把握主題投資兼顧內(nèi)生增長2007年下半年有色金屬投資策略報告第一頁，共三十六頁。1

主題投資是什么？

資源整合主題

深加工主題

金屬價格主題

品種優(yōu)勢主題第二頁，共三十六頁。2

一、有色金屬基本面分析第三頁，共三十六頁。3

2007年全球經(jīng)濟仍將保持較快增長20032004200520062007E全球4.15.34.95.14.9發(fā)達(dá)國家1.93.22.63.12.7美國2.53.93.23.42.8日本1.82.32.62.72.1歐洲0.82.11.32.42發(fā)展中國家6.77.77.47.37.2巴西0.54.92.33.64印度7.288.58.37.3中國1010.110.21010.3非洲4.65.55.45.45.9中東6.45.55.75.85.4印尼4.85.15.65.26馬來西亞5.57.25.25.55.8全球經(jīng)濟雖有所減緩，但仍維持高位運行。中國經(jīng)濟基本面仍保持良好，固定資產(chǎn)投資和出口增長將維持以印度為代表的其它發(fā)展中國家經(jīng)濟增長良好資料來源：IMF第四頁，共三十六頁。4-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.01991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006發(fā)達(dá)國家美國日本歐洲美國經(jīng)濟在2001年后經(jīng)濟快速增長，雖然06年末開始出現(xiàn)經(jīng)濟降溫，但遠(yuǎn)沒有達(dá)到走向衰退的時候，各項指標(biāo)顯示，經(jīng)濟仍保持一定速度。歐洲和日本經(jīng)濟在進(jìn)入2005年后展現(xiàn)復(fù)蘇趨勢，并在2006年進(jìn)一步強勁反彈，這將補償美國經(jīng)濟降溫的影響。美國經(jīng)濟平穩(wěn)，日本、歐洲經(jīng)濟保持較快增長第五頁，共三十六頁。5

中國正大步邁向工業(yè)化和城市化0100200300400500600700800Jan-47Jan-50Jan-53Jan-56Jan-59Jan-62Jan-65Jan-68Jan-71Jan-74Jan-77Jan-80Jan-83Jan-86Jan-89Jan-92Jan-95Jan-98Jan-01Jan-04CRB金屬價格指數(shù)（1947-2006）戰(zhàn)后經(jīng)濟復(fù)蘇，整體經(jīng)濟水平低能源危機，歐、美國家經(jīng)濟高速增長中國的工業(yè)化和城市化0100200300400500600700800Jan-47Jan-50Jan-53Jan-56Jan-59Jan-62Jan-65Jan-68Jan-71Jan-74Jan-77Jan-80Jan-83Jan-86Jan-89Jan-92Jan-95Jan-98Jan-01Jan-04CRB金屬價格指數(shù)1947-2006）戰(zhàn)后經(jīng)濟復(fù)蘇，整體經(jīng)濟水平低能源危機，歐、美國家經(jīng)濟高速增長中國的工業(yè)化和城市化第六頁，共三十六頁。6金屬行業(yè)集中度在日益提升優(yōu)企業(yè)產(chǎn)量占全國產(chǎn)量份額同比銅8211.3370.47%7.37%電解鋁2171476.37%9.57%鋅16191.860.83%9.53%全球主要金屬五大生產(chǎn)商占市場份額國內(nèi)主要金屬優(yōu)勢企業(yè)產(chǎn)量占市場份額第七頁，共三十六頁。7

中國因素仍然主導(dǎo)金屬需求20002002200320042005鋼鐵中國占全球需求比重16.1%22.7%26.4%27.5%30.9%中國占全球增長比重3.1%67.0%79.0%38.1%88.3%銅中國占全球需求比重17.0%19.8%21.1%22.7%中國占全球增長比重116.6%40.4%61.8%鋁中國占全球需求比重16.6%18.7%19.8%21.3%中國占全球增長比重44.7%32.7%62.3%2000-2006年中國基本金屬需求占全球需求比重和在全球需求增量的比重大幅提升，成為金屬需求的主導(dǎo)力量。隨著中國重工業(yè)化的推進(jìn)，未來10年中國仍是全球金屬需求的主導(dǎo)力量。

資料來源：中國金屬網(wǎng)第八頁，共三十六頁。8中國銅進(jìn)口強勁中國未鍛造銅及銅材進(jìn)口量（萬噸）

第九頁，共三十六頁。92007年1－5月國內(nèi)原鋁消費單位：噸07年1－5月06年1－5月同比變化％變化數(shù)量產(chǎn)量37.26進(jìn)口59617121282-50.84-61665出口88465344898-74.35-256433凈進(jìn)口-28848-223616-87.1194768上交所庫存變化-8742122949-107.11-131691凈消費51.542007年前5個月國內(nèi)原鋁消費勁增51.54％數(shù)據(jù)來源：中國有色金屬協(xié)會Nimetals第十頁，共三十六頁。10中國鋅進(jìn)出口今年發(fā)生較大變化第十一頁，共三十六頁。11全球金屬庫存不斷下降，處于歷史低位第十二頁，共三十六頁。12國際機構(gòu)紛紛上調(diào)金屬預(yù)估價2007年預(yù)測的平均價鋁銅鉛鎳錫鋅07年7月預(yù)測平均價美分/磅123.5315.396.11774.0616.2161.8美元/噸272469512118.53911113584356707年1月預(yù)測平均價美分/磅111.3281.258.11194.2405.2169.7美元/噸2455620012812632889333741同比變化（％）

