1告泛微網(wǎng)絡(luò)(603039告泛微網(wǎng)絡(luò)(603039CH)華泰研究更新報(bào)告用關(guān)注GPT+OA應(yīng)用落地泛微在AI技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域有良好積累，包括“小e”智能辦公助手、數(shù)字化運(yùn)營平臺、千里聆專項(xiàng)產(chǎn)品等。GPT類技術(shù)在應(yīng)用中展現(xiàn)了指令理解、知識管理等能力，在OA場景中具備改善交互、深入業(yè)務(wù)等應(yīng)用方向。我們認(rèn)為公司或?qū)⑹芤嬗贕PT技術(shù)在OA場景中的持續(xù)落地。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入分別為31.44、42.23、55.13億元，EPS分別為1.48、2.01、2.68元，參考可比公司2023年平均估值67.5xPE(Wind)，給予2023E67.5xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)99.91元，維持“買入”評級。業(yè)務(wù)布局：覆蓋多個(gè)辦公環(huán)節(jié)，平臺化或推動GPT技術(shù)快速落地公司產(chǎn)品覆蓋多個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，擁有豐富的GPT落地場景。公司產(chǎn)品線包括OA產(chǎn)品、業(yè)務(wù)專項(xiàng)、平臺產(chǎn)品、數(shù)字可信、政務(wù)信創(chuàng)等類別。其中2022年公司發(fā)布“今承達(dá)-合同管理、京橋通-采購管理、聚才林-人事管理、齊業(yè)成-費(fèi)控管理、文書定-檔案管理、采知連-知識管理、千里聆-信息采集、九川匯-營銷管理、事井然-項(xiàng)目管理、睦客鄰-客服管理”十大專項(xiàng)產(chǎn)品，覆蓋多個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。我們認(rèn)為公司從產(chǎn)品體系看覆蓋了辦公多個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，擁有豐富的GPT落地場景。產(chǎn)品層面：具備豐富AI技術(shù)落地實(shí)踐在產(chǎn)品層面，公司具備豐富AI技術(shù)落地實(shí)踐，一方面AI技術(shù)深度嵌入OA產(chǎn)品，e-cology通過“小e助手”助力中大型組織的辦公智能化，e-office利用AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)名片智能識別等功能，幫助實(shí)現(xiàn)中小型組織的智能化辦公。另一方面，AI技術(shù)融入專項(xiàng)產(chǎn)品，如千里聆智能信息采集平臺依托RPA+AI兩大引擎能力，實(shí)現(xiàn)信息智能采集，其中AI負(fù)責(zé)“煉”，可以篩選出有價(jià)值的數(shù)據(jù)。我們認(rèn)為公司將AI技術(shù)融入產(chǎn)品，具備豐富的AI技術(shù)落地實(shí)踐，相關(guān)經(jīng)驗(yàn)有助于GPT技術(shù)與產(chǎn)品深入結(jié)合。目標(biāo)價(jià)(人民幣):研究員SACNo.S0570519080006SFCNo.BQZ938聯(lián)系人SACNo.S0570121070173春生xiechunsheng@+(86)2129872036penggang@+(86)2128972228基本數(shù)據(jù)目標(biāo)價(jià)(人民幣)5月10日)市值(人民幣百萬)6個(gè)月平均日成交額(人民幣百萬)52周價(jià)格范圍(人民幣)BVPS(人民幣)99.9173.80 19,233 99.1230.76-92.507.34股價(jià)走勢圖(人民幣)(人民幣)(%)相對滬深30093704723062(3)(8)May-22Sep-22May-22Sep-22Jan-23資料來源：Wind技術(shù)層面：“輕前端、深應(yīng)用、強(qiáng)后臺”理念匹配GPT應(yīng)用需求泛微推動平臺化布局，搭建了“輕前端、深應(yīng)用、強(qiáng)后臺”的架構(gòu)。在前端，基于“小e”智能辦公助手，用戶通過自然語言的語音輸入指令方式使用軟件系統(tǒng)，可以降低系統(tǒng)的學(xué)習(xí)應(yīng)用使用門檻。在應(yīng)用端，AI技術(shù)逐步深入業(yè)務(wù)，在知識管理等領(lǐng)域與業(yè)務(wù)具備眾多結(jié)合點(diǎn)。