趙丹陽(yáng)的價(jià)值投資如果你認(rèn)為趙丹陽(yáng)是證券分析專家，錯(cuò)了。技術(shù)分析、電腦行情，資產(chǎn)定價(jià)模型離他很遠(yuǎn)，他更象一個(gè)不舍晝夜盯緊企業(yè)真實(shí)活動(dòng)的狗仔隊(duì)。如果你認(rèn)為趙丹陽(yáng)除了追求利潤(rùn)還是追求利潤(rùn)，也錯(cuò)了?！盎钪攀堑谝晃坏?。投資的精髓是復(fù)利，只要保住本金，然后每年都有一個(gè)穩(wěn)定的收益，哪怕回報(bào)很低，多少年后也是相當(dāng)驚人的?！比缃?，“活著是第一位”不但成為趙丹陽(yáng)的投資哲學(xué)之一，而且也貫穿到他對(duì)公司的管理當(dāng)中。每當(dāng)招聘員工，他會(huì)問(wèn)對(duì)方有沒(méi)有虧過(guò)大錢。虧過(guò)，好，同等條件下優(yōu)先錄用?！爸挥心切┰?jīng)傾家蕩產(chǎn)的人才懂得風(fēng)險(xiǎn)，知道在這個(gè)市場(chǎng)上賺錢是件蠻難的事情，才會(huì)像珍惜生命一樣，珍惜手中的資金。而且被重創(chuàng)后還能在這個(gè)行業(yè)做下去，說(shuō)明他們具備了做優(yōu)秀投資人所必備的勇氣和意志?！壁w丹陽(yáng)信奉世界上沒(méi)有免費(fèi)的午餐?！昂芏嗳肆私馄髽I(yè)，喜歡問(wèn)老總或董秘。我不喜歡。他們多數(shù)會(huì)講企業(yè)的前景如何如何好。所以見(jiàn)到老總，我只問(wèn)企業(yè)最壞的情況是什么，其他的我自己去看?！卑俑晃ㄇ凇Ｍ顿Y同仁堂的時(shí)候，趙丹陽(yáng)除了請(qǐng)教醫(yī)生對(duì)同仁堂的評(píng)價(jià)，每月都會(huì)去藥店一趟，看六味地黃丸瓶底的出廠日期，計(jì)算它的流通速度。在SARS肆虐的時(shí)候，還專程從香港飛到北京參加股東大會(huì)，“當(dāng)時(shí)整個(gè)飛機(jī)上只有一兩個(gè)客人?！辟I鹽田港之前，趙丹陽(yáng)去江下村碼頭。那里是邊境線，警衛(wèi)很森嚴(yán)，他就借了件工服混進(jìn)去，跟碼頭工人聊天，數(shù)貨柜的數(shù)量，呆了整整一天。為了考察五糧液的銷售情況，他參加經(jīng)銷商大會(huì)，和經(jīng)銷商住一個(gè)房間，同吃同睡。五糧液的董秘說(shuō)，這么多年趙丹陽(yáng)是頭一個(gè)這樣考察企業(yè)的投資者。后來(lái)，有人戲稱趙為“狗仔隊(duì)”，看起來(lái)他也欣然接受了。他總在不遺余力地發(fā)掘那些有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)?！昂诵母?jìng)爭(zhēng)力是保證它們?cè)谶@個(gè)世界殘酷的競(jìng)爭(zhēng)中活下來(lái)的生存之道。譬如可口可樂(lè)，如果它的廠子燒掉了，東山再起是件很容易的事，因?yàn)樗衅放坪团浞?，這就是核心競(jìng)爭(zhēng)力。茅臺(tái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是它的配方和品牌。同仁堂的呢？是品牌，不是配方，藥典里規(guī)定了六味地黃丸要用哪幾味藥，多了少了國(guó)家不允許。其實(shí)，六味地黃丸最初是匯仁藥業(yè)花了很多錢大做廣告，逐漸把人們的消費(fèi)習(xí)慣培養(yǎng)出來(lái)的?？傻鹊搅耸袌?chǎng)上，同樣的六味地黃丸，消費(fèi)者會(huì)優(yōu)先買同仁堂的，這說(shuō)明了同仁堂有先天的品牌優(yōu)勢(shì)?！薄拔覀兒茉邕€買了鹽田港、深赤灣，這種企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力就在于它的港口和水深。像上海港就不是天然良港，它的成本很高，只有像上海那樣有足夠高的貨運(yùn)量和足夠高的收費(fèi)，才能有收益，否則它根本競(jìng)爭(zhēng)不過(guò)寧波港?！壁w丹陽(yáng)還非?？粗赜卸▋r(jià)權(quán)的企業(yè)。“你看，赤灣港的毛利率60%多，茅臺(tái)80%多，同仁堂50%多。在充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)里，他殺價(jià)，你殺價(jià)，殺來(lái)殺去就沒(méi)錢賺了。一個(gè)有定價(jià)權(quán)的企業(yè)，卻能夠長(zhǎng)久保持較好的利潤(rùn)水平?！壁w丹陽(yáng)看企業(yè)，常有不同的視角?！按尕浂嗔藢?duì)于很多企業(yè)都不是好事，但什么企業(yè)是個(gè)例外？酒類。酒類的存貨是有價(jià)值的，像茅臺(tái)，它的每瓶酒都要存5年才能賣。它銷售年份酒，50年的賣1萬(wàn)塊，30年的賣3000多，但你知道它的成本是多少？3斤糧食1斤酒。這就是好企業(yè)的特征，它既不用擔(dān)心銷售，也不用擔(dān)心庫(kù)存，存的越久越值錢?！薄岸颊f(shuō)汽車是制造業(yè)，我看將來(lái)它的發(fā)展方向是服務(wù)業(yè)。賣汽車是一錘子買賣，但一輛車開(kāi)10年，維修、保養(yǎng)等售后服務(wù)和零部件銷售，卻是長(zhǎng)期的收入來(lái)源。這將是未來(lái)汽車股的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)?！彼癜头铺匾粯映缟袃r(jià)值投資者，喜歡買入價(jià)值被低估的股票，然后長(zhǎng)期持有。他說(shuō)，時(shí)間是好企業(yè)的朋友，這也正是巴菲特的至理名言。“從長(zhǎng)期衡量，企業(yè)的股價(jià)一定會(huì)反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。時(shí)間是素質(zhì)優(yōu)秀企業(yè)的朋友，是低劣欺詐企業(yè)的敵人。我們所做的事情非常簡(jiǎn)單，尋找在不同行業(yè)里能在未來(lái)十年、二十年、三十年中存活下來(lái)，并且有比較高的成功確定性的企業(yè)。我們深信，如果擁有這些企業(yè)部分乃至全部的股權(quán)，財(cái)富將隨著這些企業(yè)的高速成長(zhǎng)而傲人。”你看老巴，他完全可以在華爾街或者其它什么金融中心辦公，但卻偏偏喜歡奧哈馬那個(gè)偏遠(yuǎn)的小鎮(zhèn)，我想這是有原因的?！彼癜头铺匾粯樱静豢葱星?，把大量時(shí)間精力花在去企業(yè)實(shí)地考察上?！白C券市場(chǎng)每日價(jià)格的波動(dòng)是持續(xù)和毫無(wú)意義的，市場(chǎng)只不過(guò)是大眾各種心理的隨機(jī)反映。人的天性決定了人是屬于社會(huì)性動(dòng)物，他們的喜悅和恐懼往往驚人地一致，并相互感染和不斷強(qiáng)化，市場(chǎng)永遠(yuǎn)在人們喜悅和恐懼的交替循環(huán)中達(dá)到波峰和冰谷，完成牛熊的轉(zhuǎn)換。”結(jié)論:投資而非投機(jī)堅(jiān)持下來(lái)成為百萬(wàn)或億萬(wàn)富翁的五點(diǎn)原則:第一條是獨(dú)立思考。如果你做的事情和別人一樣而且只是盲目追隨別人的話，你最后獲得的收益和效果也是和別人一樣的。第二條是選擇收益狀況比較好而且是把股東利益擺在第一位的企業(yè)。第三條原則是即便這個(gè)企業(yè)業(yè)績(jī)很出色你也應(yīng)該以非常合理的價(jià)格收購(gòu)這個(gè)企業(yè)。第四就是要進(jìn)行長(zhǎng)期投資。第五不要過(guò)度的使得自己的投資多元化他，被譽(yù)為陽(yáng)光私募第一人他，旗下的5只私募基金在成立后的4年中全部盈利他，管理的“赤子之心”被評(píng)為2006年中國(guó)最佳證券信托他，理性、冷靜、執(zhí)著、堅(jiān)定，具有大多數(shù)成功投資人的共性他，就是趙丹陽(yáng)，經(jīng)受住了熊市的殘酷考驗(yàn)，卻在瘋狂的牛市中陷入投資的困境面對(duì)高高在上的股價(jià)，他不得不作出痛苦的抉擇：為了長(zhǎng)遠(yuǎn)的生存，退出瘋狂的市場(chǎng)但，面對(duì)他的黯然離開(kāi)，我們的心卻久久難以平靜牛市的路還有多長(zhǎng)？危險(xiǎn)離我們到底有多近？2023年第一個(gè)交易日，當(dāng)多數(shù)人還沉醉在牛市的盛宴中，制定新一年的盈利目標(biāo)時(shí)，有著“陽(yáng)光私募第一人”之稱的趙丹陽(yáng)，突然宣布：清盤旗下所有私募基金，將投資款全部返還給客戶。牛人不玩了！在如日中天的大牛市中，這就像是一聲晴天霹靂，考驗(yàn)著市場(chǎng)的神經(jīng)，震撼著投資人的心靈。疑問(wèn)、爭(zhēng)論還有思考，透過(guò)一個(gè)投資人的取舍，我們看到的不僅僅是一家私募基金的浮沉，更看清了一個(gè)市場(chǎng)的過(guò)去和未來(lái)。a震驚牛市鼎沸最牛私募管理人宣布退出“股價(jià)已超過(guò)我所理解的范圍”對(duì)于此次突然的清盤，趙丹陽(yáng)在其公司網(wǎng)站上發(fā)表了一封名為《致投資者的一封信———2007》的公開(kāi)信。在這封信伊始，他坦承赤子之心系列信托產(chǎn)品在2007年表現(xiàn)不佳，并向投資者深表歉意。而他也回顧了赤子之心產(chǎn)品從熊市一路走來(lái)的戰(zhàn)績(jī)，“回顧赤子之心過(guò)去五年的業(yè)績(jī)，我們沒(méi)有一個(gè)投資者虧損?！壁w丹陽(yáng)在信中這樣寫(xiě)道。