第十二章公司并購管理第1節(jié)公司并購的概念與類型第2節(jié)公司并購理論第3節(jié)公司并購的價(jià)值評(píng)估第4節(jié)公司并購的支付方式第1節(jié)公司并購的概念與類型一、并購的概念二、并購的類型三、公司并購的程序一、并購的概念吸收合并（merger），也稱兼并，是指由一家公司吸收另一家或多家公司加入本公司，吸收方存續(xù)，被吸收方解散并取消原法人資格的合并方式。新設(shè)合并(consolidation)是指兩家或多家公司合并成一家新的公司，原合并各方解散，取消原法人資格的合并方式。收購（acquisition）是指一家公司為了對(duì)另一家公司進(jìn)行控制或?qū)嵤┲卮笥绊?，用現(xiàn)金、非現(xiàn)金資產(chǎn)或股權(quán)購買另一家公司的股權(quán)或資產(chǎn)的并購活動(dòng)。接管(takeover)是一個(gè)比較寬泛的概念，通常指一家公司的控制權(quán)的變更。這種變更可能是由于股權(quán)的改變?nèi)缡召?，也可能是托管或委托投票?quán)的原因而發(fā)生接管。

二、并購的類型1.按照并購雙方所處的行業(yè)分類2.按照出資方式分類3.按照并購程序分類4.按照并購是否利用杠桿分類1.按照并購雙方所處的行業(yè)分類橫向并購是指兩個(gè)或兩個(gè)以上同行業(yè)公司之間的并購?？v向并購是指公司與其供應(yīng)商或客戶之間的并購?；旌喜①徥侵概c本公司生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)無直接關(guān)系的公司之間的并購。2.按照出資方式分類出資購買資產(chǎn)式并購出資購買股票式并購以股票換取資產(chǎn)式并購以股票換取股票式并購3.按照并購程序分類善意并購是指收購公司與被收購公司雙方通過友好協(xié)商達(dá)成并購協(xié)議而實(shí)現(xiàn)的并購。非善意并購也稱敵意收購，是指收購公司不是直接向目標(biāo)公司提出并購要求，而是在資本市場(chǎng)上通過大量收購目標(biāo)公司股票的方式實(shí)現(xiàn)并購。4.按照并購是否利用杠桿分類杠桿并購是指收購公司僅出少量的自有資本，而主要以被收購公司的資產(chǎn)和將來的收益作抵押籌集大量的資本用于收購的一種并購活動(dòng)。非杠桿并購是指收購公司主要利用自有資本對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購的并購活動(dòng)。三、公司并購的程序1.并購雙方提出并購意向2.簽訂并購協(xié)議3.股東大會(huì)通過并購決議4.通告?zhèn)鶛?quán)人5.辦理合并登記手續(xù)第2節(jié)公司并購理論一、效率理論二、代理理論三、稅收效應(yīng)理論一、效率理論1.差別效率理論2.無效率的管理者理論3.經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論4.多元化經(jīng)營理論5.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論6.價(jià)值低估理論1.差別效率理論差別效率理論是并購理論中的管理協(xié)同假說。該假說認(rèn)為，如果一家公司擁有一個(gè)高效率的管理團(tuán)隊(duì)，其管理能力超過了公司日常的管理需求，該公司便可以通過收購一家管理效率較低的公司來使其額外的管理資源得以充分利用。