數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)前沿專題期末結(jié)課論文高管持股、政府補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投資院系名稱：專業(yè)班級(jí)：學(xué)號(hào)：姓名：授課教師：摘要本文從政府補(bǔ)貼，以及高管持股和政府補(bǔ)貼的兩個(gè)角度來分析企業(yè)研發(fā)投資，利用滬深上市的高新技術(shù)企業(yè)2010-2014年數(shù)據(jù)為初始樣本,剔除ST和*ST公司以及研發(fā)投資與財(cái)政資助數(shù)據(jù)缺失的樣本，運(yùn)用STATA進(jìn)行回歸分析,得出結(jié)論：加大對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的政府補(bǔ)貼能夠提高企業(yè)研發(fā)的積極性，降低高管持股，能提高企業(yè)研發(fā)投資。關(guān)鍵詞：政府補(bǔ)貼高管持股研發(fā)投資STATA目錄1.引言 .引言創(chuàng)新是企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力、獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的主要源泉和根本動(dòng)力，而企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的“市場(chǎng)失靈”是政府補(bǔ)貼存在的根本原因，高管持股又能從某種程度上抑制這種失靈作用。這三者之間的關(guān)系如圖1：政府補(bǔ)貼政府補(bǔ)貼企業(yè)研發(fā)投資高管持股產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)董事會(huì)治理圖1高管持股、政府補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投資關(guān)系機(jī)理股權(quán)集中程度我國(guó)大量上市公司接受了政府補(bǔ)貼，尤其對(duì)于研發(fā)活動(dòng)活躍的高新技術(shù)企業(yè)更為普遍地接受了政府補(bǔ)貼?！鞍讶鐣?huì)智慧和力量凝聚到創(chuàng)新發(fā)展上來”是十八大指出的我國(guó)未來發(fā)展主導(dǎo)思路。在國(guó)家創(chuàng)新體系的宏觀戰(zhàn)略指引下，政府加大了對(duì)企業(yè)用于科技投入的財(cái)政補(bǔ)貼，中國(guó)科技財(cái)政撥款規(guī)模呈逐年上升趨勢(shì)（如圖2），科技撥款占公共財(cái)政支出的比重也由2000年的3.62%提高到2013年的4.41%。圖22000年以來中央及地方科技撥款數(shù)據(jù)來源：2014年《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》獲得政府補(bǔ)貼的形式有多種，顯性的如直接撥款，隱性的如稅收優(yōu)惠等。但是企業(yè)研發(fā)不能光靠政府補(bǔ)貼，其中“市場(chǎng)失靈”是政府補(bǔ)貼存在的根本原因。政府補(bǔ)貼會(huì)激勵(lì)企業(yè)增加研發(fā)支出，還是對(duì)企業(yè)研發(fā)支出存在擠出效應(yīng)？政府補(bǔ)貼在何種條件下會(huì)對(duì)企業(yè)研發(fā)支出產(chǎn)生激勵(lì)或者擠出效應(yīng)？以往研究結(jié)論存在較大的爭(zhēng)議。政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投資影響的研究成果非常豐富，但主要集中在宏觀層面，探討國(guó)家、區(qū)域或者行業(yè)研發(fā)投資的資助效果。而宏觀視角的研究難以深入剖析政府補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投資關(guān)系的影響因素，因此近年的研究逐漸轉(zhuǎn)向微觀層面。2.研究假設(shè)政府補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投資關(guān)系的研究結(jié)論大體存在三類觀點(diǎn)：一是激勵(lì)效應(yīng)，即當(dāng)政府補(bǔ)貼增加時(shí)，企業(yè)會(huì)獲得更多的資源，從而增加創(chuàng)新投入、提高創(chuàng)新績(jī)效。如Guellec&Pottelsberghe（2003）的研究發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼降低了企業(yè)的研發(fā)成本和風(fēng)險(xiǎn)，從而刺激了企業(yè)研發(fā)投資支出。解維敏等（2009）在控制了自選擇和內(nèi)生性問題后的實(shí)證結(jié)果表明，政府補(bǔ)貼刺激了企業(yè)R&D支出。