11.0%12.1%65.4%48.5%52.1%-4.7%2008年預(yù)測的平均價鋁銅鉛鎳錫鋅07年7月預(yù)測平均價美分/磅123.5315.396.11774.0616.2161.8美元/噸2723.66950.82118.539110.713584.33567.2美分/磅103.1235.046.8972.9344.9136.0美元/噸2272.75181.51031.421447.67604.12998.0同比變化（％）

19.8%34.1%105.4%82.4%78.6%19.0%第十三頁，共三十六頁。132005年至今國內(nèi)國際基本金屬均價變化表品種2005年2006年2007年1月2007年2月2007年5月銅3525362579562965575663390LME36786720566856756852鋁1694820903209872040320300LME18982569280828312743鋅1394527874325233178729785LME13813274378633083646錫79732826179115999277107950LME73768772113521292413990鎳148264225117324091370833393000LME1473724243367954117142115鉛931612282148301496315430LME9751289166517782236金屬價格維持高位運行第十四頁，共三十六頁。14四種因素共振使有色金屬價格進(jìn)入新區(qū)間礦產(chǎn)品供應(yīng)準(zhǔn)備不足需求快速增長全球資本流動性泛濫全球經(jīng)濟增長對資源的依賴

第十五頁，共三十六頁。15鋁成本產(chǎn)品鏈鋁土礦氧化鋁電解鋁煤炭水利電力熔鑄鋁型材擠壓熱軋冷扎箔扎鋁板帶材鋁箔建筑房產(chǎn)電力電氣機械設(shè)備電子電器交通運輸包裝印刷從品種來看，最看好鋁、鉛、黃金第十六頁，共三十六頁。16電解鋁行業(yè)利潤向鋁土礦轉(zhuǎn)移鋁土礦電解鋁氧化鋁目前鋁業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中，氧化鋁、電解鋁、電力、鋁初加工已被大量投資，部分環(huán)節(jié)已經(jīng)產(chǎn)能過剩；上游鋁土礦已經(jīng)成為新的產(chǎn)業(yè)瓶頸，行業(yè)利潤向鋁土礦轉(zhuǎn)移；我們屬于鋁土礦短缺國家；國內(nèi)鋁土礦資源儲量5.6億噸，但大部分屬于中低品位的一水硬鋁石；具備經(jīng)濟技術(shù)可開采的僅1.5億噸，靜態(tài)保證年限15年；氧化鋁產(chǎn)能的大幅增長已經(jīng)造成鋁土礦價格大漲；國內(nèi)擁有鋁土礦的上市公司中國鋁業(yè)、云鋁股份、中色股份；部分公司積極對外投資鋁土礦；如中鋁投資澳大利亞，云鋁投資越南,中色股份投資老撾。第十七頁，共三十六頁。17鋁行業(yè)利潤向下游深加工轉(zhuǎn)移國內(nèi)電解鋁相對過剩，但深加工鋁材（冷軋板帶、箔材）仍短缺；關(guān)稅政策限制電解鋁及初加工材的出口，但仍然支持深加工產(chǎn)品的出口；行業(yè)利潤還將向深加工轉(zhuǎn)移；國內(nèi)鋁深加工上市公司南山鋁業(yè)、新疆眾和。第十八頁，共三十六頁。18鉛：有高飛增長潛力的重金屬2006年中國鉛蓄電池進(jìn)出口情況分析類別項目起動型鉛蓄電池其他鉛蓄電池進(jìn)口量/萬只46.42268.7進(jìn)口進(jìn)口額/萬美元1238.912117.3平均價/美元/只26.715.34出口量/萬只2192.815629.7出口出口額/萬美元21420.993495.6平均價/美元/只9.775.98平均進(jìn)出口價格比2.730.89第十九頁，共三十六頁。19鉛：有高增長潛力的重金屬中國已經(jīng)成為全球最大的鉛蓄電池生產(chǎn)和出口國，鉛蓄電池產(chǎn)量約占世界總產(chǎn)量的1/3左右。鉛主要用于制造汽車電池，約占我國總產(chǎn)量的70％，而中國汽車工業(yè)的快速增長及鉛酸電池工業(yè)的飛速發(fā)展是鉛價上漲的最大推動力量。第二十頁，共三十六頁。200100020003000400050006000700080009000美國德國法國意大利瑞士日本中國大陸臺灣俄羅斯印度黃金儲量