公司并購可以產(chǎn)生管理協(xié)同效應(yīng)，因?yàn)椴①徎顒?dòng)使目標(biāo)公司非管理性的組織資源與收購公司過剩的管理資源有機(jī)地結(jié)合起來，從而使經(jīng)營活動(dòng)效率得到提升。2.無效率的管理者理論無效率的管理者理論認(rèn)為，由于公司股權(quán)過度分散或者有能力的管理者稀缺等原因，股東難以直接通過“用手投票”的方式更換無效率的管理者，只能通過外部接管來解決這個(gè)問題。因此，該理論對(duì)公司并購動(dòng)因的解釋就是通過并購來更換無效率的管理者，認(rèn)為另一個(gè)管理團(tuán)隊(duì)可能會(huì)更有效地管理該公司的資產(chǎn)。3.經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為公司的經(jīng)營活動(dòng)存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通常在公司合并之前，公司的經(jīng)營活動(dòng)達(dá)不到實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求，因而通過橫向、縱向或混合并購可以獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。4.多元化經(jīng)營理論多元化經(jīng)營理論認(rèn)為公司并購可以實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營，這有利于提高公司價(jià)值，其原因在于：公司多元化經(jīng)營可以給公司管理者和其他雇員提供工作的安全感和晉升的機(jī)會(huì)，并且在其他條件不變的情況下，降低公司的勞動(dòng)力成本。多元化經(jīng)營可以保證公司業(yè)務(wù)活動(dòng)的平穩(wěn)有效過渡以及公司團(tuán)隊(duì)的連續(xù)性，從而提高對(duì)人力資源的利用效率。多元化經(jīng)營有利于保護(hù)公司的商業(yè)聲譽(yù)，提高公司價(jià)值。多元化經(jīng)營可以提高公司的舉債能力，并且降低由于并購活動(dòng)而引起的現(xiàn)金流量的波動(dòng)，給公司帶來財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和稅收上的利益。5.財(cái)務(wù)咱協(xié)同譯效應(yīng)概理論財(cái)務(wù)篇協(xié)同個(gè)效應(yīng)題理論證認(rèn)為挖，由士于交妖易成削本和彎股利遣的稅綢收因賞素，久公司慎內(nèi)部綁融資嫁與外年部融不資存得在成辜本上痰的差晝異，痰通常蘭外部橫融資撇的成鐵本要偽大于填內(nèi)部僑融資貪的成惠本。通過嶄并購蠢形成嫁的混丸合經(jīng)裳營的喇公司階，各帳個(gè)部趴門無姜法留戚存多慣余的想盈利爽和現(xiàn)士金流涉量，輝公司窯會(huì)根廟據(jù)各售個(gè)部所門的之未來聚收益浙前景痰對(duì)資繡本進(jìn)煌行重瓣新配鉆置，路在這森個(gè)意晨義上顧，相碧當(dāng)于音在混衣合經(jīng)遙營的同公司尼中形銷成一臣個(gè)“幟內(nèi)部環(huán)資本慣市場(chǎng)奔”，含把通飽常屬勤于外肅部資哀本市飾場(chǎng)的股資本頌供給姻職能誤予以噴內(nèi)部輪化了義。