我國外匯市場結(jié)構(gòu)判斷及其優(yōu)化

外匯市場是聯(lián)結(jié)國內(nèi)國際金融市場的基本紐帶，是調(diào)節(jié)外匯供求關(guān)系以及形成市場匯率的重要場所，是在開放經(jīng)濟條件下進行宏觀經(jīng)濟金融政策有效搭配和匯率風(fēng)險管理的微觀基礎(chǔ)，無論是從微觀角度還是從宏觀角度分析，外匯市場都在國民經(jīng)濟發(fā)展中起著重要的作用。與此同時，我國外匯市場還處在發(fā)展的初級階段，在其迅猛發(fā)展的背后還存在著諸多不足，其深度和廣度尚不能完全滿足我國金融體系改革和發(fā)展的需要。尤其是外匯市場結(jié)構(gòu)的合理與否，將會直接影響到人民幣匯率機制的形成，并進而影響到外匯市場的有效性。本文結(jié)合產(chǎn)業(yè)組織理論，通過反映市場結(jié)構(gòu)中的重要指標(biāo)市場集中度來探討我國外匯市場的結(jié)構(gòu)特征，希望為未來完善我國外匯市場提供依據(jù)。一、市場結(jié)構(gòu)研究的相關(guān)理論(一)市場結(jié)構(gòu)涵義及構(gòu)成要素市場結(jié)構(gòu)概念源于產(chǎn)業(yè)組織理論。所謂市場結(jié)構(gòu)就是市場的賣者相互之間、買者相互之間以及賣者和買者之間等諸關(guān)系的特征。具體包括：(1)市場的賣方(企業(yè))之間的關(guān)系；(2)買方(消費者或企業(yè))之間的關(guān)系；(3)買賣雙方的關(guān)系；(4)市場內(nèi)已有的買方和賣方與正在進入或可能進入市場的買方、賣方之間的關(guān)系。市場的競爭和壟斷關(guān)系就是上述關(guān)系在現(xiàn)實市場中的綜合反映。因此，市場結(jié)構(gòu)是一個反映市場壟斷和競爭關(guān)系的概念，體現(xiàn)了市場供給方面的壟斷和競爭程度，是決定產(chǎn)業(yè)組織競爭性質(zhì)、組織是否優(yōu)化的重要因素。因此，市場結(jié)構(gòu)是產(chǎn)業(yè)組織理論研究的基礎(chǔ)。貝恩(1959)認(rèn)為，影響市場結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素包括賣方集中的程度、買方集中的程度、產(chǎn)品差異性和市場壁壘，而決定市場結(jié)構(gòu)的因素并非是獨立的，而是相互影響的，當(dāng)其中的某一因素發(fā)生變化，就會導(dǎo)致其他因素也發(fā)生變化，從而使整個市場結(jié)構(gòu)的特征發(fā)生變化。(二)外匯市場結(jié)構(gòu)內(nèi)涵外匯市場是進行外匯買賣交易的場所。在我國，外匯市場是分為兩個層次的。第一層是外匯指定銀行和客戶進行外匯買賣的零售市場；第二層是銀行間外匯市場，是指經(jīng)國家外匯管理當(dāng)局批準(zhǔn)可以經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的境內(nèi)金融機構(gòu)(包括銀行、非銀行金融機構(gòu)和外資金融機構(gòu))和非金融企業(yè)通過中國外匯交易中心交易系統(tǒng)進行人民幣與外幣和外幣與外幣之間的交易市場。外匯市場結(jié)構(gòu)是決定外匯市場競爭性質(zhì)的重要內(nèi)容。外匯市場結(jié)構(gòu)就是構(gòu)成市場的買者之間、賣者之間以及賣者和買者之間等諸關(guān)系的特征，實質(zhì)上反映了外匯市場內(nèi)企業(yè)之間的壟斷和競爭的關(guān)系。外匯市場集中度、規(guī)模經(jīng)濟、市場參與者的進入壁壘、產(chǎn)品差異化等是外匯市場結(jié)構(gòu)的主要構(gòu)成要素，這些要素是形成并影響既定市場結(jié)構(gòu)的主要因素。