證券研究報告請務(wù)必閱讀正文之后第23頁起的免責條款和聲明小身材，大能量隨著大功率直流快充的發(fā)展、充電應(yīng)用場景的復(fù)雜化、歐美等海外市場對充電樁品質(zhì)的嚴格要求，下游客戶對充電模塊的品質(zhì)要求將進一步提升，進而對充小身材，大能量隨著大功率直流快充的發(fā)展、充電應(yīng)用場景的復(fù)雜化、歐美等海外市場對充電樁品質(zhì)的嚴格要求，下游客戶對充電模塊的品質(zhì)要求將進一步提升，進而對充電模塊企業(yè)的技術(shù)能力提出更高要求，行業(yè)技術(shù)壁壘將進一步加深。我們認為，前期在市場上已經(jīng)取得先發(fā)優(yōu)勢的技術(shù)型龍頭企業(yè)，疊加在客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、供應(yīng)鏈管理方面的成本優(yōu)勢等，有望進一步擴大市場占有率，迎來高速成長期。建議關(guān)注在電力電子及電源行業(yè)擁有多年技術(shù)積累、具備一定先發(fā)優(yōu)勢的充電模塊廠商：通合科技、歐陸通、英可瑞，以及自供充電模塊的充電樁生產(chǎn)商：盛弘股份，同時建議關(guān)注未上市的充電模塊企業(yè)英飛源、優(yōu)優(yōu)綠能。▍充電模塊：直流充電樁的“心臟”。充電模塊應(yīng)用于直流充電設(shè)備中，主要作袁健聰充電樁行業(yè)系列深度報告(三)|2023.5.10核心觀點中信證券研究部新能源汽車行業(yè)首席分析師S080005華鵬偉電力設(shè)備與新能源行業(yè)首席分析師S010007吳威辰新能源汽車分析師S060001華夏電新分析師S0003張志強電新分析師用是將電網(wǎng)中的交流電轉(zhuǎn)換為可供新能源汽車動力電池充電的直流電。充電模塊性能直接影響直流充電設(shè)備的整體充電效率，同時關(guān)系到充電安全等問題，是新能源汽車直流充電設(shè)備的核心部件，被譽為直流充電設(shè)備的“心臟”；從成本角度來看，充電模塊在直流充電樁中的成本占比能達到50%。▍受益于充電樁建設(shè)加速以及大功率趨勢，充電模塊有望迎來量利齊升。充電樁作為新能源汽車補能的基礎(chǔ)設(shè)備裝置，受益于全球新能源汽車保有量的提升，我們預(yù)計未來將迎來加速建設(shè)周期。從需求量角度看，在大功率快充需求引領(lǐng)下，我們預(yù)計直流樁在充電樁建設(shè)中的占比以及單樁充電功率將進一步提升，進而提升充電模塊的需求量。我們預(yù)計到2027年，全球新增充電模塊市場空間有望達CAGR為45%。從盈利角度看，經(jīng)歷多年充分競爭，目前充電模塊單W價格已趨于穩(wěn)定，產(chǎn)品從此前主流的15、20kW向30、40kW發(fā)展，帶來單品價值量和毛利率的提升。▍大浪淘沙，行業(yè)出清，供給格局較為集中。與下游數(shù)量較多的充電樁制造商和運營商不同，目前充電模塊行業(yè)玩家數(shù)量有限。經(jīng)歷過去幾年的激烈競爭，行業(yè)逐漸出清，根據(jù)第一電動網(wǎng)資訊，充電模塊供應(yīng)商從2015年底的接近40家，到目前主流的10家左右，主要分以特來電、盛弘股份為代表的自產(chǎn)自用型和以英飛源、優(yōu)優(yōu)綠能、通合科技、英可瑞等為代表的外供型兩類。從市場占有率來看，目前行業(yè)格局較為集中，2022年龍頭企業(yè)英飛源市占率約34%，根據(jù)車樁新媒體統(tǒng)計數(shù)據(jù)，行業(yè)CR5超80%。▍技術(shù)研發(fā)、客戶驗證、成本管控能力構(gòu)筑行業(yè)競爭壁壘。充電模塊行業(yè)的核心競爭壁壘在于：1)技術(shù)：充電模塊內(nèi)部結(jié)構(gòu)復(fù)雜，單個產(chǎn)品內(nèi)含超過2,500個元器件，拓撲結(jié)構(gòu)的設(shè)計直接決定了產(chǎn)品的效率和性能，散熱結(jié)構(gòu)設(shè)計則決定了產(chǎn)品的散熱效率，具有較高技術(shù)門檻。2)客戶：充電模塊客戶主要包括充電樁生產(chǎn)和運營商、新能源汽車廠商等，產(chǎn)品質(zhì)量、供應(yīng)穩(wěn)定性對客戶的生產(chǎn)經(jīng)營至關(guān)重要，因此認證流程嚴格，認證后一般保持長期合作關(guān)系。3)成本管控：充電模塊上游原材料種類繁雜，考驗企業(yè)供應(yīng)鏈垂直管控能力，新進入者需要花費長時間摸索經(jīng)驗，原有充電模塊企業(yè)成本優(yōu)勢突出。▍未來看點：核心是技術(shù)升級和海外市場突破。展望后續(xù)，隨著電壓和功率等級的提升，充電模塊的電路拓撲、軟件算法、元件設(shè)計、散熱設(shè)計等方面的難度也隨之提高，進一步提高了充電模塊的技術(shù)門檻。目前行業(yè)頭部企業(yè)正開發(fā)新一代高功率密度、液冷等技術(shù)升級型產(chǎn)品，充電模塊的品質(zhì)將進一步提升。與此同時，海外市場的高增速、高盈利吸引國內(nèi)充電模塊廠商加速進行海外標準認證，率先取得認證的國內(nèi)充電模塊企業(yè)有望獲得高彈性增長。我們認為，在品質(zhì)要求逐漸提升的背景下，技術(shù)型龍頭優(yōu)勢愈發(fā)明顯，有望在后續(xù)行業(yè)競爭中勝出。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明2評級強于大市(維持)▍風險因素：新能源汽車銷量增速不及預(yù)期；充電樁大功率趨勢發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇帶來充電模塊價格下降超預(yù)期；新技術(shù)迭代進展不及預(yù)期。▍投資策略：隨著大功率直流快充的發(fā)展、充電應(yīng)用場景的復(fù)雜化、歐美等海外市場對充電樁品質(zhì)的嚴格要求，下游客戶對充電模塊的品質(zhì)要求將進一步提升，進而對充電模塊企業(yè)的技術(shù)能力提出更高要求，行業(yè)技術(shù)壁壘將進一步加深。