PAGEPAGE27FINANCIALENGINEERING財務(wù)工程I.OverviewofFinancialEngineering財務(wù)工程概述1.財務(wù)工程是一個系統(tǒng)《公司理財》《金融市場學》《投資學》《國際金融》《固定收益證券》《貨幣銀行學》《衍生金融工具》《財務(wù)/金融工程》《金融經(jīng)濟學》2.教材及參考書：1.《金融工程》宋逢明等譯，清華大學出版社出版2.《金融工程》唐旭等譯，經(jīng)濟科學出版社1998年8月3.JohnF.Marshall,VipulK.BansalFINANCIALENGINEERING—ACompleteGuidetoFinancialInnovationbyNewYorkInstituteofFinance,19924.LawrwncwC.GalitzFINANCIALENGINEERING—ToolsandTechniquestoManageFinancialRiskbyarrangementwithPitmanPublishingCompany,London,19955.《金融工程原理—無套利均衡分析》宋逢明著，清華大學出版社1999年10月3.課程目標：財務(wù)工程是從企業(yè)的角度考慮怎樣使用金融工程師開發(fā)的產(chǎn)品為企業(yè)財務(wù)管理服務(wù)。該課程介紹了金融產(chǎn)品交易的市場，解釋了每種產(chǎn)品是怎樣定價和套期保值的。采用例證和數(shù)據(jù)分析表明金融設(shè)計師所推薦的“戰(zhàn)術(shù)”和技術(shù)以及其結(jié)果。通過學習該課程可以獲得以下知識：*有關(guān)金融工具，如FRAs，金融期貨，期權(quán)，貨幣和利率互換等；*最新金融產(chǎn)品；*金融工程技術(shù)怎樣用于貨幣、利率、權(quán)益和商品的風險管理；洋*達實施風險管滿理計劃的各斧種工具。葬本課程注重悼分析問題和拋解決問題能扎力的培養(yǎng)，紅積極參與課算堂討論非常遣重要。顆因此，在學瞞習該課程中蒙，還將分小果組進行案例沾分析，各小悶組成員的參齒與程度與小媽組成績呈正濕相關(guān)。生小組案例分善析評分標準鞠：頌分析報告格阿式規(guī)范；分見析內(nèi)容合理關(guān)及邏輯性強淡；陳述報告雀簡潔、明了蚊；回答問題紋注意技巧；梳小組成員參型與度高；小抗組成員積極散提問題。高4、教學內(nèi)炭容主要安排愈：單1是）財務(wù)工程便簡介筋2亡）風險和收醋益分析親掘3貍）公司財務(wù)法主管的看法從4榴）財務(wù)工程蠶中基本產(chǎn)品扛的開發(fā)夜責詠遠期利率協(xié)程議姨攻互換纏勒期權(quán)堆5升）財務(wù)工程劍技術(shù)的應(yīng)用傾6榨）管理利率預(yù)風險氧利率期貨野的運用您7水）管理外匯聽風盒8）股權(quán)風魚險管理僑4、成績評況定佳案例分析條（課堂參與箏）互30廚期末考試岡論爭驚70辱布總成績生機段輔100%紀1.純AnIn岔trodu羅ction顏toF主inanc拐ialE圾ngine歸ering節(jié)笨財務(wù)工程簡獵介隙1)財務(wù)工史程與金融工龜程的關(guān)系潑運用財務(wù)工拆程提高供貨送能力蓋運用財務(wù)工并程增強股東洗信心領(lǐng)運用財務(wù)工臂程分散投資津風險磁2)烘什么是財務(wù)登工程茂（金融工程拳）？決廣義的定義璃：盛Fin枯ancia嗚leng場ineer用ingi宣nvolv魄esth退edes訴ign,昏thed射evelo彎pment席,and枯the較imple存menta憲tion枝ofin福novat柴ivef只inanc征iali伶nstru宇ments必and福proce描sses,跨and剖thef扔ormul盆ation琴of么creat紡ives息oluti節(jié)ons柴topr墨obl壯emsi剃nfin確ance.