麥肯錫-全球銀行業(yè)年度報告：“大分化”時代來臨1.疫情下的全球銀行業(yè)：避免了一場行業(yè)危機全球經(jīng)濟意外走強，銀行業(yè)也已脫離低谷。然而，仍有半數(shù)銀行利潤不及其股本成本，這給銀行業(yè)前景蒙上了陰影。未來幾年，銀行有機會實現(xiàn)尚可的業(yè)績，但做到驚人增長難度較大。三大宏觀因素——利率、政府對經(jīng)濟復蘇的支持、銀行對過剩流動性的管理方式——將主導其業(yè)績走勢。無論宏觀環(huán)境如何，銀行的業(yè)務模式仍存在流動性過高、資本過度密集的問題。與專注發(fā)行業(yè)務的機構(gòu)相比，銀行的資產(chǎn)負債表吸引力更低，更難創(chuàng)收。此外，疫情加快了數(shù)字化顛覆的腳步，為金融科技公司和其他數(shù)字企業(yè)創(chuàng)造了機會，鞏固其在金融服務領(lǐng)域取得的長足進展。全球經(jīng)濟：好于預期過去幾個月，全球很多地區(qū)的企業(yè)、政府部門和社會組織都如釋重負。一年半以前，危機似乎一觸即發(fā)。當時，有效對抗新冠病毒的疫苗似乎還遙不可及，新增病例和死亡人數(shù)不斷攀升，已然失控。企業(yè)或被迫停業(yè)、或苦苦掙扎，所有企業(yè)都面臨著極端不確定的前景。如今，得益于政府的有效支持和諸多疫苗的見效，許多國家逐漸回歸常態(tài)。但德爾塔變異毒株的出現(xiàn)和較低的疫苗接種率導致部分地區(qū)仍在經(jīng)受第三波、第四波疫情的沖擊。11月末，世界衛(wèi)生組織（WHO）命名了一種值得關(guān)切的新病毒變種：奧密克戎。截至本報告發(fā)表之際，現(xiàn)有疫苗對新變異的病毒是否有效尚未可知。新變異病毒的出現(xiàn)凸顯出一個簡單事實：在這個相互聯(lián)通的世界里，我們是命運共同體，除非人人安全，否則沒有人能高枕無憂。經(jīng)濟方面的表現(xiàn)則略顯積極，全球經(jīng)濟在所有領(lǐng)域的表現(xiàn)都超出了預期。這讓分析師和企業(yè)高管（參見麥肯錫對1000多位全球企業(yè)高管的調(diào)查結(jié)果）均喜出望外。全球經(jīng)濟正在恢復、甚至超過疫情前水平。不過，各地區(qū)經(jīng)濟恢復速度存在差異，中美兩國經(jīng)濟復蘇步伐較快，但歐洲的GDP、工業(yè)產(chǎn)值和私人消費增速仍低于疫情前。若以金融市場表現(xiàn)作為領(lǐng)先指標，則可看到，全球所有金融市場表現(xiàn)均高于（很多情況下是遠高于）2019年水平。成功背后有諸多因素。2020年初全球疫情初現(xiàn)時，幾乎沒有人能預料到政府救助力度會如此之大。各國政府提供的經(jīng)濟刺激措施總計占到GDP的29%左右，這一比例遠遠高于2008年金融危機后的3.3%?？茖W界的疫苗研發(fā)速度空前，這也在人們意料之外。以往疫苗研發(fā)通常需要幾十年，但這次在不到一年的時間內(nèi)就研發(fā)出了多種疫苗。企業(yè)也展現(xiàn)出了驚人的韌性，它們革新產(chǎn)品和服務；電商在整體零售銷量中的占比由2019年的18%躍升至2020年的29%。2019年至2020年，美國電商的增速幾乎是之前5年的3倍，許多美國消費者甚至買車都通過電商。人們雖然無法出門，但在家辦公的戰(zhàn)斗力一樣驚人。醫(yī)生、護士、售貨員、公交司機等數(shù)千萬一線工作人員的無私奉獻也讓許多人備受鼓舞。人們最初擔心疫情會給經(jīng)濟帶來嚴重破壞，但并未出現(xiàn)這樣的結(jié)果，與此同時，未來人們可能也會發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟復蘇的速度和力度并不如當前看起來的那么強勁。畢竟，如前文所述，疫情雖然在很多地區(qū)得到了有效控制，但遠未結(jié)束。