本文從外匯市場主體作為外匯市場金融服務(wù)品供給者的角度研究外匯市場結(jié)構(gòu)，而本文在市場結(jié)構(gòu)里主要研究集中度。(三)市場集中度與市場結(jié)構(gòu)市場集中度是衡量產(chǎn)業(yè)組織市場結(jié)構(gòu)常用的指標(biāo)，它反映市場壟斷程度的高低。一般情況下，賣者的數(shù)目越少，集中度越高，市場就越容易壟斷；由一個非常大的企業(yè)和若干個小企業(yè)構(gòu)成的市場，會比由較多規(guī)模相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)構(gòu)成的市場更容易出現(xiàn)壟斷。市場中還可能出現(xiàn)買方壟斷，即為數(shù)較少的大買主同為數(shù)較多的小賣主討價還價時，賣方很難將價格維持在高于正常利潤以上。衡量集中度的指標(biāo)有絕對集中度和相對集中度兩類指標(biāo)。其中絕對集中度指標(biāo)是最基本的市場集中度指標(biāo)。(1)絕對集中度(AbsoluteConcentrationRatio)。它是指在規(guī)模上處于前幾位企業(yè)在生產(chǎn)、銷售、資產(chǎn)、雇員等方面的累計數(shù)量占整個行業(yè)該指標(biāo)的比重，即前幾位企業(yè)市場份額之和，它是行業(yè)中企業(yè)數(shù)目和企業(yè)規(guī)模的函數(shù)，計算公式為之間，值越大表示市場越集中，說明大企業(yè)所占市場份額越多，該行業(yè)的壟斷程度越高。以集中度為標(biāo)準(zhǔn)的市場分類。貝恩、植草益等學(xué)者為了便于量化分析市場結(jié)構(gòu)，提出了以市場賣方集中度為主要依據(jù)對不同產(chǎn)業(yè)壟斷競爭程度進行分類的市場結(jié)構(gòu)實踐分類法。貝恩依據(jù)產(chǎn)業(yè)內(nèi)前四位和前八位企業(yè)絕對集中度指標(biāo)，對不同壟斷競爭程度產(chǎn)業(yè)的市場結(jié)構(gòu)作了分類，如表1所示。日本學(xué)者植草益運用本國1963年的統(tǒng)計資料，對不同的市場結(jié)構(gòu)作出分類，見表2。盡管產(chǎn)業(yè)集中度指標(biāo)應(yīng)用廣泛，但仍有一定的局限性。(a)由于產(chǎn)業(yè)分類只是以生產(chǎn)過程為標(biāo)準(zhǔn)，而沒有考慮需求替代因素，所以產(chǎn)業(yè)集中度往往不能很好地反映產(chǎn)業(yè)的競爭性。(b)產(chǎn)業(yè)集中度把全國作為一個整體，沒有反映國際經(jīng)濟關(guān)系和地區(qū)經(jīng)濟關(guān)系對產(chǎn)業(yè)競爭性的影響，因而有可能低估或高估了產(chǎn)業(yè)的競爭性。(c)4廠商或8廠商的選擇具有主觀性，如果選擇最大的3家廠商或6家廠商，所得到的數(shù)據(jù)也許會與4廠商或8廠商有很大不同。其他一些因素，例如限制進入或進口的政府管制，對產(chǎn)業(yè)的競爭性的影響也許比產(chǎn)業(yè)集中度更重要。鑒于以上局限性，我們用赫芬達爾-赫希曼指數(shù)的相對集中度對其進行補充，用兩種測算方法來判斷市場結(jié)構(gòu)。(2)相對集中度(RelativeConcentrationRatio)。它相對集中度是反映所有企業(yè)總體分布的集中度指標(biāo)，有赫芬達爾指數(shù)HerfindalIndex即H指數(shù)、洛侖茲曲線、基尼系數(shù)等，其中H指數(shù)最為常用表達式為N和含義同上，A為行業(yè)總規(guī)模，H值實際上是產(chǎn)業(yè)中所有企業(yè)各自市場份額的平方和，其取值在0和1之間，越接近1表示市場壟斷程度越高，H趨于0的市場為完全競爭市場，H=1為完全壟斷市場，H指數(shù)有兩個優(yōu)點，不受選取企業(yè)個數(shù)的影響，是反映整個行業(yè)的壟斷集中程度的綜合指標(biāo)，彌補了CRn指標(biāo)受企業(yè)數(shù)n取值影響的缺陷。