我們認為，前期在市場上已經(jīng)取得先發(fā)優(yōu)勢的技術(shù)型龍頭企業(yè)，疊加在客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、供應(yīng)鏈管理方面的成本優(yōu)勢等，有望進一步擴大市場占有率，迎來高速成長期。建議關(guān)注在電力電子及電源行業(yè)擁有多年技術(shù)積累、具備一定先發(fā)優(yōu)勢的充電模塊廠商：通合科技、歐陸通、英可瑞，以及自供充電模塊的充電樁生產(chǎn)商：盛弘股份，同時建議關(guān)注未上市的充電模塊企業(yè)英飛源、優(yōu)優(yōu)綠能。重點公司盈利預(yù)測、估值及投資評級(億元)AA.SZ科技47——.SZ股份.57——.SZ——.SZ——請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明3充電模塊：直流充電樁的“心臟”，受益于需求爆發(fā)和大功率趨勢有望迎來量利齊升.......5充電模塊：起到電能控制和轉(zhuǎn)換作用，成本占比達50% 5量：受益于直流充電樁建設(shè)加速以及大功率趨勢，需求量有望快速提升 6價：充分競爭下單W價格趨于穩(wěn)定，大功率趨勢促進產(chǎn)品價值量和盈利能力提升 7GR 行業(yè)競爭：大浪淘沙，供給集中，未來核心看點是技術(shù)升級和海外市場突破 9充電模塊玩家數(shù)量有限，行業(yè)集中度較高 9技術(shù)研發(fā)、客戶驗證、成本管控能力構(gòu)筑行業(yè)競爭壁壘 10充電模塊品質(zhì)要求進一步提升，海外市場突破帶來盈利彈性 14 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明4插圖目錄 2：直流充電樁內(nèi)部物理結(jié)構(gòu)拆解圖 5圖3：直流充電樁成本結(jié)構(gòu)拆分(2021年) 5圖4：2015-2022年中國新能源汽車保有量、充電樁保有量及車樁比(右軸) 6圖5：2018-2022年公共直流和交流充電樁數(shù)量 6共充電樁中直流樁和交流樁占比 6 樁內(nèi)部單元結(jié)構(gòu)圖 7 圖10：2020-2022H1優(yōu)優(yōu)綠能不同充電模塊平均售價 8H優(yōu)優(yōu)綠能不同充電模塊毛利率 8：全球充電模塊市場空間測算 9圖13：充電模塊玩家數(shù)量遠少于充電樁制造和運營環(huán)節(jié) 9 圖17：優(yōu)優(yōu)綠能對萬幫數(shù)字、ABB近年來的銷售收入逐年加大 13圖18：優(yōu)優(yōu)綠能營業(yè)成本結(jié)構(gòu)拆分 13圖19：2022H1優(yōu)優(yōu)綠能各元器件采購金額占比 13圖20：市場主要充電模塊產(chǎn)品功率密度測算 14 ICMOSKW 圖23：風冷散熱模式下充電模塊內(nèi)部積塵導(dǎo)致模塊故障 15 圖25：充電模塊廠商布局液冷產(chǎn)品示意圖 17 圖27：2019-2022H1優(yōu)優(yōu)綠能內(nèi)銷和外銷毛利率 182022H1優(yōu)優(yōu)綠能內(nèi)銷和外銷收入占比 18表格目錄 表3：主要充電模塊企業(yè)海外市場認證開拓情況 19表4：充電模塊行業(yè)相關(guān)上市公司盈利預(yù)測及估值表 20請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明5充電模塊APF有源濾波充電模塊APF有源濾波監(jiān)控計費設(shè)備其他▍充電模塊：直流充電樁的“心臟”，受益于需求爆發(fā)和大功率趨勢有望迎來量利齊升直流充電設(shè)備的“心臟”，起到電能轉(zhuǎn)換的作用。充電模塊應(yīng)用于直流充電設(shè)備中，是實現(xiàn)整流、逆變、濾波等功率變換的基本單元，主要作用是將電網(wǎng)中的交流電轉(zhuǎn)換為可供電池充電的直流電。充電模塊性能直接影響直流充電設(shè)備的整體性能，同時關(guān)系到充電安全等問題，是新能源汽車直流充電設(shè)備的核心部件，被譽為直流充電設(shè)備的“心臟”。游主要是芯片、功率器件、PCB等各類元器件，下游是直流充電樁設(shè)備制造商、運營商及車企等。從直流充電樁成本構(gòu)成來看，充電模塊成本占比能達到50%。圖3：直流充電樁成本結(jié)構(gòu)拆分(%)(2021年)研究院測算，中信證券研究部請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明600000%充電樁保有量持續(xù)提升，車樁比逐漸下降。作為新能源汽車的配套基礎(chǔ)設(shè)施，充電樁數(shù)量隨著新能源汽車保有量的提升而不斷增加。車樁比是指新能源汽車保有量與充電樁保有量之比，是衡量充電樁能否滿足新能源汽車充電需求的指標，車樁比越低，代表充電樁供給更加充分，新能源汽車充電更加便利。截至2022年底，我國新能源汽車保有量達1310萬輛，充電樁保有量達521萬臺，車樁比為2.5，較2015年的11.6實現(xiàn)大幅下降。圖4：2015-2022年中國新能源汽車保有量(萬輛)、充電樁保有量(萬臺)及車樁比(右軸)001534578122新能源汽車保有量(萬輛)充電樁數(shù)量(萬臺)153457812211.622612613.43.33.116.95520152016201720182019202020212022 .0直流樁在公共充電樁中的占比逐漸提升。截至2022年底，我國公共充電樁數(shù)量為179.7萬臺，同比+57%；其中，直流充電樁76.1萬臺，同比+62%，交流充電樁103.6萬臺，同比+53%，直流樁增速更快。從占比來看，2022年底，直流樁在公共充電樁中的占比達到42.3%，較2018年提升5.7pcts，伴隨下游新能源汽車對充電速度的要求進一步提升，未來直流樁占比有望進一步提升。公共直流樁(萬臺)公共交流樁(萬臺)47312聯(lián)盟，中信證券研究部中直流樁和交流樁占比(%)公共直流樁(%)公共交流樁(%)1.0%.3%41.7%8.3%61.7%63.3%8.3%6.7%聯(lián)盟，中信證券研究部大功率充電趨勢下，充電模塊使用量有望提升。