投資決策通過本章的學(xué)習(xí)：1.掌握現(xiàn)金流量的計(jì)算方法2.重點(diǎn)掌握幾種投資項(xiàng)目決策指標(biāo)3.了解在各種條件下的資本預(yù)算技術(shù)。?一、項(xiàng)目投資概述

二、項(xiàng)目投資程序三、項(xiàng)目投資中現(xiàn)金流量的估算四、項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)方法?一、項(xiàng)目投資概述項(xiàng)目投資、又稱資本預(yù)算（CapitalBudgeting）又稱資本支出預(yù)算。是提出長期投資方案（其回收期超過一年）并進(jìn)行分析、選擇的過程。投資一般涉及固定資產(chǎn)投資和股權(quán)投資兩大類。

在本章中，資本預(yù)算專指固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析

投資流動(dòng)性小投資金額巨大投資回收期長?投資投資的含義投資是指為獲取未來收益或報(bào)酬而進(jìn)行的資金投放行為。投資的意義投資是實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)，增加股東財(cái)富，提高企業(yè)價(jià)值的基本前提。投資是企業(yè)發(fā)展的必要手段。投資是企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。有效的利用閑置資金?投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量含義在項(xiàng)目投資決策中，現(xiàn)金流量是指和項(xiàng)目投資有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。它是評(píng)價(jià)投資方案必須事先計(jì)算的一個(gè)基礎(chǔ)性指標(biāo)。注意現(xiàn)金流量中的“現(xiàn)金”一詞，是指廣義的現(xiàn)金，它不僅包括現(xiàn)金、銀行存款等各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)擁有的非貨幣資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值?利潤與現(xiàn)金流量利潤是按權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，而現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的，兩者既有聯(lián)系又有區(qū)別。1.整個(gè)投資有效年限內(nèi)，利潤總計(jì)與現(xiàn)金流量合計(jì)是相等的，所以現(xiàn)金流量可以取代利潤作為評(píng)價(jià)凈收益的指標(biāo)。2.利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受人為因素影響，可以保證評(píng)價(jià)的客觀性。3.投資分析中現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更重要?年份投資銷售1200220032004200100052001000610007100081000付現(xiàn)成本折舊利潤700200100700200100700200100700200100700200100付現(xiàn)成本折舊利潤700300070025050700200100700150150700100200營業(yè)現(xiàn)金流量流動(dòng)資金現(xiàn)金凈流量200200200300200100300100300300300300300200500?現(xiàn)金流量假設(shè)由于項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量的確定是一項(xiàng)很復(fù)雜的工作，為了便于確定現(xiàn)金流量的具體內(nèi)容，簡化現(xiàn)金流量的計(jì)算，特作以下假設(shè)：1.全投資假設(shè)2.建設(shè)期投入全部假設(shè)3.項(xiàng)目投資的經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)4.時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)5.確定性假設(shè)?1.全投資假設(shè)假設(shè)在確定項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，只考慮全部投資的運(yùn)動(dòng)情況，不論是自有資金還是借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量，都將其視為自有資金。?2.建設(shè)期投入全部假設(shè)項(xiàng)目的原始總投資不論是一次投入還是分次投入，均假設(shè)他們是在建設(shè)期內(nèi)投入的。?4.時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)現(xiàn)金流量的具體內(nèi)容所涉及的價(jià)值指標(biāo)，不論是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)還是時(shí)期指標(biāo)，均假設(shè)按年初或年末的時(shí)點(diǎn)處理。其中，建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初發(fā)生；墊付的流動(dòng)資金在建設(shè)期的最后一年末即經(jīng)營期的第一年初發(fā)生；經(jīng)營期中各年的營業(yè)收入、付現(xiàn)成本、折舊、利潤、所得稅等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理，回收流動(dòng)資金均發(fā)生在經(jīng)營期的最后一年末?5.確定性假設(shè)假設(shè)與項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算有關(guān)的價(jià)格、產(chǎn)銷量、成本水平、所得稅率等因素為已知常數(shù)。?