制集中交易所有交易都在有組織的交易所內(nèi)集中進行，交易雙方并不直接接觸，而是各自與清算機構(gòu)結(jié)算，其充當所有期貨買方的賣者和所有期貨賣方的買者。這種交易方式克服了遠期交易信息不充分和違約風(fēng)險較大的缺陷，在很大程度上提高了市場流動性和交易效率，降低了違約風(fēng)險，成為遠期交易進化到期貨交易的一個關(guān)鍵。期貨市場的參與各方交易所投資者根據(jù)預(yù)先制定的交易制度進行集中交易的場所。清算機構(gòu)負責(zé)對期貨交易所內(nèi)交易的期貨合約進行交割、對沖和結(jié)算操作的獨立機構(gòu)。交易者期貨買方期貨賣方貨幣貨幣產(chǎn)品產(chǎn)品經(jīng)紀公司標準化合約特定期貨合約的合約規(guī)模、交割日期和交割地點等都是標準化的，在合約上均有明確規(guī)定，無須雙方再商定，價格是期貨合約的唯一變量。保證金制度和逐日盯市結(jié)算制度在期貨交易開始之前，期貨的買賣雙方都必須在經(jīng)紀公司開立專門的保證金（Margin）賬戶，并存入一定數(shù)量的保證金，這個保證金也稱為初始保證金（InitialMargin）。在每個交易日結(jié)束后，交易所公布當天的“結(jié)算價格”。每份未平倉合約就會按照“結(jié)算價格”計算當天的損益，并相應(yīng)調(diào)整交易者的保證金賬戶。逐日盯市結(jié)算（MarkettoMarketandDailySettlement）制度：交易所每天都對交易者的賬戶進行結(jié)算，并采取措施維持交易者的保證金在一定水平的制度。當保證金賬戶的余額低于交易所規(guī)定的維持保證金（MaintenanceMargin）水平時（維持保證金水平通常低于初始保證金水平），經(jīng)紀公司就會通知交易者在限期內(nèi)把保證金水平補足到初始保證金水平，否則就會被強制平倉。這一要求補充保證金的行為就稱為保證金追加通知（MarginCall）。交易者必須存入的額外金額被稱為變動保證金（VariationMargin）。案例：一個投資者在6月5日聯(lián)系其經(jīng)紀人，打算買入200盎司紐約商品期貨交易所（COMEX）12月份的黃金期貨。假定當前期貨價格400美元/盎司，合約的規(guī)模為100盎司。經(jīng)紀人要求投資者將一定款項存入保證金帳戶。這位投資者需要買入兩份合約，假設(shè)每一份合約的初始保證金為2000美元，即初始保證金的總額為4000美元。我們來看一下維持保證金1500美元時的保證金賬戶余額。案例：一美國投機者在2月認為在未來3個月英鎊兌美元會走強，他打算進行25萬英鎊的投機。選擇A：在現(xiàn)貨市場買入25萬英鎊等其升值后再賣出；選擇B：買入4份CME的3個月到期的英鎊期貨（每份合約規(guī)模是62500英鎊，保證金為5000美元。若當前匯率為1.5470美元/英鎊，期貨匯率為1.5410美元/英鎊，那么在3個月后匯率分別為1.6000美元/英鎊和1.5000美元/英鎊的情況下，兩種選擇的盈虧狀況如何？選擇A選擇B期初投資38.6752匯率1.61.3251.475匯率1.5-1.175-1.025盈虧狀況（單位：萬美元）期貨可以讓你在短期內(nèi)成為百萬富翁，也可以變成赤貧。他蘊含著巨大的風(fēng)險，但同時你也可以利用它控制風(fēng)險。限倉制度限倉制度，是期貨交易所為了防止市場風(fēng)險過度集中于少數(shù)交易者和防范操縱市場行為，對會員和客戶的持倉數(shù)量進行限制的制度。為了使合約期滿日的實物交割數(shù)量不至于過大，引發(fā)大面積交割違約風(fēng)險，一般情況下，距離交割期越近的合約月份，會員和客戶的持倉限量越小。大戶報告制度大戶報告制度，是防止大戶操縱市場行為的制度。期貨交易所建立限倉制度后，當會員或客戶投機頭寸達到了交易所規(guī)定的數(shù)量時，必須向交易所申報。交割和平倉建倉：多頭建倉、空頭建倉交割（Delivery）：用實物交收或現(xiàn)金結(jié)算的方式來履行期貨交易的責(zé)任。交割在期貨合約總量中占的比例很小。交割的功能：保證了整個期貨交易的順利進行，保證了期貨價格和標的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格之間的內(nèi)在聯(lián)系（使得期貨價格變動與相關(guān)現(xiàn)貨價格變動具有同步性，并隨著合約到期日的臨近而逐步趨近）。平倉（Offset）：在到期日或到期日之前通過買入與原來合約方向相反的同等合約進行對沖。同等合約指除了持有頭寸的方向外，其他條件都相同的兩個合約。未平倉合約數(shù)（openinterest）：指流通在外的合約總數(shù)，空頭與多頭并不分開計算，即未平倉合約數(shù)等于所有多頭數(shù)之和或所有空頭數(shù)之和。平倉的方式既克服了遠期交易流動性差的問題，又比實物交割方式來得省事和靈活，是目前期貨市場上最主要的一種結(jié)清頭寸的方式。表2-8未平倉合約數(shù)變化情況示例時刻交易情況未平倉合約數(shù)t=02012年4月23日早上北京時間9:15期貨合約IF1212上市0t=1投資者A買入1份該合約，投資者B賣出1份該合約1t=2投資者C買入4份該合約，投資者D賣出4份該合約5t=3投資者A賣出1份該合約，投資者D買入1份該合約（投資者A對沖平倉退出市場，投資者D對沖了1份該合約，從而D現(xiàn)在只持有3份該合約的空頭）4t=4投資者C賣出2份該合約，投資者E買入2份該合約4最后頭寸投資者多頭數(shù)空頭數(shù)B－1C2－D－3E2－所有投資者44合約代碼今開盤最高價最低價成交量成交金額持倉量今收盤今結(jié)算漲跌1漲跌2IF13112412.82424.82395.4740692

