本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告12022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E?人工智能帶動(dòng)算力的整體提升，算力提升帶動(dòng)邊緣智能終端需求的大幅度提升。據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，中國智能算力規(guī)模高速增長，預(yù)計(jì)到2026年智能算力規(guī)模將達(dá)到1271.4EFLOPS，通用算力規(guī)模將達(dá)到111.3EFLOPS。2021-2026年期間，預(yù)計(jì)中國智能算力規(guī)模年復(fù)合增長率達(dá)52.3%，通用算力規(guī)模年復(fù)合增長率為18.5%。邊緣計(jì)算作為融合網(wǎng)絡(luò)、計(jì)算、存儲(chǔ)的新型網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)和開放平臺(tái)，最重要的載體就是物聯(lián)網(wǎng)算力模組，近期谷歌發(fā)布PaLM2明確了未來要接入更多的智能終端，對(duì)于未來物聯(lián)網(wǎng)智能算力模組的需求將顯著增加。?公司加大股權(quán)激勵(lì)的增長力度，加速海外大客戶整合。這一輪的科技革命來自海外，英偉達(dá)、谷歌、微軟都做了大量布局，我們同時(shí)看到英特爾、高通等也都在厚積薄發(fā)，通過多年努力有望實(shí)現(xiàn)彎道超車。經(jīng)歷了去年下半年的去庫存周期后，這一輪海外巨頭的創(chuàng)新為公司帶來了全新的增長動(dòng)力。公司營收從2013年的1.23億元增至2022年的56.46億元，CAGR達(dá)53.0%，歸母凈利潤由2013年的0.07億元增長至2022年的3.64億元，CAGR達(dá)55.6%。公司推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)，業(yè)績考核目標(biāo)分別為以2021年凈利潤為基數(shù)，23、24年凈利潤增長率不低于50%、80%，彰顯公司管理層實(shí)現(xiàn)業(yè)績高速增長的信心。?物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代終端應(yīng)用遍地開花，產(chǎn)品有望量價(jià)齊升。公司搶先和上游芯片巨頭深度合作，2008年起就與Intel緊密合作，淵源深遠(yuǎn)，同時(shí)也不斷基于高通芯片打磨自身產(chǎn)品矩陣。公司積極順應(yīng)時(shí)代變革，前瞻推出AI模組，引領(lǐng)物聯(lián)網(wǎng)模組于產(chǎn)品側(cè)更新迭代，目前公司的算力模組產(chǎn)品已可廣泛應(yīng)用于視頻會(huì)議、直播、游戲、邊緣計(jì)算、機(jī)器人、無人機(jī)、AR/VR等終端產(chǎn)品和行業(yè)。同時(shí)公司把握行業(yè)技術(shù)演進(jìn)脈搏，與中國聯(lián)通物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟深度合作，共同推進(jìn)5GRedCap技術(shù)與標(biāo)準(zhǔn)制定。5GRedCap模組與終端、測試認(rèn)證工作組的設(shè)立將有助于公司持續(xù)擴(kuò)大生態(tài)合作的廣度與深度，以測試認(rèn)證促進(jìn)RedCap模組終端向縱深發(fā)展，拓寬RedCap新應(yīng)用場景的落地。?投資建議：我們認(rèn)為海外巨頭之間這一輪的技術(shù)爭奪將尤為激烈，誰能掌握toC用戶的全新入口，誰就能成為這一輪用戶消費(fèi)習(xí)慣的引領(lǐng)者，新技術(shù)和應(yīng)用往往由巨頭驅(qū)動(dòng)。我們認(rèn)為未來英特爾和高通將成為這一輪技術(shù)變革的全新引領(lǐng)者，帶動(dòng)新型智能終端的加速普及，而與這兩大巨頭深度合作的廣和通有望充分受益。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入有望分別達(dá)85.2億元、104.5億元和127.6億元，歸母凈利潤分別為6.1億元、7.7億元和9.6億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為23x、18x、15x。我們認(rèn)為隨著新的智能終端的布局，公司的業(yè)務(wù)有望全面增長，實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，維持“推薦”評(píng)級(jí)。?風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；市場需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)影響公司利潤水平的風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)及產(chǎn)品拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。盈利預(yù)測與財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目/年度營業(yè)收入(百萬元) 增長率(%)37.450.822.722.1歸屬母公司股東凈利潤(百萬元)364614774962 增長率(%)-9.268.426.124.3每股收益(元)PB5.85.04.13.4nd廣和通(300638.SZ)深度報(bào)告5G+AI時(shí)代下的連接與邊緣計(jì)算旗手2023年05月17日維持評(píng)級(jí)22.12元師究助理S10000380508466mszqcom瑜S09004080508469ruoyumszqcom相關(guān)研究1.廣和通(300638.SZ)2022年年報(bào)&202額進(jìn)一步提升-2023/04/262.廣和通(300638.SZ)公司事件點(diǎn)評(píng)：加入聯(lián)通RedCap測試認(rèn)證工作組，帶來全新增量看點(diǎn)-2023/04/063.廣和通(300638.SZ)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：營收持續(xù)高增，銳凌并表進(jìn)程加速-2022/10/234.廣和通(300638.SZ)公司事件點(diǎn)評(píng)：并購重組獲批，車載進(jìn)程提速-2022/10/185.廣和通(300638.SZ)2022年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2利潤側(cè)小幅承壓，車載業(yè)務(wù)加速進(jìn)入收獲期-2022/08/09廣和通(300638)/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21算力逐步向邊緣延展，RedCap驅(qū)動(dòng)新一輪發(fā)展 31.1智慧社會(huì)構(gòu)建下算力需求擴(kuò)張，算力逐步向邊緣部署 31.2多巨頭布局RedCap，有望帶來5G商用發(fā)展契機(jī) 51.3模組廠商?hào)|升西落進(jìn)一步演繹，中國企業(yè)勇立潮頭 72廣和通：物聯(lián)網(wǎng)模組領(lǐng)軍企業(yè)，穩(wěn)步高質(zhì)量增長 102.1物聯(lián)網(wǎng)模組領(lǐng)軍企業(yè)，收購希拉延伸成長曲線 102.2公司深耕無線通信模組領(lǐng)域，產(chǎn)品矩陣完備 112.3收入利潤持續(xù)高速高質(zhì)量增長，股權(quán)激勵(lì)下成長可期 143與上游芯片龍頭緊密協(xié)作，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)新風(fēng)向 173.1深度綁定Intel&高通兩大核心廠商，賦能中游模組 173.2公司不斷布局新技術(shù)新方向，有望延伸成長曲線 204盈利預(yù)測與投資建議 24利預(yù)測 244.2估值與投資建議 255風(fēng)險(xiǎn)提示 26插圖目錄 28表格目錄 28廣和通(300638)/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告31算力逐步向邊緣延展，RedCap驅(qū)動(dòng)新一輪發(fā)展1.1智慧社會(huì)構(gòu)建下算力需求擴(kuò)張，算力逐步向邊緣部署中國智能算力規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，推進(jìn)算力、算法基建化發(fā)展勢在必行。