利潤分配管理知識講義基本內(nèi)容

第一節(jié)利潤分配概述第二節(jié)股利理論第三節(jié)股利政策第四節(jié)股利支付程序與支付方式第五節(jié)股票股利、股票分割與股票回購

學習目標

★了解企業(yè)利潤總額的構(gòu)成；★了解企業(yè)利潤分配的一般順序；★掌握不同的股利政策及其主要觀點；★理解股利理論對股利政策的影響；★掌握不同股利政策的優(yōu)缺點；★理解影響公司選擇股利政策的因素；★了解股利的支付程序及方式；★掌握股票股利與股票分割的概念及兩者之間的異同。英特爾增加分紅導致股價下跌2004年1月21日，英特爾公司宣布將季度現(xiàn)金紅利增加一倍，達到每股紅利4美分。從1992年起開始支付紅利的英特爾公司表示，將于3月1日開始向股東支付季度紅利。這次增加紅利使用權(quán)使英特爾的年紅利達到每股分紅16美分，基于英特爾1月21日的收盤價每股32.20美元，分紅率為0.5%.英特爾發(fā)言人表示：增加紅利是一個向股東返還利潤的好辦法，尤其是考慮到目前公司強勁的財務(wù)和現(xiàn)金環(huán)境更是如此。另外一個原因是納稅人當前就紅利支付的稅率在下降。截止2003年12月27日，英特爾和其現(xiàn)金儲備為160億美元。消息公布后，在納斯達克股市上，英特爾的股價下跌了41美分，跌幅為1.3%,以每股32.20美元收盤。在1月21日的交易中，英持爾的股價一度跌至31.82美元的低點。高分紅≠高股價煙草公司1999年美國歷史上吸煙受害者對煙草公司的最大一起訴訟案判決后，許多煙草公司紛紛提高了分紅水平，結(jié)果卻未出能阻止公司股票的下跌。假設(shè)美國的法院最后判決公司支付巨額賠償給許多類似的煙民，煙草公司采取了兩項措施：迅速提高了分紅水平，將公司的現(xiàn)金在判決之前盡快分配給股東利用股權(quán)收購方法，買下一些許多健康食品公司，再將這些公司從煙草公司中剝離出去，拆分上市，使用權(quán)股東原先持有的煙草公司股票，逐步變成許多個小型的、獨立上市的公司股票。這兩項政策的做法對投資者都有價值，最后使得煙草公司變成一個現(xiàn)金不多、隨時可以破產(chǎn)的“空殼”，以應(yīng)付法院有可能判決給煙民的巨額賠償。這對煙草民是很不公平的。華爾街的“食利螞蚱”(DividendHopperatWallStreet)許多美國公司都會在每季度分紅一次，且各公司都會在年初公布其分紅日期和股權(quán)登記日期。投資人只需要股權(quán)登記日的前一天買入即將分紅的股票，在股權(quán)登記日當天持有該股票1天之后，就會在21天之后收到結(jié)算公司向投資人派發(fā)的紅利。由于各家公司的股權(quán)登記日期不相同，因此華爾街就誕生了一種奇特的投資基金：“食利螞蚱”。這些投資基金往往購買那些經(jīng)營穩(wěn)健、長期分紅的電力公司股票和煙草公司股票?；鸸緦ｉT跟蹤各公司的分紅時間，在各公司股權(quán)登記日前一天購入該公司的股票，持有1天后，以不低于分紅后獲利的股價拋出股票，再購入下一家即將分紅公司的股票。僅僅依靠各公司的分紅，基金公司就可以簡單地獲利，無需關(guān)心什么公司的股票價格會上漲。這些基金為了享受分紅而頻繁地轉(zhuǎn)換投資對象，因而被形象地稱為“食利螞蚱”討論：如果某股票在分紅1美元之后，股票價格下跌1美元，那么這些基金公司都無法生存下去。事實上，這些“食利螞蚱”公司在華爾街悠然自得的享受“美味的紅利大餐”，且經(jīng)營情況良好，這一現(xiàn)象說明了什么問題？股利政策與投資、籌資決策股利政策所涉及的主要是公司對其收益進行分配或留存以用于再投資的決策問題，通常用股利支付率表示。股利支付率＝每股股利÷每股收益投資決策既定的情況下，股利政策的選擇實質(zhì)上歸結(jié)于公司是否用留存收益（內(nèi)部籌資）或以出售新股票（外部籌資）來融通投資所需要的股權(quán)資本。公司三大財務(wù)決策——投資、籌資和股利分配決策之間的關(guān)系籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成本投資決策投資規(guī)模、組合與收益籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成本投資規(guī)模、組合與收益股利支付率股利支付率股利政策籌資決策