由于平方的放大作用，H值對規(guī)模較大企業(yè)市場份額比重的變化十分敏感，能較好地揭示出領(lǐng)先企業(yè)對整個行業(yè)結(jié)構(gòu)的影響，由于H指數(shù)的數(shù)值通常較小，在實際運用中一般對其乘以10000處理。如前所述，采用以絕對集中度CRn指數(shù)衡量市場結(jié)構(gòu)具有一些不足，而相對集中度H指數(shù)可以對此進行彌補，以相對集中度為依據(jù)對市場結(jié)構(gòu)的分類中，日本公正交易委員會發(fā)布的分類方法影響較大，見表3。傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)組織理論正是依據(jù)市場集中度將市場結(jié)構(gòu)劃分為完全壟斷、寡頭壟斷、壟斷競爭及完全競爭等基本類型。但是，新產(chǎn)業(yè)組織理論研究者則強調(diào)指出，市場集中(度)只是決定市場結(jié)構(gòu)的必要條件，而非充分條件，因為不同集中度的市場并不是一一對應(yīng)著不同競爭程度的各種市場結(jié)構(gòu)，它必須與其他條件相結(jié)合才能構(gòu)成這種一一對應(yīng)關(guān)系。其他條件通常包括：進入壁壘、產(chǎn)品差異化、規(guī)模經(jīng)濟等。二、外匯市場絕對集中度和相對集中度指標(biāo)考察本文主要采用絕對集中度指標(biāo)和相對集中度指標(biāo)對我國外匯市場集中度情況進行考察。在我國，外匯市場是分為兩個層次的，第一層是外匯指定銀行和客戶進行外匯買賣的零售市場。第二層是銀行間外匯市場，所以本文通過1996-1999年和2003-2009年銀行和客戶間零售市場的結(jié)售匯份額、2004年銀行間外匯市場賣方交易額來說明外匯市場的賣方集中度；通過中央銀行1994-2009年的交易額來說明外匯市場的買方集中度。(一)外匯市場結(jié)售匯市場集中度分析陳海威(2001)根據(jù)1996-1999年的數(shù)據(jù)得出我國外匯市場結(jié)構(gòu)是買方壟斷和賣方寡頭。Cn的大小取決于n值的大小，本文中取n=4，根據(jù)1996年-1999年、2003-2009年全國外匯市場結(jié)售匯總額，以及各銀行結(jié)售匯業(yè)務(wù)總額數(shù)據(jù)計算，如表4、5所示。(二)銀行間外匯市場賣方集中度市場分析由于銀行間外匯市場中參與主體的交易量公布非常有限，所以只能以2004年的數(shù)據(jù)來計算銀行間外匯市場的結(jié)構(gòu)，目前外匯市場參與主體雖然有所增加，但四大國有控股銀行的交易份額依然占到近60％，通過和國家外匯管理局和外匯交易中心進行咨詢調(diào)查，得知市場結(jié)構(gòu)的變化不大，所以2004年的數(shù)據(jù)依然對目前有一定的參考價值。用2004年我國銀行間外匯市場交易的相關(guān)數(shù)據(jù)來計算集中度指標(biāo)，2004年銀行間外匯市場的發(fā)生總量達到了2090億美元，其中，凈賣出外匯量的前四名銀行及對應(yīng)的CR4和HI值見表6。(三)銀行間外匯市場買方集中度分析我國銀行間外匯市場買方集中度主要通過2004年數(shù)據(jù)以及1994-2009年中央銀行交易額在銀行間外匯市場交易額所占的比例來說明，而中央銀行的交易額從1994年到現(xiàn)在主要體現(xiàn)為買入外匯，因此該數(shù)據(jù)通過其購匯量來表示，具體見表7和8。三、外匯市場結(jié)構(gòu)判斷與分析(一)外匯零售市場結(jié)構(gòu)判斷(1)外匯結(jié)售匯市場集中度很高。