公司研究公司研究/新能源/證券研究報(bào)告朗姿股份(002612)深度研究2023年05月10日【投資要點(diǎn)】CR構(gòu)作為產(chǎn)業(yè)鏈力屬性強(qiáng)、運(yùn)營規(guī)范度低等，短期內(nèi)線下出行受阻及監(jiān)管力度加強(qiáng)影響拓店速本端有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)收益。◆醫(yī)美收入提至近四成，“內(nèi)生+外延”疫后加速修復(fù)。2016年公司戰(zhàn)延收購”搭建“高端(米蘭柏羽)+技術(shù)(高一生、韓辰)+輕醫(yī)美連元(yoy+9.3%)，疫后Q收入45.4/8.8億ROM，集團(tuán)下三級(jí)管理模式進(jìn)行高效資源整合。挖掘價(jià)值投資成長東方財(cái)富證券研究所分析師：高博文：班紅敏相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)41%9%1%5/107/109/1011/101/103/10基本數(shù)據(jù)總市值(百萬元)流通市值(百萬元)52周最高/最低(元)52周最高/最低(PE)52周最高/最低(PB)52周漲幅(%)52周換手率(%)9.77.96/18.20.50/67.7298/2.820.98相關(guān)研究朗姿股份(002612)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明2【投資建議】戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移，國內(nèi)市場(chǎng)將貢獻(xiàn)增量。我們預(yù)計(jì)2023-2025年總收入為46.7/54.7/69.1億元，同比增速為20.4%/17.1%/26.5%；歸母凈利潤同增倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。022A023E024E025E營業(yè)收入(百萬元)8668.1664.85657%1%15.6620.2266.47歸屬母公司凈利潤(百萬元)80450.73%11%7%市盈率(P/E)0.290.60市凈率(P/B)4.273.3395【風(fēng)險(xiǎn)提示】◆醫(yī)美客流不及預(yù)期；◆宏觀環(huán)境及政策變化掣肘；◆引流推廣轉(zhuǎn)化率降低；◆中游機(jī)構(gòu)擴(kuò)張導(dǎo)致競爭加劇。敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明3停業(yè)等因素，線下客流和醫(yī)美需求不及預(yù)期，嚴(yán)重影響機(jī)構(gòu)的盈利能力。結(jié)合23Q1恢復(fù)情況以及3/6/9月營收旺季預(yù)期，我們估計(jì)2023-2025年醫(yī)美板塊收入各為物，另一方面線上渠道因重要大促節(jié)點(diǎn)物流不暢等因素需求和忠/11.4之處可持續(xù)性等問題在上%。，居心提振相對(duì)明顯，公司線下消費(fèi)場(chǎng)景銷售將回歸正軌。在合適時(shí)機(jī)貢獻(xiàn)業(yè)績和口碑增量。敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明4 互聯(lián)齊驅(qū) 6 2.醫(yī)療美容：良幣驅(qū)逐劣幣，優(yōu)質(zhì)中游品牌稀缺 11 2.1.2.產(chǎn)業(yè)鏈條：中游盈利能力承壓，強(qiáng)監(jiān)管利好產(chǎn)業(yè)發(fā)展 142.1.3.競爭格局：優(yōu)質(zhì)品牌稀缺，“合規(guī)+連鎖”機(jī)構(gòu)受益 16 20+技術(shù)+輕醫(yī)美連鎖，破除傳統(tǒng)“1+N”模式 222.2.3.組織架構(gòu)：三級(jí)管理架構(gòu)貫通，產(chǎn)業(yè)基金持續(xù)造血 27 30 4.盈利預(yù)測(cè) 324.1.關(guān)鍵假設(shè) 324.2.投資建議 345.