我國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能有待加強(qiáng)——2023年第一季度宏觀經(jīng)濟(jì)分析及展望摘要：2023年第一度，歐美主要經(jīng)濟(jì)體仍面臨較大的通脹壓力，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)疲軟的預(yù)期未發(fā)生明顯變化，且金融風(fēng)險(xiǎn)上升，主要儲(chǔ)備貨幣供給持續(xù)回落對(duì)新興市場(chǎng)帶來(lái)挑戰(zhàn)。國(guó)內(nèi)方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均有所改善，社零消費(fèi)增速明顯回升、固定資產(chǎn)投資保持平穩(wěn)增長(zhǎng)、出口增速剔除匯率因素后雖低但好于市場(chǎng)預(yù)期，工業(yè)生產(chǎn)慢節(jié)奏修復(fù)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)明顯擴(kuò)張，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求同步回升。但也要看到，當(dāng)前我國(guó)就業(yè)、消費(fèi)、出口及企業(yè)經(jīng)營(yíng)仍存在結(jié)構(gòu)性矛盾，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能有待加強(qiáng)。展望二季度，宏觀政策將繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提供有力支持，我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)將在一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)舉措密集落地下得到延續(xù)。從中長(zhǎng)期看，在強(qiáng)大的國(guó)家治理能力以及龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力的基礎(chǔ)上，貫徹新發(fā)展理念和構(gòu)建“雙循環(huán)”發(fā)展新格局有利于提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性和穩(wěn)定性，我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面保持不變。一、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景趨弱且金融風(fēng)險(xiǎn)上升2023年一季度，美國(guó)、歐元區(qū)的CPI同比增速繼續(xù)從高位回落，但核心CPI漲幅維持高位，歐美主要經(jīng)濟(jì)體仍面臨著較大的通脹壓力。在服務(wù)業(yè)拉動(dòng)下，全球經(jīng)濟(jì)綜合景氣度指數(shù)有所回升，但制造業(yè)PMI仍持續(xù)處于收縮區(qū)間。美國(guó)一季度P折年數(shù)同比增長(zhǎng)1.56，雖較上年四季度提升，但較上年同期的3.6及2016~2019年平均水平（20162019年一季度同比增速均值為2.50）明顯偏；歐元區(qū)一季度P同比增長(zhǎng)1.3%，較上年四季度放緩0.5個(gè)百分點(diǎn)，且顯著低于上年同期。歐美等主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的疲弱預(yù)期未發(fā)生明顯變化，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)承壓。在最新一期的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中，MF將2023年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)值下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.8，并將五年后的中期增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值下調(diào)至3.0，為1990年以來(lái)的新低。圖表1美國(guó)和歐元區(qū)PI及核心PI走勢(shì)（單位：%）12.010.08.06.04.02.00.0-20

12.010.08.06.04.02.00.0-20受美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行連續(xù)加息影響，歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露，政府部門的快速救助雖在一定程度上緩解了市場(chǎng)壓力，但金融領(lǐng)域的潛在風(fēng)險(xiǎn)并未完全消除。同時(shí)，在歐美貨幣政策大幅緊縮之下，美元和歐元的供給增速不斷回落，2023年3月美國(guó)M2同比下降3.99，增速創(chuàng)歷史新低，歐元區(qū)M2同比增長(zhǎng)，也基本接近歷史記錄低點(diǎn)1.2。全球流動(dòng)性持續(xù)收緊疊加高利率環(huán)境部分外債壓力較大的新興市場(chǎng)國(guó)家和低收入國(guó)家主權(quán)債務(wù)面臨挑戰(zhàn)。圖表2美國(guó)和歐元區(qū)2同比增速走勢(shì)（單位：）302520151050-5-10美國(guó):M2:同比 歐元區(qū):M2:同比