從表4看出，1996年-1999年前四家參與主體賣方市場份額所占比重91％、85％、79％、85％，2003年-2009年所占比重分別為71％、68％、71％、61％、78％、61％、58％，無論是根據(jù)貝恩的市場結(jié)構(gòu)分類還是根據(jù)植草益的市場結(jié)構(gòu)分類標(biāo)準(zhǔn)，我國的外匯結(jié)售匯市場，都屬于高的寡占型市場，雖然相比2003年-2009年，前四家所占比重，外匯結(jié)售匯市場的集中度有所下降，但依然屬于高寡占型市場。(2)我國的外匯結(jié)售匯市場是商業(yè)銀行主導(dǎo)型外匯市場。根據(jù)表4數(shù)據(jù)顯示，我國外匯結(jié)售匯市場中交易額處于前幾位的為中國銀行、中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國建設(shè)銀行等大型商業(yè)銀行。(3)我國外匯結(jié)售匯市場的集中程度正在減弱。從表5看出，我國的外匯結(jié)售匯市場正由極高寡占型向高、較高寡占型轉(zhuǎn)變。同時根據(jù)HHI的放大作用，我們也可以看出，我國銀行的市場份額正在逐步削弱，其他銀行正在分割中國銀行的部分市場。由于結(jié)售匯市場和銀行間外匯市場的密切關(guān)系，可以說明銀行間外匯賣方市場處于較高的寡占格局。(二)銀行間外匯市場結(jié)構(gòu)判斷首先，從銀行間外匯市場賣方數(shù)據(jù)來看。(1)我國銀行間外匯賣方市場屬于極高寡占型市場。據(jù)統(tǒng)計，2004年我國銀行間外匯市場的凈賣出為2090億美元，前四位的銀行賣出份額占總賣出量的75.82％，即C[,4]=75.82％，根據(jù)貝恩的市場結(jié)構(gòu)分類和植草益的市場結(jié)構(gòu)分類標(biāo)準(zhǔn)，我國的銀行間外匯市場都屬于高的寡占型市場。(2)我國的銀行間外匯市場是國有控股商業(yè)銀行主導(dǎo)型外匯市場，我國外匯市場中交易額處于前幾位的都是國有商業(yè)銀行。其中中國銀行占據(jù)主導(dǎo)地位，占到50.59％，依次為中國農(nóng)業(yè)銀行、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行等大型國有控股商業(yè)銀行。高的集中度顯示前幾位商業(yè)銀行應(yīng)該對市場價格有操縱力量。其次，從銀行間外匯市場買方數(shù)據(jù)來看，中央銀行是最大的買家，具有絕對市場勢力。我國的銀行間外匯買方市場屬于較高壟斷型市場。由于人民幣匯率制度彈性較小以及銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸因素的影響，中國人民銀行為了穩(wěn)定匯率，必須頻繁的在外匯市場買入外匯，因而是外匯市場上的最大買方。排名前四位的外匯凈買入量所占份額為99.42％，中央銀行購入外匯量占到94％以上。據(jù)表2-5統(tǒng)計，1994-2004年的10年間中央銀行凈購入外匯額約占銀行間外匯市場總交易量的60％，2003年和2004年中央銀行購匯量更是占到了銀行間外匯市場交易量的77％和94％，其規(guī)模幾乎相當(dāng)于銀行間外匯市場成交量。因而中央銀行是外匯市場上的最大買家，處于買方壟斷地位，但從2005年開始，購匯量占比在下降，但央行仍然是最大的買家。通過對我國外匯結(jié)售匯市場和銀行間外匯市場的實證研究，可以全面地反映外匯市場競爭情況，我國外匯市場屬于買方較高壟斷、賣方較高寡占格局。根據(jù)產(chǎn)業(yè)組理論，較高寡占型市場可能形成銀行間的共謀，總是傾向于提高價格、設(shè)置壁壘，以便謀取壟斷利潤，阻礙技術(shù)進步，這樣的市場結(jié)構(gòu)決定了人民幣匯率在較長時期內(nèi)缺乏彈性，造成資源的非效率配置。