算力需求持續(xù)擴(kuò)張數(shù)據(jù)海量增加，算法模型愈加復(fù)雜，應(yīng)用場景的深入和發(fā)展，帶來了對(duì)算力需求的快速提升。據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，中國智能算力規(guī)模正在高速增長。2021年中國智能算力規(guī)模達(dá)155.2每秒百億億次浮點(diǎn)運(yùn)算(EFLOPS)，2022年智能算力規(guī)模將達(dá)到268.0EFLOPS，預(yù)計(jì)到2026年智能算力規(guī)模將進(jìn)入每秒十萬億億次浮點(diǎn)計(jì)算(ZFLOPS)級(jí)別，達(dá)到1271.4EFLOPS，同時(shí)預(yù)計(jì)到2026年通用算力規(guī)模將達(dá)到111.3EFLOPS。2021-2026年期間，預(yù)計(jì)中國智能算力規(guī)模年復(fù)合增長率達(dá)52.3%，同期通用算力規(guī)模年復(fù)合增長率為18.5%。 圖1：中國智能算力規(guī)模及預(yù)測(單位：EFLOPS)百億億次浮點(diǎn)運(yùn)算/秒(EFLOPS)yoy15001000.0500.00 圖2：中國通用算力規(guī)模及預(yù)測(單位：EFLOPS)百億億次浮點(diǎn)運(yùn)算/秒(EFLOPS)yoy120.0100.080.060.040.020.00.040%20%算力需求的提升有望為邊緣計(jì)算帶來黃金發(fā)展機(jī)遇。邊緣計(jì)算即在靠近數(shù)據(jù)源或用戶的地方提供計(jì)算、存儲(chǔ)等基礎(chǔ)設(shè)施，并為邊緣應(yīng)用提供云服務(wù)和IT環(huán)境。邊緣計(jì)算具有分布式架構(gòu)，相比于集中部署、離用戶側(cè)較遠(yuǎn)的云計(jì)算服務(wù)，邊緣計(jì)算是在更接近用戶或數(shù)據(jù)源的網(wǎng)絡(luò)邊緣側(cè)，融合網(wǎng)絡(luò)、計(jì)算、存儲(chǔ)、應(yīng)用能力的新的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)和開放平臺(tái)。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4圖3：邊緣計(jì)算的分層構(gòu)成和典型參與者邊緣計(jì)算的整體架構(gòu)主要由邊緣計(jì)算應(yīng)用、邊緣計(jì)算平臺(tái)、邊緣計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施及邊緣計(jì)算管理平臺(tái)組成。圖4：邊緣計(jì)算的架構(gòu)體系物聯(lián)網(wǎng)是最貼近用戶的智能硬件，后續(xù)有望成為邊緣計(jì)算的重要環(huán)節(jié)。端計(jì)算是邊緣計(jì)算的重要組成部分，端即用戶終端，如手機(jī)、PC和物聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備等，用戶終端設(shè)備具有一定的計(jì)算能力，能夠?qū)Σ杉臄?shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)時(shí)處理，進(jìn)行本地優(yōu)化控制、故障自動(dòng)處理、負(fù)荷識(shí)別和建模等操作，在和網(wǎng)絡(luò)連接后，用戶終端設(shè)備可以把加工匯集后的高價(jià)值書與云端進(jìn)行交互，在云端進(jìn)行全網(wǎng)的安全和風(fēng)險(xiǎn)分析、大數(shù)據(jù)和人工智能的模式識(shí)別、節(jié)能和策略改進(jìn)等操作，同時(shí)如果遇到網(wǎng)絡(luò)覆蓋不到的情況，可以現(xiàn)在邊緣側(cè)進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，當(dāng)有網(wǎng)絡(luò)時(shí)再將數(shù)據(jù)廣和通(300638)/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5上傳到云端，在云端進(jìn)行數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和分析。圖5：物聯(lián)網(wǎng)終端涉及生產(chǎn)生活各個(gè)領(lǐng)域RedCap精簡產(chǎn)品配置，有望帶來5G商用發(fā)展新的增長契機(jī)。RedCap全稱為ReducedCapability，主要通過對(duì)5G速度等能力進(jìn)行精簡，以便精準(zhǔn)適配中低速物聯(lián)場景，提高設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)的性價(jià)比，從而可以加快5G物聯(lián)網(wǎng)的擴(kuò)展應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)5G的規(guī)?；l(fā)展。目前中國電信、中國聯(lián)通、移遠(yuǎn)通信等廠商均已入局，發(fā)布相關(guān)5GRedCap模組產(chǎn)品。表1：各廠商密集發(fā)布5GRedCap相關(guān)產(chǎn)品 時(shí)間廠商概況2月8日高通宣布推出全球首個(gè)5GNR-Light(也稱“5GRedCap”)驍龍?X355G調(diào)制解調(diào)器及射頻系統(tǒng)天翼物聯(lián)與芯模廠商智聯(lián)安、利爾達(dá)聯(lián)合發(fā)布基于3GPPR17定位規(guī)范的全球首款5GRedCap低功耗定位模組RedCapRxCedCapNX移遠(yuǎn)通信目前物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對(duì)于不同類別的速率需求已逐漸明晰，以NB-IoT、Cat.1等為代表的蜂窩物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)憑借成熟的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈，在國內(nèi)每年擁有上億連接的增長規(guī)模。廣和通(300638)/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告6圖6：物聯(lián)網(wǎng)金字塔需求模型5GRedCap的發(fā)展，可針對(duì)性解決5G大規(guī)模商用環(huán)節(jié)中的成本痛點(diǎn)，推動(dòng)5G應(yīng)用大規(guī)模落地。伴隨RedCap標(biāo)準(zhǔn)的凍結(jié)，芯模廠商在5G終端上進(jìn)行更精簡的設(shè)計(jì)，如使用更小的頻譜帶寬、減少收發(fā)天線的數(shù)量等。價(jià)格層面早期RedCap模組價(jià)格預(yù)計(jì)與Cat.4相比相對(duì)較高，后續(xù)有望伴隨大規(guī)模放量不斷降本，長期來看有望逐步替代Cat.4成為主流產(chǎn)品，推進(jìn)5G商業(yè)化規(guī)模落地。