53580000.864745872405.42404.2-13.4-14.6IF13122415.02425.42397.035776

2588372.754

217482405.42404.8-14.8-15.4IF14032420.02431.42403.23277

237796.254

47412413.22412.2-14.8-15.8IF14062420.62435.42408.6692

50285.310

6922416.82416.6-14.2-14.4合計780437

56456455.182101768說明：(1)價格：300元/點；

(2)成交量、持倉量：手（按單邊計算）；

(3)成交額：萬元（按單邊計算）；

(4)漲跌1＝今收盤價－前結(jié)算價；

(5)漲跌2＝今結(jié)算價－前結(jié)算價

中國金融期貨交易所滬深300股指期貨2013年10月24日行情數(shù)據(jù)

行情解讀2.1.4遠期和期貨的比較遠期合約期貨合約交易場所分散市場集中交易標準化程度雙方協(xié)商簽訂的合約交易所制定的標準化合約違約風(fēng)險較大幾乎為零合約雙方關(guān)系雙方直接簽訂雙方與交易所簽訂價格確定雙方商議價格市場競價保證金不需要需要結(jié)算方式到期交割清算每日結(jié)算清算方式實物交割或現(xiàn)金結(jié)算交割、平倉2.2遠期與期貨的定價符號T：遠期/期貨合約的到期時間，單位為年。t：當前時間，單位為年。S：標的資產(chǎn)在時間t時的價格。ST：標的資產(chǎn)在時間T時的價格。K：遠期/期貨合約中的交割價格。f：遠期/期貨合約多頭在t時刻的價值。F：t時刻的遠期/期貨價格。r：無風(fēng)險利率（年利率）。2.2.1遠期價值和遠期價格遠期價值f（ForwardValue）：遠期合約本身的價值。遠期價格F（ForwardPrice）：使得遠期合約價值為零的交割價格稱為遠期價格。遠期價格是理論價格，與實際交易價格不一定相等。一旦理論價格與實際價格不相等，就會出現(xiàn)套利機會。

注意區(qū)別遠期價格和遠期價值：一般來說，價格是圍繞著價值波動的，但遠期價格和遠期價值卻相差很大。遠期價值是遠期價格和交割價格差額的貼現(xiàn)。2.2.2無收益資產(chǎn)遠期合約的定價無收益資產(chǎn)遠期定價一份遠期合約多頭數(shù)額為Ke-r(T-t)的現(xiàn)金+組合A組合B一單位標的資產(chǎn)根據(jù)無套利原理無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨——遠期平價定理由于遠期價格就是使遠期合約價值f為零的交割價格，即當f