【例9-1】假設(shè)某公司當前的政策是：負債與股權(quán)之比為1:1；總資產(chǎn)收益率為15%；股利支付率為33%。公司未來有一個投資機會，需要增加資本25萬元?，F(xiàn)有四個調(diào)整方案：

A：改變股利支付率，即采取剩余股利政策，將股利支付率從原來的33%下降到16.67%，以滿足投資資本需要和保持資本結(jié)構(gòu)不變。

B：改變目標資本結(jié)構(gòu)，將原來負債比率從50%提高到52%，以滿足投資需要并保持股利政策不變。

C：改變投資規(guī)模，將投資額削減到20萬元，以保持當前的目標資本結(jié)構(gòu)和股利政策不變。

D：發(fā)行新股籌資，增發(fā)新的普通股2.5萬元，以滿足投資需要，并保持當前的目標資本結(jié)構(gòu)和股利政策。

圖11-1投資決策、籌資決策與股利政策（單位：萬元）

第一節(jié)利潤分配概述利潤：是企業(yè)一定時期內(nèi)的經(jīng)營成果，等于收入扣除成本費用之后的余額，它反映了企業(yè)從事經(jīng)營活動的績效?？鄢某杀举M用不同，利潤可分為：息稅前利潤、稅前利潤總額、凈利潤、EVA利潤指標的重要性表現(xiàn)：利潤是實現(xiàn)企業(yè)理財目標的本質(zhì)要求；利潤體現(xiàn)了資本增值的本質(zhì)；利潤是衡量企業(yè)管理績效的主要標準；利潤是企業(yè)對社會做出貢獻的基礎(chǔ)。利潤總額的構(gòu)成利潤分配的涵義利潤分配的基本原則利潤分配的一般順序確定利潤分配政策時應(yīng)考慮的因素一、利潤總額的構(gòu)成根據(jù)我國《企業(yè)會計準則》和會計制度的規(guī)定，企業(yè)的利潤一般包括營業(yè)利潤、投資凈收益、營業(yè)外收支凈額及補貼收入等。（一）營業(yè)利潤（二）投資凈收益（三）營業(yè)外收支凈額（四）補貼收入

利潤總額=營業(yè)利潤+投資凈收益+營業(yè)外收入

-營業(yè)外支出+補貼收入利潤總額在扣除所得稅后的余額即為企業(yè)稅后利潤，即企業(yè)的凈利潤。其公式為：

凈利潤=利潤總額-所得稅二、利潤分配的涵義廣義的利潤分配狹義的利潤分配：對企業(yè)稅后利潤所進行的分配三、利潤分配的基本原則（一）依法分配的原則（二）兼顧各方利益原則（三）分配與積累并重的原則（四）投資與收益對等的原則四、利潤分配的一般順序《企業(yè)財務(wù)通則》規(guī)定，企業(yè)稅后利潤一般按以下順序進行分配：第一，用于抵補被沒收的財物損失，支付違反稅法規(guī)定的各項滯納金和罰款；

第二，彌補以前年度虧損；第三，提取法定盈余公積金；第四，向投資者分配利潤股份制企業(yè)的利潤分配程序:彌補以前年度虧損提取法定盈余公積金支付優(yōu)先股股息提取任意盈余公積金支付普通股股利【例9-2】某有限責任公司2007年與利潤分配有關(guān)的資料如下：①當年實現(xiàn)稅前利潤1000萬元，所得稅稅率為33%；②本年利潤分配前可抵稅虧損累積額為500萬元；③向投資者分配比例為可向投資者分配利潤的50%。根據(jù)上述資料，企業(yè)利潤分配的程序為：

