中寵股份經(jīng)營分析報(bào)告2021年5月目錄1國貨寵物零食第一品牌，產(chǎn)品、渠道布局成熟.............................................................................................................................61.1深耕寵物賽道二十余載，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且集中....................................................................................................................61.2多品牌高速成長,國內(nèi)海外市場全渠道布局.........................................................................................................................71.3營收快速增長，國內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)深化.........................................................................................................................................92千億高增長景氣賽道，國貨加速彎道超車...................................................................................................................................112.1“它經(jīng)濟(jì)”爆發(fā)，寵物數(shù)量與寵食消費(fèi)持續(xù)增長.....................................................................................................................112.2銷售渠道：線上電商發(fā)展迅猛，國貨品牌關(guān)注度持續(xù)升溫.............................................................................................152.3競爭格局：行業(yè)集中度較低，本土寵物品牌異軍突起......................................................................................................162.4未來趨勢：消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)寵糧細(xì)分化、高端化..................................................................................................................203產(chǎn)品矩陣成熟，國內(nèi)業(yè)務(wù)增長快速.............................................................................................................................................223.1產(chǎn)品品類多元化，新建產(chǎn)能逐步釋放...................................................................................................................................223.2全方位營銷，品牌認(rèn)同力不斷深化.....................................................................................................................................253.3全渠道精細(xì)化布局，新零售打開業(yè)務(wù)新增長曲線..............................................................................................................284盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)...........................................................................................................................................................334.1盈利預(yù)測.....................................................................................................................................................................................334.2投資建議.....................................................................................................................................................................................35市場提示：.............................................................................................................................................................................................363/38圖表目錄圖表1公司發(fā)展歷程 6圖表2公司組織架構(gòu) 7圖表3公司最新股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 7圖表4公司主要產(chǎn)品矩陣 8圖表5 2020年公司電商渠道銷售收入占比約達(dá)50% 9圖表6公司營收增長重要驅(qū)動(dòng)因 10圖表7公司營業(yè)收入持續(xù)增長，百萬元 10圖表8公司歸母凈利潤穩(wěn)定增長，百萬元 10圖表9 2020年公司營業(yè)收入構(gòu)成情況，百萬元 11圖表10公司2020年海外營收占比為73.51%，百萬元 11圖表112010-2019年美國家庭寵物滲透率，% 11圖表1216-21年美國寵物消費(fèi)市場規(guī)模，十億美元，% 11圖表1316-21年美國寵物食品市場規(guī)模，十億美元，% 12圖表142016-2021年美國寵物消費(fèi)市場結(jié)構(gòu)，% 12圖表152000-2019美國寵物犬貓數(shù)量，百萬、% 12圖表162010-2019年歐洲寵物犬貓數(shù)量、增速，百萬、% 12圖表17國內(nèi)寵物消費(fèi)市場發(fā)展歷程 12圖表182015-2020年中國寵物消費(fèi)市場規(guī)模，億元 13圖表192018-2020年中國寵物犬貓消費(fèi)市場規(guī)模，億元 13圖表202018-2020年中國寵物犬貓數(shù)量、增速，萬只、% 13圖表212018-2020年中國寵物犬及寵物貓均只年消費(fèi)，元 13圖表222016-2020年中國居民人均可支配收入增速、% 14圖表232018-2020寵物犬及寵物貓主人數(shù)，萬人 14圖表242018-2020年寵物犬食品消費(fèi)結(jié)構(gòu)，% 14圖表252018-2020年寵物貓食品消費(fèi)結(jié)構(gòu)，% 14圖表262018-2020年寵物犬貓主糧消費(fèi)額，億元 14圖表272018-2020寵物犬貓零食消費(fèi)額，億元 14圖表282018-2020年寵物犬貓營養(yǎng)品消費(fèi)額，億元 15圖表292018-2020寵物食品消費(fèi)占總體比例，% 15圖表30寵物食品銷售渠道 15圖表31國內(nèi)寵物食品電商銷售占比逐漸擴(kuò)大 16圖表32全球行業(yè)競爭格局 16圖表33中國寵物食品市場競爭格局 17圖表34中國寵物食品品牌市占率分布 17圖表35中國本土寵物行業(yè)新興品牌情況 18圖表362016-2020年行業(yè)境外收入占比 18圖表372018-2020中寵股份、佩蒂股份毛利率與凈利率 18圖表38我國寵物行業(yè)發(fā)展階段特征 19圖表39國內(nèi)寵物食品市場市占率前10公司變化情況 19圖表40國內(nèi)寵物食品市場市占率前10品牌變化情況 20圖表41寵物食品消費(fèi)決策因素占比，% 214/38圖表42資本助力國內(nèi)寵物新零售平臺(tái) 21圖表43公司海外OEM/ODM產(chǎn)品一覽 