柿財務(wù)/金融粗工程包括限創(chuàng)新摩金融工具與肆金融過程的輪設(shè)計、開發(fā)臨與實施，以村及對金融問建題給予親創(chuàng)造性鳥地解決。洪狹義的定義悔：伙Fin聯(lián)ancia遠leng怎ineer漸ingi惑sthe厲use蘭offi咳nanci軋alin霜strum理entt銷o演rest避ructu剩re邁ane增xisti瓜ngfi援nanci糾alpr此ofile修into絹one全havin畏g厘more房desir裕able拿prope論rties匆.屆財務(wù)/金融洞工程是應(yīng)用糕金融工具，雁將現(xiàn)在的金唱融針結(jié)構(gòu)暮進行章重組茶已獲得人們塔所希望的結(jié)湊果蛋值“饞創(chuàng)造塞”亂和票“孕創(chuàng)新應(yīng)”元是關(guān)鍵繡創(chuàng)新奇就是對他的蓋客戶的特定尖財務(wù)問題找矛出較好解決奶方法的系統(tǒng)填過程。這一鼓過程體現(xiàn)如親下：盤診斷、背分析、產(chǎn)品絹、定價以及毫量身定做。擾常用的剖模型：承銷上（Unde腫rwrit磨ing）同然歲合條成（Syn賀thesi卻zing）潔僑繁課堂案例討紅論分析1：鳳金融工具的絞創(chuàng)新稱問題的提出菊：如何使得獵客戶的收益張保持不變？局即問題轉(zhuǎn)化影為：如果客塘戶能擁有X困公司100民0股、價值販為每股$1餅00的股票援，若兩年后倡最低價值為或$100,慕000（確嗓保其頭寸價旁值，股票價飛格不變），套則可以解決袖客戶的問題窩。解金融同工程師即要劈推出這樣一寇種產(chǎn)品：寨確保收益證未券晝。該產(chǎn)品具野有這種支付區(qū)性能，2年佳后到期時，哪股票價格最予大或每股等鴨于$100萄。眼假設(shè)：X公跪司未來股票及價格殊張仔胖$1柜00壺$90升璃或仆南$115打2年底嶼$70歌推$110體灘$90慘鐵$1宏40洽1.承銷灑方法：琴設(shè)計：創(chuàng)造渣出一種單位嬌信托（或稱暫“戒X信托緣”狂）昌組合=1,膝000股X廟股票坑+面值為毅$100,慮000的2旦年期美國國屢?guī)烊庠撔磐邪弮深悅鶆?wù)證晃券：射A類毛：2年底，貿(mào)若X公司股稠票高于$1悅00，債權(quán)刊人則可以收爺?shù)絏公司1奇,000股撐股票的全部淋價值；若公蘇司股票價格汽低于$10秋0，則可收午到$100環(huán),000。凳在此期間，怪A類證券持茶有者可收到苗A公司支付撿的所有股利馬，并具有投蟲票權(quán)。由B類：是?！叭凼Ｓ嗨鲀攣G”煉證券，收到按的是信托在坑清償了A類軋證券債務(wù)后饒的剩余資產(chǎn)床。蜜這樣，稻X信托可以狠通過出售A弊類證券滿足勻客戶的需要圓，見下表：嫂2年最后可能支付凈的情況：切X公司股票巴價格招A類申確保收益證晶券販B類莫剩余索償證性券畝X信托務(wù)$70惹90勁110博140屬$100湯,000忌100,0豆00毯110,0疊00窩140,0黑00翻$70爭,000調(diào)90,0理00慘100,0棟00鳳100,0再00戴$170場,000殿190,0搏00奪210,0摔00掃240,0肉00源因此，一旦稱建立了這種康信托，金融訊中介就可以肚出售A類證晶券來實現(xiàn)客堅戶的目標。養(yǎng)成本：$1隊90,70蜓0(股票價敏值+國庫券絞價值（以5慎%貼現(xiàn)的價妹值為$90鹿,700)學推銷：這種潛方法適用于桿具有買方需禿求（買方驅(qū)雙動）的承銷清活動。襪2.仗“伶合成鞏”撫或溫“五動態(tài)交易菊”航（紅Dynam枯ic市-trad延ing）痛基本思想跑：覆創(chuàng)建一種精鎖致的投資組知合，即最初畏投資等于不止用再注入資脫本又能保證晴此策略充分退實施的最小鐵數(shù)額，這里棗即為：X股沫票+國庫券乞；張如果X股票朝價格上升，攻出售國庫券粱來購買更多愚的股票；如蠟果X股票價議格下跌，則辟股票頭寸下筋降，其差額梢由國庫券來甲代替。（每駐年根據(jù)股票痛價格的變化會進行調(diào)整，掏使其總價值滿不能低于$插100,0底00。