2023年啤酒行業(yè)深度報告啤酒主要通過麥芽糖化后發(fā)酵制成1、從群雄到寡頭，中國啤酒正當潮1.1、啤酒廠商處于產業(yè)鏈中游，終端議價能力較強啤酒主要由水、麥芽、啤酒花、啤酒酵母構成，我們通過5種方式將啤酒進行分類：1.按啤酒色澤分類：主要包括白啤、黃啤、黑啤，白啤使用小麥代替大麥或大麥加小麥形式釀造，加入小麥后使得啤酒顏色淡于一般黃啤，酒花香氣突出；黑啤主要使用烘烤后焦麥芽、黑麥芽為原料，焦香味突出，口味濃醇。2.按釀后工藝分類：主要包括生啤、原漿啤酒、熟啤酒。1）生啤主要包括鮮啤酒及純生啤酒，是在釀成后經過濾處理但未殺菌類啤酒，含有豐富酵母菌，促進消化吸收，但因酵母菌持續(xù)發(fā)酵易導致生啤穩(wěn)定性差，保存時間通常小于3天；純生啤酒，在釀造、過濾、包裝過程種嚴格控制微生物，達到無菌釀造，利用無菌膜過濾技術濾除酵母菌、雜菌等微生物，保留啤酒純正口感，保質期6-12個月，價格較高；2）原漿啤酒，不添加任何防腐劑、添加劑，不經過濾及殺菌處理，口味純正，保質期通常在7天左右；熟啤酒，經過濾及殺菌類啤酒，保質期一般在1年以上。3.按釀造工藝分類：主要分為艾爾啤酒、拉格啤酒、拉比克啤酒。艾爾工藝為上發(fā)酵型工藝，精釀啤酒主要使用工藝，麥芽濃度高，采用上等原料，發(fā)酵時間可達2個月；拉格工藝為下發(fā)酵型工藝，主要釀造工業(yè)啤酒，成本較低，麥芽濃度低，口味清淡，發(fā)酵時間一般為7天；拉比克啤酒為自然發(fā)酵啤酒，利用空氣種漂浮的野生酵母發(fā)酵，具有較強陳年能力。4.按原麥汁濃度分類：主要分為低濃度型（原麥汁濃度2.5%-9%；酒精濃度0.8%-2.5%）、中濃度型（原麥汁濃度11%-14%；酒精濃度3.2%-4.2%）、高濃度型（原麥汁濃度14%-20%；酒精濃度4.2%-5.5%）。5.按包裝分類：主要分為罐裝啤酒（330-550ml）、瓶裝啤酒（330ml-640ml）、桶裝啤酒（1L、2L、5L）。啤酒主要通過麥芽糖化后發(fā)酵制成，麥芽為重要原材料。啤酒制造工藝流程主要包括原料粉碎、材料糖化、過濾、煮沸、沉淀、冷卻、發(fā)酵、發(fā)酵后過濾、殺菌、灌桶等10個步驟。其中，不同啤酒擁有不同發(fā)酵后過濾及殺菌程序，鮮啤及純生啤酒僅需過濾，熟啤如干啤、冰啤則需過濾及殺菌兩道程序。啤酒行業(yè)處于產業(yè)鏈中游，對上游成本敏感，下游終端議價能力較強。上游成本敏感：啤酒行業(yè)上游主要包括麥芽等釀造材料供應商以及包材供應商，其中麥芽主要由大麥制成，部分工業(yè)啤酒會使用大米及玉米淀粉代替大麥以降低成本，啤酒企業(yè)向上議價能力較弱，同時因啤酒原材料相對單一，對主要材料價格波動尤為敏感，大麥、玻璃、易拉罐、瓦楞紙為影響啤酒成本主要材料；中游寡頭格局：產業(yè)鏈中游由啤酒廠商構成，主要分為國產頭部品牌、區(qū)域品牌、海外品牌、外資收購品牌，目前我國啤酒市場已形成寡頭格局，頭部企業(yè)擁有規(guī)模效益及較強渠道壁壘；終端議價力強：下游主要包括線上、線下渠道商以及終端消費者，在進入存量競爭時代后，企業(yè)為向高端化轉型已多次實施提價舉措，消費者接受度較高，對終端消費者議價能力強。1.2、復盤中國及美國啤酒發(fā)展史，我國啤酒市場正處于中成熟度轉高成熟度階段美國深耕高端啤酒產品多年，對中國啤酒未來發(fā)展趨勢具有重要參考價值。百威英博投資者研討會報告顯示，低成熟度啤酒市場擁有產量較低、品類單一等特點；中成熟度市場產量及飲酒量較低成熟市場上升，但啤酒品類仍然單一；進入高成熟度市場后，啤酒消費場景開始多樣化，消費者開始追求啤酒品質及產品多樣化?；仡櫭绹鴼v史，其在1933年至1978年已經歷由低成熟度市場轉向中成熟市場，并于1978年開始轉向高成熟度市場，發(fā)展高端化精釀啤酒；對比我國啤酒行業(yè)，同樣經歷由低成熟度市場轉向中成熟度市場、并于近年開始轉向高成熟度市場的發(fā)展過程，與美國啤酒行業(yè)發(fā)展路徑一致；介于美國1978年開始進入高成熟度市場，深耕高端化市場多年，其發(fā)展歷程對中國啤酒市場未來發(fā)展趨勢具有重要參考意義。美國于1978年開始由中成熟度市場轉向高成熟度市場。1）1933年前：1919年美國頒布禁酒令，啤酒行業(yè)發(fā)展緩慢，產量較低屬于低成熟度市場；2）1934-1977年：1933年，美國廢除禁酒令，啤酒行業(yè)復蘇，但由于禁酒倡導者持續(xù)活躍，同時二戰(zhàn)爆發(fā)導致對原材料供應產生影響，行業(yè)發(fā)展及啤酒廠商數(shù)量仍然受限，但產量持續(xù)上升，到1945年二戰(zhàn)結束時較1933年產量上升50%左右，彼時美國啤酒產量不斷上升但產品種類單一，大部分啤酒廠商更注重產品均一性；3）1978年，美國頒布法令規(guī)定自釀啤酒合法，大批小型啤酒廠涌現(xiàn)，自此精釀啤酒興起，美國啤酒品類開始多元化，消費者開始逐步追求高端化及多元化啤酒產品，美國啤酒市場轉為高成熟市場。我國啤酒行業(yè)主要經歷“技術引進”、“一城一啤”、“圈地跑馬”、“存量競爭”、“高端化”五個歷程，目前正處于中成熟度市場轉向高成熟度市場階段：1.階段一（1900-1978年）：技術引進。20世紀初期，中國啤酒市場基本被外資企業(yè)壟斷，釀造技術主要由西方企業(yè)掌握，新中國成立后工業(yè)快速發(fā)展帶動啤酒業(yè)進入新階段，通過合作及引進形式，中國啤酒釀造技術逐步實現(xiàn)國產化。2.階段二（1979-1993年）：一城一啤。得益于改革開放政策及其他相關經濟政策，中國啤酒行業(yè)開始快速發(fā)展，1985年國家開始實施“啤酒專項工程”，到1988年地方啤酒品牌數(shù)量超800家，形成“一城一啤”局面，1993年中國啤酒產量超越德國穩(wěn)居世界第二，在此階段由于釀造技術及物流發(fā)展等因素，存在生產半徑、運輸半徑較短問題，啤酒行業(yè)形成突出的地域性特征，發(fā)展出北燕京、南珠江、東青島、西藍劍格局。3.階段三（1998-2013年）：圈地跑馬。由于啤酒行業(yè)具有侵略屬性，并購其他啤酒廠商并擴大市占率成為企業(yè)壯大必經之路，華潤集團、百威亞太、嘉士伯先后開啟并購舉措，華潤集團在與藍劍競爭多年后于2007年完全收購藍劍品牌酒，行業(yè)寡頭格局由此形成，以華潤、青島、燕京、百威、嘉士伯為頭部企業(yè)。4.階段四（2014-2016年）：存量競爭。2013年中國啤酒產量達到峰值，自2014年開始進入存量競爭階段，整體產量開始下滑，同比增速減緩。5.階段五（2017年-至今）：高端化進軍。對標美國市場，我國在2017年前屬于中成熟度市場，產品相對單一同質化，此后開始逐步轉向高成熟度市場，年輕群體及女性群體等新啤酒消費群體開始出現(xiàn)，對于多元化啤酒口感、口味、品類等追求推動消費升級，表現(xiàn)出與美國進入高成熟度后相似的市場消費特征，啤酒產品高端化、啤酒種類多元化成為新趨勢及必然趨勢。