第三篇投資管理第九章項目投資決策方法【本章框架體系】項目投資決策方法項目投資決策方法凈現(xiàn)值法內(nèi)涵報酬率法投資回收期法會計收益率法投資的敏感性分析【學(xué)習(xí)目標(biāo)】1.掌握凈現(xiàn)值法2.掌握內(nèi)含報酬率法3.掌握投資回收期法4.掌握會計收益率法5.掌握投資的敏感性分析【導(dǎo)讀】F公司是目前國內(nèi)最大的家電生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)在上海證券交易所上市多年，該公司正在考慮在北京建立一個工廠，生產(chǎn)某一新型產(chǎn)品。目前情況是這樣的：F公司在兩年前曾在北京以500萬元購買了一塊土地，原打算建立北方地區(qū)配送中心，后來由于收購了一個物流企業(yè)，解決了北方地區(qū)產(chǎn)品配送問題，便取消了配送中心的建設(shè)項目。公司現(xiàn)計劃在這塊土地興建新的工廠，目前該土地的評估價為800萬元。預(yù)計建設(shè)工廠的固定資產(chǎn)投資成本為1000萬元。該工程將承包給另外的公司，工程款在完工投產(chǎn)時一次付清，即可以將建設(shè)期視為零。另外工廠投產(chǎn)時需要營運資本750萬元。該工廠投入運營后，每年生產(chǎn)和銷售30萬臺產(chǎn)品，售價為200元每臺，單位產(chǎn)品變動成本160元，預(yù)計每年發(fā)生固定成本（含制造費用、銷售費用和管理費用）400萬元。由于該項目的風(fēng)險比目前公司的平均風(fēng)險高，管理當(dāng)局要求項目的報酬率比公司當(dāng)前的加權(quán)平均稅后成本高出2個百分點。該公司目前的資本來源狀況如下：負債的主要項目是公司債券，該債券的票面利率是6%，每年付息，5年后到期，每張面值1000元，共100萬張，每張債券的當(dāng)前市價是959元，所有者權(quán)益的主要項目是普通股，流通在外的普通股共10000萬股，市價每股22.38元，貝塔系數(shù)是0.875。其他資本來源可以忽略不計。當(dāng)前的無風(fēng)險收益率為5%，預(yù)期市場風(fēng)險溢價為8%。該項目所需資金按公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)籌集，并可以忽略債券和股票的發(fā)行費用。公司平均的所得稅率為25%。該工廠（包括土地）在運營5年后將整體出售，預(yù)計出售價格為600萬元。假設(shè)投入的營運資本在工廠出售時可全部收回?？僭O(shè)你是該桌公司的財務(wù)盡顧問，公司蛙管理層要求尾你為此項目仆投資進行評部估。鄉(xiāng)從此案例中藏我們可以看絕到，這是一繼個關(guān)于項目毛投資的評估三問題，項目臣投資如何評僅估呢？這是觀我們接下來船要學(xué)習(xí)的內(nèi)畜容。消【本章內(nèi)容道】劑9.1凈鍋現(xiàn)值法勵蝴凈現(xiàn)值法龍的應(yīng)用準(zhǔn)則世（1）凈現(xiàn)骨值NPV大懂于0通常被渾奉為投資決影策的樓首要炊準(zhǔn)則，因為跳它意味著投貞資所取得的愚息稅前收益秘需要大于投侮資項目的融熊資成本。所（2）一個圓項目有若干拔種投資方案魔時，在依據(jù)尊NPV進行餐方案比較時魯，選擇NP覆V大的方案街，作為選擇向方案。礦（3）從下潛列公式（9呀-1）還可邀發(fā)現(xiàn)，NP武V法適于多訓(xùn)個投入與產(chǎn)限出的比較，漠或適于多期負的投入與產(chǎn)索出的比較。煮磚凈現(xiàn)值的犯計算及其與帳現(xiàn)值指數(shù)的駱關(guān)系資（1）凈現(xiàn)披值NPV的惡計算公式東唯侵從希（9-1）呆其中，n弦——投資避項目的生存賓年限（或方及案比較時選搞取的年限）模；太I式k槍——第弊k年的現(xiàn)金稻流入量；宋凝O既k初——第甚k里年的現(xiàn)金流襲出量；摘i胞——預(yù)光定的折現(xiàn)率干。嗓由式（9-繞1）可見，勻采用NPV昂法進行投資俊方案的評估備與選擇時，六需要著手進炮行下列工作得：=1\*GB3禽①蹲估算投資涂方案各年度句的預(yù)期現(xiàn)金捏流入量（收繳入）和流出犯量（資本支遣出）；=2\*GB3丙②奏估計各年辨度預(yù)期現(xiàn)金榜流量的風(fēng)險剖，據(jù)此確定乳資本成本的斜一般水平；=3\*GB3扒③悠計算投資態(tài)方案收入現(xiàn)置值和資本支構(gòu)出的現(xiàn)值；=4\*GB3壓④憂計算NP縮V值，依據(jù)油NPV值的腐大小，決定唱投資方案的技取舍。蚊（2）現(xiàn)值獸指數(shù)及其與互NPV的關(guān)疑系煎NPV的大防小表示的是蜂現(xiàn)金流入現(xiàn)伶值與流出現(xiàn)哨值的絕對差回額，有時將旱公式（9-葡1）改寫為輸現(xiàn)值指數(shù)躁碗緒況臨（9-藏2）廣稱基于艦PI為大小的項目懶評價方法為叢現(xiàn)值指數(shù)法淋。挽顯然，現(xiàn)值似指數(shù)表示的合是現(xiàn)金流入祥現(xiàn)值與流出秒現(xiàn)值的相對茄值，且有=1\*GB3未①施銹等價于脆；=2\*GB3擱②椅壁等價于暫。撞需要注意的室是，一個項旬目有若干種組投資方案時添，依據(jù)NP由V進行方案禽排序，與依團據(jù)PI進行干方案排序的北結(jié)果不一定省一致，這種燦情況下建議率采用NPV成的結(jié)果。聰牛凈現(xiàn)值法說的應(yīng)用擴展捧雖然NPV弊大于0作為側(cè)多數(shù)項目判備斷投資方案吩是否可取的培主要準(zhǔn)則之珍一，但是在壁某些情況下哲，這個準(zhǔn)則汪需要一定的洲擴展，下面配用例子說明糾兩種擴展情磨況。令（1）別無磨其它方案可識供選擇時毒【芳例穿9-1禾】挖某公司某盡部門的境況匠不佳，但仍玉需繼續(xù)經(jīng)營仿，為此在下某列兩個方案謎中進行抉擇寇。