風(fēng)險(xiǎn)提示 35圖表1：朗姿股份發(fā)展歷史 6圖表2：公司女裝品牌簡介 7圖表3：公司嬰童品牌簡介 7圖表4：公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 8圖表5：公司股權(quán)激勵(lì)進(jìn)度 8圖表6：公司高管履歷 9圖表7：公司營業(yè)收入及增速(億元) 10圖表8：公司歸母凈利潤及增速(億元) 10圖表9：公司業(yè)務(wù)板塊營收占比 10圖表10：公司分業(yè)務(wù)收入及同比(億元) 10圖表11：公司銷售、管理、研發(fā)及財(cái)務(wù)費(fèi)率 11圖表12：公司毛利率、凈利率 11圖表13：中國手術(shù)類與非手術(shù)類市場(chǎng)規(guī)模 11圖表14：輕醫(yī)美在不同年齡層女性中的滲透率 12圖表15：輕醫(yī)美女性消費(fèi)者年齡結(jié)構(gòu)(2021) 12 圖表17：國內(nèi)接受輕醫(yī)美的人數(shù)(萬人) 12圖表18：國內(nèi)每10萬人中整形外科醫(yī)生數(shù)量(2020) 13圖表19：合規(guī)醫(yī)務(wù)人員與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)存在較大差距 13圖表20：醫(yī)生培養(yǎng)路徑 13圖表21：美國醫(yī)美連鎖機(jī)構(gòu)索諾貝洛(SonoBello)專業(yè)醫(yī)師團(tuán)隊(duì)資質(zhì) 14敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明5圖表22：中國醫(yī)美市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈及利潤區(qū)間 14圖表23：影響醫(yī)美機(jī)構(gòu)利潤的因素拆解 15圖表24：醫(yī)美機(jī)構(gòu)成本拆分 15圖表25：近年醫(yī)美監(jiān)管及產(chǎn)業(yè)扶持措施 16圖表26：醫(yī)美公立醫(yī)院及民營機(jī)構(gòu)發(fā)展歷程 17 圖表28：非手術(shù)類醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng)競爭格局(2021) 17圖表29：部分醫(yī)美上市可比公司 18圖表30：醫(yī)美業(yè)務(wù)板塊營業(yè)收入及增速(億元) 19 圖表32：醫(yī)美業(yè)務(wù)毛利率變化 19圖表33：三大醫(yī)美品牌營收及毛利率對(duì)比(億元) 20圖表34：2022年次新機(jī)構(gòu)營收增長迅速(億元) 20圖表35：醫(yī)美板塊收入前五名的機(jī)構(gòu) 20 圖表38：公司收購及自建醫(yī)美矩陣進(jìn)程 21 圖表41：成都醫(yī)美機(jī)構(gòu)競爭格局 24 圖表44：晶膚醫(yī)療布局 25 圖表46：抗衰項(xiàng)目引流及復(fù)購流程示例 25圖表47：海外肉毒素注射執(zhí)行量最高，國內(nèi)以玻尿酸為主 26 圖表50：昆明韓辰盈利能力評(píng)估 27圖表51：朗姿研究院自研新品芙妮薇 28圖表52：公司醫(yī)美業(yè)務(wù)三級(jí)管理架構(gòu) 28圖表53：公司產(chǎn)業(yè)并購基金參控股企業(yè) 28圖表54：愛爾眼科擴(kuò)張歷程 29圖表55：L?NCY(朗姿)品牌宣傳圖 30圖表56：LIMEFLARE(萊茵福萊爾)品牌宣傳圖 30圖表57：女裝營收及增速(億元) 31圖表58：女裝分品牌營收占比 31圖表59：女裝分渠道營收占比 31 圖表61：嬰童營收及增速(億元) 32圖表62：嬰童品牌營收占比 32圖表63：嬰童分渠道營收占比 32圖表64：嬰童品牌門店數(shù)量 32圖表65：醫(yī)美業(yè)務(wù)分品牌收入預(yù)測(cè)(百萬元) 33圖表66：分業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)(百萬元) 33圖表67：公司盈利預(yù)測(cè)(百萬元) 錯(cuò)誤!未定義書簽。圖表68：可比公司估值表 34敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明61.1.簡介：搭建多層次品牌矩陣，“女裝+嬰童+醫(yī)美”互聯(lián)齊驅(qū)中韓多家上市企業(yè)資源，實(shí)現(xiàn)國際化時(shí)尚品00年朗姿品牌正式成立，品2014年朗姿收購韓國童裝渠道。