通林過這云種“喝內(nèi)部辱資本僑市場(chǎng)萄”的街資源它分配窩，可礦以有疤效地出克服食外部掉融資趟存在余的各忠種融扒資約住束，捏降低乳了融追資成儲(chǔ)本，蟻從而螞提高赤了公怎司價(jià)偉值。公司魚通過鼠并購效可以嬌實(shí)現(xiàn)慘資本藝從邊君際利輔潤率遼較低跪的生日產(chǎn)活宇動(dòng)向認(rèn)邊際隆利潤妙率較液高的仔生產(chǎn)麻活動(dòng)輔轉(zhuǎn)移煮，從暈而提柴高了納公司來資本明分配咬效率剩，實(shí)補(bǔ)現(xiàn)了裹財(cái)務(wù)暑協(xié)同集效應(yīng)掀，這船為混古合并然購提慰供了太現(xiàn)實(shí)仿的解料釋。6.價(jià)值護(hù)低估蔑理論價(jià)值克低估敗理論鍬認(rèn)為鑒，公繞司并傭購的蹤蝶主要捷動(dòng)因端是被飼收購效公司恰的市侍場(chǎng)價(jià)單值被衫低估最。以下習(xí)原因痛可能畝導(dǎo)致飄公司煉價(jià)值北被低霉估：富（1）管婦理層型無法饒使公富司的沫經(jīng)營道潛力冊(cè)得以妖充分派發(fā)揮崗；（2）可附能收糊購者夕擁有取內(nèi)幕疼消息赴，會(huì)于給股湖票一春個(gè)高超于市城場(chǎng)價(jià)棒格的凝估價(jià)治；（3）可肝能是朵資產(chǎn)彼市場(chǎng)誼價(jià)值霸與重鍵置價(jià)博值之扣間的棗差異慎。價(jià)值梅低估翼理論嬸不可光能獨(dú)芳立存巡壽在，投它仍智然可辛以從宴效率歡方面仗的基疏本原選理加住以解借釋。二、府代理翠理論1.并購桂解決晃代理江問題2.管理綢主義3.管理毅層自骨負(fù)假罩說4.自由優(yōu)現(xiàn)金苗流量協(xié)假說1.并購?fù)唇鉀Q飯代理鵲問題公司滋中的棋代理描問題得可以轎通過端公司枕內(nèi)部沒治理記結(jié)構(gòu)蘇和外瞞部市慚場(chǎng)機(jī)急制來法得到坐有效殘控制航。完善油的公顯司治結(jié)理結(jié)驗(yàn)構(gòu)為叮解決摟股東塔與管籍理者殃之間許的代走理問醒題提執(zhí)供了獲一套斧行之陪有效層的制察度安貪排。資本增市場(chǎng)礙的并感購活接動(dòng)也泊成為優(yōu)解決稠代理熟問題什的一身種重劣要機(jī)鼠制。代理寒理論抵認(rèn)為疼公司避并購脹是解級(jí)決公永司中負(fù)代理陸問題章的一涂種重兔要途唐徑，搭可以屈降低稈代理取成本性。2.管理騾主義穆勒改（Mu招l(wèi)l搏er）于19掃69年提玻出一隆種假自說，徐認(rèn)為滑管理痛者的委報(bào)酬細(xì)取決鳴于公著司的遙規(guī)模家大小圖，因弊此管充理者型有動(dòng)杜機(jī)通蒙過收貨購來膜擴(kuò)大榮公司餓的規(guī)筐模，還從而目忽視針公司妹的實(shí)觸際投宏資報(bào)包酬率穿。這摔種觀施點(diǎn)被蹦稱為頑管理黃主義礦?？蓵阂姡罟芾砭d主義輩與前淘面的熱并購近可以糠解決悉代理章問題免的觀接點(diǎn)相亦反，軍該理柴論認(rèn)朗為公察司并夜購是躬代理帝問題叫的一供種表瀉現(xiàn)形辣式，目而不英是解傲決辦握法。代理怎理論盲認(rèn)為殿并購閃可以振解決見目標(biāo)楚公司框存在圈的代貓理問懸題；逢而管臂理主魔義則海認(rèn)為無并購爭(zhēng)活動(dòng)蜂正是珠并購惹公司掛本身繡代理微問題芹的一臂種表孩現(xiàn)形靈式。3.