圖7：5GRedCap應(yīng)用場景與研究方向本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告71.3模組廠商?hào)|升西落進(jìn)一步演繹，中國企業(yè)勇立潮頭物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)高景氣延續(xù)，市場規(guī)模不斷提升。在供給側(cè)和需求的雙重推動(dòng)下，5G、低功耗廣域網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施加速構(gòu)建，數(shù)以萬億計(jì)的新設(shè)備將接入網(wǎng)絡(luò)，帶來了物聯(lián)網(wǎng)市場高速發(fā)展。根據(jù)IoTAnalytics統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年的物聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備數(shù)有122億臺(tái)，到2025年將上升至270億臺(tái)。據(jù)Statista報(bào)告，全球物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模穩(wěn)健上升，到2026年將達(dá)到1.55萬億美元。圖8：全球物聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備及增速(十億臺(tái))全球物聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備數(shù)(十億臺(tái))增速0505040%20%20192020202120222023E2024E2025E中國物聯(lián)網(wǎng)市場蓬勃發(fā)展，市場規(guī)模有望快速提升。圖9：全球物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模及增速(億美元)全球物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模(億美元)增速180001600014000120001000080006000400020000202120222023E20242025E2026E20%艾瑞咨詢報(bào)告顯示，2020年中國物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接量達(dá)74億個(gè)，預(yù)計(jì)2025年將突破150億個(gè)。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院整理數(shù)據(jù)得知，中國物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模有望由2020年的1637億元增長到2023年的2387億元，復(fù)合增速達(dá)13.4%。圖10：中國物聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備及增速(億臺(tái))中國物聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備數(shù)(億臺(tái))增速00000800400020192020202120222023E2024E2025E40%20%圖11：中國物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模(億元)300025002000150010005000中國物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模(億元)202020212022202020212022中國廠商高增速下市場份額提升顯著。2015年，SIMCom、Telit、SierraWireless和Gemalto四家海外廠商占據(jù)近80%份額，中國企業(yè)僅有華為占據(jù)3%的市場；2018年，移遠(yuǎn)通信、日海智能等中國廠商趕超SierraWireless、Telit和Gemalto，位居領(lǐng)先地位，同時(shí)廣和通占比達(dá)7%嶄露頭角；2022年Q1，移遠(yuǎn)通信持續(xù)領(lǐng)先，廣和通與日海智能緊隨其后，三大中國廠商占據(jù)全球市場近半本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告8壁江山，同時(shí)中國移動(dòng)與美格智能也已具備一定規(guī)模。圖12：物聯(lián)網(wǎng)各主要廠商市場份額演繹情況海外模組廠商合并重組下，中國廠商有望加速崛起。繼2020年廣和通收購SierraWireless車載前裝業(yè)務(wù)后，2022年7月海外知名物聯(lián)網(wǎng)模組廠商Telit宣布將收購Thales旗下的蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組業(yè)務(wù)，隨后2022年8月Semtech擬收購SierraWireless模組業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為中國廠商具備較強(qiáng)成本優(yōu)勢與優(yōu)秀服務(wù)能力，后續(xù)有望持續(xù)在全球擴(kuò)展市場份額，加速崛起。表2：主要模組廠商收并購演繹情況概覽SMTC先科電子計(jì)劃收購海外模組廠商SierraWireless，SMTC先科電子成立于1985年，聚焦模擬電路和混合信號(hào)半導(dǎo)海外知名物聯(lián)網(wǎng)模組廠商Telit宣布將收購法國防務(wù)、航空、軌道交通和安全供應(yīng)商Thales旗下的蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組業(yè)務(wù)，并TelitCinterionTelit用作交易對(duì)價(jià)收購Thales通信模組業(yè)務(wù)。廣和通銳凌無線之子公司與SierraWireless及其子公司簽署了《資產(chǎn)收購協(xié)議》及相關(guān)附件，收購賣方全球車載前裝模塊Wireless交割工作。SierraWireless全球車載前裝通信模塊業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，可獨(dú)立VW)、PSA(標(biāo)致雪鐵龍集團(tuán))及FCA(菲亞特克萊斯勒汽車公司)等全球知名整車廠。此次收購與廣和通在車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的現(xiàn)有布局相契合，與參股公司的緊密交流與合作亦可加強(qiáng)廣和通在車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的整體實(shí)力，是廣和通車載前裝市場國際化戰(zhàn)略布局的重要里程碑。至此，通過設(shè)立全資子公司廣20192019年2月Telit將車載通信BU出售給中國公司啟迪國際，交易額達(dá)到1.05億美元，并以TitanAutomotiveSolutionst本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告9截至2022年末，全球前五大模組廠商已均為中國企業(yè)，占比超60%。據(jù)Counterpoint最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年全年全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組廠商收入份額來看，中國廠商已占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢，全球份額前5名均為中國企業(yè)，其中移遠(yuǎn)通信占比達(dá)38.5%，廣和通占比達(dá)7.5%排名第二，日海通信以5.3%的市場份額排名第三，中國移動(dòng)5.2%排名第四，美格智能4.3%排名第五，五大中國廠商包攬全球60.8%的收入份額，東升西落格局進(jìn)一步顯現(xiàn)。