興發(fā)集團(tuán)（600141.SH）2022年中報(bào)點(diǎn)評：二季度業(yè)績創(chuàng)新高，多個項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)評級：買入(維持)1相對滬深300表現(xiàn)2022/09/01表現(xiàn)1M3M12M興發(fā)集團(tuán)-0.7%0.0%1.5%滬深300-3.5%-1.0%-17.0%最近一年走勢預(yù)測指標(biāo) 2021A 2022E 2023E 2024E營業(yè)收入（百萬元） 23706 28479 33974 37551增長率(%) 29 20 19 11歸母凈利潤（百萬元） 4237 6824 7437 7906增長率(%) 582 61 9 6攤薄每股收益（元） 3.84 6.14 6.69 7.11ROE(%) 30 33 26 22P/E 9.86 6.16 5.65 5.32P/B 3.00 2.02 1.49 1.16P/S 1.78 1.48 1.24 1.12EV/EBITDA 6.72 4.62 3.54 2.63資料 ：Wind資訊、國海證券研究所相關(guān)報(bào)告《——興發(fā)集團(tuán)（600141）點(diǎn)評報(bào)告（適用于事件點(diǎn)評、季報(bào)點(diǎn)評、年報(bào)點(diǎn)評等）：主要產(chǎn)品高景氣延續(xù)，業(yè)績增長超預(yù)期（買入）*化學(xué)制品*李永磊，董伯駿》——2022-07-07《——興發(fā)集團(tuán)（600141）事件點(diǎn)評：2022Q1業(yè)績大幅增長，低成本優(yōu)勢不斷增強(qiáng)

（買入）*化學(xué)制品*李永磊，董伯駿》——2022-04-30《盈利能力顯著增強(qiáng)，加快新能源項(xiàng)目落地（買入）*化學(xué)制品*董伯駿，李永磊》——2022-03-22《——興發(fā)集團(tuán)（600141）事件點(diǎn)評：攜手華友鈷業(yè)，擬投建50萬噸磷酸鐵及鐵鋰（買入）*化學(xué)制品*李永磊，董伯駿》——2021-11-07《——興發(fā)集團(tuán)（600141）事件點(diǎn)評（含季報(bào)和年報(bào)）：主要產(chǎn)品量價(jià)齊升，磷化工龍頭有望持續(xù)高景氣（0.47520.32110.16700.0130-0.1411-0.2951興發(fā)集團(tuán)滬深3002二季度業(yè)績創(chuàng)新高，多個項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)事件：2022年8月29日，興發(fā)集團(tuán)發(fā)布2022年中報(bào)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入172.99億元，同比增加74.45%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤36.50億元，同比增加211.62%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為22.63%，同比增加11.21個百分點(diǎn)。銷售毛利率38.04%，同比增加13.29個百分點(diǎn)；銷售凈利率25.30%，同比增加12.88個百分點(diǎn)。其中，2022年Q2實(shí)現(xiàn)營收87.24億元，同比增加61.00%，環(huán)比增加1.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.31億元，同比增加136.43%，環(huán)比增加12.27%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為11.91%，同比增加4.17個百分點(diǎn)，環(huán)比增加0.30個百分點(diǎn)。銷售毛利率40.13%，同比增加12.91個百分點(diǎn)，環(huán)比增加4.22個百分點(diǎn)；銷售凈利率25.90%，同比增加10.28個百分點(diǎn)，環(huán)比增加1.22個百分點(diǎn)。點(diǎn)評：二季度業(yè)績創(chuàng)新高，行業(yè)景氣維持高位2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入172.99億元，同比增加74.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤36.50億元，同比增加211.62%。受益于傳統(tǒng)農(nóng)化市場景氣度提升以及食品加工、碳纖維、集成電路等新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，公司磷礦石、草甘膦、食品添加劑、二甲基亞砜、濕電子化學(xué)品等產(chǎn)品市場需求旺盛，價(jià)格大幅上漲，公司盈利能力大幅增強(qiáng)。