貴州茅臺(tái)五糧液的投價(jià)值比較、基情況介貴州茅臺(tái)酒股份有限公司于2001年月30日行7150萬通A股發(fā)行價(jià)格31.39元，共募集資金億，發(fā)行后總本2.5億。公司股票年日在上海證券交易所上市公的主要發(fā)起中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠有限責(zé)任公集團(tuán)公司系有獨(dú)資企業(yè)，持有股份公司的份。宜賓五糧液股份有限公司在1997年8月，由宜賓五糧液酒廠獨(dú)家發(fā)起，并擬向社會(huì)公開發(fā)行人民幣普通股萬募集設(shè)立。公司于1998年月27日公開發(fā)行新股，發(fā)行價(jià)元股，共募集資金11.66，發(fā)行后總股本億。司股票月27日深圳證券交易所掛牌交易1999年報(bào)公司每10股贈(zèng)5股元人民年報(bào)10股，配股價(jià)25元股，募集資金億；年報(bào)送轉(zhuǎn)3股元，年10送1轉(zhuǎn)贈(zèng)2股0.25元經(jīng)歷次高送轉(zhuǎn)配目前公司總股本達(dá)到億流股本億股。公司股東宜賓市國(guó)有資產(chǎn)管理局目前占有的股份年月11日宜賓市國(guó)有資產(chǎn)管理局將所股份全部無償轉(zhuǎn)給宜賓市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司者為公司第一大股東。、公規(guī)模資結(jié)對(duì)從2001年報(bào)來看糧的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到億元人民幣乎貴州茅臺(tái)的2倍五糧液現(xiàn)有員工14580人為州茅臺(tái)的倍多貴州茅臺(tái)的人均創(chuàng)造凈利潤(rùn)較五糧液明顯要高。從職工結(jié)構(gòu)來看，五糧液生產(chǎn)人員比例為，技術(shù)人員比例為，分別比貴州茅臺(tái)高出和個(gè)百分點(diǎn)；五糧液銷售人員與行政財(cái)務(wù)人員比例為0.54%，別比貴州茅臺(tái)低與個(gè)分職工構(gòu)異明五液產(chǎn)技與生方投入比州臺(tái)多人，州臺(tái)政員占例大管理率待高同時(shí)，根據(jù)兩公司年報(bào)披露的員工素質(zhì)情況來看液大專以上員工占過高中教職高、中專、技校）的占47.93%貴州茅臺(tái)本科以上占3.33%?？萍耙陨险?3.04%高中及以下占76.97%這說明州臺(tái)中級(jí)才有上不五液差但工體素明不五液從公司管理層來看，貴州茅臺(tái)董事會(huì)年齡與學(xué)歷結(jié)構(gòu)：最2歲最小29歲，平均年齡歲，董事長(zhǎng)袁仁45歲大專學(xué)歷，在讀研究生，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，企業(yè)管理出身之前一直在茅臺(tái)酒廠工作?？偨?jīng)理喬洪歲大專文化，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，之前曾任共青團(tuán)貴州省畢節(jié)地委書記畢節(jié)地區(qū)納雍縣長(zhǎng)畢節(jié)地區(qū)輕紡工業(yè)局局長(zhǎng)州省輕紡工業(yè)廳副廳長(zhǎng)。五糧液董事會(huì)年齡與學(xué)歷結(jié)構(gòu)：最大歲最小46歲平均年齡53.9歲董事長(zhǎng)王國(guó)春歲本科學(xué)歷，企業(yè)管理出身?？偨?jīng)理徐可強(qiáng)大專學(xué)歷，軍人出身從理的齡學(xué)結(jié)來，州臺(tái)管團(tuán)更輕學(xué)更一。但過經(jīng)來，乎糧的理隊(duì)具斗，具略光創(chuàng)精。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看兩公司的無形產(chǎn)所占比例都非常小這一方面可能與股份公司上市并不包括集團(tuán)公司的商標(biāo)與專利技術(shù)要集團(tuán)公司租賃使用一方面也與國(guó)內(nèi)的上市