22圖表44公司國內(nèi)產(chǎn)品品牌一覽 22圖表45中寵旗下高端零食代表ZEAL產(chǎn)品系列 23圖表46公司多項(xiàng)品質(zhì)級(jí)權(quán)威質(zhì)量認(rèn)證 24圖表47雞肉原材料價(jià)格處于回落階段 24圖表482020年中寵主營業(yè)務(wù)成本占比 24圖表49公司寵物食品產(chǎn)能情況一覽 25圖表50公司產(chǎn)品品牌策略 26圖表51公司產(chǎn)品品牌矩陣 26圖表52公司銷售費(fèi)用呈現(xiàn)上升趨勢（左軸，%；右軸，百萬元） 27圖表53公司線上、線下品牌推廣 27圖表54公司新媒體多種方式營銷推廣 27圖表55公司遍布全球的銷售網(wǎng)絡(luò) 28圖表56公司重點(diǎn)海外客戶情況 29圖表57公司前5大海外客戶占比較為穩(wěn)定 29圖表58公司多渠道銷售網(wǎng)絡(luò) 30圖表59公司上市以來國內(nèi)渠道布局情況 30圖表60公司淘系電商銷售額同比上升較快，百萬元 31圖表61天貓人氣較高寵物食品與用品店鋪 32圖表62新瑞鵬寵物醫(yī)療集團(tuán)覆蓋30多個(gè)省份90多座城市 33圖表63極寵家融資歷史 33圖表64與美團(tuán)、餓了么等新零售平臺(tái)合作 33圖表65公司收入成本預(yù)測表 34圖表66上市寵物相關(guān)企業(yè)估值對(duì)照表 355/38國貨寵物零食第一品牌，產(chǎn)品、渠道布局成熟1.1深耕寵物賽道二十余載，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且集中中寵股份是國內(nèi)寵物零食賽道領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品布局多元。公司成立于1998年，專注貓犬等寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，為國外高端寵物食品企業(yè)代工起家，產(chǎn)品具有高端出口級(jí)品質(zhì)，目前自主品牌研發(fā)生產(chǎn)成為公司業(yè)務(wù)的重要增長曲線。公司以寵物零食為主，已形成寵物零食、干糧、濕糧、玩具等全產(chǎn)業(yè)鏈條，產(chǎn)品布局多元，出口產(chǎn)品1000余種，國內(nèi)銷售產(chǎn)品200余種，是國內(nèi)寵物食品產(chǎn)品線最長、最全的公司。公司擁有自主品牌“Wanpy”、“Jerkytime”、“Dr.Hao”、“Toptrees”等，產(chǎn)品銷往美國、歐洲、日本等50多個(gè)國家或地區(qū)。圖表1公司發(fā)展歷程資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部郝忠禮先生系公司創(chuàng)始人、董事長、實(shí)控人，間接持有公司39.44%股份。煙臺(tái)中幸生物科技有限公司、煙臺(tái)和正投資中心、日本伊藤株式會(huì)社為公司前三大股東，分別持有公司28.98%、19.42%、11.75%股權(quán)。實(shí)控人郝忠禮100%持股煙臺(tái)中幸生物，郝忠禮與妻子肖愛玲共持有煙臺(tái)和正投資72.32%股權(quán)。和正投資是公司管理層的持股平臺(tái)，由實(shí)控人與其他47位公司核心管理層所創(chuàng)立，管理層持股充分，通過股權(quán)綁定激勵(lì)完善，有利于公司長期穩(wěn)定發(fā)展。6/38圖表2公司組織架構(gòu)資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部圖表3公司最新股權(quán)結(jié)構(gòu)圖郝忠禮肖愛玲部分高管73.67%100%2.15%煙臺(tái)中幸生物科技煙臺(tái)和正投資中心日本伊藤株式會(huì)社其他有限公司（有限合伙）26.41%17.69%10.71%45.19%煙臺(tái)中寵食品股份有限公司資料來源：公司公告，市場研究部1.2多品牌高速成長,國內(nèi)海外市場全渠道布局公司多元化品牌運(yùn)作，寵物零食為主，主糧、濕糧產(chǎn)品成新業(yè)務(wù)增長曲線。公司是一家全球?qū)櫸锸称奉I(lǐng)域多元化品牌運(yùn)營商，目前旗下具備以“Wanpy頑皮”、“Zeal真致”為核心的自主品牌矩陣，其他品牌包括“KingKitty”、“Happy100”、“SeaKingdom”、“Dr.Hao”、“JerkyTime”以及“脆脆香”等。2020年公司寵物零食收入占比76.67%，寵物罐頭占比13.92%，寵物主糧占比6.36%。公司大力開拓國內(nèi)寵物食品市場，開展自主品牌建設(shè)，2020年寵物罐頭營收同比上升34%，寵物主糧同比上7/38升127%。圖表4公司主要產(chǎn)品矩陣品牌所屬種類家有愛犬（均為適用于三個(gè)月以上全犬種）Wanpy家有貓咪（均為適用于三個(gè)月以上全貓種）家有愛犬（適用于全中寵犬期）家有貓咪家有愛犬（適用于全Zeal犬種）家有貓咪（適用于全貓種）家有愛犬（適用于全ProBioticLIVE犬種）家有貓咪（適用于全貓種）Dr.HAO家有愛犬家有貓咪家有愛犬脆脆香家有貓咪家有愛犬（均為適用于三個(gè)月以上全犬Happy100種）家有貓咪（均為適用于三個(gè)月以上全貓種）資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部

產(chǎn)品類型具體產(chǎn)品零食雞肉餅干卷、魚香軋雞塊、牛肉能量圈、雞肉優(yōu)優(yōu)腸、雙拼扭扭條、軟雞胗、雞肉卷鱈魚絲、軟鴨肉條、雞肉絲鮮肉羹（雞肉/鴨肉干糧伴侶）、鮮封包（雞肉+三文魚/雞濕糧肉+蔬菜）、鮮封罐（牛肉+牛肉角切/雞肉+米+蔬菜/雞肉）、牛肉慕斯罐頭、羊肉佐鮮蔬餐盒干糧小型犬成犬糧零食貓壽司、金槍魚小段、金珍軟絲鮮肉羹（金槍魚、三文魚）、雙鮮包（金槍魚+雞肉+鱈魚）、濕糧金槍魚+雞肉餐盒、鮮封包（三文魚+雞肉/雞肉）、雞肉慕斯罐頭干糧成貓糧（雞肉&三文魚&蔓越莓）干糧專寵專用，針對(duì)每個(gè)類別犬種制定，單一動(dòng)物蛋白無谷低敏配方干糧全貓種成年期、英短美短全期、全貓種幼期零食牛肉類寵物零食零食凍干羊肉鹿肉小點(diǎn)、羊肉三文魚小點(diǎn)干糧三文魚&大米成犬糧、雞肉&大米成犬糧、雞肉&大米幼犬糧干糧鴨肉成貓糧、雞肉幼貓糧零食潔齒骨（牛肉味/雞肉味）濕糧犬心臟處方糧、犬皮膚處方糧、犬腸道處方糧干糧香中大型成犬糧、中大型幼犬糧、小型犬成犬糧、小型犬幼犬糧濕糧成貓糧全營養(yǎng)配方、幼貓糧全營養(yǎng)配方零食雞肉段濕糧雞肉鮮封包干糧全價(jià)貴賓犬成犬糧零食鮮封包（金槍魚+雞肉）、鱈魚軟片深耕傳統(tǒng)特渠、商超，發(fā)力線上電商業(yè)務(wù)。根據(jù)2020年寵物白皮書數(shù)據(jù)顯示，寵物賽道線上渠道銷售約占比50%。在傳統(tǒng)渠道強(qiáng)勢基礎(chǔ)上，公司加強(qiáng)與天貓、京東、蘇寧等電商直營渠道合作，同時(shí)加大新媒體投入成立電商直播團(tuán)隊(duì)，致力于打造寵物零售新業(yè)態(tài)，發(fā)力線上渠道，積極拓展客戶群體與市場份額。8/38圖表5 2020年公司電商渠道銷售收入占比約達(dá)50%線上電商 商超 專業(yè)渠道30%50%20%資料來源：公司公告，淘數(shù)據(jù)，市場研究部1.3營收快速增長，國內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)深化一季度業(yè)績靚麗，營收持續(xù)保持高增長。公司發(fā)布2021年一季度業(yè)績，公司實(shí)現(xiàn)營收5.6億元，同比增長50.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.26億元，同比增長119.64%。公司積極拓展國內(nèi)市場，疊加雞肉成本下降等因素，一季度國內(nèi)市場收入維持較高增速，同比增長50%。海外市場因受新冠疫情影響，去年同期海外業(yè)務(wù)收入基數(shù)較低，2021Q1公司海外業(yè)務(wù)營收同比增長35%。2013-2020年，公司營業(yè)收入從5.07億元上升至22.3億元，年均復(fù)合增長率23.6%，公司歸母凈利潤從1,604萬元增至13,488萬元,年均復(fù)合增長率為35.5%。其中，2018年因受貿(mào)易摩擦和雞肉原材料成本上漲影響，利潤有一定下降。9/38圖表6公司營收增長重要驅(qū)動(dòng)因營業(yè)收入（億元） 歸母凈利潤（億元） 營收yoy% 歸母凈利yoy%25201510潔齒骨（零食）工廠建成

15年利潤大增主要是雞肉價(jià)格下跌帶動(dòng)毛利率提升，管理費(fèi)用大幅下降建設(shè)新寵加拿大工廠投產(chǎn)，收物濕糧及購Zeal，加強(qiáng)與天貓干糧工廠等電商直營平臺(tái)的戰(zhàn)略合作，入股專業(yè)寵嶄新餅干、潔齒骨物醫(yī)療渠道新瑞鵬投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)餅干潔齒骨產(chǎn)品自產(chǎn)自銷貓砂工廠建成投及對(duì)外出口美國肉干工廠產(chǎn)，研發(fā)出能結(jié)團(tuán)建成投產(chǎn)的木質(zhì)貓砂

柬埔寨工廠投產(chǎn)，加600大全渠道布局5004003001.54億收購新西蘭最大寵物罐200頭工廠PFNZ100502014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：公司公告，市場研究部