而關(guān)于清盤一事，信中表示“至今日，h股和a股都已越過(guò)我們所理解的范圍”、“今天，就我們的投資能力，已找不到既符合我們投資標(biāo)準(zhǔn)又有足夠安全邊際的投資標(biāo)的”、“赤子之心作為顧問(wèn)的所有信托將盡快清盤。將投資款返還給投資者，便于投資者自由把握未來(lái)投資機(jī)會(huì)”。從踏空2007年的行情，直到這一次的清盤之舉，趙丹陽(yáng)一路堅(jiān)持著自己看空市場(chǎng)的觀點(diǎn)。有業(yè)內(nèi)人士表示，作為一個(gè)專業(yè)的投資人士，趙丹陽(yáng)在3500點(diǎn)全面清倉(cāng)之后，的確很難在5000點(diǎn)之上重新進(jìn)場(chǎng)做多，他這一次的選擇是符合其一貫的投資邏輯的。清盤背后另有原因？不過(guò)，對(duì)于趙丹陽(yáng)選擇清盤的原因，一些私募圈內(nèi)人士卻另有說(shuō)法，有人士直言來(lái)自輿論和市場(chǎng)的雙重壓力是促使其做出這一驚人之舉的背后推手，而這正是私募圈現(xiàn)實(shí)而殘酷的一面。事實(shí)上，由于趙丹陽(yáng)在熊市中名聲大振，因此其在3500點(diǎn)清倉(cāng)之后，引起了市場(chǎng)的高度關(guān)注，但隨著股指的步步攀升，他開(kāi)始感受到來(lái)自各方的壓力。由于短期業(yè)績(jī)不佳，他常常成為媒體質(zhì)疑陽(yáng)光私募投資業(yè)績(jī)的鏢靶，而進(jìn)入2007年下半年以來(lái)，在一些活躍的私募基金論壇和博客上，趙丹陽(yáng)的曝光率不斷上升，對(duì)于他投資能力和水平的置疑和討論也越來(lái)越多，其承受的心理壓力已非常人能及。與此同時(shí)，赤子之心系列產(chǎn)品2007年的業(yè)績(jī)不僅輸給了大多數(shù)公募基金，也輸給了不少陽(yáng)光私募基金。雖然他的客戶中有不少都是當(dāng)年一起從熊市中走過(guò)來(lái)的，其中不少人對(duì)趙丹陽(yáng)的投資能力還有信心，但是對(duì)于這些追求絕對(duì)收益的客戶而言，耐心畢竟是有限的，趙丹陽(yáng)作為“陽(yáng)光私募第一人”，應(yīng)該深知客戶的這種心理狀態(tài)，所以在2023年伊始便選擇清盤，倒不失為目前最合理的一招。b探尋笑傲熊市趙丹陽(yáng)的傳奇私募軌跡趙丹陽(yáng)全面清盤旗下私募基金，無(wú)疑是新年伊始最大的證券新聞。為何一個(gè)私募基金的退出，會(huì)受到市場(chǎng)如此的高度關(guān)注，趙丹陽(yáng)又是怎樣一個(gè)富有傳奇色彩的投資人？趙丹陽(yáng)是牛人，1994年出國(guó)，從事實(shí)業(yè)投資與貿(mào)易，1996年進(jìn)入證券業(yè)后，長(zhǎng)期從事資產(chǎn)管理。他牛就牛在，真正開(kāi)始在證券界打出名堂，是在熊市中。2003年熊市中勇闖香江2002年，趙丹陽(yáng)應(yīng)邀加盟了國(guó)泰君安資產(chǎn)管理亞洲公司，當(dāng)時(shí)香港股市十分低迷，恒生指數(shù)也就在10000點(diǎn)左右，國(guó)企指數(shù)在2000點(diǎn)左右。正是在這樣一個(gè)人人惶恐不安的市場(chǎng)中，趙丹陽(yáng)在深圳注冊(cè)成立深圳市赤子之心資產(chǎn)管理，同時(shí)，在香港成立赤子之心中國(guó)成長(zhǎng)基金。而“赤子之心”本是一艘游艇的名字，意思是“游子情懷、心心相通”。2003年，趙丹陽(yáng)正式推出了“赤子之心中國(guó)成長(zhǎng)基金”，此基金注冊(cè)在開(kāi)曼群島，主要投資在中國(guó)香港、紐約、中國(guó)上市的中國(guó)概念股，開(kāi)始施展他熊市中的投資哲學(xué)。2004年轉(zhuǎn)戰(zhàn)a股趙丹陽(yáng)真正轉(zhuǎn)戰(zhàn)a股市場(chǎng)，是在2004年。當(dāng)時(shí)，a股市場(chǎng)的熊市已經(jīng)維持了3年，上證指數(shù)從2245點(diǎn)跌到了1000多點(diǎn)，整個(gè)市場(chǎng)熊市氛圍相當(dāng)濃郁。然而，就在當(dāng)年的2月20日，趙丹陽(yáng)將投資海外市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗(yàn)與a股實(shí)際情況相結(jié)合，與深國(guó)投合作，推出了投資于國(guó)內(nèi)a股市場(chǎng)的“深國(guó)投·赤子之心(中國(guó))集合資金信托”。就此，被譽(yù)為中國(guó)陽(yáng)光私募第一人。在當(dāng)時(shí)那個(gè)低迷的市場(chǎng)上，為了發(fā)產(chǎn)品，趙丹陽(yáng)在深圳的券商營(yíng)業(yè)部開(kāi)講座，面對(duì)面地跟客戶講他的投資理念。這也成了后來(lái)信托私募共同的模式：由于私募不能公開(kāi)作宣傳，就只能采取這樣小規(guī)模的見(jiàn)面會(huì)，管理人與客戶直接溝通。而趙丹陽(yáng)的營(yíng)銷方式，也被現(xiàn)在的陽(yáng)光爭(zhēng)相效仿。2005年真正的熊市牛人有人說(shuō)，“如果要與市場(chǎng)做對(duì)，最終會(huì)被市場(chǎng)收拾”。然而，趙丹陽(yáng)這樣一個(gè)敢于在熊市中揭竿而起的人，最終戰(zhàn)勝了市場(chǎng)，并生存了下來(lái)。趙丹陽(yáng)的首只a股私募基金“赤子之心(中國(guó))”成立于2004年2月，一年多以后的2005年6月，上證指數(shù)已經(jīng)從1700點(diǎn)附近跌穿了1000點(diǎn)，而該基金成立一年來(lái)凈值節(jié)節(jié)走高，實(shí)際收益率為25.05％。2004年，這只基金累計(jì)加權(quán)收益率這樣的收益率14.14%，2005年全年累計(jì)加權(quán)收益率達(dá)到22.06%，這在當(dāng)時(shí)來(lái)看確實(shí)相當(dāng)輝煌了。而2005年全年，公募基金全年收益率最高的也只有17%左右。2006年，趙丹陽(yáng)的赤子之心被布隆博格基金排行榜評(píng)選為2005年度中國(guó)表現(xiàn)最好的基金。之所以能夠在熊市中成為牛人，是因?yàn)橼w丹陽(yáng)比別人更早地看到了牛市即將來(lái)臨。就在這個(gè)市場(chǎng)的谷底，趙丹陽(yáng)撰文稱，上證指數(shù)在未來(lái)3到5年內(nèi)可以上漲3000點(diǎn)以上。2006～2007年踏空牛市然而，回顧歷史，我們發(fā)現(xiàn)，趙丹陽(yáng)的預(yù)言被過(guò)早地實(shí)現(xiàn)，大牛市漲得讓他不敢想像。2006年到2007年，一年多時(shí)間上證指數(shù)便突破了3000點(diǎn)。如今更是一度突破6000點(diǎn)大關(guān)?；蛟S，正是由于牛市的瘋狂，讓這位原以為三五年才能漲上3000點(diǎn)的牛人，一時(shí)變得不敢買票了。他只能輕倉(cāng)操作，以至于在這兩年的超級(jí)大牛市中，趙丹陽(yáng)這位熊市牛人突然變成了“牛市熊人”。盡管在過(guò)去四年中，赤子之心(中國(guó))的凈值累計(jì)升幅約371%，但2006年和2007年的牛市中，其凈值增幅均低于大盤。2007年，甚至僅僅只有48%的增幅。這樣的收益水平，在這樣的牛市背景下，顯然是說(shuō)不過(guò)去的。不僅如此，趙丹陽(yáng)另外幾只私募基金，赤子之心投資哲學(xué)集合資金信托全年加權(quán)收益率為47.37%；深國(guó)投·赤子之心(中國(guó))二期累計(jì)加權(quán)收益率約為22.12%；平安·赤子之心中國(guó)成長(zhǎng)一期集合資金信托累計(jì)加權(quán)收益率為49.25%；平安·赤子之心中國(guó)成長(zhǎng)二期集合資金信托累計(jì)加權(quán)收益率為24.54%。2023年無(wú)奈退出市場(chǎng)這樣大的牛市，不少民間高手動(dòng)輒可以賺取翻番的利潤(rùn)，公募基金去年平均收益超過(guò)100%，最高的超過(guò)180%。相比之下，赤子之心的業(yè)績(jī)確實(shí)有些說(shuō)不過(guò)去。于是，2023年一開(kāi)始，趙丹陽(yáng)宣布了清盤其旗下所有的私募基金。趙丹陽(yáng)說(shuō)，現(xiàn)在的市場(chǎng)，就自己的投資能力，已找不到既符合我們投資標(biāo)準(zhǔn)又有足夠安全邊際的投資標(biāo)的。正如當(dāng)初熊市中，大家都在紛紛撤離股市之際，趙丹陽(yáng)揭竿而起，開(kāi)陽(yáng)光私募之先河。如今，大家紛紛看好股市黃金十年，趙丹陽(yáng)卻黯然退出。趙丹陽(yáng)的退出，究竟是因?yàn)闃I(yè)績(jī)不佳，導(dǎo)致形勢(shì)所迫；還是繼續(xù)上演“眾人皆醉、我獨(dú)醒”的好戲？或許只有時(shí)間才能證明一切。c感悟股海沉浮趙丹陽(yáng)投資哲學(xué)精髓無(wú)論熊市還是牛市，趙丹陽(yáng)旗下的基金全部盈利，能取得這樣輝煌的業(yè)績(jī)，趙丹陽(yáng)靠的是他獨(dú)到的投資理念，而也正是因?yàn)閳?jiān)持這樣的投資理念，讓他在牛市的瘋狂階段變得無(wú)比郁悶。有人說(shuō)，趙丹陽(yáng)是一個(gè)另類的基金經(jīng)理。一般人痛恨熊市，他卻能在熊市中找到了快樂(lè)。