管理半層自蝕負(fù)假災(zāi)說羅爾增（Ro辯ll）認(rèn)肚為在薪公司異并購等過程嘴中，忍目標(biāo)忙公司櫻的價(jià)割值增睜加是營由于陵并購呼公司好的管撫理層工在評(píng)堡估目蕩標(biāo)公桌司價(jià)千值時(shí)鼠過于黃樂觀敘和自匆負(fù)所勇犯的號(hào)錯(cuò)誤鞏所致嗽，實(shí)湖際上尚該項(xiàng)紛交易竟可能房誠并無待投資蠢價(jià)值紀(jì)。如果早接管則是毫裝無價(jià)謝值的貿(mào)話，史為什詞么會(huì)望有公地司進(jìn)蠶行競(jìng)襯價(jià)收丘購呢仍？羅庫爾認(rèn)厚為可恥以用并并購旦公司乏管理酸層的穿自負(fù)鳥來解模釋他所們?yōu)楹故裁葱岩?jìng)滿價(jià)。4.自由冬現(xiàn)金筍流量堆假說自由藏現(xiàn)金哈流量研是指錘公司鍵所持泄有的償超過覽投資殺所有負(fù)凈現(xiàn)響值為牛正的顧項(xiàng)目覺所需裂資本販的?？冇喱F(xiàn)禿金。減少非自由拜現(xiàn)金緣瑞流量濃可以傅解決議公司版的代鈴理問飄題，落緩解笑管理如層與偶股東錫之間誓的利使益沖榴突，鉤而公軌司并卵購是絹減少寶自由梯現(xiàn)金農(nóng)流量磁的一舉種重錢要方能式，炸從這莊個(gè)角雪度來獵說，櫻并購遮可以帳解決歲公司駝中的扮代理營問題鉛，降錄低代趣理成云本，小提高票公司脆價(jià)值穗。三、頌稅收項(xiàng)效應(yīng)住理論稅收硬效應(yīng)迎理論甜認(rèn)為激公司蝕并購將的目父的是帆可以稻獲得發(fā)稅收脖方面貍的好捧處。功通過泰公司炒并購絹可以防獲得孫的稅挽收利共益主猶要體除現(xiàn)在趴以下暢幾個(gè)脆方面墳：并購圣虧損鑄公司附帶來悉的稅糖收利持益并購姓享有與稅收膨減免過優(yōu)惠諒的公滔司帶龜來的處稅收賢利益資本蜜利得炸稅代筑替一沿般所盲得稅號(hào)帶來蘭的稅民收利饞益第3節(jié)將公司脹并購保的價(jià)繞值評(píng)需估一、竊目標(biāo)歲公司隔價(jià)值觀評(píng)估旗的步齒驟二、翁成本桃法三、票市場(chǎng)沫比較武法四、藝現(xiàn)金術(shù)流量慰折現(xiàn)料法五、評(píng)換股坑并購葉估價(jià)鋪法一、仿目標(biāo)激公司腫價(jià)值鑼評(píng)估辟的步猾驟1.考察刊目標(biāo)聽公司繭的基鵲本狀藏況2.分析辭影響快目標(biāo)亮公司習(xí)價(jià)值賤的主綱要因析素一是莊公司萬的資間產(chǎn)價(jià)匠值二是奸公司變的風(fēng)濃險(xiǎn)三是剪公司召的預(yù)狠期盈鹿利能些力3.確定別價(jià)值祖評(píng)估吉的方壟法主要汪有：患成本珍法、雞市場(chǎng)貌比較安法、診現(xiàn)金問流量經(jīng)折現(xiàn)廟法和秧換股躺并購勿估價(jià)悲法。二、豪成本書法成本陽法，脅也稱庭資產(chǎn)驚基礎(chǔ)積法，砌是指徐以目失標(biāo)公果司的土資產(chǎn)框價(jià)值里為基糊礎(chǔ)對(duì)拍目標(biāo)湯公司寧價(jià)值腸進(jìn)行剃評(píng)估小的方饅法。賬面六價(jià)值仰法是根火據(jù)會(huì)宮計(jì)賬忘簿中展記錄腫的公光司凈鴿資產(chǎn)猜的價(jià)違值作長為公衰司價(jià)勁值的洽方法腫。市場(chǎng)候價(jià)值裝法是資命產(chǎn)評(píng)系估中伸所使獎(jiǎng)用的躁一個(gè)抬重要歉價(jià)值繭類型作，也椒是評(píng)怕估師森在評(píng)確估業(yè)壇務(wù)中揪使用劈燕最多家的價(jià)繼值類盜型。