1.廣告營銷行業(yè)概況一、廣告營銷行業(yè)概況|420152016201720182019202020212022廣告刊例花費增速-3%-1%4%3%-7%-12%11%-12%GDP增速7%8%11%10%7%3%13%5%社零增速10%10%10%9%8%-4%12%0%1.1

廣告市場與宏觀：廣告市場與名義GDP以及社零增速擁有高相關性廣告市場為宏觀經濟順周期行業(yè)：廣告主的推廣費用支出與其當期收入、未來收入預期相關，因此廣告行業(yè)整體營業(yè)額與宏觀景氣度高度相關，為宏觀經濟順周期行業(yè)。經過回歸分析，廣告刊例花費增速和名義GDP、社零增速相關性較強，其中和名義GDP增速相關系數為0.96，和社零增速相關系數為0.84，高度正相關。展望2023年，廣告行業(yè)后續(xù)修復空間較大：根據CTR數據測算，廣告市場整體刊例花費處于歷史區(qū)間下沿位置（排除2020年初疫情影響），在目前宏觀經濟復蘇周期中向上修復空間較大。疊加國內GDP恢復超預期帶來的廣告主信心回升，廣告復蘇略微滯后于消費復蘇，22Q2低基數影響以及23Q2“618”購物節(jié)帶來廣告投放需求的提升等因素，我們認為廣告市場或將在23Q2迎來拐點。圖表：近年廣告刊例花費、名義GDP以及社零同比增速圖表：近年廣告市場按月刊例花費變化情況CTR，國家統(tǒng)計局，，長城證券產業(yè)金融研究院CTR，長城證券產業(yè)金融研究院注：CTR僅披露廣告刊例花費同/環(huán)比數據，以上數據以2022.12刊例花費為基數100進行測算。13012011010090807060502018.12018.42018.72018.102019.12019.42019.72019.102020.12020.42020.72020.102021.12021.42021.72021.102022.12022.42022.72022.102023.11.廣告營銷行業(yè)概況1.2

廣告行業(yè)22年承壓，23年恢復可期根據CTR數據，23Q1廣告市場同降4.5%，較去年同期跌幅有所收窄；2023年3月廣告市場花費同比增長0.2%，月度花費環(huán)比增長11.7%，同比與環(huán)比變化較上月均由負轉正，行業(yè)拐點初現。整體來看，廣告營銷市場2022年因宏觀經濟等因素影響承壓，23年恢復可期。具體細分來看，2016年到2021年，隨著移動互聯(lián)網逐漸興起，流量入口持續(xù)上升，線上廣告價值顯著提升：線上廣告市場總量、占比顯著上升，目前占比60%以上；線下廣告市場基本保持4500億的穩(wěn)定態(tài)勢。圖表：國內廣告市場規(guī)模以及線上線下占比5230529753717496656734184392142744341

4333445945180102030405060700100020003000400050006000201620172018201920202021互聯(lián)網廣告 非互聯(lián)網廣告資料來源：華經產業(yè)研究院，中關村互動營銷實驗室，長城證券產業(yè)金融研究院互聯(lián)網廣告占比非互聯(lián)網廣告占比一、廣告營銷行業(yè)概況61.3