項(xiàng)目計(jì)算期包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期，n=s+p原始總投資指投資項(xiàng)目所需現(xiàn)實(shí)資金的總和。投資總額指投資項(xiàng)目最終占用資金的總和，等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。?現(xiàn)金流量的內(nèi)容現(xiàn)金流量按照發(fā)生的時(shí)間初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量按照流動(dòng)的方向現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量。?初始現(xiàn)金流量是發(fā)生在建設(shè)期的現(xiàn)金流量。經(jīng)營現(xiàn)金流量是投資項(xiàng)目投入使用后在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目結(jié)束時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量?⑴現(xiàn)金流出量：CO現(xiàn)金流出量是指項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出的增加額包括：①在固定資產(chǎn)上的投資。②項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動(dòng)而需投放在流動(dòng)資產(chǎn)上的營運(yùn)資金。③為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的各種付現(xiàn)成本（營業(yè)成本-折舊）?⑵現(xiàn)金流入量：CI現(xiàn)金流入量是指項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。①項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可增加的營業(yè)收入。②項(xiàng)目報(bào)廢時(shí)的殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓時(shí)的變現(xiàn)收入。③項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回的原來投放在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的營運(yùn)資金。?⑶現(xiàn)金凈流量：NCF是指項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量扣減現(xiàn)金流出量后的差額。現(xiàn)金凈流量=初始現(xiàn)金流量+經(jīng)營現(xiàn)金流量+終結(jié)點(diǎn)的現(xiàn)金流量不考慮所得稅情況下，項(xiàng)目正常生產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量為經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）=利潤+折舊?建設(shè)期經(jīng)營期0SN初始現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)投資經(jīng)營現(xiàn)金流量：營業(yè)收入終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)變觀（殘值）收入回收的流動(dòng)資產(chǎn)投資其他-付現(xiàn)成本-所得稅=凈利潤+折舊固定資產(chǎn)等的可變現(xiàn)收入其他流動(dòng)資產(chǎn)投資?經(jīng)營現(xiàn)金流量的計(jì)算經(jīng)營現(xiàn)金流量=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅（1）=銷售收入-（總成本-折舊）-所得稅=銷售收入-總成本+折舊-所得稅=凈利潤+折舊（2）=[銷售收入-（付現(xiàn)成本+折舊）]（1-所得稅率）+折舊=（銷售收入-付現(xiàn)成本）（1-所得稅率）-折舊+折舊*所得稅率+折舊=（銷售收入-付現(xiàn)成本）（1-所得稅率）+折舊×所得稅率（3）?現(xiàn)金流量計(jì)算時(shí)應(yīng)注意的問題在確定投資項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量時(shí)，只有增量的現(xiàn)金流量才是與投資項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。1.正確區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本2.特別重視機(jī)會(huì)成本3.考慮投資方案對(duì)企業(yè)其他部門和項(xiàng)目的影響——關(guān)聯(lián)效應(yīng)（SideEffect)?相關(guān)成本與無關(guān)成本①、相關(guān)成本：是指與未來決策有關(guān)聯(lián)的成本。包括變動(dòng)成本、機(jī)會(huì)成本、可避免成本、可遞延成本、專屬成本、可分成本等。②、無關(guān)成本：是指過去已經(jīng)發(fā)生，或雖未發(fā)生但對(duì)未來決策沒有影響的成本。如固定成本、沉沒成本、實(shí)支成本、不可避免成本、不可遞延成本、共同成本、聯(lián)合成本等。?成本的時(shí)效性成本的時(shí)效性是指不同時(shí)期發(fā)生的成本會(huì)對(duì)決策產(chǎn)生不同影響的特點(diǎn)。①、沉沒成本(SunkCost)：是指那些由于過去決策所引起，并已支付過款項(xiàng)而發(fā)生的成本。它實(shí)質(zhì)上與“歷史成本”是同義語。②、重置成本：是指目前從市場上購買同一項(xiàng)原有資產(chǎn)所需支付的成本，亦可稱為“現(xiàn)時(shí)成本”或“現(xiàn)行成本”③、付現(xiàn)成本：是指那些由于未來某項(xiàng)決策所引起的需要在將來動(dòng)用現(xiàn)金支付的成本?成本的排他性