1.3、市場概況：存量競爭時代，高端化成效顯著我國啤酒行業(yè)于2014年進入存量競爭時代，2017年開啟高端化發(fā)展，目前高端化成效初顯。1）供給端：2013年中國啤酒產量達5065萬千升，隨后開始逐年下滑進入存量競爭時代，2013-2017年四年CAGR為-3.4%。2017年伊始，啤酒企業(yè)開啟高端化，企業(yè)競爭策略由“份額優(yōu)先”轉向“利潤優(yōu)先”，高端化成效逐步在供需兩端凸顯，2021年啤酒產量回調至3562萬千升，同增4.4%；2）需求端：2013年啤酒消費量5394萬千升，2014-2018年四年CAGR為-6.7%，高端化開啟后消費需求開始回彈，2019-2021年啤酒消費量由3796萬千升增至3857萬千升；3）行業(yè)容量：2019-2021年啤酒市場規(guī)模由1581億元增至1795億元，2年CAGR為6.6%，2017-2021年CR5均噸價由3275元/噸上升至3974元/噸，4年CAGR為5.0%，市場規(guī)模及噸價增長系高端化策略下產品結構調整所致。1.4、競爭格局：寡頭格局形成，集中度持續(xù)提升我國啤酒行業(yè)市場集中度到2021年達92%，頭部品牌享龍頭效益，盈利能力不斷加強。2017-2021年，我國啤酒行業(yè)CR5市占率由75.6%升至92.9%，行業(yè)集中度不斷提升；其中華潤啤酒、青島啤酒、百威亞太、燕京啤酒、嘉士伯市占率分別為31%、22.3%、21.6%、10.2%、7.8%，形成寡頭格局。高集中度市場中品牌盈利能力更強，主要系集中度提升帶來規(guī)模效益，龍頭企業(yè)在成本端可持續(xù)修復或優(yōu)化，提升盈利空間；目前我國CR5市占率已達到較高水平，品牌盈利能力有望得到一定提升。我國CR1市占率屬于中等水平，市場集中度仍有提升空間，待CR1市占率提升后頭部企業(yè)將有望進一步提升盈利水平。不同梯隊間存在銷量斷層情況，寡頭格局明確。基于市占率情況，我國啤酒行業(yè)第一梯隊企業(yè)為華潤啤酒、青島啤酒、百威亞太；第二梯隊為燕京啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒；第三梯隊為惠泉啤酒、蘭州黃河、金星啤酒、香港生力啤，行業(yè)格局明晰。其中，華潤啤酒2021年啤酒銷量達1105萬千升，約為第二梯隊燕京啤酒銷量3倍，同時燕京啤酒銷量與青島啤酒相差約400萬千升，第一梯隊與第二梯隊間斷層較大，寡頭格局明確。華南地區(qū)競爭激烈，小體量啤酒廠銷售區(qū)域更集中。1）第一梯隊中，華潤啤酒重點布局東部地區(qū)，區(qū)域營收占比50%；青島啤酒主要占據山東地區(qū)，區(qū)域營收占比67%；2）第二梯隊中，燕京啤酒與珠江啤酒同步布局華區(qū)域，區(qū)域營收占比分別為31%、95%，占比較大，同樣布局華南地區(qū)的還有華潤啤酒（占總營收26%）、重慶啤酒（24%）、青島啤酒（11%），5家啤酒廠商共同角逐，華南地區(qū)存在較強區(qū)域競爭性；3）第三梯隊中，惠泉啤酒主要集中在福建省，區(qū)域營收占比達75%，蘭州黃河主要布局甘肅、青海兩省，營收占比達75%；從各公司區(qū)域營收占比情況來看，體量相對更小企業(yè)，如第二、第三梯隊企業(yè)主要集中在1-2兩個銷售區(qū)域，區(qū)域集中性表現(xiàn)更強。各大啤酒廠商展現(xiàn)出較強區(qū)域性。根據我國CR5啤酒銷量分布區(qū)域來看，1）華潤啤酒主要集中在東部、華南以及中部地區(qū)，其在貴州、四川、安徽、遼寧、江蘇、吉林、黑龍江、青海、天津、浙江市10個地區(qū)擁有領先市占率，分別達85%、79%、72%、67%、54%、52%、49%、49%、46%、31%；2）青島啤酒主要集中在山東、華北、華南地區(qū)，其在陜西、山東、上海、山西、海南、河北、甘肅、廣東8個地區(qū)市占率分別達80%、78%、71%、55%、53%、43%、39%、29%；3）嘉士伯主要占領中部地區(qū)的重慶，以及寧夏、西藏、新疆、云南5個地區(qū)，市占率分別達81%、80%、70%、60%、40%；4）百威亞太在江西、福建、湖北、浙江4地擁有領先市占率，分別達80%、58%、58%、31%；5）燕京啤酒主攻華北及華南地區(qū)，在廣西、北京、內蒙古、湖南4地市占率分別達92%、73%、51%、25%。聚焦高端化進程，重慶啤酒及百威亞太高端化進程較快。根據價格將啤酒產品分為經濟型（5元及以下）、主流型（6-9元）、高端及超高端型（10元+）。到2021年，我國CR5企業(yè)中經濟型啤酒產品占比均小于50%，以中高端產品為主，其中華潤啤酒經濟型產品占比達47%，占比仍然較高，高端化進程相對緩慢；重慶啤酒和百威亞太高端及超高端產品占比分別達到36.47%、38%，展現(xiàn)出較強產品高端化能力以及市場對其高端產品較高認可度。2、行業(yè)趨勢：短期量價齊升，中長期降本增效及高端化2.1、短期趨勢（一）：量升——現(xiàn)飲場景復蘇帶來短期量升及高端化加速2023年是疫后“全面恢復”第一年，更是商務部確定的“消費提振年”，啤酒作為消費領域重點行業(yè)，受益于消費場景復蘇，行業(yè)基本面正在逐漸修復。伴隨兩會“擴內需、促消費”政策效應持續(xù)釋放，行業(yè)即將迎來新一輪發(fā)展機遇。2020年爆發(fā)，現(xiàn)飲渠道受損嚴重。啤酒應用場景分為即飲和非即飲，其中即飲主要發(fā)生在夜場，如ktv、酒吧、小酒館，或傳統(tǒng)餐飲場景；非即飲啤酒則主要由消費者通過線上渠道（淘寶等綜合電商、短視頻帶貨、團購平臺、微信小程序、外賣平臺）或線下渠道（商超、便利店）購買后留存家中。根據Euromonitor數(shù)據，2019年（前）即飲渠道銷量占比51.5%，2020年（后）即飲渠道銷量占比48.5%，同比下滑3pct，主要系疫情期間我國多次采取居家隔離政策，導致現(xiàn)飲渠道受損所致。夜場為高端啤酒主要銷售渠道，2023年全面開放后高端化進程有望加速推進，并為企業(yè)帶來短期量升。根據Euromonitor及環(huán)洋市場調研數(shù)據，啤酒在即飲和非即飲渠道銷量基本一致，但即飲渠道啤酒銷售額遠超非即飲渠道，表明即飲場景中啤酒產品單價更高、高端產品占比更高，而即飲場景中，夜場為高端產品主力場。我們選取在北上深熱度靠前的3家ktv進行啤酒價格調研，根據調研結果，啤酒產品在ktv中的加價漲幅達到140%-210%，其中漲幅最高的達到211%，最低達142%，遠高于在傳統(tǒng)餐飲場景中加價幅度，消費者對ktv、酒吧、小酒館中高價位啤酒接受度高，比價權小，因此夜場也成為能夠助力啤酒企業(yè)實現(xiàn)高端化轉型主要渠道。