圖13：2021Q4全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組廠商收入份額 圖14：2022年全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組廠商收入份額本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告10公司為物聯(lián)網(wǎng)無線通信行業(yè)核心企業(yè)，下游領(lǐng)域覆蓋廣泛。公司成立于1999年，成立至今深耕無線通信領(lǐng)域二十余年，2017年在深圳交易所創(chuàng)業(yè)板上市。公司在精研無線技術(shù)以及拓寬物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用產(chǎn)品廣度的同時(shí)，持續(xù)加強(qiáng)與全球主流運(yùn)營商的緊密合作，開拓國際市場。2018年開始布局整機(jī)/車載/平臺(tái)運(yùn)營業(yè)務(wù)，不斷拓展車載終端業(yè)務(wù)。 圖15：廣和通發(fā)展歷程公司管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，專業(yè)水平過硬。公司董事長張?zhí)扈ど罡麩o線電通信行業(yè)多年，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，業(yè)務(wù)能力出眾，是公司創(chuàng)始人?？偨?jīng)理應(yīng)凌鵬曾任公司銷售經(jīng)理，專業(yè)技能嫻熟。副總經(jīng)理許寧曾任其他公司工程師、技術(shù)總監(jiān)，技術(shù)水平高超。獨(dú)立董事張學(xué)斌曾任其他公司高管職位，履歷豐富，專業(yè)技能突出。獨(dú)立董事葉衛(wèi)平為深圳大學(xué)法學(xué)院教授，理論知識(shí)豐富。表3：公司管理層簡介工作經(jīng)歷曾任中國電子器材廈門公司銷售經(jīng)理，是廣和通創(chuàng)始人應(yīng)應(yīng)凌鵬事，總經(jīng)理碩士許寧董事，副總經(jīng)理碩士曾任深圳市云海通訊股份有限公司工程師、廣宇通信技術(shù)總監(jiān)舒敏舒敏監(jiān)事會(huì)主席，總工程師碩士曾任深圳市東漢和科技開發(fā)有限公司工程師事科理2006年至今，任深圳市廣和通無線股份有限公司中國區(qū)IOT銷售部總經(jīng)理助理。陳仕江董事會(huì)秘書，副總經(jīng)理碩士曾任公司副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書鄧忠忠鄧忠忠副總經(jīng)理碩士曾任深圳卓力能電子有限公司總經(jīng)理特別助理艷務(wù)總監(jiān)科本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告11公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，董事長張?zhí)扈は壬鸀閷?shí)際控制人。截至2022年年報(bào)，公司創(chuàng)始人及董事長張?zhí)扈ふ脊?9.86%，為公司控股股東?？偨?jīng)理應(yīng)凌鵬先生持股4.22%，同時(shí)二者通過新余市廣和創(chuàng)虹企業(yè)管理中心(有限合伙)持股5%，其中張?zhí)扈閺V和創(chuàng)虹大股東，持股20.28%，應(yīng)凌鵬為法定代表人，持股13.33%。 圖16：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中院2.2公司深耕無線通信模組領(lǐng)域，產(chǎn)品矩陣完備公司自成立至今深度布局無線通信模塊領(lǐng)域，同時(shí)不斷擴(kuò)展天線與開發(fā)套件等其他業(yè)務(wù)。公司始終深耕物聯(lián)網(wǎng)與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)無線通信技術(shù)和應(yīng)用領(lǐng)域二十余年，在通信技術(shù)、射頻技術(shù)、數(shù)據(jù)傳輸技術(shù)、信號(hào)處理技術(shù)具有較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力，在無線通信技術(shù)領(lǐng)域提供高精尖專業(yè)產(chǎn)品和應(yīng)用方案。目前公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于移動(dòng)支付、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。 圖17：公司業(yè)務(wù)與產(chǎn)品概覽寬帶模組+中低速模組：自主研發(fā)無線通信核心技術(shù)，海外市場不斷突破。公司產(chǎn)品矩陣完備，寬帶模組5G/LTE-APro/LTE-A/LTE賦能高速物聯(lián)網(wǎng)場景，中低速模組LTECat4/Cat1/CatM、NB-IoT、3G、2G賦能中低速物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，如泛支付、共享等。公司5G模塊支持5G獨(dú)立組網(wǎng)SA和非獨(dú)立組網(wǎng)NSA本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告12兩種網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，擁有更快的傳輸速度。此外，F(xiàn)G160和FM160系列5G模塊還具備GNSS定位功能，包括GPS、GLONASS、Galileo、北斗和QZSS集成衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)，提高了定位速度和精度。中低速模組提供通用接口滿足IoT行業(yè)的各種應(yīng)用訴求，其中L610系列產(chǎn)品，支持LTE、GSM通信，覆蓋亞洲、歐洲和拉美地區(qū)主要運(yùn)營商頻段。目前公司模塊業(yè)務(wù)具有廣闊的海外市場，寬帶模塊業(yè)務(wù)集中在亞洲、歐洲、澳大利亞和北美地區(qū)，中低速模塊業(yè)務(wù)集中在亞洲、歐洲和拉美地區(qū)。圖18：公司無線通信寬帶模組與中低速模組概覽公司高端算力模組產(chǎn)品具備超強(qiáng)性能，于海內(nèi)外智能化場景廣泛應(yīng)用。智能模組業(yè)務(wù)由全球銷售的AI模組、中國銷售的5G智能模組和亞歐美三洲銷售的高端、中端和入門模組所組成。其中，5G智能模組SC171系列是基于高通SM6490平臺(tái)設(shè)計(jì)的一款多網(wǎng)絡(luò)制式5G智能模組，采用8核高性能處理器，內(nèi)置VDSP，集成高性能圖形引擎，可以流暢播放4K視頻。廣泛應(yīng)用于5G網(wǎng)絡(luò)下的行車記錄儀和智能POS收銀機(jī)等行業(yè)領(lǐng)域。圖19：公司無線通信智能模組型號(hào)同時(shí)公司針對(duì)智能網(wǎng)聯(lián)汽車廣闊市場，針對(duì)性開發(fā)車規(guī)級(jí)模組產(chǎn)品。公司5G車規(guī)級(jí)模組基于高通平臺(tái)開發(fā)，支持5G獨(dú)立組網(wǎng)(SA)和非獨(dú)立組網(wǎng) (NSA)兩種網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，在傳輸速率、承載能力和網(wǎng)絡(luò)時(shí)延方面均有提升。