在后臺，泛微依托多年的協(xié)同管理積累，形成了多個(gè)支撐引擎，后端引擎的靈活調(diào)用，為GPT等新技術(shù)快速與業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)對接打下了良好的基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品拓展不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，市場競爭加劇。經(jīng)營預(yù)測指標(biāo)與估值會計(jì)年度202120222023E2024E2025E營業(yè)收入(人民幣百萬)2,0032,3313,1444,2235,513+/-%35.1116.4134.8734.3130.53歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)308.70223.23386.51523.25697.43+/-%34.48(27.69)73.1535.3833.29EPS(人民幣，最新攤薄)1.180.861.482.012.68ROE(%)19.1411.7818.3720.4522.00PE(倍)62.3086.1649.7636.7627.58PB(倍)10.2310.068.376.825.47EVEBITDA(倍)55.1575.0641.9429.9121.62資料來源：公司公告、華泰研究預(yù)測公司產(chǎn)品覆蓋多個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，擁有豐富的GPT落地場景。公司主要從事協(xié)同管理和移動辦公軟件產(chǎn)品的研發(fā)、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，其產(chǎn)品線包括OA產(chǎn)品、業(yè)務(wù)專項(xiàng)、平臺產(chǎn)品、數(shù)字可信、政務(wù)信創(chuàng)等類別。其中2022年公司發(fā)布“今承達(dá)-合同管理、京橋通-采購管理、聚才林-人事管理、齊業(yè)成-費(fèi)控管理、文書定-檔案管理、采知連-知識管理、千里聆-信息采集、九川匯-營銷管理、事井然-項(xiàng)目管理、睦客鄰-客服管理”十大專項(xiàng)產(chǎn)品，覆蓋多個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。我們認(rèn)為公司從產(chǎn)品體系看覆蓋了辦公多個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，擁有豐富的GPT落地場景。源：泛微官網(wǎng)、華泰研究智能AI技術(shù)+泛微OA場景，打造泛微智能辦公平臺。泛微智能辦公平臺通過簡化前臺操作，去除操作界面，讓軟件通過前端的語音語義技術(shù)，自動識別OA場景的各類命令并幫助組織每一位成員完成數(shù)據(jù)查詢、知識協(xié)助、出差、報(bào)銷、審批等各類日常辦公問題。泛微在AI方面有大量投入，內(nèi)部形成專門的AI研發(fā)團(tuán)隊(duì)，主攻自然語音技術(shù)，將AI與泛微OA優(yōu)勢結(jié)合。在平臺前端配備7*24小時(shí)智能辦公助理小e。在智能辦公平臺后端，公司自建六大引擎，包括組織引擎、建模引擎、內(nèi)容引擎、報(bào)表引擎、流程引擎和集成引擎將后端所有數(shù)據(jù)累積到平臺，資料來源：泛微官網(wǎng)、華泰研究e-cology通過“小e助手”助力中大型組織的辦公智能化。泛微的e-cology產(chǎn)品是面向中大型組織的系統(tǒng)移動辦公OA應(yīng)用產(chǎn)品，采用全新的設(shè)計(jì)理念和管理思想，旨在為中大型組織創(chuàng)建全新的高效協(xié)同辦公環(huán)境。e-cology支持智能語音辦公，簡化了軟件的操作界面，為組織內(nèi)的每一個(gè)人都配備了一個(gè)7*24小時(shí)服務(wù)的全時(shí)助理“小e”智能辦公助手。通過小e，用戶無需再去尋找繁瑣的應(yīng)用界面，只需通過手機(jī)語音智能交互，即可完成各類事項(xiàng)的處理，實(shí)現(xiàn)行政辦公、知識問答、業(yè)務(wù)處理以及數(shù)據(jù)查詢的智能化。源：泛微官網(wǎng)、華泰研究利用AI技術(shù)，e-office幫助實(shí)現(xiàn)中小型組織的智能化辦公。e-office產(chǎn)品是泛微針對中小型組織提供的高度產(chǎn)品化的協(xié)同移動辦公軟件，主要包括知識類管理、流程協(xié)助類管理、行政類管理等三大類數(shù)十個(gè)功能模塊，幫助組織在較低投入成本的基礎(chǔ)上，提升管理和信息化應(yīng)用水平。借助AI技術(shù)，e-office幫助用戶實(shí)現(xiàn)了多辦公場景的智能化。例如，e-office推出名片識別功能，用戶只需上傳名片，系統(tǒng)便能在一秒鐘內(nèi)識別客戶信息，并將其快速添加至OA系統(tǒng)中。此外，e-office還擁有數(shù)據(jù)驗(yàn)證功能，可以實(shí)現(xiàn)名片信息的精準(zhǔn)識別和有效查重，確保信息的錄入更加準(zhǔn)確。