行業(yè)整體分析傳媒指數(shù)表現(xiàn)回顧2023年第一季度（1.133）上證指數(shù)上漲5.94，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.25滬深300數(shù)漲4.6。媒申板塊023一度漲34.24，贏證數(shù)2830pc跑創(chuàng)板指3.0pc，贏深300指數(shù)29.1pc本度（申）數(shù)在31申一級業(yè)數(shù)位第2，次計。板塊名稱2031漲 203板塊名稱2031漲 2031相對跌幅（） 漲跌幅2031成交額（億元）2031平均換手率（自由流通傳媒（申萬）34.24（pt）——2299722股本）()4.53上證指數(shù)5.9428.3021633.931.57創(chuàng)業(yè)板指2.2532.0011420.391.85滬深304.6329.6114054.091.18ind圖表2. 20231申萬一級行指市場表現(xiàn)0%0%5%34.24%0%5%0%5%0%5%1%ind當(dāng)前傳媒板塊整體值高于022年至今的中數(shù)。截至2023年月31日傳板市（TM為58.，中位為431。傳媒指數(shù)（申萬）02203Q1的市盈率（T）低點為28.×，發(fā)生于2022年4；史點為103.5×發(fā)于222年1圖表3. 傳媒指數(shù)（申萬0220231P（T）ETM) 2022至今M中位數(shù) 000ind傳媒個股表現(xiàn)2023一度媒申）板中個漲前名分為昆萬維、湯姆貓、中文在線、神州泰岳、盛天網(wǎng)絡(luò)；跌幅前五名分別為：騰信中云、廣絡(luò)、逸視博影。圖表4.傳媒（申萬）2231個漲跌幅前五季漲幅前五季跌幅前五證券代碼證券簡稱收盤價（元）季漲跌幅（%）證券代碼證券簡稱收盤價（元）季漲跌幅（%）3048SZ昆侖萬維467822.43032SZ*T騰信2.0-29923049SZ湯姆貓8.516.00036SZ中科云網(wǎng)4.1-15073034SZ中文在線228012.46096SH貴廣網(wǎng)絡(luò)1285-13703002SZ神州泰岳9.211.50095SZ金逸影視8.3-12283044SZ盛天網(wǎng)絡(luò)298610.00030SZ博納影業(yè)1058-1169ind1.323年一季度基金持倉情況2023第季機(jī)重持股持基數(shù)名十的媒司下表所示：騰訊控股、三互娛、快手昆侖萬、分眾傳媒、愷英網(wǎng)芒果媒吉特神泰岳藍(lán)光。圖表5. 20231機(jī)構(gòu)持有基數(shù)名前十傳媒標(biāo)的序號代碼名稱持有基金數(shù)持有公司數(shù)持股總量萬股)季報持倉變動股)10700K騰訊股7949318175762956.2200255.SZ三七娛2497213215272651.031024K快手W1415020307282987.8430041.SZ昆侖維136576422.84601.7500202.SZ分眾媒12247514910838265.9600251.SZ愷英絡(luò)1174120594221851349730041.SZ芒果媒97337543.3433.49860344.H吉比特9637484.5349.32930000.SZ神州岳552210873968163.41030005.SZ藍(lán)色標(biāo)452513793371038346ind2023第季按股流通比名十傳公司下所：愷英網(wǎng)絡(luò)、華策影視、盛天網(wǎng)絡(luò)、遙望科技、三七互娛、芒果超媒、吉比特、人、州岳昆侖維。圖表6. 20231機(jī)構(gòu)持股占通比排名前十傳媒標(biāo)的序號代碼名稱持股占流股比%)持股總市值萬元)持股市值基金凈值%)持股市值占金股票投資值比%)100251.SZ愷英絡(luò)10.8024939.040.010.04230013.SZ華策視10.0612990.090.000.02330049.SZ盛天絡(luò)9.3659081270.000.01400229.SZ遙望技8.6711075.140.000.02500255.SZ三七娛8.0837597.390.010.06630041.SZ芒果媒7.3828092.930.010.04760344.H吉比特6.7423100.280.010.04860516.H三人行6.2343249250.000.01930000.SZ神州岳5.9810243.660.000.021030041.SZ昆侖維5.9530045.130.010.05ind傳媒板塊業(yè)績回顧20220231傳媒板塊營收絕對值均小幅下降。我們選取申萬傳媒135支分（除ST股以主營務(wù)變股總結(jié)媒業(yè)202年202Q1的營況：營收回歸至疫情前水平，穩(wěn)步向好。202年總營收絕對值為4988.1元超過219年，上同降低5.8。203一度業(yè)收入去保持，到83.8元較年期增+045pc；毛利率有所改善。02年毛利率較上年小幅提升，由201年的30.49上至3053223一度利為31，去同基本持平；經(jīng)營性凈現(xiàn)金在203年呈現(xiàn)明顯向拐點。022年金的降幅較明，由2021的73970億下至6507億元而223年季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅改善，達(dá)到76.3億元，同比1.0，現(xiàn)金流顯改。圖表7. 2018222年行業(yè)整體收及增速 圖表8. 20190231行業(yè)整體營收及增速540510480450