=0時，F(xiàn)=K。對無收益資產(chǎn)而言，遠期價格等于其標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值。套利策略（低買高賣）現(xiàn)金流以無風(fēng)險利率r借入期限為T-t的現(xiàn)金S，并以S購買一單位標的資產(chǎn)賣出一份該資產(chǎn)的遠期合約，交割價格為Ft時刻：S-S=0T時刻：F-Ser(T-t)賣空一份標的資產(chǎn)，將所得收入以無風(fēng)險利率r進行投資，期限為T-t買進一份該資產(chǎn)的遠期合約，交割價格為Ft時刻：S-S=0T時刻：Ser(T-t)-F遠期價值是遠期價格和交割價格差額的貼現(xiàn)。遠期價格的期限結(jié)構(gòu)遠期價格的期限結(jié)構(gòu)描述的是不同期限遠期價格之間的關(guān)系。設(shè)F為在T時刻交割的遠期價格，F(xiàn)*為在T*時刻交割的遠期價格,r為T時刻到期的無風(fēng)險利率,r*為T*時刻到期的無風(fēng)險利率。對于無收益資產(chǎn)而言，從無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨-遠期平價公式可知：【例】設(shè)一份標的資產(chǎn)為半年期債券的遠期合約，其交割價格為$950，6個月期的無風(fēng)險年利率為6%，該債券的現(xiàn)價為$930。求此份遠期合約多頭的價值？遠期合約的合理價格為多少？如何進行套利？策略（以一份半年期債券為例）：賣空一份半年期債券，將收入$930以無風(fēng)險年利率6%進行投資，期限為半年買進一份該半年期債券的遠期合約，交割價格為$950到期時，收回本利930e0.06*0.5，并支付$950購買該半年期債券，對沖空頭套利收益=930e0.06*0.5-950=8.323（美元）2.2.3支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)合約到期前會產(chǎn)生完全可預(yù)測現(xiàn)金流的資產(chǎn)。設(shè)收益現(xiàn)值為I收益：I>0成本：I<0數(shù)額為Ke-r(T-t)的現(xiàn)金+組合A組合B負債I（利率：無風(fēng)險利率；期限：當前時刻到資產(chǎn)現(xiàn)金收益派發(fā)日）一單位標的資產(chǎn)+一份遠期合約多頭根據(jù)無套利原理支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨——遠期平價公式對于支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)而言，遠期價格等于其標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值。套利策略現(xiàn)金流以無風(fēng)險利率r借入期限為T-t的現(xiàn)金S，并以S購買一單位標的資產(chǎn)賣出一份該資產(chǎn)的遠期合約，交割價格為F將T-t期間獲得的現(xiàn)金收益I以r貸出至T時刻t時刻：S-S=0T時刻：F-(S-I)er(T-t)賣空一份標的資產(chǎn)，將收入S以無風(fēng)險利率r進行投資，期限為T-t買進一份該資產(chǎn)的遠期合約，交割價格為Ft時刻：S-S=0T時刻：(S-I)er(T-t)-F2.2.4支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約的定價支付已知收益率資產(chǎn)合約到期前會產(chǎn)生與該資產(chǎn)現(xiàn)貨價格成一定比率的收益的資產(chǎn)。遠期外匯、外匯期貨（收益率：標的外匯發(fā)行國的無風(fēng)險利率）股指期貨（收益率：紅利率）數(shù)額為Ke-r(T-t)的現(xiàn)金+組合A組合Be-q(T-t)單位標的資產(chǎn)（所有收入再投資于該資產(chǎn)，q：該資產(chǎn)的已知收益率）一份遠期合約多頭根據(jù)無套利原理支付已知收益率資產(chǎn)的現(xiàn)貨——遠期平價公式對于支付已知收益率資產(chǎn)而言，遠期價格等于其標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格按無風(fēng)險利率與已知收益率之差計算的終值。套利策略現(xiàn)金流以無風(fēng)險利率r借入期限為T-t的現(xiàn)金Se-q(T-t)，并購買e-q(T-t)單位標的資產(chǎn)賣出一份該資產(chǎn)的遠期合約，交割價格為FT-t期間將所有標的資產(chǎn)收益再投資于該資產(chǎn)t時刻：Se-q(T-t)-Se-q(T-t)=0T時刻：F-Se(r-q)(T-t)賣空e-q(T-t)份標的資產(chǎn)，將收入Se-q(T-t)以無風(fēng)險利率r進行投資，期限為T-t買進一份該資產(chǎn)的遠期合約，交割價格為Ft時刻：Se-q(T-t)-Se-q(T-t)=0T時刻：Se(r-q)(T-t)-F2.2.5遠期與期貨價格的一般結(jié)論引入：持有成本（cost-of-carry）持有成本＝保存成本＋無風(fēng)險利息成本－標的資產(chǎn)在合約期內(nèi)提供的收益2.2.6遠期/期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系同一時刻遠期/期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系期貨價格收斂于標的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格。遠期/期貨價格和現(xiàn)貨價格的關(guān)系可以用基差來描述。基差（狹義）：標的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格與期貨價格之差基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格基差可能為正值也可能為負值，但在期貨合約到期日，基差應(yīng)為零。遠期/期貨價格與未來現(xiàn)貨價格的關(guān)系標的資產(chǎn)的未來現(xiàn)貨價格：E(ST)=Sey(T-t)

E(ST)：T時刻標的資產(chǎn)價格的預(yù)期y：標的資產(chǎn)預(yù)期收益率（連續(xù)復(fù)利計）遠期/期貨價格：F=Sec(T-t)