二是擠出效應(yīng)（替代效應(yīng)），即當(dāng)政府補(bǔ)貼增加時(shí)，企業(yè)更多地依賴政府投入而減少自身的創(chuàng)新投入。如Goolsbee（1998）的研究成果表明政府對(duì)企業(yè)的研發(fā)資助擠占了企業(yè)自身的研發(fā)投入；Gorg&Strlbl（2000）則認(rèn)為隨著政府補(bǔ)貼力度的提高，政府研發(fā)資助對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的擠出效應(yīng)更為明顯；戴小勇、成力為（2014）的研究表明隨著財(cái)政資助強(qiáng)度的增大，國(guó)有企業(yè)政府研發(fā)資助的擠出效應(yīng)顯著。三是政府補(bǔ)貼的激勵(lì)效應(yīng)與擠出效應(yīng)受到某些調(diào)節(jié)機(jī)制或因素的影響，包括：企業(yè)性質(zhì)（李平、王春暉，2011）、R&D投入或研發(fā)強(qiáng)度（郭兵、羅守貴，2015；許國(guó)藝，2015）、技術(shù)外溢強(qiáng)度（李平、王春暉，2011）、金融發(fā)展水平（王文華，2013）、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度（樊琦、韓民春，2011；許國(guó)藝，2014）等。因此，本文提出如下假設(shè)：假設(shè)1a:政府補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投資成正相關(guān)假設(shè)1b:政府補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投資成負(fù)相關(guān)高管在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中起到主導(dǎo)性作用。然而高管與企業(yè)所有者在技術(shù)創(chuàng)新目標(biāo)上存在著一定的偏差，因此給予高管股權(quán)是解決高管與所有者之間委托代理矛盾的重要途徑之一。然而對(duì)高管持股與企業(yè)研發(fā)投資的研究結(jié)論卻存在不同的觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，高管持股具有利益趨同效應(yīng)。Wu&Tu（2007）從委托代理視角探討了美國(guó)上市公司CEO股票期權(quán)對(duì)R＆D投入的影響，認(rèn)為當(dāng)公司存在較多冗余資源或公司業(yè)績(jī)較好時(shí)，股票期權(quán)對(duì)R＆D投入具有積極的作用。Xue（2007）認(rèn)為基于股權(quán)的激勵(lì)尤其是股票期權(quán)會(huì)促使高管增加創(chuàng)新投資。Fong（2010）研究結(jié)果顯示高管股權(quán)激勵(lì)顯著影響公司的創(chuàng)新投入，尤其對(duì)于高管具有控制力的公司，高管股權(quán)的下降顯著降低了公司的創(chuàng)新投入。劉偉、劉星（2007）認(rèn)為應(yīng)增加高管持股以克服其規(guī)避自身風(fēng)險(xiǎn)的短視行為、增強(qiáng)其從事R&D投資的積極性，其實(shí)證結(jié)論也支持該觀點(diǎn)。唐清泉、易翠（2010）的研究表明高管持股能促進(jìn)企業(yè)R&D投入，但只有當(dāng)高管持股比例達(dá)到或超過0.1%時(shí)，高管持股才會(huì)顯著地影響企業(yè)R&D投入。王燕妮（2011，2013）基于我國(guó)制造業(yè)上市公司的實(shí)證研究表明高管股權(quán)激勵(lì)與研發(fā)投入呈正相關(guān)關(guān)系。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，高管持股具有管理防御效應(yīng)。Morcketal.（1988）研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)高管持股比例在0~5%之間以及超過25%時(shí)，高管持股比例與托賓Q之間呈正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)高管持股比例在5%~25%之間時(shí)，高管持股比例與托賓Q之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。Wrightetal.（2002）的研究表明當(dāng)高管持有較高股份時(shí)，會(huì)選擇低戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。Cheng（2004）發(fā)現(xiàn)只有當(dāng)CEO面臨退休和公司業(yè)績(jī)下滑時(shí)，高管持股與公司R＆D投入正相關(guān)，高管持股具有明顯的防御效應(yīng)。