成本的排他性，是指任何一項(xiàng)成本支出，用于某一方面就不能同時(shí)用于另一方面的特性。①、機(jī)會(huì)成本(OpportunityCost)：是指在使用資源的決策分析過程中，選取某個(gè)方案而放棄其他方案所喪失的“潛在收益”，亦可稱為“擇機(jī)代價(jià)”。②、實(shí)支成本：是指過去和現(xiàn)在實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流出，并應(yīng)記入賬冊的成本。?機(jī)會(huì)成本與投資選擇的多樣性和資源的有限性相聯(lián)系，當(dāng)存在多種投資機(jī)會(huì)，而可供使用的資源又是有限的時(shí)候，機(jī)會(huì)成本就一定存在。機(jī)會(huì)成本是增量現(xiàn)金流量，在決策中應(yīng)予考慮。?成本的可避免性

成本的可避免性是指成本中有一部分可隨管理當(dāng)局的決策行動(dòng)改變其數(shù)額的特性。①、可避免成本：是指通過管理當(dāng)局的決策行動(dòng)可改變其數(shù)額的成本。如酌量性固定成本。②、不可避免成本：是指通過管理當(dāng)局的決策行動(dòng)不能改變其數(shù)額的成本。如約束性固定成本、產(chǎn)品的變動(dòng)成本。?關(guān)聯(lián)效應(yīng)（SideEffect)在估計(jì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，要以投資對(duì)公司所有經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的整體效果為基礎(chǔ)進(jìn)行分析，而不是孤立地考察某一項(xiàng)目。侵蝕作用（Erosion）增強(qiáng)作用（Enhancement）?公司準(zhǔn)備購入一項(xiàng)設(shè)備以擴(kuò)充公司的生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營運(yùn)資金3000元，假設(shè)所得稅率為40%，要求計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。

?第一步，計(jì)算兩個(gè)方案的年折舊額甲方案年折舊額＝10000/5＝2000（元）乙方案年折舊額＝（12000－2000）/5＝2000（元）第二步，計(jì)算兩個(gè)方案的營業(yè)現(xiàn)金流量。?項(xiàng)目12345甲方案：銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）＝（1）－（2）－（3）20002000200020002000所得稅（5）＝（4）×40%800800800800800稅后凈利（6）＝（4）－（5）12001200120012001200現(xiàn)金流量（7）＝（1）－（2）－（5）＝（3）＋（6）32003200320032003200?項(xiàng)目12345乙方案：銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）＝（1）－（2）－（3）30002600220018001400所得稅（5）＝（4）×40%12001040880720560稅后凈利（6）＝（4）－（5）1800156013201080840現(xiàn)金流量（7）＝（1）－（2）－（5）＝（3）＋（6）38003560332030802840?第三步，結(jié)合初始現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量編制兩個(gè)方案的全部現(xiàn)金流量。甲方案：012345固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量－10000