y=c，F(xiàn)=E(ST)；y>c，F(xiàn)<E(ST)；y<c，F(xiàn)>E(ST)2.3常見的遠期與期貨產(chǎn)品套利衍生產(chǎn)品的運用遠期期貨的常見類型套期保值投機股指期貨遠期利率利率期貨遠期外匯外匯期貨2.3.1衍生產(chǎn)品的運用套期保值含義：投資者運用衍生產(chǎn)品的相反頭寸對沖已有風(fēng)險的風(fēng)險管理行為。類型多頭套期保值空頭套期保值含義運用衍生證券多頭進行的套期保值運用衍生證券空頭進行的套期保值目的擔(dān)心資產(chǎn)價格上漲，為了鎖定未來買入價格。擔(dān)心資產(chǎn)價格下跌，為了鎖定未來賣出價格。類型雙向套期保值單向套期保值含義盡量消除所有價格風(fēng)險（包括風(fēng)險有利和不利部分）的套期保值。只消除風(fēng)險不利部分，而保留風(fēng)險有利部分的套期保值。成本較低較高避險工具遠期、期貨、互換期權(quán)類型【例】某公司在2012年1月5日預(yù)計3月16日將有一筆資金，打算配置于滬深300指數(shù)，為避免股市上揚，決定利用期貨IF1203進行多頭套保；IF1203當時報價2312點，該公司買入10份合約；3月16日真實狀況：IF1203到期結(jié)算價2597.36，當天現(xiàn)貨市場開盤價2591.8點，該公司以2591.8點買入滬深300現(xiàn)貨，在期貨市場盈利2597.36-2312=285.36點，即相當于以2306.44點買入現(xiàn)貨。實際以2591.8-285.36=2306.44點買入現(xiàn)貨現(xiàn)貨市場期貨市場1月5日買入IF1203報價2312點3月16日買入滬深300現(xiàn)貨價格2591.8點結(jié)算價2597.36點盈利285.36點實際以2200+112=2312點買入現(xiàn)貨現(xiàn)貨市場期貨市場1月5日買入IF1203報價2312點3月16日買入滬深300現(xiàn)貨價格2200點結(jié)算價2200點虧損112點基差風(fēng)險基差（狹義）：標的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格與期貨價格之差?；睿◤V義）：擬進行套期保值的現(xiàn)貨價格與用以進行套期保值的期貨價格之差?；铒L(fēng)險描述了運用期貨（遠期）進行套期保值時無法完全對沖價格風(fēng)險。1單位現(xiàn)貨空頭用1單位期貨多頭進行套期保值，收益為基差減小對多頭套期保值有利。1單位現(xiàn)貨多頭用1單位期貨空頭進行套期保值，收益為基差增大對空頭套期保值有利。【例】某生產(chǎn)者預(yù)計將在6月中下旬收獲小麥約1000噸；為避免價格下跌，決定4月在期貨市場上進行空頭套期保值；某交易所小麥期貨合約：月份1、3、5、7、9、11，交易單位10噸；該生產(chǎn)者4月1日在期貨交易所賣出100份小麥7月合約，價格2100元/噸，小麥當天的現(xiàn)貨價格為2010元/噸?，F(xiàn)貨市場期貨市場基差4月1日現(xiàn)貨價格:每噸2010元賣出100份小麥7月合約期貨價格:每噸2100元-906月20日賣出1000噸小麥現(xiàn)貨價格:每噸1980元買入100份小麥7月合約期貨價格:每噸2070元-90結(jié)果每噸現(xiàn)貨虧損30元1000噸虧損30000元每噸期貨盈利30元100份盈利30000元以期貨市場30000元盈利補償現(xiàn)貨市場30000元虧損；相當于以4月1日現(xiàn)貨價格每噸2010元賣出小麥。情況1：價格下跌，基差不變（盈虧相等）現(xiàn)貨市場期貨市場基差4月1日現(xiàn)貨價格:每噸2010元賣出100份小麥7月合約期貨價格:每噸2100元-906月20日賣出1000噸小麥現(xiàn)貨價格:每噸1980元買入100份小麥7月合約期貨價格:每噸2050元-70結(jié)果每噸現(xiàn)貨虧損30元1000噸虧損30000元每噸期貨盈利50元100份盈利50000元以期貨市場50000元盈利補償現(xiàn)貨市場30000元虧損；還有20000元盈利。