證券研究報(bào)告|行業(yè)專題研究飲料(維持)行業(yè)走勢(shì)食品飲料滬深30032%(維持)行業(yè)走勢(shì)食品飲料滬深30032%16% 0%-16%-32%道型”尋求轉(zhuǎn)型。制造型中如鹽津鋪?zhàn)雍蛣抛惺称罚?022Q2以來(lái)單季度收入增速平均超40%，在消費(fèi)復(fù)蘇背景下Alpha能力凸顯；此外，甘源食品2022年下半年因安陽(yáng)工廠及組織架構(gòu)調(diào)整，增速連續(xù)兩個(gè)季度略有放緩，2023Q1在理順機(jī)制后也重啟高增長(zhǎng)；渠道型零食公司因受新興將SKU拓展至上千個(gè)，在量販渠道上也以子品牌“零食頑家”及投資“趙一鳴”等跟進(jìn)布局；三只松鼠2023年也將重點(diǎn)進(jìn)軍零食折扣業(yè)態(tài)進(jìn)行布局。2)利潤(rùn)端：成本壓力改善，盈利彈性可期。2022年中報(bào)后部分原材料價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)下行拐點(diǎn)，如棕櫚油回落有望為甘源食品Q2提供利潤(rùn)彈性等，此外隨消費(fèi)者邊際傾向變化、對(duì)于零食公司而言做精做強(qiáng)比求快求大更為重要，在高質(zhì)量渠道構(gòu)建下降費(fèi)提效使得板塊凈利率觸底回暖。2022-052022-082022-122023-04連鎖：?jiǎn)蔚陱?fù)蘇偏弱，成本影響各異。1)收入端：開(kāi)店加速，單店修復(fù)。作者師符蓉作者師符蓉研究助理胡慧相關(guān)研究+23%和-8%，除煌上煌出現(xiàn)閉店調(diào)整外，其余三家鹵味連鎖均穩(wěn)健拓店。單店店均方面，考慮餐鹵和休閑鹵味場(chǎng)景及客群的差異，我們預(yù)計(jì)居家消費(fèi)場(chǎng)景對(duì)餐鹵有正向拉動(dòng)，休閑鹵預(yù)計(jì)均有10%左右的單店缺口。今年以來(lái)因Q1高基數(shù)，我們預(yù)計(jì)絕味食品單店或打平，紫燕食品和煌上煌在部分餐鹵場(chǎng)景貢獻(xiàn)下或小幅增長(zhǎng)。Q2即將進(jìn)入鹵味的銷售旺季，單店有望修復(fù)加速。2)利潤(rùn)端：成本承壓，靜待拐點(diǎn)。2022年鴨副類持續(xù)漲價(jià)，部分品類自2022年11月高位回落后再次反彈，此外針對(duì)受外部環(huán)境影響較大的門店公司給予補(bǔ)貼支持，使得整體毛利率受損明顯。2023Q1紫燕食品毛利率率先擺正或系其主要原材料之一牛肉價(jià)格回落，其余休閑鹵味毛利率仍有承壓。費(fèi)用方面，在新一輪開(kāi)店競(jìng)賽補(bǔ)貼大幅減少下Q1絕味食品銷售費(fèi)用率回歸正常，未來(lái)毛銷差有望隨著成本改善回歸前值。乳品：需求擾動(dòng)分化，盈利企穩(wěn)回升。1)收入端：2022年需求K型分化，2023年有望逐步迎來(lái)改善。2022年乳制品公司在外部環(huán)境擾動(dòng)及部分場(chǎng)景缺失下表現(xiàn)分化，例如光明乳業(yè)自2022Q2開(kāi)始連續(xù)四個(gè)季度收入增速均為負(fù)值，三元股份在2023Q1勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)收入打平；妙可藍(lán)多自2022Q4開(kāi)始收入也面臨雙位數(shù)以上調(diào)整。公司層面，除龍頭伊利股份表現(xiàn)穩(wěn)健外新乳業(yè)和天潤(rùn)乳業(yè)表現(xiàn)亮眼。2)利潤(rùn)端：競(jìng)爭(zhēng)趨緩，利潤(rùn)釋放。2022年從毛銷差拆解看部分乳企在需求疲軟下盈利出現(xiàn)集中回撤，基礎(chǔ)白奶需求增加使得行業(yè)面臨一次“結(jié)構(gòu)降級(jí)”。隨著需求恢復(fù)，Q1較多企業(yè)毛銷差逐步回正，其中新乳業(yè)和天潤(rùn)乳業(yè)毛銷差改善最為明顯。展望：擁抱高景氣，關(guān)注小零食。展望2023年，以零食折扣店為代表的高性價(jià)比渠道或?qū)⒂瓉?lái)拓店最快速的一年，對(duì)于低客單價(jià)且以沖動(dòng)消費(fèi)為主的零食品類受宏觀環(huán)境擾動(dòng)相對(duì)較小，若公司自身轉(zhuǎn)型能與渠道變革形成共振，將會(huì)迎來(lái)可觀的動(dòng)銷彈性；考慮今年部分零食原材料成本已走出邊際回落的態(tài)勢(shì)，利潤(rùn)彈性或更勝于收入。