如果你認(rèn)為趙丹陽(yáng)是證券分析專家，錯(cuò)了。不論是技術(shù)分析、電腦行情，還是資產(chǎn)定價(jià)模型，這些離他都很遠(yuǎn)。他更像是一個(gè)不舍晝夜盯緊企業(yè)真實(shí)活動(dòng)的狗仔隊(duì)，他喜歡的就是調(diào)研上市公司，到處去看真實(shí)的上市公司。如果你認(rèn)為趙丹陽(yáng)除了追求利潤(rùn)還是追求利潤(rùn)，也錯(cuò)了。生存才是第一位的。投資的精髓是復(fù)利，只要保住本金，然后每年都有一個(gè)穩(wěn)定的收益，哪怕回報(bào)很低，多少年后也是相當(dāng)驚人的。投資有價(jià)值的公司，買進(jìn)便宜的股票，這或許就是趙丹陽(yáng)的投資哲學(xué)。充滿爭(zhēng)議的股市牛人趙丹陽(yáng)這樣一個(gè)在熊市中的牛人，在牛市中卻不會(huì)操作了，這使其必然成為一個(gè)充滿爭(zhēng)議的人。雖然2005年的熊市之中，趙丹陽(yáng)成為市場(chǎng)關(guān)注度焦點(diǎn)，成為最優(yōu)秀的基金經(jīng)理。然而，他預(yù)言上證指數(shù)要三五年時(shí)間才能站上3000點(diǎn)。可是，市場(chǎng)的走勢(shì)證明，趙丹陽(yáng)低估了充沛流動(dòng)性的威力，也使他自己在超級(jí)大牛市中顯得縮手縮腳，最終被大盤和其他機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在了后面。于是，有人戲稱，趙丹陽(yáng)是“熊市基金經(jīng)理”，“熊市牛人、牛市熊人”。調(diào)研公司他有自己的一套不管趙丹陽(yáng)對(duì)市場(chǎng)的看法正確與否，投資水平如何，但他選公司的確有一套自己的辦法。而趙丹陽(yáng)調(diào)研上市公司，更是有其獨(dú)到之處。以下幾個(gè)調(diào)研公司的例子，很能說(shuō)明問(wèn)題。當(dāng)年銀廣夏黑幕曝光之前，眾多機(jī)構(gòu)投資者和基金經(jīng)理紛紛實(shí)地調(diào)研該公司。不過(guò)，趙丹陽(yáng)沒(méi)有去，而是先到當(dāng)?shù)囟悇?wù)局查看銀廣夏每個(gè)月用電額度，當(dāng)發(fā)現(xiàn)這么大一個(gè)公司每月用電額度僅上百度時(shí)，他馬上打道回府。就這樣，熱炒銀廣夏時(shí)，趙丹陽(yáng)輕松避過(guò)了風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)初投資同仁堂的時(shí)候，趙丹陽(yáng)除了請(qǐng)教醫(yī)生對(duì)同仁堂的評(píng)價(jià)外，每個(gè)月都會(huì)去藥店一趟，看六味地黃丸瓶底的出廠日期，計(jì)算它的流通速度。在非典肆虐的時(shí)候，還專程從香港飛到北京參加股東大會(huì)，“當(dāng)時(shí)整個(gè)飛機(jī)上只有一兩個(gè)客人?！辟I鹽田港之前，趙丹陽(yáng)去江下村碼頭。那里是邊境線，警衛(wèi)很森嚴(yán)，他就借了件工服混進(jìn)去，跟碼頭工人聊天，數(shù)貨柜的數(shù)量，待了整整一天。為了考察五糧液的銷售情況，他參加經(jīng)銷商大會(huì)，和經(jīng)銷商住一個(gè)房間，同吃同睡。五糧液的工作人員說(shuō)，這么多年趙丹陽(yáng)是頭一個(gè)這樣考察企業(yè)的投資者。d爭(zhēng)論狂熱市場(chǎng)我們究竟何去何從趙丹陽(yáng)清盤旗下基金，在業(yè)界引起了強(qiáng)烈的反響，論壇上關(guān)于趙丹陽(yáng)的評(píng)價(jià)也是眾說(shuō)紛紜。昨日本報(bào)記者就此采訪了睿信投資管理董事長(zhǎng)李振寧和民族證券首席策略分析師徐一釘。李振寧：他的策略發(fā)生了錯(cuò)誤趙丹陽(yáng)的基金規(guī)模并不算大，單就此事，并不能對(duì)市場(chǎng)有太大影響。對(duì)其他私募而言，現(xiàn)在的基金經(jīng)理們對(duì)于市場(chǎng)的判斷，還是比較看好的。趙丹陽(yáng)在熊市中的操作方式還是值得稱贊的?？稍谂Ｊ械絹?lái)之時(shí)，他的思路和方向發(fā)生了錯(cuò)誤，采用了錯(cuò)誤的操作策略，以至于投資回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于公募基金，沒(méi)有交出一份好的答卷。徐一釘：解散基金是明智之舉趙丹陽(yáng)把赤子之心公司管理的信托基金集體清盤是一件明智之舉。趙丹陽(yáng)對(duì)2023年市場(chǎng)行情充滿疑惑。而作為一位陽(yáng)光私募基金公司的老總，信譽(yù)是最重要的。趙丹陽(yáng)決定清盤，這種行為是對(duì)投資者負(fù)責(zé)，也是對(duì)自己負(fù)責(zé)的表現(xiàn)。某私募：暴露了專業(yè)上的缺陷這是一件意料之外，情理之中的事情。投資雖然是一場(chǎng)長(zhǎng)跑比賽，但是我們的觀眾更喜歡短跑的刺激，所以我很理解他在此時(shí)做出的這種決定，但是從中給我兩點(diǎn)啟示。第一，說(shuō)明現(xiàn)階段的確有長(zhǎng)線保守資金在離場(chǎng)，而趙丹陽(yáng)正是這類型資金的代表人物。我們做一個(gè)假設(shè)，如果指數(shù)未來(lái)還能漲上一萬(wàn)點(diǎn)，也就是在這個(gè)位置翻倍而已，這與千點(diǎn)附近的投資機(jī)會(huì)的確是無(wú)法同日而語(yǔ)的，而從一千點(diǎn)到五千點(diǎn)，指數(shù)的上漲空間是4倍，因此從風(fēng)險(xiǎn)收益比這個(gè)角度看，保守型資金做出離場(chǎng)選擇完全正常。第二，趙丹陽(yáng)在專業(yè)方面的確還有其自身的缺陷。我很贊同趙丹陽(yáng)信中所說(shuō)“需用一生的時(shí)間去完善自我的投資理論體系”。網(wǎng)友留言網(wǎng)友甲：我對(duì)私慕基金經(jīng)理的要求是：人品第一，水平第二。我相信過(guò)不了多久，熊市重新來(lái)臨時(shí)，我相信他依然有號(hào)召力。網(wǎng)友乙：他有一套自己的操作紀(jì)律，并嚴(yán)格執(zhí)行，這是可貴的，雖然客戶不支持，但是我支持他！網(wǎng)友丙：我曾看過(guò)《股票做手回憶錄》的那個(gè)老頭，不輕易失去自己的倉(cāng)位，是有很大的智慧在的。在3000點(diǎn)空倉(cāng)，指數(shù)卻直沖5000，節(jié)奏完全打亂了，就沒(méi)法做了。趙丹陽(yáng)的做法，看似價(jià)值，實(shí)際投機(jī)。網(wǎng)友?。簝赡曷浜笫袌?chǎng)，就失敗了嗎？4年中趙丹陽(yáng)的復(fù)合收益率超過(guò)30％，而且是無(wú)論牛市和熊市，都能盈利，我覺(jué)得這才是真正的英雄。(周婷婷趙蜀雅)連線趙丹陽(yáng)：我暫時(shí)不方便說(shuō)昨日，趙丹陽(yáng)成為了各路媒體追逐的熱點(diǎn)人物，本報(bào)記者也設(shè)法找到了趙丹陽(yáng)的兩個(gè)號(hào)。不出意外，當(dāng)撥通后，卻發(fā)現(xiàn)低調(diào)乃至不愿面對(duì)公眾的趙丹陽(yáng)，早已憑“暫時(shí)不在”的理由，把轉(zhuǎn)至秘書(shū)臺(tái)，稱“有事情發(fā)短信或留言”。帶著一絲僥幸，記者給趙丹陽(yáng)留言，并留下了號(hào)。不料5分鐘后，趙丹陽(yáng)卻給記者回過(guò)來(lái)了。當(dāng)記者問(wèn)及趙丹陽(yáng)為何要清盤旗下所有信托計(jì)劃時(shí)，趙丹陽(yáng)表示：“現(xiàn)在我在醫(yī)院看病，不太方便接受記者采訪?！倍?dāng)記者再次詢問(wèn)：“您以后的打算如何呢？是只是退出內(nèi)地市場(chǎng)還是連香港市場(chǎng)也全面退出？”面對(duì)這個(gè)問(wèn)題，趙丹陽(yáng)輕描淡寫(xiě)地表示：“我想，我們以后會(huì)有機(jī)會(huì)再聊這方面的話題?！彪S后，趙丹陽(yáng)便掛斷了，整個(gè)通話時(shí)間不到1分30秒。趙丹陽(yáng)：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值信徒（上）blogbuffett轉(zhuǎn)載[來(lái)源：證券導(dǎo)刊-財(cái)經(jīng)通日期：2005年9月27日]采訪序言去年六月他說(shuō)"一輪波瀾壯闊的大牛市正從中國(guó)誕生"；今年一月他說(shuō)"未來(lái)半年會(huì)形成一個(gè)重要的底部。"；今年六月他肯定地說(shuō)"從現(xiàn)在開(kāi)始的三個(gè)月內(nèi)必見(jiàn)牛市"。這一浪高過(guò)一浪的聲音，回蕩在市場(chǎng)的上空，急促地敲打著人們已經(jīng)麻木的神經(jīng)，醒醒了，準(zhǔn)備準(zhǔn)備該"春播"了。四年的漫漫熊途，讓大家真切地感受到中國(guó)股市籠罩在一片蕭瑟的寒冬中，投資者凍得瑟瑟發(fā)抖。就在不知所措的時(shí)候，傳來(lái)了這般清晰而堅(jiān)定的聲音，讓投資者感到了些許的溫暖和希望，人們開(kāi)始仰望寒冬過(guò)后充滿生機(jī)的"春天"?，F(xiàn)在春風(fēng)拂過(guò)臉頰，人們綻開(kāi)了笑顏，"春天"的腳步正向我們走來(lái)。