情況2：價格下跌，基差變大（盈大于虧）現(xiàn)貨市場期貨市場基差4月1日現(xiàn)貨價格:每噸2010元賣出100份小麥7月合約期貨價格:每噸2100元-906月20日賣出1000噸小麥現(xiàn)貨價格:每噸1970元買入100份小麥7月合約期貨價格:每噸2070元-100結(jié)果每噸現(xiàn)貨虧損40元1000噸虧損40000元每噸期貨盈利30元100份盈利30000元以期貨市場30000元盈利補償現(xiàn)貨市場40000元虧損；還有10000元虧損。情況3：價格下跌，基差變?。ㄓ∮谔潱┈F(xiàn)貨市場期貨市場基差4月1日現(xiàn)貨價格:每噸2010元賣出100份小麥7月合約期貨價格:每噸2100元-906月20日賣出1000噸小麥現(xiàn)貨價格:每噸2040元買入100份小麥7月合約期貨價格:每噸2130元-90結(jié)果每噸現(xiàn)貨盈利30元1000噸盈利30000元每噸期貨虧損30元100份虧損30000元以現(xiàn)貨市場30000元盈利補償期貨市場30000元虧損；相當于以4月1日現(xiàn)貨價格每噸2010元賣出小麥。情況4：價格上漲，基差不變（盈虧相等）現(xiàn)貨市場期貨市場基差4月1日現(xiàn)貨價格:每噸2010元賣出100份小麥7月合約期貨價格:每噸2100元-906月20日賣出1000噸小麥現(xiàn)貨價格:每噸2060元買入100份小麥7月合約期貨價格:每噸2130元-70結(jié)果每噸現(xiàn)貨盈利50元1000噸盈利50000元每噸期貨虧損30元100份虧損30000元以現(xiàn)貨市場50000元盈利補償期貨市場30000元虧損；還有20000元盈利。情況5：價格上漲，基差變大（盈大于虧）現(xiàn)貨市場期貨市場基差4月1日現(xiàn)貨價格:每噸2010元賣出100份小麥7月合約期貨價格:每噸2100元-906月20日賣出1000噸小麥現(xiàn)貨價格:每噸2040元買入100份小麥7月合約期貨價格:每噸2140元-100結(jié)果每噸現(xiàn)貨盈利30元1000噸盈利30000元每噸期貨虧損40元100份虧損40000元以現(xiàn)貨市場30000元盈利補償期貨市場40000元虧損；還有10000元虧損。情況6：價格上漲，基差變小（盈小于虧）現(xiàn)貨市場期貨市場基差4月1日現(xiàn)貨價格:每噸2010元賣出100份小麥7月合約期貨價格:每噸2100元-906月20日賣出1000噸小麥現(xiàn)貨價格:每噸2040元買入100份小麥7月合約期貨價格:每噸2060元-20結(jié)果每噸現(xiàn)貨盈利30元1000噸盈利30000元每噸期貨盈利40元100份盈利40000元盈利：現(xiàn)貨市場盈利30000元，期貨市場盈利40000元。情況7：現(xiàn)貨價格上漲，期貨價格下跌現(xiàn)貨市場期貨市場基差4月1日現(xiàn)貨價格:每噸2010元賣出100份小麥7月合約期貨價格:每噸2100元-906月20日賣出1000噸小麥現(xiàn)貨價格:每噸1980元買入100份小麥7月合約期貨價格:每噸2140元-160結(jié)果每噸現(xiàn)貨虧損30元1000噸虧損30000元每噸期貨虧損40元100份虧損40000元虧損：現(xiàn)貨市場虧損30000元，期貨市場虧損40000元元。情況8：現(xiàn)貨價格下跌，期貨價格上漲套期保值策略合約種類：衍生品類型和標的資產(chǎn)的選擇合約到期日如果打算進行實物交割，應(yīng)盡量選擇與套期保值到期日相一致的交割月份；如果實物交割很不方便的話，應(yīng)選擇隨后交割月份的合約；如果不能確切知道套期保值的到期日，應(yīng)選擇稍后交割月份的合約。合約頭寸方向最優(yōu)套期保值比率套期保值比率（hedgeratio）：用于套期保值的資產(chǎn)頭寸數(shù)量對被套期保值的資產(chǎn)頭寸數(shù)量的比率。在1單位現(xiàn)貨空頭用n單位期貨多頭進行套期保值的情形下，投資者的整個套期保值收益可以表達為最優(yōu)套期保值比率估計（最小方差套期保值比率）最小方差套期保值比率：使整個套期保值組合收益的波動率最小的套期保值比率。套期保值組合價格變化的方差為