周澤將等（2014）認(rèn)為高管持股會(huì)使其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新投入導(dǎo)致管理層的個(gè)人成本增加，從而高管持股對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生了消極的影響。因此，本文提出假設(shè)2：高管持股比例過低和過高（較高）時(shí)，產(chǎn)生管理防御效應(yīng)：政府資助增加帶來替代效應(yīng)，即政府資助與研發(fā)投資負(fù)相關(guān)。高管持股比例適中（較低）時(shí)，產(chǎn)生利益協(xié)同效應(yīng)：政府資助增加帶來激勵(lì)效應(yīng)，即政府資助與研發(fā)投資正相關(guān)。3.研究設(shè)計(jì)與實(shí)證分析3.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本文以滬深上市的高新技術(shù)企業(yè)2010-2014年數(shù)據(jù)為初始樣本。是否為高新技術(shù)企業(yè)的判斷依據(jù)為WIND數(shù)據(jù)庫(kù)中披露的高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定公告與復(fù)審公告。選擇高新技術(shù)企業(yè)作為樣本，一是因?yàn)楦咝录夹g(shù)企業(yè)研發(fā)投資活動(dòng)比較活躍，二是其獲得政府資助比較普遍，比較利于開展實(shí)證分析。在初始樣本基礎(chǔ)上進(jìn)行以下篩選：（1）剔除ST和*ST公司；（2）剔除研發(fā)投資與財(cái)政資助數(shù)據(jù)缺失的樣本。經(jīng)以上篩選，最終樣本為778個(gè)公司，共3070個(gè)數(shù)據(jù)。企業(yè)研發(fā)投資與財(cái)政資助數(shù)據(jù)均手工收集于巨潮資訊網(wǎng)披露的上市公司年報(bào)，其中研發(fā)投資數(shù)據(jù)來源于董事會(huì)報(bào)告、管理費(fèi)用等披露的研發(fā)支出、研發(fā)費(fèi)用等項(xiàng)目，財(cái)政資助數(shù)據(jù)來源于財(cái)務(wù)報(bào)告附注中披露的營(yíng)業(yè)外收入明細(xì)。高管持股、公司財(cái)務(wù)和治理變量數(shù)據(jù)分別來自于RESET、WIND和CCER數(shù)據(jù)庫(kù)。3.2變量定義表1變量定義與說明變量名稱變量符號(hào)變量說明研發(fā)投資R&D企業(yè)R&D投資/年初資產(chǎn)總額（或上年銷售收入）政府資助SUB政府補(bǔ)貼/年初資產(chǎn)總額（或上年銷售收入）高管持股HOLD高管持有股份占總股本的比例高管持股虛擬變量D企業(yè)規(guī)模SIZE年初公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)現(xiàn)金流CF上年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/年初總資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率LEV年初資產(chǎn)負(fù)債率企業(yè)年齡AGE樣本年份-企業(yè)成立年份企業(yè)性質(zhì)CON年份YEAR年份虛擬變量3.3描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)全樣本的數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析如圖3：圖3：全樣本的描述性統(tǒng)計(jì)分析3.4政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響：lnR運(yùn)用STATA軟件進(jìn)行面板回歸，由全樣本數(shù)據(jù)得出結(jié)果如下圖4：圖4：全樣本的面板回歸從回歸結(jié)果中我們可以看到，政府補(bǔ)貼越高，企業(yè)研發(fā)投資也越高。CON=1,即國(guó)有控股，回歸結(jié)果如下圖5：圖5：國(guó)有控股樣本面板回歸CON=0,即非國(guó)有控股的高新技術(shù)企業(yè)面板回歸：圖6：非國(guó)有企業(yè)面板回歸根據(jù)回歸結(jié)果可以知道，在非國(guó)有控股的高新技術(shù)企業(yè)樣本中，政府補(bǔ)貼越多，企業(yè)研發(fā)投資也越多。綜上，無論是全樣本還是國(guó)有和非國(guó)有的高新技術(shù)企業(yè)樣本中，都表示政府補(bǔ)貼對(duì)于企業(yè)研發(fā)都有促進(jìn)作用，因此證明了假設(shè)1a是成立的，即當(dāng)政府補(bǔ)貼增加時(shí)，企業(yè)會(huì)獲得更多的資源，從而增加創(chuàng)新投入、提高創(chuàng)新績(jī)效。