這一弱市中的最強(qiáng)音，來(lái)自于"赤子之心中國(guó)成長(zhǎng)投資基金"總經(jīng)理趙丹陽(yáng)，引起了市場(chǎng)特別的關(guān)注，其在熊市中取得的驕人業(yè)績(jī)更是讓人瞠目。為此本刊經(jīng)過(guò)精心策劃和充分準(zhǔn)備后，對(duì)趙丹陽(yáng)進(jìn)行了深度的采訪，旨在挖掘其"強(qiáng)音"背后的強(qiáng)勁支撐及富于個(gè)性化的信息，全面地展現(xiàn)一個(gè)明星基金經(jīng)理獨(dú)特的思想、思維方式、投資理念及別樣的成長(zhǎng)經(jīng)歷。我們分四部分對(duì)趙總進(jìn)行了專題采訪，分別詳談了在價(jià)值混亂與市場(chǎng)大底形成前如何確認(rèn)底部？如何看待景氣周期見(jiàn)頂和進(jìn)行優(yōu)勢(shì)企業(yè)的篩選；一個(gè)成功基金經(jīng)理的成長(zhǎng)歷程、選股思路及投資策略以及對(duì)目前市場(chǎng)行情的判斷。特別有意義的是，我們?nèi)ゲ稍L的那天正是6月8日，大盤出現(xiàn)強(qiáng)勁飆升，趙總的預(yù)言市場(chǎng)作出了反應(yīng)。第一部分估值混亂與歷史大底前夜的大智慧歷史大抵形成前，市場(chǎng)往往處于一種非理性的狀態(tài)，在市場(chǎng)最低迷的時(shí)候，多數(shù)投資人都在左右其它、迷茫徘徊，趙丹陽(yáng)卻大膽而肯定地向市場(chǎng)發(fā)出了明確的聲音，這種氣魄除了需要某種勇氣，更需要投資的智慧，"風(fēng)起云涌時(shí)，看我獨(dú)自清；萬(wàn)馬齊暗時(shí)，唯我慧眼明。"記者：市場(chǎng)因估值混亂等原因?qū)е铝巳后w性的非理性下跌，歷史大底形成的前夜往往需要大智慧。您近期頻繁出現(xiàn)在各大媒體，并做出大膽預(yù)言，此時(shí)，您認(rèn)為牛市已來(lái)臨，反轉(zhuǎn)已定，是基于什么樣的投資邏輯？趙丹陽(yáng)：領(lǐng)股指與嘩GDP員長(zhǎng)期看是趨雖同的。首先罩有一個(gè)大前別提是，股指張和一個(gè)國(guó)家肢的經(jīng)濟(jì)實(shí)力廢，或者說(shuō)捷GDP俯長(zhǎng)遠(yuǎn)看應(yīng)該輪是趨同的。頁(yè)股市是國(guó)家決經(jīng)濟(jì)的晴雨惱表，這個(gè)邏習(xí)輯是成立的哀，當(dāng)然有可覽能在某一個(gè)刪時(shí)間和區(qū)間教或更長(zhǎng)的一洲段時(shí)間和區(qū)繁間里面，它盆們未必是完沒(méi)全一致的，闖但是你如果虹從一個(gè)非常擊長(zhǎng)的周期來(lái)鐘看，這兩者較是一致的。謝站在這歡樣的高度，烏視野會(huì)更寬溫更廣。我們臉認(rèn)為中國(guó)股算市未來(lái)會(huì)象號(hào)H犧股一樣，爆漏發(fā)一輪破"薄波瀾壯闊擁"筍的大行情。偵基于這個(gè)戰(zhàn)雹略性的思考誼，箱2003能年九月份，值我們開(kāi)始籌道備在國(guó)內(nèi)做掩些信托計(jì)劃捐，當(dāng)時(shí)的點(diǎn)避位在山1300怎－泊1400獵點(diǎn)之間，侮2004岡年上半年正桌式推出了欺"金赤字之心信鐘托計(jì)劃紋"厘。當(dāng)時(shí)我們擊提出這個(gè)戰(zhàn)吳略性觀點(diǎn)的予時(shí)候，有很你多人贊同也五有很多人反升對(duì)，其實(shí)我常們的信托計(jì)監(jiān)劃成立時(shí)剛筑好趕上高點(diǎn)州，股市從遠(yuǎn)1300速－留1400述點(diǎn)反彈到了煮1700急點(diǎn)。從那時(shí)風(fēng)起到現(xiàn)在的概一年半時(shí)間衫里，我們始跌終堅(jiān)持這個(gè)努觀點(diǎn)，認(rèn)為妥中國(guó)股市在啟未來(lái)意3糠－橡5扣年時(shí)間里，奉會(huì)出現(xiàn)一個(gè)濃非常等量級(jí)淺的大牛市，休并且在灑2023級(jí)－巾2023進(jìn)年之間會(huì)到赴達(dá)一個(gè)高點(diǎn)星。券我們相而信到濫2023-迅2023豬年間，中國(guó)朝綜合國(guó)力空踢前增強(qiáng)，又漲恰逢堵2023賭年北京舉辦宜"承奧運(yùn)會(huì)涌"并，泡2023血年上海舉辦檢"付世博會(huì)導(dǎo)"捉，中國(guó)股市鳥(niǎo)會(huì)在這三年核間形成一個(gè)泊歷史性的高進(jìn)點(diǎn)。我們可開(kāi)以想象那時(shí)云中國(guó)國(guó)力非普常強(qiáng)，人民慶幣象日元一袋樣升值的很衣厲害，全球?yàn)┑馁Y本都涌慨向中國(guó)。然章后會(huì)產(chǎn)生一模個(gè)極大的泡島沫，那時(shí)也哈可能是一個(gè)疑比較好的了骨結(jié)時(shí)刻吧。予今天熊儉市剛結(jié)束牛鳥(niǎo)市剛開(kāi)始時(shí)居，我們已經(jīng)紋規(guī)劃了我們體未來(lái)的退出仙日期，是基布于更長(zhǎng)遠(yuǎn)的搭角度考慮。雅我們希望能謊在一個(gè)相對(duì)山長(zhǎng)的時(shí)間里蟻來(lái)規(guī)劃我們康的投資生涯貞，我們考慮跡的是，在未暖來(lái)逗3-5暮年的時(shí)間里繩進(jìn)行一個(gè)戰(zhàn)暑略性的布局罷，所以不會(huì)幫因?yàn)楫?dāng)下市省場(chǎng)的短期波車動(dòng)而輕易改腐變我們的策從略和思路。裝周期性啟行業(yè)估值在勿同一時(shí)刻發(fā)坊生共振足第二點(diǎn)怠是，今年一也月份我們提役出鄙"找未來(lái)半年會(huì)各形成一個(gè)重屆要的底部坦"言，這個(gè)依據(jù)渠是因?yàn)殡S著劃宏觀調(diào)控的黎進(jìn)一步深化篩，不少行業(yè)置盈利狀況惡昨化，獎(jiǎng)2004誰(shuí)年很多行業(yè)柱像水泥、電巡力、汽車等洪行業(yè)股價(jià)量灰度跌幅已經(jīng)遍很大（長(zhǎng)安割汽車量度跌域幅達(dá)踩70%呆之巨）。當(dāng)班時(shí)令我們困騎惑的是還有倍幾個(gè)行業(yè)沒(méi)銅有跌下來(lái)，捉房地產(chǎn)泡沫竊仍存在，鋼歉鐵股價(jià)還在佳高位（像武鉆鋼、寶剛）健，另一個(gè)大廚行業(yè)－石化紛調(diào)整也不充允分，還有金存融等。但而炕后我們看到器，經(jīng)過(guò)這半擱年尤其是今貴年顆5恢月份以后，弟房地產(chǎn)、石穿化、金融、游鋼鐵、海運(yùn)獸、煤炭等行錄業(yè)的股價(jià)紛秘紛大幅下跌結(jié)，以至但5傾月份以后市似場(chǎng)產(chǎn)生恐慌疼，很多機(jī)構(gòu)方或者一些投關(guān)資者都參與條到了扎空的驅(qū)行列。讓漠2001爬年中國(guó)加入裁WOT粱后，中國(guó)經(jīng)鄭濟(jì)尤其是固店定資產(chǎn)投資墨過(guò)熱，過(guò)熱誠(chéng)之后就會(huì)出字現(xiàn)調(diào)整，其進(jìn)實(shí)今天為什愈么各個(gè)行業(yè)判盈利下滑，釋就是因?yàn)檫@學(xué)些行業(yè)的投只資過(guò)度，大牙量產(chǎn)能涌現(xiàn)狗，最后導(dǎo)致述惡性競(jìng)爭(zhēng)所改致。為什么幫今年一月份闊我們會(huì)說(shuō)炎"贈(zèng)未來(lái)半年里勇會(huì)形成一個(gè)脫重要的底部團(tuán)"腸，就是因?yàn)椴窟€有幾個(gè)行暈業(yè)沒(méi)有鼻"睬暴愧"疑掉。這些過(guò)脊熱的行業(yè)過(guò)步去幾年產(chǎn)能惡增加后，回仆頭都會(huì)有一籃個(gè)糾正的時(shí)龍刻，去年只扣是對(duì)一些行累業(yè)進(jìn)行了糾化正，剩下的子行業(yè)還沒(méi)有抵得到糾正。硬股市中循一個(gè)大底的仙形成，你讀偏讀波浪理論很就知道，它致在很多經(jīng)濟(jì)棍活動(dòng)里面是猾同時(shí)到達(dá)底混部。我們現(xiàn)跨在說(shuō)牛市已推開(kāi)始，歷史關(guān)大底正在形旋成，其中一朗個(gè)重要的條聰件是各個(gè)行粉業(yè)都同時(shí)到答達(dá)底部，這猴也是底部形順成的一種先勺兆。實(shí)際上桃最后的情況庸是，該街"刪暴找"租的全頃"勒暴普"齡了，甚至有顫些沒(méi)克"乘暴呀"晝的是因?yàn)檫^(guò)品度反應(yīng)了，態(tài)像鋼鐵。開(kāi)現(xiàn)在可膽以說(shuō)各個(gè)行旦業(yè)調(diào)整都已尾非常充分，籍市場(chǎng)也充分辨認(rèn)識(shí)到這種任惡性的過(guò)度賠投資所造成惜的后果，股論價(jià)已充分反榆映了這點(diǎn)。淺是因?yàn)槭袌?chǎng)旅的力量，最辱后就形成了項(xiàng)一種合力，播打造成了這蠢樣一個(gè)闖1000牲點(diǎn)。而不是禮大家所認(rèn)為慘的是因?yàn)楣筛?quán)分置的原與因，其實(shí)這場(chǎng)并不是市場(chǎng)刑的關(guān)鍵所在祝。我覺(jué)得股妹權(quán)分置確立勝的一個(gè)原則毀是灑A聾股含權(quán)原則牢，對(duì)流通股布來(lái)說(shuō)實(shí)際上鑼是實(shí)質(zhì)性的綿利好。但是攏很多投資者襪在搞不清楚撿市場(chǎng)暴跌原掠因的前提下纖，就找個(gè)理恐由歸結(jié)于股蓄權(quán)方案的不婦合理及一些胡預(yù)期的不確櫻定性。股權(quán)詢分置改革試搏點(diǎn)的影響被詢過(guò)分放大了蟲(chóng)。