通過利用名片識別建立客戶卡片，用戶能夠高效對接客戶管理體系，并實(shí)現(xiàn)后續(xù)的跟蹤管理。源：泛微官網(wǎng)、華泰研究依托RPA+AI兩大引擎能力，實(shí)現(xiàn)信息智能采集。2022年，公司基于機(jī)器人流程自動化 (RPA)、自然語言處理(NLP)、知識圖譜等智能化技術(shù)，推出千里聆——“采”+“煉”一體化的信息采集智能機(jī)器人平臺。RPA負(fù)責(zé)“采”，協(xié)助組織便捷、自動化采集數(shù)據(jù)；AI負(fù)責(zé)“煉”，可以篩選出有價(jià)值的數(shù)據(jù)。能夠7*24小時(shí)模擬人進(jìn)行信息采集，獲取需要的有效信息數(shù)據(jù)，并及時(shí)推送到手機(jī)。千里聆能有效解決企業(yè)組織信息采集痛點(diǎn)，提高信息搜集、篩選和分析的效率。資料來源：泛微、華泰研究應(yīng)用場景拓展能力強(qiáng)，具有便捷集成，多端適配，跨平臺部署等優(yōu)勢。千里聆提供20余種成熟的專項(xiàng)應(yīng)用場景，滿足組織辦公和采集的基本需求?；趯ｍ?xiàng)應(yīng)用場景，千里聆還提供豐富的可擴(kuò)展指令庫，支持不同業(yè)務(wù)需求的靈活配置。只需在設(shè)計(jì)器內(nèi)，通過拖拽的方式組裝指令，配置好參數(shù)，即可搭建滿足多樣化業(yè)務(wù)需求的機(jī)器人。千里聆可以與OA、ERP、CRM、HR等第三方系統(tǒng)配置化、無侵入式集成；也能以O(shè)penAPI、SDK等不同的方式融入到組織業(yè)務(wù)平臺。同時(shí)還提供SaaS集成、移動應(yīng)用集成、混合云集成、微信和小程序集成等多種集成部署方案，滿足組織公有云與私有化部署以及移動端的集成需求。在實(shí)現(xiàn)集成功能時(shí)，無需開發(fā)和技術(shù)人員，組織成員就能快速上手配置化實(shí)現(xiàn)。千里聆可適配PC、移動端適配，網(wǎng)站、微信公眾號、小程序、APP等多種端口；具有強(qiáng)環(huán)境兼容性，支持Windows、國產(chǎn)操作系統(tǒng)、安卓等多種操作系統(tǒng)。資料來源：泛微、華泰研究資料來源：泛微、華泰研究泛微“輕前端、深應(yīng)用、強(qiáng)后臺”理念匹配GPT應(yīng)用需求。2016年泛微推動平臺化布局，搭建了“輕前端、深應(yīng)用、強(qiáng)后臺”的融合平臺架構(gòu)。在前端，基于公司的“小e”智能辦公助手，用戶通過自然語言的語音輸入指令方式使用軟件系統(tǒng)，可以降低系統(tǒng)的學(xué)習(xí)應(yīng)用使用門檻。在交互層面，GPT技術(shù)的文本生成、代碼生成、邏輯推理等能力對交互效率及智能化程度有較為明顯的提升，公司前端交互同樣運(yùn)用了基于自然語言理解的智能化技術(shù)，具備GPT類技術(shù)落地的基礎(chǔ)。在后臺，泛微依托多年的協(xié)同管理積累，形成了多個(gè)支撐引擎，為“輕前端、深應(yīng)用”提供支持，為GPT技術(shù)的應(yīng)用打下良好基礎(chǔ)。源：泛微官網(wǎng)、華泰研究智能助手具備良好的智能技術(shù)應(yīng)用基礎(chǔ)。企業(yè)管理軟件具有管理領(lǐng)域大、功能齊全、數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)復(fù)雜、軟件應(yīng)用難度大等特點(diǎn)。泛微推出的“小e”智能辦公助手，通過語音智能交互技術(shù)，與泛微OA系統(tǒng)的組織權(quán)限體系、安全管理體系結(jié)合、向組織成員的每位角色提供自助應(yīng)答平臺。通過語音講述需求，小e就能快速實(shí)現(xiàn)智能行政、智能報(bào)銷、智能考勤、智能知識、智能差旅、智能日程、智能合同、智能報(bào)表等20多種辦公場景應(yīng)用。此外，泛微通過自然語音的接入，利用語音識別、NLP自然語言處理技術(shù)、語義分析、標(biāo)簽技術(shù)等，將用戶需求快速與OA場景應(yīng)用庫、智能問答庫、人員專家?guī)?、場景開發(fā)接口連接起來，從而實(shí)現(xiàn)小e的自我學(xué)習(xí)、自我成長。小e智能辦公助手展現(xiàn)了泛微對于智能化技術(shù)在交互環(huán)節(jié)的應(yīng)用具備良好基礎(chǔ)。源：泛微官網(wǎng)、華泰研究深入業(yè)務(wù)，GPT或提升產(chǎn)品智能化程度GPT技術(shù)或提高產(chǎn)品的智能化程度，OA或?yàn)橹匾獞?yīng)用場景。根據(jù)企業(yè)的實(shí)際需求，泛微提供有針對性的產(chǎn)品應(yīng)用解決方案。在辦公場景下，泛微為企業(yè)的溝通協(xié)作、基礎(chǔ)辦公、員工服務(wù)等細(xì)分場景賦能。泛微智能辦公平臺提供即時(shí)消息、移動郵件、內(nèi)部專家?guī)臁h管理、資產(chǎn)管理等功能。