最近，美國等一些國家和地區(qū)遭遇了供應鏈瓶頸和通脹上升，這給經(jīng)濟復蘇帶來巨大障礙，減緩了工業(yè)增長，打擊了消費情緒。例如，10月份美國通脹預期升至2.9%，不過這尚未超出大多數(shù)央行的目標范圍。政府救助措施中有很大一部分是通過延期還貸的方式提供的；在歐洲，延期償還的貸款金額總計達9000億歐元。在愛爾蘭、意大利和葡萄牙等國，超過10%的貸款暫停還本付息。隨著這些延期措施逐步取消，會有多少借貸方能在不違約、不重組的情況下繼續(xù)還貸？結(jié)果還是未知數(shù)。此外，仍有一些行業(yè)需要更長的時間方能復蘇，而這些企業(yè)需要同時應對增長機會有限和不利的利率環(huán)境兩大挑戰(zhàn)。這些干擾因素對經(jīng)濟的負面影響日漸顯現(xiàn)，第三季度全球各經(jīng)濟體GDP增速較低便是明證。第三季度中國年化GDP增幅僅為4.9%，低于5.2%的預期，更不及第二季度的7.9%。同時，美國第三季度年化GDP增速為2%，低于2.7%的預期，且大幅低于第二季度的6.7%。分析人士認為，美國經(jīng)濟增速放緩的主要原因包括：2021年夏天疫情反彈、供應鏈問題以及消費者花完政府救助款后耐用品消費支出降低。雖然出現(xiàn)了種種問題，但經(jīng)濟前景仍比一年前的預期更為光明。麥肯錫對全球2000多名企業(yè)高管的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，高管們認為經(jīng)濟將會全面恢復。他們預計2024年全球GDP將比2019年高出10%，增長最快的將是中國（30%）、亞洲新興市場（28%）、中東和非洲（13%）及美國（11%）。其他大型經(jīng)濟體中，歐洲

（6%）、拉美（9%）和日本（3%）增長較為溫和。2020年至2021年全球銀行業(yè)表現(xiàn)在經(jīng)濟復蘇過程中，各金融機構(gòu)及其從業(yè)者功不可沒。他們協(xié)助政府完成援助金發(fā)放，通過持續(xù)營業(yè)確保了金融穩(wěn)定。除此之外，銀行還慷慨放貸：去年貸款增長11%，是市場普遍預期的5倍，其中中國（20%）和歐洲（9%）增長尤為明顯。而且，這些成就是在大多數(shù)銀行分支機構(gòu)暫停營業(yè)的情況下取得的。與之前那場金融危機不同，這一次，銀行沒有遭受異常損失或重大資本撤回，也沒有被“白衣騎士”收購。銀行保持了一定的盈利能力，狀況好于大多數(shù)分析師的預期。2020年ROE為6.7%，雖然低于股本成本，但仍然高于預期，且高于2008年金融危機后的4.9%。疫情導致全球各地銀行業(yè)的ROE下滑。北美銀行業(yè)的ROE從2019年的12%降至2020的8%；

歐洲銀行業(yè)的ROE減半，從6%下滑至3%；亞洲銀行業(yè)的ROE跌落1個百分點。銀行不僅在諸多方面展現(xiàn)出韌性，而且憑借在金融危機之后十幾年里積累的雄厚資本，銀行為解決這場危機做出了不少貢獻。2020年，全球銀行業(yè)核心一級資本（CET-1）比率從12.4%升至12.7%。原因何在？資產(chǎn)價格走強、經(jīng)濟強勁復蘇令銀行的不良貸款（NPL）撥備低于預期。在2020年的報告中4，我們估算銀行業(yè)2020年的不良貸款撥備總計為1.5萬億美元，而實際數(shù)字是1.3萬億美元。實際數(shù)字依然很高（比上一場危機過后的2009年高出4000億美元），但仍低于預期。不過需要指出一點，部分損失無疑是被延后了：預計2/3以上的風險成本存在于企業(yè)貸款中，而2008年至2010年金融危機期間，這一比例不到50%。歐洲銀行管理局近期進行的壓力測試也進一步證明了銀行業(yè)的韌性。在不利情景下，銀行業(yè)的CET-1比率會下降485個基點至10%以上水平。