在快速補能的需求驅(qū)動下，新能源汽車往400V以上高電壓平臺發(fā)展，充電功率也逐漸提升，帶來充電時間的大幅縮短。根據(jù)華為2020年發(fā)布的《充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展趨勢白皮書》，以乘用車為例，華為預(yù)計到2025請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明7電模塊進行并聯(lián)，120KW需要4個30KW充電模塊并聯(lián)。因此要實現(xiàn)更高功率快充，預(yù)計充電模塊的使用量將得到提升。礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展趨勢白皮書》(華為，2020)股說明書，中信證券研究部歷史上經(jīng)過多年充分競爭，充電模塊價格趨于穩(wěn)定。經(jīng)歷多年市場競爭和價格戰(zhàn)，充電模塊價格大幅下降。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2016年充電模塊的單W價格約1.2元，到2022年充電模塊單W價格已下降至0.13元/W，6年時間下降約89%。從近年來價格變化看，目前充電模塊價格趨于穩(wěn)定，年度降幅有限。圖9：2016-2021年直流充電模塊單W價格(元/W)及降幅(%)充電模塊價格(元/W) 降幅(%) 1.201.00 %0.800.600.400.20 0.000%20172018201920202021大功率趨勢下，充電模塊產(chǎn)品價值量和盈利能力得到提升。充電模塊功率越大，單位時間內(nèi)輸出的電能越多，因此隨著直流充電樁的輸出功率朝著更大方向發(fā)展。單個充電模塊的功率由早期的3KW、7.5KW、15KW，發(fā)展至目前以20KW和30KW為主，并有望向40KW甚至更高功率等級的應(yīng)用方向發(fā)展。根據(jù)優(yōu)優(yōu)綠能招股說明書披露的數(shù)據(jù)，請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明800000%00000%2022H1公司20/30/40KW充電模塊的銷售均價分別為2558/3761/4242元/臺，毛利率分別為23.9%/31.7%/32.3%，大功率充電模塊的產(chǎn)品價值量和盈利能力更高。H臺)20kW30KW40kW42HH同充電模塊毛利率(%)20kW30kW40kW30.030.0%28.5%%27.7%%27.7%%.4%.4%2H1在我們此前發(fā)布的《新能源汽車行業(yè)充電樁行業(yè)深度報告：千億市場，盈利邊際向好》 (20230128)報告中的關(guān)于充電樁的預(yù)測基礎(chǔ)上，測算全球充電模塊市場空間，對充電模塊部分的假設(shè)如下：公共直流樁平均充電功率：大功率趨勢下，假設(shè)直流充電樁充電功率每年提升10%，預(yù)計2023/2027年公共直流樁平均充電功率為166/244KW。充電模塊單W價格：國內(nèi)市場，伴隨技術(shù)進步和規(guī)模效應(yīng)提升，假設(shè)充電模塊單W材料、人工、制造成本高于國內(nèi)，預(yù)計單W價格約為國內(nèi)市場的2倍?；谏鲜黾僭O(shè)，我們預(yù)計到2027年，全球充電模塊市場空間約549億元，對應(yīng)2022-2027年CAGR達45%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明9項目2021A2022A2023E2024E2025E2026E2027E22-27年CAGR國內(nèi)直流充電樁保有量(萬臺)47765928241056849%歐洲直流充電樁保有量(萬臺)5315075961%美國直流充電樁保有量(萬臺)24933507076%40%國內(nèi)新增直流充電樁(萬臺)2948659388YoY(%)66%34%43%38%23%歐洲新增直流充電樁(萬臺)58253345%YoY(%)63%49%47%36%31%美國新增直流充電樁(萬臺)2592159%YoY(%)%96%58%26%直流充電樁平均功率(KW)201222244YoY(%)國內(nèi)新增充電模塊需求(億W)440806118918672837383854%海外新增充電模塊需求(億W)9220401670933132565%國內(nèi)充電模塊單價(元/W)10.100.090.08海外充電模塊單價(元/W)0.290.180.1742%國內(nèi)充電模塊市場規(guī)模(億元)579451253325YoY(%)65%33%44%40%29%海外充電模塊市場規(guī)模(億元)2851850622451%YoY(%)81%64%54%28%35%全球新增充電模塊市場規(guī)模(億元)8614621031141954945%YoY(%)44%48%35%31%▍行業(yè)競爭：大浪淘沙，供給集中，未來核心看點是技術(shù)升級和海外市場突破多年競爭帶來行業(yè)出清，充電模塊玩家數(shù)量有限。與下游充電樁制造商和運營商不同，目前充電模塊行業(yè)玩家數(shù)量有限。根據(jù)第一電動網(wǎng)資訊，經(jīng)歷過去幾年的激烈競爭，行業(yè)逐漸出清，充電模塊供應(yīng)商從2015年底的接近40家，到目前還活躍在市場的只有10家左右。主要分為兩類，一是自產(chǎn)自用型，代表企業(yè)為：特來電、盛弘股份、科士達等；另等。，中信證券研究部請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明10行業(yè)格局初定，頭部企業(yè)市占率較高。根據(jù)車樁新媒體統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從2022年包括自供型和外供型充電模塊企業(yè)在內(nèi)的競爭格局來看，英飛源是行業(yè)龍頭，市占率達34%，行業(yè)CR5超80%。