32003200320032003200現(xiàn)金流量合計(jì)－1000032003200320032003200乙方案：012345固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值營運(yùn)資金回收－12000－30003800356033203080284020003000現(xiàn)金流量合計(jì)－1500038003560332030807840?某投資項(xiàng)目有關(guān)資料如下：項(xiàng)目原始投資650萬元，其中：固定資產(chǎn)投資500萬元，流動(dòng)資金投資100萬元，其余為無形資產(chǎn)投資。全部投資的來源均為自有資金。該項(xiàng)目建設(shè)期為2年，經(jīng)營期10年。除流動(dòng)資金投資在項(xiàng)目完工時(shí)（第2年末）投入外，其余投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。固定資產(chǎn)的壽命為10年，按直線法提折舊，期滿有40萬元的凈殘值；無形資產(chǎn)從投產(chǎn)年份起分10年攤銷完；流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)一次收回。預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后，每年發(fā)生的相關(guān)營業(yè)收入（不含增值稅）和付現(xiàn)成本分別為380和129萬元，所得稅率33%。?要求計(jì)算該項(xiàng)目的下列指標(biāo)：1.項(xiàng)目計(jì)算期2.固定資產(chǎn)原值3.固定資產(chǎn)年折舊4.無形資產(chǎn)投資額5.無形資產(chǎn)年攤銷額6.經(jīng)營期每年總成本7.經(jīng)營期每年凈利潤8.建設(shè)期各年的NCF9.投產(chǎn)后1-10年每年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量10.項(xiàng)目計(jì)算期期末回收額11.終結(jié)點(diǎn)NCF?1.項(xiàng)目計(jì)算期2+10=122.固定資產(chǎn)原值5003.固定資產(chǎn)年折舊（500-40）/10=464.無形資產(chǎn)投資額650-500-100=505.無形資產(chǎn)年攤銷額50/10=56.經(jīng)營期每年總成本129+46+5=1807.經(jīng)營期每年凈利潤（380-180）（1-33%）=1348.建設(shè)期各年的NCF：-550、0、-1009.投產(chǎn)后1-10年每年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量134+46+5=18510.項(xiàng)目計(jì)算期期末回收額100+4011.終結(jié)點(diǎn)NCF=185+140?第二節(jié)投資項(xiàng)目決策指標(biāo)一、評(píng)價(jià)指標(biāo)的意義1.評(píng)價(jià)指標(biāo)的意義2.評(píng)價(jià)指標(biāo)的分類二、非貼現(xiàn)指標(biāo)(靜態(tài)指標(biāo))三、貼現(xiàn)指標(biāo)(動(dòng)態(tài)指標(biāo))?1.評(píng)價(jià)指標(biāo)的意義投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性、據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度。主要包括：靜態(tài)投資回收期、投資利潤率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率。?2.評(píng)價(jià)指標(biāo)的分類指標(biāo)分類是否考慮資金時(shí)間價(jià)值指標(biāo)性質(zhì)按數(shù)量特征按重要性靜態(tài)指標(biāo)動(dòng)態(tài)指標(biāo)正指標(biāo)反指標(biāo)絕對(duì)量指標(biāo)相對(duì)量指標(biāo)主要指標(biāo)次要指標(biāo)?1.按照是否考慮資金時(shí)間價(jià)值，可分為：（1）靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)：投資回收期、投資利潤率。（2）動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率。2.按指標(biāo)性質(zhì)不同，可分為：（1）正指標(biāo)：投資利潤率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率。（2）反指標(biāo)：靜態(tài)投資回收期。3.按指標(biāo)數(shù)量特征分類，可分為：（1）絕對(duì)量指標(biāo)：靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值。（2）相對(duì)量指標(biāo)：投資利潤率、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率。4.按指標(biāo)在決策中的重要性，可分為：（1）主要指標(biāo)：凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等。（2）次要指標(biāo)：靜態(tài)投資回收期、投資利潤率。?二、非貼現(xiàn)指標(biāo)（一）投資回收期（二）年平均報(bào)酬率?（一）投資回收期1.投資回收期的含義2.投資回收期的計(jì)算3.投資回收期的優(yōu)缺點(diǎn)?1.投資回收期的含義投資回收期（paybackperiod，PPorPBP）是指回收初始投資所需要的時(shí)間，是以投資項(xiàng)目經(jīng)營后的現(xiàn)金凈流量抵償原始投資所需要的時(shí)間，也即累計(jì)現(xiàn)金凈流量等于零的時(shí)間，一般以年為單位，是一種使用廣泛、簡便易行的輔助評(píng)價(jià)指標(biāo)。?2.投資回收期的計(jì)算兩種形式：（1）包括建設(shè)期的投資回收期；（2）不包括建設(shè)期的投資回收期；計(jì)算方法（1）如果投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流量相等，并且投產(chǎn)后前m年×m年每年相等的凈現(xiàn)金流量（NCF）≥原始總投資，投資回收期PP=原始投資額/每年相等的NCF（2）如果投產(chǎn)后每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等，可以根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金流量為零的這一特點(diǎn)計(jì)算。?某公司投資方案有關(guān)資料有下表，分別計(jì)算兩個(gè)方案的回收期。例項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年第5年A方案NCF-1000026002600260026002600B方案NCF-1500038003560332030807840?A方案每年NCF相等，所以回收期=10000/2600=3.85B方案每年NCF不等，先計(jì)算各年累計(jì)NCF和尚未回收的投資額（見下表）然后再計(jì)算投資回收期。B方案的回收期=4+1240/7840=4.16（年）年份每年凈現(xiàn)金流量NCF累計(jì)凈現(xiàn)金流量NCF年末尚未回收的投資額015000138002356033320430805784038007360106801376011200764043201240?注意：1.靜態(tài)投資回收期沒有考慮時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上，它是假設(shè)資本成本為0%，這就低估了真正收回投資所需的時(shí)間，也可能造成決策失敗。如A、B項(xiàng)目均投資50萬元，A項(xiàng)目在未來五年內(nèi)第一年凈現(xiàn)金流量為30萬元，第二年凈現(xiàn)金流量為20萬元，以后三年每年凈現(xiàn)金流量為25萬元，然后項(xiàng)目終結(jié)報(bào)廢；B項(xiàng)目在未來五年內(nèi)第一年凈現(xiàn)金流量為20萬元，第二年凈現(xiàn)金流量為30萬元，以后三年每年凈現(xiàn)金流量為25萬元，然后項(xiàng)目終結(jié)報(bào)廢。?注意：2.靜態(tài)投資回收期指標(biāo)只說明投資回收的時(shí)間，但不能說明投資回收后的收益情況忽視了現(xiàn)實(shí)中不同項(xiàng)目之間風(fēng)險(xiǎn)的巨大差異。。一般說來，在投資額相等的情況下靜態(tài)投資回收期越短的方案越好，但是投資回收后有無收益及收益多少卻無法揭示，從而造成決策失敗。如A、B項(xiàng)目均投資50萬元，A項(xiàng)目在未來兩年內(nèi)每年凈現(xiàn)金流量為25萬元，然后項(xiàng)目終結(jié)報(bào)廢；B項(xiàng)目在未來五年內(nèi)每年凈現(xiàn)金流量為25萬元，然后項(xiàng)目終結(jié)報(bào)廢。?注意：3.回收期規(guī)則只適用于一些包括大額初始投資額以及之后有正營業(yè)現(xiàn)金流量的傳統(tǒng)投資項(xiàng)目。然而當(dāng)投資是分期投入的或不存在初始投資時(shí)，這個(gè)指標(biāo)就失靈了。

