LCD行業(yè)的周期屬性迎來新改變顯示面板發(fā)展歷程回顧顯示面板，即“屏幕“顯示屏，是電子設(shè)備中用于顯示圖像和文本的組件，通常由顯示單元玻璃基板和驅(qū)動電路三大部分組成顯示面板廣泛應(yīng)用于電視電腦手機(jī)板、智能汽車等顯示終端，是日常生活和現(xiàn)代電子信息產(chǎn)業(yè)的重要基礎(chǔ)設(shè)施。圖1顯示面板各類應(yīng)用示例資料來源：公開資料整理，第一階段：T時(shí)代，美國引領(lǐng)全球（90192）顯示面板產(chǎn)業(yè)最早可以追溯到上世紀(jì)0年代10年美國無線電公（C發(fā)布了全球第一臺彩色CT（陰極射線管）電視，宣告人類踏入彩色電視時(shí)代，CA成為全球彩電霸主。98年，CA發(fā)布首個(gè)液晶平板電視模型-CD，但由于其重心在計(jì)算機(jī)領(lǐng)域和IBM的競爭，CD研發(fā)小組所制造的計(jì)算器、鐘表等儀器并未得到高層重視，高昂的研發(fā)成本，加上商業(yè)前景的不確定性，使得RCA放棄在液晶技術(shù)上的投入。第二階段：LD崛起，日本壟斷全球（19199）2年日本的夏（arp買下CA當(dāng)時(shí)并不看好的D技術(shù)次年推出全球首款TN-D的計(jì)算器E-0精（Sk發(fā)布全球首款D電子表0C引發(fā)全球電子表熱潮13年eko推出全球首個(gè)薄膜晶體管液（TF-LD彩色顯示器而轟動全球隨后東芝日立等日系大廠紛紛跟進(jìn)投身TF-CD研發(fā)12年IM發(fā)布全球首款采用彩色TF-D的筆記本電腦，這為D的下游應(yīng)用找到了巨大的市場。僅2至4年，日本TF-D面板產(chǎn)能占全球產(chǎn)能的比例達(dá)%~%，保持壟斷地位。圖2AE34T電視 圖3精工oLC手表egg Seiko第三階段：LD輝煌，韓國、中國臺灣反超（9950）5年面板行業(yè)陷入第二次衰退周期三星和G選擇“反周期”投資自15年起，相繼投產(chǎn)首條2代線，并陸續(xù)投產(chǎn)3代和.5代線。97年亞洲金融危機(jī)，面板市場再次陷入衰退周期，過剩產(chǎn)能加上財(cái)務(wù)壓力迫使日本企業(yè)停止對D產(chǎn)線的投資，而虧損多的三星和G卻再次反周期投資99年三星和G市場份額雙雙超越夏普標(biāo)志韓企在面板領(lǐng)域的全面反超日企則通過對中國臺灣技術(shù)轉(zhuǎn)移作為反制形成日韓臺三足鼎之勢。201年互聯(lián)網(wǎng)泡沫，三星和G再次逆勢投資5代線，友達(dá)（AO）等臺企也通過日本的技術(shù)轉(zhuǎn)讓投入4代線；03年，CT銷量首次被D超越，D也開始批量應(yīng)用于桌面顯示器和電視此時(shí)夏普才意識到高世代線的前景但為時(shí)已晚此后韓國和我國灣爭相投入高世代產(chǎn)線，一度占據(jù)全球面板產(chǎn)能的%。圖4IBMThinkd7C筆記本電腦 圖5廈華（OO）LC-7液晶電視ldputers 公開資料整理第四階段：LD變局，中國登頂領(lǐng)跑（20202）08年，全球金融危機(jī)爆發(fā)，面板行業(yè)再次陷入衰退，中國臺灣面板產(chǎn)業(yè)接連遭受重創(chuàng)，到210年，5大面板廠經(jīng)過合并重組僅剩友達(dá)和奇美（后改名群創(chuàng)光電）兩家。同一時(shí)期，我國逆周期推出4萬億投資計(jì)劃和家電下鄉(xiāng)等救市政策。09年，在政府支持下，還在虧損中的京東方通過融資大舉投資0億元投建北京亦莊.5代線并于21年正式量產(chǎn)，一舉打破外資D廠商的技術(shù)封鎖和價(jià)格壟斷。華星光電、中電熊貓等國產(chǎn)廠商也陸續(xù)投建D產(chǎn)線。25年，京東方開設(shè)合肥5代線，次年，華星光電1代線開工。兩條全球最高世代線的建立，疊加國內(nèi)多條5代線的量產(chǎn)，使得我國D面板產(chǎn)能在液晶面板領(lǐng)域全面領(lǐng)跑截至2年中國面板出貨面積占全球近%占據(jù)全球顯示面板市場的半壁江山。D面板行業(yè)的周期復(fù)盤梳理與經(jīng)濟(jì)活動中其它的周期性行業(yè)一樣，D面板行業(yè)也具有行業(yè)需求和宏觀經(jīng)濟(jì)度相關(guān)行業(yè)供給受產(chǎn)能投資影響大等特征每一個(gè)周期也有需求導(dǎo)入期需求成長（繁期、供給擴(kuò)張期和供給收縮期（衰退期）四個(gè)階段，周而復(fù)始，循環(huán)往復(fù)。1.21207202年D面板周期復(fù)盤我們選取全球6個(gè)主要港A股上市的D面板制造（三星顯示未分拆上市因此未納入比較：京東方A（072Z、TL科技（00.Z、Gspy（022KS、群創(chuàng)光（3TW友達(dá)光（0W以及深天馬（00.Z并復(fù)盤他們0年到02年的平均息稅前利潤率（EIT/總營收?？梢郧逦乜闯?，在過去的15年里，D面板行業(yè)的利潤率呈現(xiàn)了明顯的周期性特征而宏觀經(jīng)濟(jì)技術(shù)變遷和產(chǎn)能的變化共同塑造了幾次CD面板周期的形成。圖67-2年全球主要LD廠商平均T利潤率

2022戎俄30%20%10%

2006年開始LCD全面代CT

200年歐債危機(jī)深天馬兩座4.5代LCD線相繼投產(chǎn)

i2，三星GlxyNoe繼發(fā)布移動大屏化勢確立，中小尺寸面板大面積鋪貨

204年LG廣代LCD線產(chǎn)

206年友達(dá)昆山（L6、華星光武T3兩座6線陸續(xù)投產(chǎn)

202018京東方度投產(chǎn)3條高世代線惠科和彩虹光電陸續(xù)產(chǎn)2條6代線我LCD產(chǎn)能和出貨均居全球第一

烏沖突、歐美通脹等因素致全球經(jīng)濟(jì)下行，需求不使行業(yè)再次進(jìn)入衰退周期

2008全球金融危機(jī)

201年京東方，華興光電兩座.5代LCD線相繼投產(chǎn)

203年京東方合肥5代（深天馬廈門.5代線陸續(xù)投產(chǎn)；韓廠布局OLD技術(shù)：LGD投40億OLD電視面板線，三星并購Nvled

205年京東方南京重（華星光電深（T2三座.5代LCD產(chǎn)線相繼投產(chǎn)

209年底新冠疫情爆發(fā)供給端產(chǎn)下降疊“宅經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致消費(fèi)電子需求大增；2092021年國內(nèi)2條1代線投產(chǎn)惠科三年投產(chǎn)3條6代LCD線，韓廠紛紛宣布退出LCD時(shí)間表面板廠商平均EI利潤率（京東方，群創(chuàng)光電，友達(dá)光電，LGDply，L科技，深天馬）200-201全球新增LD產(chǎn)線200.06：深天馬成都4.5代線200.1：京東方合肥6代線（）200.2：深天馬武漢4.5代線201.03：中電熊貓南京6代線201.06：京東方北京5代線（4）201.08華星光電深圳5代

201205全球新增LCD產(chǎn)線201.06：深天馬廈門5代線2013.0：三星蘇州5代線2013.2：京東方合肥5代線（B）204.09LGD廣州5代201.03：中電熊貓南京5代線201.04:華星光電深圳5代線（T2）