廣告行業(yè)各細分子賽道對比：梯媒與互聯(lián)網維持增勢傳統(tǒng)賽道逐漸萎縮：廣告行業(yè)本質為抓取消費者注意力，因此消費者注意力遷移會對各個子賽道形成不同影響。例如近年來，報紙、雜志等傳統(tǒng)子賽道市場規(guī)模持續(xù)下滑，而互聯(lián)網（社交媒體、短視頻等）抓取消費者注意力能力逐漸增強，帶動互聯(lián)網廣告市場規(guī)模逐年提升。梯媒行業(yè)22年實現逆勢增長：細分賽道中，梯媒子賽道近年表現亮眼，主要因（1）目前國內電梯保有量處于上升趨勢；（2）電梯場景較為封閉、信號差且為大部分消費人群每天必經之地；（3）和消費者目的無直接沖突。因此電梯廣告場景有廣告關注度以及記憶數量高、受手機影響小等優(yōu)勢，可以對城市主流消費人群形成高頻次有效觸達，因此梯媒賽道近年受廣告主關注度有明顯上升。圖表：廣告行業(yè)各細分子賽道增長情況以及細分子賽道對比230%180%130%80%30%-20%-70%2020 2021 20220%10%20%30%40%50%60%70%00.511.522.533.5各媒體渠道廣告平均記憶數量消費者對廣告關注度100%80%60%40%20%0%手機對各媒體廣告的干擾程度數據來源：CTR，凱度，長城證券產業(yè)金融研究院一、廣告營銷行業(yè)概況圖表：廣告營銷行業(yè)產業(yè)鏈1.4

廣告營銷行業(yè)產業(yè)鏈互聯(lián)網廣告行業(yè)產業(yè)鏈按參與主體可分為廣告主、廣告媒介和互聯(lián)網用戶，其中廣告主是互聯(lián)網廣告行業(yè)發(fā)展的源動力，廣告媒介是市場的核心驅動，消費者是廣告營銷的受眾。上游廣告主投放意愿對行業(yè)景氣度營銷較大，如2022年因宏觀經濟承壓導致廣告主信心下降，根據CTR《2022廣告主營銷趨勢報告》顯示，廣告主對2022年國內經濟形勢的信心較2021年下滑9.3%，廣告主投放意愿下滑導致整體行業(yè)22年收入同降11.7%上游：客戶/需求方中游下游線上廣告媒介線下廣告媒介廣告主/代理商投放平臺提出需求提出需求廣告投放消費者資料來源：長城證券產業(yè)金融研究院整理一、廣告營銷行業(yè)概況數據來源：CTR，長城證券產業(yè)金融研究院81.5

上游廣告主投放意愿消費品類維持韌性，其他行業(yè)23年有望快速恢復：縱觀近四年各行業(yè)下游廣告主投放情況，消費品類客戶廣告投放最為穩(wěn)定，且食品行業(yè)廣告投放是唯一連續(xù)四年保持正向增長的行業(yè)。從23Q1廣告市場頭部行業(yè)來看，食品、飲料、酒精類飲品、化妝品/浴室用品等快速消費品行業(yè)始終是廣告市場的主力，繼續(xù)維持穩(wěn)健表現。同時其他行業(yè)逐步回暖，如交通行業(yè)廣告花費23年1-2月同比持續(xù)上漲，增幅為13.1%。整體來看，各行業(yè)下游廣告主投放意愿邊際向好，帶動廣告行業(yè)23年回暖。圖表：廣告行業(yè)各細分子賽道增長情況以及細分子賽道對比廣告市場年增速2019202020212022食品16.2%0.4%9.3%3.4%藥品-14.5%-7.2%31.9%3.4%飲料-3.8%-2.0%11.3%-12.9%酒精類飲品-12.4%-11.7%15.7%-2.3%商業(yè)及服務性行業(yè)-14.6%-19.9%1.8%-6.4%IT產品及服務-2.2%46.9%4.5%-34.5%休閑娛樂-13.0%-28.8%0.2%-14.0%郵電通訊-11.3%-11.0%-11.9%-38.0%交通-8.8%-34.3%-4.8%16.2%2.AI多方面賦能廣告，助力行業(yè)發(fā)展2.