測試結(jié)果表明，金融系統(tǒng)承壓之后會受損，但不至于崩潰。疫情或許沒有對全球銀行業(yè)的財務狀況產(chǎn)生預期中那樣嚴重的負面影響，但其他方面的影響依然存在。數(shù)字銀行業(yè)務加速發(fā)展，現(xiàn)金使用率下降，儲蓄攀升，遠程辦公成為常態(tài)，環(huán)境和可持續(xù)性而今成為客戶和監(jiān)管機構(gòu)最關(guān)心的話題。數(shù)字銀行業(yè)務發(fā)展空前。不過，早在疫情之前，很多發(fā)達市場就已如此了：在發(fā)達市場，銀行數(shù)字服務的使用率早已超過線下服務。近來數(shù)字業(yè)務的加速增長主要得益于兩大趨勢：其一，數(shù)字化程度最低的客戶（如農(nóng)村人口和老年人）開始使用數(shù)字技術(shù)。其二，為確保在網(wǎng)點關(guān)閉時仍能提供服務、進行交易，數(shù)字業(yè)務進展落后的各銀行也紛紛部署了新的產(chǎn)品及服務。新冠疫情還推動了支付和零售業(yè)務的數(shù)字化，數(shù)字化進程在各支付類型、人群和地理位置全面推進。在美國，使用兩種及以上數(shù)字化支付方式的消費者比例從2019年的45%躍升至2020年的58%。非洲各國政府借助數(shù)字支付方式發(fā)放救助金，將金融普惠推廣到傳統(tǒng)銀行之外的領(lǐng)域。舉例而言，多哥政府推出了Novissi現(xiàn)金轉(zhuǎn)賬計劃，通過移動渠道發(fā)放社會福利金。還有一個趨勢在疫情前就已存在又疫情中得到加強：

資產(chǎn)負債表中的流動性增加。雖然2020年和2021年上半年貸款有所增長，但全球的貸存比（LTD）仍然處于歷史低位。2020年4月，美國個人儲蓄率創(chuàng)下歷史新高5，達33.7%；美國居民儲蓄率自2019年以來翻了不止一番，達到3萬億美元。英美兩國均出現(xiàn)儲蓄增加、貸存比下降。經(jīng)濟重新開放后，消費者可能會“報復性消費”，儲蓄率可能會降低。但這場危機過去后，銀行資產(chǎn)負債表中留下的很可能是過高的流動性（及過度的資本儲備）——與上一場危機相比尤其明顯。2021年，在應對氣候風險問題上，各國政府、投資者、監(jiān)管機構(gòu)和消費者給銀行業(yè)的壓力越來越大。已有諸多政府承諾將實現(xiàn)凈零目標，投資者對環(huán)境和氣候相關(guān)議題的興趣也越來越高。在此背景下，歐洲央行宣布將在2022年進行氣候風險壓力測試，其他地區(qū)的監(jiān)管機構(gòu)也在為類似的測試做準備。對銀行業(yè)而言，不論是由于監(jiān)管要求、商業(yè)準則還是社會責任，發(fā)展綠色金融都是大勢所趨。行業(yè)展望：未知前景與數(shù)字顛覆全球經(jīng)濟在疫情中的表現(xiàn)似乎好于預期，至少銀行業(yè)像疫情前一樣穩(wěn)健——而且比上一場危機過后要健康得多。那么我們是否就能斷言：銀行業(yè)和銀行股東的未來一片光明？事實并非如此。有兩項銀行業(yè)績指標讓人無法安心：一是衡量當前盈利能力的凈資產(chǎn)收益率（ROE），二是反映資本市場對銀行業(yè)估值的領(lǐng)先指標市凈率。51%的銀行ROE低于股本成本（COE），其中17%的銀行ROE比COE低4個百分點以上。銀行業(yè)資本要求高，又要適應當前的低利率環(huán)境，因而在為股東創(chuàng)造價值方面，銀行面臨著結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。事實上，過去13年股東和政府向銀行業(yè)注入的近2.8萬億美元資本反而造成了不利影響，導致ROE下降3~4個百分點。即便恢復到之前的資本儲備水平，上述17%的銀行也無法創(chuàng)造價值。