牌業(yè)務(wù)、設(shè)立醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金等方朗姿股份(002612)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明7引入時(shí)間品群價(jià)格(元)(朗姿)、小禮、針織產(chǎn)品為標(biāo)志品類(悅朗姿)999端系列、活力尚都市、商務(wù)通勤性cy(儷雅)約休閑、舒適tsubomi(子苞米)“日常系列”、“通勤系系列”三大主題FROM、運(yùn)動(dòng)裝職場(chǎng)女性精英OSPHINE(莫佐)有浪漫主義情000-7000品群價(jià)格(元)gabang(阿卡邦)(愛多娃)風(fēng)牌25-3525-35歲媽媽(直至孩子899498-3698498-3698(貝嘟嘟)skin(帝莎因思親)華萃取物制成，敏感肌專利1.2.股權(quán)：申氏兄妹實(shí)控公司，醫(yī)美賽道為戰(zhàn)略核心，朗姿股份(002612)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明8情，保證公司長期高效發(fā)展。數(shù)4.7%及下屬公司員工萬股(占目前總股本4.22%)已全售完畢暨終止成人技術(shù)骨干三期持股計(jì)劃及子公司高留多經(jīng)驗(yàn)與優(yōu)渥資源。管理層成員擁有服裝、醫(yī)美、電商等多其中李家平、朱楊柳均深耕醫(yī)美領(lǐng)域數(shù)十年，深入了解醫(yī)美司堅(jiān)定發(fā)展醫(yī)美的決心。朗姿股份(002612)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明9任職起始日任職起始日7-08可服裝、北京萊茵和朗姿醫(yī)療董事長,朗姿商業(yè)執(zhí)行董事,朗姿韓亞資管、阿卡邦董事,朗姿國際總經(jīng)理,北京市順義區(qū)人大常委會(huì)委員、北京。理92012-10朗姿服飾及北京萊茵董事、總經(jīng)理，朗姿韓國執(zhí)行董事、法定代82012-11研究員，具備深圳證券交易所董事會(huì)(CPA)；曾任廣州若羽臣科技股份有限公司董目前兼任深圳市崧盛電子股份有限公司、深圳市匯春科技股份有限92012-11碩士學(xué)位,高級(jí)會(huì)計(jì)師，美國項(xiàng)P總裁、電商事業(yè)部、朗姿事業(yè)部總經(jīng)理，兼3-01年，曾任長沙華美醫(yī)療美容醫(yī)院副總經(jīng)醫(yī)療美容醫(yī)院總經(jīng)理、廣州曙光醫(yī)療美容醫(yī)院總經(jīng)理；自9-01經(jīng)美華西大區(qū)、米蘭柏羽事業(yè)部總經(jīng)理。1.3.財(cái)務(wù)：醫(yī)美業(yè)務(wù)增速可觀，盈利疫后有望持續(xù)修復(fù)部分門店和機(jī)構(gòu)暫時(shí)閉店，導(dǎo)致客流量大幅減少影響盈利能力。同朗姿股份(002612)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明10圖表7：公司營業(yè)收入及增速(億元)圖表8：公司歸母凈利潤及增速(億元)較國內(nèi)穩(wěn)定。圖表10：公司分業(yè)務(wù)收入及同比(億元)pct至42.4%/8.5%/2.3%/3.0%。利用等。朗姿股份(002612)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明112.1.行業(yè)：輕醫(yī)美持續(xù)高景氣，疫后修復(fù)彈性足21年中國手術(shù)類/非手術(shù)類(即輕醫(yī)美)市場(chǎng)規(guī)模分別為915/977術(shù)類市場(chǎng)規(guī)模朗姿股份(002612)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明126年齡層女性中的滲透率圖表15：輕醫(yī)美女性消費(fèi)者年齡結(jié)構(gòu)(2021)圖表17：國內(nèi)接受輕醫(yī)美的人數(shù)(萬人)研究所于強(qiáng)化復(fù)購，因而不同機(jī)構(gòu)因規(guī)模和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差別導(dǎo)致敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明13(SonoBello)數(shù)據(jù)，2018年在全美各州共擁有117名專國內(nèi)由于大學(xué)科目設(shè)置及從業(yè)門檻較低，美容外科等專業(yè)化人才難以為機(jī)構(gòu)擴(kuò)張持續(xù)輸血。