從標(biāo)的推薦上看，以兩條線展目前收入體量相對(duì)較小且積極擁抱此類渠道以尋求突破的小零食公司。此外，對(duì)于連鎖和乳制品板塊，后期需重點(diǎn)關(guān)注單店修復(fù)斜率、成本拐點(diǎn)及終端消費(fèi)復(fù)蘇情況，結(jié)合估值性價(jià)比，可關(guān)注絕味食品、新乳業(yè)等。風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、加盟商管理及品牌被仿冒風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明P.2請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明1．零食：多渠道發(fā)力，高景氣可期 3 各異 9 展望：擁抱高景氣，關(guān)注小零食 16 圖表3：制造類食品公司單季度收入增速(%) 4圖表4：渠道類食品公司單季度收入增速(%) 4圖表5：休閑食品公司營(yíng)業(yè)總收入及增速(億元) 4 5 5圖表8：桃李面包2022年分區(qū)域占比及增速(%) 6圖表9：有友食品2022年分區(qū)域占比及增速(%) 6圖表10：面粉價(jià)格走勢(shì)(單位：元/500g) 7 圖表12：休閑食品公司毛利率表現(xiàn)對(duì)比(%) 7圖表13：休閑食品公司銷售費(fèi)用率表現(xiàn)對(duì)比(%) 8圖表14：休閑食品公司管理費(fèi)用率表現(xiàn)對(duì)比(%) 8圖表15：休閑零食公司凈利率及扣非歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)(%) 9 周黑鴨營(yíng)業(yè)收入增速(%) 10司營(yíng)業(yè)總收入及增速(億元) 10 圖表20：紫燕主要原材料價(jià)格走勢(shì)(%) 11連鎖鹵味毛利率和銷售費(fèi)用率對(duì)比(%) 11 A鎖業(yè)態(tài)公司毛銷差及管理費(fèi)用率變化(%) 12A鎖業(yè)態(tài)公司凈利率及扣非凈利潤(rùn)變化(%) 13 圖表27：我國(guó)主產(chǎn)區(qū)原奶價(jià)格走勢(shì)及增速(%) 13圖表28：大包粉價(jià)格同比大幅回落(%) 14圖表29：瓦楞紙價(jià)格持續(xù)走低(元/噸) 14 乳制品上市公司毛銷差及管理費(fèi)用率變化(%) 15圖表32：乳制品上市公司凈利率及扣非歸母凈利率表現(xiàn)(%) 15P.3請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明下矩陣式的產(chǎn)品和渠道布局使其充分享受下沉市場(chǎng)紅利。提效凈利率環(huán)比有所改善。期：逐月拆解Q1表現(xiàn)，部分零食公司因春節(jié)錯(cuò)期擾動(dòng)表觀增速7%/+4.4%/+24.2%，與收入增速呈剪刀差走勢(shì)。板塊單季度收入及歸母凈利潤(rùn)增速板塊單季度凈利率和毛利率情況資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所，注：零食板塊包括洽洽食品、好想你、鹽津鋪?zhàn)?、甘源食品、勁仔食品、三只松鼠、有友食品、黑芝麻、良品鋪?zhàn)?、?lái)伊份wind品、好想你、鹽津鋪?zhàn)?、甘源食品、勁仔食品、三只松鼠、有友食品、增速連續(xù)兩個(gè)季度放緩，2023Q1在調(diào)整到位后重啟高增長(zhǎng)。年良品鋪?zhàn)?