若只看外供型(扣除公司自用和公司股東采購部分)為主的充電模塊市場，英飛源市占率更高，接近50%，市占率前五的企業(yè)分別為：英飛源、永聯(lián)科技、通合科技、優(yōu)優(yōu)綠能、英可瑞。因此，無論是整體模塊市場還是外供型市場，行業(yè)格局已然清家，車樁新媒體，中信證券研究部技術(shù)研發(fā)、客戶驗證、成本管控能力構(gòu)筑行業(yè)競爭壁壘充電模塊核心技術(shù)壁壘在于拓撲結(jié)構(gòu)設(shè)計及集成化能力。充電模塊的關(guān)鍵元器件在于功率器件、磁性元器件、電阻電容、芯片、PCB等，當充電模塊工作時，三相交流電經(jīng)過有源功率因數(shù)校正(PFC)電路整流后，變成直流電供給DC/DC變換電路。控制器的軟件算法通過驅(qū)動電路作用于半導(dǎo)體功率開關(guān)，從而控制充電模塊的輸出電壓及電流，進而對電池組進行充電。充電模塊內(nèi)部結(jié)構(gòu)復(fù)雜，單個產(chǎn)品內(nèi)含超過2,500個元器件，拓撲結(jié)構(gòu)的設(shè)計直接決定了產(chǎn)品的效率和性能，散熱結(jié)構(gòu)設(shè)計則決定了產(chǎn)品的散熱效率，具有較高技術(shù)門檻。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明11招股說明書“能做成”：需要在電力電子或電源領(lǐng)域多年的技術(shù)積累。充電模塊具備一定的技術(shù)門檻，市場上主流的充電模塊生產(chǎn)企業(yè)大多具備多年在電力電子或者電源領(lǐng)域的技術(shù)積累，例如：盛弘股份傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為工業(yè)配套電源，其與充電模塊產(chǎn)品技術(shù)同源；通合科技、英可瑞、歐陸通等均從事電源類產(chǎn)品業(yè)務(wù)多年，對電力電子技術(shù)鋰解深刻；優(yōu)優(yōu)綠能高管團隊大多具備在全球著名電氣公司艾默生的工作經(jīng)歷。業(yè)服務(wù)。產(chǎn)品包括電能變換模塊、充電系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)。否股份配套電源領(lǐng)域的技術(shù)積累開拓充電樁、儲能微網(wǎng)等新能源業(yè)務(wù)；公司較早就開始自研核心部件充電模是科技源、配網(wǎng)自動化電源、配套監(jiān)控系統(tǒng)、直流電源系統(tǒng)和智能交直流一體化電源系統(tǒng)等全系列產(chǎn)品的、生產(chǎn)和營銷能力是綠能公司管理層技術(shù)出身，大多具備多年在艾默生的工作背景。艾默生是全球著名的電氣公司，擁有業(yè)界領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)能源技術(shù)、研發(fā)、產(chǎn)品制造及服務(wù)平臺。否公司專注于開關(guān)電源產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，公司主要產(chǎn)品包括電源適配器、服務(wù)器電源、通訊是公司自成立以來，專注于電力電子產(chǎn)品的技術(shù)革新和自主研發(fā)。公司業(yè)務(wù)定位于智能高頻開關(guān)電源核心部件產(chǎn)品及解決方案供應(yīng)商，目前產(chǎn)品主要包括電力操作電源模塊及系統(tǒng)，電動汽車充電電源及系統(tǒng)以及其他電源產(chǎn)品。是官網(wǎng)，優(yōu)優(yōu)綠能招股說明書，其余企業(yè)信息來自上市公司公告，中信證券研究部“能做好”：需要考慮眾多性能參數(shù)，品質(zhì)要求預(yù)計進一步提升。充電模塊作為技術(shù)門檻較高的電力電子產(chǎn)品，要想做到高品質(zhì)，需要考慮的參數(shù)較多，如：體積、質(zhì)量、散熱方式、輸出電壓、電流、效率、功率密度、噪音、工作溫度、待機損耗等。此前充電樁功率低、品質(zhì)差，對充電模塊的要求不高，但是在大功率趨勢下，低品質(zhì)充電模塊會在后續(xù)充電樁運營階段產(chǎn)生很大問題，增加后期運維成本，因此，充電樁企業(yè)對充電模塊品質(zhì)要求預(yù)計會進一步提升，對充電模塊廠商技術(shù)能力提出更高要求。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明12————————企業(yè)部分產(chǎn)品型號基本指標輸出特征環(huán)境指標損耗外觀尺寸(mm)重量(kg)散熱方式功率(kW)輸出電壓范圍(V)最大輸出電流(A)效率(%)噪音(db)工作溫度(℃)功率因數(shù)待機功耗(W)A8*218*8450——40到+80——K385*110-1000——40到+75——GKA300*84-1000——40到+80——K385*1100-100040到+75——份SER5K3B218*869-7505.430到+65——SER0K3B0*218*84-750640到+75——SER0K2C1*238*8600-1000630到+65——50kW新品——-1000————————技TH20F10025C70*218*84-1000————40到+75TH30F10025C77.5*300*84-100040到+75TH40F10030C77.5*300*840-1000——40到+75能RSW9*248*84740到+70RSW8*336*8440到+70RSW8*336*84040到+70226*84-750——40到+759*360*85————40到+759*360*85040到+75特kW系列6*217*88——-500220到+65——kW系列(國網(wǎng)標準)8*218*84——630到+75——kW系列(高功率密度)1.8*256.4*41.6——630到+75——kW系列0*390*87—-950220到+655*230*130-950————20到+50————G)735到+75G)735到+75G帶包材)00-100035到+75G不帶包材)000-100040到+75G不帶包材)040到+75充電模塊產(chǎn)品質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定性至關(guān)重要，客戶認證流程嚴格。