同時根據巨量算數(shù)調研，工業(yè)啤酒消費場景主要為家中自飲或大眾餐廳，而高端啤酒產品如精釀啤酒主要消費場景為小酒館、酒吧、娛樂場所、迪廳等。爆發(fā)后居家隔離政策導致夜場及餐飲頻繁關停，現(xiàn)飲場景受到巨大沖擊，企業(yè)高端化進程相對放慢。2023年我國全面放開后，現(xiàn)飲場景復蘇，將加速啤酒企業(yè)高端化進程，同時疫后修復的過渡階段將為企業(yè)帶來短期的產量及銷量釋放，企業(yè)短期收益可期。百威亞太在2023年3月2日業(yè)績交流會上透露，2022年中國線下渠道大量關閉，同時防疫措施導致消費者流動性下降，最終導致公司EBITDA有所下降，但到2022Q4末及2023年1月后情況有所好轉，公司預估2023年2月份所有渠道將有可能全面開放，全國一二線及其他線城市復蘇模式展現(xiàn)出一致性，公司將會在第一季度過渡性疫后復蘇中獲得巨大收益。2.1.1疫后修復進程良好，高端化增強企業(yè)抗壓力產量端來看，我國啤酒產量持續(xù)修復，已基本恢復至疫前水平。受及爆發(fā)初期停產停工影響，2020年第一季度啤酒產量受到較大沖擊，同比-35%，居家政策、娛樂場所反復關停等因素也導致2020年Q3-Q4啤酒產量同比-3%、-11%。2021-2022年，在我國已得到有效控制，與共存成為常態(tài)化，復工情況恢復有秩，啤酒產量逐漸恢復至前水平。對比2022年與2019年季度產量，2022Q1達815.8萬千升（2019Q1:848萬千升），2022Q2達1034.7萬千升（1096.1萬千升），2022Q3達1125.1萬千升（1137.6萬千升）,2022Q4達618.5萬千升（644.5萬千升），產量數(shù)據已基本一致。降幅情況來看：2020-2022啤酒年產量相對2019年分別下跌9%、5%、4%，降幅逐漸縮?。粡募径惹闆r來看降幅由2020-2021年-35%至-3%變?yōu)?022年-6%至-1%，降幅幅度不斷減小并趨向0值，啤酒產量正在持續(xù)修復中。銷量端來看，其受影響程度相對較小，恢復迅速。2019-2021年，CR5啤酒銷量分別為3356、3299、3419萬千升，2020年降幅2%，2021年銷量較2019年上升2%，主要系啤酒企業(yè)持續(xù)高端化后應用場景拓寬帶來的銷量上升。從2022年數(shù)據來看，青島啤酒銷量已基本追平甚至趕超2019年水平，2022Q1達212.9萬千升（2019Q1:216.6萬千升），2022Q2達259.1萬千升（256.4萬千升），2022Q3達255.9萬千升（246.5萬千升），銷量增速穩(wěn)步回升。盈利端看，營收及歸母凈利潤大幅提升，高端化及降本增效成果凸顯。在銷量與疫前水平相近情況下，營收大幅增長主要系企業(yè)高端化后對產品提價所致，2019-2021年CR5營收為

1227.83/1187.88/1331.48/1434.55億元，公司營收持續(xù)修復；此外，CR5歸母凈利潤攀升更為顯著，除高端化提價因素，企業(yè)近年開始關停舊廠以提高產能利用率并減少管理費用，該部分有效降低企業(yè)成本，2019-2021年CR5歸母凈利潤分別為103.16/89.23/151.93億元，2021年較2019年上漲幅度達47%，企業(yè)高端化及降本增效成果顯著。2.2、短期趨勢（二）：價升——企業(yè)進入提價新潮，短期價升可期拆分成本構成，包材/麥芽占比50%/14%，其價格漲跌直接影響企業(yè)盈利水平。根據珠江啤酒年報，其原材料成本占總成本69%、制造費用占11%、直接人工費用占8%、折舊占7%、能源占5%；原材料成本中，易拉罐占比27%、玻璃瓶占25%、紙箱占19%，包材總成本占比50%；麥芽占原材料采購成本20%、大米占8%，麥芽約占總成本14%，釀酒原材料占總成本19%；包材及麥芽占總成本比例較高，其價格漲跌將會較大程度影響企業(yè)毛利及凈利潤水平，根據青島啤酒敏感性測試表明，麥芽價格上升10%或包材價格上升1%時，盈利分別下降9.7%、3.2%，企業(yè)盈利水平對包材及麥芽成本漲跌比較敏感，大麥作為麥芽主要原材料將決定麥芽采購價格升降。2.2.1麥芽采購替代自產，成本隨大麥價格上升從經濟性等方面考慮，我國啤酒廠商以采購麥芽為主，少數(shù)進購大麥或其他原材料后自產麥芽。根據永順泰招股說明書顯示，我國啤酒制造廠商大多直接采購麥芽，少部分如青島啤酒等擁有麥芽廠可自產麥芽，2019年其產能約為15萬噸，產量為11萬噸；下游啤酒廠不選擇自產麥芽，主要從經濟性、資金投入、產品研發(fā)效率等因素考慮，1）麥芽制造商規(guī)模經濟性更強：麥芽制造呈現(xiàn)大規(guī)模、自動化、批量化趨勢，制麥設備占地面積大，建造成本高，建設時間長，且在達到一定規(guī)模前不具備經濟性，同時啤酒具備區(qū)域性，銷售半徑較短，在其麥芽廠經濟運輸半徑內需求量難以滿足產能，造成較大產能浪費，超出麥芽廠經濟運輸半徑又容易造成較大運輸成本；2）制麥業(yè)務具有較高資金壁壘：麥芽廠建設需要較大資金投入，同時大部分啤酒廠選擇進口大麥，而使用海運進行大批量采購將會造成較大的資金壓力；3）麥芽制造商更具產品研發(fā)效率優(yōu)勢：麥芽制造商需對接多家啤酒廠商，因此產品種類更加多樣，更能把握新產品發(fā)展趨勢，同時能夠熟練掌握各類產品的生產工藝及具體參數(shù)指標的技術要求；綜上，外部購買麥芽對啤酒廠商來說更具經濟性，同時考慮其他方面因素，其性價比更高。具體來看麥芽制造廠商，我國麥芽制造行業(yè)CR5達66%，競爭格局較為集中。目前，麥芽制造業(yè)頭部企業(yè)主要包括永順泰、中糧麥芽、大連興澤、海越麥芽、江蘇農墾，各自市占率依次為26.67%、16.67%、10.61%、6.06%、5.76%，行業(yè)集中度較高，其中永順泰產能規(guī)模達到中國第一，世界第五，其主要客戶包括百威英博、華潤啤酒、燕京啤酒、嘉士伯、珠江啤酒，2022年H1占永順泰營業(yè)收入28.05%、21.22%、11.75%、7.84%、4.51%，占各啤酒廠商麥芽采購比50%、10%-35%、20%-43%、5%-10%、50%，除嘉士伯外，為其余4家頭部啤酒企業(yè)釀酒原材料的主要供應來源。我國麥芽原材料主要采用進口大麥，從加拿大、法國、阿根廷等北美、歐洲、南美洲地區(qū)采購。1）加拿大：每年大麥產量約1000萬噸；2）法國：是歐洲糧食生產與出口大國，擁有1,500萬公頃農業(yè)土地，其中900萬公頃用于種植谷物，大麥生產占比16%，每年大麥產量約360萬噸；3）阿根廷：近幾年開始向中國出口大麥，每年大麥產量約350-420萬噸；4）澳大利亞：世界上最主要大麥出口國，每年大麥產量約800-1300萬噸，由于2020年出臺“雙反”政策，征收反傾銷及反補貼稅，國內啤酒廠已基本停止使用澳大利亞大麥作為原材料。