302520151050-5-10，總體上來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能疲弱和貿(mào)易保護(hù)主義加劇給我國(guó)外貿(mào)增長(zhǎng)帶來(lái)壓力，這意味著促消費(fèi)和穩(wěn)投資在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)中要發(fā)揮更大作用。由于中美貨幣政策周期錯(cuò)位，且我國(guó)銀行業(yè)流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)情況相對(duì)較好，預(yù)計(jì)歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)造成的直接影響較小。但是，當(dāng)前歐美緊縮貨幣政策尚未轉(zhuǎn)向，主要儲(chǔ)備貨幣的供給仍持續(xù)收緊，后續(xù)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注全球金融風(fēng)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的溢出效應(yīng)。二、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能仍有待加強(qiáng)我國(guó)社會(huì)生產(chǎn)生活已逐漸恢復(fù)至常態(tài)，一季度，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)4.5，較上年四季度提高1.6個(gè)百分點(diǎn)，向全年目標(biāo)5.0靠近，總體呈溫復(fù)態(tài)勢(shì)。分產(chǎn)業(yè)看，第一、二產(chǎn)業(yè)分別增長(zhǎng)3.7、3.3，增速分別低于上四季度0.3、0.1個(gè)百分點(diǎn)，第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)5.4，較上年四季度大幅提高3.1百分，恢復(fù)相對(duì)強(qiáng)勁。（一）商品供需恢復(fù)力度不同步，I漲幅回落消費(fèi)領(lǐng)域，一季度我國(guó)消費(fèi)者物價(jià)運(yùn)行總體平穩(wěn)，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)溫和上漲CPI同比上漲1.3，增速較上年四季度降低0.5個(gè)百分點(diǎn)。月來(lái)看，1~3月CPI分別同比上漲2.1、1.0和0.7，漲幅呈逐月回落態(tài)勢(shì)。分項(xiàng)來(lái)看，一季食品價(jià)格同比上漲3.7，影響CPI上漲約0.68個(gè)百分點(diǎn)。非食品價(jià)格漲幅偏低，同比上漲0.7，影響CPI上漲約0.57個(gè)百分點(diǎn)。其中，與居民出行需求相關(guān)的商品和服務(wù)價(jià)格漲幅明顯，如飛機(jī)票、旅游、交通工具租賃費(fèi)和賓館住宿價(jià)格分別上漲30.6%、6.5、4.2和3.5%；年后汽車銷售不佳，車企“降價(jià)潮”交通工具價(jià)格同比下降2.3。工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域，在去年同期高基數(shù)影響下，一季度PPI同比下降1.6，幅較去年四季度擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。分月來(lái)看，PPI同比降幅由1月的0.8逐擴(kuò)大至3月的2.5。分項(xiàng)來(lái)看，生活資料價(jià)格同比上漲1.2，生產(chǎn)資料價(jià)格比下降2.3；其中黑色金屬、能源、化工、有色金屬領(lǐng)域價(jià)格降幅均較高，別同比下降1.2、5.3、6.3、5.9。圖表3我國(guó)PI和I當(dāng)月同比增速走勢(shì)（單位：%）16 1614 1412 1210 108 86 64 42 20 0-2 -2-4 -4-6 -6中:CPI當(dāng)月同比 中國(guó):PPI:全部工業(yè)品當(dāng)月同比，春節(jié)后，我國(guó)CPI漲幅有所回落，3月更是跌至0.7的較低水平，反映當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)供需恢復(fù)力度不匹配的現(xiàn)狀。在一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持下，我國(guó)供應(yīng)鏈和生產(chǎn)有序恢復(fù)，市場(chǎng)供應(yīng)較為充足；而“疤痕效應(yīng)”在短期內(nèi)難以消退，導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄意愿較高，消費(fèi)的復(fù)蘇更多地集中在受壓抑較久的接觸類、出行類等相關(guān)服務(wù)行業(yè)，商品類消費(fèi)表現(xiàn)仍較為疲弱。此外，去年同期的高基數(shù)也是CPI漲幅偏弱的重要原因。由于去年二季度基數(shù)持續(xù)走高，今年二季度CPI或仍維持在較低水平，下半年隨著需求進(jìn)一步回暖和基數(shù)走弱，CPI有望步回；PPI方面，雖然下游需求有所回暖，但去年二季度PPI在俄烏沖突影下基數(shù)較高，同比增速或仍保持在負(fù)區(qū)間運(yùn)行，從定基指數(shù)來(lái)看，6月后基數(shù)開(kāi)始走弱PPI也有望在下半年逐步走出負(fù)區(qū)間。