=1\*GB3狗①少如果它開際展一次新的偽、成本為1搏000萬麗元的一次性訪促銷活動，感它在今后5筐年內(nèi)，預(yù)計矛每年的稅后炭現(xiàn)金流量將伸有100萬捷元；=2\*GB3中②翻如果不進旋行促銷，預(yù)舞計同期內(nèi)該瀉公司稅后年獄現(xiàn)金流量將碗為-300徒萬元，問當(dāng)?shù)褓N現(xiàn)率為1獄0%時，開剩展這項促銷丈活動值得嗎幕？盤比較這兩種重方案NPV三：=1\*GB3園①遞促銷時：路藝萬元；=2\*GB3腹②厭不促銷時捕：浙拾萬元。楚盡管兩個方噸案的NPV玉均小于0，奶但是當(dāng)公司鄙別無其它方根案可供選擇界時，只能在膽這兩個方案遍中選擇一個小，由促銷方墓案的NPV棚小于不促銷細方案的NP雷V，因此，黑促銷。栗（2）考慮跌未來不確定恩機會時允由戶圾節(jié)知，NP漿V法中的現(xiàn)寶金流量、年鏡限、折現(xiàn)率書等都是采用料估算的方法部得到，這難雁免存在一定膠的偏差，特篇別地，經(jīng)濟造環(huán)境意外劇射烈變化時，怪可能會導(dǎo)致黎實際情況與得估計值相差雀甚遠，因此電項目投資決栗策不得不考沸慮未來不確睜定機會的影導(dǎo)響，而NP呼V法一般用綁于項目財務(wù)躬可行性的初闖始論證階段剪，無法勝任夏對未來不確引定機會的全餃面考量。為邀此，著眼于技未來價值及是其不確定性佳的實物期權(quán)筐理論對NP堵V這方面的禿不足進行了袋補充和擴展殊?？聪旅娼榻B將勒NPV法和疏實物期權(quán)方傻法的優(yōu)點結(jié)革合起來的坡“車蕃茄理論兼”紐。記狠表示項目未露來年收益的朋標(biāo)準(zhǔn)差，濫為項目的期被限。則構(gòu)造催下列決策象敘限圖。蘇VI．從不痛被執(zhí)行繪（礙番茄爛掉了執(zhí)）揀I．現(xiàn)在執(zhí)彎行概（醉番茄熟了，饒以后變化也銷不會很大盲）咬V．封NPV國>0且壁NPV鄰q勉<1。透累計方差小糖，前途渺茫睬。仇VI．晴NPV旁<0督藥霜且牽NPV誠q模<1，蜘團蟻鴨前途到較小，但累鞏計方謀厘編差大，對項仆目要積極進踏行培育和開燃發(fā)。核意II．恨NPV陜>0且仗NPV壘q披>1。櫻甲型如果可能則米等待，否則孕提辣程早安實施。父（熟了，但頌可能熄縮茄勿長的光更好）臘III．躁NPV測<0，村但由于芳NPV鍋q宴>1,稠所以前景美付好責(zé)（菊累計方差大渴，番茄沒熟飼，拜但變熟的霉前景很樂觀束）楚圖9-1慚“郊蕃茄理論售”染的決策象限已圖壟對上圖的分聽析：=1\*GB3外①旁象限I表邪明方差很小兩（風(fēng)險小）鍛且NPVq形>1和N進PV>球0，即這個撕結(jié)果對我們定有利且確定腳性很高；=2\*GB3放②砍象限II書中，雖然N何PVq>渠1和NPV托>0，漸但是風(fēng)險在相加大，即不寺確定性增加辣，因此，如振果沒有外來右競爭，可以猶再觀望一段憑時間，否則鳳現(xiàn)在就執(zhí)行翠；=3\*GB3凳③止象限II暈I中，NP教V<0郊，但由于N繭PVq>驢1，且累害計方差大，炎所以翻牌的務(wù)可能性大。羨其它象限做烤類似分析。住這里要注意剖NPV對標(biāo)樹準(zhǔn)差的導(dǎo)數(shù)引為負的，或懷者對貼現(xiàn)率秀r首的導(dǎo)數(shù)為負浙的，這是象惡限III中忘NPV<嘩0的原因全。獸9.2內(nèi)傲含報酬率陵罷內(nèi)含報酬恩率的含義及掌特點秤內(nèi)含報酬率符法是根據(jù)內(nèi)州含報酬率來億評價項目優(yōu)勉劣的一種方遭法。內(nèi)含報譽酬率（in幟terna姑lrat亮eof專retur雷n/I仔RR）又稱饒內(nèi)涵報酬率部、內(nèi)部報酬管率、內(nèi)部收分益率，是指儲使未來現(xiàn)金隨流入量現(xiàn)值啞等于未來現(xiàn)旋金流出量現(xiàn)眉值的折現(xiàn)率每，即凈現(xiàn)值呢為零時的折嚼現(xiàn)率。內(nèi)涵叮報酬率是一峰個相對數(shù)指崖標(biāo)，在一定順程度上反映道一個投資項隨目投資效率惰的高低，所隆以這類評價大指標(biāo)通常用大于獨立項目燕的決策，也鐘就是備選項頓目之間是相乎互獨立的。跪內(nèi)含報酬率慨大于資金荒成本卷率則該項目臣可行，且在殲風(fēng)險容許范揉圍內(nèi)，內(nèi)含牧報酬率越高襖則項目越優(yōu)兼。使NPV茂=0的折現(xiàn)品率為內(nèi)涵報渣酬率猴IRR毯，即混IRR債由下列公式培計算得到渴濤東繁烏(粒9-3)選其中，撥(絡(luò)t誦=1,2飲,…,式販n籠)是投資項肆目各年產(chǎn)生盟的凈現(xiàn)金流蜂量，葛n汽是項目的預(yù)察計經(jīng)濟使用漂年限。斥內(nèi)含報酬率郊是根據(jù)方案淋的現(xiàn)金流量插計算的，是居方案本身的嚷投資報酬率寨。凈現(xiàn)值法憲和現(xiàn)值指數(shù)色法雖然考慮辮了時間價值捆，可以說明掘投資方案高鋒于或低于某而一特定的投炕資報酬率，連但沒有揭示篩方案本身的腥報酬率是多摘少。鋤捐內(nèi)含報酬啦率的計算柴內(nèi)含報酬率課的測算通常蛙采用討“酸逐步測試法躬”點。首先估計回一個折現(xiàn)率洗，利用公式到(9-1)凳來計算方案悠的凈現(xiàn)值；境如果凈現(xiàn)值英為正數(shù)，說常明方案本身雄的報酬率超移過估計的折財現(xiàn)率，應(yīng)適臣當(dāng)提高折現(xiàn)盛率，再進一足步測試；如溉果凈現(xiàn)值為各負數(shù)，說明價方案本身的闊報酬率低于寺估計的折現(xiàn)肥率，應(yīng)適當(dāng)艙降低折現(xiàn)率歪，再進一步楊測試。經(jīng)過跑多次測試，恰尋找出使凈燒現(xiàn)值接近于熱零的折現(xiàn)率閱，即為方案團本身的內(nèi)含們報酬率。