為使方差最小實際套期保值數(shù)量為套利含義：在沒有成本和風(fēng)險的情況下，能夠獲取利潤的交易活動。判斷一個交易策略是否為嚴格套利策略的3條標準：沒有自有資金投入（所需資金通過借款或賣空獲得）沒有損失風(fēng)險存在盈利的可能套利的類型跨期套利：在同一交易所同時買入和賣出同一標的資產(chǎn)、但不同交割月份的衍生產(chǎn)品，以期在兩種合約價格差距發(fā)生有利變化時平倉獲利的套利交易活動?？缡刑桌涸诓煌灰姿钟型粯说馁Y產(chǎn)在同一交割月份衍生產(chǎn)品的相反頭寸，以期在有利時機分別在兩個交易所對沖在手的衍生產(chǎn)品而獲利。跨商品套利：利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的標的資產(chǎn)之間的衍生產(chǎn)品價格差異進行套利。投機含義：投資者根據(jù)自己對未來價格變動的預(yù)期進行交易，通過承擔(dān)風(fēng)險獲取收益的行為。金融衍生產(chǎn)品的進入成本低，具有高杠桿效應(yīng)。運用金融衍生產(chǎn)品進行投機會大幅度放大價格變動帶來的收益和虧損。滬深300指數(shù)期貨交易杠桿效應(yīng)假設(shè)投資者A于2011年9月5日進入中國金融期貨交易所的滬深300指數(shù)期貨IF1109交易，按開盤價2792.8點買入1手IF1109。假設(shè)經(jīng)紀公司要求的初始保證金和維持保證金均為15％，則需提交保證金2792.8×300×15％＝125676元，在接下來的兩個交易日內(nèi)其損益狀況如下：日期結(jié)算價格保證金賬戶余額追加保證金指數(shù)日收益率日收益率201109052753.0201109062726.6201109072774.02.3.2股指期貨股指期貨概述股指（股票指數(shù)）：運用統(tǒng)計學(xué)中的指數(shù)方法編制而成的、反映股市中總體股價或某類股票價格變動和走勢情況的一種相對指標。股指期貨：以股票指數(shù)為標的資產(chǎn)的期貨。（交易雙方約定在未來某一特定時間交收“一定點數(shù)的股票指數(shù)”的標準化合約。）芝加哥商品交易所的S&P500指數(shù)期貨倫敦國際金融期貨交易所的金融時報100指數(shù)期貨香港恒指期貨中國滬深300股指期貨股指期貨交易特殊性現(xiàn)金交割合約規(guī)模不固定（按照開立股指期貨頭寸時的價格點數(shù)乘以每個指數(shù)點所代表的金額）為什么要進行股指期貨交易交易費用低；允許了投資組合的分散，機構(gòu)投資者不必打亂投資組合就可以迅速、方便、廉價地調(diào)整其所暴露的市場風(fēng)險；提供便捷的交易手段和很高的杠桿率；可以方便地進行賣空操作；戰(zhàn)略投資者套期保值。股指期貨的定價指數(shù)套利當股票指數(shù)期貨價格與理論價格不一致時，就可進行指數(shù)套利。指數(shù)套利時需要進行程序交易程序交易（programtrading）：由計算機進行多種股票的打包交易指數(shù)套利的難度幾十或幾百種股票的買賣操作難度很大；股票價格與指數(shù)之間存在的時滯也可能影響指數(shù)與期貨差價的利用效果；有些交易所對股票賣空的限制也會影響套利的效果；更重要的是，股票買賣的交易成本可能大大超出套利獲取的收益。2.3.3遠期外匯與外匯期貨遠期外匯協(xié)議以某種外匯為標的資產(chǎn)的遠期協(xié)議。（交易雙方約定在未來某一特定日期，按照合約簽訂時約定的匯率和金額，以一種貨幣交換對方另一種貨幣的合同。）標準遠期外匯協(xié)議匯率協(xié)議（ERA）什么時候需要遠期外匯？案例：翰云公司為一計算機軟件公司，專門從事日本企業(yè)要求的軟件外包業(yè)務(wù)，即從日本市場接收軟件訂單，然后在國內(nèi)雇用員工編程，完成軟件系統(tǒng)。日本企業(yè)支付的日元，但國內(nèi)的運作成本則是人民幣，公司在訂單開始時就用人民幣編制預(yù)算，訂單完成時才獲得日方的日元。系統(tǒng)的完成一般要6個月至1年。有一年日元大跌，翰云公司將因此遭受匯率下跌的巨額損失，公司想叫日方提前支付日元，或者以人民幣結(jié)算，但日方不同意。怎么辦？建議：購買遠期外匯產(chǎn)品，按約定的匯率（遠期匯率）用日元購買人民幣。訂單開始時，人民幣支付成本訂單完成時，收入日元如果日元貶值，怎么辦？遠期外匯如何定價？標準遠期外匯協(xié)議的定價標準遠期外匯協(xié)議是在當前時刻由買賣雙方確定未來某一時刻按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯。采用支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約的定價公式進行定價，其中收益率為外匯發(fā)行國的無風(fēng)險利率rf。遠期匯率為：匯率協(xié)議（ERA）的定價匯率協(xié)議是指雙方在當前時刻約定買方在結(jié)算日按協(xié)議中規(guī)定的結(jié)算日遠期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣，在到期日再按協(xié)議中規(guī)定的到期日遠期匯率把一定名義金額的原貨幣出售給賣方的協(xié)議。匯率協(xié)議的實質(zhì)是遠期的遠期。標準遠期外匯協(xié)議簽訂協(xié)議以K買（賣）外匯匯率協(xié)議簽訂協(xié)議以K買（賣）外幣（原貨幣）以K*賣（買）外幣（原貨幣）標準遠期外匯協(xié)議簽訂協(xié)議以K買外匯多頭現(xiàn)金流+1單位外幣–K單位本幣匯率協(xié)議簽訂協(xié)議t時刻T時刻T*時刻多頭現(xiàn)金流+A單位外幣–AK單位本幣–A單位外幣+AK*單位本幣以K用本幣買外幣以K*賣外幣換回本幣T到T*時刻遠期匯差：t到T時刻遠期匯差：人民幣NDFNDF：無本金交割遠期外匯（Non-DeliverableForward)，合約到期時只需根據(jù)交易總額交割清算合約中規(guī)定的遠期匯率與實際匯率（當時的即期匯率）的差額。主要用于實行外匯管制國家的貨幣人民幣NDF始于1996年6月，在新加坡開始交易，香港16家銀行在2005年11月開始交易。目前新加坡、東京和中國香港地區(qū)均存在較為活躍的人民幣NDF市場結(jié)算匯率結(jié)算日前兩個營業(yè)日，中國人民銀行網(wǎng)站上公布的美元兌人民幣的官方匯率結(jié)算貨幣：美元人民幣NDF交易與人民幣遠期市場的差異二者最大的不同在于NDF不需要交割本金，只需要交割到期時美元兌人民幣中間價和NDF交易協(xié)定匯率之間的差額。前者不需要真實的貿(mào)易背景，主要滿足海外參與者的投機需求，后者則針對一般以真實貿(mào)易為背景、以規(guī)避匯率風(fēng)險為主要目的的企業(yè)，市場的供求穩(wěn)定性較高。