三只松鼠/來(lái)伊份收入同比+1.2%/-25.4%/+5.0%，2023Q1收入同比-食量P.4請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明咖啡、烘焙短保類產(chǎn)品，在量販渠道上也以子品牌“零食頑家”及投資“趙一鳴”等跟圖表3：制造類食品公司單季度收入增速(%)圖表4：渠道類食品公司單季度收入增速(%)資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所圖表5：休閑食品公司營(yíng)業(yè)總收入及增速(億元)公司YoY%)YoY(%)YoY(%)oY15.018.9-6.78.5桃李面包5.5-26.841.355.447.9源食品12.19.922.215.031.625.468.443.4想你9.3-18.111.4-5.8友食品-16.0-2.0-12.5-7.01.2-11.6-18.9-15.4-25.45.0-27.41.0-38.5-7.8-33.3-3.8資料來(lái)源：wind、國(guó)盛證券研究所對(duì)于零食而言，收入為先，動(dòng)銷強(qiáng)兌現(xiàn)為拔估值的首要條件。此輪收入加速的公司均為注制造型零食公司全渠道布局的機(jī)遇。度考慮，主動(dòng)收縮戰(zhàn)線，收入有所調(diào)整；勁仔食品同樣在2022年逐步顯現(xiàn)共振，轉(zhuǎn)型效能也逐季體現(xiàn)在報(bào)表端。除鹽津鋪?zhàn)雍蛣抛惺称忿D(zhuǎn)型勢(shì)能顯Q在Q2后強(qiáng)P.5請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表6：渠道驅(qū)動(dòng)下2022年不同制造型零食表現(xiàn)對(duì)比公司YoY%)公司YoY%)備注以源食品好想你勁仔和好想你渠道均“偏科”資料來(lái)源：公司公告、國(guó)盛證券研究所需關(guān)注產(chǎn)品卡位及拓品能力，前者以規(guī)模效應(yīng)構(gòu)建品牌心智，后者以研發(fā)創(chuàng)新品表現(xiàn)穩(wěn)健下口味型堅(jiān)果成為第一大品類；勁仔食品在夯實(shí)魚(yú)制品領(lǐng)先地位同時(shí)司第二大品類。洽洽食品深耕瓜子和堅(jiān)果兩大戰(zhàn)略核心品類，瓜子2022年延來(lái)看，休閑零食行業(yè)品類紛繁復(fù)雜，大單品天花板相對(duì)有限，公司需以矩陣式產(chǎn)品布局配合全渠道多場(chǎng)景構(gòu)建以突破成長(zhǎng)桎梏，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的良性發(fā)展。驅(qū)動(dòng)下2022年不同制造型零食表現(xiàn)對(duì)比鹽津鋪?zhàn)覻oY(%)占比(%)YoY占比(%)品YoY(%)占比(%)8.28.910.078.28.910.07.214.4辣鹵-魔芋辣鹵-其他19.3219.322.59.66.77.6YoY%)665.610.2瓜子仁豆226.325.515.914.417.4他70.212.512.53.7YoYYoY%)好想你68.25.821.7桃李面包YoY%)0.20.6泡椒鳳爪泡椒鳳爪-18.6友食品YoY%)76.776.7豬皮晶生1.76.7資料來(lái)源：公司公告、國(guó)盛證券研究所食公司中桃李面包和有友食品存在一定的區(qū)域化屬性，全國(guó)化拓張為其收入的核心P.6請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明損，東北區(qū)域收入增速放緩明顯，華東地區(qū)隨產(chǎn)能投放增長(zhǎng)加速。有友食品同樣經(jīng)營(yíng)規(guī)劃其將重點(diǎn)通過(guò)華東區(qū)域總部市場(chǎng)打造和投入打開(kāi)增量市場(chǎng)空間。圖表8：桃李面包2022年分區(qū)域占比及增速(%)圖表9：有友食品2022年分區(qū)域占比及增速(%) 華北東北華東華中西南西北華南50資料來(lái)源：公司公告，國(guó)盛證券研究所，注：剔除分部間抵消影響西南華東華南華北華中西北東北0資料來(lái)源：公司公告，國(guó)盛證券研究所期企業(yè)也減少低效費(fèi)用投放，疊加成本改善預(yù)期，全年盈利彈性有望逐步顯現(xiàn)。6月后部分原材料邊際回落，整體成本壓力邊際緩解，但不同品類采購(gòu)周期、鎖價(jià)策略其中勁仔食品因魚(yú)胚價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定毛利率波動(dòng)較小，鹽津鋪?zhàn)右蚯澜Y(jié)構(gòu)調(diào)整毛利率波抵御成本能力突出，全年毛利率基本打平，2023Q1因新一輪葵花籽采購(gòu)價(jià)格提升毛利率有所回落，后續(xù)需觀察今年Q4葵花籽采購(gòu)情況。