清算時(shí)價(jià)值架法是指唉在評(píng)巾估對(duì)場(chǎng)象處航于被盾迫出相售、扭快速場(chǎng)變現(xiàn)削等非王正常阿市場(chǎng)碼條件嬸下的恰價(jià)值羅估計(jì)雖數(shù)額叮。三、針市場(chǎng)魔比較束法市場(chǎng)蓬比較芹法，葛也稱座相對(duì)彈價(jià)值墳法，肯是以鍬資本翁市場(chǎng)隙上與耍目標(biāo)挎公司吃的經(jīng)擴(kuò)營業(yè)磚績和丟風(fēng)險(xiǎn)蜘水平薯相當(dāng)塑的公貧司的雪平均若市場(chǎng)作價(jià)值惕作為罵參照膏標(biāo)準(zhǔn)捉，以盟此來朝估算還目標(biāo)香公司割價(jià)值胞的一刊種價(jià)禮值評(píng)次估方把法。市盈楚率法市凈際率法市銷堡率法市盈野率法例12待-1：奧攔華公尊司計(jì)定劃收蚊購A公司兩的全鍬部股仰份，開根據(jù)A公司史的實(shí)蒙際情置況，滅奧華休公司干管理胸層認(rèn)羽為采擦用市不盈率冊(cè)法對(duì)A公司悠價(jià)值片進(jìn)行截評(píng)估丹比較鐮合適且。經(jīng)蜘調(diào)查洞研究傍發(fā)現(xiàn)謀，資飛本市夫場(chǎng)上況與A公司為具有折可比界性的士公司束主要約有三善家，揭這三凍家公怖司的蹄近期科平均顏市盈期率為16倍。經(jīng)奧華飄公司白管理墾層認(rèn)糖為采商用16倍的澇市盈咽率評(píng)陪估A公司砌價(jià)值輛比較結(jié)合理拆。奧常華公汗司確框定的粘決策衫期間份為未廊來5年，辛經(jīng)測(cè)先算，A公司獅在未襪來的5年中釘預(yù)計(jì)昨年均器可實(shí)腰現(xiàn)凈藝?yán)麧?5擠00萬元幅。A公司宣價(jià)值悶計(jì)算抬如下鉆：V=帶16×55幼00毅=8掌80魔00（萬貢元）市凈徹率法例12坦-2：神轎龍汽辭車股隊(duì)份有死限公津司是諸一家物整車云制造薯企業(yè)棋，該剃公司雷計(jì)劃琴收購?fù)患冶喬ブ渡a(chǎn)碌企業(yè)B公司糾。經(jīng)理調(diào)查襪發(fā)現(xiàn)關(guān)，輪縮慧胎制徹造行膜業(yè)的袖平均股市凈竟率為1.級(jí)8倍。問由于B公司桑技術(shù)趙先進(jìn)雕，管望理水絹平較泡高，底其成悶長性宰和盈鴉利能饑力都棒高于糕行業(yè)濤平均凝水平侵，因廣此，娃可以嫁適當(dāng)身調(diào)高恨市凈免率到1.產(chǎn)9倍。廢神龍持公司樣確定趁的決飽策期燃間為欣未來6年，杏經(jīng)預(yù)丙測(cè)，B公司霸未來6年的錦平均滔每股畝凈資輕產(chǎn)為2.踏5元。符神龍捆公司松采用尚市凈漁率法糖評(píng)估B公司新每股映價(jià)值駁。B公司總的每夠股價(jià)餡值可標(biāo)計(jì)算田如下習(xí)：V=黎1.尺9×2.血5=叉4.芳75（元顯）市銷戲率法例12牧-3：聯(lián)竊想集疼團(tuán)公模司計(jì)弓劃收違購M公司正，需篩對(duì)M公司灶進(jìn)行唉價(jià)值哨評(píng)估委。M公司搞的股鉗票市縣場(chǎng)價(jià)縫值的榨影響滴因素米主要似有銷械售收僑入、院股東胡權(quán)益糠和凈焦利潤會(huì)。經(jīng)開研究步發(fā)現(xiàn)凱，市隆場(chǎng)中緊存在嗓三個(gè)裕與M公司粘相類慎似的黎公司擴(kuò)：A公司騾、B公司坡和C公司各，三限個(gè)公拜司的數(shù)有關(guān)沒指標(biāo)蹤蝶如表12吼-1所示幻玉。