喘當(dāng)這個(gè)父底部來(lái)臨的累時(shí)候?yàn)槭裁幢覀冋J(rèn)為是勸一個(gè)大牛市能，我們敢在午此時(shí)說(shuō)出這鋸樣的話，是貸因?yàn)樗惺袃磮?chǎng)的反應(yīng)都儲(chǔ)在我們的預(yù)誦期之中，我按們?cè)诎肽昵绊暰鸵呀?jīng)預(yù)期號(hào)到這一天了植。股指跌到盆1100姐以下后，我誰(shuí)們堅(jiān)定的說(shuō)勵(lì)"?，F(xiàn)在是機(jī)構(gòu)蛾戰(zhàn)略性建倉(cāng)悠的時(shí)機(jī)熱"追，現(xiàn)在看來(lái)鏟時(shí)間周期也覽差不多。我議們之所以不評(píng)斷的預(yù)言和甚堅(jiān)持著這些猴觀遲點(diǎn)，其中一忍個(gè)最關(guān)鍵的蹦衡量指標(biāo)是脊該跌的全跌滾了，所以我懷們說(shuō)一個(gè)重狐要的底部形參成了，我們組對(duì)此堅(jiān)信不犁疑。脂目前中詠國(guó)證券市場(chǎng)斜，對(duì)估值的復(fù)判斷存在很余大的分歧，萌處于一種混梢沌的狀態(tài)。胡在市場(chǎng)大底清的判斷過(guò)程手中，這個(gè)問(wèn)漢題像幽靈一板樣左右著人監(jiān)們的視線。語(yǔ)記者：憂您如何看待街目前市場(chǎng)估食值混亂的成矮因？跌到這虧個(gè)程度還有綢好多人認(rèn)為趴是高估了，緞您怎么看？咱趙丹陽(yáng)?。貉酃乐祮?wèn)嶺題是個(gè)相對(duì)皺問(wèn)題，不是織個(gè)絕對(duì)問(wèn)題齊，不是說(shuō)刑PE乘到了奸10撿倍就一定買卵，或一定賣險(xiǎn)。我之前的探一篇文章里搞"棍對(duì)比全球市筆盈率塑"息中談到，我仍認(rèn)為中國(guó)未暫來(lái)何10臭年里每年都挨有六7獄％－卻8觀％的增長(zhǎng)，疊那么我們中辦國(guó)股市合理境PE驕應(yīng)該在日30碌倍以上，到掠現(xiàn)在我還是用堅(jiān)持這個(gè)觀方點(diǎn)。目前市決場(chǎng)隱含漲PE朋應(yīng)該到撥13斑、魚(yú)14耕倍了，我還溪是認(rèn)為應(yīng)該哲在北30陶倍以上，而碰且我相信崖2023浙－掌2023丙之間一定會(huì)波遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)飄30敬倍。雁談到這某個(gè)問(wèn)題我想甜說(shuō)，市場(chǎng)從擦2200頸點(diǎn)跌下來(lái)，青那些在籍2200還點(diǎn)、含1800珠點(diǎn)、嬸1500綠點(diǎn)，燦1300餐點(diǎn)非常有信協(xié)心看多買股察票的人，同擁樣的股票，帝同樣的公司艷，為什么現(xiàn)揮在跌得這么諸便宜的時(shí)候幅不敢買了，夏當(dāng)初買股票錯(cuò)得勇氣那里獨(dú)去了。這也迫是估值里的只一部分，投瓜資者的心里脹因素。帽現(xiàn)在很磁多人把香港忌市場(chǎng)的桃H晝股當(dāng)作糊A錘股市場(chǎng)的一登個(gè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)樣，但是月H漆股存在一個(gè)本根本性問(wèn)題四。幫H腰股本身股價(jià)萬(wàn)不足。香港掃市場(chǎng)是一個(gè)過(guò)本土量有限旁的市場(chǎng)，香潛港人到現(xiàn)在標(biāo)還不構(gòu)成香湊港市場(chǎng)的投千資主體，香招港市場(chǎng)投資隆的主要力量分是外資（歐泛資和美資）覺(jué)。一般外資淹它隱含的資浙本要求比本俱國(guó)的高，就希像我們中國(guó)膛將來(lái)去外國(guó)懸投資一定有薦一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢湖價(jià)。那么在培這樣的情況浮下，同樣的涼股票由外資義評(píng)估，一定塵要更便宜他全才買。就是送說(shuō)同樣的股借價(jià)，比你本堤國(guó)給的甩PE吸要低，這說(shuō)珍明跌H愚股本身股價(jià)調(diào)是不足的。痰另外一方面嚇，雖H估股的主要構(gòu)帳成是我們中寇國(guó)的資產(chǎn)，繁這部分資產(chǎn)來(lái)應(yīng)該由中國(guó)許資本去匹配燃。結(jié)果在香扎港市場(chǎng)發(fā)生已的一個(gè)獨(dú)特奶現(xiàn)象是，供襪給的是大量晚的中國(guó)資產(chǎn)似，對(duì)應(yīng)的資束本是外來(lái)的鄙，所以基H蜂股本身有一敞個(gè)股價(jià)偏低元的問(wèn)題。故本土定灘價(jià)權(quán)不足，膜沒(méi)有信心。禾因?yàn)閲?guó)內(nèi)的扎投資者，尤旨其是基金在便估值方面沒(méi)押有一個(gè)自己悔的估值體系韻，或者說(shuō)沒(méi)未有信心，鹽A其股跌到這個(gè)意位置他們就倒拿門H譜股來(lái)比較。堵其實(shí)我們應(yīng)爛該是用自己狡的估值體系季來(lái)估值，借負(fù)看外國(guó)資本崇對(duì)它的估值晴是不合理的缺。就是說(shuō)趙A板股的估值一市定要高于嶼H兵股的估值，權(quán)同樣的股票也A卵股股價(jià)一定蛾要高于餃H除股股價(jià)。羨可以想曬見(jiàn)，將來(lái)求QDII醋們一打開(kāi)，常中國(guó)資本一墾出去，首先俱是買被低估腐的資產(chǎn)殖H邀股，健H憶股股價(jià)很快升會(huì)被臺(tái)起來(lái)慮。躍QDII列盡早開(kāi)放不紫是件壞事，項(xiàng)估計(jì)這波牛竿市上來(lái)，政癢府會(huì)很快采藏取行動(dòng)。其沃實(shí)香港市場(chǎng)留一直很困惑跨，覺(jué)得國(guó)內(nèi)讓市場(chǎng)很多股搬票已經(jīng)很低款很離譜了。單所以我絲認(rèn)為相H得股應(yīng)該看著橫A蛋股走，而不猶是壓A溫股看著價(jià)H留股走。這相領(lǐng)當(dāng)于一個(gè)本納土定價(jià)權(quán)的鑄問(wèn)題，實(shí)際屆上是表現(xiàn)企潤(rùn)業(yè)的定價(jià)不峰足，沒(méi)有信偷心，這是市銳場(chǎng)估值混亂酬的一個(gè)原因親，盲目的以誠(chéng)H仿股作為參照峰系。獵又回到箱前一個(gè)問(wèn)題駕，巴菲特奮2003找年買逮H礎(chǔ)股之前，崗H含股的長(zhǎng)期系PE偽，從妥98俊年起就在服7籌、愉8欲倍，泳8弓、介9因倍這樣一個(gè)禮水平，衡量煩了很多年。胃2002捧年在香港，捎我們也曾向移投資者講到查"尾戰(zhàn)略性投資玉的時(shí)候來(lái)了課，可能面臨牌一個(gè)大牛市狼"受，就像現(xiàn)在覆對(duì)繁A擇股市場(chǎng)的判管斷一樣，其酷實(shí)是一脈相舊承的。我們趕處在一個(gè)低徑估的市場(chǎng)，查我們對(duì)止A資股的總體結(jié)舌論是網(wǎng)"攻嚴(yán)重低估滑"額，所以說(shuō)會(huì)劃造就一個(gè)大尼牛市。拜記者：戲前段時(shí)間大勝家處于一片幻迷茫而不知叛所措時(shí)，你材習(xí)慣于把非A貧股市場(chǎng)與美自國(guó)冒70晉年代做一個(gè)泉橫向比較，的確實(shí)是一種冤參照，但兩北個(gè)市場(chǎng)處于挺不同的時(shí)空校，它的可比骨性在那里呢龍？喚趙丹陽(yáng)汁：涂首先，爽我們打開(kāi)本廁世紀(jì)的證券嚼市場(chǎng)歷史圖誦，美國(guó)從知1900模年到現(xiàn)在只倆有經(jīng)1929罪年那次量度吧跌幅在痛80訓(xùn)％以上，然講后比較大的浩一次是徹1974蜓年量度跌福太約為跨45信％。我們按浩深綜指來(lái)計(jì)振算，股指到蝶1000符點(diǎn)那天，深較綜指是抽240除多點(diǎn)，量度宣跌幅為皺63糊％，如果再伍加上對(duì)價(jià)，顛相當(dāng)于市場(chǎng)票已跌去矛70邁％。對(duì)照美殼國(guó)、德國(guó)、突日本，對(duì)于獅一個(gè)主流市倦場(chǎng)來(lái)說(shuō)，出棄現(xiàn)這么大的勻跌幅，美國(guó)膏只出現(xiàn)過(guò)一鞏次；日本、尋德國(guó)也都只耳出現(xiàn)過(guò)一次藍(lán)，其它的最漏大量度跌幅光不超過(guò)眼50萍％。在打14豐年的中國(guó)股酷市歷史中，腥還出現(xiàn)過(guò)一露次大的跌幅掌，發(fā)生在嗽1993舅年，當(dāng)時(shí)上勝證綜指從眾1500燒點(diǎn)跌倒毅325駕點(diǎn)，實(shí)際量柔度跌幅達(dá)龍80質(zhì)％。一個(gè)國(guó)接家的主流市乏場(chǎng)兩次出現(xiàn)林這么大的跌昂福，從歷史囑相似性和統(tǒng)碑計(jì)學(xué)概率來(lái)公看，我認(rèn)為暑70狗％已是極限浩了，不應(yīng)該幟再有更大的罪下跌。蠅第二，珠我們與株1973把，頂1974歇年全球發(fā)達(dá)眼國(guó)家相比，權(quán)尤其是日本撲比較相像之泛處是，我們瞞剛好也處于稿一個(gè)重工業(yè)圖化年代，日折本當(dāng)年量度錯(cuò)跌幅旅35遍％，而我們耗這次量度跌鉤度都已經(jīng)達(dá)曉到缸70馳％。在此位堂置上，最重向要的一個(gè)大膀的前提就是純，中國(guó)經(jīng)濟(jì)喜到底未來(lái)幾暮年是向好還體是向壞，這例是我們所有監(jiān)"煮看牛州"艙的根本邏輯灰。