邁瑞醫(yī)療研究報告-國產(chǎn)醫(yī)療器械航母路在腳下1.堅持自主創(chuàng)新之路，三十余年碩果累累邁瑞醫(yī)療成立于1991年，曾于2006年登錄紐交所，2016年從美國退市后，2018年在深交所上市，目前，邁瑞醫(yī)療為我國A股醫(yī)療器械板塊總市值排名第一的企業(yè)，其主要業(yè)務涵蓋生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學影像三大板塊。1.1.戰(zhàn)略規(guī)劃明確，國產(chǎn)醫(yī)療器械航母開啟新征程邁瑞醫(yī)療最初以代理國外廠家起家，隨后開啟公司三十余年的自主創(chuàng)新之路，具體可分為三個階段：

1991-2005年，差異化市場戰(zhàn)略：公司瞄準國外大型廠家薄弱的下層市場，以自主創(chuàng)新產(chǎn)品的性價比優(yōu)勢打入打開銷路，在此期間，公司研制出中國第一臺自主研發(fā)的多參數(shù)監(jiān)護儀、中國第一臺全自動血液細胞分析儀等完全具備自主知識產(chǎn)權(quán)的醫(yī)療設備。2000年，公司憑借自主研發(fā)的產(chǎn)品走出國門，踏出“國際化”的第一步。至2005年，公司已基本形成生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學影像三大產(chǎn)線，初具巨人雛形。2006-2016年，并購整合升級戰(zhàn)略：2008年，邁瑞收購Datascope，將其病人監(jiān)護設備業(yè)務納入旗下。這家老牌公司在美國監(jiān)護儀市場名列3位，僅次于GE、飛利浦。2011年至2013年，邁瑞先后并購深邁瑞科技、蘇州惠生、浙江格林藍德、長沙天地人、杭州光典、武漢德骼拜爾、上海醫(yī)光、Zonare、Ulco、北京普利生。通過并購海內(nèi)外一流企業(yè)，邁瑞產(chǎn)品不斷往中高端延伸、業(yè)務不斷向海外拓展。在此期間邁瑞推出中國第一臺插件式高端多參數(shù)監(jiān)護儀、中國第一臺自主研發(fā)臺式彩色多普勒超聲系統(tǒng)、中國第一臺擁有完全自主只是產(chǎn)權(quán)的雙相波除顫監(jiān)護儀、中國第一臺自主研發(fā)中高端臺式彩超、第一臺高速熒光五分類血液細胞分析系統(tǒng)等，在多項技術(shù)上趕上國外頭部企業(yè)。除此之外，公司還完成了海外團隊的搭建，在歐美多地成立了辦事處。2016年至今，高端化、國際化戰(zhàn)略：2016年邁瑞啟動美股退市程序，隨后于2018年在深交所上市，在此期間公司陸續(xù)推出降鈣素原檢測試劑、HyLEDX手術(shù)燈、AED、全球第一臺實時可視化無創(chuàng)定量肝超儀等富含科技含量的產(chǎn)品。2020年全球疫情肆虐，公司抓住機會，憑借在疫情中的優(yōu)異表現(xiàn)，向海外高端客戶持續(xù)輸出呼吸機、監(jiān)護儀、輸注泵等產(chǎn)品，實現(xiàn)700多家高端空白醫(yī)院的突破，進一步推進公司國際化、高端化戰(zhàn)略。1.2.業(yè)績穩(wěn)步增長，收入已達200億量級自公司上市以來，業(yè)績整體保持20%以上的增長率持續(xù)增長，2021年營業(yè)收入達252.7億元，在2020年已突破200億元收入大關(guān)的高基數(shù)背景下，營業(yè)收入增速仍達20.18%；2021年歸母凈利潤達80.0億元，同比增長20.19%。根據(jù)MedicalDesign&Outsourcing最新發(fā)布的《2021MedtechBig100)》，按2020年美元兌人民幣平均匯率折算，邁瑞處于全球醫(yī)療器械百強中的第37位，也是全球醫(yī)療器械前五十強中唯一一家中國企業(yè)。進入2022年，公司業(yè)績?nèi)员３址€(wěn)定增長，2022年Q1營業(yè)收入達69.4億元，同比增長20.10%，歸母凈利潤達21.1億元，同比增長22.74%。公司三大核心板塊自2015年以來均保持穩(wěn)定增長，疫情期間，公司憑借穩(wěn)定的供應鏈，成熟的渠道能力，以及高質(zhì)量的產(chǎn)品，斬獲大批新增訂單。2020年生命監(jiān)護板塊營收達100億元，同比增長57.80%。進入2021年后，公司涉疫產(chǎn)品增速有所下滑，但非涉疫產(chǎn)品增速快速恢復，生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學影像分別實現(xiàn)收入111.5、84.5、54.3億元，同比增長11.47%、27.12%、29.29%；三大板塊收入占比分別為44.14%、33.43%、21.47%。根據(jù)邁瑞醫(yī)療官方數(shù)據(jù)，公司三大業(yè)務板塊子產(chǎn)品均為該領(lǐng)域龍頭，如生命信息及支持板塊下監(jiān)護儀、麻醉劑國內(nèi)份額排名第一，全球份額排名第三；體外診斷板塊下血細胞檢測國內(nèi)份額排名第二，全球份額排名第三?