206208全球新增LCD產(chǎn)線206.02：華星光電武漢6代線（T）206.08友達(dá)光電昆山6代201.02京東方福州5代（B0）201.03：惠科重慶6代線201.0：華佳彩福建6代線201.2：彩虹光電咸陽6代線2018.01：信利汕尾5代線2018.02：中電熊貓成都6代線2018.03京東方合肥0.5代（9）2018.2：信利仁壽5代線

209-2022全球新增LCD產(chǎn)線209.04：惠科滁州6代線209.07：超世堺廣州0.5代線209.:京東方武漢0.5代線（）209.1華星光電深圳1代（T6）2020.04：惠科綿陽6代線2020.2：華銳光電鄭州5代線202.02：惠科長沙6代線202.03華星光電深圳1代（T）Blooberg，公數(shù)據(jù)整理，公司財(cái)報(bào)表2207年223年，四次液晶顯示面板周期時(shí)間周期歷次面板周期邏輯梳理2007-208繁榮周期207年，CRT顯示器步入術(shù)壽命末期，CD技術(shù)的產(chǎn)在與PDP（等離子顯示）技術(shù)的產(chǎn)品競爭中勝出，成為了市場主流技術(shù)產(chǎn)品，行業(yè)平均EBIT利潤率一度達(dá)到1%。液晶電視、顯示器和筆記本電腦的普及使CD廠訂單量大增，日韓臺受益于技術(shù)優(yōu)勢掌了行業(yè)定價(jià)權(quán)，面板成本一度占到電視成本的80%，面板業(yè)處于繁榮周期。全球金融危機(jī)和歐債危機(jī)的相繼爆發(fā)全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退經(jīng)濟(jì)下行致使需求大幅下降日、韓、臺面板廠商均遭重創(chuàng)，行業(yè)平均EBIT利潤率一度跌至33%。208-209衰退周期中國臺灣奇美207年同時(shí)開建3條CD產(chǎn)線，剛投產(chǎn)即遭遇金融風(fēng)暴。209年，奇美與群創(chuàng)統(tǒng)寶合并為新奇美電子（后更名群創(chuàng)光電至此中國臺灣“面板五虎”僅剩友達(dá)和群創(chuàng)兩家。3G網(wǎng)絡(luò)的普及使得移動互網(wǎng)產(chǎn)業(yè)快速崛起，疊加智能手機(jī)、平板電腦等新型智能終端的20-210繁榮周期問世催生了巨大的移動設(shè)備需求全球面板需求開始觸底回暖行業(yè)利潤也開始逐漸恢復(fù)，行業(yè)平均EIT利潤率從最低谷的33%恢復(fù)到5%。010年，歐債危機(jī)爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)再次受到?jīng)_擊，消費(fèi)電子需求下降使得面板需求銳減，21-211衰退周期面板價(jià)格也因此受挫，行業(yè)利潤再度進(jìn)入下行區(qū)間。行業(yè)EBIT利潤率跌至14%，創(chuàng)金融危機(jī)以來的新低。211-2015 繁榮周期

2011年三星發(fā)布Gaaxyote首次在智能手機(jī)采用53英寸“大屏”次年蘋果發(fā)布Phone5和Pad2，移動大屏化趨勢確立。G移動通訊網(wǎng)絡(luò)正式商用普及使得移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)取得爆發(fā)式發(fā)展中小尺寸T面板起促成了面板行業(yè)又一次繁榮周期。行業(yè)平均EIT利潤率也從2011年末的14%一路攀升至2015年初的8%。215-16 衰退周期

2015年熊貓南京85代CL深圳8.5代（和京東方重慶8.5代（三條國產(chǎn)高世代線投產(chǎn)，CD板供給的大幅增加，疊加同年A股股災(zāi)所導(dǎo)致的需求低迷，供需錯(cuò)配致使面板行業(yè)利潤再次顯著下滑這一時(shí)期行業(yè)EBIT利潤率也由盈轉(zhuǎn)虧至5216-2017 繁榮周期217-219 衰退周期21-221 繁榮周期221-至今 衰退周期公開資料整理，