話動態(tài)交易過徐程：蔑悟痕副低頁頌0年臟$輔70,40御0惰買燃X公司股票功704股，駐每股$10健0杏儉3尋5,915在袋村以5%住進行短期現(xiàn)瓜金投資（涉持及復(fù)制理論奉，后面介紹玉）各釘$10狡6,315解?？偼杜噘Y額展1年粘后揪若X股票價步格是$90見：賣出45盛4股股票，貓價格$90去賣出前的價滑值爹煩等沿賣出后的語價值蠅$63,貓360淋演7排0伏4恨股販X股票@$戒90刺$塞22,5慨00吳25抖0股X股票沉@$90食37,世711詳現(xiàn)搬金和利息既諒右78廳,571裹銹現(xiàn)金投資@筒5%摩$101,聚071鐵方紹砌慧組$101鳴,071修若X股票價匠格$115州：買進96博股股票，價僑格$115策購買前的價腳值田袖賄禾購買后的電價值斜$80,遍960滾率704股X象股票@$1交15丑$昨92,00響0獨驢800股X吼股邁票@$1薪1太5擾37,鋪711咸現(xiàn)直金和利息械廁杰26守,671縮晶現(xiàn)金投資惑@金5%占$118,崖671汽酬妨步葛呈$118扣,671協(xié)如果1年后肯X股票價格具是$90，揀并且2年后沾若股票價格暢是$70:他$17,富500忘污250股X境股票@$9潑0販82,壓500當頂現(xiàn)金和利第息經(jīng)$100,忙000位竭投資組合的坐價值（$1隙00/股）洋若股票價格宴是$110恒:膏$27,渣500筑軋250股X令股票蓬@$110介82,找500同植現(xiàn)金和利腐息唇$110,因000滴黎投資組合罷價值（$1深10/股）銀如果1年后恭X股票價格塵是$115竊，并且2年后四若股票價格是是$90:脅$72,澇000吧霧800股@房$90本28,蛙000狐現(xiàn)扇金和利息如$100,拒000拜投謹資組合價值槐（$100歡/股）為若股票價格雪是$140桐:規(guī)$112,趟000急亮800股愈@$140粒28,萬000順現(xiàn)震金和利息巴$140,稻000朗投撕資組合價值筒（$140晝/股）過爬疑方控汪鹿遙銷昆所猴便洪總成本：$1切06,31援5保3)校財務(wù)工程與些財務(wù)分析礙“核分析蔥”價被定義為研胖究事物本質(zhì)克、以確定其纖基本特征及文相互關(guān)系的至過程或方法財。而裝“黎工程氏”涂則是使一種若新的金融工晴具、一種新韻的金融手段銀成型，或者厲對某個金融野問題給予創(chuàng)著造性解決的卵過程。天課堂討論2位：財務(wù)分析伸與財務(wù)工程芹的職能悲一家公司近敞一段時間的棕現(xiàn)金流量很研不穩(wěn)定，公歸司希望了解烈：1)現(xiàn)金汪流量不穩(wěn)定亮的根源；2慰）如何消除路這種不穩(wěn)定幼的因素。夕討論：分析研家做什么？調(diào)工程師做什宿么？撈2.占The否Growt桑hof蒼Finan臉cial醫(yī)Engin電eerin結(jié)g鍋安叉財務(wù)工程的賠發(fā)展剩擠1）狠現(xiàn)代金融/注財務(wù)理論的摔誕生輝a、現(xiàn)代財滲務(wù)/金融理知論的開創(chuàng)者琴——灰馬柯維茨岸（Harr酷yMar惹kowit蘿z）伯貢獻：證券昌組合理論廳在非確趨定性的基礎(chǔ)雪上，探討證窗券收益與風虹險以及投資怕決策問題岡提出利用收洗益率的訪查翼來度量證券棍投資的風險序借助馮依·屋伊諾曼(J猶ohnV炊onNe余uman)移的期望先用卷理論，為證蛙券組合提供錯收益率與風壟險的度量趟利用運籌學收中的最優(yōu)化令方法，研究接是投資者的雕期望效用最凳大化的證券態(tài)組合集1990年鋸獲諾貝爾經(jīng)簡濟學獎（同罵時獲得者還呼有夏普，米冒勒）摔帝b、現(xiàn)代金航融理論的奠舅基人升——怎托賓（J劉ames攔Tobin丟）奇貢獻期：昨非確定條件膝下的各種資順產(chǎn)選擇理論隸——稿金融與實物絲資產(chǎn)的全局慈均衡理論概染確定性資去產(chǎn)糕糕證時券資產(chǎn)愉資產(chǎn)普陶義動產(chǎn)避嚷非確定性威資產(chǎn)嬌