營業(yè)收入（億元） Yo（右軸

1%8%0%

150120906030

營業(yè)收入（億元） Yo（右軸

3%2%1%8%0%420

5296.434933.444988.314753.574832.4825296.434933.444988.314753.574832.48

-%

01196.921187.351183.281014.14956.7221Q122Q11196.921187.351183.281014.14956.72

-%ind ind2022年毛利率與費用率較上年基本持平。222年行業(yè)整體毛利率為30.53%同+0.3pc費用方222年率小下至4.24，同比0.7pc；其中，銷售管理研發(fā)財務(wù)費用率分別為12.2\8.333.80.06，變0.pc0.01c+0.pc0.32pc。20231毛利率與費用率均有所回落。02Q1行業(yè)整體毛利率為31.34%，1.0pc費用方2031費率合占小幅降至25.62，同比079pc；其中，銷售管理研發(fā)財務(wù)費用率分別為12.89\8.913.90.14，變0.pc+.25pc0.pc0.19pc。圖表9. 2018222年行業(yè)毛利及費用率 圖表10.20190231行業(yè)毛利率及費用率5%0%5%0%5%0%

銷售費率 研發(fā)費率 管理費財務(wù)費率 毛利率3131.49% 30.88%29.60%30.49% 30.53%9.81%7.59%11.24%7.87%10.86%7.88%12.63% 12.26%2.67% 2.91% 2.90%0.40% 0.47% 0.39%8.35% 8.33%3.55% 3.58%0.38% 0.06%08 09 00 01 02

5%0%5%0%5%0%

銷售費率 研發(fā)費率 管理費財務(wù)費率 毛利率32.23%31.06%31.50%32.34%31.34%10.70%7.65%11.44%7.2932.23%31.06%31.50%32.34%31.34%10.70%7.65%11.44%7.29%13.55% 13.66%8.26% 8.66%12.89%8.91%2.77%0.66% 0.43%2.98%3.52% 3.77%3.69%0.50% 0.32% 0.14%ind ind2022年歸母凈利潤收縮顯，但在2031實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。202母凈潤三內(nèi)最值，2220202母凈潤為26.40\404.5149.6元同變+103957116.98；2031的凈利潤為4.90億元，同比+8.12。由于考慮到傳媒公司經(jīng)營指標(biāo)與收認(rèn)具備一定的錯配性，2022年到達(dá)行業(yè)財務(wù)指標(biāo)的底部，2023年一季報呈現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)的信號。我們認(rèn)為在技術(shù)變革、政策改善、消費復(fù)蘇的帶領(lǐng)下，傳媒或?qū)⒂瓉碓鲩L營收端與利潤端的雙拐點，估值也將明顯抬升，堅定好媒業(yè)03的投機(jī)。圖表11.2018222年行業(yè)歸母利潤及增速 圖表12.20190231行業(yè)歸母凈利潤及增速50403020100

歸母凈利潤（億元） 同比（右軸）404.51236.4404.51236.40108.71115.91149.7610%5%0%-0%-0%218 219 220 221 222

101010806040200

歸母凈利潤（億元） 同比（右軸）109.41116.5109.41116.56114.9097.2766.008%6%4%2%0%-0%-0%-0%21Q122Q122Q122Q122Q1ind ind圖表13.2018222年行業(yè)扣非母凈利潤 圖表14.20190231行業(yè)扣非歸母凈利潤3020201010500-0

歸母扣非凈利潤（億元） 同比（右軸）251.3588.1251.3588.1038.76.96220 221 22260%40%20%0%-0%-0%-0%-0%-00%

1010806040200

歸母扣非凈利潤（億元） 同比（右軸）97.5895.97.5895.5885.8190.0051.248%6%4%2%0%-0%-0%-0%21Q122Q122Q122Q122Q1ind ind經(jīng)營性凈現(xiàn)金流改善優(yōu)先于凈利潤復(fù)蘇，0231加速回暖。2022年現(xiàn)金有承，于2231現(xiàn)顯暖勢2022年業(yè)體營性現(xiàn)流額為65907元，1090；2031現(xiàn)金情大改，同+7.60，到763億，現(xiàn)企發(fā)已過暗刻2023年觸底彈資情明改善。圖表15.2018222年行業(yè)經(jīng)營凈現(xiàn)金流 圖表16.20190231行業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流80706050403020100

經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元） 同比（右軸）729.90676.729.90676.93739.70659.07516.624%3%2%1%0%-0%-0%218 219 220 221 222