因此，要想提升外匯市場績效，應(yīng)該通過產(chǎn)業(yè)組織優(yōu)化政策來構(gòu)建合理的市場結(jié)構(gòu)，限制壟斷勢力的發(fā)展，增加市場的有效競爭。四、優(yōu)化外匯市場結(jié)構(gòu)之策為了構(gòu)建合理的市場結(jié)構(gòu)，我們可以從保持適度的市場集中程度和降低市場進入壁壘中加以分析。(一)降低市場結(jié)構(gòu)的集中度1.培育多層次的交易主體交易主體是外匯市場上最活躍的能動者，其總量、結(jié)構(gòu)的容量決定著外匯市場的深度和廣度。從理論上而言，市場的存在需要有不同的參與者，規(guī)范的外匯市場組織體系應(yīng)由中央銀行、外匯銀行、客戶和外匯經(jīng)紀(jì)人組成。然而作為人民幣匯率形成的市場——銀行間外匯市場的交易主體基本上只有兩類，一類是外匯指定銀行，另一類是中央銀行。企業(yè)幾乎被排除在批發(fā)市場之外，至于真正意義上的外匯經(jīng)紀(jì)人則根本不存在。而外匯指定銀行主要由四大國有商業(yè)銀行、幾十家股份制商業(yè)銀行、十幾家城市商業(yè)銀行和幾家外資銀行組成。國際清算銀行調(diào)查時將外匯交易主體分為三類：具有申報資格的做市商；其他金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)客戶(企業(yè))。其中具有申報資格的做市商指積極參與本地和國外外匯市場及衍生市場交易的金融機構(gòu)，通常是大商業(yè)銀行、投資銀行及證券公司。其他金融機構(gòu)主要指規(guī)模較小的商業(yè)銀行和證券公司，還有共同基金、養(yǎng)老基金、對沖基金、貨幣基金、貨幣市場基金、租賃公司、保險公司、企業(yè)的財務(wù)部門以及中央銀行。非金融機構(gòu)客戶主要指最終用戶，如公司或政府。國際市場上，非銀行金融機構(gòu)間的交易占外匯市場交易總量的比重逐年上升，從1995年的20％上升到2004年的33％。相比之下我國的外匯市場主體不但數(shù)量少，而且機構(gòu)類型也少。從市場組織的經(jīng)濟效率出發(fā)，應(yīng)不斷拓寬市場參與者的層次結(jié)構(gòu)。第一層次是商業(yè)銀行。在外匯市場上，商業(yè)銀行等市場主體更了解市場的需求，能夠?qū)κ袌鲇懈鼮殪`敏的反應(yīng)，在外匯市場是首要參與者，培育更多有實力的商業(yè)銀行，改變目前中國銀行和人民銀行在外匯市場占絕對主導(dǎo)地位的局面。第二層次是非銀行金融機構(gòu)，包括保險公司、農(nóng)村信用合作社、郵政儲蓄機構(gòu)、證券公司、財務(wù)公司等。中國涉外經(jīng)濟的擴大發(fā)展，外匯管理政策的逐步市場化推行，參與外向型經(jīng)濟的金融機構(gòu)規(guī)模逐步擴大，在金融不斷深化的過程中金融機構(gòu)開展外匯業(yè)務(wù)也在擴大，這必將引起金融機構(gòu)外匯風(fēng)險敞口頭寸的問題，這需要相應(yīng)的市場進行釋放。因此，非銀行金融機構(gòu)將成為外匯市場的第二大機構(gòu)參與力量。第三層次是外匯供需旺盛的工商企業(yè)。企業(yè)外匯零售市場上的主體，其通過對外貿(mào)易、投資等實體經(jīng)濟對外匯的供需最為旺盛，促進其自主地決定外匯供需，在此基礎(chǔ)上才能形成合理的市場匯率。因此我國要盡量降低技術(shù)壁壘、資金壁壘、競價壁壘等各種阻礙機構(gòu)進入的壁壘，從而使外匯市場的交易主體更加多元化，更多的企業(yè)和金融機構(gòu)直接參與外匯的買賣，將有助于增強外匯市場的競爭力，提高市場在匯率形成中發(fā)現(xiàn)價格、規(guī)避風(fēng)險的基礎(chǔ)性作用，避免大機構(gòu)集中性的交易對市場價格水平的壟斷，從而使人民幣匯率的形成更加真實的反映外匯市場的供求狀況，以促進真實匯率水平的形成。