2016年面對國產(chǎn)高世代CD產(chǎn)能的高速擴(kuò)張三星G兩大韓廠選擇收縮CD產(chǎn)能，重心轉(zhuǎn)向OED，D供失衡得到緩解，價(jià)格回升、行業(yè)利潤得到修復(fù)。需求端016年全球智能手機(jī)出貨量達(dá)1.7億部創(chuàng)歷史高國產(chǎn)廠商小米華為等強(qiáng)勢崛起，帶動面板行業(yè)訂單大增，行業(yè)EBIT利潤率一度達(dá)到13%。017年全球智能手機(jī)出貨16億部，有史以來首次下跌，標(biāo)志智能手機(jī)進(jìn)入存量時(shí)代。2018~019年京東方合肥0.5代（和武漢105（17富士康廣州1.5代線及CL深圳11代（6等高世代線投產(chǎn)國產(chǎn)CD產(chǎn)能井噴使得面板價(jià)格大幅降，面板行業(yè)再次陷入衰退周期，行業(yè)EBIT利潤率在此期間也由盈轉(zhuǎn)虧至5%。供給端三星進(jìn)一步退出CD產(chǎn)G關(guān)停坡州7和8三星湯井7和8轉(zhuǎn)產(chǎn)OED并出售州85線）疊加新冠疫情使國內(nèi)工廠停工，CD產(chǎn)能供應(yīng)大幅少；需求端：19年起韓、瑞、美、中相繼開始商用5G網(wǎng)絡(luò)，引發(fā)5G移動設(shè)備換機(jī)潮；同時(shí)，19年底新冠疫情的爆發(fā)促使居家辦公、網(wǎng)課等“宅經(jīng)濟(jì)”興起，顯示器、電腦等端設(shè)備需求持續(xù)走高供需錯(cuò)配導(dǎo)致面板價(jià)格一路升高促成了又一輪繁榮周期行業(yè)平EBIT利潤率迅速扭虧為盈，在1Q2一度高達(dá)17%，創(chuàng)歷史新高。2021年下半年隨著惠科長沙8.6代線和CL深圳11（7陸續(xù)投產(chǎn)，CD集中釋放但需求端因“宅經(jīng)濟(jì)”提前透支需求疊加歐美通脹高企俄烏沖突宏觀因素下游終端需求驟減，CD面行業(yè)再次陷入衰退周期至今。2022年下半年，各尺寸面板市場售價(jià)已低于現(xiàn)金成本，面板廠商開始主動下調(diào)稼動率。至3Q1行業(yè)產(chǎn)能稼動已經(jīng)從一年前的%大幅下調(diào)至7%行業(yè)平均EBIT利潤率為負(fù)但面板價(jià)格已止跌企穩(wěn)，尤其V面板自023年3月起價(jià)格已現(xiàn)全面回暖信號。繁榮期 衰退期 繁榮期 衰退期液晶普及 歐債危機(jī)爆發(fā)；繁榮期移動大屏化趨勢確；4G正商和普及推動移動互網(wǎng)高速發(fā)展，智能手機(jī)和平板電面板需求大增衰退期 繁榮期450%金融危機(jī)美聯(lián)儲量化寬松；國內(nèi)繁榮期 衰退期 繁榮期 衰退期液晶普及 歐債危機(jī)爆發(fā)；繁榮期移動大屏化趨勢確；4G正商和普及推動移動互網(wǎng)高速發(fā)展，智能手機(jī)和平板電面板需求大增衰退期 繁榮期450%金融危機(jī)美聯(lián)儲量化寬松；國內(nèi)4萬億京東方和華星光3條國產(chǎn)8.5三星、LG收代線投產(chǎn)疊縮LD產(chǎn)衰退期智能手機(jī)出貨下滑進(jìn)入量時(shí)代；多條國產(chǎn)世代財(cái)政刺激+家電下鄉(xiāng)政策；G普及，移動終需求提升電國產(chǎn)自主產(chǎn)集中投產(chǎn)加A股股災(zāi)能，智能手機(jī)LD線相繼投產(chǎn)，面板供給過剩使價(jià)格大幅下滑350%出貨量達(dá)到峰繁榮期 衰退期韓廠進(jìn)一步退出“宅經(jīng)濟(jì)”熱度降L；新冠疫情俄烏沖突使能源價(jià)催生“宅經(jīng) 漲；歐美通脹高企美濟(jì)；5G商用開聯(lián)儲加息；國內(nèi)受始普及 密克戎疫情沖擊；費(fèi)電子需求驟減250%150%50%-50%-150%2006-122008-012009-022010-032011-042012-052013-062014-072015-082016-092017-102018-112019-122021-012022-022023-032007至2011 2011至2016 2017至2019 2019至今深天A 京東方A L科技 Gsly 群創(chuàng)光電 友達(dá)光電Blooberg*L技價(jià)勢于9年4月，因此期前股未其終產(chǎn)業(yè)，此其面票不比通過復(fù)盤0-222年以來的10次液晶周期以及同時(shí)期全球主要面板股票的價(jià)格走勢，可以看出：技術(shù)創(chuàng)新是促進(jìn)面板產(chǎn)業(yè)繁榮發(fā)展的重要驅(qū)動力之一。從G到G，每一輪移動通技術(shù)的革新都會帶動終端電子產(chǎn)業(yè)的軟硬件創(chuàng)（ihoipptore并驅(qū)動顯示面板產(chǎn)業(yè)的技術(shù)突破，刺激C端客戶更新?lián)Q代的需求，從而提高面板行業(yè)的利潤水平。面板廠商的利潤水平和行業(yè)產(chǎn)能的變化高度相關(guān)面板價(jià)格和產(chǎn)線折舊是影響面板廠潤的兩大重要因素而這兩點(diǎn)均與產(chǎn)能的變化息息相關(guān)每次衰退周期往往都和面板產(chǎn)線的集中投產(chǎn)高度重合供給的擴(kuò)張促使面板價(jià)格下行使得毛利率承壓而新產(chǎn)線的投建也使折舊大幅上升，凈利潤減少。面板行業(yè)的重資產(chǎn)特性決定了產(chǎn)能的滯后性面板產(chǎn)線的建設(shè)成本動輒幾百億建設(shè)周期可達(dá)數(shù)年產(chǎn)能釋放具有明顯的滯后性這期間下游市場變化的不確定性導(dǎo)致了面板廠商研判未來產(chǎn)業(yè)趨勢的不確定性而隨著行業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期產(chǎn)能向我國大陸高度集中行業(yè)按需動態(tài)控產(chǎn)成為市場共識，這一周期特性或?qū)⒂瓉砀纳?。面板股價(jià)往往先行于利潤拐點(diǎn)變動是行業(yè)周期變動的風(fēng)向標(biāo)通過對比行業(yè)EIT期和各面板廠股價(jià)的走勢可以看出在利潤周期拐點(diǎn)到來之前股價(jià)就已做出了預(yù)期反應(yīng)是判斷面板周期的先行指標(biāo)之一。1.22207202年全球LD產(chǎn)能復(fù)盤我們選取全球0家主要CD面板制造商，對其1-22年7世代及以上（友達(dá)光電數(shù)據(jù)未公開故產(chǎn)線未作拆分的面板產(chǎn)（表進(jìn)行了梳理和估算可以得出下例結(jié)論：LD顯示面板產(chǎn)能的擴(kuò)張接近尾聲2年隨著面板價(jià)格跌破現(xiàn)金成本三星、松下等日韓大廠陸續(xù)退出LD產(chǎn)能國產(chǎn)D廠商也放緩新產(chǎn)線投放且新增產(chǎn)能投放均以現(xiàn)有產(chǎn)線擴(kuò)張為主，全球在可見的未來已無新CD產(chǎn)線規(guī)劃，整體增速幾近為零。日韓大廠現(xiàn)有產(chǎn)線轉(zhuǎn)型而退出LD產(chǎn)能爭奪。國產(chǎn)廠商在高世代D產(chǎn)線的高歌猛進(jìn)不同，三星、G、松下等日韓廠商迫于利潤的壓力選擇逐步退出D產(chǎn)能的競爭轉(zhuǎn)型OD等新技術(shù)的布局G將其韓國坡州8代線轉(zhuǎn)產(chǎn)OD三星出售其蘇州5代線給華星光電并將其韓國湯井3條CD產(chǎn)線完全轉(zhuǎn)產(chǎn)OD；日本的松下則于01年宣布拍賣日本姬路5代線宣告完全退出液晶面板業(yè)務(wù)至此我國大陸確立全球液晶面板的霸主地位，產(chǎn)能供給占據(jù)全球近七成。表3-2全球主要高世代線LD面板產(chǎn)能（7代及以上產(chǎn)線（萬片年）單位萬玻璃板2172182192202122廣州85線（A）25325625925925314韓國州7代（）LGisly韓國州8線（8）2763332752832720170120180149180轉(zhuǎn)線OED韓國州） 與4用主產(chǎn)LD彩虹電咸陽8.6代線242424242424富士（普）超世州15--141414廣州8.6代（T）-----深圳11代（T）--28181818華星電深圳11代（7）深圳85線（1）-120-120-120-1208112018120深圳85線（）120120120120120120蘇州85線（1）----120滁州8.6代線--18141414惠科綿陽8.6代線長沙8.6代線------189-222216重慶8.6代H）181414141414北京85線（）181818181818成都8.6代（貓）-1414福州85線（1）121414141414京東方合肥1.5代（）合肥85線（）-18181818181818181818南京85（熊貓）武漢1.5代（17）--141414重慶85線（8）181818181818松下姬路8.5代線拍蘇州8.5代線 120 120 120 120 30 出湯井7線L2） 12 12 12 12 48 轉(zhuǎn)線OED三星湯井8.5代（81）24242424轉(zhuǎn)線OED湯井8.5代（8）1313131313轉(zhuǎn)線OED友達(dá)電中國灣3.85133125123149124120中電貓成都8.6代線南京8.5代線14141414出→京方出→京方合計(jì) 382 351 412 487 45 431資料來源：公開信息整理，1.23未來兩年全球LD面板產(chǎn)能供給趨穩(wěn)3年-25年全球僅有兩條D面板產(chǎn)線投產(chǎn)分別是深天馬廈門6代線和華星光電武漢6代T月產(chǎn)能分別為2萬和.5萬片玻璃基板預(yù)計(jì)分別在3年上半年和04年底投產(chǎn)，全球無其他新增或在規(guī)劃產(chǎn)線。