從GPT技術(shù)在微軟產(chǎn)品中的應(yīng)用看，GPT技術(shù)在知識管理等深入業(yè)務(wù)的場景中有助于提升產(chǎn)品應(yīng)用的智能化程度，除了消息提醒、發(fā)起溝通外，還可實(shí)現(xiàn)智能化回復(fù)、內(nèi)容分析、會議總結(jié)、員工培訓(xùn)等功能。我們認(rèn)為，隨著相關(guān)技術(shù)的應(yīng)用逐步深入，GPT技術(shù)有望逐步深入業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提升產(chǎn)品的智能化程度。源：泛微官網(wǎng)、華泰研究低代碼平臺應(yīng)用或加速推廣。面對組織日益增長的業(yè)務(wù)需求，泛微以強(qiáng)大的引擎為支撐，幫助組織打造開放共享的低代碼應(yīng)用構(gòu)建平臺。泛微低代碼構(gòu)建平臺提供豐富的組件庫、頁面設(shè)計(jì)元素庫、表單模板庫、流程模板庫供設(shè)計(jì)者調(diào)用，提高構(gòu)建速度。此外平臺還支持在線調(diào)試、實(shí)時(shí)修改、智能糾錯(cuò)，從而讓企業(yè)能夠自主靈活的完成自己所需要的應(yīng)用搭建。低代碼平臺使組織只需了解業(yè)務(wù)邏輯，即可快速搭建組織管理所需功能，只需通過后臺引擎配置方式，拖拉拽即可構(gòu)建特定應(yīng)用場景。在低代碼平臺的運(yùn)用中，業(yè)務(wù)邏輯的梳理，沉淀起到重要作用，我們認(rèn)為隨著GPT相關(guān)技術(shù)的推廣，業(yè)務(wù)邏輯的沉淀、積累、調(diào)用效率或?qū)⑻嵘?，進(jìn)一步推動低代碼平臺應(yīng)用的加速推廣。源：泛微官網(wǎng)、華泰研究后臺：為新技術(shù)與業(yè)務(wù)的快速融合提供可靠支撐泛微后臺為新興技術(shù)的應(yīng)用提供更可靠的后端支撐。企業(yè)應(yīng)用的后臺，承擔(dān)著應(yīng)用、業(yè)務(wù)、流程的業(yè)務(wù)邏輯，以及對企業(yè)業(yè)務(wù)需求、管理需求的理解。泛微基于多年的協(xié)同管理積累，依托組織引擎、流程引擎、門戶引擎、集成引擎、建模引擎、內(nèi)容引擎、消息引擎7大支撐引擎，構(gòu)建了一個(gè)將企業(yè)的溝通、管理、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、應(yīng)用一體化的平臺。流程引擎實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)、管理全流程的電子化運(yùn)營體系，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)在多模塊之間、多系統(tǒng)之間的傳遞；建模引擎采用無代碼化設(shè)計(jì)，幫助用戶快速構(gòu)建管理&業(yè)務(wù)應(yīng)用；內(nèi)容引擎提供了無限級目錄和多維度分類，可以按照業(yè)務(wù)過程真正構(gòu)建企業(yè)整體業(yè)務(wù)、管理一體化的知識庫。后端引擎的靈活調(diào)用，為GPT等新技術(shù)快速與業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)對接打下了良好的基礎(chǔ)。源：泛微官網(wǎng)、華泰研究我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入分別為31.44、42.23、55.13億元，EPS分別為1.48、xPEWindExPE對應(yīng)目標(biāo)價(jià)99.91元。百萬元收入yoy毛利率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率歸母凈利潤凈利率2020A148215.3%95.4%68.0%5.4%13.4%23015.5%2021A200395.5%68.9%4.6%12.2%30915.4%2022A233116.4%93.2%67.8%2.9%14.6%2239.6%2023E314434.9%95.5%67.8%2.93%14.62%38712.3%2024E422334.3%95.8%67.5%2.91%14.58%52312.4%2025E551330.5%67.2%2.90%14.57%69712.7%預(yù)測理由及依據(jù)疫情影響消除，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，23年有望實(shí)現(xiàn)高速增長，隨著產(chǎn)品及渠道持續(xù)完善，收入有望保持高速增長考慮產(chǎn)品升級迭代為客戶帶來的附加值提升，毛利率有望持續(xù)提升隨著公司平臺化產(chǎn)品逐步推進(jìn)，客戶粘性提升，銷售費(fèi)用投入效率提升公司提升管理水平，管理效率持續(xù)提升公司研發(fā)產(chǎn)能消化需要一定時(shí)間，未來研發(fā)效率持續(xù)提升，研發(fā)費(fèi)用率呈現(xiàn)先上