AI多方面賦能廣告，助力行業(yè)發(fā)展數據來源：Jasper

AI，

36氪，長城證券產業(yè)金融研究院2.1

AI賦能，提高內容生產效率，實現降本增效廣告營銷領域需要大量文字、圖片等內容的創(chuàng)作，而AIGC輸出形式多樣，包括短時間內的內容創(chuàng)作的優(yōu)化、圖像渲染、視頻創(chuàng)作、文案生成、聲音錄制等，可以滿足廣告行業(yè)內容創(chuàng)作方面的需求。在內容生產環(huán)節(jié)應用AI技術可以有效提升內容生產效率，主要體現在以下三方面：AI技術可以有效替代傳統(tǒng)人工的重復性工作，助力企業(yè)節(jié)省人力成本，提升人效AI的高生成效率可以助力廣告行業(yè)對廣告物料，如文字、圖片、視頻等進行高效高質量的迭代，有效降低內容生產門檻如SAM

AI大模型“分割圖像”的能力有望進一步增強AI圖像編輯能力，為廣告營銷物料優(yōu)化，快速生成提供進一步助力圖表：Jasper

AI助力營銷文案撰寫 圖表：SAM分割圖像示例數據來源：Meta

SAM官網，長城證券產業(yè)金融研究院102.

AI多方面賦能廣告，助力行業(yè)發(fā)展數據來源：Typeface

AI官網，長城證券產業(yè)金融研究院2.2

AI賦能，助力用戶畫像生成，實現個性化營銷廣告行業(yè)客戶定制化、實時優(yōu)化需求高，

因此具備廣闊的AI

應用前景。AI技術可以優(yōu)化廣告投放的匹配度和轉化率，為廣告主和用戶創(chuàng)造更多的價值。具體來看，AI在投放階段效果主要體現在以下兩方面：精準投放：AI技術的應用可以通過海量數據進行用戶數據分析幫助企業(yè)形成用戶畫像，深入了解消費者偏好、興趣所在，結合企業(yè)定位及產品，助力廣告投放環(huán)節(jié)，將廣告投放給最適合的受眾，提高廣告效果數據分析：AI可以對廣告效果進行監(jiān)控，實時、精準地掌握消費者需求，并利用AI高效生成廣告物料的能力對投放物料進行快速調整，優(yōu)化廣告效果與轉化，實現個性化營銷的效率的提升圖表：Typeface

AI助力個性化物料生成圖表：易點天下智能化數字營銷平臺Cyberklick數據來源：Cyberclick官網，長城證券產業(yè)金融研究院112.

AI多方面賦能廣告，助力行業(yè)發(fā)展2.3

AI賦能，助力廣告模式升級AI技術對廣告形式進行創(chuàng)新：二月份微軟正式發(fā)布基于GPT-4

的搜索引擎new

Bing后，搜索效率大幅提升，截至3月初其DAU已超1億，3月底聊天次數已超1億次。體現出GPT-4帶來的高流量效應，這也是吸引廣告投放的關鍵因素之一。因此，4月初微軟宣布正在將搜索廣告嵌入其newBing搜索引擎中，搜索廣告形式得到極大創(chuàng)新，使廣告呈現形式更為豐富的同時提升搜索廣告的接受程度。隨著AI發(fā)展，預計AI技術未來將持續(xù)改變廣告行業(yè)，對各種類型的廣告模式進行升級。圖表：new

Bing搜索廣告示例數據來源：new

Bing官網，長城證券產業(yè)金融研究院123.廣告營銷行業(yè)標的介紹3.廣告營銷行業(yè)標的介紹數據來源：，長城證券產業(yè)金融研究院3.1

分眾傳媒分眾傳媒近三年走勢以及近三年及一期業(yè)績（億元）：分眾傳媒23Q1營業(yè)收入25.75億元，同降12.4%；歸母凈利9.41億元，同升1.34%；扣非凈利8億元，同降1.42%；分眾傳媒一季度業(yè)績實現超預期恢復。分眾傳媒是國內梯媒行業(yè)龍頭公司，在一二線城市核心點位市占率高達70%以上，目前公司點位覆蓋國內主要的307個城市以及香港特別行政區(qū)、主流消費人群4億余人次。公司近年持續(xù)進行點位優(yōu)化梳理，去除低效點位的同時增加一/二線城市點位數量，尤其是電梯電視點位數量，提升一/二線城市規(guī)模效應，進而拉動單點位毛利率上升。公司積極降本增效，近年員工總數持續(xù)下降，帶動公司凈利率回升，23Q1凈利率36.78%，同比提升4.79pct。公司營收結構不斷優(yōu)化，消費品類客戶占比持續(xù)上升，有助于加強公司業(yè)績穩(wěn)定性。展望23Q2，低基數效應疊加五一假期以及“618”消費節(jié)，預計公司23Q2業(yè)績將迎來拐點，經營杠桿有望充分釋放。20202021202223Q1營業(yè)收入120.97148.3694.2525.75歸母凈利40.0460.6327.909.41扣非凈利36.4654.1423.948.00143.廣告營銷行業(yè)標的介紹數據來源：，長城證券產業(yè)金融研究院3.2