好想你和有友食品因品類結(jié)構(gòu)相對(duì)食品改善概率更高且節(jié)奏主要集中在上半年?？紤]渠道型零食因不負(fù)責(zé)生產(chǎn)制造，費(fèi)P.7請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明23-0122-0922-0522-0121-0921-0521-0120-0920-0520-0119-0919-0519-0118-0918-0518-0123-0122-0922-0522-0121-0921-0521-0120-0920-0520-0119-0919-0519-0118-0918-0518-0136個(gè)城市平均零售價(jià)-面粉同比(YOY，右%0用項(xiàng)波動(dòng)更為重要，而制造型零食公司受成本擾動(dòng)影響較大，對(duì)利潤(rùn)率帶來(lái)直接影響，Q23-0122-0922-0522-0121-0921-0521-0120-0920-0520-0119-0919-0519-0118-0918-0518-0123-0122-0922-0522-0121-0921-0521-0120-0920-0520-0119-0919-0519-0118-0918-0518-0136個(gè)城市平均零售價(jià)-面粉同比(YOY，右%0圖表10：面粉價(jià)格走勢(shì)(單位：元/500g)圖表10：面粉價(jià)格走勢(shì)(單位：元/500g)棕櫚油均價(jià)同比(YOY，右%)000資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所圖表12：休閑食品公司毛利率表現(xiàn)對(duì)比(%)公司-1.20.0-2.3桃李面包-1.4-2.3-1.7源食品想你友食品-3.0-5.10.5-9.0-6.1-1.0-0.8-1.2-3.3-0.7-4.01.5-0.6-2.47.5--3.3-1.0-2.6-0.4-1.3-2.0資料來(lái)源：wind、國(guó)盛證券研究所P.8請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明銷方式而是圍繞產(chǎn)品展開(kāi)，轉(zhuǎn)向有質(zhì)量的增長(zhǎng)從而改善線上盈利水平。良品鋪?zhàn)油瑯颖韴D表13：休閑食品公司銷售費(fèi)用率表現(xiàn)對(duì)比(%)公司0.11.4桃李面包-0.6-0.1-6.3-6.3源食品-2.0-3.5-0.8-0.1想你3.6-1.0友食品0.1-1.30.7-1.3-0.2-5.1-6.9-1.9資料來(lái)源：wind、國(guó)盛證券研究所圖表14：休閑食品公司管理費(fèi)用率表現(xiàn)對(duì)比(%)公司桃李面包源食品想你友食品資料來(lái)源：wind、國(guó)盛證券研究所，注：管理費(fèi)用率含研發(fā)鋪?zhàn)?、勁仔食品、良品鋪?zhàn)雍蛠?lái)伊份均實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)凈利率提升。其中鹽津鋪?zhàn)釉谇擂D(zhuǎn)型Q利率同比改善，其中洽洽食品、桃李面包因鎖價(jià)周期及產(chǎn)能折舊攤銷影響仍有部分承壓，好想你主要因投資收益貢獻(xiàn)帶來(lái)凈利率擺正，內(nèi)生盈利能力仍有待修復(fù)。全年看，需求修復(fù)疊P.9請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表15：休閑零食公司凈利率及扣非歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)(%)公司扣非歸母凈利潤(rùn)2022同增(pcts)2023Q1(pcts)2022同增(pcts)2023Q1(pcts)桃李面包源食品想你友食品資料來(lái)源：wind、國(guó)盛證券研究所連鎖：?jiǎn)蔚陱?fù)蘇偏弱，成本影響各異流帶來(lái)較大擾動(dòng)，多渠道的連鎖企業(yè)尚可部分平滑風(fēng)險(xiǎn)(如巴比食品、一鳴食品)，消費(fèi)力成為大家關(guān)心的主要變量，往后看因連鎖整體為“順周期”業(yè)計(jì)絕味食品、紫燕食品、周黑鴨(自營(yíng))、周黑鴨(加盟)和煌上煌單店同比-11%、+3%、-37%、-12%和-9%，P.10P.10司數(shù)下華東市場(chǎng)占比提升，單店店均或仍為20%左右缺口。