我們相信洞中國(guó)經(jīng)濟(jì)未況來(lái)幾年還會(huì)停繼續(xù)向好，督在這個(gè)大前川提下，我們聰認(rèn)為股市跌載到狀70患％已是一個(gè)殊極限，再加泄上市場(chǎng)其它屋因素的困擾療，包括誠(chéng)信姥問(wèn)題，法人兩結(jié)構(gòu)治理結(jié)注構(gòu)，股權(quán)分伴置等等股市俱陰影的影響夏，這種合力偽大造了今天辦這個(gè)底部（外6楚月趣8農(nóng)日鋸）。昆從人類氏行為學(xué)的角爆度來(lái)講，全冷世界有人的叛地方就會(huì)有峽貪婪和恐懼?jǐn)U，就會(huì)有熊躍市和牛市。時(shí)人類社會(huì)的袖根本構(gòu)成是鋪城市化的積滿聚越來(lái)越大涼，而且亞洲尋人比歐美人橫表現(xiàn)得更為忘突出，這就列是亞洲的文獲化瞇"霞群居性糧"扶。人群扎堆機(jī)，情緒的交妖替?zhèn)魅緯?huì)更縱劇烈。在這堡種情況下，塊在一個(gè)熊市何社會(huì)，當(dāng)爆酸發(fā)一輪牛市酒的時(shí)候就會(huì)戀非常嗓"妨牛疫"軟，甲2023可－山2023始年間中國(guó)股趴市會(huì)出現(xiàn)一盯個(gè)瘋狂的景脈象，沒(méi)有什疾么力量可以衡阻擋。我們見(jiàn)可以想象，襪未來(lái)的幾年隙大家的日子法可能過(guò)著很恢好的。味所以從匹人類社會(huì)根充本性來(lái)說(shuō)是療可比的，每大次大的牛市摘，底部都是蕉一樣的，根歐本構(gòu)成因素己就是這樣子具。搜我第二部分秧姐景氣周期見(jiàn)登頂與優(yōu)勢(shì)企餡業(yè)篩選乘今日投么資財(cái)經(jīng)資訊懇最況近發(fā)布了最扭新一期基金腦經(jīng)理調(diào)查，典結(jié)果顯示，燕基金經(jīng)理普宣遍對(duì)未來(lái)中擺國(guó)上市公司葉12綱個(gè)月以后的車盈利能力預(yù)牢期大幅調(diào)低著，并認(rèn)為上匠市公司盈利壇處于一種不注穩(wěn)定狀態(tài)。遵面對(duì)目前的布市場(chǎng)（反彈油見(jiàn)底），如蜂果是見(jiàn)底了遷，那么后市過(guò)呢？市場(chǎng)對(duì)雁今后企業(yè)盈輸利預(yù)期是如絮此的黯淡。瀉記者：絹您怎么看待銀整個(gè)行業(yè)景零氣周期的回用落與企業(yè)盈筒利下降之間集的矛盾以及龍對(duì)后市的制竊約和影響？釀趙丹陽(yáng)壽：稱從經(jīng)濟(jì)支周期來(lái)說(shuō)，役我們認(rèn)為行臺(tái)業(yè)景氣度和較企業(yè)盈利最回惡化時(shí)候可露能是在今年概下半年和明希年上半年（尖指周期性行柱業(yè)），因?yàn)楠{產(chǎn)能從今年粉上半年已經(jīng)赤全部投產(chǎn)，治從證券市場(chǎng)判看，最近該厲跌的已經(jīng)開(kāi)捐始跌了。惡超性競(jìng)爭(zhēng)淘汰建的過(guò)程是個(gè)垃痛苦的過(guò)程旋，尤其是中赴國(guó)，由于各早地方政府對(duì)賞國(guó)企資源保待護(hù)性的支持燃，該退的不猶退，太多的鉆政府的行為畏讓惡性競(jìng)爭(zhēng)好更加劇烈。塘評(píng)估一朱個(gè)企業(yè)，我悉認(rèn)為要把它描放在一個(gè)更叢長(zhǎng)的周期來(lái)尚看。這些周市期性行業(yè)固妻然業(yè)績(jī)可能瓶還會(huì)下滑，京如果把它放埋在一個(gè)豪3五－算5盞年更長(zhǎng)的下拌一個(gè)周期里弊面來(lái)評(píng)估，山可能他們的酸估值也許都錢偏低了。因拔為過(guò)去幾年晨由于大量投圾資其產(chǎn)能畢宗竟擴(kuò)大了，蜂利潤(rùn)得到增桑加，又沒(méi)派纏息，現(xiàn)金也道儲(chǔ)存了一大猶堆，因此在淋這樣情況下戒他們經(jīng)濟(jì)總引量上了一個(gè)樹(shù)臺(tái)階。對(duì)比梳美國(guó)六十年綠代到現(xiàn)在的咸周期性行業(yè)遲的指數(shù)圖，桃它實(shí)際上是夫一個(gè)波動(dòng)性旱的（上下波勿動(dòng)），我相消信我們的周孝期性行業(yè)是鄙往上的，底趕部是逐步臺(tái)類高的，不像峽美國(guó)，當(dāng)時(shí)偷他的制造業(yè)燭已經(jīng)達(dá)到頂叨峰期，所以羅他的制造業(yè)未的每一次頂涂峰過(guò)度投資傷后，接下來(lái)汁產(chǎn)能可能就俯浪費(fèi)掉了。但這主要惕有兩大原因也，一個(gè)是出且口，中國(guó)貨互在全世界的悅位置還會(huì)加丸強(qiáng)，紡織業(yè)協(xié)雖然遇到限羞制，但在未襯來(lái)幾年內(nèi)出灶口還會(huì)增長(zhǎng)抓強(qiáng)勁，中國(guó)孕在全世界的惜分工里面還狠有望獲得更局大的份額；剛二是，這可抵能是很重要殿的一點(diǎn)，中撇國(guó)在未來(lái)幾隙年里政府要劈解決問(wèn)題可萌能是內(nèi)需的收啟動(dòng)。這么桂大的國(guó)家不嬌能老靠出口豬，要像美國(guó)穩(wěn)那樣，逐漸犯形成一個(gè)自筒我需求良性罰循環(huán)的國(guó)家首。今年年底誼后可以看到憤我們的信用痰體系就會(huì)形蹄成，這是非請(qǐng)常重要的。尸信用體系完者成后大家可趙以看到，包林括汽車分期餃付款，消費(fèi)惜按結(jié)都會(huì)起舌來(lái)。其實(shí)在烤現(xiàn)代社會(huì)里鋒這種消費(fèi)信稍貸是支撐一焦個(gè)國(guó)家良性篩循環(huán)的關(guān)鍵倡所在，所以搖我們估計(jì)未致來(lái)幾年我們輔的內(nèi)需也會(huì)沾啟動(dòng)。助在這兩茫個(gè)大前提下得，我們過(guò)去吐幾年的過(guò)度研投資，有相巖當(dāng)大部分的槐產(chǎn)能是可以魔利用上的，洋不會(huì)象美國(guó)屈，國(guó)家在景祥氣高點(diǎn)的時(shí)葡候所投資的砌那些產(chǎn)能最薦后完全都消把化不掉。所利以我們認(rèn)為丘經(jīng)濟(jì)沒(méi)那么像壞，這些企帝業(yè)你從更長(zhǎng)仆的一個(gè)角度尼來(lái)看，絕對(duì)負(fù)是非常值得竟購(gòu)買的企業(yè)叉。割所以，扒對(duì)周期性行閣業(yè)即使盈利岔會(huì)惡化，我停們已不太關(guān)毫注，我們需飛要的是一個(gè)蹄戰(zhàn)略性的策姻略。就像前睛兩天仍1100鮮點(diǎn)時(shí)我們說(shuō)判的那樣，我診們?cè)谶@個(gè)位發(fā)置買，有可沒(méi)能會(huì)再下跌浮10貢－止20執(zhí)％，這是有速可能的。因砌為作為一個(gè)碑投資人，沒(méi)瞞有人知道底渴具體在哪里蹦，但是我們墓相信到今天寬這個(gè)位置風(fēng)徒險(xiǎn)和收益是蔥不對(duì)稱的。永包括這些企拒業(yè)也一樣，減你今天買了各，有可能它痛的盈利還是嶄下滑的，但慢你不能因?yàn)楫a(chǎn)他未來(lái)半年盾或明年上半閥年盈利暫時(shí)本的下滑就否摔定該企業(yè)，顏放棄對(duì)它核眾心競(jìng)爭(zhēng)力的功肯定。聲國(guó)內(nèi)機(jī)否構(gòu)對(duì)企業(yè)評(píng)眾估過(guò)于追求喘短期利益，遙這一點(diǎn)很不剃好，是一種致短視行為。澇以企業(yè)家的叛眼光看，企溝業(yè)的運(yùn)營(yíng)是缸非常困難的撞事情，它不拉可能一帆風(fēng)俊順，每年都陸上漲，更多召情況是今年沿漲，明年跌樹(shù)，后年漲，想再后來(lái)又跌炭。一個(gè)企業(yè)愧的回調(diào)波動(dòng)桂都是很正常窯的事，投資惠者不能僅僅賠關(guān)注這些短聽(tīng)期的事情。經(jīng)記者：臟談到企業(yè)盈薦利和景氣問(wèn)左題，有人認(rèn)研為，今年下男半年到明年擔(dān)上半年這些杰周期性行業(yè)徒還會(huì)惡化，跑能不能這樣線理解，這些泰周期行業(yè)后龜面可能還有共一個(gè)利潤(rùn)短剖期下滑的過(guò)燒程？帝趙丹陽(yáng)脾：談營(yíng)運(yùn)的憂低點(diǎn)各個(gè)行鉗業(yè)是有可能虧不同的，有赴的行業(yè)已經(jīng)窄起來(lái)了，但危有的行業(yè)已示處在底部但足可能繼續(xù)在驗(yàn)低位盤整，衰各個(gè)行業(yè)的票周期是不一廈樣。但我覺(jué)伯得這不重要甜，股市反映撐的是預(yù)期。膠大家在規(guī)5膨月份的時(shí)候青已經(jīng)預(yù)期所披有的周期性壘行業(yè)都非常循差了，所以惰市場(chǎng)形成了鋸這個(gè)低點(diǎn)。捎至于未來(lái)的露運(yùn)營(yíng)，有些旬行業(yè)可能繼談續(xù)向下走，連有些行業(yè)已冷經(jīng)走出低谷巧可能轉(zhuǎn)向往樂(lè)上走了。因熟此即使是大戲部分行業(yè)還榮要往下走，然我認(rèn)為不會(huì)呈對(duì)大盤構(gòu)成脆很大的影響蹈，市場(chǎng)已提嗓前消化。某律汽股去年掉12謝月底已經(jīng)跌宇到現(xiàn)在這個(gè)章位置，雖然裕今年上半年守業(yè)績(jī)同比去昂年仍是下滑餅，但股價(jià)沒(méi)債有創(chuàng)出新低工，反而走穩(wěn)咐向上，這說(shuō)紗明市場(chǎng)已提削前消化。很睛多投資汽車淹股的人已經(jīng)駐不關(guān)心它一縣、二個(gè)季度本惡不惡化的燭問(wèn)題，要從鳳更長(zhǎng)遠(yuǎn)看，撈關(guān)注它的核膊心競(jìng)爭(zhēng)力。于所以說(shuō)賊，周期性行翻業(yè)經(jīng)過(guò)這個(gè)蚊周期的波動(dòng)線以后，只要廢兩大需求還亦在，一個(gè)是察內(nèi)需，一個(gè)蓋是出口，前蜂景是值得期造待的。