另一方面，三星于22年關(guān)停了最后一個(gè)D產(chǎn)線湯井L-正式宣告退出液晶面板市場G則計(jì)劃于03年上半年關(guān)閉坡州7代D產(chǎn)線轉(zhuǎn)為OD產(chǎn)線兩條高世代D產(chǎn)線的關(guān)停標(biāo)志著韓廠在領(lǐng)域的全面收縮，也意味著全球CD產(chǎn)能將高度集中于中國（表6，全球LD產(chǎn)能供給趨于穩(wěn)定。表4-4全球新增LCD面板產(chǎn)能規(guī)劃廠商地區(qū)代際技術(shù)線投產(chǎn)間設(shè)計(jì)產(chǎn)能建設(shè)況深馬A廈門.6代（-SIG）4年底2在建華星電 武漢（） 6代 （P） 3年半年 .5萬片 在建資料來源：公開信息整理，表5-4全球退出LCD面板產(chǎn)能規(guī)劃廠商地區(qū)產(chǎn)線技術(shù)線停產(chǎn)間設(shè)計(jì)產(chǎn)能建設(shè)況三星湯井82）8.5代LD（-Si/GZ）22下年15轉(zhuǎn)產(chǎn)LEDG 坡州） 7代 LDLP） 23年半年 9萬片 轉(zhuǎn)產(chǎn)LED資料來源：公開信息整理，表6中國大陸LD產(chǎn)線梳理（截至3年4月）廠商地區(qū)產(chǎn)線技術(shù)線投產(chǎn)間投資額設(shè)計(jì)產(chǎn)能建設(shè)況廣州8.5代24年9月40億元2投產(chǎn)彩虹份咸陽8.6代Si/GO27年2月280億元17萬片投產(chǎn)超視堺廣州1.5代219年7月102投產(chǎn)和輝電上海45代LTSLD24年2月0億元3投產(chǎn)華佳彩福建6代27年3月120億元3投產(chǎn)華銳電鄭州5代20年2月510投產(chǎn)華星電深圳8.5代（T）21年8月45億元10投產(chǎn)華星電蘇州8.5代23年10月30美元10投產(chǎn)華星電深圳8.5代（2）25年4月410投產(chǎn)華星電武漢6代（T）LTS216年2月103投產(chǎn)華星電深圳11代（T）-Si/OED219年11月538億元4投產(chǎn)華星電深圳11代（T）-Si/OED21年初27億元9萬片投產(chǎn)華星電廣州8.6代（T）IGO22年9月35018萬片投產(chǎn)華星電武漢6代（T）LTS23年半年15045在建惠科重慶8.6代27年3月402投產(chǎn)惠科滁州8.6代219年4月402投產(chǎn)惠科綿陽8.6代20年4月25億元1投產(chǎn)惠科長沙8.6代Si/LD21年2月280億元138萬片投產(chǎn)京東方北京5（）25年5月1310投產(chǎn)京東方成都45代（2）SiLTS29年10月43投產(chǎn)京東方合肥6代（）210年11月175億元9萬片投產(chǎn)京東方北京8.5代（4）21年6月280億元9萬片投產(chǎn)京東方合肥8.5代（）Si/GO23年2月259萬片投產(chǎn)京東方重慶8.5代（）Si/GO25年4月389萬片投產(chǎn)京東方南京8.5代Si/GO25年3月226萬片投產(chǎn)京東方福州8.5代（B1）27年2月30億元2投產(chǎn)京東方成都8.6代Si/GO28年2月280億元2投產(chǎn)京東方合肥1.5代（）28年3月409萬片投產(chǎn)京東方武漢1.5代（B1）219年11月40億元2投產(chǎn)龍騰電昆山5.5代26年5月10美元9萬片投產(chǎn)深超電深圳5代SiLTS28年2月138億元6萬片投產(chǎn)深天馬上海5代24年10美元9萬片投產(chǎn)深天馬上海45代28年33億元3投產(chǎn)深天馬武漢45代210年2月40億元3投產(chǎn)深天馬成都45代210年6月303投產(chǎn)深天馬廈門5.5代LTS23年6月03投產(chǎn)深天馬武漢6代LTSOED28年6月120億元3投產(chǎn)深天馬廈門8.6代Si/GO243302在建信利仁壽5代28年2月154投產(chǎn)信利汕尾5代28年1月40億元5投產(chǎn)友達(dá)電昆山6代LTS216年8月8美元6萬片投產(chǎn)中電貓南京6代21年3月168投產(chǎn)資料來源：公開信息整理，LD基本盤穩(wěn)固，被替代威脅短期無憂D面板未來仍將主導(dǎo)市場自50年發(fā)展至今，顯示面板經(jīng)歷了5類顯示技術(shù)迭代和升級，從CT到當(dāng)下主流的OED以及下一代主流技術(shù)的Mn/McroD，均在發(fā)光機(jī)制、對比度、刷新率、響應(yīng)時(shí)間厚度良率柔性度壽命色彩飽和度視角等各項(xiàng)指標(biāo)都進(jìn)行了不斷提升化。D的顯示原理是以背光模組為發(fā)光（通常為D利用下基板上的TF（薄膜晶體管電壓的變化對液晶分子的排列進(jìn)行扭曲改變光線的偏振方向再經(jīng)由兩層偏振器的方向變化調(diào)節(jié)光線明暗最后通過上基板的彩色濾光片實(shí)現(xiàn)顏色變換從而實(shí)現(xiàn)色彩顯示其生產(chǎn)技術(shù)成熟成本低良率高市場產(chǎn)能充裕因此廣泛應(yīng)用于手機(jī)電視電腦平板、汽車、商用等場景。圖8LD工作原理 圖9LD面板示例公開資料整理 SeoxnOD是一種可自發(fā)光的有機(jī)材料其特點(diǎn)在于無需背光層做發(fā)光源即可直接將電能化為光能。由于材料自發(fā)光的特性，OD比LD有更高的對比度（可以通過關(guān)閉不需發(fā)光的像素實(shí)現(xiàn)“純黑”且無需背光燈板OD具有輕薄可折疊功耗低等優(yōu)點(diǎn)但受限于燒屏屏閃以及成本高等原因OLD面板在大尺寸顯示應(yīng)用上普及相對緩慢目前主應(yīng)用在部分高端智能手機(jī)和高端顯示產(chǎn)品中，出貨量及出貨面積遠(yuǎn)小于D面板。圖0OLD工作原理 圖1OLD面板示例友達(dá)光電官網(wǎng) 314Mni（次毫米發(fā)光二極管和McroL（微發(fā)光二極管是下一代主流面板的新型顯示技術(shù)，但受限于造價(jià)居高不下，距離大規(guī)模商業(yè)化較遠(yuǎn)。圖2MiniLED工作原理 圖3MioLD工作原理TLiniLd戰(zhàn)會 友達(dá)光電官網(wǎng)表7各類顯示面板的性能比較CDOEDMniEDMcoED技術(shù)液晶顯示技術(shù)有機(jī)發(fā)光二極管技術(shù)次毫米發(fā)光二極管技術(shù)微發(fā)光二極管技術(shù)發(fā)光機(jī)制背光照射液晶每個(gè)像素自發(fā)光每個(gè)像素自發(fā)光每個(gè)像素自發(fā)光顯示效果色彩還原度高色彩鮮艷，對比度高色彩鮮艷，對比度高色彩鮮艷，對比度高ED燈珠數(shù)100以內(nèi)無數(shù)千至上萬個(gè)數(shù)百萬至千萬個(gè)能耗高CD的60%8%CD的3%CD的10%色彩飽和度60%110%10%14%對比度150：1200萬：1200萬：1500萬：1視角有限，角度越大越暗角度無限，顏色不變角度無限，顏色不變角度無限，顏色不變?nèi)嵝暂^難彎曲可彎曲可折疊可彎曲可折疊可彎曲可折疊刷新率一般高高高響應(yīng)時(shí)間1ms可達(dá)0.001ms小于0.5ms可達(dá)0.001ms壽命6萬小時(shí)3萬小時(shí)810萬小時(shí)810萬小時(shí)厚度5mm2mm2mm0.05mm良率98%80%85%低研究階段成本低高很高極高資料來源：行行查研究中心，LEDInsde，億渡數(shù)據(jù)，LD顯示面板應(yīng)用領(lǐng)域豐富仍是主流顯示產(chǎn)品面板產(chǎn)值維度來看根據(jù)群智咨詢的數(shù)據(jù)，1年全球顯示面板產(chǎn)值約為37億美元，其中D面板產(chǎn)值約為7億美元，占全球顯示面板產(chǎn)值的0.0%；OED產(chǎn)值為47億美元，占比全球顯示面板產(chǎn)值的%；Mi/McroD產(chǎn)值約為3億美元，僅占比全球產(chǎn)值.%。圖4全球顯示面板產(chǎn)值及預(yù)測（億美元） 圖51全球顯示面板產(chǎn)值構(gòu)成（按技術(shù)路徑）0.22CDE0.22CDEi70.0100000