（二）就業(yè)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)性矛盾依舊突出隨著經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，我國(guó)就業(yè)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，一季度我國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率均值為5.5，比上年四季度小幅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。分月來(lái)看，1月失業(yè)率為5.5，2月受春節(jié)假期、外出務(wù)工和轉(zhuǎn)換工作等因素影響小幅上升至5.6，3月隨著上述影響消退，失業(yè)率逐步下降至5.3。分人群來(lái)看，一季度就業(yè)主體人群25~59歲勞動(dòng)力失業(yè)率均值為4.6，去年四季度的4.8有所下降。從最新的3月來(lái)看，該年齡段人群失業(yè)率已下至4.3，就業(yè)形勢(shì)邊際改善明顯；但16~24歲勞動(dòng)力失業(yè)率均值為18.3，上年四季度高出1.1百分點(diǎn)。據(jù)教育部數(shù)據(jù)，2023年高校畢業(yè)生人數(shù)達(dá)萬(wàn)人，較2022年增長(zhǎng)82萬(wàn)人，隨著高校畢業(yè)季臨近，該年齡段人群就業(yè)壓進(jìn)一步上升，我國(guó)就業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾依舊突出。25.0

圖表4我國(guó)城鎮(zhèn)居民失業(yè)率走勢(shì)（單位

25.020.0 20.015.0 15.010.0 10.05.0 5.00.0 0.0（三）工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)偏弱，企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效持續(xù)承壓隨著人員流動(dòng)、物流和供應(yīng)鏈正?；?，工業(yè)經(jīng)濟(jì)也逐步修復(fù)。13月我國(guó)制造業(yè)PMI分別為50.1、52.6、51.9，均位于擴(kuò)張區(qū)間。一季度，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.0，較去年四季度小幅加快0.3個(gè)百分點(diǎn)。分三大門類來(lái)看，一季度采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.2，制造業(yè)增長(zhǎng)2.9，電力熱力燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)3.3。分行業(yè)來(lái)看，在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，僅有23個(gè)行業(yè)增加值實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，增長(zhǎng)面不足六成，整體恢復(fù)力度偏弱。其中，家具制造業(yè)、紡織服裝服飾業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)降幅較大，分別同比減少12.9、8.8、5.1；電氣機(jī)械、鐵路船舶、儀器儀表、專用設(shè)備行業(yè)增長(zhǎng)較快，分別同比增長(zhǎng)15.1%、9.3、6.5、5.5，或與近期出口景氣度回升有關(guān)，3月上述四個(gè)行業(yè)出口交貨值分別同比增長(zhǎng)10.5、8.7、15.9、1.0%。同時(shí)高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)僅1.5，為有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)首次弱于行業(yè)平均水平，從分項(xiàng)來(lái)看，或主要受到醫(yī)藥制造業(yè)、電子及通信設(shè)備制造業(yè)、計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)的拖累。圖表53年一季度我國(guó)主要工業(yè)行業(yè)增加值同比增速（單位：%）50-5-1015.114.69.37.66.96.56.45.95.54.43.53.31.61.1(0.1)(1.1)(1.4)(1.5)(3.2)(5.1)(8.8)(12.9)，一季度，我國(guó)工業(yè)企業(yè)盈利能力依然不佳，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總同比下降21.4。從收入來(lái)看，工業(yè)企業(yè)市場(chǎng)需求仍未完全修復(fù)，且PPI降幅有所擴(kuò)大，導(dǎo)致企業(yè)營(yíng)收同比下降0.5。從成本看，營(yíng)業(yè)成本累計(jì)上漲營(yíng)收同比下降而營(yíng)業(yè)成本上升，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)承壓。分三大門類來(lái)看，采礦業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比下降5.8；制造業(yè)同比下降29.4；電力、熱力、燃?xì)饧吧a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長(zhǎng)33.2。