10806040200-0-0

經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元） 同比（右軸）76.9345.676.9345.6135.3521Q122Q122Q122Q122Q1-19.10-26.7510%0%-0%-0%-0%ind ind經(jīng)營活動現(xiàn)金流入與營收增速基本呈現(xiàn)同頻增長的趨勢，20231呈現(xiàn)收入和成本的順剪刀差。0Q1員工薪酬同比.32，營業(yè)收入同比+0.，經(jīng)營活動現(xiàn)金入同比1.72員工薪控制情況較好。傳媒行業(yè)作為內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的典型代表，最重要的核心資產(chǎn)就是人（員工薪酬，而受疫情影響，多數(shù)企業(yè)一直致力于降本增效，通過控制人員支出而度過寒冬，故營收和員工薪酬普遍在202Q1呈現(xiàn)順剪刀差的形態(tài)，體現(xiàn)出人員優(yōu)化成控情良。目疫利因已，業(yè)有明改。圖表17.傳媒板塊公司員工酬營業(yè)收入與現(xiàn)金流同增速6%

員工薪酬同比增速 營業(yè)收入同比增速 現(xiàn)金流入同比增速55.02%55.02%49.92%35.54%12.88%14.87%0.35%215216217218219-.%-.2%-5.48%22222Q14%3%2%1%0%-0%-0%-0%ind細(xì)分板塊業(yè)績分析該部我選了6行業(yè)計135家司分析選的業(yè)及公如：廣告營銷：易點天下、藍(lán)色光標(biāo)、三人行、旗天科技、天龍集團(tuán)、福石控股、龍韻股份、華揚聯(lián)眾、兆訊傳媒、華媒控股、智度股份、分眾傳媒、利歐股份、國旅聯(lián)合、浙文互聯(lián)、天下秀、國脈文化、宣亞國際、引力傳媒、聯(lián)創(chuàng)股份、紫天科技、因賽集團(tuán)、思美傳媒、遙望科技、省廣集團(tuán)佳科、隆圖、地線電股。游戲：中科云網(wǎng)、天娛數(shù)科、文投控股、凱撒文化、愷英網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、完美世界、吉比特、巨人網(wǎng)絡(luò)、富春股份、世紀(jì)華通、姚記科技、浙數(shù)文化、惠程科技、游族網(wǎng)絡(luò)、神州泰岳、寶通科技、星輝娛樂、三五互聯(lián)、中青寶、順網(wǎng)科技、天舟文化、昆侖萬維、湯姆貓、掌趣科技迅游技盛網(wǎng)、晟文、魂絡(luò)冰網(wǎng)絡(luò)。影視院線：光線傳媒、中國電影、華策影視、上海電影、歡瑞世紀(jì)、百納千成、萬達(dá)電影、金逸影視、橫店影視、北京文化、博納影業(yè)華誼兄弟、奧飛娛樂、慈文傳媒、東望時代、中視傳媒、唐德影視、幸藍(lán)海祥文、廣擇、成。出版：世紀(jì)天鴻、中信出版、中原傳媒、華聞集團(tuán)、粵傳媒、讀客文化、果麥文化、榮信文化、中文在線、龍版?zhèn)髅健⒊鞘袀髅?、讀者傳媒、中文傳媒、時代出版、長江傳媒、新華傳媒、山東出版、中南傳媒皖新傳媒、新華文軒、中國科傳、南方傳媒、浙版?zhèn)髅?、鳳凰傳媒、中國出版內(nèi)新、版媒、經(jīng)。數(shù)字媒體：風(fēng)語筑、芒果超媒、掌閱科技、人民網(wǎng)、三六五網(wǎng)、生意寶、視覺中國、新華網(wǎng)、川網(wǎng)傳媒、卓創(chuàng)資訊、凡拓數(shù)創(chuàng)、返利科技值得。電視廣播：華數(shù)傳媒、流金科技、湖北廣電、電廣傳媒、新媒股份、歌華有線、東方明珠、廣電網(wǎng)絡(luò)、廣西廣電、江蘇有線、貴廣網(wǎng)絡(luò)天威訊吉傳。收入端202年和223年一季度整體分化較明。從202各塊營收增速來看，出版（比+.32、游戲同1.33、電視廣播同比4.08、數(shù)字媒體（同比954、營銷（同比1.7、影視院線（同比26.7主疫情控宏經(jīng)環(huán)有所行致單203年一季度收入增速看，版（同比6.82數(shù)字體（同比4.72影視院線（同+2.5、游戲（同比4.82、營銷（同比5.6。我們認(rèn)為本季度的營收改善主要因疫后修復(fù)部分行業(yè)前期基數(shù)較低所致，而游戲和營銷行業(yè)增速放緩主要因新游集中在二季度及下半年上線，且經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，收入確認(rèn)所后所致。圖表18.220222年傳媒各板塊收增速 圖表19.20211031傳媒各板塊營收增速電視廣播數(shù)字媒體游戲出版影視院線廣告營銷 電視廣播數(shù)字媒體游戲出版影視院線廣告營銷00001020%0%2%4%6%

6%010101012%0%0%0%0%0%2%4%ind ind利潤端222年為行業(yè)低，023影視院線領(lǐng)跑。從022各板塊扣非歸母凈利潤來看僅有出版（17.60億同比7.87）比增長其余業(yè)收下顯，其電廣1549億元同327.3影視院線（5805億元，同比4.0、游戲（4.02億元，同比-107.33廣營（5.7元同0.49、字媒2.8元，同比3033單203一季扣歸凈潤，影院867億，同+54.8、字（5.1元同+2.9、視播2.2億元，同比12.3、出版（30.3億元，同+3.）困境反轉(zhuǎn)迎來高速增長而戲31.04億，同12.2和告銷（1.33元同比36.1）小微。圖表20.220222年傳媒各板塊非歸母凈利潤速