Q2考慮去年同拆解看加盟/經(jīng)銷/線上/直銷/直營(yíng)收入分別為8.5/3.4/0.3/3.1/7.1億元，同比-6.1%/-門店公司加盟/經(jīng)銷/線上/直銷/直營(yíng)渠道收入同比+9.4%/-16.3%/+153.7%/+35.4%/-圖表16：A股連鎖業(yè)態(tài)公司單季度收入增速(%)圖表17：周黑鴨營(yíng)業(yè)收入增速(%)資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所圖表18：連鎖業(yè)態(tài)公司營(yíng)業(yè)總收入及增速(億元)公司YoY(%)YoY%)YoY%)YoY%)休閑鹵味————0資料來(lái)源：wind、國(guó)盛證券研究所，注：巴比為加盟門店數(shù)量P.11請(qǐng)P.11紫燕食品率先擺正或系其主要原材料之一牛肉自去年6月持續(xù)回落至較低水平。2)費(fèi)別為9.8%、3.8%、s市場(chǎng)并夯實(shí)加盟商信心，以補(bǔ)貼及加大銷售活動(dòng)等方式對(duì)沖外部風(fēng)險(xiǎn)。2023Q1絕味食11.8%，同比-7.2、+0.3和-鴨副價(jià)格同比走勢(shì)圖表20：紫燕主要原材料價(jià)格走勢(shì)(%)資料來(lái)源：水禽行情網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所2022-1122-092022-1122-0922-0722-0522-0322-012021-1121-0921-0721-0521-0321-01白條雞同比(右)000-5-10-15資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所圖表21：連鎖鹵味毛利率和銷售費(fèi)用率對(duì)比(%)公司————銷售.6————資料來(lái)源：wind、國(guó)盛證券研究所22年公司毛利率自P.12P.121pcts或有沖擊。費(fèi)用端，2023Q1管理費(fèi)用率為9.65%，同比+2.3pcts。其主要系收入增速較低，同時(shí)為擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模而發(fā)生的人員成本、營(yíng)銷費(fèi)用投入及員工激勵(lì)的股份支付費(fèi)用增加所致。考慮去年上半年整體基數(shù)相對(duì)偏高，拐點(diǎn)仍一鳴食品：受原材料及固定成本增加，盈利同比略有擾動(dòng)。2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利率圖表22：A股連鎖業(yè)態(tài)公司單季度毛銷差(%)圖表23：周黑鴨及絕味食品凈利率對(duì)比(%)資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所，注：絕味食品采用扣非凈利率圖表24：A股連鎖業(yè)態(tài)公司毛銷差及管理費(fèi)用率變化(%)公司2022 (pcts)(pcts)2022同增(pcts)2023Q1(pcts)休閑鹵味資料來(lái)源：wind、國(guó)盛證券研究所，注：管理費(fèi)用率含研發(fā)P.13P.13圖表25：A股連鎖業(yè)態(tài)公司凈利率及扣非凈利潤(rùn)變化(%)公司凈利潤(rùn)2022 (pcts)(pcts)2022同增(pcts)2023Q1(pcts)休閑鹵味2.9-11.87.22.23.9-7.17.42.5資料來(lái)源：wind、國(guó)盛證券研究所3．乳品：需求擾動(dòng)分化，盈利企穩(wěn)回升對(duì)方式的差異所致。