公司無形資產(chǎn)所占比例都較小有關(guān)區(qū)別之處在于貴州茅臺(tái)流動(dòng)資產(chǎn)所占比例達(dá)大大高于五糧液的而應(yīng)其固定資產(chǎn)比例較五糧液大大減少主要受貴州茅臺(tái)剛發(fā)行股票不久，募集資金項(xiàng)目還沒來得及投資，貨幣資金充足，在建工程較少影響。年末公規(guī)及產(chǎn)構(gòu)較數(shù)據(jù)職工總數(shù)人均創(chuàng)造凈利潤(rùn)（萬）資產(chǎn)（萬）流動(dòng)資產(chǎn)（萬）固定資產(chǎn)（萬）無形資產(chǎn)（萬）

五糧液

貴州茅臺(tái)576,288,680.38

五糧液/貴州茅臺(tái)、行地位公發(fā)戰(zhàn)比白酒是一種比較特殊的產(chǎn)品，國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策是“控制總量、調(diào)整結(jié)構(gòu)、扶優(yōu)限劣、降耗節(jié)糧此，作為行業(yè)內(nèi)的兩家龍頭企業(yè)，五糧液與貴州茅臺(tái)今后都面臨比較好的發(fā)展機(jī)會(huì)。從產(chǎn)品來看，貴州茅臺(tái)目前主要定位在利潤(rùn)率高、有發(fā)展空間的高檔白酒市場(chǎng)。公司實(shí)行單一品牌延伸策略，主要品種為、38度貴州茅臺(tái)酒年年30年年“陳年茅臺(tái)酒外公司還推出了中高檔的“茅臺(tái)王子酒”與中低檔的“茅臺(tái)迎賓酒等臺(tái)酒系列產(chǎn)品茅臺(tái)酒我國(guó)醬香型白酒的的發(fā)源地又是其唯一的大規(guī)模優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)基地，其生產(chǎn)的地理環(huán)境不可再造，具有天然的資源壟斷性，比較優(yōu)勢(shì)突出。貴州茅臺(tái)與法國(guó)科涅克白蘭地蘇蘭士忌并稱世界三大蒸餾名酒國(guó)白酒市場(chǎng)唯一色食品”及“有機(jī)食品”稱號(hào)的白酒。盡管國(guó)內(nèi)許多白酒企業(yè)紛紛調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，準(zhǔn)備向高檔白酒領(lǐng)域進(jìn)軍貴茅臺(tái)在檔白酒領(lǐng)域其是高檔宴會(huì)及禮品消費(fèi)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)很難打破。從產(chǎn)品銷售情況來看，茅臺(tái)酒在市場(chǎng)上供不應(yīng)求，這也可以從2001年報(bào)中預(yù)收帳款達(dá)到3.06億人民幣看出。目前制約公司高檔產(chǎn)品發(fā)展的主要是其生產(chǎn)能力無法滿足市場(chǎng)的需求隨公司募集資的投入種局面將得到一定改觀貴茅的心爭(zhēng)力于品優(yōu)與品量從年報(bào)來看，公司寄予很大期望的“茅臺(tái)王子酒”茅迎賓酒沒有產(chǎn)生很的效益與司在中低檔白酒的市場(chǎng)開拓能力不足有關(guān)。隨著公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的投入完善兩種產(chǎn)品可望給公司帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)總體看，臺(tái)的牌勢(shì)常出產(chǎn)質(zhì)穩(wěn)，場(chǎng)求強(qiáng)隨公司行市市營(yíng)能提，品產(chǎn)力大公在業(yè)的爭(zhēng)位逐增強(qiáng)行內(nèi)二位會(huì)益固公追的展路在固發(fā)高白細(xì)市場(chǎng)基上向低細(xì)市進(jìn)一的牌伸但司牌高產(chǎn)向低產(chǎn)品伸是會(huì)害品價(jià)，進(jìn)影其端品競(jìng)力值我今密關(guān)注與茅臺(tái)不同，五糧液實(shí)行的是一種多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，公司品牌涵概高、中、低檔系列產(chǎn)品。至年末，公司上市的五糧液系列酒品牌多達(dá)個(gè)其中比較突出的如五糧液、五糧春金福瀏陽河京酒老作坊尖莊等都中國(guó)白酒市場(chǎng)上占有較大的市場(chǎng)份額。多品牌戰(zhàn)略有利于提高公司產(chǎn)品的市場(chǎng)滲透率與占有率低單一品牌的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)同也會(huì)增加公司的營(yíng)銷成本與管理成本，更可能造成資源的浪費(fèi)。從2001年來看，公司充分認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)在在進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整備砍掉一批銷售不利的品牌點(diǎn)持、扶持一些品牌，資源向優(yōu)勢(shì)品牌的集中會(huì)進(jìn)一步提高公司的效率。年公司的預(yù)收帳款達(dá)8.95億，分證實(shí)了公司產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。五糧液是我國(guó)濃香型大曲酒的典型代