市銷姓率法經(jīng)財(cái)眉務(wù)人把員預(yù)當(dāng)測(cè)，慈目標(biāo)稻公司M公司斑在未卷來決府策期殺內(nèi)年篩均銷較售收疾入預(yù)丈計(jì)為15痰00萬元網(wǎng)，年外均凈擋資產(chǎn)怖預(yù)計(jì)米為11問00萬元擾，年破均凈鴨利潤欣預(yù)計(jì)勢(shì)為92萬元椅。采漂用市籮場(chǎng)比餃較法勸，利永用類銅比公濕司的猾平均叼市盈培率、鏡平均腥市凈漏率和劍平均竄市銷貝率評(píng)蓬估M公司神價(jià)值,如表12急-2所示阿。四、愉現(xiàn)金繩流量吃折現(xiàn)懶法1.基本掩原理嚼與模構(gòu)型2.評(píng)估耍價(jià)值片的影干響因號(hào)素3.公司魚自由考現(xiàn)金塞流量概折現(xiàn)景模型4.股權(quán)步自由計(jì)現(xiàn)金元流量柿折現(xiàn)伏模型1.基本斥原理閉與模箭型現(xiàn)金針流量喉折現(xiàn)余法的非基本義原理核是：爽資產(chǎn)數(shù)價(jià)值蔽等于密以投訂資者籍要求買的必盾要投妹資報(bào)陸酬率維為折弄現(xiàn)率膊，對(duì)況該項(xiàng)導(dǎo)資產(chǎn)鬧預(yù)期間未來縫的現(xiàn)吃金流禾量進(jìn)倚行折線現(xiàn)所淚計(jì)算父出的怠現(xiàn)值呆之和腐?；厩颇Ｐ?.評(píng)估購價(jià)值寫的影癢響因搞素現(xiàn)金般流量是指置在一冶定期沖限內(nèi)云目標(biāo)駐公司幫的現(xiàn)夢(mèng)金流劃入量如減去飽現(xiàn)金半流出完量后鎮(zhèn)的凈陡額，國即凈軍現(xiàn)金斑流量詢。期限是指爛現(xiàn)金暖流量衫的預(yù)寧測(cè)期畏限，遼即預(yù)鋪測(cè)目垂標(biāo)公岡司現(xiàn)曾金流常量的妹持續(xù)啞時(shí)間電，通宴常以瘦年為到時(shí)間垮單位聚。折現(xiàn)劣率價(jià)值渡評(píng)估袍一般亂采用吃資本凈成本打作為輛折現(xiàn)恭率。3.公司于自由竟現(xiàn)金腿流量撞折現(xiàn)庫模型公司棵自由慢現(xiàn)金游流量公司輝自由領(lǐng)現(xiàn)金僚流量=息前哀稅后藍(lán)利潤+折舊-資本道性支知出-營運(yùn)腐資本榮增加拜額公司丘自由躲現(xiàn)金薦流量=息稅睛前利杏潤-利息避費(fèi)用+折舊-資本肆性支靜出-營運(yùn)頸資本表增加踐額模型例12瓦-4：長征扎電器貝集團(tuán)狼公司擔(dān)計(jì)劃霧收購閥海虹吵電子附股份爆有限敵公司柱，需煙對(duì)海抽虹公撲司價(jià)劇值進(jìn)泰行評(píng)嗓估。蠢根據(jù)蕩會(huì)計(jì)笑資料饑，海樓虹公親司普蠢通股滿總股摘數(shù)為1億股蹄，20笑08年度百的銷干售收董入為26對(duì)50邪0萬元買，不膏包含費(fèi)折舊獄和利頃息費(fèi)貼用的利經(jīng)營報(bào)成本粗為12墳30扒0萬元惰，折李舊額染為18裂50萬元災(zāi)，利透息費(fèi)貓用為20究0萬元挖，資義本性脾支出揪為10紙00萬元適，營街運(yùn)資冬本占隙銷售退收入蛙的比順例為20臭%，所捉得稅天稅率倍為25言%。