受多方面負面因素影響，進口大麥價格持續(xù)上升，啤酒廠商麥芽采購成本上行。2020H2開始，受影響糧食產量穩(wěn)定性下降，各國大麥出口價格開始持續(xù)上升，其中加拿大大麥價格保持高位，在2021年達到420美元/噸，其次為法國、阿根廷、澳大利亞；到2022年，俄烏戰(zhàn)爭加劇糧價上漲，進口大麥平均單價到年底達到410美元/噸峰值，較2020年12月價格上漲幅度達69%，呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢。根據永順泰招股說明書顯示，其產品報價采取成本加成定價方式，基于大麥市場價格加上合理毛利后確實銷售價格，大麥價格的持續(xù)上漲將帶動麥芽制造廠商對產品提價，導致啤酒廠商麥芽采購成本上升。2.2.2成本端承壓疊加產品結構升級，企業(yè)進入新一輪提價潮由于進口大麥價格持續(xù)上漲，導致麥芽采購價格上升，同時玻璃、鋁錠、瓦楞紙價格在2021年9月-11月上漲到峰值，較2020年同比上升59%、57%、29%，對企業(yè)造成較大成本壓力，我國啤酒廠商在2021年進入新一輪提價期?；仡櫰【铺醿r歷史，成本壓力增加及產品結構升級為提價主要驅動因素。2007-2008年大麥價格由217美元/噸上漲至470美元/噸，2010年底-2011年底，大麥價格在短暫回落后再次提升，因此第一、第二輪提價主要是由于大麥進口價格持續(xù)上漲導致成本受壓；2017年底-2018年底，進口大麥價格出現(xiàn)小幅度上漲，但價格控制在300美元/噸以內，此時我國啤酒行業(yè)已進入存量時代，啤酒產量出現(xiàn)停滯，企業(yè)開始逐步放棄以量取勝，第三輪提價主要在于企業(yè)產品結構升級。啤酒提價趨勢：提價漲幅、頻次、企業(yè)參與數(shù)量高增，提價區(qū)域由部分到全國。第一輪（2007-2008年）：主要系銷售費用及原材料價格上升帶來被動提價，由少數(shù)頭部企業(yè)進行提價，提價幅度較低，在5%-12%，且僅提升部分區(qū)域價格；第二輪（2010-2011年）：主要系原材料價格波動帶來被動提價，提價幅度在10%-20%，提價區(qū)域增多，開始出現(xiàn)全國性提價；第三輪（2017-2018年）：主要系產品結構升級帶來主動提價，從提價趨勢來看，各方面要區(qū)別于前兩輪，本輪提價企業(yè)數(shù)量及頻次增多、漲幅加大，其中燕京啤酒、青島啤酒、百威亞太分別進行2次提價，百威瓶裝啤酒批價上漲幅度達到49%，同時本輪以全國性提價為主。提價對企業(yè)毛利產生積極影響。在2008年啤酒成本遭受沖擊后，第一輪提價有效幫助企業(yè)毛利率提升，2009年經過提價后華潤啤酒、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒毛利率分別提升1.59pct/2.28pct/3.12pct/3.27pct；進入存量時代后，產品價格提升同樣使企業(yè)毛利率得到優(yōu)化,2019年經過提價后華潤啤酒、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒毛利率分別提升

1.7pct/1.26pct/0.53pct/1.76pct。本輪提價（2020-2021年）：成本端同樣受壓，產品結構持續(xù)升級。2018年后，各公司持續(xù)推進產品結構升級舉措，帶來高端化驅動主動提價；成本端看，2020-2021年，進口大麥價格的持續(xù)上漲，導致麥芽采購價格上升，同時玻璃、鋁錠、瓦楞紙價格在2021年9月-11月上漲到峰值，較2020年同比上升59%、57%、29%，對企業(yè)造成較大成本壓力，我國啤酒廠商在2021年進入新一輪提價期。本輪提價中，青島啤酒、百威亞太、重慶啤酒提價次數(shù)在3次或以上，且大部分為全國性提價。2.2.3包材成本緩解，盈利能力有望提升成本壓力緩解，盈利能力提升具備確定性。2023年1月，我國玻璃、鋁錠、瓦楞紙市場價格回調，除鋁錠外基本恢復到2020年價格水平，成本壓力減緩；我們認為2021年提價，疊加包材價格回落、產能優(yōu)化、舊廠人員縮減將能夠有效提升企業(yè)毛利率及凈利率，企業(yè)盈利能力上升具備確定性。2.3、中期趨勢（一）：降本增效疊加產品結構升級，企業(yè)盈利能力持續(xù)上行2.3.1企業(yè)高端化戰(zhàn)略逐步明確，降本增效成龍頭共識從企業(yè)盈利角度看，降本增效及產品結構升級將能夠有效提升企業(yè)盈利能力。拆解凈利率構成指標，產品結構升級帶來營收提升將能夠有效帶動毛利率上升；同時，產能優(yōu)化、精簡人員、組織架構革新等策略將能夠降低固定成本及費用率、提升管理效率，達到降本增效目的；毛利率提升疊加費用率下降將有效推動企業(yè)凈利率及盈利能力向上。國資企業(yè)戰(zhàn)略目標發(fā)生轉變，決戰(zhàn)高端、降本增效成為企業(yè)戰(zhàn)略共識。1）高端化戰(zhàn)略更加明確：2017年全國高端化初期，我國頭部國資啤酒企業(yè)大多以為保障質量、市場開拓、業(yè)績增長為核心戰(zhàn)略目標，到2021-2022各企業(yè)已將“決戰(zhàn)高端”、“豐富產品矩陣”等明確的產品結構升級舉措作為企業(yè)核心戰(zhàn)略目標，以價代量成為明確發(fā)展趨勢；2）降本增效戰(zhàn)略成行業(yè)共識：2017到2021年，燕京啤酒在職人員由37003人精簡至26145人，減少約1萬人，青島啤酒在職人員由40810精簡至32947人，減少約8000人，同時，燕京啤酒在2022年提出精簡組織架構，制定“1+5+N”整合計劃，在企業(yè)內部成立5大中心，在廠房端實施“1+9”即1個負責人+9個部門的組織架構策略，結合人員的精簡以及組織架構調整后帶來的管理效率提升，企業(yè)將能夠有效降低薪資成本、提升毛利率，同時降低管理費用率，最終達到提升企業(yè)凈利率及盈利水平目的。2.3.2關停舊廠降本增效，產能利用率逐步提升頭部啤酒企業(yè)陸續(xù)關閉低效啤酒工廠，提升產能利用率及盈利能力。在進入存量競爭前企業(yè)瘋狂擴產導致產能過剩局面，2014年進入存量競爭時代后，國內啤酒企業(yè)開始關閉生產效率低或生產設備老舊工廠，重新調整產能布局以提高產能利用率，減免不必要開支，增強企業(yè)盈利能力。1）華潤啤酒：2016-2021年，公司共關閉41家工廠，在前3年連續(xù)關閉25家工廠后，公司產能利用率、凈利率、ROE發(fā)生明顯上升，產能利用率由2016年53.3%上升至2021年60.7%，凈利率由4.86%上升至13.35%，ROE由4.44%上升至20.1%。