圖表21.20211031傳媒各板塊扣非歸母凈利潤增速電視廣播數(shù)字媒體游戲出版影視院線廣告營銷 電視廣播數(shù)字媒體游戲出版影視院線廣告營銷000001021%2%3%4%5%6%7%8%9%10%

4%0Q0Q010110%0%0%0%0%2%4%ind ind費用端各子行業(yè)分明，游戲重銷售及研。從2022及22Q1各板塊費用率來看，游戲板塊的銷售費用率大幅高于其他板塊，分別為27.30和5.34，上同期所少主因量減所；時游戲板的發(fā)用位細(xì)分道一2022年板塊發(fā)用分為游戲（3.06、數(shù)字媒體（4.4、電視廣播（3.18、廣告營銷（1.22影院（0.8出0.6圖表22.220222年傳媒各板塊均銷售費用率 圖表23.20211031傳媒各板塊平均銷售費用率0%5%0%5%0%

電視廣播數(shù)字媒體游戲出版影視院線廣告營銷2727.93%27.30%24.66%20.60%15.89%17.12%10.47%10.89%8.8.8.10.63%4.26%56%58%%404.%644.%8600 01 02

0%5%0%5%0%

播體戲版線2727.62%26.60%25.34%9..84%8.94% 8.4%84%8.48%.31%57%71%4.6.%44105%19.04.%96104%20.04.%624%1015.801 01 01ind ind圖表24.220222年傳媒各板塊均研發(fā)費用率 圖表25.20211031傳媒各板塊研發(fā)費用率4%2%0%

電視廣播數(shù)字媒體游戲出版影視院線廣告營銷1313.31%13.06%11.37%3.203.732.3.1.64%541.05%561.11%631.22%%95%0.%0.4.0418%%0.00 01 02

電視廣播數(shù)字媒體游戲出版影視院線廣告營銷12.03%11.94%12.12.03%11.94%12.29%4.262.0.67%520.93%2.0.63%3.611.11%0.60%541.02%%81%0.4.21%0.3.0313%%00%0.2%0%01 01 01ind ind廣告營銷：供需兩旺，順周期技術(shù)升級迎來向上周期廣告營銷具備一定順周期屬性，生成式AI有望率先落地。從供給端廣行在AC加持下在創(chuàng)輸出、案策劃圖片成、視頻創(chuàng)作、用戶交互、搜索體驗等方面有望明顯改善，一站式輸出個性化營銷內(nèi)容。AGC有望有效提升內(nèi)容生成效率，拓展?fàn)I銷行業(yè)的商業(yè)化變現(xiàn)邊界，并且搜索體驗明顯優(yōu)化，搜索引擎行業(yè)迎來格局重塑。從需求端看，在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，廣告主投放意愿明顯修復(fù)的背景下，廣告行業(yè)有望迎來營收復(fù)供兩迎共振看行景回。2022年營收與利潤均承壓。營收端，202年行業(yè)整體營收同比-1.3，達(dá)到165.31億元；平均毛利率穩(wěn)中略降，同比下降1.40ct至13.06。費用端，整體控制良好，銷售費用率與研發(fā)費用率小幅微升，管理費用率和財務(wù)費用率下降明顯，行業(yè)平均銷售管理研發(fā)財務(wù)費用率分別為4.3.06.20.01，同比變動0.0pc+0.2pc+01pc-0.25pc行內(nèi)非凈利為507億，比90.49。圖表26.218222年廣告營銷營收入及增速圖表27.2018222年廣告營銷平毛利率200100100500

營業(yè)收入（億元） 同比（右軸）1462.2515761462.251576.641711.371878.941665.311%5%0%-%-0%-5%

2%0%8%6%4%2%0%

19.70%

毛利率15.31%13.72%14.46%13.06%218 215.31%13.72%14.46%13.06%

08 09 00 01 02ind ind圖表28.218222年廣告營銷平費用率 圖表29.2018222年廣告營銷扣歸母凈利潤及增速銷售費率 研發(fā)費率5.58%5.13%4.56% 4.55.58%5.13%4.56% 4.58%3.62%3.40%4.26%3.05%2.81%3.06%1.35%0.46%1.24%0.36%1.05% 1.11%0.31% 0.26%1.22%0.01%08 09 00 01 02

6050403020100-0-0

扣非歸母凈利潤（億元） 同比（右軸）53.345.053.345.075 -6.18220-7.00221 22240%20%0%-0%-0%-0%-0%-00%ind ind2023年一季度降本增效成果顯著。營端，03一季廣營行業(yè)整營同5.06達(dá)到382.7億；均利率幅降同下降2.pct至12.8用降明，用均有下，223季度行業(yè)費用率為8.76，同比0.pc。平均銷售管理研發(fā)財務(wù)費用率分別為4.71.951.0.08，同比變動0.pc0.05pc0.0pc-0.12pc行扣歸利為12.3億，比6.1。圖表30.21910231廣告營銷營業(yè)收入及增速 圖表31.201910231廣告營銷平均毛利率50403020100ind