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，金屬制品機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)、電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、鐵路船舶航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)利潤(rùn)總額同比增速較高，分別同比增長(zhǎng)79.6、47.9、39.0、27.；而黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、其他采礦業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工降幅較大，分別同比下降1.9、100.0%、97.1。4月份我國(guó)制造業(yè)PMI再度回落至榮枯線以下，由于內(nèi)需疲弱，外需放緩市場(chǎng)有效需求仍然不足，且工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效持續(xù)承壓，預(yù)計(jì)工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的修復(fù)節(jié)奏仍會(huì)偏慢。（四）接觸型服務(wù)消費(fèi)大幅反彈，大額消費(fèi)品表現(xiàn)疲弱一季度，居民城內(nèi)和城際出行半徑明顯擴(kuò)大，疊加各地政府出臺(tái)的一系列促消費(fèi)政策，我國(guó)消費(fèi)增速明顯回升。一季度我國(guó)社零消費(fèi)同比增長(zhǎng)5.8，速較2022年四季度大幅回升8.5個(gè)百分點(diǎn)。分消費(fèi)類型來(lái)看，以線下接觸型、聚集型消費(fèi)為主的餐飲和觀影需求大幅反彈，一季度餐飲收入、電影票房收入分別同比增長(zhǎng)13.9、13.5%；商品零表現(xiàn)相對(duì)疲弱，同比僅增長(zhǎng)4.9。在限額以上單位16個(gè)大類商品零售中，有個(gè)實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。其中，小額商品消費(fèi)及金銀珠寶類消費(fèi)普遍增長(zhǎng)，但汽車類、通訊器材類、家用電器和音像器材類等大額耐用消費(fèi)品表現(xiàn)疲弱，分別同比減少2.3、5.1、1.7。從3月數(shù)據(jù)來(lái)看，全國(guó)城市軌道交通客運(yùn)量同比增長(zhǎng)58.9，較2019年月均客運(yùn)量增長(zhǎng)27.9，顯示居民出行情況已恢復(fù)至四年前。央行一季度儲(chǔ)戶調(diào)查顯示，有24.0的居民選擇在未來(lái)三個(gè)月增加在旅游方面的開(kāi)支，這一比例較去年四季度大幅上升10.7個(gè)百分點(diǎn)。從五一假期各地出行情況來(lái)看，居民出行熱情高漲，接觸類、出行類相關(guān)服務(wù)需求仍有一定釋放空間。但是，當(dāng)前我國(guó)居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)緩慢，收入、就業(yè)水平均有待進(jìn)一步改觀，央行問(wèn)卷調(diào)查顯示傾向于“更多儲(chǔ)蓄”的居民仍有58.0，遠(yuǎn)高于2019年水平，后續(xù)汽車家電和通訊器材等大額耐用消費(fèi)品增長(zhǎng)或面臨壓力。圖表6未來(lái)傾向于更多儲(chǔ)蓄的居民占比（單位：） 圖表7居民旅游和大額商品計(jì)劃支出變化（單位：）0 中國(guó):未中國(guó):未3個(gè)月預(yù)計(jì)增加支出占比:旅游中國(guó):未3個(gè)月預(yù)計(jì)增加支出占比:大額商品0 0 0 0 0 0 50 0W，（五）固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)增長(zhǎng)一季度，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)5.1，增速與2022年本持平，我國(guó)固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)增長(zhǎng)。其中，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資降幅在政策扶持下明顯收窄，制造業(yè)投資增速略有放緩，基建投資維持中高速增長(zhǎng)勢(shì)頭。圖表8我國(guó)固定資產(chǎn)投資及其主要分項(xiàng)增速走勢(shì)（單位：%）0 40 4020 200 0-20 -20-40 -40房地產(chǎn)投資降幅明顯收窄在一系列政策的扶持下，房地產(chǎn)行業(yè)供需兩側(cè)均迎來(lái)積極變化。一季度，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投同比下降5.8，降幅較2022年全年大幅收窄4.2個(gè)百分點(diǎn)，房景氣指數(shù)也連續(xù)三個(gè)月回升。從需求側(cè)來(lái)看，春節(jié)過(guò)后前期積壓的購(gòu)房需求集中釋放，我國(guó)樓市迎來(lái)“小陽(yáng)春，一季度我國(guó)商品房銷售面積同比下降1.8，銷售金額同比增長(zhǎng)4.1，較2022年改善明顯。高頻數(shù)據(jù)顯示，在積壓求集中釋放后，商品房銷售似有放緩跡象；同時(shí)，近期部分居民出現(xiàn)了減持房產(chǎn)的傾向，導(dǎo)致市場(chǎng)上二手房供應(yīng)量有所上升，這在一定程度上擠占了新房銷售，并進(jìn)一步影響房企銷售回款進(jìn)度。從3月單月數(shù)據(jù)來(lái)看，房企拿地和新工的意愿均有所走弱，地產(chǎn)恢復(fù)的力度可能階段性減弱，但政策面依然會(huì)趨于利好房地產(chǎn)行業(yè)維持恢復(fù)的趨勢(shì)不變。圖表9房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資活動(dòng)累計(jì)同比增速（單位：） 圖表00大中城市商品房日成交面積（單位：萬(wàn)平方米；）806040200204060