其余34%的銀行雖能滿足監(jiān)管要求的資本比率，但卻很難為股東創(chuàng)造價值。作為資本密集型行業(yè)，低利率環(huán)境給銀行業(yè)造成的挑戰(zhàn)也反映在了估值上。銀行當前市值與賬面價值大體相同，而其他行業(yè)的市值是賬面價值的3倍，銀行以外其他金融機構(gòu)的市值是賬面價值的1.3倍。47%的銀行市值低于賬面的股本價值。甚至在金融行業(yè)整體市值大漲之后（2020年2月到2021年10月間，金融行業(yè)整體市值增加1.9萬億美元，增幅超過20%），銀行仍面臨估值偏低的困境。為何會出現(xiàn)這種矛盾現(xiàn)象呢？問題就出在平均值上：

在我們分析的599家金融機構(gòu)中，65家金融機構(gòu)貢獻了疫情期間的所有市值增長。50%以上的市值增長來自于專業(yè)金融機構(gòu)，包括支付公司、金融交易所、券商及投行等。少數(shù)幾家全能銀行也實現(xiàn)了市值增長，但其他絕大部分銀行只是股價略有上升，甚至下降。銀行估值現(xiàn)狀表明，資本市場對該行業(yè)有所低估：因為雖然銀行業(yè)在基線情景下的盈利能力和增長尚可，韌性也較強，但對投資者的吸引力并不大，更何況這一行業(yè)還正面臨專業(yè)化、輕資本金融服務企業(yè)帶來的顛覆性沖擊。這一點在市場倍數(shù)中也有所體現(xiàn)。銀行業(yè)的市場倍數(shù)現(xiàn)在較接近普通的公用事業(yè)公司，市盈率（P/E）為15倍。2022至2025年基線情景下的金融業(yè)：前景尚可，但吸引力不強考慮到宏觀經(jīng)濟和疫情可能出現(xiàn)的情景以及世界各地不同銀行的起點存在巨大差異，我們認為，到2025年，全球銀行業(yè)的復蘇能將ROE推升至7%～12%；這與過去10年（2010到2020年）的狀況較為相似，當時ROE均值為7%～8%。這一基線情景因地區(qū)不同而略有差別，且將受到三大宏觀因素影響：通脹和利率、政府對復蘇的支持、流動性。這三大因素相互關(guān)聯(lián)，均不受銀行控制。上述變量會決定銀行的盈利能力究竟是靠近上限（12%）還是下限（7%）。通脹和利率。疫情期間，主要地區(qū)央行均在降低基準利率，扶持債券市場；市場利率均值也大幅下降。2019年，美國3月期國債收益率均值為2.1%，而2020年為0.4%。今年，在疫情恢復初期，產(chǎn)品短缺和供應鏈瓶頸導致消費者價格指數(shù)和生產(chǎn)者價格指數(shù)急劇上升。若通脹趨勢繼續(xù)下去，則銀行業(yè)凈息差會有所改善，但同時債務違約和提前贖回的問題也會增多。根據(jù)我們的估算，利率每增加100個基點，ROE將隨之增長1.0%～1.5%。這或許算是意外之喜，但因各地區(qū)起點不同，實際效果很難保證，而且這也只影響資產(chǎn)負債表上的名義價值，并沒有明顯改善銀行業(yè)的實際價值。政府支持。2020年到2021年間，各國政府的經(jīng)濟支持舉措規(guī)模達數(shù)萬億美元，而接下來的幾輪刺激措施仍然規(guī)模巨大。在歐洲，2021年到2023年的“歐盟下一代”基金規(guī)模為7500億歐元（其中一半是貸款），這相當于歐洲各銀行資產(chǎn)負債表上未償信貸總額的15%左右。此類計劃對經(jīng)濟復蘇至關(guān)重要，銀行將確保資金流向適當?shù)慕?jīng)濟部門，在此其間會產(chǎn)生巨大商機，銀行既能直接增加貸款（雖然息差較小），又能借此交叉銷售其他融資產(chǎn)品和銀行業(yè)務解決方案