充電模塊的客戶主要包括充電樁生產(chǎn)和運營商、新能源汽車廠商等，充電模塊的產(chǎn)品質(zhì)量、供應(yīng)穩(wěn)定性對于客戶的生產(chǎn)經(jīng)營至關(guān)重要，因此下游客戶會制定嚴格的供應(yīng)商認證考核制度。一般情況下，要通過大客戶的認證，從遞交供應(yīng)商申請資料到最終進入體系通常需要較長時間。供應(yīng)商的考核從企業(yè)實力、產(chǎn)品情況等多個方面著手，內(nèi)容涵蓋企業(yè)規(guī)模、生產(chǎn)配合度、產(chǎn)品穩(wěn)定性、技術(shù)能力、未來技術(shù)發(fā)展方向、服務(wù)情況等。即使達成上下游合作關(guān)系，雙方也是采用逐步加大訂單及供應(yīng)量的方式進行合作。客戶認證通過后一般保持長期合作關(guān)系。同時，出于品質(zhì)穩(wěn)定性考慮，企業(yè)一旦進入客戶的合格供應(yīng)商名錄，只要產(chǎn)品質(zhì)量、交期等方面能夠持續(xù)滿足客戶需求，合作關(guān)系一般較為穩(wěn)定。特別是下游大型客戶選擇充電模塊供應(yīng)商時，還要考察充電模塊廠商的長期供貨能力，通常會與供貨能力充足的企業(yè)保持長期緊密的合作關(guān)系，甚至會參股一些優(yōu)質(zhì)的充電模塊供應(yīng)商企業(yè)。因此，相對于新進入者，頭部充電模塊廠商具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢。根據(jù)優(yōu)優(yōu)綠能招股說明書披露，其客戶萬幫數(shù)字(星星充電)和ABB分別先后于2019、2020年對公司進行參股，目前持股比例分別為2.67%、7.80%。我們認為，下游客戶參股充電模塊企業(yè)，一方面可以側(cè)面驗證充電模塊企業(yè)的產(chǎn)品品質(zhì)得到客戶認可，客戶看好企業(yè)未來發(fā)展；另一方面可以進一步加深雙方的合作關(guān)系。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明130007721757182上游原材料種類繁雜，考驗企業(yè)供應(yīng)鏈垂直管控能力。根據(jù)優(yōu)優(yōu)綠能招股說明書披露，充電模塊營業(yè)成本構(gòu)成中直接材料成本占比約87%，占比較高且保持較為穩(wěn)定，因此對上游原材料的成本控制成為影響毛利率的重要因素之一。單個充電模塊內(nèi)含超過2,500個電子元器件，所需的原材料包括功率器件、磁元件、電容、PCB、結(jié)構(gòu)件、芯片等，根據(jù)優(yōu)優(yōu)綠能2022H1各類原材料采購金額占比來看，功率器件和磁元件成本占比相對較高，分別為25.4%/22.5%。充電模塊元器件種類較為繁雜，供應(yīng)鏈上的廠家數(shù)目眾多，需要公司具備較強的供應(yīng)鏈垂直管控能力來降低原材料采購成本和價格波動，對于新進入者而言，往往需要較長時間的摸索與積累才有可能形成高效的供應(yīng)鏈管理能力。圖18：優(yōu)優(yōu)綠能營業(yè)成本結(jié)構(gòu)拆分(%)0%2019202020212022H188%87%87%87%H采購金額占比(%)4%22.5%7.9%..請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明14充電模塊品質(zhì)要求進一步提升，海外市場突破帶來盈利彈性大功率充電趨勢下，充電模塊品質(zhì)要求進一步提升直流充電設(shè)備的快充能力是通過大電流和高壓化來實現(xiàn)大功率的電能輸出，這對充電模塊的性能提出了更高的要求。隨著電壓和功率等級的提升，充電模塊的電力電子功率變換電路拓撲、嵌入式軟件控制算法、高頻磁性元件設(shè)計、大功率散熱結(jié)構(gòu)設(shè)計等方面的難度也隨之提高，同時也要保證其安全性和可靠性，對充電模塊廠商提出了新的要求，進一步提高了充電模塊的技術(shù)門檻。要求一：同尺寸下進行功率升級。提高直流充電設(shè)備輸出功率主要通過增加充電模塊數(shù)量或提高單個充電模塊的功率，以提高直流充電設(shè)備總功率的方式實現(xiàn)。但是考慮到充電樁的體積有限，單純增加充電模塊數(shù)量不能滿足功率提升需求，因此需要在充電模塊體積不變的情況下，提升單個模塊的功率，即提高功率密度。因此，體積功率密度是考驗各充電模塊廠商的核心指標之一，我們按照“單模塊功率/模塊體積”公式測算目前充電模塊企業(yè)的體積功率密度，發(fā)現(xiàn)各家產(chǎn)品之間存在一定差異，平均體積功率密度大概在2.6W/cm3，部分廠家能做到3.5W/cm3甚至更高水平。企業(yè)部分產(chǎn)品型號基本指標輸出特征外觀尺寸(mm)重量(kg)功率(kW)體積功率密度(W/cm3)質(zhì)量功率密度(W/g)英飛源REG75060A458*218*8413202.385454REG1K0100390*385*11021308243REG1K0100A2395*300*841530 3.012.00REG1K0135390*385*110≤21.1402.4290盛弘股份SER75015K3B395*218*86967SER75020K3B460*218*84202.372.00SER100020K2C411*238*86202.382.00碳化硅50kW新品——.550——2.86通合科技TH20F10025C7460*218*8413202.37 1.54TH30F10025C7437.5*300*8415302.722.00TH40F10030C7437.5*300*8420403.632.00優(yōu)優(yōu)綠能UR100020-SW459*248*84＜10.520 2.09 