3.5高管持股、政府補(bǔ)貼和企業(yè)研發(fā)投資高管持股三分位數(shù)分組（高、中、低：0、1變量）：政府補(bǔ)貼對(duì)研發(fā)投資的影響。lnR&D運(yùn)用STATA軟件進(jìn)行面板回歸，得出結(jié)果如下圖7：圖7：全樣本的面板回歸從回歸結(jié)果中我們可以看出，當(dāng)政府補(bǔ)貼越高時(shí)，企業(yè)的研發(fā)投資也越高，而當(dāng)高管持股過高或過低時(shí)，企業(yè)的研發(fā)投資會(huì)變低，且結(jié)果是顯著的。CON=1,即國(guó)有控股樣本面板回歸結(jié)果如下：圖8：國(guó)有企業(yè)面板回歸從回歸結(jié)果中我們可以看出，在國(guó)有控股的高新技術(shù)企業(yè)中，政府補(bǔ)貼越高，企業(yè)研發(fā)投資也越高，此時(shí)高管持股過高或過低對(duì)于企業(yè)研發(fā)投資的影響并不顯著，說明在國(guó)有控股企業(yè)中，股權(quán)激勵(lì)作用并沒有用，需要尋求其他的途徑來提高企業(yè)的研發(fā)投資效率。CON=0,即非國(guó)有控股的高新技術(shù)企業(yè)面板回歸結(jié)果如下：圖9：非國(guó)有企業(yè)面板回歸由回歸結(jié)果可以知道，在高管持股中等的情況下，高管持股會(huì)抑制企業(yè)研發(fā)投資，說明高管持股在非國(guó)有控股企業(yè)中有管理約束作用，會(huì)降低企業(yè)研發(fā)投資效率。4.研究結(jié)論與不足之處綜合以上結(jié)論，我們可以看出政府補(bǔ)貼會(huì)促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投資，從整個(gè)高新技術(shù)企業(yè)市場(chǎng)來看，這一結(jié)論同樣成立，并且高管持股過高或過低會(huì)抑制企業(yè)研發(fā)投資，在國(guó)有控股企業(yè)中高管持股過高或過低的作用不顯著，而在非國(guó)有控股企業(yè)中，高管持股會(huì)抑制企業(yè)研發(fā)績(jī)效。研究表明，加大對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的政府補(bǔ)貼能夠提高企業(yè)研發(fā)的積極性，這也是十八大對(duì)于未來發(fā)展的主導(dǎo)思路，是順應(yīng)時(shí)代的發(fā)展，提高整個(gè)市場(chǎng)創(chuàng)新的重要舉措。高管持股在國(guó)有控股企業(yè)中作用不明顯，由帕累托改進(jìn)可知，降低高管持股仍能達(dá)到帕累托最優(yōu)，因此減少高管持股部分更能激發(fā)國(guó)有控股企業(yè)的創(chuàng)新意識(shí)，提高企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度；在非國(guó)有控股企業(yè)中存在抑制創(chuàng)新績(jī)效的作用，因此降低高管持股，是提高非國(guó)有控股企業(yè)創(chuàng)新能力的重要途徑。不足之處：本文的實(shí)證部分只是淺顯的對(duì)政府補(bǔ)貼，高管補(bǔ)貼以及企業(yè)的研發(fā)投資進(jìn)行了分析，對(duì)于研發(fā)支出使用的是研發(fā)總額的對(duì)數(shù)，但投入越多，并不完全代表研發(fā)能力越強(qiáng)，并且研發(fā)存在一個(gè)時(shí)滯作用，在這里也并沒有考慮進(jìn)去，因此結(jié)果可能并不精確。本文考慮的是整個(gè)高新技術(shù)企業(yè)，并沒有對(duì)行業(yè)以及所處地域進(jìn)行區(qū)分。參考文獻(xiàn)[1]王燕妮.高管激勵(lì)對(duì)研發(fā)投入的影響研究一基于我國(guó)制造業(yè)上市公司的實(shí)證檢驗(yàn)[J].科學(xué)學(xué)研究,2011,(7):1071-1078.[2]謝尚委,廖寶麗.高管持股與企業(yè)R&D投入的相關(guān)性研究_基于制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì),2012,(9):100-102.[3]馮根福,溫軍.中國(guó)上市公司治理與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的實(shí)證分析[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì),2008,(7):91-101.[4]侯曉紅,張艷華.R&D投入對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響[J].科技管理研究,2006,(12):108-110.[5]朱衛(wèi)平,倫藏.高新技術(shù)企業(yè)科技投入