營業(yè)收入（億元） 同比（右軸434434.70402.75317.26347.40382.3721Q122Q122Q122Q122Q1

3%2%2%1%1%5%0%-%-0%

0%5%0%ind

毛利率1414.96%14.21%15.11%12.68%10.73%01 01 01 01 01圖表32.21910231廣告營銷平均費用率 圖表33.201910231廣告營銷扣非歸母凈利潤及增速銷售費率 研發(fā)費率管理費率 財務(wù)費率5.5.28%4.48%4.84%4.71%4.31%3.86%3.25%2.74%2.90%2.95%1.09%0.56%1.04%0.29%0.93%0.29%1.11%0.20%1.02%0.08%01 01 01 01 01

扣非歸母凈利潤（億元） 同比（右軸）21.1119.3012.21.1119.3012.337.931.6710%20 10%15 80%60%10 40%5 20%0%0 -0%21Q122Q122Q122Q122Q1ind ind游戲：精品化策略或?qū)⒊蔀闃I(yè)內(nèi)主流2022年行業(yè)整體收入小微升，毛利率改善顯。022年收速放緩主受情家樂利消、期數(shù)高致，入到85999億元，+1.3較同期速4.2pc，毛利為6.86（上年同期004pc。據(jù)伽馬數(shù)據(jù)顯示，202年中國游戲市場實際銷售收入為2658.4億元，同比103。但是游戲行業(yè)的上市公司卻呈現(xiàn)出營收同比增長的局面，我們認(rèn)為這顯示出行業(yè)分化，玩家更青睞于精品游戲，同時行業(yè)入熟，場速出，質(zhì)品戲能獲玩的睞。行業(yè)內(nèi)龍頭公司表亮，體現(xiàn)出較強(qiáng)的抗險力。2022年川絡(luò)（收入同比+03.7，扣非歸母凈利潤同比17501、愷英網(wǎng)絡(luò)（收入同+5684，扣非歸母凈利潤同+10597、完美世界（收入同比-9.95，扣非歸母凈利潤同比+08.、盛天網(wǎng)絡(luò)（收入同+35.，扣非歸母凈利潤同+80.，領(lǐng)軍公司收入與利潤實現(xiàn)雙位數(shù)增長，彰顯經(jīng)韌。頭部游戲多處于運營穩(wěn)定期，022年行業(yè)平均毛利率同比下降0.04pct至63.6。費端業(yè)各公積降低售出2022年整體用為49.9比2.30c，中售管研發(fā)財費率別為27309.413.00.45，同比0.6pc0.3pc0.26pc0.8pc。2022年業(yè)非母潤4.2億，比10733。圖表34.218222年游戲營業(yè)收及增速 圖表35.2018222年游戲平均毛率100806040200

） 848848.68 859.99764.98803.24670.31218 219 220 221 222

1%1%1%1%8%6%4%2%0%

6%4%2%0%8%

毛利率6464.08%63.38%63.90% 63.86%60.66%08 09 00 01 02ind ind圖表36.218222年游戲平均費率 圖表37.2018222年游戲扣非歸凈利潤及增速0%5%0%5%0%

銷費率 研費率27.93%27.30%24.66% 27.93%27.30%24.66% 24.66%19.44%10.02%11.34% 11.37%9.30%8.87%13.31%9.67%13.06%9.14%1.38%1.94% 2.04% 1.32%0.45%

806040200-0-0

扣非歸母凈利潤（億元） 同比（右軸）48.1254.848.1254.84218-8.30219220 221 -420%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%08 09 00 01 02

-0

-51.11

-0%ind ind2023年一季度營收與端均有所承壓。端03一度戲行業(yè)體為28.18元，4.2平利率所行203年Q1同降0.3pct至6.7費游板塊202Q1整費率為47.60，同比069pc，其中銷售管理研發(fā)財務(wù)費用率分別為2534\9.3712290.6，同比變動1.26c+0.7pc+.35pc0.50c，主要系版號放開，新游戲測試、上線、運營提高經(jīng)營成本，與流水確認(rèn)有一定時間錯潤223一季游行扣歸凈利為31.04億，同比1225，主要因上年基數(shù)較高所致。但是游戲版號審批進(jìn)入常態(tài)化，或?qū)墓┙o端上促游產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。023已經(jīng)審4次產(chǎn)號，數(shù)量為88款87款86款86，持度的頻。市司如騰訊、網(wǎng)易、三七互娛、心動公司、愷英網(wǎng)絡(luò)、吉比特、嗶哩嗶哩均有大作在，號?；袕慕o帶相公的營。圖表38.21910231游戲營業(yè)收入及增速 圖表39.201910231游戲平均毛利率20201010500