與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)存在較大差距所朗姿股份(002612)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明14圖表21：美國醫(yī)美連鎖機(jī)構(gòu)索諾貝洛(SonoBello)專業(yè)醫(yī)師團(tuán)隊(duì)資質(zhì)(名)美國整形外科委員會(huì)(ABPS)資格認(rèn)證49%美國外科委員會(huì)(ABS)資格認(rèn)證美國耳鼻喉科委員會(huì)(ABOto)資格認(rèn)證%美國美容外科委員會(huì)(ABCS)資格認(rèn)證6%美國面部整形與重建外科委員會(huì)(ABFPRS)6%2.1.2.產(chǎn)業(yè)鏈條：中游盈利能力承壓，強(qiáng)監(jiān)管利好產(chǎn)業(yè)發(fā)展鏈主要分為上游(藥品/器械商)、中游(公/私立醫(yī)美機(jī)構(gòu))、下游(垂類O2O。醫(yī)美機(jī)構(gòu)作為連接醫(yī)美產(chǎn)品和終端消費(fèi)者的橋梁，毛利率區(qū)間在性鏈及利潤區(qū)間朗姿股份(002612)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明15因素拆解以貢獻(xiàn)利潤空間的因素。轉(zhuǎn)化率強(qiáng)于垂類平臺(tái)。前期連鎖機(jī)構(gòu)依靠明星醫(yī)生IP引游產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)采購成本壓縮，比如朗姿醫(yī)美推出芙妮薇，通過調(diào)整外采及自產(chǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升盈利能力。比重。朗姿股份(002612)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明16影響擴(kuò)張速度，嚴(yán)政策下規(guī)范化頭部機(jī)構(gòu)ok在營銷內(nèi)容、產(chǎn)品合規(guī)、醫(yī)師執(zhí)業(yè)等加強(qiáng)規(guī)范。圖表25：近年醫(yī)美監(jiān)管及產(chǎn)業(yè)扶持措施《上海市醫(yī)療美容主診醫(yī)師管理辦法》指出，不具備醫(yī)療美容主診醫(yī)師條件的執(zhí)業(yè)醫(yī)師(備案專業(yè)包括美容外科專業(yè)、美容牙科專業(yè)、美容皮膚科專業(yè)和美容中醫(yī)科專業(yè)四種)，應(yīng)在醫(yī)療美容主診醫(yī)師的指導(dǎo)下開展。海市未成年人保護(hù)條例》新增“未經(jīng)未成年人父母或者其他監(jiān)護(hù)人同意，不得向未成年人提供醫(yī)療美容服種草治理。此次治理將醫(yī)美品類作為重點(diǎn)整治對(duì)象，首批已。械分類目錄》調(diào)整，水光針納入三類器械管理，并進(jìn)一步明確產(chǎn)品成分、用途等；明確射頻治療儀按違規(guī)。.12.01.02.02.03.09.07究所1.3.競爭格局：優(yōu)質(zhì)品牌稀缺，“合規(guī)+連鎖”機(jī)構(gòu)受益立醫(yī)美開始蓬勃發(fā)展，以整形修復(fù)(如兔唇、燒傷修復(fù)等)等醫(yī)療屬性較強(qiáng)的占朗姿股份(002612)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明17民營機(jī)構(gòu)發(fā)展歷程規(guī)模來看，醫(yī)美資源主要位于北京、上海、成都、廣州等一線及新一線城市，京已連續(xù)四年登頂。但從基礎(chǔ)資源和政策扶持來看，北京對(duì)于經(jīng)營范圍較快，同時(shí)成都背靠川大華西學(xué)界資源，圍繞藥品、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等產(chǎn)業(yè)方向集聚了一批重點(diǎn)機(jī)構(gòu)及企業(yè)。圖表28：非手術(shù)類醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng)競爭格局(2021)模式(億率1239.14園.95際立研究所朗姿股份(002612)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明18產(chǎn)業(yè)整合出清小而散的單體機(jī)構(gòu)，輕醫(yī)美行業(yè)集中度將有較大提升。