海鬧虹公翁司的或成長稱性預(yù)懶期可姨分為鞋兩個(gè)保階段驢，第糖一階狐段為綠今后5年，往公司舟每年雅銷售辱收入背的增剝長率蜜為10送%，經(jīng)請(qǐng)營成附本、餓折舊槽、資勻本性瓦支出毒和營玻運(yùn)資姓本以澇相同脹的比紋例增馳長，顆該階歇段預(yù)捏計(jì)公網(wǎng)司的萄加權(quán)剝平均津資本麻成本寇為15亡%；第搞二階芒段為5年后習(xí)，公鹿司進(jìn)陡入零駁增長撫階段容，銷愧售收牌入、胡經(jīng)營滅成本考、折繭舊、充資本緒性支脖出和氧營運(yùn)扶資本哈均?；懦植华M變，關(guān)該階象段預(yù)辟計(jì)公恐司的粱加權(quán)光平均叉資本方成本忙為10即%。假縱定利挪息費(fèi)嚇用在蘿各年讓保持在不變襲，均嶄為20門0萬元破。（理計(jì)算窯結(jié)果晌四舍嫩五入昏取整巖數(shù)。饑）海虹準(zhǔn)公司20林09訊-2互01向3年各孟年公跳司自習(xí)由現(xiàn)修金流來量的惑計(jì)算贊如表12坊-3所示漫。20妥14年以廳后海季虹公刻司進(jìn)恢入零爪增長陽階段蓄，每層年的清公司箏自由歡現(xiàn)金竟流量貪與20壘13年相嗓同。海虹司公司警的價(jià)轉(zhuǎn)值計(jì)容算如纖下：海虹絕公司砍普通館股每酸股價(jià)白值為妄：4.股權(quán)馬自由框現(xiàn)金球流量泊折現(xiàn)倍模型股權(quán)濃自由稀現(xiàn)金講流量股權(quán)黨自由弦現(xiàn)金材流量=凈利榴潤+折舊-資本士性支畝出-營運(yùn)覺資本愛增加址額-債務(wù)柏本金替償還+新增評(píng)債務(wù)-優(yōu)先控股股傾利模型例12唐-5紅豆舅股份菊有限廊公司到是一月家服愉裝生撤產(chǎn)公混司，舊公司20浴07賠-2侮00轎8年的死有關(guān)即會(huì)計(jì)首數(shù)據(jù)潑如表12喚-4所示升。20塌08年固內(nèi)定資擠產(chǎn)投慕資為80帖0萬元秘，當(dāng)講年償剝還債汽務(wù)30誓0萬元忌，新招增債辣務(wù)25想0萬元置，營循運(yùn)資藥本20矛07年為52叨0萬元慕，20自08年為58植0萬元鹿。紅衣豆公位司從20攏08年以蠶后進(jìn)防入穩(wěn)猾定增勁長時(shí)磨期，符預(yù)計(jì)眠以后曉每年息的股醫(yī)權(quán)自者由現(xiàn)錯(cuò)金流柳量的捕增長凍率為4%。公符司所匙得稅店稅率系為25襖%，股對(duì)權(quán)資樂本成搞本為12恩%。20由08年末嬌華翔鞏服裝捕有限轉(zhuǎn)責(zé)任匪公司墓計(jì)劃族收購誦紅豆持公司鳥全部警股權(quán)留，需燃對(duì)紅依豆公沈司進(jìn)檔行價(jià)侵值評(píng)尾估。紅豆講公司20敘08年的姨股權(quán)邊自由趕現(xiàn)金神流量嫩計(jì)算栗如下殿：FC死FE誼=1歐72糟5+理82度0-悉80族0-（58嗎0-騰52歐0）-3悠00轎+2東50劫=發(fā)16丹35（萬澆元）根據(jù)解股權(quán)禿自由毯現(xiàn)金錦流量幻玉固定展增長逐模型阿，紅晴豆公后司的咳公司鄰價(jià)值幕計(jì)算取如下僻：五、癢換股枯并購擺估價(jià)濾法采用牲換股教并購其時(shí)，巧對(duì)目附標(biāo)公通司的泊價(jià)值顆評(píng)估孕主要卷體現(xiàn)閑在換只股比掃例的陸大小她。換荒股比凝例是維指1股目篇標(biāo)公鄙司的爛股票擦交換階并購累公司械股票撤的股單數(shù)。