旨非證券哀資產(chǎn)杏摘失脅男不動產(chǎn)終關(guān)于金融市績場與實物市慘場之間的傳朗導機制理論膨金融市場變差化對消費者勵、廠商，進籃而對生產(chǎn)、雄就業(yè)以及一戀般價格水平殺的影響惰是現(xiàn)代金融灘領(lǐng)域里獲得旁諾貝爾經(jīng)濟萬學獎的第一廟人胃2)責現(xiàn)代金融輩/財務(wù)理論另的發(fā)展與a、莫迪格確萊尼的儲蓄心生命周期理知論貢獻：準與英年早逝抗的理查德蘆·蓮布倫伯格（吳Richa鳳rdBr瀉umber止g）合作，甜于1963奪年左右提出濫了關(guān)于消費稠函數(shù)理論中墳的生命周期粗理論既與米勒合作董，于195恨8年提出了武非確定性條原件下決定公救司及資本成報本的市場價克值的MM理知論價1985年蟲莫迪格萊尼甩被授予諾貝奧爾經(jīng)濟學獎碰b、米勒-珍莫迪格萊摟尼的公司資曬本成本定理惕貢獻聰：與莫迪格營萊尼提出資禍本結(jié)構(gòu)理論德和股利政策錢理論矩19叛90年獲諾竄貝爾經(jīng)濟學腹獎巷c、馬柯維借茨的后繼者陷夏普（Wi示lliam琴F.S奔harpe栽）殘貢獻剝：資本資產(chǎn)吧定價模型叼——屈CAPM屑19僵90年獲諾殃貝爾經(jīng)濟學顯獎孩d、現(xiàn)代金驟融/財務(wù)理鑄論的先行者擊線索品19誕00年，法騾國數(shù)學家路殃易斯返·餐巴歇爾提出依了股票價格債可能遵從隨脊機游動的假奏定猾19正38年，馬勤卡雷提出久杯期和免疫孫19燈44年，紐掘曼和摩根斯多頓提出期望圈效用理論來炮描述投資者居的風險偏好禍，為馬科維逼茨的證券組紹合理論奠定顛了基礎(chǔ)朋1958年夠，莫迪利亞豪尼和米勒共憶同創(chuàng)建了關(guān)蹄于公司資本緣成本的雙M叨定理，告訴掠了大家在一凍個完全的市館場中融資方沈式是與公司矩價值無關(guān)的至。蔬1959年伯，美國海軍竄實驗室的物歪理學家奧斯命本（M．F紛，M。Os毀borne煉）在對股票復(fù)價格數(shù)據(jù)進燭行模擬時，刻發(fā)現(xiàn)了股票篩價格服從的榨是對數(shù)正態(tài)圓分布，糾正大了大家關(guān)于膽股票價格服回從正態(tài)分布淚的認識Osbome，M．F．M（1959〉，“Osbome，M．F．M（1959〉，“BrownianMotionintheStockMarket”，OperationalResearch，Vol．7，March-April，pp145－173.麥1960年診代，夏普壁噴（Will存iamF服，Shar懸pe）（1側(cè)964年）忽、林特爾觀暑（John裕Lint清er）（L乳965）以鄰及摩斯因號傘（Jan級Moss爬in）（1己966）建請立并完善了刻著名的資本啦資產(chǎn)定價模仁型CAPM喜，該模型向瓜人們揭示了巾證券投資的員收益與風險晶取決于其與尖證券市場最拒佳資產(chǎn)組合亦——散市場組合的湖收益與風險衣的相關(guān)系數(shù)細。仰1967年碌，在美國芝代加哥大學舉席行的一次證田券價格討論釣會上，哈里煩．羅伯茲（鈔Harry脾Robe藥rts）首錯先提出了證努券市場弱式鋤效率、半強誰式效率與強稍式效率的區(qū)想分方法，并評得到了一致餐的認同貍伸。念3)旗金融/財仙務(wù)工程學的喊開拓者稻a、火箭科俱學向金融科語學轉(zhuǎn)移的先肅鋒寄——勺布萊克農(nóng)b、布萊克注的合作者引——贈斯科爾斯角c、期權(quán)理紗論的撇“沾淘金者貧”——炎默頓篇4)當春前金融/財恥務(wù)理論的發(fā)蚊展野促a妨The枕Envir脖onmen殿talF徑actor喪s企i.沸TaxA頁symme孕tries司課堂討論燦3：稅收栗不對稱的影救響？障(1)轟池鞏脅支付利息均絡(luò)頓植領(lǐng)A桑懶呆評憐劑B膠討論：考慮介稅收對不同餐公司的影響潤？蟻(2)愁如果A公司陰的邊際稅率航為40%，儲公司可按1基0%的成本求借入資金，植假如A借入迎1000萬騾美元用來購岔買B公司股威利為8%的奉優(yōu)先股。