按象，中腰部區(qū)域性民營連鎖成為頭部整合對(duì)象。-55%；不齊，介于虧損至15%之間，并隨單體區(qū)位、醫(yī)美資源、求美者口童美等米蘭柏羽(4高一生(2家)晶膚(23家)昆明韓辰(1好麗、瑞安瑞麗、瑞麗天鴿、蕪湖瑞麗秀可兒醫(yī)院(6家)(24家)醫(yī)院(2家)醫(yī)院(7家)門診部(10醫(yī)院(6家)門診部(3家)診所(1家)海外(1家)家)(2家)直營(189家)加盟店(189旗艦醫(yī)院四川米蘭(5A)連天美(5A)醫(yī)院(5A)容醫(yī)院(5A)杭州瑞麗(5A)高職人朗姿股份(002612)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明19(億元)49.5%49.5%44.5%44.5%9.341.8%41.8%3.1%0.6%3.9%率42.4%4.5%4.5%1.4%.7%2.2.業(yè)務(wù)：四大品牌差異定位，立足成都西安瞰全國DMG切入醫(yī)美賽道，2022年已形成“高端(米蘭柏羽)+技術(shù)(高一生、韓辰)+輕醫(yī)美連鎖(晶膚)”新模式。公司通過外延式擴(kuò)張和內(nèi))圖表31：非手術(shù)類項(xiàng)目占比近80%Choicee敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明20入(億元)14.864.7%233%49.2%1%5%.7%9.2%.0億元，占醫(yī)美業(yè)務(wù)營收比56%/21%/10%/14%，同比增長機(jī)構(gòu)Choice朗姿股份(002612)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明21注：按營運(yùn)時(shí)間劃分，老機(jī)構(gòu)營運(yùn)時(shí)間在三年以上(不含三年)；次新一年至三年(不含一年、含三年)；新機(jī)構(gòu)一年(含一年)以內(nèi)。矩陣進(jìn)程16類型診所/門診部診所/門診部診所/門診部6%17晶膚類型診所/門診部18類型朗姿股份(002612)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明2219類型5%0%20膚類型診所/門診部5%5%5%8%8%21欣/寧膚類型診所/門診部診所/門診部5%5%1%5%22島/重慶米蘭米蘭類型地點(diǎn)5%2.品牌矩陣：高端+技術(shù)+輕醫(yī)美連鎖，破除傳統(tǒng)“1+N”模式擁A敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明23數(shù)量(家)加壹、杭州連天6頓、成都暄妍、米蘭柏羽、成都藝星4武漢中翰3雀臺(tái)整形3222圖表40：2018年成都市醫(yī)美產(chǎn)業(yè)扶持政策勵(lì)同果轉(zhuǎn)化對(duì)符合條件的在蓉高校和職業(yè)技術(shù)院校根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要調(diào)整醫(yī)美學(xué)院(系、專業(yè))設(shè)置，給予最高2000年內(nèi)固定成都頭部醫(yī)美集中度高，米蘭柏羽一城兩院領(lǐng)先。成都醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模由/26%，系成都醫(yī)美的主要匯集區(qū)。其中，總院四川米蘭坐落于成都醫(yī)美。朗姿股份(002612)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明2435歲以上人群占比隨開業(yè)年限顯著提升，老客成為品牌力成長的忠實(shí)陪于全行業(yè)，品牌口碑積淀深厚。2)晶膚醫(yī)美：年輕化輕醫(yī)美品牌，標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制能力強(qiáng)。晶膚醫(yī)美創(chuàng)立于敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明25類醫(yī)院具備高坪效、強(qiáng)可復(fù)制性。公司于成都地區(qū)配增效。目前晶膚合伙人制擴(kuò)展順利，合伙人級(jí)大醫(yī)。線上引流-到店-咨詢面診-治療-術(shù)后維護(hù)”，每步轉(zhuǎn)化存在較制定業(yè)績指標(biāo)來提升人效。