公司本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告13車規(guī)級(jí)模組憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品性能在中國市場不斷擴(kuò)展的過程中，不斷開拓歐洲、澳大利亞、北美、日本市場。圖20：公司無線通信車規(guī)級(jí)模組型號(hào)概覽公司GNSS模組可符合工業(yè)級(jí)和專業(yè)級(jí)客戶需求，可實(shí)現(xiàn)高精準(zhǔn)定位。GNSS專業(yè)級(jí)模組和工業(yè)級(jí)模組銷量遍布全球。專業(yè)級(jí)模組是基于華大北斗CYNOSUREIIIGNSSSoC芯片的雙頻段內(nèi)置RTK的定位模塊，可同時(shí)接收并追蹤多個(gè)GNSS星座衛(wèi)星信號(hào)和雙頻信號(hào)，能夠滿足厘米和分米級(jí)的高精準(zhǔn)定位需求，同時(shí)高捕獲靈敏度使得模組在弱信號(hào)環(huán)境下依然可以快速定位。相比之下，工業(yè)級(jí)模組是基于華大北斗HD8040芯片的雙頻、多星座的定位模塊，即使在沒有GNSS信號(hào)的環(huán)境中，也能實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)定位。圖21：公司無線通信GNSS模組型號(hào)公司基于成熟模組產(chǎn)品，不斷延展天線領(lǐng)域布局。廣和通天線產(chǎn)品涵蓋2G/3G/4G/5G/NB-IoT/EMTC/WiFi/Bluetooth/RFID/GPS/北斗等各種內(nèi)置天線和外置天線方案，如PCR、FPC、膠棒、外置和陶瓷天線，產(chǎn)品業(yè)務(wù)遍布全球。產(chǎn)品廣泛地應(yīng)用于智慧零售、工業(yè)互聯(lián)、無線寬帶等各個(gè)移動(dòng)通信領(lǐng)域，可顯著提高終端設(shè)備的無線連接性能，增加無線覆蓋廣度，幫助用戶建立一個(gè)完整的物聯(lián)網(wǎng)無線通信解決方案。除此之外，廣和通提供定制增值服務(wù)，如設(shè)計(jì)支持和本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告14圖22：公司無線通信天線解決方案2.3收入利潤持續(xù)高速高質(zhì)量增長，股權(quán)激勵(lì)下成長可期公司營業(yè)收入整體呈高速高質(zhì)量增長態(tài)勢，2013~2022年公司營業(yè)收入從1.23億元增至56.46億元，8年CAGR達(dá)到53.0%，無線通信模塊為公司拳頭產(chǎn)品，貢獻(xiàn)公司90%以上收入來源。公司把握物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)高景氣階段，不斷豐富產(chǎn)品線并持續(xù)拓展市場，在PC、POS、表計(jì)、車聯(lián)網(wǎng)等市場表現(xiàn)優(yōu)異，實(shí)現(xiàn)營收高速增長。圖23：公司營收整體呈現(xiàn)高速長態(tài)勢60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00營收(億元) 營收增速20132014201520162017220132014201520162017201820192020202120222023Q1160%140%120%100%80%60%20%0%圖24：無線通信模塊為公司拳頭產(chǎn)品100%80%60%40%20%0%201720182019202020212022公司歸母凈利潤持續(xù)增長，2013~2022年從0.07億元增長至3.64億元，8年CAGR達(dá)55.6%。公司毛利率水平此前由于行業(yè)競爭加劇有所波動(dòng)，目前伴隨行業(yè)格局不斷穩(wěn)固整體維持在20%以上水平。伴隨公司營業(yè)收入的持續(xù)增長，公司歸母凈利潤不斷提升，維持高質(zhì)量成長。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告152013201420152016201720182019220132014201520162017201820192020202120222023Q1圖25：公司毛利及毛利率水平12.0010.008.006.004.002.000.00毛利(億元)毛利率20%10%公司費(fèi)用率管理日趨高效，研發(fā)投入凈額不斷加大。費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長，2013~2022年，銷售費(fèi)用從圖26：公司歸母凈利潤持續(xù)增長歸母凈利潤(億元)同比5.004.003.002.001.000.00201320142015201620172018220132014201520162017201820192020202120222023Q1300%250%150%100%50%0%-50%2017年以來公司銷售0.08億元增至1.68億元，2017~2021年研發(fā)費(fèi)用從0.51億元增至5.65億元。銷售費(fèi)率總體呈現(xiàn)下降趨勢，但基本上處于3%以上。公司不斷加大研發(fā)投入，持續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品并不斷產(chǎn)品認(rèn)證。圖27：公司銷售費(fèi)率總體下降趨勢2.001.501.000.500.00銷售費(fèi)用(億元)銷售費(fèi)率10%8%6%4%2%0%圖28：公司不斷加大研發(fā)投入6.005.004.003.002.001.000.00研發(fā)費(fèi)用(億元)研發(fā)費(fèi)率15%10%201720182019202020212022公司2022年推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)，彰顯公司管理層實(shí)現(xiàn)公司成長信心。本計(jì)劃首次授予的激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為346人，包括在公司任職的董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員。股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有三個(gè)行權(quán)期，對(duì)應(yīng)的業(yè)績考核目標(biāo)分別為以2021年凈利潤為基數(shù)，2022、2023、2024年凈利潤增長率不低于20%、50%、80%。廣和通(300638)/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告16寧事、副總經(jīng)理股票激計(jì)劃總經(jīng)理鄧忠忠寧事、副總經(jīng)理股票激計(jì)劃總經(jīng)理鄧忠忠.00%中層管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員(195人)計(jì)表4：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的股票期權(quán)數(shù)量 (份)占目前總股本的比例股票期權(quán)激勵(lì)劃中層管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人)留計(jì).18%計(jì).18%總經(jīng)理、董事會(huì)秘書總經(jīng)理、董事會(huì)秘書務(wù)總監(jiān)艷務(wù)總監(jiān)艷留留廣和通(300638)/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告173與上游芯片龍頭緊密協(xié)作，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)新風(fēng)向3.1深度綁定Intel&高通兩大核心廠商，賦能中游模組3.1.1廣和通與Intel淵源深遠(yuǎn)，是彼此重要合作伙伴英特爾是半導(dǎo)體行業(yè)和計(jì)算創(chuàng)新領(lǐng)域的全球領(lǐng)先廠商。