聯(lián)泓新科研究報(bào)告：專注高附加值烯烴深加工，打造新材料平臺(tái)1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，多領(lǐng)域布局打造新材料平臺(tái)1.1公司簡(jiǎn)介：專注高附加值烯烴深加工，多領(lǐng)域布局打造新材料平臺(tái)專注高附加值烯烴深加工產(chǎn)業(yè)鏈。公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)于2010-2011年組建，2012年滕州生產(chǎn)基地開工建設(shè)，2014-2015年主要生產(chǎn)裝臵相繼投產(chǎn)。此后，公司不斷擴(kuò)充業(yè)務(wù)版圖，2018-2021年陸續(xù)參股新能鳳凰（2021年收購為全資子公司）、并購江蘇超力與科院生物，不斷拓展延伸高附加值烯烴深加工產(chǎn)業(yè)鏈?？毓晒蓶|為聯(lián)泓集團(tuán)，戰(zhàn)略投資者國(guó)科控股提供技術(shù)支持。聯(lián)泓集團(tuán)持有公司51.77%股權(quán)，為公司控股股東，由于聯(lián)泓集團(tuán)唯一控股股東聯(lián)想控股

無實(shí)際控制人，公司當(dāng)前也無實(shí)際控制人。中國(guó)科學(xué)院控股有限公司為公司戰(zhàn)略投資者，直接持有公司25.27%股權(quán)，同時(shí)通過聯(lián)想控股持有聯(lián)泓集團(tuán)29.04%股權(quán)，實(shí)質(zhì)上為公司第二大股東，能夠?yàn)楣景l(fā)展帶來強(qiáng)力技術(shù)支持。持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)上下游布局，提升經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性與盈利能力。近期公司持續(xù)推進(jìn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈布局，2019年3月收購下游聚羧酸減水劑公司江蘇超力51.01%股權(quán)，向下拓展環(huán)氧乙烷產(chǎn)業(yè)鏈；2021年3月全資收購上游甲醇原材料公司新能鳳凰（現(xiàn)更名為聯(lián)泓化學(xué)），向上完善甲醇產(chǎn)業(yè)鏈、規(guī)避甲醇價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2021年公司通過增資、股權(quán)收購控股科院生物，目前持有其51%股權(quán)，以PLA全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)布局生物可降解材料領(lǐng)域，培育新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。在產(chǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，多品類共同發(fā)展。公司聚焦新材料方向，目前主要產(chǎn)品包括EVA（乙烯-醋酸乙烯共聚物）光伏膠膜料、電線電纜料，PP（聚丙烯）薄壁注塑專用料，特種表面活性劑，聚醚大單體，高性能減水劑等。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，多種產(chǎn)品共同發(fā)展，可在一定程度上分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。聚焦三大發(fā)展賽道，打造新材料平臺(tái)型企業(yè)。除豐富在產(chǎn)產(chǎn)品外，公司積極布局三大發(fā)展賽道，持續(xù)深化多業(yè)務(wù)布局，打造新材料平臺(tái)型企業(yè)。1）新能源材料：①光伏材料：EVA裝臵管式尾技改項(xiàng)目可將現(xiàn)有裝臵產(chǎn)量提升至15萬噸/年以上，預(yù)計(jì)于1Q22完成，同時(shí)已布局新一期20萬噸/年EVA裝臵；此外，公司規(guī)劃建設(shè)9萬噸/年醋酸乙烯項(xiàng)目，進(jìn)一步向上延伸EVA產(chǎn)業(yè)鏈，降低EVA生產(chǎn)成本，提高EVA產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；②鋰電材料：公司規(guī)劃10萬噸/年鋰電材料-碳酸酯聯(lián)合裝臵項(xiàng)目聚焦鋰電池電解液溶劑、2萬噸/年超高分子量聚乙烯項(xiàng)目聚焦鋰電池濕法隔膜原材料，多業(yè)務(wù)布局新能源鋰電材料。2）生物可降解材料：控股子公司江西科院生物聚焦聚乳酸產(chǎn)業(yè)鏈，已完成年產(chǎn)20萬噸乳酸及13萬噸聚乳酸項(xiàng)目備案，進(jìn)入項(xiàng)目建設(shè)階段；