；瘜W發(fā)光板塊也已成長為國內(nèi)僅次于羅雅貝西的國產(chǎn)第一廠家，公司龍頭地位十分明顯。1.3.經(jīng)銷收入占比提升、規(guī)模效應持續(xù)體現(xiàn)導致銷售費用率下降自2014年起，公司整體毛利率始終維持在60%以上，三大主要板塊毛利率同樣維持在高水準：2021年公司整體毛利率為65.0%，生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學影像板塊的毛利率分別為66.39%、62.51%、66.34%。公司在中國以經(jīng)銷為主、直銷為輔，絕大部分產(chǎn)品均通過公司遍布全國的經(jīng)銷網(wǎng)絡進行銷售，少部分產(chǎn)品由公司向窗口醫(yī)院、民營集團、戰(zhàn)略客戶及政府部門等終端客戶直接銷售。經(jīng)銷收入占比的不斷提升，疊加邁瑞作為大體量公司的規(guī)模效應，公司銷售費用率持續(xù)下降。三費率方面，2021年公司銷售費用率進一步從2020年的17.2%下降至15.8%，管理費用率則大致持平，但相比2017年之前明顯下降。研發(fā)費用率則維持在8.5%以上.公司整體控費得當，毛利率則長期保持高水準，彰顯了公司作為國內(nèi)醫(yī)療器械龍頭優(yōu)秀的管理能力。2.醫(yī)療新基建引領(lǐng)公立醫(yī)院建設，邁瑞充分享受增量市場2020年疫情的爆發(fā)在不同程度上暴露了全球各國在重大疫情防控機制、公共衛(wèi)生應急管理體系等方面存在的短板和不足。國內(nèi)疫情逐步控制之后，我國各地開始逐漸重視醫(yī)療補短板和新基建。國家發(fā)改委于2020年5月發(fā)布《公共衛(wèi)生防控救治能力建設方案》（以下簡稱《方案》），衛(wèi)健委于2020年7月發(fā)布《關(guān)于完善發(fā)熱門診和醫(yī)療機構(gòu)感染防控工作的通知》，開啟以大型公立醫(yī)院擴容為主導的醫(yī)療新基建。2.1.疫情折射我國醫(yī)療資源不足醫(yī)療資源是指提供醫(yī)療服務的生產(chǎn)要素的總稱，通常包括人員、醫(yī)療費用、醫(yī)療機構(gòu)、醫(yī)療床位、醫(yī)療設施和裝備、知識技能和信息等。隨著我國在醫(yī)療衛(wèi)生上的投入不斷提高，我國醫(yī)療資源總體上也呈現(xiàn)上漲趨勢。2020年我國衛(wèi)生費用投入達72175億元，2010-2020年間衛(wèi)生費用投入復合增長率為13.7%。衛(wèi)生費用占GDP比重也從2010年的4.89%提升至2020年的7.10%。從醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量來看，我國各級醫(yī)院數(shù)量也有了明顯的提升，2020年我國各級醫(yī)院數(shù)量合計達到35394家，其中三級醫(yī)院2996家，二級醫(yī)院10404家，一級醫(yī)院12252家，十年復合增長率分別為5.4%、8.8%、4.9%、8.8%。盡管我國醫(yī)療資源總體而言有了長足的進步，但與歐美等發(fā)達國家相比，仍有不小的差距。此次抗擊疫情過程中，我國各醫(yī)院的重癥醫(yī)學科發(fā)揮了重要作用，但同時也暴露出ICU床位不足等短板。即便是醫(yī)療資源相對較為發(fā)達的武漢，在面對重大疫情時，仍然出現(xiàn)醫(yī)療資源嚴重短缺，需要全國各地支援的情況。由于ICU病床配置標準遠高于普通病床，ICU病床配置比例可以作為衡量國家醫(yī)療水平的重要指標。2020年，我國ICU床位數(shù)量達到63527張，同比增長11.1%，2010-2020年復合增長率達到16.4%?？紤]到我國龐大的人口，2020年我國每十萬人ICU床位數(shù)量僅為4.5張，不僅顯著低于2019年的韓國，距離歐美發(fā)達國家2017-2018年的水平仍有4-5倍的增長空間。2.2.新基建方案出臺，帶動醫(yī)療設備需求增加面對新冠疫情爆發(fā)帶來的嚴峻考驗，2020年5月發(fā)改委、衛(wèi)健委和中醫(yī)藥局聯(lián)合發(fā)布《公共衛(wèi)生防控救治能力建設方案》，明確提出要聚焦新冠肺炎疫情暴露的公共衛(wèi)生特別是重大疫情防控救治能力短板，調(diào)整優(yōu)化醫(yī)療資源布局，集中力量加強能力建設，補齊短板弱項。自此醫(yī)療新基建正式拉開帷幕，國家和地方政府紛紛出臺政策響應，開啟我國新一輪醫(yī)療建設熱潮。2021年初，全國大部分省市已明確2021年重點建設投資計劃，其中上海、河北、四川等省市已公布2021年重點建設項目清單，包含基礎(chǔ)設施、衛(wèi)生系統(tǒng)建設、民生改善、科技創(chuàng)新等多個項目領(lǐng)域。《公共衛(wèi)生防控救治能力建設方案》四大目標對ICU配置、重大疫情防控救治基地等提出了明確的規(guī)劃；《關(guān)于完善發(fā)熱門診和醫(yī)療