英特爾創(chuàng)立于1968年，致力于不斷推進(jìn)半導(dǎo)體設(shè)計(jì)與制造，在軟件、芯片、平臺(tái)以及大規(guī)模制造的封裝和流程方面具備深度和廣度。英特爾以英特爾x86和XPU引領(lǐng)并推進(jìn)計(jì)算民主化，提供端到端解決方案，從邊緣計(jì)算擴(kuò)展到了5G網(wǎng)絡(luò)、云以及AI和自動(dòng)駕駛等新興領(lǐng)域。同時(shí)基于開放標(biāo)準(zhǔn)的平臺(tái)，英特爾構(gòu)建自己的網(wǎng)絡(luò)、系統(tǒng)和解決方案，在為全球公司制定標(biāo)準(zhǔn)方面發(fā)揮了歷史性的領(lǐng)導(dǎo)作用。在大規(guī)模制造方面，IDM2.0制造策略幫助英特爾在流程、產(chǎn)品、供應(yīng)和成本方面處于領(lǐng)先地位，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模制造。圖29：Intel業(yè)務(wù)與產(chǎn)品范疇英特爾進(jìn)行全新戰(zhàn)略調(diào)整，對(duì)核心主業(yè)更加聚焦，同時(shí)擬將筆記本相關(guān)的基帶業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移給聯(lián)發(fā)科與廣和通?；鶐酒鞘謾C(jī)中的通信模塊，只有借助基帶才能連同附近移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)的基站，實(shí)現(xiàn)信號(hào)的傳輸和接收。2017年11月，英特爾推出旗下首款5G全網(wǎng)通基帶XMM8060，并且已完成其基于早期5G調(diào)制解調(diào)器的完整端到端5G連接。2018年11月，英特爾推出XMM8160多?；鶐В捎糜谑謾C(jī)、PC和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等，持5G獨(dú)立組網(wǎng)/非獨(dú)立組網(wǎng)規(guī)范，并向下兼容2G/3G/4G，應(yīng)用廣泛。2023年據(jù)外媒MoreThanMoore信息，英特爾為IDM2.0戰(zhàn)略的順利開展，計(jì)劃將PC基帶業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移給聯(lián)發(fā)科與廣和通，而廣和通主要涉及與模組相關(guān)的驅(qū)動(dòng)、接口等技術(shù)。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告18圖30：英特爾5G基帶芯片廣和通和英特爾合作淵源深遠(yuǎn)，是Intel重要戰(zhàn)略伙伴之一。2008年，廣和通就已經(jīng)和英特爾展開合作，歷經(jīng)2G/3G/4G時(shí)代。2012年12月，廣和通公司發(fā)布了H330系列無線通信模塊，該系列模塊基于IntelXGold626/625平臺(tái)，專為平板電腦、安防監(jiān)控和車載應(yīng)用而設(shè)計(jì)。2014年10月，英特爾投資中國智能設(shè)備創(chuàng)新基金完成首批0.28億美元投資，廣和通為主要投資對(duì)象之一。2016年4月，廣東聯(lián)通分別與英特爾和廣和通正式簽署戰(zhàn)略合作備忘錄，三方將在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域開展緊密合作，以推出業(yè)內(nèi)首批定制物聯(lián)網(wǎng)模塊——“沃芯”作為起點(diǎn)，構(gòu)建一個(gè)產(chǎn)業(yè)互惠、合作共贏的物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈。圖31：廣和通與英特爾合作編年史英特爾曾為廣和通股東，5G時(shí)代進(jìn)一步合作。2014年英特爾投資廣和通并成為其第三大股東，直到2019年底才退出廣和通十大股東之列。但是雙方在這之后仍然保持著緊密合作關(guān)系。在英特爾發(fā)布其5G基帶芯片后，廣和通率先應(yīng)用。2019年廣和通聯(lián)合英特爾發(fā)布其首款5G通信模組FibocomFG100，內(nèi)置Intel?XMM?81605G基帶芯片，讓客戶輕松完成4G到5G的技術(shù)遷移。2021年，廣和通和英特爾在5G全互聯(lián)PC產(chǎn)品上達(dá)成戰(zhàn)略合作，推出新一代全互聯(lián)PC5G模組FM350。2022年，英特爾與廣和通簽署白皮書，聯(lián)合構(gòu)建uCPE集成DPDK與XDP的5G網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化解決方案。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告19高通是全球領(lǐng)先的無線科技創(chuàng)新者，也是5G研發(fā)、商用與實(shí)現(xiàn)規(guī)模化的推動(dòng)力量。高通的基礎(chǔ)科技賦能了整個(gè)移動(dòng)生態(tài)系統(tǒng)，并將移動(dòng)技術(shù)的優(yōu)勢帶到汽車、物聯(lián)網(wǎng)、計(jì)算等全新行業(yè)。其目前業(yè)務(wù)板塊主要集中在移動(dòng)科技和移動(dòng)應(yīng)用方面，其中移動(dòng)科技包括蜂窩調(diào)制解調(diào)器以及射頻組件等，移動(dòng)應(yīng)用則包括汽車以及工商業(yè)等。圖34：高通業(yè)務(wù)領(lǐng)域物聯(lián)網(wǎng)芯片添加算力，引領(lǐng)行業(yè)改變。5G時(shí)代，高通提高其芯片產(chǎn)品的運(yùn)算能力，驍龍X605G調(diào)制解調(diào)器-射頻系統(tǒng)，可動(dòng)態(tài)化傳輸和接收路徑以實(shí)現(xiàn)尖端的實(shí)時(shí)傳輸。高通驍龍8cx計(jì)算平臺(tái)支持千兆級(jí)LTE和長達(dá)多日的續(xù)航時(shí)間，高速連接計(jì)算功能，即使在非千兆級(jí)LTE的惡劣網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，也能將數(shù)據(jù)吞吐量本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告20提高多達(dá)70%。驍龍8655G移動(dòng)平臺(tái)所支持的第5代QualcommAIEngine能夠以最高效率每秒推動(dòng)15萬億次運(yùn)算，同時(shí)該平臺(tái)能夠幫助用戶以十億像素的速度拍照，每秒處理2G像素。圖35：驍龍X60 圖36：驍龍8655G時(shí)代廣和通與高通達(dá)成戰(zhàn)略合作，基于高通平臺(tái)研發(fā)模塊產(chǎn)品。2019年11月，廣和通5G模組調(diào)通實(shí)網(wǎng)，基于高通驍龍X555G調(diào)制解調(diào)器平臺(tái)，F(xiàn)M/FG150可覆蓋國內(nèi)三大運(yùn)營商的4G/5G頻段。2021年，廣和通發(fā)布多款基于高通平臺(tái)的模組產(chǎn)品，如FG101、FM160和FG160等，滿足高速無線連接的應(yīng)用場景需求。2022年4月，廣和通完成高通的5GCPE方案實(shí)測與聯(lián)調(diào)，并已在海外實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。