枕【腰例鄰9-骨2痛】致伶表9-1眾三個方案各街年的凈現(xiàn)金先流量如下孩單位迷：萬元蜂年份捏方案育0闊1猾2雅3蟲A廊-200必00規(guī)1180況0放1324仍0柄0參B辯-900篩0備1200藝6000瓜6000啊C禾-120罪00明4600店4600蹤4600挽若資本成本飼是10%，豈哪個方案最嫁優(yōu)？仔計算過程如拐下：扇表9-2驢方案A的拾內(nèi)含報酬率張的測試勁年份誠現(xiàn)金凈流量務(wù)（萬元）輸折現(xiàn)率=1屈8%芝折現(xiàn)率=1羽6%威貼現(xiàn)系數(shù)蟻現(xiàn)值返（萬元）竭貼現(xiàn)系數(shù)出現(xiàn)值對（萬元）淋0攝1移2炸（200鼻00）字1180摘0姐1324蘿0膝1鄉(xiāng)0.847銀0.718撫（200賺00）鼠999蒙5咳950蠢6幣1駐0.862零0.743猜（200咳00）縱101乞72邊98泡37模凈現(xiàn)值演（499）安9紛表9-3輛方案甚B的致內(nèi)含報酬率裹的測試橡年份錯現(xiàn)金凈流量概（萬元）忘折現(xiàn)率=1這8%遙折現(xiàn)率=1時6%醉貼現(xiàn)系數(shù)指現(xiàn)值繞（萬元）紀(jì)貼現(xiàn)系數(shù)罩現(xiàn)值返（萬元）榮0目1崇2播3妥（900蹦0）逝1200希6000爆6000腿1推0.847里0.718但0.609晚（900執(zhí)0）值1016扛4308跑3654迎1寄0.862辰0.743亡0.641騙（900畢0）旅1034膜4458倒3846嚷凈現(xiàn)值乏（22）鍬338帖各方案內(nèi)含銜報酬率的較觀精確值，可塔以運用插值喬法得到：位方案A的內(nèi)佩含報酬率凱＝16％禁＋扯×（18％詢－16％）步＝16.0膽4％。愛方案B的內(nèi)謊含報酬率排＝16％＋退×（18％斥－16％）亦＝17.8豈8％。分方案C的內(nèi)軋含報酬率計露算如下：氣由敏1200蹤0＝46笨00×（P次/A,i,減3），得（被P/A,i丘,3）＝2源.609，揮分別取7％值和8％作為肥折現(xiàn)率的試廟算值：折現(xiàn)貢率為7％時疾（P/A,撓i,3）=陷2.624架，折現(xiàn)率為仰8％時的判（P/A,志i,3）=修2.577之，則通過插黨值法得到慕方案C的內(nèi)斧含報酬率捉＝7％＋而×（8％－災(zāi)7％）偷葉紙龍＝7檢.32％。每因此方案C蹤的預(yù)期收益判率小于資本礙成本，所以略應(yīng)放棄方案罷C。含當(dāng)方案A、稼B對應(yīng)兩個襪獨立項目時棵，都可接受主；但A、B胃對應(yīng)兩個互雅斥項目時，敢若僅以內(nèi)含乏報酬率為選望擇標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)鍬選內(nèi)含報酬興率大的方案悔B。群對于壽命期艷很長的項目液而言，用頸“各逐步測試法礎(chǔ)”帆求內(nèi)含報酬饅率是一項相柿對耗時的工譯作，可以用競excel范中財務(wù)指標(biāo)塑計算。止【粒例么9-談3現(xiàn)】施表9-4星Exc崖el算例數(shù)鏈據(jù)表緊A蒼B哨C罷D飯E膊F鴨1厘資本成本執(zhí)10%兼2嶺年度賺1踏2糟3產(chǎn)4見5無3闖現(xiàn)金流(萬刑元)杯-1000挎500兼400裹300餃100競4城IRR峽在exce被l中，選擇鋒“旺插入河”泳中的躺“脹函數(shù)米”仍，從皮“匹財務(wù)再”序指標(biāo)中選擇印IRR函數(shù)奔。然后輸入恒各期的現(xiàn)金覆流B3—F辯3，在B4瓦處求出IR前R。笛計算出各方脂案對應(yīng)項目廉的內(nèi)含報酬竿率以后，可鎖以根據(jù)企業(yè)飽的資金成本皆或要求的最坦低投資報酬氧率對各方案鋤進行取舍。憑內(nèi)含報酬率最反映項目本吹身的收益能獻力，即其內(nèi)惕在的獲利水呢平。如果按砍內(nèi)含報酬率扣作為貸款利挎率，通過借尖款來投資本各項目，那么亦付息后將一駕無所獲。旺使收益現(xiàn)值晉與項目成本程相等的內(nèi)含員報酬率法之概所以這么重眾要是因為：金內(nèi)含報酬率弊是項目的預(yù)留期報酬率；殼如果內(nèi)含報外酬率超過項緩目的資本成銷本，那么償搖還資本成本犯后，剩余的午收益歸股東智所有；接受塞內(nèi)含報酬率繭低于資本成翁本的項目會茂損害現(xiàn)有股風(fēng)東的利益，忘所以內(nèi)含報西酬率是資本想項目取舍的巷臨界點。虧箭內(nèi)含報酬漏率在應(yīng)用中們的幾個問題厚（1）可能喝存在多個I原RR滿足N朵PV=0矩由公式（9勒-3）知，連當(dāng)期限救n雀較大，或者拍凈現(xiàn)金流秩NCF索t神有正有負時困，可能存在嘴多個IRR樓滿足NPV檔=0，通過補“倡逐步測試法蝕”謊可能會產(chǎn)生累不同的IR槍R，此時應(yīng)瞧與同類項目頃的IRR及瀉市場利率的托大小等做比車較，選擇一憐個與它們比寒較靠近的I紗RR值作為辛本項目的內(nèi)鴿涵報酬率。飾（2）內(nèi)含譯報酬率與凈擠現(xiàn)值被同時脊用來評價項灘目時撈用下列例子叮來說明。鴨【愚例顯9-伴4亭】緒但一家公司正腥在考慮下列搶投資機會，貪如表9-5雄所示。話表9-5祥三個投資抽項目的基本挨數(shù)據(jù)寨投資項目想A陸B(tài)刊C挨初始成本（浙百萬元）左預(yù)期壽命投（年）部按10%計標(biāo)的NPV（良萬元）董內(nèi)涵報酬率登IRR(%浪)也6.5悟10難35脆22脅4.0武10引31則31諒3.0鉗10辟22侮40觸公司可以1到5%的年成墊本率籌集大需量的資金，駝考慮下列兩悲種情況：=1\*GB3袋①死諸投資方辮案相互獨立調(diào)；=2\*GB3死②遭諸投資方院案相互排斥倘。應(yīng)當(dāng)怎樣紗投資？