升后下降趨勢，但考慮AI等新方向及產(chǎn)品迭代持續(xù)推進(jìn)，研發(fā)費(fèi)用率保持較高水平主要由于毛利率上升+費(fèi)用率下降資料來源：公司公告、華泰研究預(yù)測證券簡稱證券代碼股價(jià)(元)市值(億元)EPS(元)2025EPE(倍)20222023E2024E20222023E2024E2025E致遠(yuǎn)互聯(lián)688369CH84.01651.222.373.143.9268.935.526.721.5金山辦公688111CH419.5019352.423.444.666.18173.3121.890.067.9彩訊股份300634CH30.10340.510.670.891.1459.045.233.926.4平均100.467.550.238.6注：收盤價(jià)截至2023/05/10，預(yù)測均為wind一致預(yù)期資料來源：Wind、華泰研究提示產(chǎn)品拓展不及預(yù)期。若公司相關(guān)技術(shù)的研發(fā)或產(chǎn)品化進(jìn)程慢于預(yù)期，可能會對公司產(chǎn)品線拓展以及新功能推出造成影響，客單價(jià)提升存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。下游需求不及預(yù)期。若企業(yè)數(shù)字化進(jìn)程低于預(yù)期，公司新業(yè)務(wù)發(fā)展速度可能會受到影響，業(yè)績兌現(xiàn)或不及預(yù)期。市場競爭加劇。泛OA產(chǎn)品市場參與者眾多，若市場競爭加劇，未來公司的用戶數(shù)量增長可能不及預(yù)期。(人民幣)泛微網(wǎng)絡(luò)40x60x 80x100x120x20015010050012/5/2012/11/2012/5/2112/11/2112/5/2212/11/22資料來源：Wind、華泰研究(人民幣)泛微網(wǎng)絡(luò)4.2x9.3x 14.4x19.5x24.6x20015010050012/5/2012/11/2012/5/2112/11/2112/5/2212/11/22資料來源：Wind、華泰研究資產(chǎn)負(fù)債表會計(jì)年度(人民幣百萬)202120222023E2024E2025E流動資產(chǎn)2,8442,9753,7124,5965,956現(xiàn)金1,9851,5571,8812,4563,267應(yīng)收賬款173.95227.11313.80412.72535.64其他應(yīng)收賬款14.1027.1628.4846.2651.30預(yù)付賬款448.28467.56767.64891.401,274存貨55.5764.1942.2591.1870.65其他流動資產(chǎn)167.32632.24678.89698.13757.64非流動資產(chǎn)532.96565.84598.28664.41755.06長期投資209.69164.33114.3374.3344.33固定投資76.91245.94311.66388.66473.37無形資產(chǎn)49.1548.2454.1761.4366.60其他非流動資產(chǎn)197.21107.33118.13139.99170.76資產(chǎn)總計(jì)3,3773,5414,3105,2606,711流動負(fù)債1,4881,6242,0062,4333,187短期借款0.000.000.000.000.00應(yīng)付賬款458.62489.10353.22702.72577.95其他流動負(fù)債1,0301,1351,6531,7312,609非流動負(fù)債8.715.945.945.945.94長期借款0.000.000.000.000.00其他非流動負(fù)債8.715.945.945.945.94負(fù)債合計(jì)1,4971,6302,0122,4393,193少數(shù)股東權(quán)益0.000.00(0.08)股本260.60260.60260.60260.60260.60資本公積580.38581.21581.21581.21581.21留存公積1,0331,2181,6042,1272,825歸屬母公司股東權(quán)益1,8801,9112,2982,8213,518負(fù)債和股東權(quán)益3,3773,5414,3105,2606,711現(xiàn)金流量表會計(jì)年度(人民幣百萬)202120222023E2024E2025E經(jīng)營活動現(xiàn)金372.44233.18338.81611.75856.44凈利潤308.70223.23386.43523.22697.36折舊攤銷29.6928.4333.3544.9554.44財(cái)務(wù)費(fèi)用(52.84)(33.20)(46.36)(59.85)(80.49)投資損失(10.96)41.51(4.06)(7.21)營運(yùn)資金變動85.677.14(8.30)143.13234.56其他經(jīng)營現(xiàn)金12.19(33.93)(22.25)