?3.投資回收期的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)容易理解計(jì)算也比較簡便缺點(diǎn)沒考慮資金的時(shí)間價(jià)值沒考慮投資回收期滿后的現(xiàn)金流量不能作為決策的主要指標(biāo)，只能做輔助指標(biāo)?已知某投資項(xiàng)目的原始投資額為100萬元，建設(shè)期為2年，投產(chǎn)后第1～8年每年的現(xiàn)金凈流量NCF=25萬元，第9～10年每年NCF=20萬元。則該項(xiàng)目包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為幾年？N=原始投資額/每年相等的NCF=100/25=4建設(shè)期S=2∴包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=6包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期是累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零時(shí)的年限。例?三、貼現(xiàn)指標(biāo)（一）凈現(xiàn)值法（二）現(xiàn)值指數(shù)法（三）內(nèi)含收益率法?（一）凈現(xiàn)值法1.凈現(xiàn)值的含義。2.凈現(xiàn)值的計(jì)算3.利用凈現(xiàn)值決策標(biāo)準(zhǔn)4.凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn)?其含義取決于折現(xiàn)率的規(guī)定：如果以投資項(xiàng)目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目的全部收益(或損失)；如果以投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比已放棄方案多(或少)獲得的收益；如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比行業(yè)平均收益水平多(或少)獲得的收益。

1.凈現(xiàn)值的含義凈現(xiàn)值（netpresentvalue，NPV）是指某投資項(xiàng)目整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量按其資金成本率、行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或其他特定的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值代數(shù)和。?凈現(xiàn)值法是建立在有效市場理論與信息完善理論基礎(chǔ)上的，以下列條件為假設(shè)：(1)具有一個(gè)給定的用于公司未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)的折現(xiàn)率;(2)未來情況是公開的、可觀察的、完整的；(3)未來情況的發(fā)生概率是客觀的、可預(yù)測的；(4)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不變的。因此該方法認(rèn)為，人是完全理性的，能把握環(huán)境與未來的復(fù)雜性與易變性，所掌握的信息是對(duì)稱分布的。而回收期法則假設(shè)人的有限理性、信息的不完備與不對(duì)稱分布、環(huán)境的復(fù)雜性，認(rèn)為現(xiàn)金流入的可靠性隨時(shí)間的推移而降低，因此更注重項(xiàng)目的安全性，強(qiáng)調(diào)在限定的期間內(nèi)盡快收回投資。?2.凈現(xiàn)值的計(jì)算。凈現(xiàn)值的計(jì)算過程實(shí)際就是現(xiàn)金流量的計(jì)算及時(shí)間價(jià)值的計(jì)算過程(主要表現(xiàn)為復(fù)利現(xiàn)值和年金現(xiàn)值的計(jì)算)?NPV依據(jù)的原理：假設(shè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入在年末一定可以實(shí)現(xiàn)，并把原始投資看成是按預(yù)定貼現(xiàn)率借入的，當(dāng)NPV為正數(shù)時(shí)，償還本息后該項(xiàng)目仍有剩余的收益；當(dāng)NPV為零時(shí)，償還本息后一無所獲；當(dāng)NPV為負(fù)數(shù)時(shí)，該項(xiàng)目的收益不足以償還本息。NPV的經(jīng)濟(jì)意義：NPV是投資方案的貼現(xiàn)后凈收益。?對(duì)獨(dú)立投資項(xiàng)目進(jìn)行采納與否決策:如果凈現(xiàn)值小于0，該方案不可行互斥項(xiàng)目選擇的決策應(yīng)采用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。在資本無限量、有多個(gè)不相關(guān)項(xiàng)目選擇中應(yīng)選擇凈現(xiàn)值為正的所有投資項(xiàng)目。資本有限量、多個(gè)不相關(guān)項(xiàng)目選擇中應(yīng)以凈現(xiàn)值為基礎(chǔ)，結(jié)合獲利指數(shù)來進(jìn)行項(xiàng)目投資組合的決策。3.利用凈現(xiàn)值決策標(biāo)準(zhǔn)?例期間A方案B方案凈收益NCF凈收益NCF0900012023118001200600460023000600060046003300060006004600合計(jì)4200420018001800?設(shè)貼現(xiàn)率為10%NPV（A）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）-9000=10557-9000=1557NPV（B）=4600×（P/A，10%，3）-12023=4600×2.487-12023=11440-12023=-560A方案NPV＞0，說明該方案的投資報(bào)酬率超過10%，因而可以接受該方案。B方案NPV＜0，說明該方案的投資報(bào)酬率達(dá)不到10%，應(yīng)放棄。?優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值考慮了整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)因素缺點(diǎn)不能動(dòng)態(tài)反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平是一個(gè)絕對(duì)量指標(biāo)不便于不同投資項(xiàng)目獲利能力的比較現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的確定受主觀因素影響較大無法控制項(xiàng)目的存續(xù)期。凈現(xiàn)值可能偏向接受存續(xù)期較長的項(xiàng)目。

