年，在資本市場(chǎng)持續(xù)改革的進(jìn)程之下，頭部券商有分析師及聯(lián)系人SACS9080007后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明紀(jì)業(yè)紀(jì)業(yè)績(jī)顯著改善，底部反轉(zhuǎn)已至減值損失2.75億元，信用減值損失率同比上升0.57個(gè)百分點(diǎn)至0.2%。一季度頭部券商集中主導(dǎo)地位，中小券商盈利能力有所上升。截至2023年Q1，股債市場(chǎng)回暖策市場(chǎng)共振，提供增長(zhǎng)動(dòng)能態(tài)，ROE隨成交額和股指共同上行，中部財(cái)富、中金公司和華泰證券。后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明-27投資評(píng)級(jí)看好丨維持 投資銀行業(yè)與經(jīng)紀(jì)業(yè)滬深300指數(shù)%2022/52022/92023/12023/5研究?《資產(chǎn)負(fù)債回暖趨勢(shì)確認(rèn)，持續(xù)推薦壽險(xiǎn)&券商板塊——每周一話》2023-05-21?《非銀業(yè)績(jī)改善有望延續(xù)，看好券商&壽險(xiǎn)板塊——每周一話》2023-05-14?《逆境中龍頭券商的盈利韌性—證券行業(yè)2022年報(bào)綜述》2023-05-07行業(yè)研究|專題報(bào)告3/3/22 圖2：上市券商凈利潤(rùn)集中度有所下滑 7圖3：2023年Q1市場(chǎng)成交同比明顯降溫(單位：萬(wàn)億元) 8圖4：2023年Q1上市券商經(jīng)紀(jì)收入普遍承壓(單位：億元，%) 8圖5：券商IPO和增發(fā)融資規(guī)模(單位：億元) 8圖6：券商債券承銷規(guī)模(單位：萬(wàn)億元) 8圖7：2023Q1上市券商投行收入(單位：億元，%) 9圖8：新成立資管產(chǎn)品總數(shù)及發(fā)行份額(單位：只，億份) 9圖9：2023年Q1上市券商資管收入(單位：億元，%) 9圖10：2023年Q1行業(yè)兩融規(guī)模有所提升(單位：億元) 10圖11：2023年Q1質(zhì)押業(yè)務(wù)仍處于壓縮狀態(tài)(單位：億股，%) 10圖12：滬深300和創(chuàng)業(yè)板指年初至今漲跌幅(單位：%) 10圖13：中債企業(yè)債總?cè)珒r(jià)指數(shù)年初至今漲跌幅(單位：%) 10圖14：2023年Q1上市券商投資收入(單位：億元，%) 11A(點(diǎn)) 13圖16：權(quán)益型基金資產(chǎn)凈值(萬(wàn)億元) 13圖17：日均股基成交額(億元) 134/4/22圖18：傭金率仍處于下行通道(%) 14 圖20：IPO集中度變化情況(%) 15圖21：再融資集中度變化情況(%) 15圖22：上市券商投行凈收入變化情況(%) 15圖23：上市券商投行凈收入及同比增速(單位：億元，%) 16圖24：中信證券投行凈收入及同比增速(單位：億元，%) 16圖25：估值與ROE分位數(shù)(%) 18圖26：2023Q1券商持倉(cāng)處于歷史較低水平(%) 18圖27：主動(dòng)型基金對(duì)證券行業(yè)超低配情況(%) 18表1：2023年Q1行業(yè)分業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)(單位：億元，%，pct) 5表2：2023年Q1上市券商經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)(單位：億元，%，pct) 5表3：2023年Q1上市券商經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)(單位：億元，%，pct) 6表4：上市券商Q1客戶保證金和主動(dòng)負(fù)債有所下滑(億元) 11表5：上市券商Q1融出資金和金融資產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)張(億元) 12表6：2022年6家券商風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)(%) 16表7：根據(jù)已披露年報(bào)中轉(zhuǎn)融通數(shù)據(jù)測(cè)算，大約釋放258.98億元的資金 17 測(cè) 19 5/5/22一季度回顧：業(yè)績(jī)顯著改善，底部反轉(zhuǎn)已至Q1Q12023Q1同比Q增量7.42196.36%350%1業(yè)務(wù)%8%業(yè)務(wù)-用業(yè)務(wù)%32708%20業(yè)務(wù)74業(yè)務(wù)用業(yè)務(wù)4資料來(lái)源：Wind，公司公告，長(zhǎng)江證券研究所；備注：行業(yè)數(shù)據(jù)為43家上市公司累計(jì)值OE別為3.2%、3.2%、2.5%，東方證券、興業(yè)證券等去年低基數(shù)券商ROE回升，同比pct19pct至1.9%、1.6%。ct營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入歸屬凈利潤(rùn)ROE經(jīng)營(yíng)杠桿(剔除客戶資金)2022Q12023Q1同比2022Q12023Q1同比2022Q12023Q1同比2022Q12023Q1同比.31.36行業(yè)研究|專題報(bào)告6/6/229%.64.809.6%.464.5%.41.153.06.39%7%.301.74.46.747.13.314證券.58%0.56.15.31.88.10.67券.37.9%.69富%19.3%.154.0%.05%197.42資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所，合計(jì)ROE、杠桿為上市券商均值ctQQ1Q1率Q1信用減值損失2022Q12023Q1同比用減值損失率2022022Q12023Q1.0%-1.6%.786.8%.3%-0.1%.35275%.8%1.39-0.03-102.4%0.1%.36.55%--2.9%-1.0%264%.7%1.070.34-67.8%2.3%0.6%5%--1.2%-0.3%0.2%2.69-0.09-103.4%8.8%-0.2%4--2.9%-1.0%14.9%1.203.91226.0%3.5%6.3%證券4.5%.5%1.30-0.36-127.9%3.8%-0.8%0.060.44578.4%0.6%2.6%券54.8%0.4%0.3%80.30-0.17-154.5%2.0%-0.5%7/7/22富4%.9%--7.67-資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所CRCR.1%，同比分別-7.17、-7.72pct，度回落主要由于權(quán)益市場(chǎng)同比回暖下中小券商盈利情況的改善。