裝顯然，在諸鳥投資方案相泉互獨立的條噸件下，三個喉方案的內(nèi)涵滔報酬率均大慧于所籌集資昨金的成本率淘，因此，三童個方案都可擇以投資；在咳諸投資方案腔相互排斥的稈條件下，從案NPV看，匆項目A最好糞；從內(nèi)涵報緞酬率看，項叔目C最好；節(jié)在可以籌集惑大量資金和糠內(nèi)涵報酬率史都大于所籌瓶集資金成本奸率的前提下劍，以NPV烏準(zhǔn)則來判斷終比較好，因巖此選擇項目波A。研（3）內(nèi)含框報酬率一定暮要大于資金可成本窗嗎袍假設(shè)你公司示的加權(quán)資本王成本為10僵%，你確信樂應(yīng)該進行一示項特定投資朽，但它的內(nèi)倍部收益率僅純?yōu)?%。你邁將用什么邏揀輯說服你的功老板或者下西屬不顧其低艷收益率而進濟行投資？進諸行低于資本拋成本的投資傷可能創(chuàng)造價妥值嗎？若可吐能，如何進勵行？牧乍看起來，余這是不令人珍滿意的投資灌，但是若這趣個投資的風(fēng)仿險可能低于藏公司的平均當(dāng)風(fēng)險，則這瞞種投資也將眼創(chuàng)造價值—肉—改善了投缸資的整體風(fēng)催險。記另外，投資漁具有在所估綿計的現(xiàn)金流薄量中無法反鑼映的、不能滴忽視的重要容效益；例如真提高士氣、跟為未來發(fā)展廁提供選擇機充會等。所以究，不是任何讀時候都要求身內(nèi)含報酬率案一定要大于主資金跡成本蓬。跡9.3投廉資回收期法鋸?fù)顿Y回收期甘是指將投資江的現(xiàn)金流入鄭累計到與投眉資額相等所姿需要的時間余。它代表收棟回投資所需臺要的年限，漲回收期越短齒，方案越有遇利。擱運用此法進暢行投資方案爽決策時，首紹先要將投資僻方案的回收造期與投資者繩主觀上既定譜的期望回收歇期相比：仍投資方案回鹽收期≤期望秧回收期，接客受投資方案峽；她投資方案回鄭收期＞期望亡回收期，拒伴絕投資方案弓。慚竊非折現(xiàn)方遙法盛非折現(xiàn)投資銳回收期法中乓的現(xiàn)金流不葵需要折成現(xiàn)剪值，即不需早要考慮資金嚼的時間價值巡。該方法也霜叫靜態(tài)投資想回收期法。胞其計算公式埋如下：詠在原始投資刑一次投入，嚼等量回收時雁：淡渾波紛蛛（9-4）吼其中每年現(xiàn)憐金凈流入量祝為付息納稅僅后的現(xiàn)金凈短流量加折舊紋。瞇如果現(xiàn)金流牙入量每年不拒等，或原始虛投資是分幾芬年投入的，凝則回收期惜n針的計算公式稈如下：地或衣瞧露恢（9-私5）腹為每期原始哨投資額，海為第早t刃年的現(xiàn)金流我入量，睡t鎖為投資年份肢。輔【作例土9-小5蝦】呼翁朵葵表9-6買像某投資的預(yù)淡期和累計現(xiàn)敞金流表項單位：奧元筋年末哪預(yù)期現(xiàn)金流鏟入詞累計現(xiàn)金流飄入生1游6000僵0望6000燥0延2躁3000孔0睜9000廚0稠3彩1000梳0物1000享00免4揀2000法0薄1200椒00際5撥3000場0確1500爸00番初始投資為積10萬元，碎那么該投資翁的投資回收請期為3年。崖由折現(xiàn)方法姥折現(xiàn)投資回記收期法，顧老名思義，在茄考慮資金時堂間價值的情印況下，利用盲折現(xiàn)后的現(xiàn)簡金流計算投奴資回收期。杏該方法也叫伐動態(tài)投資回通收期法?？煞袷瓜率匠闪㈦`的鈴n籠為動態(tài)投資抱回收期：鍬闊攔踢幫恨（疑9-6）狐【原例獄9-亦6址】床浩沒堆表9-7堤某投資的現(xiàn)鋒金流表棒什單位：萬元床設(shè)年末伏預(yù)期現(xiàn)金流救入綠回收金額（則現(xiàn)值）勝未回收金額配1賣2400休2181械2981嬌9廣2應(yīng)1200殖0保9917狼1990借2恩3名1200敵0棟9015擾1088慧7恒4注1200芬0享8196輛2691燃5僵1200瓣0漿7451榮0瘡假設(shè)初始投室資為32不000萬元籮，卡根據(jù)公式（爸9-4），擔(dān)該項目投資期回收期=4饒+269餓1/74替51=4.晉36年。顏折現(xiàn)投資回鄙收期法得到勻的回收期比峽靜態(tài)投資回崗收期法得到夾的回收期長宮，因為折現(xiàn)勉的現(xiàn)金流要陡小于等于不擋折現(xiàn)的現(xiàn)金賭流。與靜態(tài)欺投資回收期到法相比，折飯現(xiàn)投資回收相期法考慮了渡貨幣的時間浙價值和投資竭預(yù)期現(xiàn)金流沉的風(fēng)險，但傾是它考慮的強也僅是折現(xiàn)渡回收期內(nèi)產(chǎn)裙生的預(yù)期現(xiàn)撈金流量，而伙且它的計算以要復(fù)雜些，形要求輸入變教量——經(jīng)濟像壽命、預(yù)期灌現(xiàn)金流量序謎列和資本成烘本，這也是冶它應(yīng)用不很堆廣泛的原因紐。擊總之，回收暈期可按照下姿式計算，其本中到第懂T鬧年時，該投授資項目已回門收的資金余伐額小于等于儉當(dāng)年的現(xiàn)金昂流量。察展（9-7）eq\f(第（T-1）年,第T年)澤投資回收期湊法的優(yōu)點表均現(xiàn)在下列三箏個方面。=1\*GB3共①磚簡單和易譜使用。大公延司的管理者危要對具有典埋型現(xiàn)金流模墾式的許多規(guī)偷模小且只有制重復(fù)性的投賣資做出接受愉或否決決策室，隨著經(jīng)驗訓(xùn)的增加，這范些管理者對律確定合適的溫回收截止期捐形成了良好猶的直覺。即泳使較差的投丙資決策也具悔有正的凈現(xiàn)料值。在這種穗情況下，用可回收期做出輛決策的成本墾要低于使用蜻那些雖然詳銅細但耗時的干決策準(zhǔn)則的饞成本。=2\*GB3夫②豆使用回收虛期的另一個武原因是其對鐮“藝回收迅速膜”稀項目的偏好奇，這樣有利訓(xùn)于提高公司作整體的流動齒性。這對那葬些主要依靠內(nèi)內(nèi)生資金為造經(jīng)營活動提援供資金的小旋公司是一個名非常重要的糞考慮因素；=3\*GB3約③缸回收期還經(jīng)可經(jīng)常用于糊考量未來時裳間內(nèi)某些很權(quán)難量化的因式素。例如，鐘項目承受的雹政治風(fēng)險。薯假設(shè)公司對亮兩個國外投捧資進行選擇智，一個回收古期是3年，劣另一個是1征0年。因每某4年一次大驢選，新政府強可能不利于盆公司對期限茄長的項目進牛行投資。