（例如支付業(yè)務）。流動性。隨著經(jīng)濟復蘇，我們預測私人消費也會增長。麥肯錫2021年5月發(fā)布的一份調(diào)查顯示，美國約有半數(shù)消費者希望（謹慎地）寵溺自己一把。若真是如此，則儲蓄率應該會回到“正?！彼健５绻渌麠l件不變，那么貸存比仍會低于100%。銀行可通過將存款轉(zhuǎn)入表外產(chǎn)品來提升貸存比。在歐洲大多數(shù)國家，家庭儲蓄中活期和定期存款的比例都超過50%，這高于美國的27%，也高于許多金融顧問認為的健康區(qū)間（10%～30%）。儲蓄存款中很大一部分掌握在嬰兒潮世代（1945年到1964年間出生的人）手中。以美國為例，根據(jù)我們的估算，美國50%的個人金融資產(chǎn)為嬰兒潮世代所持有；但在接下來的10年內(nèi)，隨著嬰兒潮世代和沉默世代（1928年至1945年間出生的人）把財產(chǎn)傳給配偶和子女，將有9.4萬億美元被轉(zhuǎn)手。這一規(guī)模龐大的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移將為銀行創(chuàng)造機會，實現(xiàn)現(xiàn)金向投資產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化。同時，這也會帶來威脅，因為繼承這筆財富的年輕一代對資本分配和服務渠道可能會有不同的預期。如果銀行能成功實現(xiàn)角色轉(zhuǎn)換，則將受益匪淺。LTD每上升5個百分點，ROE就能上升多達1.5個點。但問題是，誰能抓住這一機會？是扮演值得信賴的資產(chǎn)負債表管理者的傳統(tǒng)銀行？還是投資者眼中更敢于創(chuàng)新、動作更快的專業(yè)機構(gòu)和金融科技公司？考慮到上述所有因素的影響且若一切順利，則銀行業(yè)的ROE上限將超過2017年到2019年的水平。但即便如此，銀行業(yè)也很難吸引到投資者的目光，因為投資者面前有很多增速更快、利潤更高的機會。來自平臺企業(yè)的數(shù)字化顛覆我們最早提到金融科技公司和平臺企業(yè)帶來的顛覆性威脅是在2015年的年度報告中。自此，這些企業(yè)已從無名小輩成長為銀行無法忽視的競爭者。這些數(shù)字企業(yè)與客戶在日常生活中互動，滿足客戶的特定金融需求，提供獨特的服務體驗，同時又能借助高級分析技術(shù)形成寶貴的客戶洞見。這些優(yōu)勢為數(shù)字企業(yè)獲得了幾百萬新客戶，也俘獲了一批看好其成長軌跡的投資者。麥肯錫2021年全球零售銀行業(yè)消費者調(diào)查顯示，在美國，已有約40%的零售客戶在使用金融科技公司或大型科技公司的金融服務。在西歐，這一滲透率為30%。該轉(zhuǎn)變主要與價格和客戶體驗有關(guān)——具體而言，主要是因為金融科技公司的服務獲取便捷、速度快，app功能更豐富。在英美兩國，此類服務提供商獲得的相關(guān)收入占銀行業(yè)整體收入的3%～5%。這一比例雖然不高，但傳統(tǒng)的專業(yè)金融服務公司曾經(jīng)的起點同樣不高，但如今，其收入已占到全球銀行業(yè)務收入的1/3以上。以瑞典、葡萄牙為例，消費金融專業(yè)機構(gòu)占據(jù)了50%以上的市場份額。這樣的金融科技公司。其中，P2P平臺FundingCircle發(fā)放了價值23億英鎊的貸款，是繼國民威斯敏斯特銀行（Natwest）和匯豐銀行之后的第三大CBILS貸款機構(gòu)。在美國，CrossRiverBank為幾家金融科技公司提供銀行業(yè)務，并通過“薪酬保護項目”為小企業(yè)提供了110多億美元貸款。平臺企業(yè)是否會證實比爾·蓋茨1994年提出的觀點——銀行業(yè)務必不可少，但并非都通過銀行實現(xiàn)？

現(xiàn)在思考這個問題或許離題太遠——至少未來3到5年可能都為時尚早。但關(guān)鍵是，正如Spotify重新定義了音樂聽眾的期待，B改變了出行規(guī)劃方式，平臺企業(yè)也在以類似方式重新定義著客戶對銀行業(yè)務的期待。金融科技公司和大型科技公司進軍銀行業(yè)務不再只是可能發(fā)生的風險，而是擺在眼前的現(xiàn)實。亞