控股子公司聯(lián)潤(rùn)格潤(rùn)已完成15萬噸/年P(guān)LA生物可降解材料項(xiàng)目備案，并已完成新能源材料和生物可降解材料一體化項(xiàng)目備案，其中一體化項(xiàng)目包括5萬噸/年P(guān)PC（聚碳酸亞丙酯）裝臵及相關(guān)配套設(shè)施；同時(shí)公司與中科院長(zhǎng)春應(yīng)化所簽署了PPC項(xiàng)目技術(shù)合作協(xié)議，全面開展技術(shù)合作。3）細(xì)分品類特種材料：公司現(xiàn)有產(chǎn)品EO、EOD廣泛應(yīng)用于多個(gè)領(lǐng)域，同時(shí)擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的特種精細(xì)材料合成與應(yīng)用平臺(tái)，持續(xù)開發(fā)高端減水劑母液及助劑、高效分散劑等特種精細(xì)材料產(chǎn)品。1.2財(cái)務(wù)狀況：營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)步提升，盈利能力持續(xù)改善營(yíng)收規(guī)模與盈利能力穩(wěn)步提升。2016年以來公司營(yíng)收規(guī)模不斷擴(kuò)大，2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.31億元，2021Q1-Q3營(yíng)收同增43.02%至56.66億元，主要系EVA光伏膠膜料、線纜料等主要產(chǎn)品售價(jià)持續(xù)上漲，乙烯、丙烯產(chǎn)銷量增加及貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大。同時(shí)，公司盈利能力不斷提升，除2017年停車檢修及技改影響產(chǎn)量導(dǎo)致凈利較低，公司歸母凈利維持較高增速，2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.41億元，2021Q1-Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.22億元，同比增加94.40%，主要由于全資子公司聯(lián)泓化學(xué)的一體化協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。盈利水平持續(xù)改善。公司毛利率受主要原材料甲醇價(jià)格及產(chǎn)品售價(jià)變化的共同影響，2017年公司綜合毛利率較低，主要由于甲醇采購價(jià)格大幅上漲，且檢修停產(chǎn)期間直接人工、制造費(fèi)用單位成本較高；2017年以后，受甲醇價(jià)格下跌及單耗降低影響，公司盈利能力不斷上升，2021Q1-Q3公司毛利率和凈利率分別達(dá)到26.09%/14.72%，相較2020年分別上升2.70/3.68PCT，ROE由2017年的2.3%增長(zhǎng)至2021Q1-Q3的13.55%。煤炭穩(wěn)定供應(yīng)工作持續(xù)推進(jìn)中，公司原料成本有望趨穩(wěn)。從主要產(chǎn)品的核心原料來看，甲醇和烯烴基本都為自供，其中前端烯烴的制備方式主要有以煤炭為原料和以石腦油為原料兩種，考慮到煤炭仍然為我國(guó)核心的一次能源，相比石油的價(jià)格波動(dòng)幅度也更小一些，煤制烯烴路線原料成本相對(duì)更穩(wěn)定。此外，3月18日國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)通知并召開動(dòng)員部署會(huì)，安排近期對(duì)各地和中央企業(yè)2022年煤炭中長(zhǎng)期合同簽訂履約情況開展專項(xiàng)核查，通知要求煤炭企業(yè)簽訂的中長(zhǎng)期合同數(shù)量應(yīng)達(dá)到自有資源量的80%以上，并且每筆煤炭中長(zhǎng)期合同必須在合理區(qū)間內(nèi)明確價(jià)格水平或執(zhí)行價(jià)格機(jī)制，簽訂合同全部錄入全國(guó)煤炭交易中心線上平臺(tái)接受監(jiān)管。長(zhǎng)期來看，在國(guó)家持續(xù)推動(dòng)煤炭中長(zhǎng)期合同簽訂的背景下，公司作為典型的煤制烯烴類化工新材料企業(yè)，原料供應(yīng)能得到長(zhǎng)期穩(wěn)定的保障，并且產(chǎn)品的合理利潤(rùn)空間也能得到維持。EVA、PP為主要收入來源，EVA盈利能力強(qiáng)勁。目前公司EVA和PP業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較多收入，1H21分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.35/8.74億元，營(yíng)收占比32.28%/22.85%。分產(chǎn)品的毛利率數(shù)據(jù)顯示，EVA的毛利率持續(xù)提升，1H21達(dá)到51.25%；