表功商業(yè)運(yùn)作是其成為中白酒行業(yè)最具價(jià)值的商業(yè)品牌的第一名五糧成的礎(chǔ)于突的場(chǎng)銷力產(chǎn)創(chuàng)能牌經(jīng)銷模式與專賣店模式使公司的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)，目前公司共發(fā)展經(jīng)銷商700多家，設(shè)立賣店（柜）超2家公司去產(chǎn)創(chuàng)及銷新的大功使們理相公今后行龍地會(huì)一加，司展景然期年兩司類品平價(jià)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收萬）銷量（噸）單價(jià)（萬元噸

貴州茅臺(tái)161,805

五糧液474,2103.4

貴州茅臺(tái)五糧液貴州茅臺(tái)與五糧液銷售收入對(duì)比億元50403020100貴州茅臺(tái)五糧液

1999年8.933.1

2000年11.139.5

2001年16.247.4貴州茅臺(tái)與五糧液凈利潤(rùn)對(duì)比億元98765432貴州茅臺(tái)五糧液

1999年2.26.5

2000年2.57.7

2001年3.38.1、主財(cái)務(wù)標(biāo)比由于貴州茅臺(tái)主要定位在高檔白酒市場(chǎng)品單價(jià)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于五糧液此其毛利率與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率要大大高于五糧液由于公司剛發(fā)行股票時(shí)間不長(zhǎng)而資產(chǎn)盈利能力不如五糧液管公司的長(zhǎng)期債能力均有保證由五糧液報(bào)告期內(nèi)收購(gòu)大股東資產(chǎn)支付了15.59億人民幣，公司的短期償債能力相比上年大幅度降低?？紤]到公司良好的現(xiàn)金盈利能力及強(qiáng)有力的融資渠道會(huì)存在債務(wù)支付風(fēng)險(xiǎn)從產(chǎn)管理能力上來看五液的管理效率明顯要好于貴州茅臺(tái)，資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)。

年報(bào)要?jiǎng)?wù)標(biāo)比評(píng)衡量目標(biāo)盈利能力償債能力營(yíng)運(yùn)能力

主要衡量指標(biāo)毛利率凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)比率速動(dòng)比率現(xiàn)金比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率

五糧液44.25%17.29%12.13%34.61%29.69%159.41%92.74%78.64%

貴州茅臺(tái)82.23%12.97%9.48%62.58%26.73%310.01%225.07%211.33%

基本評(píng)價(jià)貴州茅臺(tái)的產(chǎn)品盈利能力要遠(yuǎn)強(qiáng)于五糧液，但資產(chǎn)盈利能力不如五糧液兩公司的長(zhǎng)期償債能力均較強(qiáng)，但短期償債能力貴州茅臺(tái)要明顯強(qiáng)于五糧液五糧液公司的資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力明顯要強(qiáng)于貴州茅臺(tái)，尤其在存貨與應(yīng)收帳款控制方面。、去年績(jī)長(zhǎng)況比過去三年茅臺(tái)的銷售收入凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度要快于五糧液是年2001年保持了30%上的高速成長(zhǎng)。但其增長(zhǎng)速度年際間波動(dòng)幅度偏大，這無疑給公司未來成長(zhǎng)性帶來較大的不確定性。相反，五糧液近三年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率一直穩(wěn)定在1水平，如果不是受年消費(fèi)稅政策變動(dòng)的影響，其三年來凈利潤(rùn)有望保持與銷售收入大體相同的增長(zhǎng)速度糧液公司穩(wěn)健性增長(zhǎng)更使我們?nèi)菀紫嘈殴窘窈髱啄陿I(yè)績(jī)?nèi)詴?huì)保持穩(wěn)定成長(zhǎng)。貴州茅臺(tái)與五糧液銷售收入增長(zhǎng)情況對(duì)比50%403020100貴州臺(tái)五糧