（1）計稅利潤=1000萬-500萬=500萬元

所得稅=500萬×33%=165萬元

（2）可分配利潤=1000萬-500萬-165萬=335萬元

法定盈余公積金=335萬×10%=33.5萬元

（3）可向投資者分配利潤=335萬-33.5萬=301.5萬元

向投資者分配利潤=301.5萬×50%=150.75萬元

未分配利潤=301.5萬-150.75萬=150.75萬元五、確定利潤分配政策時應(yīng)考慮的因素

(1)資本保全

(2)資本積累

(3)償債能力

(4)超額累計利潤法律因素《公司法》《證券法》

限制性條款（1）未來的股利只能以簽訂合同后的收益來發(fā)放；（2）營運資金低于某一特定金額時不得發(fā)放股利；（3）將利潤的一部分以償債基金的形式留存下來；（4）利息保障倍數(shù)低于一定水平時不得支付股利。契約性約束長期借款協(xié)議、債券契約、優(yōu)先股協(xié)議、租賃合約等

（1）變現(xiàn)能力（2）舉債能力（3）盈利能力（4）投資機會（5）資本成本公司因素

（1）穩(wěn)定收入（2）股權(quán)稀釋（3）稅賦

股東因素四川長虹利潤分配案例：1996年6月28日，四川長虹電器股份有限公司公布了1995年度的股利分配方案，主要內(nèi)容有：公司1995年實現(xiàn)凈利潤1150713998.10元，分別按10％提取法定公積金、法定公益金各115071399．81元，按53％提取任意盈余公積金609878418.9元，加上上年度未分配利潤14846562．54元，可供股東分配的利潤為325539342.03元，向全體股東每10股送紅股6股，分配普通股股利303218919.00元，未分配利潤22320423.03元結(jié)轉(zhuǎn)下年度分配。從2006年1月1日起，稅后利潤只需按10%提取法定公積金，不用再提取法定公益金。2005年底的法定公益金如有余額，應(yīng)將其轉(zhuǎn)至法定公積金，法定公益金2006年余額應(yīng)為零。

第二節(jié)股利政策理論一、股利無關(guān)論（代表人物：Miller&Modigliani(MM)）觀點：在市場完善的情況下，股利分配對公司的股票價格及公司價值不會產(chǎn)生影響公司價值增加與否完全取決于公司未來投資的獲利能力，即公司的投資決策評價：該理論是以完美的資本市場為基礎(chǔ)，且構(gòu)成該理論的主要假設(shè)都缺乏現(xiàn)實性，其結(jié)論廣受爭議。MM理論的基本假設(shè)是：⑴公司所有的股東均能準確地掌握公司的情況，對于將來的投資機會，投資者與管理者擁有相同的信息(無信息成本,充分競爭）。⑵不存在個人或公司所得稅，對投資者來說，無論收到股利或是資本利得都是無差別的（無稅負差異）。⑶不存在任何股票發(fā)行或交易費用(無交易成本)。⑷公司的投資決策獨立于其股利政策（理性投資者）●MM理論認為，在不改變投資決策和目標資本結(jié)構(gòu)的條件下，無論用剩余現(xiàn)金流量支付的股利是多少，都不會影響股東的財富。分析：（1）公司擁有剩余現(xiàn)金發(fā)放股利：假設(shè)公司在滿足項目投資需要之后，尚有剩余現(xiàn)金N元支付股利。公司資產(chǎn)股利支付后N股東得到N元現(xiàn)金，但喪失了對公司資產(chǎn)N元要求權(quán)。股利支付前N公司資產(chǎn)股東對公司資產(chǎn)具有N元的要求權(quán)（2）公司發(fā)行新股籌資，發(fā)放現(xiàn)金股利如果公司沒有足夠的現(xiàn)金支付N元股利，則需要先增發(fā)N元新股，這可以暫時地增加公司價值，股利支付后，公司價值又回到原來發(fā)行新股前的價值。公司資產(chǎn)公司資產(chǎn)N股利支付前增發(fā)新股N元股利支付后N公司資產(chǎn)支付N元股利（3）公司不發(fā)放現(xiàn)金股利，股東自制股利假設(shè)公司不支付股利，現(xiàn)有股東為獲取現(xiàn)金在資本市場上出售部分股票給新的投資者，結(jié)果是新老股東之間的價值轉(zhuǎn)移，而公司的價值保持不變。股利支付前股利支付后轉(zhuǎn)讓M元N公司資產(chǎn)老股東擁有N元N-MMN-MM公司資產(chǎn)老股東擁有（N-M）元新股東擁有M元二、股利相關(guān)論（股利政策與企業(yè)價值大小或股票價格高低并非無關(guān)，而是有一定的相關(guān)性）其代表性觀點有：

