激光行業(yè)-炬光科技研究報告：“產(chǎn)生光子”+“調(diào)控光子”專家1.深耕激光產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)噍d1.1起家“產(chǎn)生光子”，收購加碼“調(diào)控光子”，拓展光子應(yīng)用解決方案公司2007年起家“產(chǎn)生光子”的高功率半導(dǎo)體激光器，為國內(nèi)實(shí)力最強(qiáng)的高功率半導(dǎo)體激光器廠商。2017年公司完成對LIMO的收購，從而開拓“調(diào)控光子”的激光光學(xué)業(yè)務(wù)，并結(jié)合產(chǎn)生光子、調(diào)控光子的能力，拓展激光行業(yè)中游的光子應(yīng)用模塊和系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，即“提供光子應(yīng)用解決方案”，包括激光雷達(dá)發(fā)射模組和UV-L光學(xué)系統(tǒng)。目前，公司形成了高功率半導(dǎo)體激光元器件、激光光學(xué)元器件、汽車應(yīng)用（激光雷達(dá)）和光學(xué)系統(tǒng)四大核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域。從產(chǎn)品線來看，公司四大核心業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)品分別包括：1）半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)：以高功率半導(dǎo)體激光元器件為基礎(chǔ)，分為開放式器件、光纖耦合模塊、醫(yī)療美容器件和模塊、工業(yè)應(yīng)用模塊、預(yù)制金錫材料等；2）激光光學(xué)業(yè)務(wù)：包括光束準(zhǔn)直轉(zhuǎn)換系列（單（非）球面柱面透鏡、光束轉(zhuǎn)換器、光束準(zhǔn)直器、光纖耦合器）、光場勻化器、光束擴(kuò)散器、微光學(xué)透鏡組、微光學(xué)晶圓等；3）汽車應(yīng)用業(yè)務(wù)：包含激光雷達(dá)面光源、激光雷達(dá)線光源、激光雷達(dá)光學(xué)組件等；4）光學(xué)系統(tǒng)業(yè)務(wù)：主要包括固體激光剝離線光斑、固體激光退火線光斑等多種光學(xué)系統(tǒng)。公司控股股東、實(shí)際控制人為公司董事長兼總經(jīng)理劉興勝。公司董事長兼總經(jīng)理劉興勝直接持有公司13.29%的股份，并通過《一致行動人協(xié)議》間接控制王東輝等一致行動人持有的炬光科技股權(quán)合計(jì)10.70%，因而控制了炬光科技23.99%的表決權(quán)。公司總部位于西安，擁有六家全資子公司和兩家控股子公司。在業(yè)務(wù)分工上，總公司負(fù)責(zé)半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)和汽車激光雷達(dá)業(yè)務(wù)，域視光電負(fù)責(zé)半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)，東莞炬光和LIMO負(fù)責(zé)激光光學(xué)業(yè)務(wù)，光學(xué)系統(tǒng)業(yè)務(wù)則由控股子公司海寧炬光和LIMODisplay負(fù)責(zé)，歐洲炬光、美國炬光主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品銷售，香港炬光負(fù)責(zé)海外投資并購。1.2管理團(tuán)隊(duì)、核心技術(shù)人員行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，股權(quán)激勵充分公司核心管理層行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，曾任職于國內(nèi)外知名公司，在公司任職時間多數(shù)超過5年，管理層穩(wěn)定。此外，公司核心技術(shù)人員科研成果突出，擁有多項(xiàng)專利、論文等。IPO發(fā)行前，公司高管、核心技術(shù)人員合計(jì)持股28.50%，持股比例高。在IPO發(fā)行中，公司高級管理人員與核心員工參與戰(zhàn)略配售獲配股數(shù)占比IPO發(fā)行數(shù)量比重的6.75%（IPO發(fā)行數(shù)量占公司發(fā)行后總股數(shù)的25%），股權(quán)激勵充分。1.3營收增長提速，盈利質(zhì)量改善收入端：21年收入預(yù)計(jì)同比+32%。