(32.48)(35.26)投資活動現(xiàn)金(401.71)324.69(55.95)(126.35)資本支出(80.08)(126.32)(113.02)(147.39)(170.01)長期投資25.61(374.00)50.0040.0030.00其他投資現(xiàn)金(347.24)825.017.0711.2313.66籌資活動現(xiàn)金(48.53)(202.88)40.4659.8580.49短期借款0.000.000.000.000.00長期借款0.000.000.000.000.00普通股增加46.740.000.000.000.00資本公積增加232.320.830.000.000.00其他籌資現(xiàn)金(327.59)(203.71)40.4659.8580.49現(xiàn)金凈增加額(77.87)355.60323.33575.44810.58資料來源：公司公告、華泰研究預(yù)測利潤表會計(jì)年度(人民幣百萬)202120222023E2024E2025E營業(yè)收入2,0032,3313,1444,2235,513營業(yè)成本90.82157.85140.30175.88213.31營業(yè)稅金及附加13.0617.5523.6731.7941.50營業(yè)費(fèi)用1,3801,5812,1322,8513,705管理費(fèi)用91.0968.6592.13122.90159.88財(cái)務(wù)費(fèi)用(52.84)(33.20)(46.36)(59.85)(80.49)資產(chǎn)減值損失(0.64)(0.63)(1.69)(1.59)公允價(jià)值變動收益0.000.000.000.000.00投資凈收益10.96(41.51)4.067.2114.17營業(yè)利潤326.88223.40406.67550.06731.97營業(yè)外收入8.3610.418.188.989.19營業(yè)外支出0.290.17利潤總額334.97233.69414.67558.86741.00所得稅26.2710.4628.2435.6443.63凈利潤308.70223.23386.43523.22697.36少數(shù)股東損益0.000.00(0.08)(0.04)(0.06)歸屬母公司凈利潤308.70223.23386.51523.25697.43EBITDA311.71228.67401.41543.61714.45EPS(人民幣，基本)1.200.861.482.012.68主要財(cái)務(wù)比率會計(jì)年度(%)成長能力202120222023E2024E2025E營業(yè)收入35.1116.4134.8734.3130.53營業(yè)利潤33.93(31.66)82.0435.2633.07歸屬母公司凈利潤獲利能力(%)34.48(27.69)73.1535.3833.29毛利率95.4793.2395.5495.8496.13凈利率15.419.5712.2912.3912.65ROE19.1411.7818.3720.4522.00ROIC償債能力(63.36)(57.24)17)(195.28)(192.77)資產(chǎn)負(fù)債率(%)44.3446.0446.6946.3847.58凈負(fù)債比率(%)18)(81.85)(87.07)(92.85)流動比率1.911.831.851.891.87速動比率營運(yùn)能力1.551.481.431.471.43總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.660.670.800.880.92應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率14.5111.6311.6311.6311.63應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率每股指標(biāo)(人民幣)0.240.330.330.330.33每股收益(最新攤薄)1.180.861.482.012.68每股經(jīng)營現(xiàn)金流(最新攤薄)1.430.891.302.353.29每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)估值比率7.217.338.8210.8213.50PE(倍)62.3086.1649.7636.7627.58PB(倍)10.2310.068.376.825.47EVEBITDA(倍)55.1575.0641.9429.9121.62分析師聲明本人，謝春生，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”)制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會顯著影響所預(yù)測的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰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