0607080900010E

0%-%-%

29.77

D/iroLD全球面板產(chǎn)值（預(yù)測） ini/MicroE(直顯LD Do%右軸)群智咨詢 共研網(wǎng)從面板出貨面積來看，截至22年，全球顯示面板市場出貨總面積（大尺寸面板智能手機(jī)約為2.37億平方米盡管較去年同比有所下（-3%但LD面板的出貨面積仍為.%的絕對占比優(yōu)（OD面板出貨面積占比也僅為.%Bomg的數(shù)據(jù)表明，02年，全球顯示面板（不含車載）的第一大下游應(yīng)用為電視面板（占據(jù)了全年面板出貨面積的%，CD顯示面板幾乎包攬?zhí)煜?。圖6-2全球面板出貨面積（按技術(shù)路徑） 圖72年顯示面板下游應(yīng)用構(gòu)成（按出貨面積）.0.5.0.5.0.502,018 2,019 2,020 2,021 2,022.0OED(萬㎡)CD(萬㎡)總面(億㎡-右軸)360791 1,117 1,525 1,60219,93420,93823,82223,18022,0502.032.172.492.472.3771%113% 54%2740%

筆記本電平板電腦手機(jī)Blooberg，iin， Blooberg綜上所述，我們認(rèn)為，基于技術(shù)成熟度、成本優(yōu)勢、產(chǎn)能優(yōu)勢以及應(yīng)用領(lǐng)域的廣泛性未來相當(dāng)年限內(nèi)CD面板仍是絕對的市場主流。D下游應(yīng)用端需求仍將穩(wěn)固依據(jù)LCD下游細(xì)分品類的出貨產(chǎn)值來分，1年，電視面板產(chǎn)值占整個(gè)D產(chǎn)值的%為最大單一下游市場手機(jī)面（%緊隨其后筆記本面（%顯示器面板（%汽車面（%以及平板電（%分居三到六位電視依舊是CD主要應(yīng)用領(lǐng)域。圖81年LD面板下游產(chǎn)值構(gòu)成（按細(xì)分品類）4.1%4.1%1.7%6.7%13.0%39.3%15.7%19.6%電視 手機(jī) 筆記本 顯示器 汽車 平板電腦 其他資料來源：群智咨詢，電視面板：面板最大下游市場，LD仍為主力軍LCD仍是TV顯示面板主力軍，地位無可撼動。據(jù)mg統(tǒng)計(jì)，2年CD出貨面積占比高達(dá)9%，占據(jù)絕對主導(dǎo)。近年來，隨著全球電視大尺寸化趨勢的發(fā)展（由7年的45英寸提升至21年的45英寸，每年增長超1英寸，全球D產(chǎn)品的TV面板出貨面積，也從207年的.9億平方米增長至2年的.5億平方米，過去5年GR約為%占據(jù)絕對市場地位而OD受限于高成本低良率等因素限制僅少量用于高端旗艦產(chǎn)（主要品牌為三星和G受眾較小實(shí)際銷量有（2年OLEDTV面板出貨面積為6萬平米，占比僅.%，因此不足以對D造成替代威脅。圖9-1全球LDTV面板產(chǎn)值（億美元，%） 圖0-2全球TV面板出貨量（百萬片）及增速50005000500050000

0%39427%37639427%37631721%310244-2%-20%-23%0%-%-%-%

959085807570656055

288

0.24%

276

-4.46%

272

-1.52%

267

-%-1.70%-%-%-%-%07 08 09 00 01電視 o(右軸)

08 09 00 01 02面板出貨量 o(右軸)惠科股份招股書，群智咨詢 Blooberg，圖1-2全球TV面板出貨面積及增速（百萬）圖2-2E全球TV面板平均尺寸及預(yù)測（英寸）0080604020000

07 08 09 00 01

2%15410.7%16215410.7%1621671721671397.6%3.9%4.8%-3.0%0.00.03.34.67.87.6-%-%

4 4.0%49.650.54.0%49.650.551.53.2%3.0%0.9%1.9%1.9%-1.6%0 8 4 2 0 -%8 -%DTV DTV o(右軸) 平均面積(英寸) o%右軸)Blooberg，C， 群智咨詢，dia，手機(jī)面板：OLED滲透放緩，D仍占有一席之地OLD在智能手機(jī)應(yīng)用整體滲透放緩，LCD憑借成本優(yōu)勢固守中低端手機(jī)市場。根據(jù)Oma，OD手機(jī)面板的滲透率已經(jīng)從28年的%快速提升至02年的%，預(yù)計(jì)到28年OED滲透率將達(dá)到%，滲透率增速明顯放緩。我們認(rèn)為，盡管OED屏幕在手機(jī)應(yīng)用領(lǐng)域不斷滲透，但CD依舊通過產(chǎn)量及價(jià)格占據(jù)低端手機(jī)市場，需求不會驟然消失。圖3-2E全球智能手機(jī)面板技術(shù)路徑構(gòu)成及增速（百萬片）200100100100100100806040200

221 222 22E 22E 22E 22E 22E

1%629362931%49%40%37%30%19%872605670739787833859512313304313315318322329616523552180%5125075205315650%5%1%1%2%aS/OieTLCD LSTTLCD AMLED 右軸)dia圖4-2年全球&中國智能手機(jī)出貨量 圖5-2全球手機(jī)面板出貨面積（萬）14.414.714.414.714.613.014.113.712.913.512.03.94.45.0 5.04.13.83.5 3.32.986420040506070809000102

0%0%0%0%-%-%

402000000000000

08 09 00 01

0%12551035982125510359828738767991850367146610%5%0%-%-%-%全球智能手機(jī)出貨量 中國智能手機(jī)出貨中國o(右軸) 全球o(右軸)

板 E板 o()IDC，，測算 Bloomberg顯示器面板：大尺寸化趨勢明確，LD占據(jù)絕對主流LD顯示器占據(jù)絕對主流顯示器面板大尺寸化趨勢明確根據(jù)obg分析22年全球CD顯示器出貨面積為255萬平方米，占比高達(dá)9%，占絕對主流。OD顯示器出貨面積僅3萬平方米占比.%我們認(rèn)為在顯示器領(lǐng)域顯示面板也會和TV面板一樣也有著明顯的大屏化趨勢后續(xù)隨著消費(fèi)水平的日益提高和高世代面板產(chǎn)線的陸續(xù)投產(chǎn)，加持CD面板的高可靠性、高性價(jià)比兩大優(yōu)勢，未來-2年的主要方向也將以+MiiD背光顯示器為主，而非OD。圖6-1全球顯示器面板產(chǎn)值及增速（億美元） 圖7-1全球顯示器出貨量及趨勢（百萬臺）4020000

83 88 896%1%

9380-10%

16%

124

0%33%5%0%5%0%5%0%-%-%-%

604020000

0%9%9%286119141514156%1161161101121162%0%06 07 08 09 00 01顯示器 YY%右軸)

07 08 09 00 01顯示器出貨量 電競顯示器曲面顯示器 o(右軸)惠科股份招股書，群智咨詢 惠科股份招股書，群智咨詢，圖8-2全球顯示器面板出貨面積（萬） 圖9-2全球顯示器面板平均尺寸及趨勢5000500050

0.0

0.127.8%0.38848454.3884845

0% 5% 0%5% 0%

.%3.1%2.4%24.7%0.7%3.1%2.4%24.7%0.7%23.123.724.424.50.5.%.%.%00000

2253

2226-1.2%226

21.4%

2655

% -% -7.8%-%

.%.%.%08 09 00 01 02顯示器 E顯示器 o(右軸

08 09 00 01 02平均面積(英寸) o(右軸)Blooberg Blooberg筆記本面板：LD筆記本仍為主流，產(chǎn)品地位難以撼動新興顯示產(chǎn)品滲透較慢mg的數(shù)據(jù)顯示22年全球D筆記本面板出貨量為2.12億片，占筆記本面板總出貨量8%；CD面板出貨面積為11萬平米，占總出貨面積%處于絕對主導(dǎo)地位近年來受益于技術(shù)和工藝的進(jìn)步窄邊框和全面屏成為筆記本設(shè)計(jì)趨勢4寸及以上尺寸面板占比逐漸上升大屏化趨勢明顯00年以來盡管有新興顯示產(chǎn)品（如OLDMid等）的筆記本電腦導(dǎo)入市場，但就市場份額來講，相比D面板的市場占比仍非常微小，02年出貨量占比僅2%左右，出貨面積占比僅%左右，性價(jià)比不足，是新興顯示產(chǎn)品市場滲透率增長較為緩慢的主要原因。圖0-1全球筆記本面板產(chǎn)值及增速（億美元） 圖1-2全球筆記本面板出貨量及趨（百萬片）60402000

0015046%10415046%1046271717115%0%0%0%44%5%0%5%0%5%0%5%0%005000

184

1.0%

234

28226.5%21.7%212

5.26

0%0%0%-%-%006 07 08 09 00 01

0008

009

100

4.7701

02

-24.3%-%筆記本 o(右軸) 筆記本 E筆記本 o(右軸)惠科股份招股書，群智咨詢 looberg，圖2-2筆記本面板出貨面積（萬㎡） 圖3-2筆記本面板出貨量及尺寸構(gòu)（百萬片）8060402000000000