90UR100030-SW438*336*84＜15.5302.4394UR100040-SW438*336*84＜15.5403.242.58永聯(lián)科技NXR75030H395*226*8411202.6782UXR100030459*360*852030 2.14 0UXR100040459*360*8520402.852.00麥格米特三相模塊15kW系列436*217*88——1.80——三相模塊20kW系列(國網(wǎng)標準)458*218*84——202.38——三相模塊20kW系列(高功率密度)501.8*256.4*41.6——203.74——三相模塊30kW系列440*390*87302.01—英威騰EVC-MR75040N475*230*13015302.112.00華為R100020G1518*218*84(不帶包材)≤16(不帶包材)202.1125R100020G2518*218*84(不帶包材)≤16(不帶包材)20 2.1125R100030G1458*218*84(不帶包材)≤15(不帶包材)30 3.582.00R100040G1438*218*120(不帶包材)≤17(不帶包材)403.492.35R100040G2438*218*120(不帶包材)≤17(不帶包材)40 3.49 2.35網(wǎng)，優(yōu)優(yōu)綠能招股說明書，中信證券研究部測算SiC功率器件的應(yīng)用能大幅提升充電模塊的功率密度、延長使用壽命。充電模塊的功率器件主要包括MOSFET和IGBT兩種，各自適用于不同的電壓范圍，在充電模塊方面均有使用。相比于Si基器件，SICMOS具有更低的導(dǎo)通損耗、更低的開關(guān)損耗、更高的開關(guān)頻率等優(yōu)良特性，并且可在高溫、高壓、干擾等惡劣的環(huán)境中高效工作，能夠大幅提升充電模塊的功率密度、延長充電模塊的使用壽命、降低運營商和樁企的運維成本。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明15世界方微信公眾號要求二：散熱方式的改進和優(yōu)化。對充電樁運營企業(yè)來說，充電樁故障率和噪音擾民是兩大難題，其中充電樁的故障率直接影響到站點的盈利水平和用戶的使用體驗。充電樁故障的主要原因在于充電模塊的故障，目前業(yè)務(wù)主流散熱模式為直通風冷模式，采用高轉(zhuǎn)速風扇強力排風，空氣由前面板吸入，從模塊尾部排出，從而帶走散熱器及發(fā)熱器件的熱量。但是充電樁處于室外環(huán)境，空氣會夾雜著灰塵、鹽霧及水氣并吸附在模塊內(nèi)部器件表面，內(nèi)部積塵會導(dǎo)致系統(tǒng)絕緣變差、散熱變差、充電效率低、設(shè)備壽命減少；遇到雨季或潮濕，積塵吸水后會發(fā)霉、腐蝕器件、短路導(dǎo)致模塊故障。其次，風冷散熱模式采用高轉(zhuǎn)速風扇強力排風，再加上充電樁的散熱風扇，會產(chǎn)生較大噪音。因此，要想降低充電模塊的故障率和噪音，需要對風冷散熱模式進行改進和優(yōu)化。官方微信公眾號請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明16獨立風道和液冷散熱有望成為未來充電模塊主流散熱方式。為降低噪音，提升產(chǎn)品防護性能，行業(yè)內(nèi)主流生產(chǎn)商不斷改進散熱模式，發(fā)展出獨立風道散熱和液冷散熱方式。1)獨立風道散熱：通過優(yōu)化風道設(shè)計，將電子元器件設(shè)計在模塊上方密閉箱體中，散熱器放置在密閉箱體下側(cè)，散熱器與密閉箱體四周進行防水防塵設(shè)計，發(fā)熱電子元器件集中貼在散熱器內(nèi)側(cè)，風扇僅對散熱器外側(cè)吹風進行散熱，使電子元器件免于粉塵污染和腐蝕，大大減少了產(chǎn)品故障率，提高了充電模塊的可靠性和使用壽命。2)液冷散熱：與風冷充電模塊相比，液冷充電模塊系統(tǒng)內(nèi)部的發(fā)熱器件通過冷卻液與散熱器進行熱交換，噪音更低。同時，液冷充電模塊采用全封閉設(shè)計，與灰塵、易燃易爆氣體等雜質(zhì)雜物無接觸，具有更高防護性，進而提升使用效率和使用壽命。通常情況下，常規(guī)風冷系統(tǒng)使用壽命為3~5年，液冷系統(tǒng)使用壽命可超過10年。但目前液冷散熱模式成本較高，適用于對噪音和防護性要求較高的場景。未來，隨著技術(shù)進一步發(fā)展，以及大功率充電樁對充電模塊品質(zhì)要求的進一步提升，液冷散熱模式有望逐漸替代風冷散熱。招股說明書主流充電模塊企業(yè)已在液冷產(chǎn)品方面有所布局。目前，英飛源、優(yōu)優(yōu)綠能、英可瑞、歐陸通等充電模塊企業(yè)陸續(xù)推出自己的液冷充電模塊產(chǎn)品。如：歐陸通在2022第三屆中國國際充電樁運營商大會上首次發(fā)布75KWACDC產(chǎn)品，輸出電壓可達1000VDC，峰值效率達97%，采用業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的液冷散熱技術(shù)，實現(xiàn)與外界污染隔絕屏蔽，能夠解決常規(guī)模塊故障率高、噪聲大等問題，在實現(xiàn)超級快充的同時有效提高充電模塊的防護性及可靠性。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明17，中信證券研究部海外存在認證壁壘，率先通過認證企業(yè)有望享受高彈性增長海外對充電樁品質(zhì)認證嚴格，接口標準各不相同。海外對充電樁標準要求嚴格且各不相同，例如歐盟的CE、美國的FCC等都屬于強制認證，獲得這些本土化的認證許可是中國充電樁企業(yè)實現(xiàn)成功出海的首要壁壘。其次，不同國家和地區(qū)的充電樁接口標準也各不相同，目前國際上主要有四個充電樁接口標準，分別是中國國標GB/T、CCS1美標 (combo/Type1)、CCS2歐標(combo/Type2)、日本標準CHAdeMO，此外特斯拉有自己單獨的充電接口標準。/地區(qū)在新能源汽車及相關(guān)領(lǐng)域，美標UL認證作為國際四大標準認證之一，已成為非官方但必要的產(chǎn)品安全合格標簽，是美標消費者選購產(chǎn)品的必美標市場的硬性條件之一。FCCFCC對于工作頻率在KHZ電子產(chǎn)品所產(chǎn)生的電磁干擾均有管制。