2）青島啤酒：于2019、2021年各關閉2家工廠，產能利用率由2016年73%上升至2021年80%，凈利率由4.24%上升至10.79%，ROE由6.43%上升至14.47%。3）重慶啤酒：2016-2018年間公司共關閉6家工廠，整體產能利用率在2020年資產重組后開始回升，由2016年72%上升至2021年77%，凈利率由4.38%上升至18.29%，ROE由15.27%上升至99.69%，ROE表現(xiàn)亮眼。從重慶啤酒資產重組前后單個公司產能利用率來看，宜賓啤酒產能利用率發(fā)生顯著上升，由2017-2019的31%-55%上升至2021年91%，同時產能保持擴張，由20萬千升上升至35萬千升；資產重組后，華獅啤酒、新疆烏蘇、寧夏西夏佳釀產能利用率保持在90%以上。綜上，在關停舊廠后，華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒產能利用率由2016年50%-73%提升至2021年60%-80%，產能利用率水平上移；凈利率由4%提升至10%-20%，盈利能力大幅提升；我們看好企業(yè)降本增效中期戰(zhàn)略并認為產能利用率偏低酒企仍有較大提升空間，因此隨著產能利用率逐步提升，企業(yè)盈利水平將有望3-5年內進一步上升。2.4、長期趨勢（一）：供需兩側雙輪驅動，高端化勢在必行2.4.1“利潤優(yōu)先”疊加消費升級，供需兩端看高端化驅動因素供給端高端化驅動因素：2013年我國啤酒產量見頂，“利潤優(yōu)先”以價代量為企業(yè)發(fā)展新方向。我國啤酒產量于2013年達到5065萬千升，隨后產量逐年遞減，2014-2019年我國啤酒產量增速同比-2.83%、-4.19%、-4.45%、-2.32%、-13.39%、-1.23%，啤酒行業(yè)正式進入減量博弈階段，行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)量平價升趨勢，各大啤酒企業(yè)競爭策略紛紛由“份額優(yōu)先”轉向“利潤優(yōu)先”。在進入存量競爭時代前，我國啤酒市場屬于中低成熟度市場，產品同質化嚴重，主要通過高市占率獲得規(guī)模效應，達到降本提“量”效果，并以價格戰(zhàn)搏量取勝；在進入存量時代后，啤酒產量及銷量停滯甚至倒退，以量取勝商業(yè)模式難以為繼，企業(yè)開始尋求產品結構升級帶來價格提升，啤酒高端化成行業(yè)必然趨勢。需求端高端化驅動因素：因素（一）：大眾生活水平及可支配收入提升，推動消費升級。2012-2022年，我國人均GDP由3.98萬元人民幣增長至8.57萬元人民幣，CAGR達7.97%；人均可支配收入則由1.65萬元人民幣增長至3.69萬元人民幣，CAGR達8.38%；人均消費支出由1.21萬元人民幣增長至2.45萬元人民幣，CAGR達7.3%，綜上我國人均GDP、人均可支配收入、人均消費支出穩(wěn)中有升。隨著我國人均GDP持續(xù)增長，人民生活水平不斷提升；同時人均可支配收入提升也給予大眾追求更好生活品質的基本能力，刺激消費水平不斷升級。城鎮(zhèn)化持續(xù)推進為人均可支配收入增長原因之一，助力消費升級。2022年，城鎮(zhèn)居民可支配收入為4.93萬元，為農村居民2.01萬元2.45倍；城鎮(zhèn)居民人均消費支出為3.04萬元，為農村居民1.66萬元1.83倍，城鎮(zhèn)居民較農村居民擁有顯著高收入、高消費特征。2012-2022年，我國城鎮(zhèn)化率由52.57%上升至65.22%，CAGR達2.18%，隨著城鎮(zhèn)化率不斷提升，人均可支配收入將持續(xù)上行，同時伴隨著消費水平不斷上升。從全球維度看，啤酒噸價與人均GDP呈正向關系，高端化隨GDP上升持續(xù)推進。美國、澳大利亞、加拿大、英國等人均GDP較高國家啤酒噸價為829-1727美元，中國、俄羅斯、馬來西亞、巴西等人均GDP較低國家啤酒噸價在437-639美元；從我國數(shù)據可以得到相同結論，經過函數(shù)計算我國人均GDP與CR5平均噸酒價格相關性達0.9958，為強正相關性。因此，可以進一步佐證我國人均GDP不斷上升將能夠直接帶來大眾在啤酒行業(yè)消費升級，向高端化持續(xù)邁進。聚焦精釀啤酒產品，高端啤酒消費金額與人均消費水平呈明顯正相關關系。根據中國農業(yè)大學發(fā)布的《精釀啤酒的消費者偏好分析》顯示，消費者對精釀啤酒消費與個人消費水平存在正相關關系，月平均消費在4000元以上消費者是精釀啤酒主要消費人群；月平均消費在2000元以下消費者鮮有購買精釀啤酒習慣；在月平均消費2萬元以上消費者中，14.52%的人每月在精釀啤酒上消費為201—500元，9.52%的人在精釀啤酒上消費大于500元。隨著人均GDP和人均消費水平提升，我國人均高端啤酒產品消費水平將會逐步上升。隨著消費意識升級，大眾對價格敏感度降低，更在意啤酒品質及口感。1）根據艾瑞咨詢數(shù)據，2022年消費者購買啤酒時Top6考慮因素為口感、麥芽濃度、口碑及評價、酒精度數(shù)、釀造原料、香氣及色澤，分別占比38.4%、31.3%、29.4%、28.1%、27.3%、27%，而對于價格的考慮僅排位第九；同時，根據天貓白皮書數(shù)據，33.5%的人對啤酒價格不太關心，只關心好不好喝，大眾對啤酒價格敏感度正在降低。2）決定消費者是否愿意出更高價格購買啤酒賣點主要包括口感、高濃度麥芽汁、傳統(tǒng)釀造工藝、成分天然、低酒精度數(shù)、對身體輕負擔、更新鮮、高科技釀造工藝、高顏值酒體等。綜上，消費升級后大眾觀念改變，更加注重啤酒產品品質、口感、對健康或外形影響、是否高科技工藝以及包裝顏值。因素二：千禧一代、Z世代消費群體正在崛起，該群體對消費升級及高端產品需求強烈。2021年啤酒消費人群中85-95后占據45.8%，高于75后的30.5%，為目前啤酒消費新主力，消費人群億迭代，同時95及00后Z時代消費人群正在崛起。根據艾媒咨詢數(shù)據，2020年中國城市家庭平均生育子女數(shù)量0.94個，遠低于1990年1.55個，龐大獨生群體對社交需求更為強烈，以95后為代表的Z世代消費者飲酒觀念更加理性、追求舒適和多元新潮，具有較強個性化消費理念和消費升級需求。根據時尚集團《2021年時尚產業(yè)趨勢調研》，疫情期間80、90、00后時尚品購買意愿增強人數(shù)占比52%、58%、45%，千禧一代及Z世代消費者喜歡追求時尚高端產品，以彰顯個性、提升自信，消費水平及消費意愿處于高位。我們認為，千禧一代及Z世代對高端產品需求強烈，同時隨著Z世代逐步走入社會，其特有興趣消費、興趣社交等特征將為消費市場帶來新元素，驅動消費升及啤酒市場高端化發(fā)展。