1050

1.8%

1316

159523.6% 22.8%1261

0%0%0%-%-20.2-%

500050005000

0%26.5%1626.5%1621.7%10561.0%21145183123128144321--24.3%-0%%57528057528087520809000102000

008

009

600

2801

3302

-% 0

%筆記本 E筆記本 o(右軸

10-133寸 14-156寸 15.6寸以上 o(右軸)Blooberg looberg，車載面板：車載顯示新藍(lán)海，LD持續(xù)受益于大屏多屏化趨勢車載面板主要包括儀表（車體信息中控（多媒體座艙空調(diào)等功能集成和媒體后視（顯示后方路況導(dǎo)航等信息三大類部分旗艦車型還會配置汽車副駕與后排的娛樂顯示大屏。由于車載顯示的特殊應(yīng)用環(huán)境，對安全性要求較高，車企對顯示性能穩(wěn)定性普遍要求至少-8年之間不退化。相較于OD及Mn/McroLD而言，LD顯示面板具有壽命長良品率高畫質(zhì)好能耗低成本低穩(wěn)定性強(qiáng)等優(yōu)勢獨(dú)占車載顯示藍(lán)海市場。另外隨著智能駕駛的發(fā)展行車安全性要求不斷提高需要車載屏能多方位提供路面信息，提醒駕駛員危險(xiǎn)情況，因此要求車載顯示大屏化、多屏化。根據(jù)Omia預(yù)測，全球車載面板出貨量，會從22年的.4億片增長至028年的.6億片，未來5年GR將達(dá)到.%以理想OE為例該車搭載一塊2.3英寸液晶儀表盤一個(gè)1.1英寸和一個(gè)2英寸D屏幕組成的中控屏還有一塊3英寸的D副駕娛樂屏不論是數(shù)量還是尺寸都遠(yuǎn)超傳統(tǒng)燃油車的屏幕用（-8英寸在汽車電動及智能化趨勢的浪潮下不斷推高車載顯示面板的總量需求，是LD行業(yè)的主要增量來源。圖4-2E全球車載面板產(chǎn)值（億美元）及增速 圖5-2E全球車載面板出貨（百萬片及預(yù)測78.0 78.0 82.070423550415243564460526555602516215810111300506070809000E0E中控屏 組合儀表抬頭顯示 o(右軸)

5%0%5%0%

3020201010500

22122222E22E22E22E22E22EaS&OieCD LSLCDOLE&其它 %右軸)

4%345 6345 6238115827488 97 103 109166155149 145 141 137134 1312%1%0%未來智庫 深天馬A202年，dia，圖6-2年中國新能源汽車銷量以及增長率 表83年主流車型前裝車載屏幕用量（英寸）00000000000000000

0%68935212668935212612113778283351車型（203款）液晶儀表尺寸中控屏尺寸單車屏幕寸總和（不含HU）特斯拉Mdl3na15150%蔚來E7蔚來E710.212.8小鵬10.2514.9625.21理想OE12.310.1+6.2+2.350.9比亞迪漢12.315.627.9奔馳C級12.311.924.2奔馳EQS12.312.+17712354.6寶馬3系12.314.927.2寶馬i312.314.927.2奧迪12.310.122.4奧迪5L12.310.122.40%5%0%0%-%新能源汽車銷量（萬輛） o(右軸)資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會， 各車型配置表圖7-3E車載顯示屏數(shù)量構(gòu)成趨勢（不含HUD、儀表和后視鏡）19%8%7%6%5%4%3%2%1%0%219 220 22E 22E 22E 22E 22E 22E 22E 22E 22E 23E3塊屏幕及以上 12塊屏幕IH，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，LCD行業(yè)競爭格局已定，我國掌控產(chǎn)能主導(dǎo)權(quán)我國LCD顯示產(chǎn)業(yè)進(jìn)階成全球產(chǎn)能主導(dǎo)者。國內(nèi)面板廠商成本優(yōu)勢明顯、技術(shù)水平穩(wěn)固產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)驗(yàn)豐富憑借高世代線及齊全的CD產(chǎn)業(yè)鏈搶占了全球CD顯示屏絕大數(shù)的市場份額行業(yè)集中度有望持續(xù)向我國面板廠商靠攏并將一直保持較大的優(yōu)勢成為球LCD面板的產(chǎn)能主導(dǎo)者。我國占據(jù)全球D出貨面積0+LD面板產(chǎn)量集中度持續(xù)向中國靠攏按照面板出貨面積測算02年我國供應(yīng)了全球%的D面板，其中雙巨頭廠商京東方和TL占比超%，相比219年提升5%，龍頭優(yōu)勢地位明顯。與09年相比，韓日、中國臺灣的市場份額由當(dāng)初的.4%已經(jīng)下滑到02年的8%得益于我國多個(gè)高世代產(chǎn)線投產(chǎn)更加經(jīng)濟(jì)的切割效率疊加國內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張所帶來的規(guī)模成本優(yōu)勢，迫使以三星和G為首的日韓廠商戰(zhàn)略放棄轉(zhuǎn)向利潤率更高的OED，未來面板集中度將繼續(xù)向中國靠攏。圖89和02年中日韓LD面板出貨面積占比構(gòu)成對比（）2019LCD面板出貨面積市場份

2022LCD面板出貨面積市場份額3.124.529.742.6日3.124.529.742.6中國大中國臺

日韓661866180132622Blooberg圖99年和2年全球LD面板出貨面積競爭格局對比（）2019全球LCD面板出貨面積競爭格局2022全球LCD面板出貨面積競爭格局京東方5.3%1.5% 1.3%京東方5.8%華星光電華星光電12.3% 19.4%LG6.6%LG3.5%惠科股份26.7%7.5%惠科股份3.1%10.7%11.2%群創(chuàng)光友達(dá)光10.2%群創(chuàng)光友達(dá)光17.4%13.1%夏普彩虹股份17.6%11.6%夏普彩虹股份三星11.7%3.4%其他其他Blooberg3.2 D價(jià)格筑底修復(fù)趨勢明顯市場導(dǎo)向生產(chǎn)模式成效逐步顯現(xiàn)LCD面板價(jià)格修復(fù)在即自2年下半年以來我國頭部面板產(chǎn)商依托全球產(chǎn)能集中度優(yōu)勢改變以往滿產(chǎn)滿銷的運(yùn)營模式創(chuàng)新轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鰞r(jià)格導(dǎo)向定產(chǎn)能的生產(chǎn)模式調(diào)控稼動率和產(chǎn)能產(chǎn)量從而改善面板行業(yè)供需情況至此，即便在傳統(tǒng)D需求淡季下，部分主流規(guī)格的TV面板和T面板出貨價(jià)格，在22年月達(dá)到底部區(qū)域后，已連續(xù)5個(gè)月呈現(xiàn)小幅回升局面，全球D面板月銷售額依舊維持7億美元區(qū)間波動，基本無下行動能，LD行業(yè)底部特征明確，面板價(jià)格溫和反彈。圖08年5月-3年2月全球LCD面板營業(yè)額：當(dāng)月值（億美元）0全球L面板營收:當(dāng)月值億元) 趨勢線IH，iFnd，圖19年0月6日-3年4月0日TV面板價(jià)格（美元）30302020101050065寸QHD 55寸QHD 43寸D 32寸HDWitsView公眾號，圖28年1月-3年4月筆記本面板價(jià)（美元 圖38年2月-23年4月顯示面板價(jià)格（美元）017.3寸1000 14.0寸1668 11.6寸1668