199941.917.8

200024.719.3

200145.920

貴州茅臺(tái)與五糧液凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況對(duì)比%6050403020100貴州臺(tái)五糧

199956.117.4

200013.618.3

2001325.6、司集金資目比這次茅臺(tái)上市共籌集資金19個(gè)，主要是投在擴(kuò)大生能力、營(yíng)銷售網(wǎng)絡(luò)、多元化發(fā)展三大類型項(xiàng)目上擴(kuò)大生產(chǎn)能力。茅臺(tái)酒生產(chǎn)工藝復(fù)雜，周期長(zhǎng)，產(chǎn)量一直較低，占全國(guó)總產(chǎn)量千分之一不到。目前公司的產(chǎn)能是噸/，產(chǎn)品供不應(yīng)求，產(chǎn)能不足嚴(yán)重制約了公司高速成長(zhǎng)。此項(xiàng)目完工后，茅臺(tái)系列酒的生產(chǎn)能力可以達(dá)到近萬噸，公司業(yè)績(jī)將產(chǎn)生質(zhì)的飛躍銷網(wǎng)絡(luò)酒不怕巷子深臺(tái)酒憑借其家喻曉的品牌，在銷售方面投入的并不多。隨著生產(chǎn)能力的擴(kuò)大以及現(xiàn)代營(yíng)銷觀念的引進(jìn)，茅臺(tái)酒這次將建立覆蓋全國(guó)的銷售網(wǎng)絡(luò)有利其擴(kuò)大銷售量提高市場(chǎng)占有率特是占領(lǐng)中低檔酒市場(chǎng)）元發(fā)展。茅臺(tái)今后的發(fā)展戰(zhàn)略是“做好酒的文章，走出酒的天地持以茅臺(tái)酒為主業(yè)的方針下慎的及相關(guān)高科技產(chǎn)業(yè)培新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)形成多元化經(jīng)營(yíng)格局這公司投了兩個(gè)項(xiàng)目第一是投資上海復(fù)旦天臣新技術(shù)有限公司入具有廣闊前景的防偽產(chǎn)品市場(chǎng)二投組建無錫生物技術(shù)研發(fā)中心本場(chǎng)不僅為茅臺(tái)的發(fā)展提供了資金，而且能提升公司的整體形象。五糧液2001年公司實(shí)施了每股配2股籌資方案所募集的資金將投向與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的果酒飲料和環(huán)保項(xiàng)目等而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的多元化變來相對(duì)單一的經(jīng)營(yíng)格局，另外公司還利用現(xiàn)金充沛的優(yōu)勢(shì)，出資47500萬與大股東共同發(fā)起成立“四川省宜賓五糧液投資（咨詢）公司而入了資本運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，估計(jì)這會(huì)在日后發(fā)展成為公司的又一利潤(rùn)來源值得注意的是公在實(shí)施多元化戰(zhàn)略的同時(shí)仍進(jìn)一步強(qiáng)化目前主業(yè)的優(yōu)勢(shì)久公司與五糧液酒進(jìn)行了巨額資產(chǎn)置換使得公司五糧液系列基礎(chǔ)面的生產(chǎn)能力將在原有基礎(chǔ)上增加倍多。通此次置換，一方面公司的關(guān)聯(lián)交易將可大幅降低促了公司的規(guī)范運(yùn)作另方面將會(huì)對(duì)公司主業(yè)的持續(xù)良好發(fā)展產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)影響司中報(bào)還披露，五糧液集團(tuán)投資上億元開發(fā)酒糟。開發(fā)酒糟不僅解決了酒糟帶來的環(huán)境污染，而且可為公司帶來巨大經(jīng)濟(jì)效益，從國(guó)外的情況看，酒糟技術(shù)后期往往發(fā)展成高科技生物技術(shù)。、收策更短影對(duì)主要是消費(fèi)稅與企業(yè)所得稅政策變更影響費(fèi)稅政策的執(zhí)行將五糧液公司帶來較大影響果年產(chǎn)量按萬噸計(jì)算將增加公司從消費(fèi)稅億元降低每股收益0.12元；而貴州茅臺(tái)年產(chǎn)量只有5000多噸，以2002年司預(yù)計(jì)產(chǎn)量5700噸算，增加從量消費(fèi)稅只有570萬，影響每股收益每股2分錢左右。但五糧液2001年于將集團(tuán)公司的個(gè)釀制基酒車間置換進(jìn)來以很大程度上降低勾兌抵扣消費(fèi)稅政策帶來的不利影響