藍色光標藍色光標近三年走勢以及近三年及一期業(yè)績（億元）：藍色光標23Q1營收97.74億元，同比增長25.6%；歸母凈利1.49億元，同比增長355.1%；扣非凈利潤1.36億元，同比增長14.38%；23Q1業(yè)績明顯回暖。藍色光標22年商譽減值完成后輕裝上陣，23年著力打造第二增長曲線，如小紅書、星合達人、營+銷等業(yè)務，該部分預計2023年可創(chuàng)造10億以上增量業(yè)務，未來幾年有望成為新的利潤增長點。同時，藍色光標積極擁抱AI，提出“All

inAI”戰(zhàn)略。藍色光標約90%以上的工作和內容生成息息相關，AIGC在內容生成方面的巨大想象空間將會使藍色光標的所有業(yè)務受益，有望提升其業(yè)務毛利率以及人效，實現業(yè)務賦能?？傮w來看，公司作為國內線上廣告營銷中介龍頭，積極探索AI對其主業(yè)的賦能以及如何降本增效，和微軟、百度等公司開展AI方面的合作，公司有望在產業(yè)大變革之時通過其AI先發(fā)投入形成競爭優(yōu)勢，率先從中獲益，創(chuàng)立營銷新范式。20202021202223Q1營業(yè)收入405.27400.78366.8397.74歸母凈利7.245.22-21.751.49扣非凈利5.896.55-18.991.36153.廣告營銷行業(yè)標的介紹數據來源：，長城證券產業(yè)金融研究院3.3

智度股份智度股份近三年走勢以及近三年及一期業(yè)績（億元）：智度股份23Q1營收6.51億元，同降23.49%;

歸母凈利潤0.49億元，同增55.50%;扣非歸母凈利潤0.33億元，同增34.10%。公司注重現金流及利潤，主動收縮低毛利業(yè)務，毛利率/凈利率分別同比提升6.42/4.55pct。公司營業(yè)收入主要來自互聯(lián)網媒體業(yè)務以及數字營銷業(yè)務：互聯(lián)網媒體業(yè)務主要面向北美地區(qū)，包括PC端流量入口和移動端流量入口，其中公司部分應用及插件已接入ChatGPT以增強產品使用體驗，用戶粘性得到顯著提升；截至2022年，公司PC端MAU超200萬，移動端約為400萬。數字營銷服務主要面向國內地區(qū)，公司積累了優(yōu)質客戶，是華為云的鯨鴻動能(原HUAWEIAds)在國內的游戲、社交、工具、旅游行業(yè)的獨家廣告代理商，并為拼多多等KA客戶提供廣告運營服務。此外，公司將積極拓展新業(yè)務，如元宇宙業(yè)務“Meta彼岸”、數據科技業(yè)務等，著力打造第二增長曲線。20202021202223Q1營業(yè)收入107.7858.4427.296.51歸母凈利-29.021.33-4.050.49扣非凈利-25.010.58-4.200.33163.廣告營銷行業(yè)標的介紹數據來源：，長城證券產業(yè)金融研究院3.4

兆訊傳媒兆訊傳媒上市至今走勢以及近三年及一期業(yè)績（億元）：兆訊傳媒23Q1營收1.51億元，同降9.94%;