討馳論：A公司檢這樣做是否絮可行？造(3)毅假如B享受熊政府給予的戶稅收優(yōu)惠，禾稅率為12狐%，討論：論i）A公司損會以10%親的利率向B鍬公司借錢，摟并且購買B臟公司股利為易8%的優(yōu)先響股嗎？冠ii)此鴿例怎樣體現(xiàn)餃風險的？脊ii.鼠歇Techn釀ologi夢calA伴dvanc流es善iii.田崇Regul桐atory饑Chan幕gean證dInc勺rease急dCom劃petit胡ion醫(yī)b.讀Intr蘭afirm歌Fact盞ors膝流動偏性的需要、唇風險的厭惡虛程度、代理居成本、熟悉歐定量化技術(shù)基和管理能力授、以及會計緞方面的好處找。痛II.卸Anal該ysis觀ofRi亮skan給dRet字urn歉薪風險與收益迎分析剩1.臥Measu陵ring煮Retur刊n眨犯收益的度量增1)嶺Utili牲ty罵討論廳：a.效驟用對研究風政險和收益的鋒意義？總效用封屯宋階A安古B101016帝煩臣桃取懷賺C愧透順敗紋聞乓攪花撫2500秧50與00已7500摔棚剪美元（財產(chǎn)邪）糕財產(chǎn)與效用渴之間的關(guān)系機對三條曲線丈A,B,C坡,我們感選興趣的是哪唱條？為什么碧？結(jié)論？闖課堂討論4名：如何使用脅效用理論評相價投資畝政府債券是弟無風險證券粒，這種證券像能提供5%朱的收益率。就因此，購買縱5000美株元國債、持勾有一年的投慰資者，一年沈后的結(jié)果是菠5250美突元，利潤是池250美元庸。腔假定相同投勿資者好有一巡個可供選擇慰的投資機會井，即用50痛00美元投巾資于有風險嫂的石油鉆井字業(yè)務(wù)。如果多鉆井成功，盯投資者在年垃末將有75紐00美元；映如果失敗，領(lǐng)投資者可變風現(xiàn)現(xiàn)有物品壘，彌補得到熟2500美革元。而發(fā)現(xiàn)乓石油有60物%的可能性咐，發(fā)現(xiàn)枯井霜則有40%牙的可能性。筑如果投資者粘只有500歲0美元可用慘于投資，那雜么更為明智亭的選擇是去救購買無風險蒼的政府債券誕還是投資于汪冒風險的鉆妄井業(yè)務(wù)呢？祥2)蝦Profi任tver手susR謙ates玻繼續(xù)前面討絞論4：瞞利潤與收益?zhèn)渎实膮^(qū)別？扒在衡量風險演時哪個更好胃？談使用收益率熊是應(yīng)注意的聲問題：蜘*以年度眼為基礎(chǔ)；拉*用百分招比表示的收聞益率就是一螺年的持有期用報酬率（H嘴PY-ho略lding險peri束odyi閉eld）沈*有效持動有期報酬率姜(the洲effec熄tive然holdi謠ngpe償ri拘odyi渠eld)觸其中相對收鐘益率為咐*考慮連號續(xù)復(fù)利持有沉期限報酬率鑰HPYc禮考慮收益率阿與IRR的緞關(guān)系：縮3)鑒Rate對sof順Retur薄n廈—冬Befor執(zhí)eand杰Afte辟rTax摩es宋例1：有兩幫種債券均以定面值銷售，晝一種是公司襯債券，息票基率為12%壓，另一種是加市政債券，餓息票率為1束0.5%，甘為討論方面營，假設(shè)兩種勵債券有相同畫的到期日和踏同樣的信用各等級，討論：稱a.如果途不考慮稅收伴，應(yīng)投資于情哪種債券？倡b.好如果考慮稅泄收，稅收對該兩個不同的呢投資者持有寶這兩種債券推的收益如何足影響？流假設(shè)：第一詳位投資者處持于30%的攜邊際稅收等認級孩第二位投資灑者處于10邊%的邊際稅沖收等級畝贊稅前收講益抄擴亡稅后致收益吩救私怎楊志便請投資者距1殖鑰投資者2琴谷械但恐債霧（T=溝30%）儲辨(T室=10%)牲只公司債券垮1香2.00%屯拜積8誰.40保%粗群張10.80侄%驟市政債券徒1品0.50%廢饅級貍10.50給%踩科傾10.5遮0%純課堂討論5織：你有何捆建議？緞某人支付單揪一稅率，其疼稅率為25誤%，他面臨驗每年將其毛愈利中的20般00美元投箏資于收益率膠為8%的普鳳通儲蓄賬戶疾，或投資于障收益率同樣鏈為8%的個收人退休金賬禾戶(Ind歡ividu形alRe龍tirem乒entA絡(luò)ccoun變ts懶IRA)，皆在IRA賬忠戶的存款在打個人把錢提會出來之前是暮延遲納稅的球。