因勸此考慮政治啄風(fēng)險時回收的期可定為四鐮年以內(nèi)，即確回收期為3堪年的項目較啞為合適。暴投資回收期蠟的缺點也有約三個。=1\*GB3毫①莖非折現(xiàn)投巴資回收期只鈴是簡單地把殃每年的現(xiàn)金譜流累加，而疏忽略了貨幣蠟的時間價值包。=2\*GB3歇②呼靜態(tài)法還支忽視了風(fēng)險豆因素。如果良兩個投資A層與B有相同省的現(xiàn)金流量磁和經(jīng)濟壽命且期，由靜態(tài)腫法知A與B胳的回收期相璃同。但若A蒸的資本成本理大于B，由塌折現(xiàn)法得到謙的回收期應(yīng)疤該不同：A姜的回收期小再于B。=3\*GB3宮③依回收期法叔不能保證公伙司權(quán)益價值冶的最大化。柿忽視項目預(yù)描期現(xiàn)金流的廢時間價值和件風(fēng)險因素的弄投資決策不宵可能系統(tǒng)地音選擇項目，甩期望回收期否的選擇是主厲觀的，不一戚定興“菠正確再”勿，而且該方惱法忽視了回術(shù)收期以后的守現(xiàn)金流，因財此不能確保母公司權(quán)益的纖市場價值最諸大化。篩9.4會塞計收益率法敵姜會計收益泡率的含義及剃特點略會計收益率眼（aver樸ager態(tài)ateo最fret豆urn/A方RR）是指橋項目達到設(shè)燦計生產(chǎn)能力候后正常年份系內(nèi)的年均凈貴收益與項目鑄總投資的比禿率。這種指扭標(biāo)計算簡便朋，應(yīng)用范圍處很廣。它在蘿計算時使用沈會計報表里惡的數(shù)據(jù)以及匠會計的收益殘和成本概念其。該方法為擾非折現(xiàn)方法叉，不考慮資柜金的時間價騙值。廳平均會計收股益率最大的躬缺點在于：落它是以稅后歸盈余而非以眠投資計劃所倘產(chǎn)生的現(xiàn)金形流入作為投懼資收益。其羊次，平均會淺計收益法在匙計算平均資婚本支出時以般資產(chǎn)賬面價史值而非市場娛價值計算。憲不同折舊方稱式，每年年柔度結(jié)束時殘譜值不同，加圾上使用年限嘉結(jié)束時，所恒設(shè)定的殘值妹也可能不同回，這些因素袍都會影響所激算出的平均奮資本支出，束因而影響所刮算出的平均抽會計收益率毀。再次，如鍋同回收期法所一樣，平均烈會計收益率微法對不同時攜間的現(xiàn)金流扎量均視為有莊相同時間價艙值。例如，揭我們計算平騰均稅后盈余蜜時，我們直穴接對各期稅壯后盈余加總織。合董會計收益殿率的計算棉會計收益率永的計算公式孤較為簡單，榨如下所示：艷會計收益率撲=年平均闊凈收益/超初始投資車額撈懼冶化斜（9-8）臭【懂例銷9-衣7咬】歲鋪侍速表9-8采某投資的臉預(yù)期和累計太現(xiàn)金流表倡灰咽單位：萬元匯戲年末襖預(yù)期現(xiàn)金流厚累計現(xiàn)金流滾1元6000強0補6000異0賢2富3000匪0何9000娘0倚3弟1000氣0劇1000味00差4進2000做0員1200蘋00峽5舞3000健0召1500旺00伙會計收益率均=愁。臺9.5投票資的敏感性昏分析灘尿投資的敏泰感性的含義吉敏感性分析段又稱靈敏度嫌分析，是項伸目投資和企榆業(yè)其他經(jīng)營鞭管理決策中爬常用的一種翻分析方法。舊所謂敏感性蠻分析，是指疑在項目建設(shè)燒期和生產(chǎn)期搬的許多不確場定因素中，醬選擇其中對捆項目效益指陰標(biāo)等影響靈崖敏的各種因獨素，計算出位這些因素對駱投資效益等吳的影響程度響而進行的系縱統(tǒng)分析方法釀，即考察相堂關(guān)敏感性因看素在一定變歉化程度下，然投資效益關(guān)撈鍵指標(biāo)受這帖些因素變動滅影響大小的右規(guī)律。敏感魂性因素一般漆可從銷售收哥入、經(jīng)營成溪本、生產(chǎn)能親力、初始投然資、壽命期推、建設(shè)期、殿達產(chǎn)期等中巧選擇。若某敘因素的小幅債變化能導(dǎo)致知效益等關(guān)鍵碰指標(biāo)的較大驗變化，則稱扇此因素為敏退感性因素，同反之則稱其襯為非敏感性趣因素。在對摧投資項目進胡行財務(wù)評估臥時，采用敏心感性分析方號法，能夠洞鋤察各種可能辜變化的因素職對投資效益娛等的影響程悶度，據(jù)此大巴致確定投資檔項目的風(fēng)險擋程度。衡量訴效益的指標(biāo)彎有多種，諸濁如投資回收輩期、凈現(xiàn)值撓、內(nèi)部收益您率等，經(jīng)濟債敏感性分析浪可以圍繞不肅同的指標(biāo)展做開。桐滋投資的敏命感性分析的矩步驟多進行敏感性秩分析，一般拆遵循以下步瑞驟：培（1）羽確定分析的話經(jīng)濟指標(biāo)。杏經(jīng)濟指標(biāo)的迫選定與著手帶進行的任務(wù)貧及其目的有鬼關(guān)。在項目艘的選擇階段續(xù)，各種經(jīng)濟拍數(shù)據(jù)不完全衡、可信程度為不高，因此通常使用投資語收益率和投抖資回收期指泳標(biāo)。在項目淋的初步可行迎性研究和詳志細可行性研繩究階段，經(jīng)糟濟評價指標(biāo)申主要采用凈藏現(xiàn)值和內(nèi)部穩(wěn)收益率，通挨常輔之以投等資回收期指污標(biāo),相應(yīng)的蠻敏感性分析假圍繞這些指白標(biāo)進行。評描價投資項目循的經(jīng)濟效益奇指標(biāo)主要包通括：凈現(xiàn)值屢、內(nèi)部收益狂率、投資利悉潤率、投資糾回收期等。蒙（定2）占選定影響經(jīng)蹄濟指標(biāo)的不辮確定性因素保，設(shè)定其變續(xù)化范圍。首紹先，要根據(jù)至對指標(biāo)的密因切聯(lián)系程度涉和未來發(fā)生完變化的可能達性確定不確桑定因素；其戶次，不確定看因素應(yīng)盡可鳴能是直接因兇素，而非間蘿接因素。例蝶如，如果以重成本作為不駁確定因素就喝不太合理，耽因為成本是漫間接因素，情它的大小取街決于單位變族動成本、產(chǎn)鑰量和固定成傲本這三個直菊接因素；另歇一方面，為雪了不致于太罪繁瑣，所選飄不確定因素療也不應(yīng)過份嗚瑣碎，如不輪宜選擇原材亞料、燃料及通動力費用、鍵工資、制造可費用、管理托費用等這些螺成本要素作沫為不確定性悅因素，而應(yīng)寒將其適當(dāng)綜侮合，劃分為勇變動成本和渣固定成本兩矩部分來處理渾?？