華新水泥研究報告-華中、西南水泥龍頭產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展先鋒1百年水泥品牌，業(yè)績增長穿越周期1.1華中、西南水泥龍頭，底蘊深厚，歷久彌新公司前身湖北水泥廠始創(chuàng)于1907年，是近代中國開辦最早的水泥廠之一，被譽為“中國水泥工業(yè)的搖籃”；公司擁有的“華新堡壘”商標為中國馳名商標，是中國最老的水泥生產(chǎn)商標之一。1994年，公司在上海證券交易所上市；1999年，公司與瑞士Holcim集團結(jié)為戰(zhàn)略伙伴關系。2022年3月28日，公司B股轉(zhuǎn)H股，于香港聯(lián)交所上市。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已在華中具備優(yōu)勢地位并成為西南地區(qū)的主要從業(yè)者，在業(yè)內(nèi)享有較高的知名度與認同度。公司的水泥產(chǎn)品在人民大會堂、武漢長江大橋、京珠高速公路、青藏鐵路、三峽大壩等眾多國家標志性建筑及特大型工程項目中贏得廣泛贊譽。外資與國資復合持股背景，多角度支持公司在國內(nèi)與海外的業(yè)務發(fā)展。公司控股股東HolchinB.V.的實際控制人為拉豪集團，拉豪集團由世界領先的水泥、混凝土生產(chǎn)商拉法基和豪瑞集團合并而來；拉豪集團業(yè)務遍布全球80多個國家，在水泥、石膏板、骨料與混凝土等業(yè)務方面均居世界領先地位。公司自1999年便開始與豪瑞集團合作，在生產(chǎn)技術、裝備工藝、經(jīng)營管理等方面獲得了較大的支持。拉法基與豪瑞集團合并完成后，拉豪集團繼續(xù)在技術和經(jīng)營管理等方面給予公司支持。2915公司完成了對拉法基中國水泥有限公司（實際控制人為拉豪集團）旗下云南拉法基建材投資有限公司等6家公司的股權(quán)、重慶拉法基瑞安參天水泥有限公司100%股權(quán)的收購，一方面消除了公司與拉豪集團在云南、重慶、貴州等地非上市水泥資產(chǎn)之間的同業(yè)競爭問題，另一方面也增強了公司在西南地區(qū)的市場競爭力。B股轉(zhuǎn)H股，提升境外資本運作水平，助推公司的國際化進程。公司將拓展國際化布局作為重要的發(fā)展戰(zhàn)略之一，海外融資平臺是支撐公司國際戰(zhàn)略的重要組成部分。香港為境外資本市場，具有國際化和融資便利等優(yōu)勢，為公司提供更加廣闊的業(yè)務平臺。公司股票實現(xiàn)在香港流通有利于公司參與境外資本運作，充分利用境外資本資源及市場激勵以加強公司的核心競爭力。1.2

“十四五”期間資本開支高增，區(qū)域與業(yè)務雙維度拓展水泥主業(yè)向海外拓展，作為首批“走出去”的中國水泥企業(yè)之一，公司已在中亞、東南亞及非洲八個國家實現(xiàn)產(chǎn)能擴張，特別是“一帶一路”沿線的中亞，公司已成為當?shù)厮嗍袌龅念I軍者。根據(jù)中國水泥網(wǎng)的統(tǒng)計，截至2021年底，公司在海外已建成投產(chǎn)的水泥熟料產(chǎn)能規(guī)模位列全國第二；海外在建的水泥熟料產(chǎn)能位列全國第五。2021年，公司在海外的業(yè)務收入為25.83億元，同比增長36.67%；占公司營業(yè)總收入之比為7.96%。截至2021年底，公司在湖北、湖南、云南、重慶、四川、貴州、西藏、河南、廣東、上海、江蘇、江西、陜西、海南等14省市及海外塔吉克斯坦、吉爾吉斯斯坦、烏茲別克斯坦、柬埔寨、尼泊爾、坦桑尼亞、贊比亞和馬拉維八國擁有270余家分子公司，具備水泥產(chǎn)能1.16億噸/年（粉磨能力，含聯(lián)營企業(yè)產(chǎn)能）。產(chǎn)業(yè)鏈縱向發(fā)展，公司在主營水泥業(yè)務的基礎上，前瞻轉(zhuǎn)型水泥產(chǎn)業(yè)鏈一體化，先后增加了商品混凝土、骨料、水泥基高新建材材料的生產(chǎn)和銷售，水泥窯協(xié)同處置廢棄物的環(huán)保業(yè)務，國內(nèi)/國際水泥工程總承包、水泥窯協(xié)同處置技術的裝備與工程承包等相關業(yè)務。公司在行業(yè)較早實現(xiàn)縱向一體化發(fā)展，是行業(yè)內(nèi)少數(shù)擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈、具備上下游全產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)同競爭優(yōu)勢的企業(yè)之一。隨著公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局的加速發(fā)展，以骨料、混凝土為代表的非水泥業(yè)務快速增長。2021年，公司混凝土、骨料業(yè)務分別實現(xiàn)收入31.75/20.54億元，分別同比增長68.94%/73.57%。從收入占比的角度來看，2021年，混凝土、骨料業(yè)務收入占比分別為9.78%/6.33%，同比提高3.38/2.30pct。高資本開支助力公司一體化轉(zhuǎn)型，“十四五”全產(chǎn)業(yè)鏈多點開花。2021年，公司加快一體化轉(zhuǎn)型，快速推進骨料、墻材、混凝土、工程及裝備、包裝、助磨劑、環(huán)保業(yè)務的發(fā)展。截至2021年底，公司已具備商品混凝土4380萬方/年、骨料1.54億噸/年、綜合環(huán)保墻材5.4億塊/年、加氣混凝土產(chǎn)品（磚、板）85萬方/年、砂漿30萬噸/年、超高性能混凝土4萬方/年、民用幕墻掛板80萬平方/年、工業(yè)防腐瓦板300萬平米/年、石灰69萬噸/年、水泥設備制造5萬噸/年、水泥包裝袋7億只/年及廢棄物處置553萬噸/年（含在建）的產(chǎn)能。公司2021年資本開支（以購建固定無形長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金計）62.29億元，同比大幅增長73.54%。根據(jù)公司2021年度報告中公告的2022年度經(jīng)營計劃，公司2022年計劃資本支出122億元，同比增長約96%；將主要用于骨料、海外水泥和產(chǎn)業(yè)鏈一體化業(yè)務的投資。1.3業(yè)績增長穿越周期，穩(wěn)中求進2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入324.64億元，同比增長10.59%，2017-2021年CAGR為9.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤53.64億元，同比下降4.74%，2017-2021年CAGR為20.89%。從行業(yè)整體來看，2021年規(guī)模以上水泥企業(yè)主營業(yè)務營收同比增速為7.3%；利潤總額同比下降10.0%；公司的營收和業(yè)績增速均優(yōu)于行業(yè)整體水平，具備穿越周期的實力。2022Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入為65.31億元，同比增長5.52%；歸母凈利潤為6.72億元，同比下降8.51%。受動力煤等主要燃料價格大幅上漲的影響，公司2021-2022Q1盈利略承壓；2021年及2022Q1公司銷售毛利率分別為35.29%/26.34%，分別同比下降4.46/6.35pct；凈利率分別為17.88%/10.73%，分別同比下降3.15/2.27pct。分業(yè)務來看，2021年公司水泥/混凝土/商品熟料/骨料/其他業(yè)務的毛利率分別為33.83%/18.80%/18.19%/65.62%/44.32%，分別同比-5.3