4.凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn)?（二）現(xiàn)值指數(shù)（profitabilityindex，PI）是項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比值。?判別標(biāo)準(zhǔn)獨(dú)立投資項(xiàng)目采納的決策獲利指數(shù)大于或等于1，該方案可行；獲利指數(shù)小于1，該方案不可行。幾個(gè)方案比較時(shí)獲利指數(shù)均大于1，那么獲利指數(shù)越大，投資方案越好。對(duì)于任何一個(gè)給定的項(xiàng)目，NPV和PI會(huì)得到一致的結(jié)論，但人們更愿意使用凈現(xiàn)值。因?yàn)閮衄F(xiàn)值不僅可以告訴人們是否接受某一個(gè)項(xiàng)目，而且可以告訴人們項(xiàng)目對(duì)股東財(cái)富的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)。?接上例，PI（A）=10557÷9000=1.17PI（B）=11440÷12023=0.95方案A的現(xiàn)值指數(shù)＞1，說明其收益超過成本，即投資報(bào)酬率超過預(yù)定的貼現(xiàn)率；方案B的現(xiàn)值指數(shù)＜1，說明投資報(bào)酬率沒有達(dá)到預(yù)定的貼現(xiàn)率現(xiàn)值指數(shù)可以看成是1元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益，是相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而NPV指標(biāo)是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。?（三）內(nèi)部報(bào)酬率法內(nèi)部報(bào)酬率（internalrateofreturn，IRR）又叫內(nèi)部收益率，就是能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率。是投資項(xiàng)目真實(shí)的動(dòng)態(tài)收益率。由于IRR本身不受資本市場利率的影響，它完全取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，因此IRR反映了項(xiàng)目內(nèi)在的或者說真實(shí)的報(bào)酬率。?根據(jù)投資方案現(xiàn)金流量的特點(diǎn)不同，內(nèi)含報(bào)酬率的求解方法不同：①當(dāng)投資項(xiàng)目各期現(xiàn)金流量相等時(shí)，即NCF1=NCF2=·······=NCFn=NCF，則NCF?（P/AIRR，n）-NCF0=0查年金現(xiàn)值系數(shù)表，有必要可以使用插值法求出IRR。?②當(dāng)投資項(xiàng)目各期現(xiàn)金流量不等時(shí)，則要采用“試誤法”，找到最接近于0的正、負(fù)兩個(gè)凈現(xiàn)值，然后采用插值法求出IRR。一般從10%開始測試。?單一投資項(xiàng)目IRR大于資金成本率，項(xiàng)目可行IRR小于資金成本率，項(xiàng)目不可性。IRR均大于資金成本的多個(gè)項(xiàng)目如果投資額相同，那么內(nèi)部收益率和資金成本率相差最大的方案最好如果是幾個(gè)原始投資額不同的項(xiàng)目，則應(yīng)比較其“剩余收益”——即投資額×（內(nèi)部收益率-資金成本率），剩余收益最大者為最優(yōu)方案。?接前例求A、B兩方案的內(nèi)含報(bào)酬率。例期間A方案B方案凈收益NCF凈收益NCF0900012023118001200600460023000600060046003300060006004600合計(jì)4200420018001800?A方案：由前例可知，當(dāng)i=10%時(shí)，NPV=1557，說明它的投資報(bào)酬率大于10%，應(yīng)提高貼現(xiàn)率進(jìn)一步測試，當(dāng)i=16%時(shí)，NPV=338仍大于零，當(dāng)i=18%時(shí)，NPV=-22i=18%NPV=-22i=IRRNPV=0i=16%NPV=338采用內(nèi)插法