2.大力培育外匯經(jīng)紀(jì)人外匯經(jīng)紀(jì)人是指介紹客戶進行外匯交易的中介人，其本身并不買賣外匯，作用是連接外匯買賣雙方，使外匯交易便利化。其作用具體包括：(1)有助于發(fā)展和扶持非金融機構(gòu)進入市場，使市場參與者多元化。這是經(jīng)紀(jì)人最突出的功能。由于經(jīng)紀(jì)人具有豐富的市場經(jīng)驗、信息集約化的優(yōu)勢和先進軟硬件設(shè)施，他們在為投資者作代理業(yè)務(wù)的同時，并不需要承擔(dān)較高風(fēng)險，這正好可以彌補非金融機構(gòu)的不足。對于外匯市場，經(jīng)紀(jì)人制度有利于非金融機構(gòu)更廣泛而深入地參與外匯市場交易。(2)經(jīng)紀(jì)人使市場更加透明化，增強價格代表性。在外匯市場中，經(jīng)紀(jì)大則充當(dāng)了價格的制定者和價格的接受者兩種角色，每一次“討價還價”的成交價格都反映了貨幣供需、雙方資金余缺、預(yù)期收益等情況。由于經(jīng)紀(jì)人通常在數(shù)量上較做市商占有絕對優(yōu)勢，而且覆蓋面廣，因此，這樣的成交價格更加貼近市場的真實情況，并且向真實價值回歸。(3)經(jīng)紀(jì)人通過提供報價和交易信息一方面降低了搜尋成本，另一方面由于增加做市商之間的競爭從而降低了同類報價的價差。同時，經(jīng)紀(jì)人制度在做市商交易議價中為做市商提供了匿名性，這對于一個由知情交易者或做市商主導(dǎo)的市場而言是非常關(guān)鍵的。國外經(jīng)驗證明，外匯經(jīng)紀(jì)人制度有利于提高市場交易的效率，并且外匯市場越發(fā)達，外匯經(jīng)紀(jì)人制度就越成熟，起的作用就越大。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，外匯交易額將會大大增加，尤其是隨著新匯制而來的金融創(chuàng)新將會層出不窮，交易品種和交易量將會實現(xiàn)巨大的突破，這要求我國有一個高效率的外匯市場，尤其是對推進做市商制度和無形市場的發(fā)展，適時引入經(jīng)紀(jì)人制度是很有必要的。而在中國的銀行間外匯市場外匯經(jīng)紀(jì)人才剛剛起步，2006年1月中國首家貨幣經(jīng)紀(jì)公司在上海開業(yè)，表明這一進程正逐步展開?？紤]到市場的有限性與監(jiān)管上的需要，應(yīng)發(fā)揮中國外匯交易中心多年來組織外匯、貨幣市場所積累的人才優(yōu)勢和客戶資源。建立高效的、具備競爭機制的貨幣經(jīng)紀(jì)公司體系是我國外匯交易市場建設(shè)中一項非常迫切的任務(wù)。(二)減少市場進入壁壘為建立外匯市場的有效競爭機制，構(gòu)建有效的進入機制十分重要。在新古典經(jīng)濟學(xué)有關(guān)市場結(jié)構(gòu)和市場競爭的理論中，進入長期以來一直被看做競爭的推動力量。在市場競爭中，進入就是一種市場戒律，適應(yīng)市場環(huán)境的廠商就能生存，反之就會被淘汰。所以，進入是競爭的源泉，但過度的進入也是資源配置的浪費。我國外匯市場準(zhǔn)入問題的核心是非銀行金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)市場進入壁壘的拆除。我國銀行間外匯市場進入壁壘的改革，其著眼點既要考慮微觀金融效率的提高，又要兼顧市場準(zhǔn)入對宏觀金融效率的影響。因此，應(yīng)降低非銀行金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)市場進入壁壘，從而增加異質(zhì)銀行競爭主體，提高市場效率。由2005年發(fā)布的《中國人民銀行關(guān)于加快發(fā)展