2023Q1在春節(jié)錯(cuò)期及同期高基數(shù)下，乳制品板塊收入端呈現(xiàn)圖表26：我國(guó)乳制品產(chǎn)量及增速(%)圖表27：我國(guó)主產(chǎn)區(qū)原奶價(jià)格走勢(shì)及增速(%)0乳制品產(chǎn)量(萬(wàn)噸)YOY-右軸5015-032016-092018-032019-092021-032022-09資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所43生鮮乳均價(jià)(元/公斤)YOY-右軸50-092016-122019-032021-06資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所 瓦楞紙:高強(qiáng):全國(guó):季:平均值(右) 瓦楞紙:高強(qiáng):全國(guó):季:平均值(右)P.14請(qǐng)P.14圖表28：大包粉價(jià)格同比大幅回落(%)圖表29：瓦楞紙價(jià)格持續(xù)走低(元/噸)0 平均中標(biāo)價(jià)(GDT)瓦楞紙:高強(qiáng):全國(guó):季:平均值(右)002018-062019-052020-042021-032022-022023-012018-062019-072020-082021-092022-10資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所Q強(qiáng)實(shí)現(xiàn)收入現(xiàn)穩(wěn)健外，區(qū)域乳企新乳業(yè)和天潤(rùn)乳業(yè)表現(xiàn)亮眼。例如，新乳業(yè)在低溫酸奶行業(yè)整體下圖表30：乳制品上市公司營(yíng)業(yè)總收入及增速(億元)公司YoY%)YoY%)YoY%)伊利股份溫業(yè)酪藍(lán)多牧場(chǎng)粉資料來(lái)源：wind、國(guó)盛證券研究所P.15請(qǐng)P.15差改善最為明顯。從扣非凈利率看僅光明乳業(yè)、新乳業(yè)、三元股份和燕塘乳業(yè)四家實(shí)現(xiàn)圖表31：乳制品上市公司毛銷差及管理費(fèi)用率變化(%)公司2022同增(pcts)2023Q1(pcts)2022同增(pcts)2023Q1(pcts)伊利股份溫業(yè)酪藍(lán)多牧場(chǎng)1.8粉資料來(lái)源：wind、國(guó)盛證券研究所，注：管理費(fèi)用率含研發(fā)圖表32：乳制品上市公司凈利率及扣非歸母凈利率表現(xiàn)(%)公司扣非歸母凈利率2022同增(pcts)2023Q1(pcts)2022同增(pcts)2023Q1(pcts)溫伊伊利股份業(yè)3.6酪藍(lán)多牧場(chǎng)粉資料來(lái)源：wind、國(guó)盛證券研究所，注：?jiǎn)渭径葍衾什捎娩N售凈利率口徑即wind中凈利潤(rùn)／營(yíng)業(yè)收入P.16P.164．展望：擁抱高景氣，關(guān)注小零食彈性；考慮今年部分零食原材料成本已走出邊際回落的態(tài)勢(shì)，利潤(rùn)彈性或更勝于收入。其與零食量販店已達(dá)成合作并借助此類渠道走量迭代，打磨產(chǎn)品力并構(gòu)建全渠道版圖；，結(jié)合估值性價(jià)比，可關(guān)注絕味食品、新乳業(yè)等公司。提示如若公司產(chǎn)生和品牌被大量仿冒，將對(duì)公司形象產(chǎn)生不利影響。，會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。P.17請(qǐng)P.17免責(zé)聲明國(guó)盛證券有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”)具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告僅供本公司的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告的信息均來(lái)源于本公司認(rèn)為可信的公開(kāi)資料，但本公司及其研究人員對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的資料、意見(jiàn)及預(yù)測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料保持在最新?tīng)顟B(tài)，對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的資料、工具、意見(jiàn)、信息及推測(cè)只提供給客戶作參考之用，不