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0 80 8070 7060 6050 5040 4030 300 10 100 0制造業(yè)投資增速略有放緩一季度，我國(guó)制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)7.0，增速較2022年全年降低2.1個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)來(lái)看，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、汽車制造業(yè)增速較高，分別同比增長(zhǎng)43.1、19.2、19.0；而石油煤炭及其它燃料加工業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、家具制造業(yè)降幅較大，分別同比下降27.5、9.1、4.7%。由于當(dāng)前需求側(cè)仍未完全恢復(fù)，制造業(yè)企業(yè)盈利能力不佳，且工業(yè)產(chǎn)能利用率由上年四季度的75.7進(jìn)一步降低至一季度的74.3，預(yù)計(jì)企業(yè)資本開(kāi)支意愿或仍不足，制造業(yè)投資增速將繼續(xù)趨于放緩?；ㄍ顿Y維持中高速增長(zhǎng)一季度，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）同比增長(zhǎng)8.8，維持中高速增長(zhǎng)。2023年，基建仍是政府穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。從資金來(lái)源看，2023年專項(xiàng)債額小幅增長(zhǎng)并仍集中靠前發(fā)行。據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，一季度各地發(fā)行用于項(xiàng)目建設(shè)的新增專項(xiàng)債券13228億元，約占全年新增限額的34.8。年初以來(lái)，多地積極動(dòng)新一輪重大項(xiàng)目開(kāi)工活動(dòng)，推動(dòng)基建投資中高速增長(zhǎng)。4月召開(kāi)的央行一季貨幣政策例會(huì)指出“用好政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，重點(diǎn)發(fā)力和帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，預(yù)計(jì)后續(xù)政策性開(kāi)發(fā)性金融工具仍有一定投放空間，繼續(xù)支持基建中高增長(zhǎng)。（六）出口表現(xiàn)仍偏弱一季度，以人民幣計(jì)價(jià)的我國(guó)進(jìn)出口、進(jìn)口、出口分別同比增長(zhǎng)4.8%、和8.4，由上年四季度的負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正，較2022年全年分別下降2.9、4.1、2.1個(gè)百分；從美元計(jì)價(jià)來(lái)看，同比增速分別為2.9、7.1和0.5，較2022年全年分下降7.3、8.2、6.5個(gè)百分點(diǎn)。總體上來(lái)看，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易形勢(shì)較上年四季度有所改善，但剔除匯率因素后的增速水平仍然偏低。圖表1以美元計(jì)價(jià)的我國(guó)出口和進(jìn)口同比增速走勢(shì)變化（單位：）200 200150 150100 10050 500 0-50 -50-100 -100出口金比 :，從單月表現(xiàn)來(lái)看，3月我國(guó)出口（美元計(jì)價(jià)）同比增長(zhǎng)14.8，增速較2大幅提高16.0個(gè)百分點(diǎn)。在周邊國(guó)家出口大幅減少的情況下，3月我國(guó)出口據(jù)走強(qiáng)，大超市場(chǎng)預(yù)期，可能的原因是去年12月和今年春節(jié)期間積壓訂單的放；此外，多地政府部門和企業(yè)出海“搶訂單”也取得一定成效。從出口去向來(lái)看，一季度，我國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、日本和英國(guó)出口金額（美元計(jì)價(jià)）分別同比下降17.0、7.1、2.4和7.4；而對(duì)東盟出口同比增長(zhǎng)18.6，其中對(duì)新加坡和菲律賓出口增速較高，分別為78.2和23.3；此外，對(duì)俄羅斯和南非等新興市場(chǎng)國(guó)家出口也較快增長(zhǎng)，分別同比增長(zhǎng)47.1和13.4分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，機(jī)電產(chǎn)品中的電動(dòng)載人汽車、鋰電池和太陽(yáng)能電池“新三樣”產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，分別同比增長(zhǎng)105.8、79.9%和14.9，而自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部降幅明顯，同比減少29.9?？