0-10020202021Q1圖表7公司營業(yè)收入持續(xù)增長，百萬元圖表8公司歸母凈利潤穩(wěn)定增長，百萬元2,50050%160600%2,00040%140500%12030%400%1001,500300%20%80200%1,0006010%100%405000%200%0-10%0-100%2013201420152016201720182019202020132014201520162017201820192020營業(yè)總收入營收增速歸母凈利潤歸母凈利潤增速資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部寵物零食營收占比達(dá)76.67%，海外市場收入占比達(dá)73.51%。2020年，公司四大主營業(yè)務(wù)中，寵物零食、罐頭、干糧、寵物用品營收占比分別為76.67%、13.92%、6.36%、0.67%。寵物零食營收占比呈下降趨勢，從2016年82.11%下降至2020年76.67%；寵物干糧營收占比呈上升趨勢，從2016年1.95%攀升至2020年6.36%。公司國內(nèi)業(yè)務(wù)營收增長穩(wěn)健，從2016營收占比12.4%上升至2020年20.98%。公司2020年整體毛利率達(dá)24.7%，其中寵物干糧毛利率最高，為33.31%，寵物零食和寵物罐頭毛利率分別為24.24%、27.1%。10/38圖表92020年公司營業(yè)收入構(gòu)成情況，百萬元圖表10公司2020年海外營收占比為73.51%，百萬元25002500200020001500150010001000500500002016201720182019202020162017201820192020寵物零食寵物罐頭寵物干糧寵物用品其他業(yè)務(wù)國內(nèi)業(yè)務(wù)收入海外業(yè)務(wù)收入資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部千億高增長景氣賽道，國貨加速彎道超車2.1“它經(jīng)濟(jì)”爆發(fā)，寵物數(shù)量與寵食消費(fèi)持續(xù)增長美、日成熟市場增長穩(wěn)定，寵物食品是養(yǎng)寵最大開支。飼養(yǎng)寵物的習(xí)慣和觀念深入滲透進(jìn)歐美等國家當(dāng)?shù)丶彝サ纳?，歐美與日本等發(fā)達(dá)國家寵物消費(fèi)行業(yè)發(fā)展已達(dá)百余年歷史，除了基礎(chǔ)的寵物食品外，也包括了繁育、訓(xùn)練用品、醫(yī)療、美容、保健、保險(xiǎn)、趣味活動(dòng)等一系列產(chǎn)品和服務(wù)。美國是全球最大的寵物飼養(yǎng)和消費(fèi)國，根據(jù)APPA（美國寵物行業(yè)協(xié)會(huì)）數(shù)據(jù)顯示，2010-2019年美國飼養(yǎng)寵物的家庭比例始終保持在60%以上，2000年全美共有約6,800萬只寵物犬和約7,300萬只寵物貓，2019年寵物犬和寵物貓的保有量分別達(dá)到了約9,000萬只和約9,560萬只，年均復(fù)合增長率分別為1.4%、1.3%。2013~2019年美國家庭養(yǎng)寵率始終在65%-68%波動(dòng)，寵物行業(yè)整體進(jìn)入成熟階段。2020年美國寵物市場規(guī)模達(dá)1095億美元，過去5年CAGR達(dá)9.1%，其中，2020年美國寵物食品市場規(guī)模達(dá)441億美元，過去5年CAGR達(dá)10.4%，寵物食品近5年占總養(yǎng)寵開支達(dá)40.3%，為養(yǎng)寵最大開支。圖表112010-2019年美國家庭寵物滲透率，%圖表1216-21年美國寵物消費(fèi)市場規(guī)模，十億美元，%69%67%12035%30%65%10025%63%8020%6061%15%4059%10%57%205%55%00%2010-20112012-20132014-20152016-20172018-2019201620172018201920202021E家庭寵物滲透率寵物產(chǎn)業(yè)規(guī)模yoy資料來源：APPA，市場研究部資料來源：APPA，市場研究部11/38圖表1316-21年美國寵物食品市場規(guī)模，十億美元，%圖表142016-2021年美國寵物消費(fèi)市場結(jié)構(gòu)，%5025%120%4020%100%3015%80%2010%60%40%105%20%00%0%201620172018201920202021E201620172018201920202021E寵物食品產(chǎn)業(yè)規(guī)模yoy寵物食品占比寵物保健占比其他商品及服務(wù)占比資料來源：APPA，市場研究部資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書、市場研究部圖表152000-2019美國寵物犬貓數(shù)量，百萬、%圖表162010-2019年歐洲寵物犬貓數(shù)量、增速，百萬、%12020%12012%10015%10010%8%8010%806%5%60604%0%402%40-5%0%2020-10%-2%0-15%0-4%20002002200420062008201220142015201720192010201220142016201720182019寵物犬?dāng)?shù)量寵物貓數(shù)量寵物犬增速寵物貓?jiān)鏊賹櫸锶當(dāng)?shù)量寵物貓數(shù)量寵物犬增速寵物貓?jiān)鏊儋Y料來源：FEDIAF，市場研究部資料來源：FEDIAF、市場研究部中國寵物與寵食滲透率雙低，行業(yè)處于快速發(fā)展初期。對(duì)比海外寵物百年歷史，中國寵物行業(yè)至今僅有30余年歷史，行業(yè)發(fā)展受政策影響從嚴(yán)到寬，1990s至今可分為三個(gè)階段：第一階段，1990-1999年，政策從禁養(yǎng)到限養(yǎng)，寵物行業(yè)逐漸興起，瑪氏在中國建立起國內(nèi)第一家寵物食品廠；第二階段，2000-2009年，養(yǎng)寵政策放寬，寵物產(chǎn)品銷售渠道日漸多元；第三階段，2010年至今，萌寵經(jīng)濟(jì)受資本關(guān)注度持續(xù)升溫，寵物消費(fèi)各細(xì)分領(lǐng)域與場景日益精細(xì)化。根據(jù)《2020年中國寵物行業(yè)白皮書》，2020年中國寵物消費(fèi)市場規(guī)模達(dá)2065億元，犬貓數(shù)量超過1億只，養(yǎng)寵人群達(dá)6294萬人。2019年，全國城鎮(zhèn)養(yǎng)寵家庭滲透率為23%，同比提升4個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)比美國68%養(yǎng)寵家庭率，仍有較大提升空間。根據(jù)中國行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年中國寵物食品滲透率僅為15%，而美國寵物食品滲透率達(dá)90%，日本則達(dá)73%，對(duì)標(biāo)美日中國寵物食品滲透率處于低位。圖表17國內(nèi)寵物消費(fèi)市場發(fā)展歷程時(shí)間1990-1999年2000-2009年2010-至今人均GDP（元）1,663-72297,942-26,18030,808-70,892城鎮(zhèn)化率26.4%-34.8%36.2%-39.4%50%-60.6%恩格爾系數(shù)城鎮(zhèn)42.1%-54.2%36.5%-39.4%27.6%-35.7%12/38農(nóng)村52.6%-58.8%41.0%-49.1%國內(nèi)寵物產(chǎn)品消費(fèi)以國外品寵物消費(fèi)仍以國外品牌為主；國供給端牌為主；專業(yè)的寵物醫(yī)院開內(nèi)寵物食品/用品企業(yè)以代工貼牌始出現(xiàn)模式為主，為國外品牌代工隨著城市規(guī)劃的發(fā)展，花鳥魚蟲/渠道端以花鳥魚蟲/農(nóng)貿(mào)市場等小農(nóng)貿(mào)市場逐漸向郊區(qū)遷移；專業(yè)攤位為主寵物店逐漸發(fā)展成型；隨著電商的崛起，線上銷售渠道開始發(fā)展

30.0%41.1%國內(nèi)寵物市場逐漸發(fā)展，以及受外貿(mào)出口下滑影響，代工企業(yè)不斷拓展國內(nèi)市場及自有品牌；生產(chǎn)技術(shù)的成熟推動(dòng)新興品牌崛起線上零售份額不斷提升，寵物垂直電商平臺(tái)出現(xiàn)；線下專業(yè)寵物店數(shù)量不斷增加；線上線下多渠道發(fā)展，并呈現(xiàn)全渠道融合趨勢養(yǎng)寵人群不斷增加，養(yǎng)寵的消費(fèi)觀念和習(xí)慣發(fā)生改變，對(duì)寵物傾注越來越多的情感；對(duì)產(chǎn)品的需求除了功能性需求，產(chǎn)品的顏值、理念等功能之外的屬性也成為重要的選擇依據(jù)；消費(fèi)者對(duì)寵物生活消費(fèi)端質(zhì)量不斷周昂是，從基本的食品需求到美容保健、培訓(xùn)、攝影、殯葬等服務(wù)類目的不斷擴(kuò)展和延伸，對(duì)寵物的情感和物質(zhì)投入越來越多。資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局、APA亞寵會(huì)，市場研究部寵物食品消費(fèi)具有剛需高頻特性，近10年年復(fù)合增速達(dá)21.5%。寵物行業(yè)具有逆周期特性，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，情感訴求會(huì)愈加強(qiáng)烈，后疫情時(shí)期或是“它經(jīng)濟(jì)”爆發(fā)時(shí)期，寵物食品行業(yè)市場從2011年100億增長至2020年700億規(guī)模，CAGR達(dá)21.5%。