（一）“一鳥在手”論

●

主要代表人物M.Gordon和D.Durand●

基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即

股票投資收益率＝股利收益率＋資本利得（風險?。L險大）●

由于大部分投資者都是風險厭惡型，他們寧愿要相對可靠的股利收入而不愿意要未來不確定的資本利得，因此公司應(yīng)維持較高的股利支付率，即：“雙鳥在林，不如一鳥在手”。（二）信息傳遞理論現(xiàn)金股利可以作為從公司內(nèi)部管理者傳遞給外部投資者的可信任信號。當公司開始支付股利（股利啟動）時，就向公司投資者傳遞了公司管理者對公司有充夠的收益為投資項目融資并能為股東支付現(xiàn)金股利的信息。投資者更愿意購買該類股票，從而導致股票價格上漲。（三）假設(shè)排除論MM的股利無關(guān)論是建立在完善的資本市場和苛刻的假設(shè)條件基礎(chǔ)之上，由于現(xiàn)實中這些條件并不成立，因而股利無關(guān)論站不住腳。（四）差別稅收理論差別稅收理論是由Litzenberger

和Ramaswamy

于1979年提出的。觀點：股利收入所得稅稅率高于資本利得所得稅稅率，所以公司留存收益而不是支付股利對投資者更有利?；蛘哒f，對這兩種所得均須納稅的股東會傾向于選擇資本利得而非現(xiàn)金股利因此，公司應(yīng)采用低股利政策普通收入和資本利得的稅率理論影響MM股利無關(guān)論任何股利在手之鳥理論高股利差別稅收理論低股利股利支付率對股價的影響股票價格股利支付率

50%100%40302010在手之鳥理論MM股利無關(guān)論稅收偏好理論0與股利政策相關(guān)的三個問題信號假說客戶效應(yīng)代理成本信號假說信息不對稱理論;股利在短期內(nèi)具有剛性;股利減少意味著前景不好，增加股利表明對未來充滿信心;積極的信號難以被不成功的企業(yè)所模仿?？蛻粜?yīng)不同的客戶群體偏好不同的股利政策。投資偏好的角度：股利高低本身無好壞之分，無論哪種股利政策都會吸引一定的風險偏好和股利偏好的投資者，但公司股利政策發(fā)生波動會使得投資者變得無所適從，導致趕走的投資者要比吸引來的投資者要多的多，公司股價通常會下跌。代理成本為什么企業(yè)會一邊發(fā)股利一邊去籌資？如果是一個人，可能他頭腦有問題，為什么他不能夠少派發(fā)現(xiàn)金，同時少籌資呢，這樣可以減少交易成本？僅僅是信號作用嗎？進行外部籌資可以將監(jiān)督轉(zhuǎn)嫁給外部的金融中介和新的投資人。不分紅本質(zhì)上是企業(yè)的內(nèi)部籌資，當企業(yè)宣稱更多留存用于企業(yè)好的投資項目時，企業(yè)原有投資者不得不關(guān)注企業(yè)新項目的情況，即需要付出監(jiān)察成本。將紅利分配出去，企業(yè)再進行籌資，就會使得承銷商和新股東來監(jiān)督企業(yè)。本質(zhì)上是將監(jiān)督和風險轉(zhuǎn)嫁給外部的金融中介和新的投資人。三、股利政策的實證研究

◆關(guān)于股利政策研究的分類第一類利用事件研究方法分析不同股利政策的市場效應(yīng)，特別是研究股利分配方案公布前后，對股票價格或公司價值的影響。第二類以各種股利政策理論為出發(fā)點，進行股利分配的動因分析，試圖尋找影響股利政策的各種驅(qū)動因素和影響程度。

◆關(guān)于股利政策研究有代表性的研究結(jié)果

法瑪（Fama，1974）、李宏志（1985）、格拉漢莫（Graham，1985）分別研究了股利與投資、籌資之間的關(guān)系，他們的研究結(jié)果均表明現(xiàn)金股利與投資政策互相獨立，支持了MM股利政策的無關(guān)理論。相反的結(jié)論（Higgins，1972）則認為現(xiàn)金股利是利潤和投資的函數(shù)，不同時期的股利差異歸因于利潤和投資需求的不同，他的研究結(jié)果不支持股利無關(guān)理論。詹森（Jesen，1976）指出成長機會和現(xiàn)金股利水平呈負相關(guān)關(guān)系。