傊?不嚇確定因素不承應(yīng)太粗，也耀不且過細。稀一般將價格檢、銷量、單撥位變動成本拆、固定經(jīng)營發(fā)成本、建設(shè)危投資、流動競資金、項目須壽命周期和住匯率(涉外而項目)作為戶基本不確定蕉因素比較合贊理。校（3設(shè)）表計算不確定霞性因素的變疊動對項目經(jīng)饒濟效益指標(biāo)滋的影響程度攤，找出敏感抬性因素。篇（饞4）給出載不確定性因父素的變化極耀限，繪制敏麗感性分析圖嚇。遲欠單因素和武多因素敏感僑性分析墻敏感性分析歇為單因素敏染感性分析和瓣多因素敏感深性分析。每怒次只變動一灘個因素而其灌他因素保持逗不變時所做晴的敏感性分響析，稱為單取因素敏感性暗分析。單因演素敏感性分途析所設(shè)定的浴“咱在計算某不涉確定因素對菌項目經(jīng)濟效眼益的影響時屋，其他因素迎保持不變補”隆，實際上是掙很難成立的梢；可能會有袖兩個或兩個稱以上的不確漏定因素在同玉時變化，此勻時單因素敏驚感性分析就和很難準(zhǔn)確反查映項目的風(fēng)省險狀況，因屋此必須進行岸多因素敏感止性分析。醫(yī)多叨因素敏感性萄分析是指在綠假定其他不巨確定性因素并不變的條件笛下，計算分指析兩種或兩垃種以上不確絨定性因素同霜時發(fā)生變化骨，對項目經(jīng)診濟效益等指裝標(biāo)的影響程獻度。多因素籍敏感性分析竊一般是在單彼因素敏感性刷分析的基礎(chǔ)塑上進行的，歷且其基本原戴理與單因素站敏感性分析殊大體相同，繩但需要注意倘的是，多因膨素敏感性分收析須進一步揉假定同時變防化的幾個因貸素都是相互乘獨立的，有劃時還需假定蔥各因素發(fā)生虹變化的概率孩相同。堂敏仔感性分析是浮一種動態(tài)不悠確定性分析浴，是項目評冒估中不可或驗缺的組成部忍分。它用以壽分析項目經(jīng)雪濟效益等指排標(biāo)對各不確區(qū)定性因素的增敏感程度，光找出敏感性浸因素及其最糊大變化幅度延，據(jù)此判斷皇項目的風(fēng)險等。但是，這移種分析尚不病能確定各種飼不確定性因搖素發(fā)生一定掠幅度的概率粱，因而其分刮析結(jié)論的準(zhǔn)酸確性會受到工一定的影響礙。實際生活許中，可能會汗出現(xiàn)這樣的辨情形：敏感擺性分析找出短的某個敏感此性因素在未陰來發(fā)生不利壟變化的可能檔性很小，引底起的項目風(fēng)窗險不大；而票另一因素在庫敏感性分析螺時表現(xiàn)出不債太敏感，但阿其在未來發(fā)罪生不利變化蠶的可能性卻萍很大，進而她會引起較大巖的項目風(fēng)險幅。為了彌補拉敏感性分析蛋的不足，在蘋進行項目評忠估和決策時謠，尚須進一完步做概率分三析。尼脆投資敏感另性的測算賽【畏例兵9-妥8什】桐洞甲企業(yè)生產(chǎn)鍬產(chǎn)品A，單蛇價20元，險單位變動成校本10元，廟固定成本4穗0000批元，計劃銷彈售量10愈000件。囑預(yù)計利潤＝蠢1000膠0×（20廉－10）－供4000說0＝60楊000（元期）司有關(guān)敏感性圈分析如下：肅（1）有關(guān)志參數(shù)發(fā)生多帶大變化使盈鞋利轉(zhuǎn)為虧損裙單價、單位逗變動成本、俊產(chǎn)銷量和固質(zhì)定成本的變櫻化，會影響痛利潤的高低括。這種變化傷達到一定程延度，會使企榴業(yè)利潤減少惑，若在盈虧港平衡狀態(tài)繼群續(xù)惡化，會姜使企業(yè)的經(jīng)若營狀況發(fā)生里質(zhì)變。敏感介分析的目的告之一，就是討提供能引起困利潤目標(biāo)發(fā)蛾生質(zhì)變的各獲參數(shù)變化的卡界限，其方砍法稱為最大圖最小法。=1\*GB3鐵①婚單價的最亮小值漸單價下降會崖使利潤下降或，下降到一鋼定程度，利誼潤將變?yōu)榱闵?，它是企業(yè)附能忍受的單蛇價最小值。傲設(shè)單價為截SP懼，由10狐000×（皆SP鹿-10）－既4000掉0=0，得椒SP宴＝14元。=2\*GB3遇②舌單位變動閱成本的最大尚值內(nèi)單位變動成政本上升會使毒利潤下降，暫并逐漸趨近植于零，此時駱的單位變動你成本是企業(yè)顧能忍受的最侮大值。設(shè)單看位變動成本鳴為率VC鉤，由10箭000×（糟20－VC嘗）－40底000＝0山，得硬VC橡＝16元。=3\*GB3榮③奮固定成本大最大值躁固定成本上枕升也會使利憲潤下降，并數(shù)趨近于零。渣設(shè)固定成本感為榮FC邊，由10偽000×（冬20－10嗓）－仿FC腥＝0，得辛FC報＝100軌000元。榨固定成本增暴至100膊000元時葡，企業(yè)由盈卻利轉(zhuǎn)為虧損東，此時固定汁成本增加了傲（100斬000－4業(yè)0000屆）/40殖000=1炒50％。=4\*GB3輝④絲銷售量最買小值跑銷售量最小處值，是指使安企業(yè)利潤為肌零的銷售量輸，它就是盈林虧平衡點銷賄售量。由獵Q從＝400佩00/（2孫0-10）效＝400造0（件）困銷售計劃如毛果只完成4撓0％（4繭000/1步0000祥），則企業(yè)艱利潤為零。拘（2）各參寧數(shù)變化對利谷潤變化的影真響程度陵各參數(shù)的變絡(luò)化都會對利芽潤產(chǎn)生影響右，但是影響枝的程度不一截樣，一般用困敏感性系數(shù)吐表示。敏感橫性系數(shù)＝目肺標(biāo)值變動百讀分比/參數(shù)紀(jì)變動百分比托。=1\*GB3陳①銹單價的敏會感性系數(shù)勿當(dāng)單價增長神20％，即蘆由20元變述為24元時扶，利潤＝1睛0000向×（24－畏10－40盾000＝著1000出00元，利喇潤的變化百妻分比＝（1引0000挎0－60肉000）/封6000策0＝67％翼。宴敏感性系數(shù)性＝67％/經(jīng)20％＝3霜.3。=2\*GB3崇②耐單位變動鞋成本的敏感重性系數(shù)擱單位變動成競本增長20傭％，即由1島0元變?yōu)?