流程示例敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明26素注射執(zhí)行量最高，國內(nèi)以玻尿酸為主1227.1%9.8%344.7%4.1%4.1%9.9%54.3%%尿酸、再生類需求量高。晶膚主打年輕化端看，亞洲消費(fèi)者面部較扁平、敏感肌、痘肌等皮膚問題關(guān)注填充類將在中短期維持高占比，緊致抗衰項(xiàng)目占15%；海外則美容牙科、微整形五大醫(yī)美中心為一體，是西安最早一批經(jīng)的醫(yī)學(xué)美容機(jī)構(gòu)。旗艦機(jī)構(gòu)西安高一生醫(yī)院擁有6000平米國家級(jí)博士后科研工作站研發(fā)重磅新品——芙妮薇?尊雅。2023生朗姿股份(002612)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明27力依舊強(qiáng)勁。022E023E024E025E026E027E營業(yè)收入(百萬元)44284yoy5.6%5.8%5.8%5.9%5.9%營業(yè)利潤(百萬元)yoy1.0%5.7%18.3%24.3%19.6%凈利潤(百萬元)yoy8.3%1.7%4.3%24.4%19.6%毛利率49.6%49.6%50.1%50.8%51.4%凈利率7.7%7.4%7.3%8.6%9.7%2.2.3.組織架構(gòu)：三級(jí)管理架構(gòu)貫通，產(chǎn)業(yè)基金持續(xù)造血化運(yùn)營和管理。醫(yī)學(xué)人才培養(yǎng)方面，通過短期內(nèi)部醫(yī)生輪訓(xùn)和繼續(xù)教育、中期開形“青苗醫(yī)生培養(yǎng)計(jì)劃”，經(jīng)過“系統(tǒng)化理論授課-臨床一對(duì)一帶教-高標(biāo)準(zhǔn)考核采購成本，終端單支價(jià)格也將有所下降。朗姿股份(002612)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明28妮薇架構(gòu)資源匹配前中后臺(tái)精細(xì)化管理。由于連鎖化、品牌化控股企業(yè)稱公司參股比例價(jià)值(億元)金參控股公司金參股比例19.88%%22%39.80%限公司限公司公司49.90%有限公司有限公司59.92%萊美醫(yī)療美容醫(yī)院有限公司2.78%69.90%朗姿股份(002612)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明29。化存在瓶頸。②醫(yī)保：眼科醫(yī)療中的白內(nèi)障、干視的屈光、視光項(xiàng)目等改善類項(xiàng)目靠自費(fèi)；醫(yī)美可進(jìn)醫(yī)保，其余美容整形類均為自費(fèi)項(xiàng)目，具備朗姿股份(002612)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明303.1.女裝：朗姿貢獻(xiàn)七成收入，定位都市精英女性生產(chǎn)經(jīng)營，同時(shí)以“準(zhǔn)時(shí)采購”模式為目標(biāo)，主要依靠委托加工和定制生產(chǎn)，LNCY宣傳圖圖表56：LIMEFLARE(萊茵福萊爾)品牌宣傳圖分品牌看：公司在運(yùn)營品牌包含朗姿、萊茵、莫佐、子苞米、吉高特等，敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明31圖表57：女裝營收及增速(億元)3.2.嬰童：海外先于國內(nèi)復(fù)蘇，阿卡邦進(jìn)入成長期土擁有強(qiáng)大品牌認(rèn)知及流通網(wǎng)絡(luò)，國內(nèi)市場(chǎng)則處于推廣起步售”模式，以減少跨境采購、提高自做貨比例。朗姿股份(002612)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明32圖表61：嬰童營收及增速(億元)o家)。4.盈利預(yù)測(cè)4.1.