伊斯特布魯克（Easterbrook，1984）、凱利（Kalay，1982）研究了債權(quán)契約對于現(xiàn)金股利的影響，結(jié)果表明高負債公司具有較嚴格的限制條款，因此現(xiàn)金股利發(fā)放率較低；資本結(jié)構(gòu)的變動、合約的變動都會影響股利政策，與有效契約理論的預測結(jié)果相符。

德米茲和庫茲（DhrymesandKurz，1967）的研究表明行業(yè)因素對于股利政策有影響。成熟產(chǎn)業(yè)的股利支付率高于新興產(chǎn)業(yè)，公共事業(yè)公司股利支付率高于其他行業(yè)。

羅澤夫（Rozeff，1982）依據(jù)有效契約理論建立了代理成本和交易成本最小化決策模型研究決定股利支付率的主要因素，研究結(jié)果認為公司股利發(fā)放率可以通過在外部籌資成本與公司增加股利的代理成本的減少之間進行抉擇而做出解釋。

貝克、法萊和愛得曼（Baker，F(xiàn)arrellyandEdelman）1985年采用調(diào)查表的方法對562位財務(wù)經(jīng)理調(diào)查發(fā)放股利要考慮的因素，發(fā)現(xiàn)決定股利政策四個最重要的因素是：對于未來盈余的預期；過去股利的模式；現(xiàn)金儲備的多少；對于保持或提高股票價格關(guān)注。經(jīng)理層保持或提高股價的目標在股利決策中起重要作用。

布萊克和思科爾斯(BlackandScholes，1974)利用擴展的資本資產(chǎn)定價模型研究股利支付率和股價之間的關(guān)系。他們選擇1926至1966年的數(shù)據(jù)，按照風險系數(shù)的高低將樣本分為25個不同的組合，檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)股利政策不影響股票價格。

哈羅尼和斯瓦里（AharonyandSwary，1980）以1963年至1976年間149家公司的資料，進行股利宣告與盈利宣告時間關(guān)系研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，市場對股利宣告的反應(yīng)比盈余的宣告反應(yīng)顯著，他們認為股利和盈余數(shù)字對管理層而言，是可以來傳遞公司未來發(fā)展信息的重要工具。

阿斯奎斯和牡林（AsquithandMullins，1983）選擇了1964年至1980年第一次或至少間隔10年后的一次發(fā)放股利的168家公司作為樣本,同時選擇連續(xù)三年發(fā)放股利且股利遞增的公司作為比較樣本，結(jié)果發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利發(fā)放規(guī)模越大，股價上升越大。

詹森和瓊斯（JensenandJohnson，1995）選擇1974年至1989年共268個股利減發(fā)超過20%幅度的公司作為樣本，其中包括50家停發(fā)事件，研究了宣告前后三年21項公司的財務(wù)特征的變化，結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司盈利在現(xiàn)金股利減發(fā)前下降，但在宣告后卻又增加的情形。

原紅旗（1998）通過對我國的特殊市場環(huán)境進行分析之后，利用修正的瓊斯模型，使用滬深兩市公司數(shù)據(jù)進行驗證，得出現(xiàn)金股利和當期的盈余呈顯著正相關(guān)關(guān)系，隨盈余波動現(xiàn)象突出。大股東存在以現(xiàn)金股利轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的傾向。

趙春光（2001）對于股利政策的選擇動因進行了分析。研究樣本選自1999年度以前在滬深兩市上市的A股公司，研究認為現(xiàn)金股利與資產(chǎn)負債率、股票價格、市盈率、主營業(yè)務(wù)利潤增長率和是否分配股票有關(guān)。

陳浪南（2000）用滬市數(shù)據(jù)對于股利政策的市場反應(yīng)進行檢驗。結(jié)論不能支持現(xiàn)金股利的信號傳遞效應(yīng)；而送股、配股具有明顯的信號傳遞效應(yīng)。研究中還發(fā)現(xiàn)各樣本組合對于“好”消息、“壞”消息的市場反應(yīng)通常在3至4個交易日，這與半強式效率市場相矛盾。