IRR=17.88%?B方案各期NCF相等，符合年金形式4600（P/A，IRR，3)－12023=0（P/A，IRR，3)=2.609查閱：“年金現(xiàn)值系數(shù)表”，尋找n=3時(shí)系數(shù)2.609所指的利率。查表結(jié)果，與2.609接近的現(xiàn)值系數(shù)2.624和2.577對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率分別是7%和8%。i=8%（P/A，8%，3)=2.577IRR（P/A，IRR，3)=2.609i=7%（P/A，7%，3)=2.624用內(nèi)插法確定方案的IRRIRR=7.32%?內(nèi)含報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)考慮了投資規(guī)模、衡量了投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效率。在進(jìn)行投資分析時(shí)，內(nèi)部收益率法是使用得相當(dāng)廣泛的建立在貼現(xiàn)現(xiàn)金流量基礎(chǔ)上的投資規(guī)則優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率；缺點(diǎn)1.計(jì)算過程一般比較復(fù)雜2.建立在未來各年的現(xiàn)金流入重新投資會(huì)獲得與內(nèi)含報(bào)酬率相同的報(bào)酬率的假設(shè)基礎(chǔ)上，有較大的主觀性，缺乏客觀依據(jù)。3.沒有或只有很少初始投資或投資是分散進(jìn)行時(shí)，內(nèi)部收益率可能無法計(jì)算，即使計(jì)算了，也可能沒有意義。?擁有多個(gè)內(nèi)部收益率的項(xiàng)目從數(shù)學(xué)角度來說，內(nèi)部收益率可以被看作是現(xiàn)余流量的現(xiàn)值公式的根，在傳統(tǒng)投資項(xiàng)日中，由于有一個(gè)初始投資及其之后的正的現(xiàn)金流量，因此在現(xiàn)金流量中只有一個(gè)符號(hào)變化，只有一個(gè)根，即只有一個(gè)內(nèi)部收益率。許多長期投資項(xiàng)目在投資期間中間需要大量投資，這些再投資就有可能使那幾年現(xiàn)金流量為負(fù)。當(dāng)現(xiàn)金流量中存在一個(gè)以上的符號(hào)變化，就存在一個(gè)以上的內(nèi)部收益率。解決方法如下:①用最低要求收益率把投資期中負(fù)的現(xiàn)金流量折現(xiàn);②畫出這個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值曲線，如果最低可接受收率上凈現(xiàn)值是正的，就可以考慮接受該項(xiàng)目。?某公司正在考慮開發(fā)一種新產(chǎn)品，假定該產(chǎn)品行銷期估計(jì)為5年，5年后停產(chǎn)。生產(chǎn)該產(chǎn)品所獲得的收入和需要的成本有關(guān)資料如下：投資購入機(jī)器設(shè)備100000投產(chǎn)需墊流動(dòng)資金50000每年銷售收入80000每年的材料、人工等付現(xiàn)成本50000前四年的設(shè)備維修費(fèi)每年20005年后設(shè)備殘值10000假定該項(xiàng)新產(chǎn)品的投資報(bào)酬率為10%，若公司所得稅率為40%。要求計(jì)算項(xiàng)目各年的NCF、項(xiàng)目的NPV例?NCF0=-100000-50000=-150000年折舊=90000/5=18000NCF1-4=（銷售收入-付現(xiàn)成本）（1-所得稅率）+折舊×所得稅率=28000×60%+18000×40%=24000NCF5=（銷售收入-付現(xiàn)成本）（1-所得稅率）+折舊×所得稅率+殘值+收回墊支流動(dòng)資金=（80000-50000）×60%+18000×40%+10000+50000=85200?某企業(yè)計(jì)劃進(jìn)行某項(xiàng)投資活動(dòng)，擬有甲、乙兩個(gè)方案。有關(guān)資料為：甲方案原始投資為150萬元，其中，固定資產(chǎn)投資100萬元，流動(dòng)資金投資50萬元，資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。該項(xiàng)目經(jīng)營期5年，到期殘值收入5萬元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入90萬元，年總成本60萬元。乙方案原始投資為210萬元，其中，固定資產(chǎn)投資額120萬元，無形資產(chǎn)投資25萬元,流動(dòng)資金投資65萬元,全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。該項(xiàng)目建設(shè)期2年，經(jīng)營期5年，到期殘值收入8萬元，無形資產(chǎn)自投產(chǎn)年份起分5年攤銷完畢。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收入170萬元，年經(jīng)營成本80萬元。該企業(yè)按直線法折舊，全部流動(dòng)資金于終點(diǎn)一次回收，所得稅稅率33%，設(shè)定折現(xiàn)率10%。要求采用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)甲、乙方案是否可行?甲方案：