2023年2月，基于驍龍X75和X725G調(diào)制解調(diào)器及射頻系統(tǒng)，廣和通發(fā)布Fx190/Fx180系列。 圖37：廣和通與高通部分合作產(chǎn)品廣和通(300638)/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21公司積極順應(yīng)時(shí)代變革，前瞻推出AI模組，引領(lǐng)物聯(lián)網(wǎng)模組于產(chǎn)品側(cè)更新迭代。廣和通AI模組SCA825-W搭載專為計(jì)算密集型AI應(yīng)用打造的高通旗艦IoT芯片QCS8250平臺(tái)，集成高性能Kryo585CPU架構(gòu)、Adreno650GPU、獨(dú)立NPU、HexagonDSP和Adreno995DPU處理器，可全面提供高達(dá)15TOPS的算力支持，性能強(qiáng)大、多媒體功能豐富，滿足客戶在工業(yè)及消費(fèi)類應(yīng)用中對(duì)高算力、AI及多媒體功能的需求。同時(shí)集成了豐富的外圍接口：MIPI-領(lǐng)域的應(yīng)用，可廣泛應(yīng)用于視頻會(huì)議、直播、游戲、邊緣計(jì)算、機(jī)器人、無人機(jī)、AR/VR等終端產(chǎn)品和行業(yè)。圖38：廣和通SCA825-WAI模組公司同時(shí)具備成熟的智能模組技術(shù)，助力更高效拓展豐富智能終端應(yīng)用。公司于2022年推出SC171L系列多網(wǎng)絡(luò)制式5G智能模組，基于高通QCM5430平臺(tái)設(shè)計(jì)，采用6核高性能處理器(2xGold@2.1GHz+4xSilver@1.8GHz)，算力高達(dá)14TOPS，內(nèi)置VDSP，集成高性能圖形引擎，可以流暢播放4K視頻。Android13操作系統(tǒng)，廣泛應(yīng)用于5G網(wǎng)絡(luò)下的行車記錄儀、智能POS收銀機(jī)、物流終端、VR、視頻監(jiān)控、安防監(jiān)控、車載設(shè)備、智能手持終端、無人機(jī)、智能機(jī)器人、智能家居等行業(yè)領(lǐng)域。廣和通(300638)/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告22圖39：廣和通SC171L智能模組廣和通智能模組產(chǎn)品已于智能機(jī)器人領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)廣泛應(yīng)用。智能機(jī)器人在各類場景應(yīng)用中需要自主規(guī)劃路徑、環(huán)境監(jiān)測、自主決策等功能，同時(shí)搭配各類激光SCA825R、5G智能模組SC171、SC161以及4G智能模組SC126、SC138，智能機(jī)器人則能輕松實(shí)現(xiàn)多種智能化核心功能。搭載高通QRB5165平臺(tái)的廣和通機(jī)器人模組SCA825R可全面提供高達(dá)15TOPS的算力支持，同時(shí)擁有更優(yōu)的圖形處理能力以及領(lǐng)先的AI性能，支持多達(dá)7個(gè)攝像頭的并發(fā)，編碼能力最高可達(dá)8K、60幀/秒。得益于其高算力、圖像處理能力以及高拓展性，SCA825R進(jìn)一步提升機(jī)器人的自主協(xié)調(diào)能力，優(yōu)化工作效率。圖40：廣和通產(chǎn)品于智能機(jī)器人應(yīng)用本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告23廣和通與中國聯(lián)通物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟深度合作，共同推進(jìn)技術(shù)與標(biāo)準(zhǔn)制定。中國聯(lián)通5G物聯(lián)網(wǎng)OPENLAB開放實(shí)驗(yàn)室，依托中國聯(lián)通物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的5G生態(tài)聚合力，成立RedCap模組與終端、測試認(rèn)證等專項(xiàng)工作組，以促進(jìn)5GRedCap產(chǎn)業(yè)鏈上下游深度融合。廣和通率先加入工作組，并與中國聯(lián)通攜手多家產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴完成并發(fā)布了《中國聯(lián)通5GOPENLAB實(shí)驗(yàn)室RedCap端網(wǎng)協(xié)同測試規(guī)范》，基于實(shí)驗(yàn)室領(lǐng)先的5GR17RedCap端網(wǎng)協(xié)同測試環(huán)境完成了測試驗(yàn)證。我們認(rèn)為5GRedCap模組與終端、測試認(rèn)證工作組的設(shè)立將有助于公司持續(xù)擴(kuò)大RedCap生態(tài)合作的廣度與深度，以測試認(rèn)證促進(jìn)RedCap模組終端往縱深發(fā)展，拓寬RedCap應(yīng)用場景，為公司后續(xù)發(fā)展帶來全新增量看點(diǎn)。 圖42：廣和通加入聯(lián)通RedCap工作組廣和通(300638)/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告244盈利預(yù)測與投資建議4.1盈利預(yù)測我們預(yù)計(jì)公司無線通信系統(tǒng)業(yè)務(wù)2023~2025年將有望在全球物聯(lián)網(wǎng)模組需求恢復(fù)背景下延續(xù)高增速表現(xiàn)，收入增速將有望分別達(dá)51.1%、22.8%和22.2%，2023年收入高增主要系銳凌無線股權(quán)收購?fù)瓿?，?023年開始全年并表帶來表端的業(yè)績?cè)龊?，因?023年無線通訊系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增長較快；我們預(yù)期2024年~2025年收入維持20%以上增長主要得益于車載產(chǎn)品收入不斷增加。毛利率水平將有望伴隨公司海外占比提升在2023年得到小幅回升隨后趨于平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2023~2025年毛利率水平將有望分別達(dá)23%、22.5%和22.5%。公司其他主營業(yè)務(wù)非公司核心業(yè)務(wù)板塊，預(yù)計(jì)后續(xù)營收體量將整體較為平穩(wěn)，增速相對(duì)較為緩慢，預(yù)計(jì)2023~2025年?duì)I收增速將有望分別達(dá)20.0%、15.0%和12.0%，毛利率水平有望維持在25.0%的水平。表5：廣和通盈利預(yù)測(單位：百萬元)2020A2021A2022A2023E2024E2025E無線通訊統(tǒng)業(yè)收入.239%9%0%成本.84業(yè)收入他1%成本成本計(jì)業(yè)收入.323%8%成本.29我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為6.14/7.74/9.62億元，增長68.4%/26.1%/24.3%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)的PE倍數(shù)分別為23x/18x/15x。表6：廣和通盈利預(yù)測與財(cái)務(wù)指標(biāo)比項(xiàng)目/年度2022A2023E22024E2025E營業(yè)收入(百萬元)增長率(%)歸屬母公司股東凈利潤(百萬元)增長率(%)每股收益(元)6日廣和通(300638)/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告254.2估值與投資建議我們認(rèn)為廣和通、美格智能與移遠(yuǎn)通信同屬本土物聯(lián)網(wǎng)模組領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)公司，業(yè)務(wù)領(lǐng)域相近，因而選取移遠(yuǎn)通信、美格智能作為廣和通的可比公司。