呂長江、王克敏（1999）認為國有股和法人股在公司股本中所占的比例越大，公司的內(nèi)部人控制程度就越強，公司股利支付水平就越低；國有股及法人股控股比例越低，公司自我發(fā)展和成長性越強，股票股利支付額就越高，現(xiàn)金股利支付水平就越低。盈利能力與股利支付水平正相關(guān)。業(yè)績不佳的公司傾向于采取長期負債的方式支付股利以滿足股東的要求，一些公司股票股利和現(xiàn)金股利的發(fā)放源于公司長期負債的增加，與公司盈利能力無關(guān)。

Baker,Farrelly和Edelman1983年對紐約股票交易所318家上市公司的財務(wù)主管（CFO）進行了調(diào)研。表7-3公司管理者對股利政策的看法有關(guān)股利政策的觀點同意無所謂不同意1．現(xiàn)金股利支付率影響公司股票價格。61%33%6%2．股利支付水平是公司未來前景的信號52%41%7%3．股票市場應(yīng)利用股利公告來對股票估價43%51%6%4．股利與留存收益對投資者有不同的風險56%42%2%5．股利收益與資本利得對投資者無差異6%30%64%6．投資者喜歡那些股利政策適合其納稅特征的公司股票44%49%7%7．管理者應(yīng)考慮股東的股利偏好41%49%10%第三節(jié)股利政策股利政策是為指導企業(yè)股利分配活動而制定的一系列制度和策略，內(nèi)容涉及股利支付水平以及股利分配方式等方面。股利政策的類型剩余的股利政策固定股利發(fā)放率政策穩(wěn)定增長股利政策正常股利加額外股利政策

◎

公司的收益首先應(yīng)當用于盈利性投資項目資本的需要，在滿足了盈利性投資項目的資本需要之后，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。分配程序確定目標資本結(jié)構(gòu)確定未來投資需要的權(quán)益資金進行利潤分配適用于成長型企業(yè)一、剩余股利政策①確定最佳資本支出水平（根據(jù)資本投資計劃和加權(quán)平均資本成本）◆如果滿足后有剩余，則發(fā)放股利②設(shè)定目標資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本/債務(wù)資本）

債務(wù)數(shù)額

股東權(quán)益數(shù)額留存收益◆如果留存收益不足，需發(fā)行新股③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要①確定最佳資本支出水平120萬元滿足后剩余：150－84＝66（萬元）股利發(fā)放額：66萬元股利支付率（66÷150）×100%＝44%②設(shè)定目標資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本70%，債務(wù)資本30%）債務(wù)數(shù)額股東權(quán)益數(shù)額84萬元留存收益150萬元③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要120×70%【例9-3】某公司現(xiàn)有利潤150萬元，可用于發(fā)放股利，也可留存，用于再投資。假設(shè)該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為30%的負債和70%的股東權(quán)益。根據(jù)公司加權(quán)平均的邊際資本成本和投資機會計劃決定的最佳資本支出為120萬元。資本支出預算200萬元300萬元現(xiàn)有留存收益資本預算所需要的股東權(quán)益資本股利發(fā)放額股利支付率150140（200×70%）106.67%150210（300×70%）——此時，現(xiàn)存的收益（150萬元）滿足不了資本預算對股權(quán)資本的需要量（210萬元），∴不能發(fā)放股利，需要發(fā)行新普通股60(210－150)萬元，以彌補股權(quán)資本的不足。

【例9-4】承【例9-3】假設(shè)資本支出預算分別為200萬元和300萬元，則采取剩余股利政策，該公司的股利發(fā)放額和股利支付率為：【例9-5】假定某公司某年提取了公積金后的稅后凈利潤為800萬元，第二年的投資計劃所需資金1000萬元，公司的目標資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%、債務(wù)資本占40%，那么，按照目標資本結(jié)構(gòu)的要求，公司投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額為：

1000×60%=600（萬元）

公司當年全部可用于分配股利的盈余為800萬元，可以滿足上述投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額并有剩余，剩余部分再作為股利發(fā)放。當年發(fā)放的股利額即為：