紤]到海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)較大，外需仍存在較大不確定性，我國(guó)出口或在積壓訂單逐漸釋放后再度趨弱。但考慮到出口去向和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上有部分動(dòng)能支撐，且近期人民銀行、商務(wù)部和海關(guān)總署聯(lián)合出臺(tái)包括支持加工貿(mào)易和跨境電商發(fā)展在內(nèi)的一系列穩(wěn)外貿(mào)措施，對(duì)2023年全年的出口預(yù)期不必過(guò)度悲觀。（七）實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求回升2023年一季度，我國(guó)社融增量累計(jì)14.53萬(wàn)億元，比上年同期多2.47萬(wàn)億；3月末社融存量模為359.02萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.0。隨著經(jīng)濟(jì)溫和蘇我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求有所回升。8000

圖表2我國(guó)社融存量同比增速和增量走勢(shì)（單位：億元；）6000 1054000 102000 9.50 920000 8.5人民幣貸款 外幣貸款 委托貸款信托貸款 未貼現(xiàn)銀行承兌匯票 非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資政府債券凈融資 企業(yè)債券凈融資 社會(huì)融資規(guī)模存量期末同比（右軸），分項(xiàng)來(lái)看，人民幣貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票和政府債券是新增社融的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。一季度，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款比多增2.36萬(wàn)億元，未現(xiàn)的銀行承兌匯票多增3892億元，政府債券凈融資多增2478億元。受銀行款利率和債券發(fā)行利率倒掛影響，部分發(fā)行人取消了債券發(fā)行計(jì)劃，一季度企業(yè)債券凈融少增4651億元，是新增社融主要拖累項(xiàng)。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、地產(chǎn)好轉(zhuǎn)和央行政策支持下，一季度我國(guó)人民幣貸款增加10.6萬(wàn)億元，同比多增2.27萬(wàn)億元。從借款主體來(lái)看，企業(yè)部門強(qiáng)于居民部門一季度企（事）業(yè)單位貸款新增8.99萬(wàn)億元，同比多增1.91萬(wàn)億元，占全部貸款增量的84.8。居民部門方面，住戶貸款增加1.71萬(wàn)億元，同比多增0.45萬(wàn)億；其中，短期貸款同比多增5710億元，中長(zhǎng)期貸款少增1258億元，一季度商品房銷售有所好轉(zhuǎn)，但中長(zhǎng)期貸款同比少增，短期貸款卻同比明顯多增，或與部居民以短貸、消費(fèi)貸置換房貸以及提前還貸有關(guān)。一季度新增人民幣貸款增速高達(dá)28.35，在近十年中僅略低于2016年同的29.35和2019年同期的29.75，占上年全年新增人民幣貸款額度的比例達(dá)51.16，創(chuàng)下歷史新高，這說(shuō)明一季度我國(guó)社融增速的回升主要是信貸快節(jié)奏投放推動(dòng)。在全年新增信貸額度既定的情況下，一季度的快節(jié)奏投放必然會(huì)導(dǎo)致后期信貸增速的放緩，影響后期社融增速的進(jìn)一步回升。一季度人民銀行企業(yè)家問(wèn)卷調(diào)查顯示，企業(yè)家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)是33.8，雖較上季上升了個(gè)百分點(diǎn)，但與去年同期相比仍下降1.9個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)生產(chǎn)和投資信心仍未完全恢復(fù)，近期M2M1增速差擴(kuò)大和企業(yè)定期存款規(guī)模高增均指向當(dāng)前企業(yè)并未將信貸全部投放至生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。居民部門方面，4月以來(lái)，在前期積壓的購(gòu)房需求集中釋放后，商品房銷售呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，且居民購(gòu)買大額商品意愿不強(qiáng)?？傮w預(yù)計(jì)，短期內(nèi)存量社融增速進(jìn)一步上升的動(dòng)能不足。圖表3歷年一季度新增人民幣貸款增速及占上年全年新增額比例情況（單位：）60%50%40%30%20%10%0%-10%新增占上年全年比 同比增速