素三：女性悅己經濟帶火果味啤酒，對口感多元化追求驅動高端化發(fā)展。根據艾媒咨詢數(shù)據，2021年中國女性人口超6.88億人，社會就業(yè)女性占比超四成，新時代女性經濟更加獨立，注重悅己、追求儀式感，因此女性飲酒社交屬性較弱，更多由悅己因素驅動，根據CBNData數(shù)據，40%女性飲酒因為興趣使然、28%出于微醺小酌、19%出于產品顏值、13%因為想嘗鮮，使其容易偏好酒精度數(shù)低、口感好、口味多、外包顏值高的果啤。女性悅己主義使其愿意付出更高價格為自己愉悅買單，消費行為相對男性更加感性，因此當口感、口味和外包裝顏值能夠為女性帶來愉悅感時，其將愿意付出更高價格購買產品，女性群體特性為果啤市場高端化發(fā)展奠定堅實基礎。細膩的女性群體對口感感知能力更強，因此也更加追求多元化、差異化口感，啤酒高端化成為必然趨勢，根據巨量算數(shù)顯示，女性對低度數(shù)酒感興趣人數(shù)占比由2021年44.6%上升至2022年47.4%，隨著女性飲酒人數(shù)不斷滲透，將進一步推動啤酒高端化進程。2.4.2我國噸酒價提升空間廣闊，高端化后消費場景及產品多元化2020年我國高端啤酒消費量占比11%，對標美國仍有非常大上升空間。根據Euromonitor數(shù)據顯示，2015-2020年，我國高端啤酒消費量占比由7.1%上升至11%，高端啤酒市場規(guī)模占比由24.6%上升至35%，反觀低價啤酒市場規(guī)模占比逐年遞減，到2020年占比33%，首次低于高端啤酒市場占比。對比美國42.1%高端及超高端啤酒消費量占比，中國高端啤酒消費市場仍具備非常大潛力空間。我國啤酒噸價與經濟發(fā)達國家水平仍有較大差距，提價空間廣闊。2022年，我國啤酒噸酒價為638.61美元/噸，而高人均GDP國家如美國、澳大利亞、加拿大、英國等啤酒噸價分別為1627.32美元/噸、1337.68美元/噸、1135.36美元/噸、1205.23美元/噸，為我國啤酒噸價2倍以上，存在較大差距，我國啤酒市場高端化提價空間廣闊；隨著我國經濟水平及消費水平不斷上行，啤酒噸酒價有望進一步提升，為酒企帶來可觀利潤。隨著高端化推進，啤酒產品及消費場景逐漸多元化。根據百威投資者研討會顯示，我國正處于中成熟度市場，隨著步入高成熟度市場后，消費場景將更加多元，酒飲品類更加豐富。目前我國消費場景已初現(xiàn)多元化趨勢，催生露營野餐（11%）、DIY調酒（6%）、戶外BBQ（32%）、旅行度假（21%）、追逐潮流（22%）、宅家追?。?%）等新消費場景。我國啤酒廠積極布局高端產品，青島啤酒率先推出百元級產品。1）在百元級產品上，青島啤酒率先在2020年率先推出“百年之旅”，售價388元，并在2022年推出價值1399元的“一世傳奇”；華潤啤酒隨后在2021年推出售價999元/盒，單價499.5元/瓶“醴”產品；百威啤酒則在2022-2023年先后推出價值1588元百威大師傳奇虎年限量版、百威大師傳奇兔年限量版，酒企產品高端化趨勢明顯；2）超高端產品方面，青島啤酒、嘉士伯、百威啤酒已擁有成熟產品矩陣，其中青島啤酒超高端產品價位最高，均價約29元/瓶，最高達72元/瓶；其次為嘉士伯，均價約13元/瓶，最高達16元/瓶；百威產品均價約12元/瓶，最高達13元/瓶；燕京啤酒于2021年開始推動超高端“獅王”系列，均價約24元/瓶，最高達50元/瓶；3）高端產品方面，青島啤酒、燕京啤酒、華潤啤酒、嘉士伯產品相對豐富。綜上，外資企業(yè)百威及嘉士伯高端化進程領先，青島啤酒超高端布局豐富。青島啤酒、嘉士伯、燕京啤酒高端及超高端產品布局豐富，百威主要集中在超高端產品帶；收入結來看，百威、嘉士伯2021年高端及超高端產品營收占比分別達38%、36.47%，超過其他價格帶收入占比，表明其高端化進程推進良好，在達到產品多元化情況下，市場對其高端產品接納及認可度較高；華潤啤酒高端及超高端產品僅占其收入占比17%，而經濟型（5元以下）產品收入占比達47%，表明目前市場更加認可、熟悉其經濟型產品如勇闖天涯等，但對其高端產品認知度或接受度相對偏低，公司提價空間較大，高端化完成后利潤可期；燕京啤酒由燕京U8為其高端及超高端產品帶來勢能，2021-2022年加速布局高端及超高端產品。2.5、長期趨勢（二）：精釀市場進入高爆發(fā)階段，行業(yè)增速可觀發(fā)展?jié)摿薮缶勂【浦饕褂冒瑺柟に嚕勁c工業(yè)啤酒區(qū)別不在于釀造工藝，而在于原材料選取。精釀啤酒只采用麥芽、酒花、酵母、水作為原料，而工業(yè)啤酒則會使用大米、玉米、淀粉等輔料替代麥芽成分，以降低生產成本，這主要與工業(yè)啤酒發(fā)展史相關。1）拉格工藝：皮爾森是第一款拉格啤酒，起源于捷克，由于其具備不易變質、適合大規(guī)模生產運輸?shù)忍匦蚤_始流行于歐洲，后在美國市場受到追捧。由于美國地產大麥芽蛋白質含量較高，美國人開始在大麥芽里添加玉米淀粉進行稀釋，這種由麥芽、玉米釀制啤酒成為美國拉格特點。后來為降低成本，美國市場開發(fā)了工業(yè)拉格，用大米或淀粉等來代替大麥，逐步形成如今市面上常見的工業(yè)啤酒，又稱輔料拉格。由于加入大米或玉米等輔料，酒花該有的濃郁香氣被大米或面味覆蓋住，本該由酵母帶來的酵香面包香也都消失，使啤酒口感大打折扣，因此被戲稱為“工業(yè)水啤”。而皮爾森啤酒或比利時時代啤酒等堅持全麥釀造的拉格工藝啤酒則仍然屬于精釀啤酒。因此，雖然精釀啤酒主要采用艾爾工藝，但部分使用高品質原材料的拉格工藝仍能夠釀造精釀啤酒。2）艾爾工藝：是最早的傳統(tǒng)手工啤酒也是最初始啤酒釀造工藝，其酵母在發(fā)酵罐上層工作，發(fā)酵溫度通常在10-25°，該溫度是絕大部分微生物理想代謝溫度，可以使發(fā)酵代謝產物呈多樣化，也是艾爾啤酒中復雜香氣重要來源。艾爾工藝主要選用純正大麥、小麥，對酒花品種及新鮮度也尤為講究，部分甚至釀酒廠會自產酵母，對原料高標準、嚴要求也使其成為高端精釀啤酒主要工藝方法。參考美國啤酒發(fā)展史，在步入高端化后美國精釀啤酒開始興起，主要在于精釀啤酒更能滿足消費者對品質追求及其社交需求。精釀啤酒在工藝上主要采用是上發(fā)酵型艾爾工藝，工藝難度相對更高，艾爾工藝普遍發(fā)酵劇烈且在發(fā)酵罐上部，可控性低，此外其產生的熱量和壓力較大，產品質量及生產過程安全把控難度更高；1）從產品品質來看，精釀啤酒麥芽濃度高，并采用上等原料，只添加麥芽、酒花、酵母和水，而不添加其他輔料，味道更加濃郁，而部分工業(yè)啤酒會使用大米及玉米淀粉代替大麥以降低成本，口感偏淡，因而精釀啤酒更能夠滿足消費者消費升級需求及產品品質追求；2）從社交需求來看，因為麥芽度數(shù)與酒精含量成正比關系，精釀啤酒中高麥芽濃度也導致酒精度更高，更能夠滿足消費者在優(yōu)雅小酌的同時達到微醺的社交需求。行業(yè)格局：目前精釀行業(yè)競爭格局高度分散，仍處于洗牌階段。