營業(yè)收入（億元） 同比（右軸

2%2%1%1%5%0%-%-0%

0%5%0%

69.20%

毛利率210.65 210.13218.71208.18173.0366.02%64.74%65.16%64.78210.65 210.13218.71208.18173.0366.02%64.74%65.16%64.78%

01 01 01 01 01ind ind圖表40.21910231游戲平均費用率 圖表41.201910231游戲扣非歸母凈利潤及增速0%5%0%5%0%

銷售費率 研發(fā)費率管理費率 財務(wù)費率2424.87%26.43%27.62%26.60%25.34%10.02% 10.12%8.80%12.03%8.37%11.94%8.65%12.29%9.37%7.18%2.13% 2.00%1.38%1.10%0.60%01 01 01 01 01

扣非歸母凈利潤（億元） 同比（右軸）43.0435.3743.0435.3730.6130.0531.044%40 3%2%30 1%20 0%-0%10 -0%-0%0 -0%21Q122Q122Q122Q122Q1ind ind影視院線：放映常態(tài)化儲備豐富，走出至暗時刻疫情沖擊，項目上推，022年供需端均受損營收，222視院整收為30.8億元同26.7平毛利為0.59（同比4.62c。其中歡瑞世紀(jì)、祥源文旅、慈文傳媒收入增速位于前列，同比+3.7+46.8+5.09其公均較01年所少利端，2022年行業(yè)扣非歸母凈潤為58.05億元，同比0.02，主要是影業(yè)受疫情影響較大，影片拍攝、制作、宣發(fā)均無法正常進(jìn)行，且觀眾無法進(jìn)影觀，需端受影所。受疫情反復(fù)、非影入降影響，202年影視院行業(yè)平均毛利率同比下降8.18ct至5.9。費行內(nèi)家司為對情動響，在營收下降的情況下，維持正常經(jīng)營所支出的管理費用相對固定導(dǎo)致費用率上222年體率為7.00，4.73，其銷理財務(wù)費用率分別為8512.200.85.24，同+0.6pc+.13pc\+0.3pc+141pc202年行業(yè)扣非歸母凈利潤為58.5億元，同比-140.02，主要因疫情背景下主業(yè)無法正常開展，營收承壓，且擠壓劇集資產(chǎn)提值致。圖表42.218222年影視院線營收入及增速 圖表43.2018222年影視院線平毛利率706050403020100ind

營業(yè)收入（億元） 同比（右軸594594.85544.95438.11284.42320.98218 219 220 221 222

6%4%2%0%-0%-0%-0%

0%0%0%0%ind

毛利率30.05%26.83%25.21%20.59%12.33%08 30.05%26.83%25.21%20.59%12.33%圖表44.218222年影視院線平費用率 圖表45.2018222年影視院線扣歸母凈利潤及增速4%

銷售費率 研發(fā)費管理費率 財務(wù)費13.29%

12.20%

扣非歸母凈利潤（億元） 同比（右軸）218 219 220 221 222-24.18--24.18-43.69-58.052%0%

8.47%8.09%7.8.09%8.32%

10.20%

9.07%8.52% 8.58%5.24%3.84%

-0-0-0-0

20%10%10%5%0%ind

1.92% 1.96% 2.53%

-001.04%0.981.04%0.98%1.36%0.84%0.98%-20-40 -134.690809000102-60 -141.78

-0%-0%-5%-0%2023年一季度，影院行業(yè)整體利潤端整上，毛利率迎來修復(fù)營收端，23年一季度影視院線行業(yè)整體營收達(dá)到10.1億元，同比+2.5；毛利率為292（同比2.71c）主要因新劇拍攝所致。費用端，202Q1行業(yè)體費用為1802，4.1p，其中銷售理研發(fā)財務(wù)費用率分別為6.57.450.60340，同比變動28pc0.78c-0.03pc0.5pc，主要系制片、拍攝、宣發(fā)等恢復(fù)至正常水平，費用率有望進(jìn)步縮利端行業(yè)2021非母利潤到8.67億，同比+4.88，伴隨優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的供應(yīng)恢復(fù)，儲備電影將逐步上映，催化觀影熱情疊加AI賦影業(yè)的權(quán)制、據(jù)析等面持釋放P價值電行迎復(fù)。圖表46.21910231影視院線營業(yè)收入及增速 圖表47.201910231影視院線平均毛利率101010806040200

營業(yè)收入（億元） 同比（右軸）129.40109.129.40109.85107.56110.3144.0410%10%5%0%-0%-0%21Q122Q122Q122Q122Q1

0%0%0%0%

毛利率2727.81%30.26%32.00%29.29%0.39%01 01 01 01 01ind ind圖表48.21910231影視院線平均費用率 圖表49.201910231影視院線扣非歸母凈利潤及增速0%5%0%

銷售費率 研發(fā)費率管理費率 財務(wù)費率1717.33%12.10%6.35%2.06%0.84%8.94%7.43%3.72%0.67%9.44%8.23%4.16%1.64%3.93%0.63%7.57%3.40%0.60%01 01 01 01 01