60%50%40%30%20%10%0%-10%，三、宏觀政策繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)提供支持一季度，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策靠前發(fā)力，為經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇提供了有力支持，但恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固。展望二季度，在外部環(huán)境低迷且不穩(wěn)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力有待提升的情況下，宏觀政策將繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提供支持，但隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，我國(guó)貨幣政策寬松的力度或有所下調(diào)，財(cái)政政策更加注重提升效能。（一）貨幣政策寬松力度或有所回調(diào)一季度，面對(duì)海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、高通脹和國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)，央行堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、以我為主，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持了量與價(jià)的適度、穩(wěn)。從總量上看，一季度央行綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持金融體系流動(dòng)性合充裕。1、2、3月在公開(kāi)市場(chǎng)上分別實(shí)現(xiàn)凈投放5780億元、1410億元、4450億元；年后實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求旺盛，銀行間流動(dòng)性有所收緊，央行于3月27日降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)，釋放了超5000億元的中長(zhǎng)期低成本資金，有效穩(wěn)定了銀行負(fù)債端，提升了銀行信貸投放能力。從價(jià)格上看，與2022年二到四季度的“倒掛”不同，一季度R007大圍繞著7天MO利率波動(dòng)，顯示資金利率已逐步向央行合意利率靠攏。央行在2023年第一季度例會(huì)指出，當(dāng)前“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)恢復(fù)向好態(tài)勢(shì)，但恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，和去年四季度例會(huì)相比，央行刪除了“三重壓力”的表述，顯示出央行對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期有所好轉(zhuǎn)。同時(shí)，央行還將“加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度”更改為“要精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，刪除了“加大，突出了“精準(zhǔn)有力；將“保持信貸總量有效增長(zhǎng)”更改為“保持信貸合理增長(zhǎng)節(jié)奏平穩(wěn)，預(yù)示二季度央行“寬信用”的力度和節(jié)奏將有所放緩。對(duì)于結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，央行不再提及“做好‘加法，而是強(qiáng)調(diào)“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退，預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，部分結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在完成政策目標(biāo)后也將逐漸退出?？紤]到當(dāng)前市場(chǎng)主體信心不穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不牢，貨幣政策不會(huì)發(fā)生大幅轉(zhuǎn)向，但寬松的力度或較之前有所回調(diào)。（二）財(cái)政政策更注重提升效能2023年，積極的財(cái)政政策仍靠前發(fā)力，且注重提升效能，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)和擴(kuò)大內(nèi)需提供精準(zhǔn)和有力的支持。根據(jù)2023年政府工作報(bào)告，今年的赤字?jǐn)M安排在3.0左右，較去年的2.8有所上升，且擬安排的地方政府專項(xiàng)債券3.80萬(wàn)億元，也較去年的3.65萬(wàn)億元小幅增長(zhǎng)。但考慮到2022年特定國(guó)有金機(jī)構(gòu)和專營(yíng)機(jī)構(gòu)依法上繳利潤(rùn)超過(guò)1萬(wàn)億元，今年繼續(xù)上繳的額度有限，且方政府專項(xiàng)債在使用歷年結(jié)存額度后實(shí)際發(fā)行規(guī)模超4萬(wàn)億元，今年財(cái)政總體支出力度或弱于2022年，財(cái)政支出將更注重提升效能，聚焦于高質(zhì)量發(fā)展，并加大對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)和關(guān)鍵領(lǐng)域的投入。一季度，我國(guó)一般公共預(yù)算收支分別同比增長(zhǎng)0.5和6.8，收支不平衡問(wèn)題仍存在，但從單月來(lái)看，一般公共預(yù)算收入分別同比增長(zhǎng)1、4、6（扣除基數(shù)等特殊因素后，預(yù)計(jì)后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，財(cái)政收支有望逐步趨于平衡。從支