近8成受訪者把寵物當(dāng)成自己的親人或朋友，對(duì)寵物強(qiáng)烈的情感需求直接推動(dòng)了寵物經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，2015-2020年中國寵物市場規(guī)模呈持續(xù)增長態(tài)勢，2020年市場規(guī)模為2065億元，我們預(yù)計(jì)到2025年中國寵物消費(fèi)市場規(guī)模將達(dá)到6000億元，家庭的寵物保有量上升至30%-35%，人均支出將從目前的60-70美元上升至110-120美元。圖表182015-2020年中國寵物消費(fèi)市場規(guī)模，億元圖表192018-2020年中國寵物犬貓消費(fèi)市場規(guī)模，億元250040%1500200030%1000150020%100050010%50000%0201520162017201820192020201820192020寵物消費(fèi)行業(yè)市場規(guī)模（億元）yoy犬消費(fèi)市場規(guī)模（億元）貓消費(fèi)市場規(guī)模（億元）資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，市場研究部資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書、市場研究部圖表202018-2020年中國寵物犬貓數(shù)量、增速，萬只、%圖表212018-2020年中國寵物犬及寵物貓均只年消費(fèi)，元600015%2,500500010%2,00040005%1,50030000%1,00020001000-5%5000-10%0201820192020201820192020犬?dāng)?shù)量（萬只）貓數(shù)量（萬只）犬增速貓?jiān)鏊偃M(fèi)（元）貓均消費(fèi)（元）資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，市場研究部 資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書、市場研究部13/38圖表222016-2020年中國居民人均可支配收入增速、%圖表232018-2020寵物犬及寵物貓主人數(shù)，萬人104,00093,000872,00061,0005402016201720182019201820192020居民人均可支配收入增速犬主人數(shù)（萬人）貓主人數(shù)（萬人）資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，市場研究部 資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，市場研究部圖表242018-2020年寵物犬食品消費(fèi)結(jié)構(gòu)，%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018 2019 2020犬主糧 犬零食 犬營養(yǎng)品資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，市場研究部圖表262018-2020年寵物犬貓主糧消費(fèi)額，億元50040030020010002018 2019 2020犬主糧消費(fèi)額（億元） 貓主糧消費(fèi)額（億元）資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，市場研究部

圖表252018-2020年寵物貓食品消費(fèi)結(jié)構(gòu)，%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018 2019 2020貓主糧 貓零食 貓營養(yǎng)品資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，市場研究部圖表272018-2020寵物犬貓零食消費(fèi)額，億元3002502001501005002018 2019 2020犬零食消費(fèi)額（億元） 貓零食消費(fèi)額（億元）資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，市場研究部14/38圖表282018-2020年寵物犬貓營養(yǎng)品消費(fèi)額，億元圖表292018-2020寵物食品消費(fèi)占總體比例，%3562%3060%2558%2056%54%1552%1050%548%046%201820192020201820192020犬營養(yǎng)品消費(fèi)額（億元）貓營養(yǎng)品消費(fèi)額（億元）寵物食品消費(fèi)占比資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，市場研究部 資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，市場研究部2.2銷售渠道：線上電商發(fā)展迅猛，國貨品牌關(guān)注度持續(xù)升溫寵物食品呈現(xiàn)高電商滲透率特點(diǎn)，線上銷售占比超50%。根據(jù)艾媒數(shù)據(jù)，目前中國寵物食品銷售渠道中線上銷售占比超50%，寵物店達(dá)30%，商超渠道約占10%。受近幾年線上購物發(fā)展趨勢影響，疊加疫情因素眾多寵物店線下門店未開業(yè)，加之寵物食品國貨品牌行業(yè)集中度較低，線上寵物食品品牌數(shù)量超過400個(gè)，電商已經(jīng)成為寵物食品行業(yè)最為重要銷售渠道。圖表30寵物食品銷售渠道渠道種類特點(diǎn)代表品牌類別流量大、增速高、便捷性高、體驗(yàn)淘寶、天貓、京東等大型電進(jìn)駐門檻低，品種多樣、高中低端線上渠道性弱；進(jìn)駐門檻低，市場競爭壓力商平臺(tái)、波奇網(wǎng)、E寵網(wǎng)、均有覆蓋大狗民網(wǎng)等專業(yè)平臺(tái)寵物店目標(biāo)用戶精準(zhǔn)、推廣成本合理寵物家、寵寵熊、酷迪寵物以中高端為主，對(duì)品牌知名度、品等牌保障要求極高寵物醫(yī)院專業(yè)性強(qiáng)、經(jīng)營面積大瑞派、瑞鵬、美聯(lián)合中等處方糧、中高端品牌產(chǎn)品商超百貨等零售渠依托大型商場、營業(yè)面積大、客流家樂福、沃爾瑪、華聯(lián)門檻較高，品牌需要具有一定的品道量大而穩(wěn)定，消費(fèi)者信賴度高大潤發(fā)、卜蜂蓮花等牌知名度、用戶知名度資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，市場研究部15/38圖表31國內(nèi)寵物食品電商銷售占比逐漸擴(kuò)大寵物食品銷售渠道約35%約10%約45%約10%線下零售寵物專營線上電商醫(yī)療渠道商超百貨專營寵物食品用品綜合電商平臺(tái)寵物醫(yī)院寵物超市 寵物店連鎖型專賣超市 小型獨(dú)立門店資料來源：2020寵物行業(yè)藍(lán)皮書，市場研究部電商渠道加速國貨寵物品牌崛起。以皇家為代表的海外品牌先于國內(nèi)品牌建立了線下渠道和品牌優(yōu)勢，伴隨著國內(nèi)寵物消費(fèi)市場日益成熟，海外品牌在電商布局上較國內(nèi)品牌響應(yīng)速度較慢，電商的發(fā)展為國貨品牌中寵、乖寶、瘋狂的小狗等國貨品牌突圍與崛起創(chuàng)造了有利機(jī)會(huì)。據(jù)淘系數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021Q1淘系平臺(tái)寵物食品銷售額34.57億元。2.3競爭格局：行業(yè)集中度較低，本土寵物品牌異軍突起目前，全球?qū)櫸锸称犯偁幐窬种星?位均是美國公司。全球?qū)櫸镄袠I(yè)集中度，瑪氏市場份額占比達(dá)25%，雀巢以22%份額緊隨其后，前五家寵物食品公司行業(yè)集中度達(dá)58%?，斒虾腿赋彩侨?qū)櫸锸称饭局械牡谝惶蓐?duì)，旗下產(chǎn)品線較全，價(jià)格帶全方位覆蓋高中低端。2019年，全球第一大“狗糧“公司瑪氏營業(yè)收入達(dá)180.85億美元，全球?qū)櫸锸称蜂N售量最大的五個(gè)品牌中，有三個(gè)屬于瑪氏，分別是寶路、偉嘉、皇家。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，在中國寵物飼料市場上，瑪氏市場份額高達(dá)76.4%。雀巢普瑞納收入為132億美元，旗下品牌包括冠能、絲倍亮、珍致、康多樂等。全球市場份額中排名第3到第10名的寵物食品公司年?duì)I業(yè)收入在7~30億美元之間。其中，在國內(nèi)知名度較高的美國藍(lán)爵排位居全球?qū)櫸锸称肥杖氚竦诹?，收入?3億美元。近些年順應(yīng)寵物食品行業(yè)的發(fā)展趨勢，藍(lán)爵從單一渠道逐步向多渠道布局。排在第8位的是日本尤妮佳，營收7.53億美元，日本銷量第一，旗下?lián)碛兄麑櫸锲放萍褬纷獭D表32全球行業(yè)競爭格局排名公司國家年收入（億美元）1MarsPetcareInc瑪氏美國180.852NestlePurinaPetCare雀巢普瑞納美國1323JMSmucker美國294Hill'sPetNutrition希爾斯美國22.925DiamondPetFoods美國156GeneralMills(BlueBuffalo)藍(lán)爵美國137SpectrumBrands品譜集團(tuán)美國8.2116/388UnicharmCorp尤妮佳日本7.539Deuerer德國7.2110HeristoAG德國7資料來源：Euromonitor，市場研究部圖表33中國寵物食品市場競爭格局資料來源：2020寵物行業(yè)藍(lán)皮書，市場研究部國內(nèi)寵物食品行業(yè)集中度低，尚未形成壟斷格局。