電子電器類產(chǎn)品銷Inc國OSHA(聯(lián)邦職業(yè)安全與健康管理局)認可的NRTL(國家認可實驗氣、機械或機電產(chǎn)品只要帶有ETL檢驗標志就表明它是經(jīng)CE認證EMC電磁兼容指令涵蓋了所有電路板產(chǎn)生電磁輻射的帶電產(chǎn)請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明1849.64%49.48%50%0%6%30%49.64%49.48%50%0%6%30%0%0%海外充電模塊毛利率顯著高于國內(nèi)。從優(yōu)優(yōu)綠能披露的招股書數(shù)據(jù)來看，相較于內(nèi)銷，公司外銷毛利率更高，2019-2022H1公司外銷毛利率水平分別為49.64%/49.48%/46.25%/43.36%，較內(nèi)銷分別高22.38/25.16/26.29/21.15pcts。從營收占比來看，公司2022H1外銷收入占比已達43.0%，外銷占比提升可以顯著帶來公司整體毛利率水平提升。H銷和外銷毛利率(%)內(nèi)銷外銷.25%.25% 2%2%H銷和外銷收入占比(%).0%85.5%80.2%76.0%2H1國內(nèi)充電模塊企業(yè)加速海外市場認證。目前，主要充電模塊企業(yè)正在加速進行海外市歐盟CE認證，美國UL標準認證正在進行中；優(yōu)優(yōu)綠能已完成歐標、美標等標準認證，產(chǎn)品已大規(guī)模供應(yīng)海外市場。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明19業(yè)海外市場認證開拓情況科技綠能成歐標、美標等標準認證，進而順利進入國內(nèi)外市場股份與英國石油(BP)達成合作，成為首批進入英國石油中國供應(yīng)商名單的充電樁廠家產(chǎn)目前公司發(fā)布的充電模塊產(chǎn)品由全資子公司上海安世博自主研發(fā)及生產(chǎn)，采用碳化硅技術(shù)，優(yōu)優(yōu)綠能招股說明書，各上市公司公告，中信證券研究部品質(zhì)要求提升下，技術(shù)型龍頭企業(yè)優(yōu)勢愈發(fā)明顯，有望在后續(xù)行業(yè)競爭中勝出。2015環(huán)境適應(yīng)性方面要求不高，低品質(zhì)的充電模塊故障率高、壽命低，增加充電樁生產(chǎn)和運營企業(yè)后期的運維成本。前期充電模塊企業(yè)一般是從電力電子或者電源設(shè)備企業(yè)轉(zhuǎn)向而來，經(jīng)過多年以來下游應(yīng)用的檢驗，技術(shù)積累日漸深厚，產(chǎn)品品質(zhì)不斷提升。以英飛源、通合科技、優(yōu)優(yōu)綠能等為代表的龍頭充電模塊生產(chǎn)企業(yè)憑借多年技術(shù)積累、長期研發(fā)投入、優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)構(gòu)、供應(yīng)鏈垂直管控能力，已構(gòu)筑起深厚的技術(shù)和成本壁壘，占據(jù)了一定的市場。當前時間點，我們認為，隨著大功率直流快充的發(fā)展、充電應(yīng)用場景的復(fù)雜化、歐美等海外市場對充電樁品質(zhì)的嚴格要求，充電樁生產(chǎn)和運營企業(yè)對充電模塊的品質(zhì)要求也將逐漸提升，進而對充電模塊企業(yè)的技術(shù)能力提出更高的要求，行業(yè)技術(shù)壁壘將進一步加深，前期在市場上已經(jīng)取得先發(fā)優(yōu)勢的技術(shù)型龍頭企業(yè)，疊加在客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、供應(yīng)鏈管理方面的成本優(yōu)勢等，有望進一步擴大市場占有率，迎來高速成長期。1.新能源汽車銷量增速不及預(yù)期：充電樁是支撐新能源汽車發(fā)展的補能基礎(chǔ)設(shè)施，需求主要受到新能源汽車銷量拉動，而充電模塊又是充電樁核心部件，若未來新能源汽車銷量增速不及預(yù)期，可能對充電模塊的需求產(chǎn)生不利影響。2.充電樁大功率趨勢發(fā)展不及預(yù)期：大功率充電樁需要用到數(shù)量更多、功率更高的充電模塊，有效拉動充電模塊需求，若未來充電樁大功率趨勢發(fā)展不及預(yù)期，可能對充電模塊需求產(chǎn)生一定不利影響。3.行業(yè)競爭加劇帶來充電模塊價格下降超預(yù)期：相較于充電樁制造和運營企業(yè)，目前充電模塊企業(yè)數(shù)量有限，產(chǎn)品價格趨于穩(wěn)定，若未來行業(yè)新進入者變多，競爭加劇帶來產(chǎn)品價格下降超預(yù)期，可能對充電模塊企業(yè)盈利能力產(chǎn)生不利影響。4.新技術(shù)迭代進展不及預(yù)期：大功率充電趨勢下，下游客戶對充電模塊品質(zhì)要求逐漸提升，充電模塊需要進行新一輪的技術(shù)迭代以滿足客戶需求，如提升功率密度、采用液冷散熱模式等，若充電模塊企業(yè)新技術(shù)迭代不及預(yù)期，可能對公司發(fā)展產(chǎn)生不利影響。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明20充電模塊主要應(yīng)用于直流充電樁，作用是將電網(wǎng)中的交流電轉(zhuǎn)換為可供新能源汽車充電的直流電，其性能直接影響充電樁的整體性能，是直流充電樁的“心臟”，成本占比高達50%。受益于新能源汽車保有量的提升以及大功率充電趨勢的發(fā)展，充電模塊的行業(yè)需求有望加速向上，我們預(yù)計到2027年全球充電模塊市場空間達549億元，對應(yīng)2022-2027隨著大功率直流快充的發(fā)展、充電應(yīng)用場景的復(fù)雜化、歐美等海外市場對充電樁品質(zhì)的嚴格要求，下游客戶對充電模塊的品質(zhì)要求將進一步提升，進而對充電模塊企業(yè)的技術(shù)能力提出更高要求，行業(yè)技術(shù)壁壘將進一步加深。