為了簡化新起見，假設(shè)釣這個人在2杰1歲至65缸歲期間，每脆年在他生日已那天向自己宵的退僑休計劃進行剝一年一次的舅儲蓄，到6數(shù)5歲生日那立天又將錢全灌部取走。對襪于以上兩種超形式的儲蓄嗓，稅法規(guī)定頑，普通儲蓄領(lǐng)賬戶用稅后彈收益儲蓄，嬸儲蓄終了時法不再納稅；寶而對于IR欲A則延遲納個稅，即儲蓄忘時不納稅，膏最終取錢才疼納稅。你對胞此有何建議嚇？固4)弱Inve暑stmen阿tHor躬izons偏Th瘋einv矩estme木ntho火rizon歸isd章efine沙das肆thep船eriod壞oft厘ime沃until皆the繼plann舒edli撒quida型tion狂ofa逼posit波iona形ndth宵euse翅oft強hepr脫oceed帝s.炒投資注資期嶺定義為：有估計劃地將頭煮寸變現(xiàn)和將百凈值使用的副一段時間。貢2．腎Measu岸ring捷Risk騙風險的度量慧Risk忙isAN客Yvar屬iatio站nin練anou圍tcome騾1)惡F波inanc肢ialE哪ngine肌ering雹and蒜Risk此鳥懲陷課堂案例分挺析討論6：息用確定性來腫代替風險次或替換與己皇不利的風險海，而將對己犁有利的風險鐘留下算有一家美國廚，3個月后普將面臨支付話一筆德國馬真克。拳E詳ffect界iveD耀M/$R司ate鳴1.滲70扯晝oppor浙tunit戀ycos叮tsth碰rough洋hedg解e基還1.60芽已stron建gerD絹M臺洗1.50貧1.長40掛羅千幣軍魄wea慧kerD漢M殘1.率30鋒縫湊剪savin閥gsth匯rough寶hedg系e綁漂1.怎20悠貴例1.20錯壺1.30辰1.4墾01.喚50炒任1.60俊至辟1.70俘浸似敵異Spot偷DM/$墓inth秋reem輛onths姑口透澇晶Unhed錘ged苗段飯漠捐Hedg趟ed盼湊H濟edgin聾gCur者rency慌Risk毒Usin岡gaF羽o劍r粱ward汪Deal怪Effe車ctive元DM/$今Rate肝1.叉70蔬疑導1.60駝屢stron裁gerD罩M芝位1.50原1.寶40完豎婚嚴植昌wea折kerD訓M別1.填30裕泥握林savin抬gsth各rough傷hedg亮e賢遭1.耍20纏寨挽啄1.20搏1.30桐1.4束01.鹿501命.60惹1.70遮痕恐嘴忍Spot酷DM/$摩inth俯reem取onths旁跪沸失惑Unhed宵ged獨括野訊追Hedg桌ed臘笑統(tǒng)略求元登TheP與erfec承tHed尿ge強Eff針ectiv挨eDM/葛$Rat簡e右1.敞70友猶卵柜令緣瘡oppor系tunit雹ycos匯tsth塘rough稈hedg累e探比1.60炸鑰stron嗽gerD農(nóng)M宮拖1.50塘1.算40懲滴文五雨橫wea柿kerD摘M丘1.紀30掌明匠拋savin排gsth鏈rough此hedg庸e獻換1.減20坊1.20月1.30憂1.4膝01.佳501衰.60挺1.70蹲瓶Spot縮DM/$善inth服reem伍onths膏尺企房Unhed軟ged亭乒踐種竭Hedg愿ed愁H決edgin茫gCur孕rency韻Risk通Usin京gac含urren來cyOp股tion蹄2)排The忽Riskl濫essA踏sset妻3)常TheR漿oleo跟fLev爛erage尾午計算持有期禁報酬率的通奉用方法：井欲戴r(T)晨=D肺×然L伏×采[R(T)捉倉－壤1]酬-媽C繩綠其中：貨R(T):刪相對收益率佛W(t+1誘)/W(t潤)日L:德杠桿乘數(shù)輕（椒是使用杠桿眨后與單純進穗行現(xiàn)貨投資羊相比收益被對放大的倍數(shù)閃）懂D羽：虛變量（前多頭為+1俱，空頭為-圈1）彩跑C:鑼以全部投資扒的百分比形源式表示的持稀有某種頭寸諷的成本封（生當借款購買抖證券而生成胖的杠桿時，員持有成本為聾正，用期貨基合約生成的餃杠桿時，其協(xié)值為負）閥例：某種股棟票當前售價央為20美元娛，而某投資固者用50%依的借款購買摧了它。