國內(nèi)寵物食品市場，瑪氏占據(jù)龍頭地位，市場份額占比為11.4%，其他品牌市場份額占比均在5%以下，我國寵物食品行業(yè)集中度仍相對(duì)較低，CR10僅達(dá)到31.1%。新進(jìn)入的寵物食品企業(yè)若能提供滿足消費(fèi)者需求的產(chǎn)品，仍有較好的發(fā)展前景。根據(jù)《2020年中國寵物行業(yè)白皮書》，64%的首次養(yǎng)寵消費(fèi)者在過去兩年內(nèi)更換過品牌，平均每個(gè)養(yǎng)寵家庭會(huì)試用5-6個(gè)高端產(chǎn)品品牌，在成熟市場僅為2-3個(gè)品牌，行業(yè)內(nèi)的其他公司均有機(jī)會(huì)進(jìn)行追趕。圖表34中國寵物食品品牌市占率分布瑪氏11.4%比瑞吉3.9%華興2.5%榮喜2.4%蘇寵2.3%其他68.9%意蘊(yùn)2.2%雀巢2.2%乖寶1.6%中寵1.4%冠軍1.2%資料來源：2020寵物行業(yè)藍(lán)皮書，市場研究部17/38圖表35中國本土寵物行業(yè)新興品牌情況公司成立年分地區(qū)投資輪次品牌定位最新融資時(shí)間主要投資方瘋狂小狗2014年江蘇A+寵物食品和寵物用品品2019年5月光點(diǎn)資本、復(fù)星保德信、天牌商圖資本FURRYTAIL2017年杭州A輪中高端寵物用品品牌2019年8月小米集團(tuán)、晨興資本、火山石資本貓貓狗狗科2018年北京A輪寵物用品品牌商2019年9月小米科技、順為資本技超能小黑2015年武漢A輪犬類鮮糧品牌2019年2月聯(lián)想之星、梅花天使創(chuàng)投、真格基金豆柴寵物2014年深圳A輪寵物食品品牌2020年4月中寵產(chǎn)業(yè)基金Cature小殼2016年上海A輪寵物護(hù)理品牌商2020年4月中寵產(chǎn)業(yè)基金、源星資本、挑戰(zhàn)者資本、上海中金資本PIDAN2015年上海B輪寵物貓用品研發(fā)商2018年7月清流資本、青山資本STUDIO資料來源：公司財(cái)報(bào)，APA亞寵會(huì)，2020寵物行業(yè)藍(lán)皮書國內(nèi)以食品和用品代加工企業(yè)為主，集中在2017年上市。在A股上市的寵物行業(yè)相關(guān)公司有中寵股份、佩蒂股份、瑞普生物，天元寵物與依依股份在接受IPO輔導(dǎo)；在新三板掛牌的企業(yè)包括悠派、路斯股份、華亨，天元寵物、依依股份、明旺橡塑、慶泉股份也曾登錄新三板；中概股寵物行業(yè)相關(guān)企業(yè)包括天地薈、多尼斯。國內(nèi)寵企集中在2017年左右上市，以食品和用品代加工為主，海外業(yè)務(wù)為主要收入來源，綜合毛利率普遍在20-25%左右，凈利率在5-10%左右。中寵股份為A股寵物零食企業(yè)，佩蒂股份為寵物用品企業(yè)，瑞普生物為動(dòng)物保健企業(yè)。2020年，中寵股份、佩蒂股份營業(yè)收入境外占比分別為75.7%、86%，處于2016年以來最低值，海外業(yè)務(wù)收入占比呈下降趨勢。中寵股份、佩蒂股份盈利能力接近，2020年毛利率分別為24.7%、24.97%，凈利率分別為6.78%、5.21%。圖表362016-2020年行業(yè)境外收入占比圖表372018-2020中寵股份、佩蒂股份毛利率與凈利率100%40%95%35%30%90%25%85%20%80%15%10%75%5%70%0%2016201720182019202020162017201820192020中寵股份佩蒂股份中寵股份毛利率佩蒂股份毛利率中寵股份凈利率佩蒂股份凈利率資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部國產(chǎn)寵物食品自主品牌正迅速崛起。國內(nèi)寵物食品行業(yè)分為三個(gè)階段：2002-2008年，行業(yè)開始起步，外資品牌成為早期培育市場的先行者；2009-2013年，受益于成本優(yōu)勢，國內(nèi)企業(yè)OEM/ODM處于黃金發(fā)展時(shí)期；2014年至今，國內(nèi)企業(yè)開始重視本土市場份額提升，電商和新零售為國貨品牌的崛起創(chuàng)造了快速發(fā)展的契機(jī)。18/38國內(nèi)早期寵物食品企業(yè)生產(chǎn)商通常在2002年通過為國外品牌代工進(jìn)入寵物食品行業(yè)，隨著外貿(mào)競爭加劇與國內(nèi)市場的興起，這批生產(chǎn)商在2010年后開始創(chuàng)立自主品牌，但大部分企業(yè)境外代工業(yè)務(wù)仍占整體收入的80%左右。這部分企業(yè)境內(nèi)業(yè)務(wù)享有自主品牌溢價(jià)，境外OEM/ODM議價(jià)能力有限，境內(nèi)毛利率一般高于境外。2020年，中寵股份境內(nèi)、境外業(yè)務(wù)毛利率分別為34.48%、21.99%。為國際知名品牌的代工經(jīng)驗(yàn)，給中國早期的寵物食品生產(chǎn)商積聚了原始的生產(chǎn)資本，累積了研發(fā)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，為后續(xù)自主品牌的創(chuàng)立打下基礎(chǔ)。圖表38我國寵物行業(yè)發(fā)展階段特征時(shí)期 階段 行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)2002-2008年起步期行業(yè)開始起步，外資品牌成為早期培育市場的先行者2009-2013年孕育期受益于成本優(yōu)勢，國內(nèi)企業(yè)OEM/ODM處于黃金發(fā)展時(shí)期2014-至今 高速發(fā)展期 國貨崛起，電商和新零售為國貨品牌的崛起創(chuàng)造了快速發(fā)展的契機(jī)資料來源：2020年寵物行業(yè)藍(lán)皮書，市場研究部新興崛起的國產(chǎn)寵物品牌商設(shè)計(jì)研發(fā)產(chǎn)品委托生產(chǎn)商制造，生產(chǎn)商收取中間加工費(fèi)，品牌商因其輕資產(chǎn)運(yùn)用模式加上品牌溢價(jià)獲得較高的毛利率，需要承擔(dān)較高的營銷推廣費(fèi)用，毛利率一般高于生產(chǎn)商。國內(nèi)寵物食品市場分為內(nèi)外資兩大陣營，中國寵物行業(yè)起步階段，以銷售外資品牌為主。目前國內(nèi)品牌分為兩大類型，一種由生產(chǎn)商轉(zhuǎn)型創(chuàng)立，如中寵旗下的Wanpy頑皮、Zeal真致、Happy100，以及佩蒂股份旗下的好適嘉和齒能等。另一類是2015年后受隨資本助推，催生的一系列電商產(chǎn)品諸如“瘋狂的小狗”、“超能小黑”、“乖寶“、”豆柴“等。新興品牌會(huì)先采取品牌商方式進(jìn)行運(yùn)營，在占據(jù)一定市場份額后獨(dú)立設(shè)立自己的生產(chǎn)工廠，這種方式能迅速擴(kuò)大營收，但在產(chǎn)品品質(zhì)和質(zhì)量安全方面存在一定風(fēng)險(xiǎn)。目前看寵物食品市場外資占據(jù)優(yōu)勢地位，但并未形成壟斷固化格局，國貨品牌正處于欣欣向榮發(fā)力階段。國牌本土化優(yōu)勢更為明顯，決策靈活，響應(yīng)市場需求與新零售、電商等渠道迅速。未來國貨自主品牌崛起，低線市場的下沉，品牌價(jià)格帶層次豐富等驅(qū)動(dòng)要素將進(jìn)一步為國貨寵物食品市占率的進(jìn)一步提升打開空間。圖表39國內(nèi)寵物食品市場市占率前10公司變化情況201420152016201720182019瑪氏（美國）17.6%16.9%15.3%13.8%12.6%11.4%上海比瑞吉（中國）7.4%8.0%7.6%6.6%5.0%3.9%華興（中國）1.2%1.8%2.1%2.2%2.4%2.5%河北榮喜（中國）1.6%2.2%2.9%2.8%2.6%2.4%徐州蘇憲（中國）0.0%0.3%0.7%1.3%1.9%2.3%上海依蘊(yùn)（中國）-0.4%1.1%1.5%1.9%2.2%雀巢(瑞士)5.7%4.0%3.1%2.7%2.5%2.2%山東乖寶（中國）0.9%1.0%0.9%1.0%1.3%1.6%煙臺(tái)中寵（中國）1.0%1.1%1.1%1.2%1.3%1.4%加拿大冠軍--0.2%0.3%0.9%1.2%資料來源：Euromonitor，市場研究部19/38圖表40國內(nèi)寵物食品市場市占率前10品牌變化情況品牌所屬公司201420152016201720182019皇家瑪氏7.3%7.6%8.8%8.1%7.7%7.2%比瑞吉（中國）上海比瑞吉5.0%5.6%5.4%4.7%3.8%3.0%瘋狂小狗（中國）徐州蘇憲0.0%0.3%0.7%1.3%1.9%2.3%伯納天地（中國）上海依蘊(yùn)-0.4%1.1%1.5%1.9%2.2%麥富迪（中國）山東乖寶0.9%1.0%0.9%1.0%1.3%1.6%偉嘉瑪氏3.4%3.1%2.6%2.1%1.8%1.6%寶路瑪氏3.6%3.2%2.5%2.1%1.8%1.6%頑皮（中國）煙臺(tái)中寵1.0%1.1%1.1%1.2%1.3%1.4%玫斯（中國）河北榮喜0.9%1.3%1.8%1.6%1.5%1.4%力狼（中國）華興0.6%1.0%1.2%1.2%1.3%1.3%資料來源：Euromonitor，市場研究部2.4未來趨勢：消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)寵糧細(xì)分化、高端化養(yǎng)寵主力年輕化與消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)下寵物食品細(xì)分化、高端化?！?020寵物行業(yè)白皮書》顯示，90后已成為養(yǎng)寵主力，寵物消費(fèi)支出也明顯高于其他階段。