圖1：上市券商營(yíng)收集中度有所下滑70%65%60%55%50%45%40%35%30%2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020Q32020H2020Q32020A2021Q12021H2021Q32021A2022Q12022H2022Q32022A2023Q1CR5 CR10CR5資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所90%80%70%60%50%40%30%2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020Q32020H2020Q32020A2021Q12021H2021Q32021A2022Q12022H2022Q32022A2023Q1CR5 CR10CR5資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所業(yè)務(wù)承壓，自營(yíng)投資回升業(yè)比明行業(yè)研究|專題報(bào)告8\8\SS23年Q1市場(chǎng)成交同比明顯降溫(單位：萬(wàn)億元)08006004002002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1季度股基成交額2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 2022年季度成交額均值資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所Q025205020%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%中信證券中國(guó)銀河廣發(fā)證券中信建投申萬(wàn)宏源海通證券方正證券東方證券興業(yè)證券東吳證券國(guó)金證券東北證券中銀證券長(zhǎng)城證券華創(chuàng)陽(yáng)安國(guó)國(guó)海證券西南證券財(cái)達(dá)證券國(guó)聯(lián)證券南京證券 同比2023Q1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所IPO優(yōu)勢(shì)顯著%至19.8億元。圖5：券商IPO和增發(fā)融資規(guī)模(單位：億元)2,5002,0001,5001,00050002019/012019/02019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03IPO募資增發(fā)募資2022年月均股權(quán)融資規(guī)模均值資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所0.800.600.400.200.002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04券商債券承銷規(guī)模2022年月均債承規(guī)模資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所行業(yè)研究|專題報(bào)告9/9/22252050中信證中信證券中信建投海通證券華泰證券國(guó)泰君安中金公司中泰證券國(guó)金證券興業(yè)證券東吳證券申萬(wàn)宏源2023Q1投行收入國(guó)信證券國(guó)信證券東方證券天風(fēng)證券浙商證券光大證券招商證券財(cái)通證券廣發(fā)證券國(guó)聯(lián)證券 同比200%150%100%50%0%-50%資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所泰逆市高增。圖8：新成立資管產(chǎn)品總數(shù)及發(fā)行份額(單位：只，億份)8060402002008060402002019-02019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04新成立產(chǎn)品總數(shù)發(fā)行份額(億份)資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所2023年Q1上市券商資管收入(單位：億元，%)30252050260%210%160%110%60%10%-40%中信證券中信證券廣發(fā)證券國(guó)泰君安華泰證券東方證券海通證券中金公司財(cái)通證券中泰證券申萬(wàn)宏源第一創(chuàng)業(yè)光大證券天風(fēng)證券招商證券中信建投中銀證券中國(guó)銀河國(guó)信證券華安證券浙商證券山西證券東北證券方正證券東興證券國(guó)海證券2023Q1資管收入同比資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所規(guī)模持續(xù)壓降體保Q質(zhì)押股數(shù)3,896.87億股，較年初-2.80%。行業(yè)研究|專題報(bào)告10/10/22圖10：2023年Q1行業(yè)兩融規(guī)模有所提升(單位：億元)20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002019/012019/042019/072019/102020/012020/04融資余額2020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/04融券余額資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所Q業(yè)務(wù)仍處于壓縮狀態(tài)(單位：億股，%)6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,500%9%8%7%6%5%4%19-0720-0119-0720-0120-0420-0721-01質(zhì)押股數(shù)(億股)21-0421-0722-0121-0421-0722-0122-0422-0723-0123-04 總股本占比(右軸)資料來(lái)源：Wind，中國(guó)結(jié)算，長(zhǎng)江證券研究所債企業(yè)債總?cè)珒r(jià)指數(shù)較年初+1.18%。