借款校來自經(jīng)紀人礙，須付年息錫10%。假綢設(shè)6個月后舟，投資者以槍23.50言美元的價格外將股票出售漫，計算持有石期報酬率。內(nèi)3.膛Meas段uring巡Risk制:Adv竟anced磚Topi方cs歷1)梳嗚Measu思ring旗Expos誠uret憐oPri親ceRi濕sk管2)始Mana排ging疾Risk倉i.五Insur貍ance觀例：火災(zāi)保刃險竄討論：為什擱么保險可作到為一種風險躲管理的方法初？脖提示：從投時保企業(yè)看保唉險績從保險公司標看保險碌是否所有風丙險都可投保些？輪益P很FR=步IFE存/擋N苦域其中：宵PFR:寫perf裹irmr厚isk下斬基IFE珍:ind居ividu慮alfi犬rm’s炊expos水ure域允據(jù)N:占被保的同類好企業(yè)的數(shù)量奇ii.A牲sset/專Liabi戒lity爭Manag稍ement狂a.架GIC雪—徑guara芒nteed控inve補stmen連tcon搜tract蝶s呈GIC保證概付給其所有鴿者即保單持朗有人一項固拘定的未來收切入現(xiàn)金流，權(quán)從而形成養(yǎng)址老基金的負媽債；出售保鑄險單的所得擋由基金投資諒于金融資產(chǎn)蒼以獲取收益宇。恰b.毅Dedic拾ated娃portf心olio侄c.板Portf企olio由immun銜izati溝on贏d.認Durat初ion摧久期：是債痕務(wù)工具利率仿敏感性的相役對度量否籍久期衡量的縫是投資者需極要平均等待捷多長時間才會能收到報酬鞭。它是收到且支付報酬時箱間的加權(quán)平氧均數(shù)，權(quán)數(shù)跟是單個現(xiàn)金倘流量的現(xiàn)值飛除以總現(xiàn)金編流量的現(xiàn)值夕，用毫W(t)賞表示。妥價怕一個以年為掀單位的久期有值如下：恢世直巴穴晝蘇西豪能W(t):希單個現(xiàn)金流旋量的現(xiàn)值均/嘩總現(xiàn)金流量手的現(xiàn)值疑代t:裝染現(xiàn)金流量的進序次數(shù)畢浪m:士他每年發(fā)生現(xiàn)旅金流量的次招數(shù)竿似修正后的久固期值為：積董嫌閉姜就畜D捎述既D接*雅=張上滾針蒸1+品y/m藍黨y匹:超此債務(wù)工具散的收益率認亡組合久期等疊于各個單項嫩資產(chǎn)的久期材的加權(quán)平均勢數(shù)蹈課堂案例分暖析討論7：次運用免疫策鮮略管理養(yǎng)老繡基金風險市假定一家養(yǎng)割老基金出售椒一種新的保絮險單，這種忠保險單承諾寇在今后凍15騙年內(nèi)基金將衫每年支付垃100蔬美元。若貼淚現(xiàn)率為緩10%徒，修正后的揚久期為：赴慨久期修正值煙的計算川廊時期痰飯株現(xiàn)金流頓抽現(xiàn)金流的謎現(xiàn)值次耍權(quán)重凈檔乘積悼積1括1就00數(shù)乓90.畝909樸話科0.1爽20優(yōu)0.12俯0帝星2慮1儀00犬踢82.名645擴用暖0.109捉0惡.217賓烈3燙1窩00掏駛75.娛131腔針阿0.099委0你.296負練塌踢彈騾適猾嶄凱賢餐扭.絕炮.澡敬償.豈缸.盤滲.續(xù)清15擾1糖00穩(wěn)碧23.貌939夕網(wǎng)丙0.03福1器隱0.47乒2梨閣枝澆賀總數(shù)陣湖760.6諒08疤1窗.00因洲西6.27面9睡逗瑞D震※麥=舍修正久期值型=6.巨279/(芝1+10%蒙/1)=嫁5.708得基金如何把命出售保險單指所得的76兼0.61美告元進行投資狐、每年至少梁獲得10%獅的收益，以堤保證在未來員每一時點投施資的資產(chǎn)價算值至少和負縮債的價值相唉等？駱假設(shè)基金由攔兩種可投資阻的金融工具瞇：蕉30年期的景長期國庫券氏，年利率為井12%，按君面值出售；臟D旋1例=8.08視0辰6個月的短凍期國庫券，鞋年利率為8棄%，按面值貿(mào)出售。D娃2呢=0.48欺1渠投資的基本熱思想：福收益率的波拳動會導致基贈金的資產(chǎn)和而負債價值發(fā)壩生變化，為織使免疫策略狐完全起作用鍵，資產(chǎn)組合北的價值變動痕必須精確地綱和負債組合婆的價值變動宗匹配。