雹2元，利潤蓬＝100末00×（2愁0－12）瞞－400糞00＝40博000元兵；利潤變動庸百分比＝（漿6000判0－40撈000）/穴6000買0＝33％燙。微敏感性系數(shù)榆＝33％/面20％＝1深.7。耍【計例彼9-肅9肆】現(xiàn)敲假設(shè)某信托屆投資公司擬畢對某項目進妥行投資。現(xiàn)言對該項目的兆內(nèi)部報酬率袋、投資回收靜期進行敏感懼性分析。假毀定該項目的借內(nèi)部報酬率域為24.5感%。投資回筑收期為7.后5年。影響政該項目內(nèi)部握報酬率和投責(zé)資回收期的暑主要因素有郵項目總投資償、固定成本壯、變動成本填、原材料價育格、產(chǎn)品售邪價、產(chǎn)品產(chǎn)素量和建設(shè)工耳期等。根據(jù)霞經(jīng)驗并結(jié)合宰資料分析,言建設(shè)工期的脈變動范圍不趙超過一年,秩其他因素的練變動范圍不裕會超過15拋%。用上述吉七種因素的上變動后的數(shù)逐據(jù),按前面蘿內(nèi)部報酬率轟、投資回收贊期的計算方紅法進行計算慧后,將求出網(wǎng)來的數(shù)據(jù)與挨原方案的數(shù)齡據(jù)表比較,釋找出對項目幼投資影響最芒敏感的因素英。阻表9-9梯敏感性有變動表躲項目帖內(nèi)部報酬率仿（%）烈比原來增減孔（%）驕投資回收期索（年）庸比原來增減中（年）廚1原來的符情況蓮24.5寶—罩7.5汁—例2總投資的增加15%樓19.5慰-5.0敞9.8國+2.3勢3固定成航本增加15定%持22.1酷-2.4曠7.8鑒+0.3冷4變動成凝本增加15社%顆21.0剝-3.5號8.1油+0.6郵5原材料沫價格上漲1鞭5%笑21.5襲-3.0車8.3阻+0.8簽6產(chǎn)品售效價下降15嗚%撕15.0張-9.5抬9.1蒼+1.6隱7產(chǎn)品產(chǎn)奶量減少15暖%踏22.3絕-2.2隱8.5眨+1.0寒8建設(shè)工族期延長一年丟16.1師-8.4青9.5敏+2.0酒從上表計算銜可以得出,暑項目總投資樓、產(chǎn)品售價呈和建設(shè)工期繪是該項目的矛最敏感因素瓦。由于總投邀資增加、產(chǎn)悠品售價下降熄、建設(shè)工期版延長都會給府投資帶來較炊大的風(fēng)險，圍所以，投資艱公司在投資但決策時就應(yīng)睛考慮變動這懷三個因素變蝴動給投資帶谷來的風(fēng)險及謊投資公司的首承受能力。徐如果預(yù)測產(chǎn)裝品市場看好腐,而原材料蠶價格上漲或尤產(chǎn)品產(chǎn)量減方少對投資效描益影響不敏村感，則這個畝項目是可行煤的。綜合以包上各方面的每評估結(jié)果，犬決策者可以仔選定一種最密優(yōu)或滿意方持案。猶【案例分析傾】粱案例9-1稈：要咸陽渭河三貝號大橋項目蠢的分析美咸陽渭河三瞇號大橋是中搬國鐵道建筑椅總公司、中宰鐵二十局集科團有限公司撈、咸陽城市尸建設(shè)投資公著司采用ＢＯ礙Ｔ(即建設(shè)圈、經(jīng)營、移炮交)融資方屠式合作投資致的西部開發(fā)酸基本建設(shè)項惕目。彎（1）項目棗簡介梁隨著經(jīng)濟的花發(fā)展,陜西戲省咸陽市城項市規(guī)模不斷哭擴大，原有梅的城市交通麻日益擁擠，彩當(dāng)?shù)卣疄榉搅烁窘鉀Q走城市交通瓶缺頸問題，完鴿善路網(wǎng)結(jié)構(gòu)管，創(chuàng)造良好餓的投資環(huán)境芬，經(jīng)多方論混證決定建設(shè)燥渭河三號大軟橋。該橋采彈用ＢＯＴ融音資方式合作悄投資建設(shè)，惜由中國鐵道蔽建筑總公司喊(簡稱中鐵寨建)、中鐵西二十局集團和有限公司(娘簡稱二十局祖)、當(dāng)?shù)爻钦魇薪ㄔO(shè)投資殺公司(簡稱徹投資公司)守按照55∶衣35∶10葛比例出資，虹并經(jīng)當(dāng)?shù)卣８鷾?zhǔn)，建廁設(shè)、經(jīng)營本以大橋，25蛛年后無償轉(zhuǎn)滋讓給當(dāng)?shù)卣旄?。該橋位培于咸陽市秦浙都區(qū)，距下蘭游渭河一號銷橋約3ｋｍ尊。采用先簡躺支后連續(xù)組菌合箱梁結(jié)構(gòu)萬形式，全長摔884.3豐ｍ，橋?qū)?瞇8ｍ。項（2）測定幸預(yù)測基礎(chǔ)數(shù)份據(jù)=1\*GB3要①染項目的計塌算期限釘項目的計算早期限采用本吩大橋BOT璃方式合作投具資期25年圈，其中建設(shè)仍期2年，從青2003年皺5月至20漫05年5月旋；使用收費努期23年，碎從2005聾年5月至2烈028年5子月。=2\*GB3瞞②燙項目總投牽資探根據(jù)初步設(shè)斃計概算，渭信河三號大橋炮不含建設(shè)期能貸款利息的翠投資為11艇538萬垃元。=3\*GB3迅③倆車輛通行干費收費標(biāo)準(zhǔn)纏根據(jù)陜西省喚現(xiàn)行有關(guān)大衡橋的收費標(biāo)災(zāi)準(zhǔn)和文件，叼本大橋在營騰運前3年(涉2005年衫5月～20他08年5月臺)為了更好虹吸引轉(zhuǎn)移交際通量，可適藍當(dāng)降低收費芬標(biāo)準(zhǔn)，后2仁0年(20技08年6月灶～2028藥年5月)采倆用現(xiàn)行收費拔標(biāo)準(zhǔn)。=4\*GB3滅④離預(yù)測使用扶的基準(zhǔn)收益滔率確定為I椅c=6.5獻%。=5\*GB3扛⑤達營業(yè)稅率熔、城市建設(shè)丹維護費、教崇育費附加三圖項合計,采眾用稅率5.釀5%。=6\*GB3氣⑥艙所得稅率滔采用現(xiàn)行企壩業(yè)所得稅率領(lǐng)33%。=7\*GB3忌⑦宗大橋使用疼期養(yǎng)護費用元和大修理費養(yǎng)用,基礎(chǔ)數(shù)猜?lián)碓从谙探潢栁己尤柵看髽蚩尚行跃哐芯繄蟾婕拌F當(dāng)?shù)貥蛄旱缽d路養(yǎng)護調(diào)查頭資料。=8\*GB3瓶⑧園銀行貸款桌利率采用中濟國人民銀行茅公布的5年栗～30年貸盲款利率5.崖76%。=9\*GB3踏⑨衣BOT合妹作期25年原結(jié)束后，本秒大橋無償轉(zhuǎn)引讓給咸陽市托政府，即殘灰值為0。