歸母凈利潤0.63億元，同增5.25%;扣非歸母凈利潤0.62億元，同增4.04%。公司專注于鐵路客運站數字媒體網絡建設并提供營銷發(fā)布服務，已與國內17家鐵路局集團簽署了媒體資源使用協(xié)議。截至2022年末，公司簽約的鐵路客運站569個（yoy

2%），開通運營鐵路客運站460個（yoy

6.5%），運營5531塊數字媒體屏幕

(數碼刷屏機4620塊，電視視頻機847塊，LED大屏64塊)，為高鐵數字媒體廣告行業(yè)中媒體資源覆蓋最廣泛的數字媒體運營商之一。公司作為高鐵數字媒體龍頭企業(yè)之一，看好出行恢復帶來的公司業(yè)績修復。根據國家鐵路集團，五一期間全國鐵路共發(fā)送旅客9088.1萬人次，較2019年同期增長25.01%，創(chuàng)下五一小長假鐵路客流量最大紀錄。隨經濟活動復蘇、高鐵站流量增加將帶動廣告主投放意愿提升，公司業(yè)務有望持續(xù)修復。20202021202223Q1營業(yè)收入4.886.195.771.51歸母凈利2.082.411.920.63扣非凈利2.032.361.850.62173.廣告營銷行業(yè)標的介紹數據來源：，長城證券產業(yè)金融研究院3.5

三人行三人行近三年走勢以及近三年及一期業(yè)績（億元）：三人行23Q1營收9.31億元，同增4.03%;

歸母凈利潤1.41億元，同增134.71%;扣非歸母凈利潤0.84億元，同增42.32%。公司23Q1利潤實現高增長，因公司推進央視專題節(jié)目、電信運營商、金融、汽車等客戶通過公司在媒體專題節(jié)目進行了品牌廣告投放，同時場景活動業(yè)務、校園媒體社會媒體投放業(yè)務順利執(zhí)行。同時，公司積極關注AI發(fā)展狀況，公司擁有豐富的案例經驗數據庫，如創(chuàng)意歷史數據資源、產品特點、營銷方式、媒體投放偏好、媒體端流量特性、廣告創(chuàng)意表達、媒體受眾互動數據、受眾群體畫像、投放效果監(jiān)測及反饋等，與科大訊飛聯(lián)合通過

AI

賦能共同提升智慧營銷能力、共同開發(fā)基于下一代人工智能技術的多模態(tài)智能營銷工具，探索智能營銷，持續(xù)拓展營銷邊界。20202021202223Q1營業(yè)收入28.0835.7156.539.31歸母凈利3.635.057.361.41扣非凈利3.474.635.020.84183.6廣告行業(yè)各公司一季度業(yè)績匯總以及估值情況3.廣告營銷行業(yè)標的介紹19數據來源：，長城證券產業(yè)金融研究院證券代碼公司名稱23Q1營收同比增速（%）23Q1歸母凈利同比增速（%）23Q1扣非歸母凈利同比增速（

%）市值（億元）年初至今漲跌幅（%）市盈率PE(TTM)2023PE2024PE2025PE002878.SZ元隆雅圖-58.01-109.15-110.60388.8257201715600640.SH國脈文化-44.28337.80-1,228.2110840.52-6511149-301102.SZ兆訊傳媒-9.945.254.0468-7.5935211612301171.SZ易點天下-40.12-55.68-58.2811327.9554332420000607.SZ華媒控股-10.88195.57-850.386213.1571---000676.SZ智度股份-23.4955.5034.108728.36-22---002027.SZ分眾傳媒-12.401.34-1.421,0177.5336211715002131.SZ利歐股份10.22171.9440.0716537.8517292218002291.SZ遙望科技37.22-143.88-154.6517447.23-45261918002400.SZ省廣集團2.270.5555.0810439.9549---002712.SZ思美傳媒42.91113.4293.244980.52-12---002995.SZ天地在線-39.7615.8515.5530-9.935406034300058.SZ藍色光標25.60355.1014.