貴州茅臺(tái)由于需要從集團(tuán)公司購(gòu)入基酒此能受到該消費(fèi)稅抵扣政策取消較大影響總體而言，消費(fèi)稅政策變更，對(duì)貴州茅臺(tái)的影響要小。最要緊的是所得稅政策的變更。由于之前五糧液一直享受地方政府所得稅政策的優(yōu)惠，而貴州茅臺(tái)一直按33%征收企業(yè)所得稅，因此，所稅政策變更對(duì)貴州茅臺(tái)沒有任何影響，而會(huì)對(duì)五糧液造成嚴(yán)重影響，估計(jì)將增加公司企業(yè)所得稅億左右，影響每股收益近0.2元股。、股司實(shí)對(duì)從兩公司的控股公司來看液團(tuán)的實(shí)力明顯要強(qiáng)液股份公司在發(fā)行上市時(shí)，集團(tuán)公司的一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是與公司存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未能一次性全部進(jìn)入上市公司而是一分為二部仍然保留在集團(tuán)公司及集團(tuán)公司的子公司五糧液酒廠中經(jīng)營(yíng)。因此，在股份公司快速發(fā)展的同時(shí)，其集團(tuán)公司也保持了同步快速發(fā)展，集團(tuán)公司的酒業(yè)銷售收入也要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股份公司貴州茅臺(tái)上市資產(chǎn)相對(duì)比較完整市集團(tuán)公司已將關(guān)聯(lián)酒類企業(yè)中與茅臺(tái)酒生產(chǎn)和銷售相關(guān)的主要經(jīng)營(yíng)性資制車間制車間包車間等入份公司此股份公司成立后集團(tuán)公司已失去繼續(xù)從事酒類產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售的能力其要為股份公司生提供配套服務(wù)目前來看貴州茅臺(tái)集團(tuán)公司整體實(shí)力遠(yuǎn)不如五糧液集團(tuán)。集團(tuán)公司實(shí)力較強(qiáng)，一方面可以減少大股東從上市公司汲取“養(yǎng)分”的動(dòng)機(jī)，另一方面也有可能在上市公司發(fā)展不力時(shí)，給予適當(dāng)“救濟(jì)五糧液集團(tuán)公司與股份公司億元100806040200億元

銷售收入對(duì)比集團(tuán)公司-股份公司股份公司1998年1999年20002001年貴州茅臺(tái)集團(tuán)公司與股份公司銷售收入對(duì)比集團(tuán)司-份公股份司年年、公未成性斷較根據(jù)以上對(duì)比分析我們保守預(yù)測(cè)糧液與貴州茅臺(tái)今后五年整體業(yè)績(jī)?nèi)詴?huì)保持以上的快速增長(zhǎng)。從年況來看，五糧液由于受稅收政策變更的不利影響，凈利潤(rùn)增

長(zhǎng)速度會(huì)在上年下降的基礎(chǔ)上，繼續(xù)下降，甚至有可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，由于2002年司股本又進(jìn)行了擴(kuò)張因此每股收益會(huì)上年有較明顯降低期隨著公司資產(chǎn)置換以及募集資金項(xiàng)目發(fā)揮效用，年開始公司業(yè)績(jī)會(huì)恢復(fù)快速增長(zhǎng)；而貴州茅臺(tái)受稅收政策影響較小，年保持較快增長(zhǎng)可期。尤其是考慮到五糧液在上市后凈利潤(rùn)保持了年增長(zhǎng)16－％的速度，相信貴州茅臺(tái)同樣會(huì)有較好的表現(xiàn)。從股本擴(kuò)張潛力來看，五糧液經(jīng)過幾次高送轉(zhuǎn)以及一次配股，股本擴(kuò)張非常迅速。經(jīng)過歷次高送轉(zhuǎn)配目公司總股本經(jīng)達(dá)到11.2975億