2022H1，公司磷礦石銷售均價(jià)439.25元/噸，同比+92.47%；黃磷均價(jià)30561元/噸，同比+93.56%；草甘膦均價(jià)61343元/噸，同比+150.27%；有機(jī)硅均價(jià)21829元/噸，同比+24.04%；特種化學(xué)品（包括二甲基亞砜、次磷酸鈉、磷系阻燃劑、納米鈣等）均價(jià)16760元/噸，同比+131.80%；肥料均價(jià)3325元/噸，同比增長44.12%。2022年Q2，受磷礦石、合成氨、硫磺等原材料成本大幅上漲以及市場需求旺盛影響，公司主要產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步上漲，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長。公司實(shí)現(xiàn)營收87.24億元，同比增加61.00%，環(huán)比增加1.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.31億元，同比增加136.43%，環(huán)比增加12.27%。公司磷礦石銷售均價(jià)為472元/噸，同比+85.89%，環(huán)比+25.21%；黃磷銷售均價(jià)32455元/噸，同比+71.26%，環(huán)比+111.92%；草甘膦均價(jià)56664元/噸，同比+42.94%，環(huán)比-14.91%；有機(jī)硅均價(jià)19420.10元/噸，同比-20.14%，環(huán)比+70.31%。3二季度業(yè)績創(chuàng)新高，多個項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)資源優(yōu)勢顯著，成本控制能力較強(qiáng)2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率38.04%，同比增加13.29個百分點(diǎn)。上半年，磷礦、硫磺、合成氨等原材料價(jià)格大幅上漲，公司磷礦資源儲量及產(chǎn)能居行業(yè)前列，擁有40萬噸合成氨產(chǎn)能，成本控制能力較強(qiáng)。公司現(xiàn)有采礦權(quán)的磷礦資源儲量約4.29億噸，還持有荊州荊化（擁有磷礦探明儲量2.89億噸，目前處于探礦階段）70%股權(quán)，持有橋溝礦業(yè)（擁有磷礦探明儲量1.88億噸，目前處于探礦階段）50%股權(quán)，通過控股子公司遠(yuǎn)安吉星持有宜安實(shí)業(yè)（擁有磷礦探明儲量3.15億噸，已取得采礦許可證，目前處于采礦工程建設(shè)階段）26%股權(quán)。目前公司磷礦石設(shè)計(jì)產(chǎn)能為385萬噸/年，在建后坪磷礦200萬噸/年采礦工程項(xiàng)目計(jì)劃2022年四季度建成投產(chǎn)。同時(shí)，公司充分利用興山區(qū)域豐富的水電資源和良好的光照資源，建成水電站32座，總裝機(jī)容量達(dá)到17.84萬千瓦；建成分布式光伏發(fā)電站13個，總裝機(jī)容量1828千瓦。豐富的綠電資源能夠?yàn)榕d山區(qū)域化工生產(chǎn)提供成本低廉、供應(yīng)穩(wěn)定的電力保障，也為公司未來在“雙碳”背景下參加碳交易爭取更大有利空間。在建項(xiàng)目有序推進(jìn)，業(yè)績有望長期增長公司積極推進(jìn)重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，貴州興發(fā)1萬噸/年二甲基二硫醚（DMDS）項(xiàng)目、內(nèi)蒙興發(fā)有機(jī)硅新材料一體化循環(huán)項(xiàng)目配套的15萬噸/年廢鹽綜合利用制燒堿裝置、興福電子4萬噸/年IC級硫酸項(xiàng)目在上半年陸續(xù)投產(chǎn)。新疆興發(fā)5萬噸/年二甲基亞砜二期（2萬噸/年）項(xiàng)目、內(nèi)蒙興發(fā)有機(jī)硅新材料一體化循環(huán)項(xiàng)目配套的5萬噸/年草甘膦裝置于7月底進(jìn)入試運(yùn)行。后坪磷礦200萬噸/年采礦工程項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2022年四季度建成投產(chǎn)，內(nèi)蒙興發(fā)有機(jī)硅新材料一體化循環(huán)項(xiàng)目中40萬噸/年有機(jī)硅單體裝置預(yù)計(jì)將于2023年底建成投產(chǎn)，湖北興瑞5萬噸/年光伏膠和3萬噸/年液體膠項(xiàng)目、興福電子3萬噸/年電子級磷酸技術(shù)改造、2萬噸/年電子級雙氧水、2萬噸/年電子級蝕刻液、3000噸/年電子級清洗劑等項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。同時(shí)，公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債投資建設(shè)20萬噸/年磷酸鐵及配套10萬噸/年濕法磷酸精制技術(shù)改造項(xiàng)目及8萬噸/年功能性硅橡膠項(xiàng)目。