各國黃金儲備（噸）（噸）黃金：值得長期持有的最佳品種第二十一頁，共三十六頁。21各國黃金儲備占外匯儲備的比例0%10%20%30%40%50%60%70%80%美國法國意大利德國瑞士印度俄羅斯中國臺灣日本中國大陸黃金儲量/外匯儲備（以黃金價格$568/盎司）黃金：值得長期持有的最佳品種第二十二頁，共三十六頁。22全球黃金需求和供應(yīng)量（噸）

2004年2005年2006年金礦生產(chǎn)246925222466生產(chǎn)商凈對沖量-426-86-403礦山總供給量2042.524362063官方售金量469.4659320再生量847.78881068總供應(yīng)量3359.639833451

首飾26132704.12266.8工業(yè)與齒科411429.4458.1金條金幣等零售凈投資397411.7665其他零售投資-57-23.9-28.3ETFs及其他對沖基金133208.1265總需求量34973729.43361.6供需平衡-136253.689.4倫敦終盤價（美元/盎司）409.17444.45603.77第二十三頁，共三十六頁。23黃金：值得長期持有的最佳品種美元長期貶值趨勢構(gòu)成黃金的最大利好隨著美元的貶值，各國外匯儲備面臨調(diào)整，黃金需求將會增加預(yù)計明年黃金價格為$700/盎司第二十四頁，共三十六頁。24

二、有色金屬上市公司分析第二十五頁，共三十六頁。25有色金屬重點公司業(yè)務(wù)分類重點公司分類資源類中國鋁業(yè)山東黃金中金黃金江西銅業(yè)銅都銅業(yè)錫業(yè)股份馳宏鋅鍺中金嶺南稀土高科宏達(dá)股份吉恩鎳業(yè)云南銅業(yè)中色股份貴研鉑業(yè)西藏礦業(yè)冶煉類云南鋁業(yè)焦作萬方包頭鋁業(yè)中孚實業(yè)關(guān)鋁股份鋅業(yè)股份加工類南山鋁業(yè)新疆眾和寶鈦股份廈門鎢業(yè)中鎢高新高新張銅東方鉭業(yè)中科三環(huán)第二十六頁，共三十六頁。26金屬價格高位企業(yè)價值在產(chǎn)業(yè)鏈分布

上游（礦業(yè)）

中游（冶煉）

下游（加工）

資源儲量，產(chǎn)量規(guī)模價格規(guī)模優(yōu)勢，成本控制價格

規(guī)模優(yōu)勢，成本控制價格

礦業(yè)企業(yè)業(yè)績與資源自給率成正比

未來產(chǎn)量擴增、成本下降將提升業(yè)績加工型企業(yè)，受益于技術(shù)水平和加工深度的提高一體化公司產(chǎn)業(yè)鏈完整，業(yè)績波動小第二十七頁，共三十六頁。27

重點關(guān)注兩家產(chǎn)業(yè)鏈完整的深加工企業(yè)南山鋁業(yè)第二十八頁，共三十六頁。28重點關(guān)注兩家產(chǎn)業(yè)鏈完整的深加工企業(yè)公司擁有從煤炭－電力－氧化鋁－電解鋁－熔鑄－鋁材－熱軋－冷軋－箔扎的生產(chǎn)線，成本優(yōu)勢突出。公司在熔鑄技術(shù)、鋁合金板帶技術(shù)以及熱冷扎設(shè)備上都處于國內(nèi)領(lǐng)先的地位，在箔扎方面潛力很大。預(yù)計07、08年EPS分別達(dá)到1.13元和1.47元，按07年25倍,08年20倍PE計算合理股價28.25－29.4元。給予“推薦”評級。 第二十九頁，共三十六頁。29重點關(guān)注兩家產(chǎn)業(yè)鏈完整的深加工企業(yè)新疆眾和產(chǎn)業(yè)鏈逐步加深電子鋁箔自備電廠電解鋁高純鋁電極箔煤礦10萬KW發(fā)電機組產(chǎn)能2.5萬噸，無擴產(chǎn)計劃現(xiàn)有產(chǎn)能2萬噸，新增產(chǎn)能1.5萬噸現(xiàn)有產(chǎn)能1.2萬噸，08年新增產(chǎn)能1.5萬噸現(xiàn)有產(chǎn)能1000噸，產(chǎn)量300噸，09年突破控股公司煤礦優(yōu)先供應(yīng)第三十頁，共三十六頁。30新疆眾和核心業(yè)務(wù)具有壟斷優(yōu)勢02－06年電子鋁箔主營收入及毛利率變化02－06年高純鋁主營收入及毛利率變化數(shù)據(jù)來源：公司公告長城證券研究所第三十一頁，共三十六頁。31公司擁有煤礦（控股公司所有）、電力、電解鋁、高純鋁、電子鋁箔完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司高純鋁、電子鋁箔市場占有率分別為80％和60％，毛利率基本穩(wěn)定在40％左右。公司作為電子元器件上游供應(yīng)商，基本擺脫了有色金屬行業(yè)的