00021.5寸HDN 23.8寸HDIPS 27寸HDIPSWitsView公眾號， 群智咨詢，iFind，綜上本輪面板價(jià)格復(fù)蘇較以往最大的區(qū)別在于面板市場周期正“需求導(dǎo)向轉(zhuǎn)為“供給”導(dǎo)向。我們認(rèn)為，隨著LCD面板產(chǎn)能集中度持續(xù)向國內(nèi)靠攏，市場價(jià)格導(dǎo)向產(chǎn)能的生產(chǎn)模式將使得面板價(jià)格周期波動幅度將持續(xù)縮小面板行業(yè)周期性減弱因此我們預(yù)計(jì)，未來LCD價(jià)格將維持面板廠商預(yù)期的盈利區(qū)間波動，難落回現(xiàn)金成本之下。并著國內(nèi)頭部LCD面板廠商的控產(chǎn)控價(jià)戰(zhàn)略進(jìn)一步推進(jìn)，現(xiàn)有產(chǎn)線折舊在可見的未來逐年減少，面板制造商的利潤情況將得到顯著改善，行業(yè)整體趨向健康發(fā)展。.A股LCD面板核心標(biāo)的梳理京東方：D業(yè)務(wù)基礎(chǔ)夯實(shí)，新興業(yè)務(wù)助力成長公司概況京東方科技集團(tuán)股份有限公（O以下簡稱京東方成立于93年4月總部位于北京21年登陸深交（0.Z是全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體顯示技術(shù)產(chǎn)品與服務(wù)提供商。經(jīng)過近30年發(fā)展，京東方已成為全球半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域龍頭，22年顯示面板總出貨面積以%的市場份額穩(wěn)居全球第一在智能手機(jī)液晶顯示屏筆記本電腦顯示屏平板電腦顯示屏顯示器顯示屏電視顯示屏等五大應(yīng)用領(lǐng)域出貨面積均位列全球第一0年，京東方還首次在車載面板市場獲得了市占率全球第一。業(yè)務(wù)分析“+”多點(diǎn)開花助力公司長期發(fā)展公司主營業(yè)務(wù)以顯示器件制（.5%*為核心的“母艦平臺”物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)（.%智慧醫(yī)（.%ME（0.5%和傳感器及解決方案（0.2%）4大延伸戰(zhàn)線組成的“巡洋艦層”，以及以“1”技術(shù)為基點(diǎn)、“”個(gè)物聯(lián)網(wǎng)細(xì)分應(yīng)用場景構(gòu)成的“登陸艦層”，協(xié)同發(fā)展的“14+”面板航母事業(yè)群。OLDMiniLdMioLed三線并行發(fā)展OD方面公司OLD面板持續(xù)放量公司22年智能機(jī)柔性O(shè)D出貨量全球占比近%已成為蘋果手機(jī)OD面板供應(yīng)商3年有望進(jìn)一步超過G成為僅次于三星的蘋果手機(jī)OLD屏幕二供公司3條6代OD產(chǎn)線有序爬坡，合計(jì)月產(chǎn)能為4，全球產(chǎn)能占比將進(jìn)一步提升，由21年的%將提升至03年的%+（MiLd方面已量產(chǎn)MnLD產(chǎn)品并逐步進(jìn)入豐收期另外公司定增收購華燦光電進(jìn)一步完善Mn/McrLD產(chǎn)業(yè)鏈布局有力夯實(shí)Mi/McroD全產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)先優(yōu)勢OLD及Mnid等產(chǎn)品持續(xù)滲透放量是公司業(yè)績增長的強(qiáng)有力來源。表9-2京東方A主營業(yè)務(wù)構(gòu)成及營收情況（億元，%）000725.SZ京東方A營收2020YoY年度占比%M營收2021YoY年度占比%M營收2022年度YoY 占比%總營收135617%10%20%219362%10%29%178419%10%12%按業(yè)務(wù)線：顯示器件業(yè)務(wù)13202%97%*18%202253%92%15788.%8%*9物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)74-5%70%28428513%12%27215.%56%%智慧健康服務(wù)15-71%1%52%181%19%1.2%18%MED事業(yè)131%5-66%3%888%0.5%傳感器及解決方案事業(yè)1n/a37%280%23%32%0.2%按地區(qū)：國內(nèi)65210%8%9393%30%711.5%13%海外7032%52%15%125578%57%28%104317%58.5%10%iFind*務(wù)占總收重，*業(yè)占總超，要收構(gòu)中包“他抵消項(xiàng)項(xiàng)占Y總收的-.系營收不業(yè)之交抵，為負(fù)值LD業(yè)務(wù)周期屬性減弱助力公司穩(wěn)健發(fā)展。近年來，京東方業(yè)績總體保持穩(wěn)步上升趨勢，0-22營業(yè)額CAGR為1%，盡管如此，仍受CD行業(yè)周期性的影響較大，22年?duì)I收為84億人民幣，毛利率為.%，營收較上年同比下降1%，公司充分發(fā)揮在全球D市場上的產(chǎn)能集中度和市占率優(yōu)勢，改革以往滿產(chǎn)滿銷的經(jīng)營策略，隨著公司控產(chǎn)控價(jià)，以產(chǎn)定銷策略的穩(wěn)定推進(jìn)，積極主動減弱D面板業(yè)務(wù)的周期屬性，基本實(shí)現(xiàn)D業(yè)務(wù)的穩(wěn)定盈利，充分夯實(shí)公司了CD業(yè)務(wù)基本盤。圖42京東方A營收構(gòu)成 圖5-2京東方A營收及增速（億元，）1.21.2%0.5% 0.2%15.3%88.5%2,2101,7841,3561,16161.8%938 971-19.3%

顯示器件業(yè)務(wù)智慧健康服務(wù)E事業(yè)傳感器及解決方案業(yè)

0

7 8 9 0 1 總營收 YY%右軸)

iFind*務(wù)比和過主系收構(gòu)還括其及消”占總收-.，其營及同業(yè)之交抵，此負(fù)值圖6-2京東方A利潤率 圖7-2京東方OA和OE3%

5%21.1%9.3%8.95.04.0%2.4%5.1%521.1%9.3%8.95.04.0%2.4%5.1%5.4%2.1%2.30.7% 0.5%%%%8%3%8%3%-%070809000102毛利率51%04%52%97%88%17%營業(yè)利潤率03%.%.%.%58%-.%凈利潤率.%.%-.%.%40%-.%毛利率