根據觀研天下數(shù)據，我國精釀啤酒市場CR4約為47%，行業(yè)競爭格局高度分散，其中百威、嘉士伯等外資龍頭廠商憑借成熟精釀大單品占據最高份額。其他53%市場份額中，部分獨立精釀廠如優(yōu)布拉勞動、熊貓精釀等雖展現(xiàn)出一定全國化潛質，但其年銷量仍在5萬噸以下，且部分銷量來源于非自有品牌代工，更多區(qū)域性獨立精釀廠商年銷量難以破千噸，市場格局高度分散。精釀行業(yè)在未來幾年將仍處于洗牌過程，集中度存在較大提升空間。未來展望：橫縱向對比，我國精釀啤酒市場擁有巨大發(fā)展空間。美國早在1978年開始發(fā)展精釀市場，發(fā)展到目前已擁有成熟精釀市場。橫向對比美國，2016年美國與我國精釀市場滲透率分別為12.1%、0.8%，為中國市場15倍；到2021年，美國與我國精釀市場滲透率分別為13.1%、2.8%，仍為中國市場4.68倍，中國精釀市場滲透率處于較低水平，在成長為成熟精釀市場前仍有廣闊開拓空間?？v向來看，我國精釀啤酒滲透率尚未達到3%，仍然屬于藍海市場，疊加市場對精釀啤酒的高熟悉度及接納度（認知度達76%），我國精釀行業(yè)擁有巨大發(fā)展空間及潛力。精釀細分：精釀啤酒風味多元，市場增速快于啤酒行業(yè)。根據美國釀酒商協(xié)會，精釀啤酒包括酸啤、果啤、IPA、世濤、修道院等；《2022天貓啤酒趨勢白皮書》數(shù)據顯示，2021年以上提及精釀種類同比增速分別為45%、35%、19%、14%、9%，快于啤酒行業(yè)整體增速。1）酸?。核芯哂兴嵛镀【平y(tǒng)稱為酸啤，酸啤中酸味一般來源于水果、乳酸菌或野生菌，高級酸啤往往會使用葡萄酒桶進行長達一至三年的陳釀，使其產生復雜且每批次獨一無二口感。2）果?。荷钍芘云【葡M者喜愛，在釀造中加入水果或果汁的精釀啤酒風格，水果味道明顯，酒精度數(shù)一般偏低。3）IPA：原為“印度淡色艾爾”，是由于英國為將啤酒遠運至印度而研發(fā)出來的產品，通過加入大量啤酒花達到防腐目，但根據BJCP《世界啤酒分類指南》指出，IPA類啤酒在歷史上并沒有真正被大量運往印度；IPA興起源于美國精釀革命，迫切想要釀造出高品質啤酒的美國啤酒廠商開始向歐洲啤酒看齊，但由于美國麥芽不如歐洲麥芽般富有麥芽香氣，美國啤酒廠商開始關注啤酒花這另一重要原料，經過多輪迭代終于研發(fā)出帶有柑橘、熱帶水果或花香芬芳，但口感偏苦的美式IPA。4）世濤：帶有淺棕色或淺褐色泡沫，有烘培咖啡、焦糖和巧克力香氣，麥芽甜度不高，口感細膩，酒體飽滿。5）修道院：發(fā)酵溫度可達30°，根據釀造過程中麥芽含有可發(fā)酵糖分含量以及發(fā)酵前麥汁初始比重度的不同可大致分為單料、雙料、三料、四料。我國果啤市場三年CAGR達10.03%，以女性用戶為主要消費群體。隨著啤酒市場女性消費者上升，各企業(yè)順勢推出果啤產品，以提高品牌滲透率。根據觀研天下數(shù)據，2019年我國果啤消費量為26.2萬千升，同比上升4.38%，占啤酒市場消費總量0.7%；到2020年將上升至28.8萬千升，2022年將達到34.9萬千升，三年CAGR達10.03%。從性別畫像來看，我國果啤消費群體主要為女性，且消費占比逐年上升，由2015年男女占比45%、55%上升至2018年10%、90%，女性成為果啤市場中堅力量。隨著女性悅己經濟以及“她”經濟不斷發(fā)展，果啤市場將有望持續(xù)上行。綜上我們認為，精釀啤酒目前屬于藍海市場，擁有巨大發(fā)展?jié)摿翱臻g，且目前行業(yè)格局未定，企業(yè)擁有彎道超車機會；基于精釀啤酒多元風味發(fā)展趨勢，產品風味及應用場景布局多元化企業(yè)，將更加能夠順應精釀市場發(fā)展趨勢，擁有長期可持續(xù)發(fā)展?jié)摿?，并有望成為行業(yè)新引領者。3、重點公司分析3.1、重慶啤酒：嘉士伯賦能，高端化步伐領先嘉士伯賦能，重啤實現(xiàn)高端化步伐領先。品牌端：公司自1968年建廠以來，深耕啤酒領域60余載，2013年底成為嘉士伯集團成員后，獲得樂堡、嘉士伯、凱旋1664等品牌生產及銷售權，形成“本地強勢品牌+國際高端品牌”品牌組合，國際品牌注入加快公司高端化進程；業(yè)績端：2019-2021年，公司營收為36/109/131億元，同增3.3%/205.5%/19.9%，銷量達94/242/279萬千升，同增-0.1%/156.9%/15.1%。2020年12月完成資產重組后，嘉士伯將在華控制優(yōu)質啤酒資產注入重慶啤酒，公司成為嘉士伯在華運營啤酒資產唯一平臺，2020年公司啤酒銷量及營收實現(xiàn)近2-3倍增長，營收規(guī)模達100億級別；噸酒價：2020年完成資產重組后，重慶啤酒噸價達4514元，同比上升19%，追平百威2020年4523元噸酒價，成為行業(yè)第二；產品結構升級：2021年重啤高端及超高端產品占總營收36.47%，在收入結構上齊肩作為高端品牌龍頭企業(yè)百威亞太（高端及超高端營收占比達38%）；嘉士伯賦能后，公司獲得更強勢及多元化產品矩陣，同時產品結構得到升級，高端化步伐加快并一躍處于行業(yè)領先地位。公司由區(qū)域型啤酒企業(yè)成長為全國性啤酒企業(yè)，高端市場渠道逐步建立。2020年前，公司業(yè)務主要集中在重慶、四川、湖南，分別占比營收71%、20%、7%，2020年資產重組后，公司由區(qū)域型啤酒企業(yè)成長為全國性啤酒企業(yè)，核心市場從重慶、四川和湖南三省市，擴展到新疆、寧夏、云南、廣東和華東、華北各省，覆蓋全國各地，2020年開始公司財報中不再以省劃分業(yè)務板塊，改為區(qū)域分類，2021年中區(qū)、西北區(qū)、南區(qū)分別占比總營收41%、33%、26%，同比增速分別為14%、25%、28%，中區(qū)及西北區(qū)營收貢獻較大，南區(qū)增速最快；公司業(yè)務布局不斷拓寬，開始逐步建立高端市場渠道優(yōu)勢。橫向對比，公司盈利能力優(yōu)秀，保持行業(yè)領先。毛利率：2020-2022Q3公司毛利率分別為50.61%、50.94%、49.70%，超越珠江啤酒、青島啤酒、燕京啤酒、華潤啤酒成為行業(yè)第二，與百威啤酒毛利率差距逐年縮小，由相差11.69pct（2019年）縮減至1.41、2.93、1.23pct（2020-2022Q3）；凈利率：2016-2022Q3公司凈利率分別為4.28%、10.27%、12.15%、20.34%、16.02%、18.29%、19.71%，凈利率自2017年開始不斷上行，并于2019年后穩(wěn)居行業(yè)第一。我們看好公司持續(xù)上行且業(yè)內領先的盈利能力，并認為隨著中國啤酒行業(yè)高端化路徑持續(xù)演繹，疊加產能優(yōu)化、管理效率提升，公司盈利能力將不斷上行。