固定資產(chǎn)原值=100（萬元）；

建設(shè)起點(diǎn)NCF=－150（萬元）；

經(jīng)營期1－5年年NCF=（90－60）×（1－33%）＋19=39.1（萬元）；

終結(jié)點(diǎn)回收額=55（萬元）；

凈現(xiàn)值=39.1×3.791＋55×0.621－150=32.38（萬元）

?乙方案：

項(xiàng)目計(jì)算期=7（年）；

固定資產(chǎn)原值=120（萬元）；

固定資產(chǎn)年折舊=22.4（萬元）；

無形資產(chǎn)攤銷=5（萬元）；

建設(shè)起點(diǎn)NCF=－210（萬元）；

經(jīng)營期年總成本=107.4（萬元）；

經(jīng)營期年?duì)I業(yè)利潤=62.6（萬元）；

經(jīng)營期年凈利潤=41.942（元）；

經(jīng)營期3－7年年NCF=（170－80－22.4－5）×（1－33%）＋22.4＋5=69.342（萬元）；

終結(jié)點(diǎn)回收額=73（萬元）；

凈現(xiàn)值=69.342×（4.8684－1.7355）＋73×0.5132－210=44.71（萬元）。

甲、乙兩方案的凈現(xiàn)值均大于0，兩方案均可行。?某公司擬擴(kuò)大產(chǎn)量，計(jì)劃購進(jìn)一條生產(chǎn)線，現(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：若購買A生產(chǎn)線，則原始投資為300萬元，可使用6年，該生產(chǎn)線期滿后無殘值，購入后每年銷售收入為300萬元，銷售毛利率為45%。若購買B生產(chǎn)線，則原始投資為250萬元，需墊付流動(dòng)資金150萬元，可使用6年，該生產(chǎn)線期滿后有殘值10萬元，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)第一年現(xiàn)金凈流量為80萬元，以后每年遞減5萬元，該公司所得稅率為40%，固定資產(chǎn)采用直線法計(jì)提折舊，資金成本率為10%。要求：計(jì)算兩方案各年的現(xiàn)金凈流量、凈現(xiàn)值和靜態(tài)投資回收期。

?A項(xiàng)目NCF0=-300年折舊=3000000/6=500000NCF1-6=凈利潤+折舊=300×45%×（1-40%）+500000=131PP=300/131=2.29年NPVA=131×（P/A，10%，6）-300=131×4.3553-300=270.54萬元

?B項(xiàng)目：NCF0=-250-150=-400年折舊=（250-10）/6=40NCF1=80NCF2=75NCF3=70NCF4=65NCF5=60NCF6=55+10+150=215PP=5+（400-80-75-70-65-60）/215=5.23年NPVB=80×（P/F，10%，1）+75×（P/F，10%，2）+70×（P/F，10%，3）+65×（P/F，10%，4）+60×（P/F，10%，5）+215×（P/F，10%，6）-400=80×0.9091+75×0.8264+70×0.7513+65×0.6830+60×0.6209+215×0.5645-400=390.3155-400=-9.6845?某企業(yè)擬建一固定資產(chǎn)，需投資55萬元，按直線法提折舊，使用壽命10年，期末有5萬元?dú)堉?。該?xiàng)工程建設(shè)期為1年，投資額分別于年初投入30萬元，年末投入25萬元。預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可增加營業(yè)收入15萬元，總成本10萬元，假設(shè)貼現(xiàn)率為10%，所得稅率為40%。要求：計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。?某項(xiàng)目投資總額為150萬元,其中固定資產(chǎn)投資110萬元,建設(shè)期為2年,于建設(shè)起點(diǎn)分2年平均投入。無形資產(chǎn)投資20萬元，于建設(shè)起點(diǎn)投入。流動(dòng)資金投資20萬元，于投產(chǎn)開始?jí)|付。該項(xiàng)目經(jīng)營期10年，固定資產(chǎn)按直線法提折舊，期滿有10萬元凈殘值；無形資產(chǎn)于投產(chǎn)開始分5年平均攤銷；流動(dòng)資金在項(xiàng)目終了時(shí)可一次全部收回，另外預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后，前5年每年可獲得40萬元的營業(yè)收入，并發(fā)生38萬元的總成本；后5年每年可獲得60萬元的營業(yè)收入，發(fā)生25萬元的變動(dòng)成本和15萬元的付現(xiàn)固定成本。假設(shè)公司所得稅率為25%。要求：計(jì)算該項(xiàng)目投資在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的現(xiàn)金凈流量。?（1）建設(shè)期現(xiàn)金凈流量NCF0=-550000-200000=-75（萬元）NCF1=-55（萬元）NCF2=-20（萬元）（2）經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量固定資產(chǎn)年折舊=（110-10）/10=10（萬元）無形資產(chǎn)攤銷=20/5=4（萬元）NCF3-7=（40-38）×（1-25%）+14×25%NCF8-12=（60-40）×（1-25%）+10×25%（3）項(xiàng)目終結(jié)期現(xiàn)金凈流量NCF12=10+20=30?甲公司是一家制藥企業(yè)。2023年，甲公司在現(xiàn)有產(chǎn)品P-I的基礎(chǔ)上成功研制出第二代產(chǎn)品P-Ⅱ。如果第二代產(chǎn)品投產(chǎn)，需要新購置成本為10000000元的設(shè)備一臺(tái)，稅法規(guī)定該設(shè)備使用期為5年，采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為5%。財(cái)務(wù)部門估計(jì)每年固定成本為600000元（不含折舊費(fèi)），變動(dòng)成本為200元/盒。另，新設(shè)備投產(chǎn)初期需要投入凈營運(yùn)資金3000000元。凈營運(yùn)資金于第5年年末全額收回。?新產(chǎn)品P-Ⅱ投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年銷售量為50000盒，銷售價(jià)格為300元/盒。同時(shí)，由于產(chǎn)品P-I與新產(chǎn)品P-Ⅱ存在競爭關(guān)系，新產(chǎn)品P-Ⅱ投產(chǎn)后會(huì)使產(chǎn)品P-I的每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量減少5450