復(fù)盤公司歷史營收情況，2019年公司營業(yè)收入同比下滑，主要原因?yàn)榧す夤鈱W(xué)業(yè)務(wù)收入受德國經(jīng)濟(jì)下行、光纖激光器行業(yè)銷售減少下滑；2020年受疫情影響，公司營收僅實(shí)現(xiàn)小幅增長；根據(jù)公司2021年業(yè)績快報，2021年公司預(yù)計(jì)營收同比增長32.2%，主要受益于半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)、激光光學(xué)業(yè)務(wù)、汽車應(yīng)用（激光雷達(dá)）業(yè)務(wù)中傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長、新產(chǎn)品的拓展、工藝創(chuàng)新和流程化，以及項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)。分業(yè)務(wù)來看，1）分業(yè)務(wù)板塊：公司目前收入主要集中在激光產(chǎn)業(yè)鏈上游元器件環(huán)節(jié)，中游應(yīng)用環(huán)節(jié)占比有望提升。處在上游元器件環(huán)節(jié)的半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)、激光光學(xué)業(yè)務(wù)占比公司21H1營收的90%，而中游應(yīng)用環(huán)節(jié)的汽車應(yīng)用業(yè)務(wù)、光學(xué)系統(tǒng)業(yè)務(wù)占比公司21H1營收的9%，我們認(rèn)為，隨公司逐步向中游光子應(yīng)用環(huán)節(jié)進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，中游應(yīng)用業(yè)務(wù)占比有望提升；2）分產(chǎn)業(yè)：公司收入來源目前集中在高端工業(yè)制造、光纖激光器、醫(yī)療健康領(lǐng)域，智能駕駛產(chǎn)業(yè)收入占比提升：高端工業(yè)制造、光纖激光器、醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的收入合計(jì)占比公司2020年?duì)I業(yè)收入的70%，其他業(yè)務(wù)上智能輔助駕駛產(chǎn)業(yè)的收入占比顯著提升，2020年占比達(dá)9%。圖片上傳中......毛利端：戰(zhàn)略重組帶動毛利率提升。公司當(dāng)前毛利潤主要來自于半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)、激光光學(xué)業(yè)務(wù)。毛利率方面，2019年公司毛利率下滑，一方面與光學(xué)系統(tǒng)業(yè)務(wù)受全球OLED產(chǎn)線建設(shè)影響未實(shí)現(xiàn)收入有關(guān)，另一方面與高毛利的激光光學(xué)業(yè)務(wù)收入下滑有關(guān)；2020年公司激光光學(xué)業(yè)務(wù)對LIMO進(jìn)行戰(zhàn)略性重組，提升產(chǎn)能和生產(chǎn)效率，并拓展國內(nèi)市場，從而拉動了激光光學(xué)業(yè)務(wù)毛利率，帶動綜合毛利率提升；

2021H1公司戰(zhàn)略重組協(xié)同性逐步顯現(xiàn)，半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)、激光光學(xué)業(yè)務(wù)毛利率均有小幅提升，綜合毛利率達(dá)到54%。費(fèi)用端：期間費(fèi)用率自20年起持續(xù)改善，研發(fā)費(fèi)用率或維持高位。公司期間費(fèi)用率較高，20年以來期間費(fèi)用率有所改善。其中，公司研發(fā)費(fèi)用率仍處于較高水平，我們認(rèn)為，公司正在拓展中游光子應(yīng)用模塊與解決方案業(yè)務(wù)，新業(yè)務(wù)項(xiàng)目研發(fā)投入較大，預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用率仍將維持較高水平。憑借持續(xù)的高研發(fā)投入，公司也取得了諸多專利成果，截止2021H1，公司共擁有405項(xiàng)已授權(quán)專利，其中境內(nèi)發(fā)明專利117項(xiàng)。利潤端：2020年實(shí)現(xiàn)盈利，21年利潤大幅增長。2020年公司在歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤層面均實(shí)現(xiàn)盈利，根據(jù)公司2021年業(yè)績快報，2021年