受益于市場(chǎng)回暖，上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)自營(yíng)收入8%6%4%2%0%-2%-4%-6%01/0301/0301/0601/1101/1601/1901/3102/0302/0802/1302/1602/2102/2403/01滬深300年初至今漲跌幅03/0603/0603/0903/1403/1703/2203/2703/3004/0404/1004/1304/1804/2104/26 創(chuàng)業(yè)板指年初至今漲跌幅資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所8%6%4%2%0%-2%-4%-6%01/0301/0301/0601/1101/1601/1901/3102/0302/0802/1302/1602/2102/2403/01滬深300年初至今漲跌幅03/0603/0603/0903/1403/1703/2203/2703/3004/0404/1004/1304/1804/2104/26 創(chuàng)業(yè)板指年初至今漲跌幅資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所行業(yè)研究|專題報(bào)告11/11/22：2023年Q1上市券商投資收入(單位：億元，%)807060504030200中信證券華中信證券中金公司申萬(wàn)宏源國(guó)國(guó)泰君安中信建投中國(guó)銀河海通證券招商證券國(guó)信證券廣發(fā)證券中泰證券東方證券興業(yè)證券光大證券天風(fēng)證券財(cái)通證券長(zhǎng)城證券2023Q1投資收入西西部證券國(guó)金證券長(zhǎng)江證券東吳證券浙商證券山西證券東北證券 同比8000%6000%4000%2000%0%-2000%-4000%-6000%資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所年初+6.8%至7.15萬(wàn)億元；代理買(mǎi)賣證券合計(jì)為2.22萬(wàn)億元，較年初-1.5%；2)擴(kuò)表趨勢(shì)延續(xù)，節(jié)奏有所回升。金融資產(chǎn)規(guī)模較年初+8.9%至5.73萬(wàn)億表4：上市券商Q1客戶保證金和主動(dòng)負(fù)債有所下滑(億元)理買(mǎi)賣證券款Q1動(dòng)Q1動(dòng)2,794.02,931.3.9%8,838.55,261.745,592.85,941.33,929.64,272.63,706.03,831.74,324.33,961.34,129.0.2%4,970.0.5%證券3,245.73,351.8券%4,803.65,008.3.3%富80512,794.02,931.3.9%2,497.22,312.0行業(yè)研究|專題報(bào)告12/12/22券9.2%2.78051資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所表5：上市券商Q1融出資金和金融資產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)張(億元)Q1動(dòng)產(chǎn)Q1動(dòng).6%6,012.0013.23,622.9,949.24,204.74,499.2證券.3%3,042.93,055.0.0%3,024.73,519.73,355.63,651.72,685.52,784.82,214.02,348.72,580.35.43,360.945.7%9.4%.8%.6%6,012.0013.2券3,622.9,949.24,204.7券4,499.2.3%3,042.93,055.0.8%資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所二季度展望：政策市場(chǎng)共振，提供增長(zhǎng)動(dòng)能券業(yè)即將進(jìn)入上行周期行業(yè)研究|專題報(bào)告13/13/222022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092023-0122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092023-012023-022023-032023-046,0005,6005,2004,8004,4004,0003,6003,2002,8002,4002,0002022-012022-022022-032022-042022-052022-06202022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04萬(wàn)得全A2022年均值資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所16：權(quán)益型基金資產(chǎn)凈值(萬(wàn)億元)2.402.352.302.252.202.152.102.052.001.951.901.852022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04股票型基金資產(chǎn)凈值2022年均值資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所圖17：日均股基成交額(億元)14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000日均股基成交額2022年日均股基成交額資料來(lái)源：Wind，上交所，深交所，長(zhǎng)江證券研究所經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)健康發(fā)展行業(yè)研究|專題報(bào)告14/14/222016A2017Q12017H2017Q32017A2018Q12018H2018Q2016A2017Q12017H2017Q32017A2018Q12018H2018Q32018A2019Q12019H2019Q32019A2020Q12020H2020Q32020A2021Q12021Q22021Q32021A2022Q12022Q22022Q32022A圖18：傭金率仍處于下行通道(%)0.040%0.038%0.036%0.034%0.032%0.030%0.028%0.026%0.024%0.022%0.020%累計(jì)傭金率資料來(lái)源：Wind，滬深交易所，證券業(yè)協(xié)會(huì)，長(zhǎng)江證券研究所發(fā)展新窗口資料來(lái)源：Wind，證監(jiān)會(huì)，滬深交易所，國(guó)務(wù)院，長(zhǎng)江證券研究所行業(yè)研究|專題報(bào)告15/15/22圖20：IPO集中度變化情況(%)20%00%80%60%40%20%0%2016A2017A20182016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1IPOCR5IPOCR2IPOCR5IPOCR20資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所圖21：再融資集中度變化情況(%)20%00%80%60%40%20%0%2016A2017A20182016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1再融資CR5 