我們認為，前期在市場上已經(jīng)取得先發(fā)優(yōu)勢的技術(shù)型龍頭企業(yè)，疊加在客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、供應(yīng)鏈管理方面的成本優(yōu)勢等，有望進一步擴大市場占有率，迎來高速成長期。建議關(guān)注在電力電子及電源行業(yè)擁有多年技術(shù)積累、具備一定先發(fā)優(yōu)勢的充電模塊廠商：通合科技、歐陸通、英可瑞，以及自供充電模塊的充電樁生產(chǎn)商：盛弘股份，同時建議關(guān)注未上市的充電模塊龍頭企業(yè)英飛源、優(yōu)優(yōu)綠能。表(億元)歸母凈利潤(億元)22A.SZ科技47.SZ股份.57.SZ.00.SZ請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明21▍相關(guān)研究新能源汽車行業(yè)充電樁行業(yè)深度報告(二)—充電運營：迎接后“跑馬圈地”時代的曙光(PPT)(2023-05-08)新能源汽車行業(yè)充電樁行業(yè)深度報告(二)—充電運營：迎接后“跑馬圈地”時代的曙光(2023-05-07)機器人行業(yè)重大事項點評—北京發(fā)布政策重點支持“1+4”機器人領(lǐng)域，利好人形機器人與硬件發(fā)展(2023-04-28)新能源汽車行業(yè)機器人行業(yè)跟蹤快報—騰訊展示機器人靈巧手進展，技術(shù)迭代可期(2023-04-26)新能源汽車行業(yè)專題報告—電動智能化的自主可控與新動能(PPT)(2023-04-24)新能源汽車行業(yè)機器人行業(yè)重大事項點評—小米加注機器人，科技公司跟進或大勢所趨(2023-04-24)新能源汽車行業(yè)日韓電池廠22Q4跟蹤報告—營收持續(xù)增長，對2023年市場增長保持樂觀19)新能源汽車行業(yè)鑄造鍛壓行業(yè)政策點評—鑄造鍛壓行業(yè)迎國家政策推動，龍頭公司或充分受益新能源汽車行業(yè)專題報告—積極關(guān)注上海車展，產(chǎn)業(yè)鏈需求將迎來修復(fù)-18)-18)新能源汽車行業(yè)機器人行業(yè)重大事項點評—產(chǎn)業(yè)鏈龍頭合作示范效應(yīng)顯著，機器人量產(chǎn)進程有望加速新能源汽車行業(yè)2023年3月銷量點評—銷量持續(xù)提升，高景氣度維持-17)-12)新能源汽車行業(yè)重大事項點評—4680版ModelY在美重新上架，預(yù)計進入穩(wěn)定量產(chǎn)階段新能源汽車行業(yè)重大事項點評—AI推動熱管理爆發(fā)及新技術(shù)的應(yīng)用新能源汽車行業(yè)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈專題報告—一張圖看懂中興新材))-10)新能源汽車行業(yè)重大事項點評—復(fù)合集流體即將應(yīng)用于彈夾電池和錳鐵鋰，產(chǎn)業(yè)進程加速(2023-04-03)機器人行業(yè)重大事件點評—Ai能力加速迭代，利好機器人商業(yè)落地進程(2023-03-27)新能源汽車鋰電隔膜行業(yè)專題報告—從國產(chǎn)替代到全球替代，新技術(shù)、出海帶來新動能(PPT)新能源汽車行業(yè)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈專題報告—一張圖看懂匯成真空鈉電池行業(yè)重大事項點評—雅迪首發(fā)鈉電新品，兩輪車場景即將落地機器人行業(yè)重大政策點評—政策持續(xù)加碼，機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展步入加速期(2023-03-22)(2023-03-21)(2023-03-20)-15)新能源汽車行業(yè)電驅(qū)動行業(yè)系列專題(一)—聚焦3000億市場：技術(shù)迭代推動降本增效 (PPT)(2023-03-08)新能源汽車行業(yè)特斯拉機器人專題—機器人：科技行業(yè)新一輪創(chuàng)新周期的起點(2023-03-07)新能源汽車行業(yè)電驅(qū)動行業(yè)系列專題(一)—聚焦3000億市場：技術(shù)迭代推動降本增效(2023-03-07)請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明22電動化產(chǎn)業(yè)鏈2023年投資策略—電動產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控與新動能(PPT)(2023-02-28)新能源汽車行業(yè)復(fù)合集流體跟蹤報告—基膜影響產(chǎn)業(yè)化進程：PP與PET，誰主沉??？(2023-02-28)新能源汽車行業(yè)結(jié)構(gòu)件行業(yè)系列專題(二)—4680動力電池結(jié)構(gòu)件：空間、工藝、格局與投資機會(PPT)(2023-02-27)新能源汽車行業(yè)結(jié)構(gòu)件行業(yè)系列專題(二)—4680動力電池結(jié)構(gòu)件：空間、工藝、格局與投資機會(2023-02-23)新能源汽車行業(yè)2023年1月銷量點評—退補+春節(jié)效應(yīng)影響明顯，短期承壓不改長期趨勢新能源汽車行業(yè)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈專題報告—一張圖看懂中瑞電子新能源汽車行業(yè)專題報告—2022年國內(nèi)動力電池市場回顧新能源汽車充電樁行業(yè)專題報告—一張圖看懂優(yōu)優(yōu)綠能(A22649.SZ)14)(2023-02-09)(2023-02-08)(2023-02-08)新能源汽車充電樁行業(yè)政策點評—高功率充電樁迎風起，把握新一輪政策窗口期(2023-02-05)新能源汽車行業(yè)結(jié)構(gòu)件行業(yè)系列專題(一)—一超多小格局穩(wěn)固，工藝規(guī)?？蛻舸蛟旌诵谋趬?PPT)充電樁行業(yè)深度報告—千億市場，盈利邊際向好(PPT)新能源汽車行業(yè)充電樁行業(yè)深度報告—千億市場，盈利邊際向好(2023-01-31)(2023-01-29)(20