151050-0-5-0

） 10.7310.210.7310.208.675.6021Q122Q122Q122Q122Q1-14.695%0%-0%-0%-5%-0%-5%-0%ind ind出版：數(shù)據(jù)版權(quán)+I教育中特估啟動行情版權(quán)數(shù)據(jù)要素商業(yè)價值不斷顯現(xiàn)，質(zhì)地優(yōu)良有望迎來中特估體系重塑出版司有版質(zhì)料資在AI大模不迭代級際優(yōu)數(shù)據(jù)語料集的需求不斷凸顯。且《生成式人工智能服務(wù)管理辦法（征求意見稿提生式AI產(chǎn)提供需并供括訓(xùn)練優(yōu)訓(xùn)數(shù)的來源，數(shù)據(jù)版權(quán)成為稀缺資源，而多數(shù)出版公司為國企、央企資質(zhì)，擁有多個專業(yè)學(xué)科知識庫以及細(xì)分行業(yè)的正規(guī)數(shù)字內(nèi)容，在中特估AI數(shù)據(jù)商業(yè)化潮有迎估體系級。2022年營收與利潤均穩(wěn)步上行，業(yè)績確定性高。收，2022年版行業(yè)整體營收同+4.，達(dá)到415.1億元平均毛利率維持平穩(wěn)，為32.85。用，控制好幅降行平均理研發(fā)財務(wù)費用率分別為0.10.58061.40，同比變動02pc-0.12pc0.0c0.40pc。行業(yè)內(nèi)扣非歸母凈利潤為17.60億元，同比+7.7。圖表50.218222年出版營業(yè)收及增速 圖表51.2018222年出版平均毛率150100150100150100150

營業(yè)收入（億元） 同比（右軸14151415.211304.681270.681276.041356.65218 219 220 221 222

8%6%4%2%0%-%-%

4%2%0%8%

毛利率3232.85% 32.85%32.31%31.83%30.51%08 09 00 01 02ind ind圖表52.218222年出版平均費率 圖表53.2018222年出版扣非歸凈利潤及增速2%0%0.0.47%-0.57%0.79%-1.00%-1.40%08090001022%4%

銷售費率 研發(fā)費率10.11%10.76%10.47%10.11%10.76%10.47%10.89%10.63%9.95%10.20%10.53% 10.70% 10.58%1.05%-0.67%0.54% 0.56% 0.63%

10101010806040200

扣非歸母凈利潤（億元） 同比（右軸）127.56137.6127.56137.60111.56101.2136.7220%10%10%5%0%-0%218 219 220 221 222in，亞海券究 ind2023年一季度營收與扣歸母凈利潤均保持頻步增長。收，2023年季出行體營同+682，到321.5元平毛利率小微，比降05pct至32.1費，管和售用均有所行203一行業(yè)用為20.3比+.14pc。均售\管理研發(fā)財務(wù)費用率分別為10.310.66.51.38，同比變動+0.2pc+019pc0.0pc0.10pc行扣歸利為30.3元同比+.82。我們認(rèn)為出版行業(yè)將持續(xù)收益于數(shù)據(jù)要素的重塑估值體系機(jī)會P資源商業(yè)化變現(xiàn)暢且出版業(yè)務(wù)穿越期穩(wěn)性高，建議重點注擁有良P及字源市公。圖表54.21910231出版營業(yè)收入及增速 圖表55.201910231出版平均毛利率303020201010500

營業(yè)收入（億元） 同比（右軸300300.93321.45273.48241.07212.2421122122122Q1221

3%3%2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%

5%0%

毛利率3333.09%33.38%32.46%32.69%32.15%01 0Q1 01 01 0Q1ind ind圖表56.21910231出版平均費用率 圖表57.201910231出版扣非歸母凈利潤及增速10.0410.04%11.37%10.84%10.19% 10.31%10.40%11.55%10.88%10.47% 10.66%0.95%-0.52%010.73%-1.13%010.52% 0.61%-1.03% -1.28%01 010.54%-1.38%012%0%2%4%

銷售費率 研發(fā)費率管理費率 財務(wù)費率

扣非歸母凈利潤（億元） 同比（右軸）29.0330.1329.0330.1322.8124.3815.4630 6%25 4%202%1510 0%5 -0%0 -0%21Q122Q122Q122Q122Q1ind ind數(shù)字媒體：內(nèi)容產(chǎn)業(yè)需求復(fù)蘇供給多元催化復(fù)蘇優(yōu)質(zhì)內(nèi)容激發(fā)用戶需求，口碑熱度明顯改善。由于內(nèi)容產(chǎn)業(yè)為典型供給創(chuàng)造需求性產(chǎn)業(yè)，數(shù)字媒體肩負(fù)著傳播社會正能量、宣揚社會正風(fēng)氣的使223年的款劇狂三體《有風(fēng)地》誠之作彰顯國產(chǎn)電視劇制作水準(zhǔn)的提升、題材的多樣性。優(yōu)質(zhì)內(nèi)容持續(xù)吸引潛在用，經(jīng)逐企恢復(fù)背下數(shù)媒有望來收復(fù)。2022年行業(yè)整體收入承，毛利率有所改善。02年營下主受宏觀濟(jì)力響板整體入比9.54達(dá)到259.5億，均毛利為41.3同+113pc費端行各家司高售出，2022年體費用為0.4，同+38pc，銷管理發(fā)財務(wù)費用率分別為0.606764.041.06，同+3.pc+0.3pc+0.1pc-0.28pc202行扣歸母利為2.8，同30.3。圖表58.218222年數(shù)字媒體營收入及增速 圖表59.2018222年數(shù)字媒體平毛利率303020201010500ind