可比公司2023/2024年P(guān)E均值為25X/17X，我們預(yù)期公司2023/2024年P(guān)E水平分別為23X/18X，公司估值水平與可比公司估值水平相近，我們基于公司業(yè)務(wù)與新產(chǎn)品布局的不斷開拓，認(rèn)為公司具備較強(qiáng)成長性，維持“推薦”評(píng)級(jí)。表7：可比公司盈利預(yù)測與估值比較證券代碼證券代碼證券簡稱股價(jià)(元)2022AEPS(元)2023E2024E2022APE(倍)2023E2024E603236.SH移遠(yuǎn)通信71.553.304.396.06311612881.SZ美格智能0SZ廣和通 廣和通(300638)/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告265風(fēng)險(xiǎn)提示1)行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。如果后續(xù)行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇，行業(yè)可能會(huì)引發(fā)“價(jià)格戰(zhàn)”，可能會(huì)對(duì)公司最終收入和利潤表現(xiàn)產(chǎn)生影響。2)市場需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。如果后續(xù)外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，則有可能會(huì)對(duì)公司在消費(fèi)領(lǐng)域產(chǎn)品需求產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響公司成長。3)匯率波動(dòng)影響公司利潤水平的風(fēng)險(xiǎn)。公司部分營收來自于海外，若匯率因素波動(dòng)或?qū)?huì)對(duì)公司成本與營收帶來波動(dòng)。4)業(yè)務(wù)及產(chǎn)品拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。公司車載產(chǎn)品、智能模組產(chǎn)品等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域和產(chǎn)品的進(jìn)程不及預(yù)期或?qū)?duì)公司業(yè)績產(chǎn)生影響。廣和通(300638)/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告272022A507975193,97106,399利潤表(百萬元)2023E2024E2025E業(yè)總收入5,6468,51610,45112,763業(yè)成本業(yè)稅金及附加銷售費(fèi)用18管理費(fèi)用08研發(fā)費(fèi)用86務(wù)費(fèi)用產(chǎn)減值損失投資收益業(yè)利潤356626790982業(yè)外收支-10002022A507975193,97106,399利潤表(百萬元)2023E2024E2025E業(yè)總收入5,6468,51610,45112,763業(yè)成本業(yè)稅金及附加銷售費(fèi)用18管理費(fèi)用08研發(fā)費(fèi)用86務(wù)費(fèi)用產(chǎn)減值損失投資收益業(yè)利潤356626790982業(yè)外收支-1000利潤總額355626790982所得稅潤潤36461477496272資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)2022A2023E2024E2025E幣資金應(yīng)收賬款及票據(jù)530預(yù)付款項(xiàng)貨其他流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)4,9906,9558,75010,429股權(quán)投資固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)293949非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,4091,4051,3951,376資產(chǎn)合計(jì)6,3998,36010,14511,805短期借款應(yīng)付賬款及票據(jù)179其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債合計(jì)3,2014,7686,0036,980期借款其他長期負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)771771771771負(fù)債合計(jì)5,5396,7747,751本少數(shù)股東權(quán)益000股東權(quán)益合計(jì)2,4282,8213,3714,054負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)8,36010,14511,8052022A要財(cái)務(wù)指標(biāo)2023E2024E2025E成長能力(%)業(yè)收入增長率增長率盈利能力(%)潤率A償債能力流動(dòng)比率速動(dòng)比率現(xiàn)金比率資產(chǎn)負(fù)債率(%)經(jīng)營效率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每股指標(biāo)(元)每股收益每股凈資產(chǎn).47每股經(jīng)營現(xiàn)金流每股股利估值分析.95.14股息收益率(%)公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)預(yù)測匯總現(xiàn)現(xiàn)金流量表(百萬元)潤2022A2023E2025E2024E運(yùn)資金變動(dòng)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流300317302584資本開支資本開支000資000投資活動(dòng)現(xiàn)金流投資活動(dòng)現(xiàn)金流債務(wù)募資710籌資活動(dòng)現(xiàn)金流23786221-309現(xiàn)現(xiàn)金凈流量495256382369廣和通(300638)/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告28插圖目錄圖1：中國智能算力規(guī)模及預(yù)測(單位：EFLOPS) 3圖2：中國通用算力規(guī)模及預(yù)測(單位：EFLOPS) 3圖3：邊緣計(jì)算的分層構(gòu)成和典型參與者 4 圖5：物聯(lián)網(wǎng)終端涉及生產(chǎn)生活各個(gè)領(lǐng)域 5 6GRedCap應(yīng)用場景與研究方向 6圖8：全球物聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備及增速(十億臺(tái)) 7圖9：全球物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模及增速(億美元) 7圖10：中國物聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備及增速(億臺(tái)) 7圖11：中國物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模(億元) 7圖12：物聯(lián)網(wǎng)各主要廠商市場份額演繹情況 8圖13：2021Q4全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組廠商收入份額 9圖14：2022年全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組廠商收入份額 HYPERLINK