寵物經(jīng)濟(jì)是年輕人的“孤獨(dú)生意”，日益年輕化的消費(fèi)群體不斷推動(dòng)著寵物行業(yè)走向繁榮。超6成的受訪者會(huì)視寵物為自己的家庭成員，85%的受訪者愿意為寵物購買原料更優(yōu)質(zhì)、價(jià)格更高的寵物食品。根據(jù)白皮書報(bào)告，在寵物食品購買決策中，超50%的寵物主優(yōu)先關(guān)注寵食本身的構(gòu)成和品質(zhì)。以寵物主糧消費(fèi)決策為例，54.3%的寵物主看重營養(yǎng)配比，41.8%的寵物主看重配料組成。年輕化的消費(fèi)者情感消費(fèi)趨勢明顯，對(duì)新鮮事物接受度更高，除了關(guān)注品牌外，對(duì)于寵物食品的質(zhì)量、營養(yǎng)、安全性以及寵物喜愛程度等要素更加關(guān)注，這些養(yǎng)寵觀念和消費(fèi)觀念對(duì)于寵物食品的細(xì)分化、高端化、健康化提出更多要求。根據(jù)caogen除了寵物的主糧外，養(yǎng)寵人群對(duì)于寵物零食和營養(yǎng)品諸如風(fēng)干、凍干、鮮糧的消費(fèi)有升級(jí)趨勢，純天然、無添加成為新的價(jià)值主張，細(xì)分化的寵物食品需求提供給企業(yè)更多的差異化優(yōu)勢與上升空間。2015-2019年，犬貓食品高端品類CAGR分別達(dá)32%和46%，遠(yuǎn)超整體市場平均增速。20/38圖表41寵物食品消費(fèi)決策因素占比，%6054.35041.84032.830.83026.224.42014.5100營養(yǎng)配比配料組成用戶口碑適口性好壞品牌知名度價(jià)格產(chǎn)地資料來源：2020寵物行業(yè)藍(lán)皮書，市場研究部零食成為國牌寵食破圈的突破口，多品類、品牌化是提升市場份額重要變量。寵物干糧占寵物食品消費(fèi)比重約為70%，但國內(nèi)市場超50%份額被外資品牌皇家、渴望、巔峰等占據(jù)。寵物消費(fèi)市場增速快、行業(yè)集中度低，處于投資風(fēng)口，受資本關(guān)注度高。寵物零食產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度比主糧低，高度機(jī)械化生產(chǎn)難度較大，眾多生產(chǎn)環(huán)節(jié)依賴手工制作，人工成本占據(jù)30%，中國人工成本相對(duì)較低成為寵物零食產(chǎn)業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢。海外品牌在寵物零食板塊布局力度較小，競爭力暫不充分。細(xì)分化的寵物食品市場中，國產(chǎn)寵物零食伴隨著電商和新媒體推廣形式的加強(qiáng)，避開主糧之爭的差異化的競爭策略，成為越來越多新興國內(nèi)寵物食品企業(yè)開拓市場、孵化品牌的一個(gè)重要突破口。除占比超過一半的貓和狗，寵物類型多元化客觀上也為新入行者提供了機(jī)會(huì)。圖表42資本助力國內(nèi)寵物新零售平臺(tái)企業(yè)名稱企業(yè)類型融資輪次融資金額融資時(shí)間投資機(jī)構(gòu)波奇網(wǎng)一站式寵物綜合服務(wù)平C輪1.02億美元2016年招商銀行、高盛等臺(tái)乖寶寵物寵物食品品牌運(yùn)營商B輪5億元2019年君聯(lián)資本、興業(yè)銀行云寵智能（極寵家）寵物零售品牌A輪5億元2019年新瑞鵬集團(tuán)瑞派寵物寵物醫(yī)療連鎖機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資3.5億元2018年華泰瑞聯(lián)、GoldmanSachsalumni、天創(chuàng)資本E寵商城一站式寵物服務(wù)平臺(tái)B輪3.35億元2017年IDG資本福貝寵食寵物食品提供商B輪3億元2019年凱銜資本、中比海福、深創(chuàng)投金鼎投資、毅達(dá)資本瘋狂小狗寵物用品寵物用品品牌B輪3億元2019年光點(diǎn)資本、復(fù)星保德信新瑞鵬寵物醫(yī)療集寵物醫(yī)療服務(wù)提供商戰(zhàn)略投資2.46億元2017年陽光融匯團(tuán)瑞派寵物寵物醫(yī)療連鎖機(jī)構(gòu)A輪2.45億元2017年天津瑞普生物、BroadStreetStonebridge資料來源：投資界，市場研究部21/38產(chǎn)品矩陣成熟，國內(nèi)業(yè)務(wù)增長快速3.1產(chǎn)品品類多元化，新建產(chǎn)能逐步釋放以零食破圈，大力拓展?jié)窦Z、干糧業(yè)務(wù)。公司在零食領(lǐng)域?qū)Ρ葒鴥?nèi)本土企業(yè)具有領(lǐng)先優(yōu)勢，Wanpy和Zeal零食與濕糧品牌具備較高品質(zhì)和先發(fā)優(yōu)勢。在專注零食業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司借助其優(yōu)勢，進(jìn)行品類跨越，加大寵物主食和濕糧的投入力度。濕糧產(chǎn)品主食化趨勢明顯，2020年公司繼鮮系列產(chǎn)品鮮封包、鮮肉羹后又國內(nèi)首創(chuàng)性地推出主食濕糧產(chǎn)品頑皮鮮盒。頑皮鮮盒契合當(dāng)下養(yǎng)寵人群對(duì)寵物食品消費(fèi)升級(jí)的訴求，是符合美國AAFCO全營養(yǎng)標(biāo)準(zhǔn)的主食濕糧，可代替寵物干糧長期食用，與進(jìn)口同類競品相比該產(chǎn)品也優(yōu)勢明顯，性價(jià)比較高，蒸煮工藝先進(jìn)，高肉高蛋白含量。頑皮鮮盒在外觀設(shè)計(jì)上采用特殊的罐體包裝，迎合當(dāng)下消費(fèi)者審美需求，不斷給新品牌增加活力與儀式感，加強(qiáng)了產(chǎn)品品牌宣傳的同時(shí)保鮮也更加持久。借助濕糧主食化趨勢，頑皮鮮盒為公司開拓了更廣闊的主食市場份額。公司布局雙拼糧、風(fēng)干糧產(chǎn)品，不斷豐富公司產(chǎn)品矩陣。2020年，在常規(guī)干糧的基礎(chǔ)上，公司在Wanpy和Happy100品牌中添加肉干或凍干，提高了產(chǎn)品的含肉量與適口性，為下沉市場的中低端客戶提供了更多的選擇。公司也針對(duì)高端消費(fèi)人群，推出高端系列的純?nèi)飧芍骷Z。公司海外品牌共10個(gè)，包括代工、代理品牌，且主要定位中高端，平均價(jià)格在100元/千克以上。圖表43公司海外OEM/ODM產(chǎn)品一覽品牌定位高端（價(jià)格>100元/kg）中端（價(jià)格50～100元/kg）低端（價(jià)格<50元/kg）寵物零食美國天然零食罐頭Canidae泰國貓零食Frisian泰國Mio9寵物主糧澳大利亞/德國美國主糧英國低敏狗糧BlackHawkProbioticLiveKingdomPetsWafcol寵物用品美國品牌8in1、Nature’sMiracle、Furminator資料來源：公司年報(bào)，公司公告，公司官網(wǎng)，招股說明書，市場研究部圖表44公司國內(nèi)產(chǎn)品品牌一覽品牌定位高端（價(jià)格>100元/kg）中端（價(jià)格50～100元/kg）低端（價(jià)格<50元/kg）狗主糧Wanpy頑皮Dr.Hao、Wanpy頑皮Happy100、愛寵私廚、脆脆香、中寵狗零食Zeal、KingKitty、Wanpy頑皮Wanpy頑皮Happy100貓主糧Wanpy頑皮Wanpy頑皮、SeaKingdomHappy100、脆脆香、中寵貓零食JerkyTime、KingKitty、ZealWanpy頑皮Happy100資料來源：公司官網(wǎng)，公司年報(bào)，市場研究部開拓寵糧高端市場，收購新西蘭Zeal、NPTC、PFNZ等品牌。2018年公司收購新西蘭NPTC與Zeal公司，Zeal是全球知名天然寵物食品品牌。公司將新西蘭NPTC及ZPF公司優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈引進(jìn)國內(nèi)，促進(jìn)供應(yīng)鏈的精細(xì)化管理把控和領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)能力，提升其在研發(fā)及技術(shù)領(lǐng)域的布局及競爭優(yōu)勢。該次收購是公司繼22/38美國工廠（AMERICANJERKYCOMPANYLLC）和加拿大工廠（CANADIANJERKYCOMPANYLTD）正式投產(chǎn)、歐洲分公司成立后，拓展海外業(yè)務(wù)新模式的又一重要舉措，將全面加快公司全球化戰(zhàn)略布局步伐。借助公司國內(nèi)全渠道和營銷推廣優(yōu)勢，Zeal品牌在國內(nèi)增長迅速，已成為知名高端品牌。2021年4月，公司加速布局高端市場完成收購新西蘭PFNZ70%股權(quán)，PFNZ長期向國際市場出口高端寵物罐頭食品，客戶包括ZIWI、K9等一系列高端品牌。Zeal主打高端零食，PFNZ進(jìn)一步豐富了公司高端產(chǎn)品線，良好的全球市場銷售狀況將有助于公司進(jìn)一步增厚業(yè)績。同時(shí)，中寵海外柬埔寨、美國、加拿大、新西蘭等工廠降低了貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)。圖表45中寵旗下高端零食代表Zeal產(chǎn)品系列資料來源：公司官網(wǎng)，淘寶網(wǎng)，市場研究部出口級(jí)品質(zhì)，公司產(chǎn)品質(zhì)控優(yōu)勢突出。