我們紋認(rèn)為從一個(gè)川相對(duì)完整的耗經(jīng)濟(jì)周期來(lái)沖看，鋼鐵、擴(kuò)電力、石化天、地產(chǎn)等周叔期性行業(yè)的搏公司已經(jīng)具腸備投資價(jià)值宅。即使下半燈年還會(huì)惡化屢一二個(gè)季度依，我認(rèn)為都假不用太關(guān)心證了。投資人找不能太短視很。關(guān)記者：殲宏觀調(diào)控之受前，大家比扛較傾向于槐"答自上而下幸"夠選股策略，晝宏觀調(diào)控以夠后，反而更兔傾向于過(guò)"海由下而上鈴"鼠的選股思路老，您在挑選潤(rùn)公司的時(shí)候燦非常強(qiáng)調(diào)對(duì)謙宏觀、行業(yè)亭的判斷，最術(shù)后再到某一煉個(gè)好得有競(jìng)立爭(zhēng)力的公司告，你怎么看較待授"閃自上而下禽"像和潔"蘇自下而上鑼"過(guò)這兩種選股槍策略。備趙丹陽(yáng)悠：我認(rèn)為沒(méi)督有什么區(qū)別趣。你不能這蟲(chóng)樣截然分開(kāi)院來(lái)看，投資宵最根本的還輸是上市公司壇，比如汽車散業(yè)調(diào)整到昌70第％已經(jīng)非常勢(shì)充分了，這歪種情況下，尚精選一些個(gè)束股是最重要牲的。投資最動(dòng)根本就是回薪避風(fēng)險(xiǎn)，所至以說(shuō)賺錢的肆?xí)r候到了。奔記者：想之前面對(duì)周齡期性行業(yè)股映票慘烈下跌艇的態(tài)勢(shì)，市沃場(chǎng)傳來(lái)這般便聲音延"糖周期行業(yè)堅(jiān)鬼決回避矩"三您怎么看這掀個(gè)問(wèn)題？依趙丹陽(yáng)均：棒如果市辨場(chǎng)對(duì)某種類堵型的股票形灶成一種偏見(jiàn)浙，就形成了碑投資的一種聚偏差和厭惡罰。當(dāng)他們對(duì)時(shí)一個(gè)東西厭追惡的時(shí)候，多偏差最核心攤的在哪里呢東，最核心的獅就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)值收益認(rèn)識(shí)的咽偏差，當(dāng)它至的價(jià)格跌到殺很低，已經(jīng)紫反映了它所疤有的風(fēng)險(xiǎn)的貿(mào)時(shí)候，你還各要不做"低碰扇"鵲，那么就說(shuō)枕明你的投資橡理念，矯枉日過(guò)正，走向治另一極端。其作為周期性團(tuán)行業(yè)，我認(rèn)洗為現(xiàn)在最核舅心的就是看自它的風(fēng)險(xiǎn)和似收益匹配的睬問(wèn)題。雨記者：昂宏觀調(diào)控以遲來(lái)，非周期汁性行業(yè)一直木是市場(chǎng)的焦尊點(diǎn)、寵兒，局這些行業(yè)、涼公司大家已屋能耳熟能詳柄。市場(chǎng)往往索在達(dá)成一致具的時(shí)候存在呀誤區(qū)，你怎燈么看待非周避期行業(yè)？烏趙丹陽(yáng)孩：芝每個(gè)行駛業(yè)都有它存沈在的合理性氏，只要這個(gè)曉行業(yè)存在，環(huán)它就必須有捎合理的回報(bào)芒，長(zhǎng)遠(yuǎn)看社察會(huì)的配置就放是這樣的，嶼否則若這個(gè)支行業(yè)老虧錢握，最后就沒(méi)零人投資它了功。但是如果扎它又是生活院必須的一個(gè)筑行業(yè)的話，神那么肯定有杯它存在的合炸理性。非周備期性行業(yè)在族過(guò)去的幾年晉熊市里已經(jīng)舍跑贏大市，麥但是我相信眨在未來(lái)幾年手里面會(huì)跑輸墾大市，或者傘相當(dāng)一段時(shí)裝間里會(huì)跑輸薪大市。像醫(yī)預(yù)藥、酒類、程零售等，其涂行業(yè)個(gè)股可說(shuō)能還會(huì)漲，忽但漲幅有限豆。苗從長(zhǎng)期鉆看社會(huì)是均伍衡的，資本殘配置也是有肅效的。過(guò)去蘆幾年非周期妹性行業(yè)遭到番嚴(yán)重低估的遞時(shí)候，那么午肯定首先第棉一浪，就是雖對(duì)非周期性知行業(yè)被低估排的一個(gè)否定否，它在向它上估值合理的巾進(jìn)軍過(guò)程中善就會(huì)超出市纏場(chǎng)平均收益圖。像茅臺(tái)，拴當(dāng)時(shí)我們買薦的時(shí)候，白叢酒行業(yè)兆獄夕陽(yáng)行業(yè)，疊沒(méi)人敢碰，宜后來(lái)大家可逆能因?yàn)榭吹铰阉臉I(yè)績(jī)好胞了就去追捧雜它。是投資最旅重要是一種以投資哲學(xué)，剛投資就是尋絲求一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)貼收益匹配的凡問(wèn)題。世界父上有三種投貼資，簡(jiǎn)單講湯，一種是高主風(fēng)險(xiǎn)，低收茶益；一種是鵲風(fēng)險(xiǎn)收益匹匠配；一種是賣低風(fēng)險(xiǎn)高收飄益。所有投裳資最核心的制部分就是夢(mèng)呢寐以求的尋純找低風(fēng)險(xiǎn)高耗收益的機(jī)會(huì)譯。我們當(dāng)時(shí)切投資茅臺(tái)的止時(shí)候，就屬眼于風(fēng)險(xiǎn)很低挽，收益很高堵的那種。今盛天我們投資怒新型行業(yè)的矛時(shí)候，也是達(dá)這樣，周期燦性行業(yè)我們狂認(rèn)為跌到這裝份上，風(fēng)險(xiǎn)暢已經(jīng)很低了佛。投資最根妙本是進(jìn)行風(fēng)窮險(xiǎn)管理。懲去年六月他潛說(shuō)抖"顆一輪波瀾壯賢闊的大牛市佳正從中國(guó)誕膝生呀"緩；今年一月濱他說(shuō)圾"陣未來(lái)半年會(huì)飼形成一個(gè)重矛要的底部。龍"暢；今年六月兄他肯定地說(shuō)賺"吹從現(xiàn)在開(kāi)始祖的三個(gè)月內(nèi)震必見(jiàn)牛市癢"衣。詞這一浪鋒高過(guò)一浪的該聲音，回蕩絞在市場(chǎng)的上笑空，急促地仰敲打著人們店已經(jīng)麻木的憐神經(jīng)，醒醒倡了，準(zhǔn)備準(zhǔn)柴備該博"摔春播壞"吩了。四年的得漫漫熊途，晚讓大家真切朝地感受到中朱國(guó)股市籠罩步在一片蕭瑟傷的寒冬中，劣投資者凍得巖瑟瑟發(fā)抖。臂就在不知所距措的時(shí)候，杯傳來(lái)了這般棵清晰而堅(jiān)定董的聲音，讓估投資者感到犬了些許的溫剝暖和希望，循人們開(kāi)始仰泊望寒冬過(guò)后逝充滿生機(jī)的乳"然春天服"醒?，F(xiàn)在春風(fēng)姥拂過(guò)臉頰，柏人們綻開(kāi)了尋笑顏，著"狹春天臟"聰?shù)哪_步正向并我們走來(lái)。單這一弱舅市中的最強(qiáng)艙音，來(lái)自于末"問(wèn)赤子之心中沃國(guó)成長(zhǎng)投資援基金合"筆總經(jīng)理趙丹槐陽(yáng)，引起了秩市場(chǎng)特別的勻關(guān)注，其在聲熊市中取得疾的驕人業(yè)績(jī)宴更是讓人瞠雜目。為此本換刊經(jīng)過(guò)精心袖策劃和充分返準(zhǔn)備后，對(duì)攪趙丹陽(yáng)進(jìn)行阻了深度的采震訪，旨在挖逆掘其知"妥強(qiáng)音蝴"趴背后的強(qiáng)勁炭支撐及富于關(guān)個(gè)性化的信括息，全面地案展現(xiàn)一個(gè)明攔星基金經(jīng)理盛獨(dú)特的思想當(dāng)、思維方式慌、投資理念島及別樣的成跡長(zhǎng)經(jīng)歷。奸我們分積四部分對(duì)趙歐總進(jìn)行了專假題采訪，分師別詳談了在先價(jià)值混亂與殖市場(chǎng)大底形紛成前如何確違認(rèn)底部？如碎何看待景氣乏周期見(jiàn)頂和些進(jìn)行優(yōu)勢(shì)企病業(yè)的篩選；災(zāi)一個(gè)成功基始金經(jīng)理的成太長(zhǎng)歷程、選鎖股思路及投孔資策略以及金對(duì)目前市場(chǎng)目行情的判斷億。陡特別有涼意義的是，剪我們?nèi)ゲ稍L紅的那天正是欺6守月銅8已日童，大盤出現(xiàn)蛛強(qiáng)勁飆升，圈趙總的預(yù)言燭市場(chǎng)作出了磁反應(yīng)?；I第三部分營(yíng)明星基金經(jīng)初理成長(zhǎng)路徑村記者：吐您有過(guò)投資博失敗的打擊鉗嗎？核趙丹陽(yáng)奮：買我今天卵所有的東西療都是在曾經(jīng)賣失敗的經(jīng)驗(yàn)片上獲得的，有失敗是我非壁常重要的一攤課。泄98壤年金融風(fēng)暴蠶使我的資本爽遭到重創(chuàng)。飄在進(jìn)入派這個(gè)行業(yè)前含，我做過(guò)實(shí)甩業(yè)開(kāi)過(guò)廠，己今天回想起悟來(lái)這段經(jīng)歷卻對(duì)我以后的妙投資是非常吃有用的。我禁進(jìn)入這個(gè)行頭業(yè)并不像別符人起點(diǎn)那么及高，但從事膨?qū)崢I(yè)的經(jīng)驗(yàn)何使我對(duì)企業(yè)冤評(píng)估會(huì)有了線更深入的認(rèn)付識(shí)。盲缺98租年給了我一概個(gè)很深刻的扒教訓(xùn)，至今傷記憶猶新。江我曾經(jīng)的路六和每個(gè)投資曾者一樣，那智時(shí)不懂股票駁的真正含義鵲，你不知道褲股票是什么汽，不知道你亞為什么去買月，因此就依螺靠聽(tīng)消息進(jìn)肆行買賣。亞架洲金融風(fēng)暴藥襲來(lái)，所有閣資本被席卷雖而去，所剩逮無(wú)幾。那之到后才開(kāi)始捉痰摸帥"魚(yú)股票到底是劍什么？你為樓什么買股票傻？窩"梁，我花了很插長(zhǎng)時(shí)間，在伶得到很大的眉教訓(xùn)后才想盒通這個(gè)問(wèn)題旱。作為一個(gè)將投資人，只存有經(jīng)歷沉痛輩的虧損教訓(xùn)轉(zhuǎn)，然后去反貢思，你才能伴慢慢成長(zhǎng)，巡我今天之所轉(zhuǎn)以能夠理性知的進(jìn)行投資磚是我曾經(jīng)的蒸失敗所賜，康失敗是成功計(jì)者的必修課猜。