800—600=200（萬元）

假定該公司當年流通在外的只有普通股100萬股，那么每股股利即為：200/100=2（元）選擇剩余股利政策，意味著公司傾向保持理想的資本結(jié)構(gòu)。

◎剩余股利政策評價：按照剩余股利政策，股利發(fā)放額每年隨投資機會和盈利水平的變動而變動。在盈利水平不變的情況下，股利將與投資機會的多少呈反方向變動，投資機會越多，股利越少。反之，投資機會越少股利發(fā)放越多。在投資機會不變的情況下，股利的多少隨著每年收益的多少而變動。二、固定股利或穩(wěn)定增長股利重要原則絕對不要降低年度股利的發(fā)放額。

◎?qū)⒚磕臧l(fā)放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段時期內(nèi)維持不變，只有當公司認為未來收益的增加足以使它能夠?qū)⒐衫S持到一個更高水平時，公司才會提高股利的發(fā)放額。圖7-2固定股利或穩(wěn)定增長股利◎

固定股利政策的評價

缺點：股利支付不能很好地與盈利情況配合，盈利降低時也固定不變地支付股利，可能會出現(xiàn)資金短缺，財務(wù)狀況惡化的后果；在投資需要大量資金的時候還會影響到投資所需的現(xiàn)金流。

優(yōu)點：有利于股票價格的穩(wěn)定，投資者風險較小。適用于：經(jīng)營比較穩(wěn)定的企業(yè)。三、固定股利支付率

◎公司從其收益中提取固定的百分比，以作為股利發(fā)放給股東。在這種情況下，公司每年所發(fā)放的股利會隨著公司收益的變動而變動，從而使公司的股利支付極不穩(wěn)定，由此導致股票市價上下波動，很難使公司的價值達到最大。

圖7-3固定股利支付率（固定股利支付率為50%）◎

固定股利支付率政策的評價

缺點：不利于股票價格的穩(wěn)定，有時候還不能滿足投資的需求。

優(yōu)點：公司的盈余與股利的支付能夠很好的配合。適用于：穩(wěn)定成長的公司或公司財務(wù)狀況穩(wěn)定的階段。

四、低正常股利及額外股利政策

◎公司每年只支付數(shù)額較低的正常股利，只有在公司繁榮時期向股東發(fā)放額外股利。

◎評價：該股利政策具有較大的靈活性，既可以使公司保持固定股利的穩(wěn)定記錄，又可以使股東分享公司繁榮的好處，使靈活性與穩(wěn)定性較好地結(jié)合起來。但如果公司經(jīng)常連續(xù)支付額外股利，那么它就失去了原有的目的，額外股利就變成了一種期望回報。

適用于收益波動較大的企業(yè)，在企業(yè)利潤與現(xiàn)金流量不穩(wěn)定時，采取這個政策對企業(yè)、股東均有利。金額低正常股利加額外股利政策時間每股股利每股盈余公司發(fā)展階段與股利政策的選擇

固定股利支付率政策剩余股利政策美、英、日股利支付率比較美國行業(yè)股利支付比率行業(yè)1980~1994平均股利支付率（%）建筑材料20.8醫(yī)藥衛(wèi)生21.8食品業(yè)28.6辦公設(shè)備32.7石油39.7化學51.8電力79.8一、股利支付程序股利宣告日(Announcementdate)除息日(Ex-dividenddate)股權(quán)登記日(Recorddate)含息日（Dividend-ondate）股利支付日(paymentdate)

第四節(jié)股利支付的程序和方式董事會宣告發(fā)放股利的日期

領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票彼此分開的那一日

確定股東是否有資格領(lǐng)取股利的截止日期微軟股利支付相關(guān)日期（2004年）7月20日11月5日11月7日12月21日股利宣告日除息日股權(quán)登記日股利支付日日期董事會宣告將發(fā)放每股3美元的特別紅利在這天或之后購買股票，不能收到股利在此日期之前登記的股東將收到股利有資格分得股利的股東收到每股3美元的股利二、股利支付方式