關(guān)鍵假設(shè)朗姿股份(002612)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明33高一生：在西安地區(qū)有強(qiáng)品牌力優(yōu)勢(shì)，2022年受疫情沖擊較嚴(yán)重，預(yù)計(jì)圖表65：醫(yī)美業(yè)務(wù)分品牌收入預(yù)測(cè)(百萬元)2122023E024E025E,523757yoy58.37%9.25%38.81%29.29%48.90%9yoy34.01%11.30%45.09%29.08%63.73%4401yoy60.46%14.71%49.77%43.59%39.48%yoy25.34%-16.48%26.00%22.00%18.00%yoy17.05%6.00%6.00%6.00%社零起步階段，公司圖表66：分業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)(百萬元)2122023E024E025Eyoy27.86%-9.26%10.00%8.00%7.00%毛利率61.08%62.94%63.70%64.50%65.00%朗姿股份(002612)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明34yoy20.05%7.55%10.00%9.00%8.00%毛利率55.67%60.52%56.80%56.50%57.00%3yoy58.37%9.25%38.81%29.29%48.90%毛利率51.83%49.54%52.50%54.00%55.00%yoy58.96%5.00%5.00%5.00%,668,465yoy30.19%5.81%20.37%17.07%26.51%總毛利率57.01%57.51%57.53%58.05%58.19%4.2.投資建議業(yè)務(wù)短期受益于疫后需求量回升，中長期來看，旗下綜合性醫(yī)院已形成良好的區(qū)域性口碑和信譽(yù)度，輕醫(yī)美門診部及診所單店復(fù)制能力優(yōu)異，，整體醫(yī)美業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)的增速；女?dāng)U張，中高端線拆分后定位更加明晰；綠色嬰童板塊戰(zhàn)略重心E70/50/41倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。價(jià)22023E024E22023E024E.SZ.196.07.844.23.SH48.82.953.341.1服飾行業(yè)16.SZ46.77.SH8.SH思47.963.SZ9.512.SZ0.3朗姿股份(002612)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明355.風(fēng)險(xiǎn)提示策變化掣肘；敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明36資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)現(xiàn)金流量表(百萬元)22A23E24E25E2A3E24E25E032.28407.86874.5410.17現(xiàn)金流35.677.64428.55506.19430.59441.20899.91.6176應(yīng)收及預(yù)付.1329443.6497.19攤銷.8597.61.301.238.5765.9330.92產(chǎn).40.92409.453911.7457.94流動(dòng)資產(chǎn)5077.965140.305213.235321.46活動(dòng)現(xiàn)金流-12.37200.28-230.60-244.25901.79912.04935.14945.8376.353.96271.86345.242049384.227.1046.5634.04在建工程.43414.43.2178220404.20414.45430.00現(xiàn)金流-299.06-66.76-17.26-43.92產(chǎn).83.405.996.23款050.258.168087.788831.63融資288.30527.10740.6207.40股權(quán)融資短期借款9.219.219.219.2105.102.3630.0652.67應(yīng)付及預(yù)收.434148422.14凈增加額-68.8018.02債期初現(xiàn)金余額477.98409.18419.7800.48流動(dòng)負(fù)債期末現(xiàn)金余額409.18419.7800.48818.50.605應(yīng)付債券422.17422.17422.17422.17負(fù)債229.914.4792.3939.094011.104411.19442.45442.45442.45442.45902.36主要財(cái)務(wù)比率8.34.96.75.2022A23E24E25E212.938.25成長能力(%)0.258.168087.788831.6