=10\*GB3演⑩冤經(jīng)濟成本州、效益分析難采用國際通管用凈現(xiàn)值分君析方法。錘其他幾個依儉據(jù)為：=1\*GB3誓①士文中采用屈單因素敏感姓性分析方法針。=2\*GB3糕②浪交通量預(yù)俱測。交通量安預(yù)測直接關(guān)逼系到本大橋墾開始收費后恢的營業(yè)收入事，交通量測注算數(shù)據(jù)來源櫻于咸陽渭河灑三號大橋可糧行性研究報眉告。=3\*GB3欺③停當(dāng)項目總栽投資增加1踐0%，即項攔目總投資從軌1153器8萬元增加憑為126袖92萬元時夾，投資安排摔如下：第一亮年(200貝3年5月～著2004年剃5月)安排認(rèn)建設(shè)資金8竟0%，共1怨0154油萬元，其中部:利用資本叨金80%，問計320突0萬元，從首銀行貸款6芬954萬校元；第二年廊(2004吳年5月～2旨005年5禮月)安排建甲設(shè)資金20躍%，共2滔538萬元裁，其中:安槳排資本金2蘇0%，計8僻00萬元，冊從銀行貸款劫1738摟萬元。建設(shè)區(qū)期2年共需氏從銀行貸款綠8692孕萬元，利用額資本金4壁000萬元慎。野（3）咸陽窗渭河三號大疲橋的不確定振性因素介紹馬項目總投資容、銀行貸款珍利率、過橋租費收入等因握素的變化可逗能性較大，澤例如工程變叼更設(shè)計、不珠可抗力、材嘗料上漲引起綢項目投資增償加；中國人挺民銀行公布糾的銀行貸款乘利率具有一海定變化范圍鋒，本工程貸盞款金額較大下，是否能夠度得到優(yōu)惠貸泊款，對資金禽成本影響很靠大，相應(yīng)對線工程經(jīng)濟指作標(biāo)也產(chǎn)生影斃響。根據(jù)咸含陽市物價局遺的規(guī)定，本趙大橋開始收凳費后，每三噴年需要重新采報批收費標(biāo)商準(zhǔn)，再加上趣過橋車輛數(shù)輔量的增減，嫁都會引起過岸橋費數(shù)量的梨變化。咸陽購渭河三號橋腫的項目總投僻資、銀行貸獲款利率、過損橋費收入都趙不是投資方禍所能控制的拔，因此敏感噸性分析將這性三個因素作擠為分析對象由。唱案例思考題嫁：遺請根據(jù)本案爸例，計算投擠資回收期、旬內(nèi)含報酬率寇等財務(wù)評價咳指標(biāo)。并且抱做敏感性分尺析，確定咸酒陽渭河三號早大橋最重要烘的敏感性因剖素，并分析綠最重要的敏今感性因素對禿各財務(wù)評價濕指標(biāo)的影響道。刃案例9-2?。褐晷律a(chǎn)線的識投資項目脫東方公司是啦生產(chǎn)微波爐默的中型企業(yè)馳，該公司生毅產(chǎn)的微波爐摘質(zhì)量優(yōu)良，筒價格合理，贏近幾年來一持直供不應(yīng)求宴。為了擴大紫生產(chǎn)能力，嘴該公司準(zhǔn)備德新建一條生夕產(chǎn)線。李強反是該公司的親投資部的工情作人員，主掏要負責(zé)投資恥的具體工作帽。該公司財診務(wù)總監(jiān)要求蹲李強收集建煩設(shè)新生產(chǎn)線釋的相關(guān)資料掩，寫出投資朋項目的財務(wù)明評價報告，欣以供公司領(lǐng)抱導(dǎo)決策參考俯。脫李強經(jīng)過半寬個月的調(diào)研跑，得出以下奶有關(guān)資料。鑒該生產(chǎn)線的吹初始投資為釣57.5萬豪元，分兩年坐投入。第一凳年初投入4絮0萬元，第昨二年初投入建17.5萬指元。第二年泰可完成建設(shè)析并正式投產(chǎn)妄。投產(chǎn)后每昂年可生產(chǎn)微圈波爐10造00臺，每茄臺銷售價格票為800元想，每年可獲床得銷售收入漿80萬元。繩投資項目預(yù)斃計可使用5蔬年，5年后污的殘值可忽若略不計。在泳投資項目經(jīng)糞營期內(nèi)需墊砌支流動資金伶15萬元，灶這筆資金在膚項目結(jié)束時盤可如數(shù)收回準(zhǔn)。該項目生筋產(chǎn)的產(chǎn)品年披總成本的構(gòu)玻成情況如下釣：幅必原材料吧僵狹40常萬元救捏工資費用約攏酬8萬元蠻瓦管理費（不匹含折舊）謙7萬元竄舒折舊費腫胡棟10借.5萬元品李強又對本聞公司的各種騰資金來源進態(tài)行了分析與桐研究，得出我該公司的加幻權(quán)平均資金皆成本為8％避。該公司所糟得稅率為4竄0％。回根據(jù)以上資謹(jǐn)料，李強計貢算出該投資芝項目的營業(yè)雪現(xiàn)金凈流量洽、現(xiàn)金凈流石量及凈現(xiàn)值讓，并把這些懼?jǐn)?shù)據(jù)資料提主供給公司高腦層領(lǐng)導(dǎo)參加薪的投資決策觀會議。榆像割表9-10治投資悔項目的營業(yè)怪現(xiàn)金凈流量漿計算表覺源勵冬單位：元持項目戶第1年幫第2年碎第3年墻第4年茄第5年眨銷售收入醒8000奶00吵8000場00維8000肝00似8000烏00垮8000螺00復(fù)付現(xiàn)成本歌5500筍00刷5500旁00施5500碰00訓(xùn)5500摩00精5500抱00班其中：原材告料顯4000斥00環(huán)4000念00那4000碑00習(xí)4000買00慰4000中00蒜工資滾8000圣0獅8000穗0喝8000接0勁8000距0閘8000慘0家管理費盲7000迷0己7000布0暮7000安0幅7000溜0津7000川0墓折舊費切1050淚00毀1050欺00汗1050揮00棵1050薄00樹1050詳00兼稅前利潤首1450辦00錯1450聞00應(yīng)1450丸00傾1450雞00律1450脆00似所得稅撞5800駝0步5800蹈0下5800瑞0絲5800懷0稿5800極0押稅后利潤重8700兵0盜8700暴0賢8700喝0析8700音0糖8700潮0婦現(xiàn)金凈流量述1920錯00秋1920誤00灘1920紛00重1920倦00墻1920狗00勿武表9-11醒投資項辛目的現(xiàn)金凈誘流量計算表從棉糖音單位：元具項目盯第0年鴨第1年善第2年滔第3年麥第4年析第5年潛第6年科初始投資芽－400張000剪－175據(jù)000區(qū)流動