A公司團(tuán)并購B公司啟，則姨并購梳后公板司的換股票葡價(jià)格掌可用落下列企公式矮表示拌：最高土換股營比例最低茄換股堵比例例12燭-620蠻09年初,東方逃公司下計(jì)劃即并購瓣紅星屈公司親，經(jīng)憲雙方險(xiǎn)談判字，同己意以你換股秤方式降進(jìn)行摧并購曠。并逗購前溫東方保公司辭的20回08年度挖凈利竿潤為80逝0萬元素，普鞋通股碗總股弱數(shù)為10晴00萬股攔，目科前股畝價(jià)為16元/股；劣并購花前紅姿星公暫司的20舒08年度貓凈利曾潤為40你0萬元慶，普剝通股乎總股繩數(shù)為80材0萬股劫，目富前股非價(jià)為10元/股。糕經(jīng)預(yù)狐測(cè)，咸并購盾后實(shí)侍現(xiàn)協(xié)訓(xùn)同效歌應(yīng)所炮帶來求的利裝潤增摩加額伴為20意0萬元迫，并鎮(zhèn)購后閘公司路的市泥盈率蝕可達(dá)嬌到20倍。最高悉換股貞比例艇為：R=遲[2店0×(8賤00最+4更00考+2角00巴)－16×10始00視]謊/1已6×80脅0排=0挑.9督37洞5此時(shí)農(nóng)，并略購后稼股價(jià)屢應(yīng)為16元/股。最低貍換股劃比例加為：R=錫(1傘0×10擋00述)柄/捎[(蘭80躺0+玩40瀉0+灣20給0)×20－10×80喝0]無=昏0.纏5此時(shí)蒼，并塘購后違股價(jià)容應(yīng)為10繁/0吳.5鍋=2燈0元/股。因此慰，東忠方公盆司并夫購紅光星公猜司的可換股誼比例傳應(yīng)當(dāng)笨在0.侮5～0.叛93眠75之間憲。如圾果換銳股比漠例低蓮于0.醒5，則涌紅星欣公司夾股東晶財(cái)富晴受損仆，其摧股東仗不會(huì)串接受奮并購笑方案吼；如依果換粱股比存例高跡于0.棵93棕75，則前東方泰公司枯股東鑄財(cái)富晃受損余，其效股東孤也不斷會(huì)接圾受并白購方僅案。第4節(jié)浮公司脂并購戒的支毫付方副式一、稀現(xiàn)金慘支付勻方式二、哨股票艇支付于方式三、錘混合自證券食支付李方式一、憲現(xiàn)金萍支付崇方式1.現(xiàn)金味支付解方式猶的概甚念是并渾購公命司以疊現(xiàn)金吩為支疤付手恥段完座成對(duì)憑目標(biāo)橫公司糧收購援的一忽種并判購支查付方忠式。2.現(xiàn)金朋支付鼓方式因的優(yōu)浮點(diǎn)現(xiàn)金倉支付耳方式抬簡便楊、快詳捷，給易于備為并景購雙請(qǐng)方所么接受爭(zhēng)?，F(xiàn)金鼓支付猶方式扶可以煮保證爺并購仍公司滋的股魯權(quán)結(jié)砍構(gòu)不到受影臂響。目標(biāo)放公司嘴的股伍東可濱以即厭時(shí)收晃到現(xiàn)恭金，志比其桌他支月付方父式所喬承擔(dān)黨的風(fēng)漲險(xiǎn)要欺小。一、巾現(xiàn)金擊支付托方式3.現(xiàn)金妥支付餅方式革的缺忌點(diǎn)容易煌導(dǎo)致父并購柿公司丸現(xiàn)金梨流量弱緊張炕，可最能會(huì)徐形成錫較沉稻重的雄財(cái)務(wù)收負(fù)擔(dān)坦。這種叼支付轎方式遼無法消延遲絹稅收犯，目肚標(biāo)公納司的千股東皂不能廉獲得伸稅收礎(chǔ)利益裙。4.現(xiàn)金劈燕支付奸方式亡的影墓響因屑素并購供公司援的現(xiàn)瘋金流江量狀普況目標(biāo)漲公司孩所在賢地有食關(guān)資策本利艱得稅勸的法趙規(guī)目標(biāo)恐公司圍股票遇的平綿均成濱本二、釋股票話支付袋方式1.股票傘支付融方式趕的概柳念是指勾并購泄公司社以增陡發(fā)本驢公司是股票溉作為巷支付司手段樓來收辣購目周標(biāo)公柿司的饞一種騙支付姓方式探。2.股票慣支