公司擁有豐富的磷礦資源，并擁有70萬噸/年濕法磷酸裝置、10萬噸/年濕法精制磷酸裝置（通過技改將產(chǎn)能提升到15萬噸）、40萬噸/年液氨裝置和8萬噸/年雙氧水裝置，公司建設(shè)磷酸鐵項(xiàng)目有利于充分發(fā)揮現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢、原材料供應(yīng)保障優(yōu)勢以及精細(xì)化工技術(shù)優(yōu)勢，增強(qiáng)公司產(chǎn)品市場競爭力，提高公司生產(chǎn)運(yùn)營效益。4磷礦石/黃磷價(jià)格資料：wind，國海證券研究所圖表：磷礦石價(jià)格（元/噸）資料：Wind，國海證券研究所圖表：黃磷價(jià)格（元/噸）5草甘膦/有機(jī)硅價(jià)格資料：wind，國海證券研究所圖表：草甘膦價(jià)格（元/噸）資料：Wind，國海證券研究所圖表：有機(jī)硅價(jià)格（元/噸）6磷酸一銨價(jià)格/價(jià)差資料：wind，國海證券研究所圖表：磷酸一銨/硫磺/磷礦石/合成氨價(jià)格（元/噸）資料：Wind，國海證券研究所圖表：磷酸一銨價(jià)差（元/噸）7磷酸二銨價(jià)格/價(jià)差資料：wind，國海證券研究所圖表：磷酸二銨/硫磺/磷礦石/合成氨價(jià)格（元/噸）資料：Wind，國海證券研究所圖表：磷酸二銨價(jià)差（元/噸）8投資建議與盈利預(yù)測預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為68.24、74.37、79.06億元，EPS為6.14、6.69、7.11元/股，對應(yīng)PE為6.16、5.65、5.32倍，維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)；未來需求下滑；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。預(yù)測指標(biāo)2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入（百萬元）23706284793397437551增長率(%)29201911歸母凈利潤（百萬元）4237682474377906增長率(%)5826196攤薄每股收益（元）3.846.146.697.11ROE(%)30332622P/E9.866.165.655.32P/B3.002.021.491.16P/S1.781.481.241.12EV/EBITDA6.724.623.542.63資料 ：Wind資訊、國海證券研究所9分產(chǎn)品經(jīng)營數(shù)據(jù)資料：wind，公司公告，國海證券研究所2017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1草甘膦及甘氨酸等收入（億元）10.0014.9915.4918.1518.4117.7319.4324.4425.3950.0965.75成本（億元）8.2810.9714.0814.3015.1614.6317.1819.3919.2126.2129.86毛利（億元）1.714.041.413.853.253.102.245.056.1823.8835.89毛利率(%)17.1226.959.1021.2117.6517.4811.5520.6624.3524.3554.59磷礦石、黃磷和下游產(chǎn)品及其他收入（億元）17.0319.9617.8116.2216.3316.1517.1817.7519.6731.5740.46成本（億元）12.1814.1213.3610.3512.8711.4912.1915.4314.0015.9723.29毛利（億元）4.865.834.455.873.464.664.992.325.6715.6017.17毛利率(%)28.5129.2124.9936.1921.1828.8529.0513.0728.8424.3542.44氯堿及有機(jī)硅等收入（億元）8.258.4114.099.8110.207.00-43.1765.4922.3226.3629.00成本（億元）5.485.248.306.217.645.75-44.0860.5614.7717.1522.24毛利（億元）2.773.175.793.602.561.250.914.937.549.236.77毛利率(%)33.5337.6941.1036.7025.0617.86-2.117.5333.8024.3523.33肥料收入（億元）9.445.508.029.368.236.557.458.4112.1313.2319.21成本（億元）8.665.047.378.217.746.616.978.3410.2311.0416.25毛利（億元）0.790.450.661.140.49-0.060.470.071.892.202.96毛利率(%)8.328.188.2012.185.92-0.926.380.8315.6224.3515.40電子化學(xué)品收入（億元）1.291.462.203.30成本（億元）1.090.941.012.12毛利（億元）0.210.521.191.18毛利率(%)16.2835.5624.3535.78102022H1歸母凈利同增211.62%圖表：2022H1營收同比增長74.45%資料：wind，國海證券研究所資料 ：wind，國海證券研究所圖表：2022H1凈資產(chǎn)收益率下降圖表：2022H1歸母凈利同比增長211.62%資料：wind，國海證券研究所資料 ：wind，國海證券研究所圖表：2022H1資產(chǎn)負(fù)債率下降112022H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比增加160.53%資料：wind，國海證券研究所圖表：2022H1資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資料：wind，國海證券研究所圖表：2022H1期間費(fèi)用率下降資料圖表：2022H1凈利率增加資料：wind，國海證券研究所：wind，國海證券研究所圖表：2022H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比增加160.53%122022Q2歸母凈利潤同增136.43%資料：wind，國海證券研究所圖表：2022H1研發(fā)費(fèi)用6.56億元資料：wind，國海證券研究所圖表：2022Q2營收同增61.00%資料：wind，國海證券研究所圖表：2022Q2歸母凈利同增136.43%132022Q2毛利率上升資料：wind，國海證券研究所圖表：季度凈資產(chǎn)收益率資料：wind，國海證券研究所圖表：季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資料圖表：季度資產(chǎn)負(fù)債率資料：wind，國海證券研究所：wind，國海證券研究所圖表：季度毛利率及凈利率14二季度期間經(jīng)營活動現(xiàn)金流增加圖表：2022Q2期間費(fèi)用率增加資料：wind，國海證券研究所資料 ：wind，國海證券研究所圖表：季度研發(fā)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用率資料：wind，國海證券研究所圖表：2022Q2經(jīng)營活動現(xiàn)金流15分產(chǎn)品經(jīng)營情況圖表：分產(chǎn)品營收（億元）資料：wind，國海證券研究所資料 ：wind，國海證券研究所圖表：分產(chǎn)品毛利率（%）資料：wind，國海證券研究所圖表：分產(chǎn)品毛利（億元）16公司PE/PB-Band圖表：收盤價(jià)及PE（TTM）資料：wind，國海證券研究所資料 ：wind，國海證券研究所圖表：PB-BAND資料：wind，國海證券研究所圖表：PE-BAND17現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物應(yīng)收款項(xiàng)存貨凈額其他流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)合計(jì)固定資產(chǎn)在建工程無形資產(chǎn)及其他長期股權(quán)投資資產(chǎn)總計(jì)短期借款3198 7070 14225 21839931 1196 1396 15542394 2384 3069 33882174 2459 2801 30238697 13109 21491 2980516989 18060 19151 201982939 3050 3139 32353900 3919 3977 40221955 2256 2558 286034481 40393 50316 601204052 2000 2000 2000

利潤表（百萬元） 2021A 2022E 2023E 2024E

營業(yè)收入營業(yè)成本營業(yè)稅金及附加銷售費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用其他費(fèi)用/（-收入）營業(yè)利潤營業(yè)外凈收支利潤總額所得稅費(fèi)用凈利潤少數(shù)股東損益歸屬于母公司凈利潤現(xiàn)金流量表（百萬元）23706 28479 33974 3755115780 17972 22080 24753203 242 290 320264 228 340 376361 228 340 376531 479 363 304862 854 1019 11275889 8720 9838 10638-512

0

0

05377 8720 9838 10638685 1221 1574 17554693 7499 8264 8883456 675 826 9774237 6824 7437 79062021A 2022E 2023E 2024E少數(shù)股東權(quán)益456675826977資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指標(biāo)與估值 2021A 2022E 2023E 2024E3.8412.636.1418.766.6925.457.1132.56每股指標(biāo)EPSBVPS估值P/EP/BP/S財(cái)務(wù)指標(biāo)9.9 6.2 5.7 5.33.0 2.0 1.5 1.21.8 1.5 1.2 1.12021A 2022E 2023E 2024E盈利能力ROE毛利率期間費(fèi)率30%33%5%33%37%3%26%35%3%22%34%3%應(yīng)付款項(xiàng)3899419552555853 經(jīng)營活動現(xiàn)金流