我特被強(qiáng)優(yōu)調(diào)的是，最錄好是拿自己賠的錢交學(xué)費(fèi)蟲(chóng)，虧得你以蔬致喪失信心茄，那種切膚塌之痛，對(duì)你所才是真正有她幫助的。籍記者：顯經(jīng)過(guò)這個(gè)過(guò)念程的摔打、削成長(zhǎng)，最后嚴(yán)走向成熟，許您現(xiàn)在把自竄己的投資風(fēng)拔格定義為哪陷一種，你的瓦投資哲學(xué)是稠什么？椒趙丹陽(yáng)巷：攤我們的團(tuán)投資哲學(xué)應(yīng)活該是對(duì)投資錦風(fēng)險(xiǎn)和收益錄對(duì)稱性的研疼究，風(fēng)險(xiǎn)收申益的匹配，團(tuán)我認(rèn)為所有竟的投資品最尤后都是這樣凡的。我們做嚴(yán)任何一次投押資之前，都稍會(huì)像戶李嘉成互先生那樣型"99誓％的時(shí)間想衫的是風(fēng)險(xiǎn)近柴，農(nóng)1%總的時(shí)間想的棄是回報(bào)更"解，最后你就萄會(huì)成功。省我們最六近在低點(diǎn)買雀進(jìn)了一只科阿技股，我們傭?qū)λ隽俗钍皦拇蛩阒丁式衲陿I(yè)績(jī)比碧去年倒退所20棍％，實(shí)際上汪不會(huì)這么悲兩觀，最后評(píng)吉估結(jié)論是：殘作為高科技存企業(yè)，倒退么20詢％，柜25棕倍算PE良，值得買進(jìn)詠。同時(shí)我們倉(cāng)認(rèn)為作為高固科技企業(yè)，紋行業(yè)本身的念風(fēng)險(xiǎn)偏大，柳所以只能組筋合，不能重煌倉(cāng)。規(guī)菠"報(bào)探索投資生際涯的過(guò)程，五就是對(duì)這個(gè)薦世界的風(fēng)險(xiǎn)千和收益的一陵種感知的認(rèn)場(chǎng)識(shí)過(guò)程。首"靠這是投資的革至高原則。戚用在具體投杯資上，實(shí)際斧上是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)梁收益匹配性虜?shù)难芯?。岸記者：吵您挑選股票粉的流程是什局么？怎么控旬制風(fēng)險(xiǎn)，挑播選好的上市而公司？辮趙丹陽(yáng)趴：住說(shuō)的簡(jiǎn)御單一點(diǎn)就是材：好的公司著、好的管理池層、好的價(jià)豬格，而且我歡們?cè)趯?shí)際的師挑選過(guò)程中窄是嚴(yán)格按照傾這三個(gè)順序軋來(lái)挑選的。索首先最重要暗的是公司要跨好，公司不患好是很有問(wèn)墓題的。好公鄉(xiāng)司的定義是侮公司運(yùn)營(yíng)是啦不是穩(wěn)定，眾像罩TCL禍。，李東管眾理層不錯(cuò)，慧但公司運(yùn)營(yíng)驚目前較為困吸難，因?yàn)橄钨M(fèi)電子類產(chǎn)矮品的周期太鮮短，而茅臺(tái)聯(lián)就是很好的租公司；第二司個(gè)順序是管烈理層要好。逃目前在中國(guó)授認(rèn)識(shí)越來(lái)越玩深刻的就是兄管理層這塊霉，相信今后手這塊所占的捐權(quán)重將會(huì)越釋來(lái)越重，在雞我們的評(píng)估歐里面，管理憶層的誠(chéng)信、風(fēng)經(jīng)營(yíng)能力等慢都是我們重兄點(diǎn)考察的方捐面。寧記者：祖由于中國(guó)股格市的制度缺席陷帶來(lái)的管濟(jì)理層風(fēng)險(xiǎn)，距您如何把好袖這個(gè)關(guān)？適趙丹陽(yáng)軟：這是一個(gè)鏟非常難的問(wèn)丸題，剛說(shuō)到稿我們?yōu)槭裁催`越來(lái)越偏重描這塊。在中確國(guó)證券市場(chǎng)邊，公司相對(duì)攀說(shuō)要透明些中，通過(guò)報(bào)表上可較全面清腦晰的了解到短公司的諸多啊信息。管理卻層確實(shí)不太瘦好判斷，暫恢時(shí)也沒(méi)有特碎別好的方法浩，只有親自姑跟他們多接夏觸、多了解籌，在此基礎(chǔ)穴上做出自己宇的判斷。深精赤灣的管理漿層非常好。毫記者：慰您對(duì)上市公凈司的調(diào)研非演常細(xì)致，那堅(jiān)么在信息不罷對(duì)稱情況下紐，怎么去屏經(jīng)蔽掉那些不槐真實(shí)的信息創(chuàng)，您如何有歪效地調(diào)研上扯市公司？妻趙丹陽(yáng)再：現(xiàn)在還沒(méi)龍有一個(gè)較完僅備的模式，傭用一個(gè)詞就末是鉗"菜實(shí)事求是匪"蠢。做過(guò)企業(yè)誓的經(jīng)歷，讓侮我們更多的娘會(huì)從企業(yè)營(yíng)梳運(yùn)，從一個(gè)軍老板的角度批去衡量這個(gè)冬公司，比如洋他的團(tuán)隊(duì)、備工人的精神冰面貌、銷售蹄經(jīng)營(yíng)情況、孤第三方的評(píng)弦價(jià)及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)隨手等等都是削我特別關(guān)注站的方面。去皇高速公路數(shù)虛車流量，去岡藥店查看生故產(chǎn)日期，只赤要用心細(xì)致口的去做，你鏈一定可以找煩到有價(jià)值的楚信息，自然屋也就屏蔽掉犁了那些不真可實(shí)的信息。固記者：信最近熊市中薄你是比較看陣多因而受人壺關(guān)注的人物坊，您熊市的德驕人業(yè)績(jī)更筋是令人吃驚產(chǎn)，嬌僵您的基金業(yè)坊績(jī)不足談3頸年，尚未經(jīng)齊歷一個(gè)完整手經(jīng)濟(jì)周期，在您認(rèn)為您已啦走向成熟，壽穩(wěn)健的投資驢狀態(tài)嗎？醒趙丹陽(yáng)后：扇對(duì)別人游的投資行為則我們不便評(píng)慕論，因?yàn)槊孔鈧€(gè)人走的路濫是不同的。喪回頭再看我決們走過(guò)的路煮，令人欣慰捆的是，自術(shù)98未年之后我們鈔的主力倉(cāng)位肺還沒(méi)有虧損臉過(guò)。經(jīng)歷寇98傍年嚴(yán)重虧損明后，從洋99榮年到廳2003練年我們的回中報(bào)還不錯(cuò)。允2003炕年在香港成培立赤子之心劈中國(guó)成長(zhǎng)基賓金，當(dāng)年投歸資回報(bào)為良45推％。姐2004所年收益是珍30令％多。今年礦一月份到現(xiàn)毀在香港有抓30叢％多的收益妨。罰基于對(duì)于國(guó)內(nèi)即將到租來(lái)的大牛市賞的判斷，款2004防年開(kāi)始在國(guó)纏內(nèi)投資，從鉤去年到現(xiàn)在布取得了節(jié)25頂％收益。當(dāng)煤時(shí)買股票點(diǎn)音位是司1750明點(diǎn)，到現(xiàn)在現(xiàn)大盤跌去了鞋30蛇％多，直到笑觸底存1000放點(diǎn)大盤跌了竟40喜％，我們的瘋收益是劃25鼻％，分紅殘24摧％。至于未敞來(lái)的業(yè)績(jī)，騰我現(xiàn)在沒(méi)辦嗚法預(yù)測(cè)，但際是有一點(diǎn)我竟比較肯定就舅是睛"染風(fēng)險(xiǎn)不大窩"杏。嫌我們相歐信，將來(lái)我仰們也有虧損坐的時(shí)候，但土是在組合的阻情況下大幅焦虧損的概率產(chǎn)比較小，為糖什么這么肯慨定，是因?yàn)樨溛覀儼褜?duì)風(fēng)續(xù)險(xiǎn)與收益匹亦配的研究已叛貫穿于我們悶投資的始終踏。從我們最投近把策略轉(zhuǎn)女向購(gòu)買周期彎性行業(yè)股票跨，就能看出臣我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)懲的關(guān)注，包仆括我們對(duì)謝2023讓－優(yōu)2023免年高點(diǎn)的警較示，到那時(shí)頁(yè)我們就會(huì)清承空，然后去己購(gòu)買其他的裹投資品種。素我們已斜做好未來(lái)幾釋年的準(zhǔn)備，嘆我相信市場(chǎng)勉的走勢(shì)都在銳我們的規(guī)劃雕之中，我們腥不會(huì)狂熱。融我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收已做了很好慢的規(guī)劃，我鬼認(rèn)為我們對(duì)搞風(fēng)險(xiǎn)的控制繡已經(jīng)達(dá)到一寸個(gè)好的狀態(tài)階。經(jīng)過(guò)今年爪這波下跌，具我認(rèn)為我們損對(duì)大盤、宏軍觀及人類心絲里行為等諸皆多方面的認(rèn)吧識(shí)更深刻、博更成熟了。梅記者：域中國(guó)基金經(jīng)慨理與國(guó)外相偉比差距在那顏里？您認(rèn)為惹一個(gè)成功的瞞基金經(jīng)理還拾應(yīng)該具備哪壯些品質(zhì)？詠趙丹陽(yáng)境：沈我認(rèn)為出他們本身都蘋非常的聰明候，但生活歷堅(jiān)練不夠。我蝦們是靠自己懶的雙手闖出探的一個(gè)世界蛋，我們的原辨始資本都是罵一分一分積膊攢起來(lái)的，采所以我們對(duì)尤資本就有著源特別不一樣公的認(rèn)識(shí)，非徐常的尊重。鞋我的經(jīng)鞭歷，讓我領(lǐng)舞悟到資本的捐可貴，所以耽我們今天對(duì)配待投資者的傷資本會(huì)比自耀己的更尊重偽、更慎重，化因?yàn)檫@里面業(yè)包含了投資恐人對(duì)你的信倡任。獲得別淡人的信任是譜難能可貴的滾，我們很感前謝投資人的撐信任，所以懲我們?cè)谕顿Y游的時(shí)候會(huì)盡旺量謹(jǐn)慎。秧在國(guó)內(nèi)躁股市最低迷赴的時(shí)候，過(guò)詢?nèi)サ囊荒陙?lái)障，我們多次辜反復(fù)表達(dá)了情對(duì)這波牛市無(wú)的斷言，當(dāng)繪我們表達(dá)這漢些觀點(diǎn)的時(shí)走候，有人也利勸我說(shuō)魄"喪不要這么鮮扛明大膽，萬(wàn)泄一