營業(yè)利潤率 凈利潤

5%0%

07 08 09 OA OE

01

02iFind iFind核心競爭力市場份額全球第一，行業(yè)產(chǎn)能龍頭地位穩(wěn)固。2年，京東方面板出貨量占全球總量的%。其D產(chǎn)品在面板五大主流應(yīng)用領(lǐng)（電視顯示器筆記本、平板電腦智能手機(jī)均穩(wěn)居全球市占率第一根據(jù)公司公告京東方2前三季度顯示（MNT和筆記（N類面板產(chǎn)品市占率均超%觸摸面（TC類產(chǎn)品市占率超%車載顯示出貨量市占率首次實(shí)現(xiàn)全球第一我們預(yù)計(jì)京東方有望利用其產(chǎn)能所帶來的規(guī)模效益進(jìn)步擴(kuò)大車載業(yè)務(wù)上的競爭優(yōu)勢。技術(shù)研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，產(chǎn)線產(chǎn)能儲量充沛。截至2年，京東方自主專利申請累計(jì)超萬件，其中柔性O(shè)ED專利超8萬件。根據(jù)IFIClims發(fā)布的22年度美國專利授權(quán)量統(tǒng)計(jì)報(bào)告京東方全球排名躍升至第1位連續(xù)5年躋身全球O20世界知識產(chǎn)權(quán)組織（IO）22年全球國際專利申請排名中，京東方以84件T專利申請量位列全球第七，連續(xù)7年進(jìn)入全球PT專利申請O10。根據(jù)022年報(bào)，京東方222年研發(fā)費(fèi)用為1億元占年度營收的%研發(fā)人員高達(dá)2075人占員工總數(shù)的2%研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁。截至03年4月公司總共有5條面板產(chǎn)線遍布全國包括1條D產(chǎn)線和4條OD產(chǎn)線，涵蓋-S，TS，AMOD，IGZO等多種技術(shù)路徑。覆蓋從.5代到15代線各種尺寸面板可應(yīng)用智能穿戴到商用大尺寸顯示等各類下游應(yīng)用場景依托于其充沛的產(chǎn)線產(chǎn)能和成熟的技術(shù)儲備利用其龐大產(chǎn)線的規(guī)模效益以及高世代產(chǎn)線的切割效率司可在激烈的全球市場競爭中取得成本優(yōu)勢。面板產(chǎn)能匯總及核心財(cái)務(wù)指標(biāo)京東方成都.5代（）aS/LPS209年10月34京東方成都.5代（）aS/LPS209年10月34億元3萬片投產(chǎn)京東方合肥6代（3）a2010年11月175億元9萬片投產(chǎn)京東方北京8.5代（）a2011年6月280億元9萬片投產(chǎn)京東方合肥8.5代（5）aS/IGO2013年12月285億元9萬片投產(chǎn)京東方鄂爾多斯5.5代（6）AOED/LPS2013年11月0億元5.4萬片投產(chǎn)京東方成都6代（7）OED2017年5月65億元.8萬片投產(chǎn)京東方重慶8.5代（8）aS/IGO2015年4月328億元9萬片投產(chǎn)10.5代京東方合肥（）a2018年3月0億元9萬片投產(chǎn)8.5代京東方福州a2017年2月300億元12萬片投產(chǎn)（10）京東方綿陽6代（11）AOED2019年7月65億元.8萬片投產(chǎn)京東方重慶6代（12）AOED2021年12月65億元.8萬片投產(chǎn)10.5代京東方 武漢 a2019年11月60億元12萬片投產(chǎn)8.5代京東方 南京 aS/IGO2015年3月292億元6萬片投產(chǎn)廠商地區(qū)產(chǎn)線技術(shù)路線投產(chǎn)時(shí)間投資金額設(shè)計(jì)月產(chǎn)能建設(shè)情況京東方北京5代（1）a205年5月103億元10萬片投產(chǎn)（17）（B18）投產(chǎn)投產(chǎn)12萬片2018年2月 280億元aS/IGO8.6代（19）成都京東方京東方 北京 6代（2） PO 規(guī)劃2025年 290億元 5萬片 籌劃資料來源：公開信息整理，表1-2京東方A關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)（億元，）2192202212221-22CAR收入（億元）1160.6135552193.1178.115.1%%YoY19.50%16.80%61.80%19.30%毛利率15.20%19.70%28.9%11.70%凈利率0.40%3.3%13.9%1.0%凈利潤.85.330.317.4EBIDA310.872.3379.620.87%ROA0.70%2.30%8.80%0.50%ROE2.10%5.10%21.0%5.0%P/B1.812.341.51.01P/E8382912，，財(cái)年截止：12月30日結(jié)論及推薦全尺寸面板龍頭，“”內(nèi)生外延戰(zhàn)略打通半導(dǎo)體顯示價(jià)值鏈。2年，京東方在電視手機(jī)顯示器筆電和平板電腦五大領(lǐng)域出貨面積均穩(wěn)居全球第一車載面板出貨量全球第一國際1車企覆蓋率9%自主品牌覆蓋率%龍頭地位穩(wěn)固公司重視研發(fā)，近年已發(fā)布ASro、-OD、α-MLD三大技術(shù)品牌，提供高端D、高端柔性O(shè)D和玻璃基MnL（直顯三大技術(shù)領(lǐng)域解決方案目前已實(shí)現(xiàn)8個(gè)品牌客戶端的產(chǎn)品落標(biāo)持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)話語權(quán)通過控股華燦光電公司補(bǔ)充了在上游芯片外延片上的空缺實(shí)現(xiàn)了從芯片襯底外延片基板轉(zhuǎn)印封裝到應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈MLD布局形成了強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，鞏固了公司在新一代顯示技術(shù)領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。L科技：做優(yōu)做強(qiáng)面板主業(yè)，光伏行業(yè)向陽而生公司概況TL科技集團(tuán)（以下簡稱TL）創(chuàng)立于82年，總部位于廣東惠州，04年登陸深交所主（00Z是全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體顯示器件和半導(dǎo)體光伏材料制造商9年4月，TCL集團(tuán)剝離終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)重組為TCL科技集團(tuán)，轉(zhuǎn)型為聚焦半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)的科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，并以產(chǎn)業(yè)為牽引，發(fā)展產(chǎn)業(yè)金融和投資業(yè)務(wù)。22年，TCL旗下的顯示面板業(yè)務(wù)主體，“TCL華星光電”面板出貨總面積高居全球第二，占據(jù)約1%的市場份額。截至0，TL在5和5英寸TV面板市場份額位居全球第一5寸TV面板全球第二K和0z高端TV面板市場份額全球第一是大尺寸高端液晶面板領(lǐng)域的龍頭之一。業(yè)務(wù)分析“雙子星”產(chǎn)業(yè)布局，奠定公司成長基石。公司憑借優(yōu)異的產(chǎn)業(yè)整合能力，深耕半體顯示領(lǐng)（營收占比4%卡位新能源光伏及半導(dǎo)體材（營收占比%市場形成了以顯示面板和光伏材“雙子星為核心的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)布局雙向業(yè)務(wù)形成產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢互補(bǔ)，錯(cuò)位發(fā)展，盈利能力持續(xù)得以改善，奠定了公司長期穩(wěn)定成長的基石。表2-2TL科技主營業(yè)務(wù)構(gòu)成及營收情況（億元，%）00010.SZCL科技營收2020YoY年度占比營收2021YoY年度占比營收2022年度YoY 占比%總營收76810%14%1637113%10%20%166610%按業(yè)務(wù)線：68571738%8%72%1082%61%29%7%17%3%-230%半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)88188%54%25%65725%0.1%1%半導(dǎo)體光伏半導(dǎo)體材1183%25%67063.0%0.9%18%分銷業(yè)務(wù)31962%20%31819.5%其他及抵銷1%30%18%1.2%3%其他業(yè)務(wù)2n/a210%17%0.0%按地區(qū)：國內(nèi)53612%70%10%10795%6%18%119114%72%海外15%29%20%588163%36%23%7419%28%8%，上市公司財(cái)報(bào)，光伏業(yè)務(wù)持續(xù)放量推動業(yè)績穩(wěn)步增長公司自9年4月的重組以來營收一直處于穩(wěn)步增長態(tài)勢，0-222營收CGR為3%。221年，受益于“宅經(jīng)濟(jì)”的爆發(fā)和面板價(jià)格的上行周期公司實(shí)現(xiàn)營收17億元同比增長.%22年盡管受宏觀環(huán)境的沖擊等因素下游終端需求低迷半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)營收下滑但出貨面積仍然實(shí)現(xiàn)了.的同比增長另外受益于半導(dǎo)體光伏材料業(yè)務(wù)的高速增（同比增長.%22年公司總營收依然實(shí)現(xiàn)了.%的同比增長，體現(xiàn)了很強(qiáng)的財(cái)務(wù)韌性。面板價(jià)格觸底回升盈利能力得以改善提升2年TL科技的毛利率從上年（年）的9.9%下降至.%。主要是半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)的毛利率受面板價(jià)格下跌的沖擊影響所致。03年開始以來，隨著面板市場供需態(tài)勢的逐步企穩(wěn)，以及2月以來大尺寸TV面板價(jià)格的全面回暖公司有望在3年實(shí)現(xiàn)顯示面板業(yè)務(wù)的觸底回升公司盈利能力將有效改善提升。圖8TL科技營收構(gòu)成 圖9-2TL科技營收及增速19.46%40.15%40.94%1.21% 19.46%40.15%40.94%

半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)半導(dǎo)體光伏及半導(dǎo)材料分銷業(yè)務(wù)其他及抵銷

005000000

07 08 09 00 01

5%0%0%-%070070809000102,17,345168,37,66o(右軸).%.%-.%.%1.%.%iFind iFind，，圖0-2TL科技利潤率 圖1-2TCL科技OA和OE26.1%13.7%10.1%11.5%8.6%7.54.026.1%13.7%10.1%11.5%8.6%7.54.03.53.13.71.4%1.0%%%%%%0%5%0%070809000102毛利率05%83%15%36%99%.%營業(yè)利潤率.%.%.%.%06%.%凈利潤率.%.%.%.%.%.%5%0%5%0%毛利率

營業(yè)利潤

凈利潤

07 08 09 00 01 02A iFind iFind核心競爭力規(guī)模效益和供應(yīng)鏈協(xié)同戰(zhàn)略。自1年至今，TL已成功投產(chǎn)8條產(chǎn)線：即深圳的