在“抗生素”事件以后，海外核心客戶群體對(duì)于寵物食品上游供應(yīng)商的質(zhì)量控制趨勢要求更加嚴(yán)格，且國內(nèi)客戶在購買寵物食品時(shí)優(yōu)先考慮的第一要素還是寵物食品質(zhì)量是否安全健康。公司是當(dāng)前國內(nèi)取得認(rèn)證資格最多的寵企之一，質(zhì)控能力獲得全球認(rèn)可，先后通過了一系列食品安全問題認(rèn)證資格，包括ISO9001質(zhì)量管理體系認(rèn)證、ISO22000食品安全管理體系認(rèn)證、ISO14001環(huán)境管理體系認(rèn)證、HACCP危害分析及關(guān)鍵控制點(diǎn)體系驗(yàn)證、GMP良好操作規(guī)范體系驗(yàn)證、BRC食品安全全球標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證等認(rèn)證和美國FDA注冊、歐盟寵物食品官方注冊、加拿大寵物食品官方注冊等多個(gè)國家的注冊。23/38圖表46公司多項(xiàng)品質(zhì)級(jí)權(quán)威質(zhì)量認(rèn)證資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部2021年原材料雞肉價(jià)格處于下行周期，毛利率有望進(jìn)一步提升。公司主營業(yè)務(wù)成本中直接材料占比最大，直接材料包括雞胸肉、鴨胸肉和皮卷等，2018-2020公司直接材料成本占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為48.68%、48.04%、37.98%，原材料的波動(dòng)將直接影響公司毛利率的變化。公司與客戶的調(diào)價(jià)存在一定的滯后性，寵物零食毛利率與主要原材料雞胸肉價(jià)格呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，2021年原材料雞胸肉價(jià)格仍處于下行周期，利于公司成本控制，公司毛利率水平有望進(jìn)一步提升。圖表47雞肉原材料價(jià)格處于回落階段圖表482020年中寵主營業(yè)務(wù)成本占比14主產(chǎn)區(qū)平均價(jià):白羽肉雞15.4%1210812.7%6457.8%2014.2%直接材料直接人工制造費(fèi)用外購成品及其他資料來源：Wind，市場研究部 資料來源：Wind，市場研究部產(chǎn)能擴(kuò)建，高增可期。2015年后，公司零食及濕糧產(chǎn)品產(chǎn)能常年接近滿產(chǎn),干糧產(chǎn)能近幾年利用效率提升迅速。公司通過IPO和發(fā)行可轉(zhuǎn)債券募集資金投資項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司將實(shí)現(xiàn)寵物零食超過2萬噸，寵物罐頭6萬噸，寵物干糧7萬噸的生產(chǎn)能力，公司各類產(chǎn)品產(chǎn)品線也將進(jìn)一步完善。公司目前擁有16間現(xiàn)代化高端寵物食品生產(chǎn)基地，其中3間在建。其中已有3間國外工廠，位于美國、加拿大、柬埔寨，為公司國外客戶供應(yīng)寵物零食，新西蘭在建濕糧工廠未來將有部分產(chǎn)品進(jìn)24/38口到國內(nèi)。公司目前總產(chǎn)能達(dá)5萬噸，寵物零食、濕糧、干糧、其他用品分別為2萬噸、1萬噸、1萬噸、1萬噸。圖表49公司寵物食品產(chǎn)能情況一覽產(chǎn)品品類產(chǎn)能（噸）預(yù)計(jì)/已投產(chǎn)時(shí)項(xiàng)目間2,0002003.02第一加工廠2,0002006.10第三加工廠4,0002009.08第四加工廠2,4002015.04Jerky工廠一期（美國）寵物零食1,6002016.02Jerky工廠二期（美國）1,0002016.02Haos工廠（加拿大）2,2802017.123800噸餅干、潔齒骨生產(chǎn)線（山東煙臺(tái)）3,8002018.043800噸餅干、潔齒骨生產(chǎn)線（山東煙臺(tái)）5,0002019.065000噸肉干零食（山東煙臺(tái)）10,0002004.12第二加工廠寵物罐頭30,0002020.12及以后30000噸寵物濕糧生產(chǎn)線10,0002012.05第五加工廠（中德合資）寵物干糧1,0002018.10并購新西蘭NPTC、Zeal資料來源：公司公告，公司年報(bào)，市場研究部3.2 全方位營銷，品牌認(rèn)同力不斷深化“Wanpy頑皮”為中國馳名品牌。公司以“專注全球?qū)櫸锲焚|(zhì)生活”為企業(yè)價(jià)值觀，全球共享同一品質(zhì)的出口級(jí)產(chǎn)品品質(zhì)塑造了國內(nèi)寵物零食領(lǐng)軍者的良好品牌形象。目前，公司已形成12個(gè)自主品牌和10個(gè)代理品牌，搶占多個(gè)細(xì)分市場份額。其中，Wanpy頑皮品牌已經(jīng)深入人心，作為最早的雞肉干寵物零食品牌，業(yè)內(nèi)流行“頑皮”就是雞肉干，雞肉干就是“頑皮”。依托Wanpy頑皮強(qiáng)大的品牌力，公司進(jìn)行多品牌品類矩陣建設(shè)，進(jìn)行產(chǎn)品交叉營銷，互相導(dǎo)流，通過不同品牌定位去迎合細(xì)分市場的精細(xì)化需求。公司另一款占領(lǐng)消費(fèi)者心智的品牌Zeal真致偏向中高端，是公司2018年收購的新西蘭原裝品牌，作為天然寵物食品品牌，主打純粹、潔凈、綠色形象。Zeal真致為公司打開高端市場門檻，2019年公司推出Zeal真致寵物專用牛奶，可替代寵物母乳，具有較高的營養(yǎng)價(jià)值。目前，除兩大核心品牌”Wanpy頑皮”、“Zeal真致”外，公司旗下其他具有市場影響力的品牌包括“KingKitty”、“Happy100”、“SeaKingdom”、“Dr.Hao”、“JerkyTime”以及“脆脆香”等。25/38圖表50公司產(chǎn)品品牌策略品牌策略

全面覆蓋多個(gè)消費(fèi)層次：最初僅有中高端品牌頑皮，目前逐漸覆蓋寵物零食、罐頭、干糧等市場多個(gè)檔次。已形成10個(gè)代理品牌及12個(gè)自主品牌，搶占多個(gè)細(xì)分市場份額品牌定位走向高端：專注于中高端品牌定位，打造品牌標(biāo)桿“Wanpy“塑造標(biāo)志概念，提高品牌認(rèn)知度自主品牌推廣加強(qiáng)：通過線上講堂、線下活動(dòng)加強(qiáng)文化培育；通過品牌贊助實(shí)現(xiàn)推廣，以專業(yè)類活動(dòng)為主資料來源：公司年報(bào)，市場研究部圖表51公司產(chǎn)品品牌矩陣國際品牌自主品牌代理品牌資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，市場研究部公司營銷推廣費(fèi)用逐年提升。公司2018-2020年銷售費(fèi)用提升幅度較大，主要系鞏固銷售投入渠道端。產(chǎn)品口碑、品牌形象在消費(fèi)者做出選擇時(shí)具有重要作用，國內(nèi)寵物食品市場已進(jìn)入快速增長期，市場競爭將從單純的價(jià)格競爭、渠道競爭演變?yōu)槠放聘偁?，公司開始更多的投入費(fèi)用進(jìn)行品牌建設(shè)。由于養(yǎng)寵人群年輕化趨勢明顯，公司借助“網(wǎng)絡(luò)直播帶貨”、“雙十一”、小紅書種草、綜藝冠名等多種新媒體花樣營銷方式，進(jìn)一步推動(dòng)了線上渠道的發(fā)展和產(chǎn)品品牌力的建設(shè)。公司嘗試一系列新媒體跨界營銷，并取得較好“帶貨”和品牌營銷效果。例如，26/38公司邀請B站擁有900多萬粉絲的頭部UP主敬漢卿進(jìn)行頑皮鮮盒推廣，播放量超300萬次，引爆了“狗糧包餃子”的話題，為公司新產(chǎn)品迅速打響了知名度。2020年，公司擬募集資金6.51億元，其中營銷中心建設(shè)及渠道智能化升級(jí)項(xiàng)目投資總額為1.14億元。從公司自身角度看，20余年的海外寵物食品OEM經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展國內(nèi)市場自主品牌前期困難主要在于渠道和營銷，過去三年公司加大研發(fā)和銷售費(fèi)用投入，開拓國內(nèi)市場，目前正處于國內(nèi)市場放量階段。伴隨著頑皮鮮盒成功的爆款營銷作用，公司有望復(fù)制升級(jí)營銷經(jīng)驗(yàn)，加速公司品牌力持續(xù)提升。圖表52公司銷售費(fèi)用呈現(xiàn)上升趨勢（左軸，%；右軸，百萬元）12%20018010%1608%1401206%100804%602%40200%0201520162017201820192020銷售費(fèi)用銷售費(fèi)用率資料來源：公司公告，市場研究部圖表53公司線上、線下品牌推廣線上推廣線下推廣自媒體/網(wǎng)站：向消費(fèi)者推廣傳播”寵物即愛寵活動(dòng)：“Wanpy”頑皮杯寵物攝影大是家人也是朋友“的品牌理念賽、粉絲活動(dòng)雜志：在《寵物世界》等雜志上進(jìn)行廣告展會(huì)/贊助：參加亞寵展，CPF寵博會(huì)、長城展、國際寵物用品展覽會(huì)；冠名贊助刊登投放CKU世界杯犬展覽媒體：在媒體專欄進(jìn)行宣傳，如狗民網(wǎng)，公益事宜：愛寵文化公益行——CSAPA伴寵業(yè)家等侶動(dòng)物文化巡展、愛寵嘉年華等資料來源：公司年報(bào)，公司公告，公司官網(wǎng)圖表54公司新媒體多種方式營銷推廣27/38資料來源：抖音，新浪微博，小紅書，市場研究部3.3全渠道精細(xì)化布局，新零售打開業(yè)務(wù)新增長曲線全方位充分布局線上線下渠道，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球。