案例：你是一家外貿(mào)公司的老板，假定在6個月后將收到1筆外匯貨款1,000,000美元，但你的進貨是以人民幣計價，因此希望在當前交易時候，就鎖定人民幣兌美元匯率。問題：如何通過人民幣NDF實現(xiàn)？方案——買人民幣賣美元6個月期NDF1,000,000美元假設(shè)當前6個月期NDF為6.77，6個月后的結(jié)算匯率上升為6.82，即美元升值，則結(jié)算金額為1,000,000*(6.77/6.82-1)=-7331美元，即6個月后，你支付7331美元給對方如果6個月后的結(jié)算匯率下跌為6.72，即美元貶值，則結(jié)算金額為1,000,000*(6.77/6.72-1)=7440美元，即6個月后，對方支付7440美元給你外匯期貨外匯期貨是以外匯為標的資產(chǎn)的期貨，是標準化的遠期外匯。外匯期貨是最早的金融期貨合約，出現(xiàn)于1972年，由芝加哥期貨交易所CME的國際貨幣市場IMM部門推出。目前外匯期貨主要集中在CME，新加坡國際商品交易所SIMEX和倫敦的國際金融期貨交易所LIFFE

CME集團歐元/美元期貨(EC)合約表2.3.4遠期利率與利率期貨即期利率和遠期利率即期利率：當前的利率遠期利率：未來某一時刻的利率當前的六個月期利率稱為即期利率三個月后執(zhí)行的六個月期的貸款利率，就是遠期利率，即在三個月后才開始貸款，貸款的期限為6個月，從現(xiàn)在開始算9個月后到期，用3×9表示。6個月即期利率3×9遠期利率即期利率r遠期利率rF遠期利率如何定價？t時刻T時刻T*時刻即期利率r*遠期利率協(xié)議（FRA）FRA（ForwardRateAgreements）：買賣雙方同意從未來某一商定的時刻開始的一定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。功能：用于規(guī)避未來利率上升的風(fēng)險（買方）用于規(guī)避未來利率下降的風(fēng)險（賣方）特點：沒有發(fā)生實際的貨款本金交付（本金只是一種用于計算的名義本金）場外市場交易的產(chǎn)品（大多由銀行提供）銀行在各自的交易室中進行全球性交易的市場幾乎所有實踐中的遠期利率協(xié)議都遵守于1985年起草的標準市場文件的規(guī)定，這是由英國銀行家協(xié)會起草的，被稱為“FRABBA詞匯”。FRABBA是一種場外合約母本，在一份遠期利率協(xié)議中：買方名義上答應(yīng)去借款賣方名義上答應(yīng)去貸款有特定數(shù)額的名義上的本金以某一幣種標價固定的利率有特定的期限在未來某一雙方約定的日期開始執(zhí)行重要術(shù)語協(xié)議數(shù)額——名義上借貸本金數(shù)額協(xié)議貨幣——協(xié)議數(shù)額的面值貨幣交易日——遠期利率協(xié)議交易的執(zhí)行日交割日——名義貸款或存款開始日基準日——決定參考利率的日子到期日——名義貸款或存款到期日協(xié)議期限——在交割日和到期日之間的天數(shù)協(xié)議利率——FRA中規(guī)定的固定利率，對銀行而言，即FRA的報價參考利率——市場決定的利率，用在固定日以計算交割額交割額——在交割日，協(xié)議一方交給另一方的金額遞延期限合約期限到期日交割日基準日即期日交付交割額參考利率雙方同意的合約利率交易日遠期利率協(xié)議的交割過程圖交割額如何計算？交割額的計算方法其中：ir是參考利率，ic是協(xié)議利率，A是協(xié)議數(shù)額，DAYS是協(xié)議期限的天數(shù)，BASIS是轉(zhuǎn)換的天數(shù)案例：當前日期是2010年4月12日（周一）某公司預(yù)期1個月后將借款100萬美元，時間為3個月。假定借款者能以LIBOR水平借到資金，當前LIBOR為6%左右。為避免上升利率風(fēng)險，該公司購買1×4遠期利率協(xié)議，一銀行對該協(xié)議以6.25%的利率報價。5月12日基準日的參考利率為7.00%交割日的交割額為多少？具體程序：交易日是2010年4月12日即期日通常為交易日后2天，即4月14日（周三）利率在基準日確定，即5月12日貸款期從2010年5月14日（周五）開始，2010年8月16日（周一）到期（8月14日是周六），協(xié)議期94天交割日（5月14日）支付交割額遞延期限合約期限到期日交割日基準日5月14日5月12日4月12日4月14日交易日8月16日即期日（利率7%）（協(xié)議利率6.25%）由賣方（銀行）支付利率期貨以利率敏感證券為標的資產(chǎn)的期貨合約。1975年，首張利率期貨由芝加哥交易所（CBOT）推出，隨后即得到迅速的發(fā)展，如今已成為交易量最大的金融期貨。按合約期限分為短期利率期貨和中長期利率期貨。短期利率期貨：以期限不超過一年的貨幣市場利率工具為標的的利率期貨。中長期利率期貨：以期限一年以上的資本市場利率工具為標的的利率期貨。利率期貨的“實際交易對象”利率期貨合約多頭，相當于在交割日以固定利率存款利率期貨合約空頭，相當于在交割日以固定利率借款相當于未來一筆期限固定的名義存款；利率期貨的“實際交易價格”相當于未來一筆期限固定的名義存款的利率全球交易所利率期貨成交金額與全球GDP總值的比值，自2004年以來，基本保持在20倍左右2011年全年，利率期貨的成交金額在全部金融期貨中的占比為89.17%，成交量占比為38.69%全球交易所期貨年成交金額（萬億美元）資料來源：國際清算銀行BIS2011年全球交易所金融期貨品種分布（按成交金額）資料來源：國際清算銀行BIS利率期貨中，中長期國債期貨占了60%，其余是短期利率期貨等CME國債期貨年成交量變化圖（億張）資料來源：Bloomberg，CFFE隨著1999年歐元啟動，以歐元標價的德國國債期貨發(fā)展成為成交量僅次于美元的國債期貨合約歐元債券期貨年成交量（億張）資料來源：Bloomberg，CFFE歐洲美元期貨——短期利率期貨標的資產(chǎn)為自期貨到期日起3個月期的歐洲美元定期存款。