營業(yè)收入（億元） 同比（右軸287287.24237.58254.87259.85202.45218 219 220 221 222

2%1%1%5%0%-%-0%-5%

2%0%8%6%ind

毛利率41.32%40.47%39.77%40.19%38.96%08 41.32%40.47%39.77%40.19%38.96%圖表60.218222年數(shù)字媒體平費用率 圖表61.2018222年數(shù)字媒體扣歸母凈利潤及增速銷售費率 研發(fā)費率

） 20.6020.60%16.90% 16.81%15.89%17.12%6.37% 6.48% 6.48%3.47% 3.40% 3.20%-0.43% -0.43% 6.43%3.73%-0.79%0809006.76%4.04%-1.06%01 020%5%0%5%

管理費率 財務(wù)費率

35 32.65 32.9824.24.3522.9816.722520151050218 219 220 221 222

5%4%3%2%1%0%-0%-0%-0%-0%ind ind2023年一季度營收利端均明顯回暖，看內(nèi)生態(tài)的企穩(wěn)回升。營收23一度字媒行整營為635億，+4.7。平均利有下，23年Q1同下降.42ct至39.9費用，數(shù)字媒體板塊202Q1整體費用率控制良好，有所下行，降本顯著，同比-2.04pct達(dá)到2888pc，其中銷售管理研發(fā)財務(wù)費用率分別為19.056704.21.1，同比變動0.9pc12pc+005pc+.10pc。利潤端，023年一季度數(shù)字媒體行業(yè)扣非歸母凈利潤為571億元，同比+2993，主要因媒體行業(yè)廣告招標(biāo)效果顯著。我們認(rèn)為內(nèi)容的優(yōu)質(zhì)性、創(chuàng)新性、多元性、可持續(xù)性是數(shù)字媒體的基石，具備良好內(nèi)容創(chuàng)作生態(tài)企業(yè)本穩(wěn)，績望持保穩(wěn)增。圖表62.21910231數(shù)字媒體營業(yè)收入及增速 圖表63.201910231數(shù)字媒體平均毛利率80706050403020100ind

營業(yè)收入（億元） 同比（右軸6666.9653.8156.3545.80 44.6121Q122Q122Q122Q122Q1

6%5%4%3%2%1%0%-0%-0%-0%

5%0%5%ind

毛利率4242.22%42.50%40.37%39.95%37.85%01 01 01 01 0Q1圖表64.21910231數(shù)字媒體平均費用率 圖表65.201910231數(shù)字媒體扣非歸母凈利潤及增速20.04%20.04%16.85%19.05%16.45%15.84%7.64%3.52%-0.45%7.11%2.95%-0.49%7.90%4.21%01 015.74%3.03%-0.81%016.70%4.26%-1.22%01-1.13%010%5%0%5%

銷售費率 研發(fā)費率管理費率 財務(wù)費率

扣非歸母凈利潤（億元） 同比（右軸）10.405.72510.405.725.714.654.4010 10%85%60%42 -0%0 -0%21Q122Q122Q122Q122Q1ind ind電視廣播：數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展成效初現(xiàn)2022年電視廣播營收潤均有所回落。端，022電廣整體收為46697元比4.08；均利率為25.23（1.3pc其中貴廣網(wǎng)絡(luò)、華數(shù)傳媒、新媒股份、江蘇有線、湖北廣電收入增速位于前列，同比+3.76+1.64+1.9+063+0.7，其余公司營收均較201有減利潤，222年業(yè)歸母利為1549億元，同比3.43，主要受移動視頻、V、互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)分流所致。費用端，行業(yè)內(nèi)各家公司為應(yīng)對疫情擾動影響，積極開展技術(shù)研發(fā)，研發(fā)支出動用上。22年整費率為25.2，同+12pc，中銷售管理研發(fā)財務(wù)費用率分別為8.642.90\3.180.4，同比-0.22pc0.86c+0.5pc0.0pc。我們認(rèn)為面對廣電傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)低迷的情況下，電視廣播公司通過積極與三大運營商互聯(lián)互通，與內(nèi)容生產(chǎn)方攜手成為業(yè)務(wù)伙伴，現(xiàn)有業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級，響應(yīng)“東數(shù)西算”戰(zhàn)略發(fā)展要求等系組拳續(xù)動字經(jīng)發(fā)。圖表66.218222年電視廣播營收入及增速 圖表67.2018222年