3.1、青島啤酒：創(chuàng)新“啤酒+文旅”新模式，品牌力持續(xù)向上品牌價值中國第一，品牌實力強勁。公司擁有“青島啤酒”品牌是我國首批十大馳名商標之一，在國內外市場具有較強品牌影響力及較高知名度，2022年“青島啤酒”以2182.25億元人民幣品牌價值繼續(xù)保持中國啤酒行業(yè)品牌價值第一，旗下“青島啤酒、嶗山啤酒、漢斯啤酒、青島啤酒博物館、王子以及TSINGTAO1903青島啤酒吧”等品牌總價值已突破人民幣3400億元。產品結構持續(xù)優(yōu)化，高端化驅動量價齊升。公司堅持高質量發(fā)展戰(zhàn)略，堅定“青島啤酒主品牌+嶗山啤酒第二品牌”1+1品牌戰(zhàn)略，在高端化布局上深度挖掘多樣化消費需求、豐富產品矩陣、優(yōu)化產品結構，加快布局高端及超高端市場。產品布局來看，公司在2020年推出百元級產品“百年之旅”，并在2022年繼續(xù)推出“一世傳奇”，在高端及超高端領域擁有青島原漿、青島生啤、琥珀拉格、獅狀、IPA、鴻運當頭、紅玫瑰白啤、1903精釀、奧古特、皮爾森等熱銷產品，高端類產品布局豐富。量價拆分來看，1）量：2022年公司啤酒總銷量807萬千升（yoy+8.2%），青島品牌銷量444萬千升（yoy+2.6%），銷量占比提至55%，其中中高端產品銷量293萬千升（yoy+5%），銷量占比36%，中高端產品結構持續(xù)優(yōu)化。嶗山類其他品牌銷量363萬千升（yoy+0.8%）；2）價：2022年整體噸價3928元/噸（yoy+4.9%），青島品牌/其他品牌噸價分別為4836/2832元/噸,同增5.5%/3.2%。量價齊升帶動營收增長：2022年公司啤酒整體營收316.97億元（yoy+6.8%）；其中青島品牌及其他品牌營收分別為214.71/102.8億元（yoy+8.2%/4.2%），高端產品營收增速可觀?？刭M能力加強，帶動盈利能力提升：2022年，公司銷售費用率/管理費用率/毛利率分別為13.1%/4.8%/36.9%，同比-0.53pct/-0.93pct/+0.14pct,期間費用降低疊加毛利率提升致凈利率達到11.83%（yoy+1.04pct）；公司控費能力加強疊加產品結構升級，帶來盈利能力向上，2022Q4公司歸母凈利潤-5.56億元（yoy-22.2%），扣非歸母凈利潤-6.51億元（yoy+35.5%），四季度利潤超預期，帶動全年實現(xiàn)歸母凈利潤37.11億元（yoy+17.6%），扣非歸母凈利潤32.09億元（yoy+45.4%）。以創(chuàng)新拓寬消費場景，公司開啟“啤酒+文旅”新模式。產品端：2022年公司圍繞北京冬奧會及足球世界杯等國際體育盛會推出“青島啤酒冬奧冰雪罐”、“青島啤酒1903炫彩加油罐”、“青島純生球迷狂歡罐”系列產品，融合體育激情，創(chuàng)新消費者沉浸式品牌體驗；消費新場景：1）2022年6月公司推出時光海岸精釀啤酒花園正式開業(yè)，該地聚集1903時光精釀工坊、啤酒主題度假酒店、威士忌俱樂部、啤酒SPA、1903面包坊、婚戀基地六大時尚業(yè)態(tài)，將休閑慢文化與啤酒文化相融合，打造“啤酒+文旅”新模式，創(chuàng)新消費體驗并使消費者更深入了解品牌，有效提升品牌力；2）目前，全國已擁有超過200家“TSINGTAO1903青島啤酒吧”，覆蓋全國23個省市62座城市；3）2022年公司舉辦53場“青島啤酒節(jié)”，豐富啤酒文化消費氛圍并帶動消費擴容升級。3.2、華潤啤酒：渠道布局完善，提價空間廣闊公司業(yè)務遍布全國，渠道布局完善擁有較高護城河。公司業(yè)務主要集中在東部（占營收50%）、華南（26%）以及中部（24%）地區(qū)，其在貴州、四川、安徽、遼寧、江蘇、吉林、黑龍江、青海、天津、浙江市10個地區(qū)擁有領先市占率，分別達到85%、79%、72%、67%、54%、52%、49%、49%、46%、31%；在西藏（市占率30%）、陜西（20%）、山東（15%）、上海（20%）、山西（30%）、河北（28%）、甘肅（32%）、廣東（25%）、湖南（25%）、湖北（28%）等地擁有第二大市場份額，全國渠道布局完善，擁有較高渠道護城河。2017年以來，公司實施“3+3+3”戰(zhàn)略，落地品牌重塑、產能優(yōu)化、組織再造、營運變革、企業(yè)文化重塑、信息化升級等重大舉措項目，提質增效，盈利水平跨躍式增長；2019年，公司與全球第二大啤酒生產商Heineken集團完成交易，展開戰(zhàn)略合作，推動高端細分發(fā)展至新高度。產品組合不斷豐富，帶動高端增長。公司通過“聚焦、精益、精簡”原則，全渠道全場景拓展，并打造元宇宙賦能新營銷模式，建立高端品牌群“喜力+SuperX+純生，以及其他產品”,穩(wěn)定中檔，夯實底部。產品推新方面，2019年公司收購喜力中國，并推出“雪花馬爾斯鋁啤酒”、“黑獅白啤”，發(fā)力中國啤酒高端市場；2021年公司推出超高端新品“醴”及首款果啤產品“果獅啤酒”，引進國際品牌“紅爵”、“悠世”啤酒；2023年將推出雪花全麥純生、喜力無醇啤酒，產品矩陣不斷豐富，滿足細分消費者多元化需求。其中，喜力側重非現(xiàn)飲渠道，2019年開始增速不斷加快，到2022H1實現(xiàn)銷量雙位數(shù)增長，2023年增速將持續(xù)加快；星銀側重夜場及餐飲渠道，根據公司業(yè)績會披露將成為未來增速最快產品。目前公司主要銷量來自中低端產品，價格釋放空間廣闊，高端化加速推進。2019-2022年公司次高端及以上啤酒銷量占比11.5%/13.2%/16.9%/18.9%，目前仍以中低端啤酒為主要銷量，價格釋放空間廣闊；2020-2022年公司次高端及以上啤酒銷量占比同增11.2%/27.8%/12.7%，同時根據2022年公司業(yè)績交流會披露，目標到2025年次高端及以上產品銷量占比達30%-35%（約350萬噸），公司高端產品目前正在加速發(fā)展，價升后疊加公司在啤酒銷量及市占率絕對優(yōu)勢，未來利潤空間可期。3.3、燕京啤酒：二次創(chuàng)業(yè)新篇章，高端化進程望加速高層履新企業(yè)革新，2022年利潤增速可觀。2022年5月公司新任董事長耿超履新，其在國資委工作13年間對燕京啤酒長期關注，了解并熟悉公司情況，后于2020年調入燕京集團任黨委書記，任職期間耿超董事長破舊立新，開啟公司二次創(chuàng)業(yè)變革之路，其強調公司發(fā)展的整體性、系統(tǒng)性，緊抓十四五“五戰(zhàn)五勝”目標，力爭實現(xiàn)年年攀升，通過五年持續(xù)快跑實現(xiàn)復興目標。公司業(yè)績快報披露，2022年營收132.02億元（同增10.38%），歸母凈利潤3.52億元（同增54.51%），扣非歸母凈利潤2.72億元（同增58.32%）。其中2022Q4營收18.8億元（同增19.36%