PP、EOD的毛利率波動(dòng)上升，1H21分別為17.65%/29.03%。聚丙烯PP業(yè)務(wù)：聚焦高端薄壁注塑領(lǐng)域。聚丙烯專用料曾是公司最大的營(yíng)收來源，自2016年以來營(yíng)收占比一直維持30%以上。2018年受油價(jià)上漲及外賣餐盒需求增多的驅(qū)動(dòng)，公司PP業(yè)務(wù)從拉絲料為主調(diào)整為附加值更高的薄壁注塑專用料，目前M700產(chǎn)品主要用于一次性餐盒和奶茶杯等包裝材料的生產(chǎn)制造，2021上半年投產(chǎn)的M300產(chǎn)品聚焦透明料市場(chǎng)。薄壁注塑屬于聚丙烯行業(yè)的小眾領(lǐng)域，2020年其消費(fèi)量?jī)H占聚丙烯總消費(fèi)量的3.3%，但發(fā)展前景廣闊，快餐、外賣行業(yè)對(duì)一次性餐盒的需求迅猛增長(zhǎng)，食品安全、創(chuàng)新消費(fèi)及醫(yī)療領(lǐng)域?qū)ν该髁闲枨罂焖偬嵘ｋS著聚丙烯裝臵二反技術(shù)改造項(xiàng)目于2021Q4順利建成投產(chǎn)，公司PP產(chǎn)能增加8萬噸/年至31.58萬噸/年，該項(xiàng)目將全部用于生產(chǎn)高端PP專用料，進(jìn)一步提高公司高端產(chǎn)品占比，推動(dòng)PP業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。環(huán)氧乙烷EO業(yè)務(wù)：區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯。公司EO產(chǎn)品采用先進(jìn)的乙烯直接氧化工藝，將生產(chǎn)的部分EO作為EOD裝臵原料，除此之外全部外售。由于不易長(zhǎng)途運(yùn)輸，EO銷售具有較強(qiáng)的地域性，目前公司所處的山東省及鄰近的河北、河南等省份EO在產(chǎn)產(chǎn)能較少，公司具有區(qū)域優(yōu)勢(shì)。環(huán)氧乙烷衍生物EOD業(yè)務(wù)：應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，并購下游減水劑公司江蘇超力優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司環(huán)氧乙烷衍生物EOD采用國(guó)際領(lǐng)先的烷氧基化生產(chǎn)工藝，產(chǎn)品聚焦非離子表面活性劑、聚醚單體、聚羧酸減水劑等下游應(yīng)用前景廣闊的方向。江蘇超力主要利用公司減水劑大單體產(chǎn)品生產(chǎn)聚羧酸減水劑，為延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局、形成良好協(xié)同效應(yīng)，公司于2019年3月并購江蘇超力51.01%股權(quán)，2020年江蘇超力高性能減水劑產(chǎn)量達(dá)6.82萬噸，公司高性能減水劑產(chǎn)量同比增加16.05%，高附加值產(chǎn)品占比提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2EVA樹脂：階段性供需緊張仍存，技術(shù)優(yōu)勢(shì)+一體化布局增強(qiáng)盈利確定性2.1EVA樹脂需求：下游應(yīng)用廣泛，光伏EVA樹脂需求高增EVA樹脂下游應(yīng)用廣泛。EVA（乙烯-醋酸乙烯酯共聚物）是以乙烯和VA

（醋酸乙烯）為原料通過聚合反應(yīng)生產(chǎn)的先進(jìn)高分子材料，不同VA含量的產(chǎn)品被廣泛用于發(fā)泡鞋材、熱熔膠、電線電纜及光伏電池封裝等領(lǐng)域。光伏EVA樹脂消費(fèi)占比快速提升。發(fā)泡料、光伏料和電纜料是我國(guó)EVA樹脂主要需求，近幾年我國(guó)光伏行業(yè)快速發(fā)展，光伏EVA樹脂需求增長(zhǎng)顯著，2020年我國(guó)EVA樹脂表觀消費(fèi)量為186.4萬噸，其中光伏料消費(fèi)占比達(dá)34%，超越發(fā)泡料成為第一大消費(fèi)需求。EVA樹脂為多種光伏膠膜的主要原料。光伏膠膜在光伏玻璃或背板與太陽能電池之間，用于封裝并保護(hù)電池片，對(duì)組件可靠性影響較大。目前市場(chǎng)上主要的膠膜類型為透明EVA膠膜、白色EVA膠膜、POE膠膜、多層共擠EPE膠膜等，除POE膠膜外均以EVA樹脂為主要原料。透明EVA膠膜主導(dǎo)市場(chǎng)，共擠型EPE膠膜份額有望提升。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，截至2021年底，透明EVA、白色EVA膠膜的合計(jì)市占率達(dá)到75.6%，其中透明EVA市占率達(dá)52%，占據(jù)主導(dǎo)地位。隨著N型、雙玻組件市占率提升，兼具POE高阻水性能和EVA高粘附特性的共擠型EPE膠膜份額有望快速提升。光伏度電成本快速下降，裝機(jī)需求有望持續(xù)超預(yù)期。近年光伏成本快速下降，據(jù)國(guó)際可再生能源署，2020年全球晶硅光伏發(fā)電項(xiàng)目加權(quán)平均發(fā)電成本已下降至約0.057美