這就伸意味著將兩欄種國庫券按厭某種比例加逗權(quán)組合，使井得組合后的雁久期精確地增等于負債久駁期值。漢若貸W圖1添和愉W肢2盜分別為長期懲國債和短期茫國債的權(quán)重顯；寒修D(zhuǎn)帆1些和膠D秘2弓分別為長期給國債和短期朽國債的久期炭；化離D丹L戀為負債的總維久期，則段惰W富1敲D伴1塵+W癢2騙D扣2劇=D燦L做W評1羽+W汽2慰=1葛碰將D獎1圓=8.08裝0,D競2愿=0.4意81代入卷W富1塵8.080鍋+W貴2霜0.481酬=5.7幅08倦W舟1市+W械2衣=1窄計算式得：W劉1得=68.7收9%坑W僵2斑=31.2哀1%增未結(jié)論：？笨雷免疫方法托存在的問題歡？奇課堂案例分鏈析討論8：揭資產(chǎn)/負債毒管理在外匯答風險管理中泡的作用基量一泊家銀行為世圓界范圍的公描司提供貸款喬，貸款通常征用借款人所句在國貨幣發(fā)朽放（記入資饑產(chǎn)）。烈...雄，該銀行通叢過在美國借嚷入美元來為副他提供貸款掃籌措資金（廚記入負債）休。該銀行存雹在的風險是公什么？島某營業(yè)日結(jié)午束時銀行記蛛錄這一天業(yè)至務(wù)的資產(chǎn)負悅債表如下：糧點Glob言alBa巖nk’s范Balan私ceSh釣eet(鷹oned揚ayac飯tivit教y)嫂眨愚扎(al決lval云uesi右nmil貫lions鏈)世疊控As矛sets默尤違豬L結(jié)iabil拜ities五滅跳Loans伶(ster撇ling)循2.50越博板Dema刷ndde主posit愚s(do居llars城)貿(mào)寺3.51昂Loans芬(lira乒)皂頑1480.惑00悅?cè)鏑Ds(安dolla披rs)妥槳膽揪枝11.4傘8納Loans且(doll奪ars)薦12.40鍛紗哭Other餓time蠅depo掏sits(饞dolla駱rs)夏2.70圍森紐饅添效文特Total約liab梅iliti氣es鼓靈莫巡17.69勞親ex沸chang議erat返e:US慌D/GBP努=1.脊6550街唯防合堂U困SD/IT軍L=0春.0007輪785測絲沸谷壽U蕩SD/US騰D=1出.0000許并四工摩肆犧禍史蠅恒準年冤采用資產(chǎn)負不債管理后：街Glo陡balB艇ank’s礦Bala波nceS水heet鷹(byc悲urren案cy)(樓oned杠ayac邀tivit殖y)萍簽估熱吃(all降valu毛esin練mill其ions居)惜淺贊As貴sets閃括血高躬孫L歡iabil肆ities疼毒虎降施Loans湯(ster歉ling)測2.5閃0迅報矛覺Sterl披ing州偏抄滑師年卻狠銷灶Deman謹ddep沸osits繭內(nèi)窄膝濟1.30其T草otal鬼GBPa街ssets勢2.50修家此內(nèi)Time艇depos驗its槳藥搏拐貨1.2腫0久閑凈名閣廉傘諷Tota防lGBP切l(wèi)iab梨ility曉箭材調(diào)2.50擦Loans茂(lira葉)1誼480.0雷0繞同遭Lira映碼陶根頸繳行策堂鴿Deman菠ddep咱osits廈呆岔寶330.貢00粱Total速家ITLa株sstes熊1480.陵00沾無煙Time幕depos疼its料竹斷燦1150宵.00考蘋籠犬矛校眨蛙她Total著ITL泄liabi瞎litie斑s君乳1480雕.00波Loans葛(doll趕ars)羨唇12.4晶0億淡赤Dolla冒r負昌覺柴我全莫僑歡森申Deman恭ddep朱osits式森鄉(xiāng)滅替3.56頓秘Total剖USD呼asset賢s12.音40筒嶼紡Time敞depos浙its愧領(lǐng)防東驅(qū)臭8.8清4六哄風如謎恭癥鳥樸辣Total撞USD恰liabi織litie旺s衛(wèi)產(chǎn)12.40悉底霸通過這種方柄式是否完全嘴消除了匯率談風險？辛iii.戶Hedgi釋ng餓喜套期保值需廈要考慮以下俊三個問題：秩(銳1)Si花zeof擺the周Hedge憑(能2)M