再融資CR再融資CR5 再融資CR10資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所圖22：上市券商投行凈收入變化情況(%)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016A2016A2017A投行凈收入CR52018A20192018A2019A2020A 投行凈收入CR102021A20222021A2022A2023Q1投行凈收入CR20資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所行業(yè)研究|專題報(bào)告16/16/2270060050040030020002018A2019A2020A2021A2022A2023Q1上市券商投行凈收入同比增速50%40%30%20%10%0%-20%-30%資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所00060040020060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1中信證券同比增速資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所有望進(jìn)一步擴(kuò)大表6：2022年6家券商風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)(%)率率覆蓋率07073證券01資料來(lái)源：Wind，公司年報(bào)，長(zhǎng)江證券研究所測(cè)算該政策條例實(shí)施之后大約可釋放258.98億元的資金。截至2023年4月7日，根17/17/22額.50富00券11券8837.178證券98資料來(lái)源：Wind，中證金融，長(zhǎng)江證券研究所Q至ROE。2023Q1估值與持倉(cāng)皆處于歷史較低分位，年化股市值占股票投資市值比例為0.62%，環(huán)比回升0.01pct，相較滬深300低配t行業(yè)研究|專題報(bào)告18/18/222016Q12016Q220162016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1圖25：估值與ROE分位數(shù)(%)90%80%70%60%50%40%30%20%10% 0%-10%估值分位數(shù) 年化ROE估值分位數(shù)資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所圖26：2023Q1券商持倉(cāng)處于歷史較低水平(%)3%2%2%0%22023Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4主動(dòng)型基金持券商股市值占其股票投資市值比資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所圖27：主動(dòng)型基金對(duì)證券行業(yè)超低配情況(%)2%-1%-2%-3%-5%-6%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3證券行業(yè)超配低配情況分布(A股)2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1證券行業(yè)超配低配情況分布(滬深300)資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所投資建議：持續(xù)關(guān)注龍頭券商的盈利韌性業(yè)打下基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)公司2023-2024年歸屬凈利潤(rùn)分別為246.25億元和282.71億元，截利利潤(rùn)表(億元)E營(yíng)業(yè)總收入(億元)651.09750.28852.04960.91oy2%歸屬凈利潤(rùn)(億元)172571oy%行業(yè)研究|專題報(bào)告19/19/22每股收益(元)資料來(lái)源：Wind，公司年報(bào)，長(zhǎng)江證券研究所長(zhǎng)期內(nèi)我們繼續(xù)看好中金公司憑借優(yōu)秀的收費(fèi)類業(yè)務(wù)和資產(chǎn)負(fù)債表運(yùn)用能力，在經(jīng)紀(jì)、投行、資管和交易等方面建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)客需業(yè)務(wù)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)ROE穩(wěn)利潤(rùn)表(億元)E營(yíng)業(yè)總收入(億元)8763oy%歸屬凈利潤(rùn)(億元)oy%每股收益(元)511資料來(lái)源：Wind，公司年報(bào)，長(zhǎng)江證券研究所的先鋒司在未來(lái)的增長(zhǎng)潛力，預(yù)計(jì)公司2023-2024年歸屬凈利潤(rùn)分別為148.91和166.72億利潤(rùn)表(億元)營(yíng)業(yè)總收入(億元)6.143.81oy0%歸屬凈利潤(rùn)(億元)98oy%每股收益(元)20/20/22資料來(lái)源：Wind，公司年報(bào)，長(zhǎng)江證券研究所PE分別為20.57和17.65倍，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)表(億元)E營(yíng)業(yè)總收入(億元)73oy%7%2%歸屬凈利潤(rùn)(億元)oy%每股收益(元)7資料來(lái)源：Wind，公司年報(bào)，長(zhǎng)江證券研究所行