存于美國境外銀行的美元存款。存款利率主要基于3個月LIBOR美元利率。是目前交易量最大的一個期貨合約。報價方式：IMM指數(shù)IMM指數(shù)=100－期貨利率×100如：當前給出的結(jié)算日LIBOR（即期貨利率）為1.24%，則IMM指數(shù)（即歐洲美元期貨的報價）為98.76（=100－1.24）。IMM指數(shù)與市場利率反向變動，一個規(guī)避利率上升風(fēng)險者應(yīng)進入歐洲美元期貨的空頭，而一個規(guī)避利率下跌風(fēng)險者應(yīng)進入歐洲美元期貨的多頭。結(jié)算方式：現(xiàn)金結(jié)算IMM的結(jié)算所在確定歐洲美元定期存款期貨的最后結(jié)算價格時采取如下方法：在最后交易日，結(jié)算所先確定兩個時點;確定兩個時點上的LIBOR;求兩個時點上平均LIBOR后的LIBOR平均數(shù)。以最后的LIBOR平均數(shù)結(jié)算。對多頭而言，最后結(jié)算價>買入價，盈利；最后結(jié)算價<買入價，虧損?？疹^相反。假定在最后交易日，IMM的結(jié)算所選定倫敦時間下午2：50及3：30作為其確定LIBOR時所需的兩個時點。在確定上述兩個時點上的LIBOR后，以這兩個時點的LIBOR平均數(shù)，作為歐洲美元定期存款期貨的最后結(jié)算價格。例如在2:50時，結(jié)算所確定的LIBOR為1.12%；在3:30時，確定的LIBOR為1.36%。最后結(jié)算的LIBOR即為(1.12%+1.36%)/2=1.24%；歐洲美元定期存款期貨的最后結(jié)算價格即為98.76。歐洲美元期貨的價格每變動1個基本點，每張合約的價值將變動25美元（0.01%×0.25×1000000=25美元）。如果以買入價98.70持有合約的交易者將盈利25*6=150美元，以賣出價98.70持有合約的交易者將虧損150美元。長期美國國債期貨標的資產(chǎn)為從交割月的第一個天起剩余期限長于（包括等于）15年小于25年且在15年內(nèi)不可贖回的面值100000美元的任何美國長期國債。報價方式和現(xiàn)金價格報價方式：以美元和1/32美元報出每100美元面值債券的價格。如：94－4即每100美元面值對應(yīng)94.125美元。附息債券的現(xiàn)金價格=報價(凈價)+上一個付息日以來的應(yīng)計利息案例：某美國長期國債的票面利率5.625%，到期日2028年8月15日，2011年11月5日的報價為94-28，則現(xiàn)金價格為多少？11-11-5當前時刻12-2-15下一付息日11-8-15上一付息日28-8-15到期日82天102天標的資產(chǎn)為從交割月的第一個天起剩余期限長于（包括等于）15年小于25年且在15年內(nèi)不可贖回的任何美國長期國債。問題：不同債券的到期年限不同，息票率不同，如何交割？多方支付金額（空方收到金額）=期貨報價轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計利息轉(zhuǎn)換因子（conversionfactor）標準券：一種虛擬的證券，其面值為1美元，息票率為6%，在交割月的第一天時的剩余到期期限為15年整。實際的可交割債券報價均按一定的轉(zhuǎn)換比率折算成標準券的報價，從而使不同可交割的債券價值具有可比性。轉(zhuǎn)換因子等于面值每1美元的可交割債券的未來現(xiàn)金流按6%的年到期收益率（每半年計一次復(fù)利）貼現(xiàn)到交割月第一天的價值，再扣掉該債券1美元面值的應(yīng)計利息后的余額。計算轉(zhuǎn)換因子時債券期限精確到季度（債券的剩余期限只取3個月的整數(shù)倍，多余的月份舍掉）。債券有效期為6個月的整數(shù)倍，第一次付息在6個月后。債券有效期不為6個月的整數(shù)倍，則假定在3個月后第一次付息。案例：某美國長期國債的票面利率5.625%，到期日2028年8月15日，2011年11月5日的報價為94-28。某長期國債期貨2011年11月到期。以上述國債作為該期貨的可交割債券，其轉(zhuǎn)換因子與交割金額為多少？交割國債的參數(shù)：票面利率5.625%交割月份2011年11月到期日2028年8月15日標準券參數(shù)：息票率6%5.625%/25.625%/25.625%/25.625%/2+100.250.751.2516.75債券期限精確到季度16.75年，不是6個月的整數(shù)倍，3個月后第一次付息。按照每年6%（半年計復(fù)利一次）貼現(xiàn)轉(zhuǎn)換因子的計算第一步：計算3個月后的債券價值第二步：3個月后債券價值貼現(xiàn)到當前的價值第三步：減去應(yīng)計利息交割金額的計算第一步：計算應(yīng)計利息第二步：計算交割金額最合算的交割債券交割成本最小的債券交割成本=債券報價－期貨報價×轉(zhuǎn)換因子第四步：計算標準券期貨理論報價長期國債期貨價格的確定（假定交割最合算的國債和交割日期已知）第一步：根據(jù)最合算的交割券報價，計算其現(xiàn)金價格第二步：計算交割券期貨的現(xiàn)金價格第三步：計算交割券期貨的理論報價【例】某一國債期貨合約最合算的交割券是息票利率為12%，轉(zhuǎn)換因子為1.4000的國債，其現(xiàn)貨報價為$120，該國債期貨的交割日為270天后。該交割券上一次付息是在60天前，下一次付息是在122天后，再下一次付息是在305天后，無風(fēng)險年利率均為10%（連續(xù)復(fù)利）。求該國債期貨的理論價格。第一步：計算交割券的現(xiàn)金價格第二步：計算期貨有效期內(nèi)交割券支付利息的現(xiàn)值

6e-0.33420.1=5.803美元(122天=0.3342年)第三步：計算交割券期貨理論上的現(xiàn)金價格

(121.978-