2020年，公司海外業(yè)務(wù)營收占比達(dá)75.73%，產(chǎn)品主要銷往美國、日本、加南大等50多個(gè)國家，出口遍布5個(gè)大洲，銷量每年達(dá)上億袋，在國外市場具有較高的知名度與市占率。且公司在這些地區(qū)長期積累了一批穩(wěn)定且優(yōu)質(zhì)的客戶，例如美國品譜、英國Armitages、日本尤妮佳、歐雅瑪?shù)?，銷量保持穩(wěn)定增長，前五大客戶銷售占比超50%。公司通過美國工廠、加拿大工廠及原有客戶資源繼續(xù)開拓北美市場，同時(shí)在進(jìn)一步鞏固和擴(kuò)大公司原有客戶群體和供貨區(qū)域的基礎(chǔ)上，加大對(duì)新興市場泰國、柬埔寨等國的開拓力度。2020年，公司國內(nèi)營收占比達(dá)24.27%，銷售網(wǎng)絡(luò)布局精細(xì)充分，涵蓋電商、直銷、特殊專業(yè)渠道和商超等。圖表55公司遍布全球的銷售網(wǎng)絡(luò)28/38資料來源：公司公告，市場研究部圖表56公司重點(diǎn)海外客戶情況客戶名稱概況美國品譜總部位于美國威斯康星州，是美國羅素2000指數(shù)企業(yè)，主營專業(yè)寵物用品、個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品、剃須和美容產(chǎn)品等。英國英國公司，有200多年歷史，歐洲最大的寵物用品供應(yīng)商。Armitages德國成立于1990年的Fressnapf是德國的專業(yè)寵物用品零售商，在德國擁有800多家連鎖店，F(xiàn)ressnapf足跡也遍及歐洲十幾國，是歐洲寵物用品市場的領(lǐng)導(dǎo)者之一。日本歐雅瑪日本企業(yè)，主要生產(chǎn)家用電器、家居生活用品、寵物用品等，在日本市場中寵物用品、園藝、塑料收納品等占據(jù)較大市場份額。日本尤妮佳總部位于日本東京，成立于1961年，是全球知名的護(hù)理衛(wèi)生用品和寵物用品生產(chǎn)公司，其寵物用品和寵物食品連續(xù)多年居于日本市場份額第一。資料來源：公司公告，市場研究部圖表57公司前5大海外客戶占比較為穩(wěn)定58%57.01%57%56%55%54.51%54.43%54%53%52.78%52.36%52%51%50%20162017201820192020資料來源：公司公告，公司年報(bào)，市場研究部電商、新零售渠道是公司未來營收的重要著力點(diǎn)，專業(yè)渠道與商超是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢經(jīng)營渠道。公司的直銷渠道包括天貓、京東、蘇寧等旗艦直營店和煙臺(tái)工廠店。經(jīng)銷渠道包括電商平臺(tái)如京東、亞馬遜、1號(hào)店、波奇網(wǎng)、淘寶電商平臺(tái)等采購公司產(chǎn)品后通過線上平臺(tái)銷售給終端消費(fèi)者。商超渠道通過采購公司產(chǎn)29/38品后銷售給用戶，包括大潤發(fā)、歐商、華潤萬家等連鎖商超。專業(yè)渠道包括全國各地的寵物店、寵物醫(yī)院等，一直以來是布局的重點(diǎn)，公司目前已在110多個(gè)城市建立了銷售網(wǎng)絡(luò)，全國約有200多個(gè)經(jīng)銷商，各地寵物食品經(jīng)銷商通過采夠公司參產(chǎn)品，在這些專業(yè)渠道銷售。公司在全國范圍內(nèi)覆蓋了幾千家專業(yè)機(jī)構(gòu)，線下專業(yè)渠道占比達(dá)到40%左右。圖表58公司多渠道銷售網(wǎng)絡(luò)資料來源：公司公告，公司年報(bào)，市場研究部圖表59公司上市以來國內(nèi)渠道布局情況時(shí)間類型投資標(biāo)的標(biāo)的地址投資金額持股比例注冊資本成立時(shí)間2020.10.23增資杭州領(lǐng)先浙江杭州200萬元40%1000萬元2018.8.292020.9.21增資華元德貝浙江杭州275萬元-500萬元2018.4.192020.8.19合資上海中寵上海閔行300萬元60%500萬元2020.8.242020.4.3增資威海好寵山東威海255萬元51%1000萬元2016.5.232018.12.18換股瑞鵬股份深圳福田-1.25%36222萬元2013.11.262018.10.11合資寧波冠純浙江寧波200萬元40%500萬元2018.8.292018.7.26增資云寵智能安徽滁州3100萬元31.5%146萬元2018.7.202018.6.8增資云吸貓智江蘇南京400萬元51%204萬元2018.5.1830/382018.5.25收購?fù)７鄢壬綎|威海255萬元51%500萬元2016.5.232018.4.25增資中寵頌智安徽合肥400萬元51%500萬元2014.1.102018.4.25增資合肥俊慕安徽合肥400萬元51%204萬元2014.1.102017.9.25合資中寵德益山東煙臺(tái)510萬元51%1000萬元2017.9.25資料來源：公司公告，市場研究部加碼電商渠道布局，并設(shè)立專業(yè)直播營銷團(tuán)隊(duì)。公司投資北京好氏（威海好寵）、領(lǐng)先寵物、中寵頌智、華元德貝等聚焦線上渠道的銷售公司，并與阿里巴巴以及京東達(dá)成戰(zhàn)略合作，長期積累的優(yōu)質(zhì)客戶資源為公司的穩(wěn)定發(fā)展提供了重要保障。公司預(yù)計(jì)在杭州、上海、北京建設(shè)市場營銷中心展廳，并在上述三個(gè)城市聘請俊慕電子、威海粉橙專業(yè)電商運(yùn)營與直播團(tuán)隊(duì)，在天貓、京東、蘇寧等電商平臺(tái)，通過網(wǎng)絡(luò)直播的形式，為消費(fèi)者挑選、推薦展廳中的商品。圖表60公司淘系電商銷售額同比上升較快，百萬元1601401201008060402001 2 3 4 5 6 7 8 9資料來源：淘數(shù)據(jù)，市場研究部31/38圖表61天貓人氣較高寵物食品與用品店鋪店鋪名稱粉絲數(shù)量(萬)地址開店時(shí)間華元寵物用品專營店129浙江杭州2011年5月凱銳思旗艦店191.8山東濟(jì)南2017年5月邁仕寵物用品專營店155.2江蘇徐州2014年11月金多樂旗艦店111.7北京2010年9月波奇網(wǎng)旗艦店149.4上海2011年9月八公叔叔寵物用品旗艦店61.1上海2015年1月樂樂貓寵物用品旗艦店69.1浙江杭州2014年3月麥富迪旗艦店182.1山東聊城2013年1月皇家寵物食品旗艦店185.2上海2013年6月瘋狂小狗旗艦店102.1江蘇徐州2013年12月資料來源：天貓，市場研究部深度卡位線下寵物醫(yī)院與新零售渠道。公司參股國內(nèi)寵物醫(yī)療行業(yè)龍頭企業(yè)瑞鵬股份，借助寵物醫(yī)生權(quán)威性與影響力，與瑞鵬集團(tuán)在寵物產(chǎn)業(yè)上下游協(xié)同方面優(yōu)勢互補(bǔ)，同時(shí)滿足公司在寵物食品銷售渠道方面的拓展與積累。公司目前在寵物醫(yī)院和寵物專門店的合作伙伴超5萬家，鋪貨率達(dá)80%以上。公司與新瑞鵬向?qū)櫸锉镜厣钚铝闶燮放茦O寵家共同投資5億元，刷新了寵物行業(yè)融資規(guī)模歷史，開啟了養(yǎng)寵極致生活體驗(yàn)的新零售時(shí)代。極寵家場景化打造了一個(gè)涵蓋貓犬活體領(lǐng)養(yǎng)、洗護(hù)美容、貓犬商品、寵物寄養(yǎng)、寵物醫(yī)療、異寵活體、異寵商品、咖啡休閑等8大業(yè)態(tài)的會(huì)員零售店，注重寵物消費(fèi)體驗(yàn)，聯(lián)合線上線下，利用空間組合式創(chuàng)新和跨界方式，打造寵物本地化零售新模式成為養(yǎng)寵新興人群的焦點(diǎn)，正在迅速地被市場認(rèn)可。同時(shí)在疫情期間，公司及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略與新零售平臺(tái)美團(tuán)、餓了么等合作，保障疫情期間的無接觸配送，提高門店本地化服務(wù)觸達(dá)范圍。32/38圖表62新瑞鵬寵物醫(yī)療集團(tuán)覆蓋30多個(gè)省份90多座城市資料來源：新瑞鵬官網(wǎng)，市場研究部圖表63極寵家融資歷史圖表64與美團(tuán)、餓了么等新零售平臺(tái)合作日期融資輪次金額投資方2019年8月戰(zhàn)略投資5億元新瑞鵬集團(tuán)2018年12月Pre-A輪未知瑞鵬集團(tuán)2018年7月天使輪3100萬中寵股份元資料來源：投資界，市場研究部資料來源：餓了么，市場研究部盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)4.1盈利預(yù)測歐美國家寵物市場進(jìn)入成熟穩(wěn)定時(shí)期，隨著公司海外建廠陸續(xù)投產(chǎn)，將大幅度降低公司的運(yùn)營成本，公司海外業(yè)務(wù)將維持穩(wěn)定增長；國內(nèi)寵物消費(fèi)市場鄭處于快速發(fā)展階段，公司大力發(fā)展自主品牌，同時(shí)不斷擴(kuò)充產(chǎn)品品類，以寵物零食為核心，不斷加大對(duì)寵物干糧、濕糧的研發(fā)與投入，借助強(qiáng)勢渠道優(yōu)勢，不斷加碼電商新零售平臺(tái)，我們認(rèn)為依托長期的產(chǎn)業(yè)積累、知名的品牌和全渠道優(yōu)勢等一系列驅(qū)動(dòng)力國內(nèi)市場將迎來快速增長期。我們假設(shè)：33/381、營收增速假設(shè)：產(chǎn)能陸續(xù)釋放，國內(nèi)市場加速發(fā)展，公司營收將保持持續(xù)快速增長，預(yù)計(jì)2021-