股票股利現(xiàn)金股利財產(chǎn)股利負債股利等股本剝離和股本轉(zhuǎn)移，也能看作是返還資產(chǎn)(而非現(xiàn)金)給股東的方式（一）現(xiàn)金股利1.做法：以現(xiàn)金支付股利，是股利支付的主要方式我國用“派”表示。如10派3（每10股送3元現(xiàn)金股利）2.優(yōu)點：最容易被接受3.缺點：增加了現(xiàn)金流出量，增加了支付壓力4.滿足條件：具有足夠的累計盈余有足夠的現(xiàn)金5.表現(xiàn)結(jié)果：股票價格下跌（除息價），改變了企業(yè)的資產(chǎn)和股東權(quán)益總額，增加股權(quán)融資成本。（二）股票股利1.做法：以公司股票作為股利，可以減價配售，也可以無償配股我國用“送”表示。如10送5（即每10股送5股）2.優(yōu)點：可免付現(xiàn)金，利于追加投資3.缺點：每股收益下降，市價下跌4.直接影響：改變了股東權(quán)益的結(jié)構(gòu)；普通股股數(shù)增加；股東持股比例不變；市值不變；資產(chǎn)、負債、股東權(quán)益總額不變。項目發(fā)放股票股利前發(fā)放股票股利后股本2000資本公積750盈余公積1680未分配利潤3200合計7630【例9-6】某公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)為2000萬股，每股面值1元，市價5元?，F(xiàn)決定發(fā)放10%的股票股利，結(jié)果如下表所示（單位：萬元）項目發(fā)放股票股利前發(fā)放股票股利后股本20002200資本公積7501550盈余公積16801680未分配利潤32002200合計76307630答案公司發(fā)放10%的股票股利，所需資金量＝2000*10%*5=1000萬元。這部分資金實際并沒有支出，而是相當于將留存收益中的未分配利潤和盈余公積金轉(zhuǎn)成了資本金。其中：股本：按面值轉(zhuǎn)（=2000*10%*1=200）資本公積：溢價（=2000*10%*4=800）經(jīng)濟后果：股東財富未變（不改變資產(chǎn)、負債及所有者權(quán)益，但所有者權(quán)益中各項目的結(jié)構(gòu)改變了）；公司價值不變（=股數(shù)*股價）每股市價改變：除權(quán)價

每股收益降低EPS1=EPS0/(1+支付比例)我國上市公司股利分配情況如何？分配股利的公司所占比率較少；現(xiàn)金股利分配較少，股利多是股票股利；業(yè)績不佳公司也會突然高派現(xiàn)。原因是什么？原因是什么？1、上市公司治理存在很大問題（大股東缺位，“強勢”高管）；2、上市公司的財務(wù)壓力（國有企業(yè)上市動機、業(yè)績不好，盈利質(zhì)量不高）；3、股市的投機氛圍太重，看重股票股價，信號傳遞錯誤；4、政策導向有誤。轉(zhuǎn)贈與配股

轉(zhuǎn)增是指將公積金轉(zhuǎn)化為股本，并按股東原有股份比例派送新股或者增加每股面值的形式。轉(zhuǎn)增雖然增加了股本規(guī)模，但并沒有改變股東權(quán)益，其客觀結(jié)果與送股（股票股利）相似。轉(zhuǎn)增與送股的本質(zhì)區(qū)別在于資金來源不同，送股來自于公司年度稅后利潤，只有在公司有盈余的情況下，才能向股東送股；轉(zhuǎn)增股本卻來自于公積金，它可以不受公司本年度可分配收益多少及時間限制，只是將轉(zhuǎn)贈數(shù)從公司的公積金賬戶轉(zhuǎn)入注冊資本中即可。從嚴格意義上講，轉(zhuǎn)增并不屬于對股東的分紅回報。配股是指上市公司為擴大再生產(chǎn)，向原有股東按一定比例配售新股的行為。配股與送股主要區(qū)別在于：首先，送股是股東向公司投資的一種報酬，是股東參與公司稅后利潤分配的一種形式；而配股僅是公司增資擴股的一種形式，屬于發(fā)行新股的范疇。其次，送股的資金來源為公司稅后利潤中用于分紅的部分，是將本應(yīng)派發(fā)給股東的現(xiàn)金轉(zhuǎn)為股本，并具體到每個股東名下，股東無須額外追加投資；配股的資金來自公司以外，是股東對公司的追加投入。第三，送股和配股都使公司總股本增加，但前者并不增加股東權(quán)益，因為送股的資金本來就是公司股東權(quán)益的一部分；而后者增加股本的同時，股東權(quán)益也相應(yīng)增大，因為股東追加了投資。第四，送股是無償?shù)?，且非股東不能享有；而配股是有償?shù)?，股東可以接受，也可以放棄，在配股權(quán)證流通的情況下，還可以轉(zhuǎn)讓，投資者只要購買配股權(quán)證就可獲得配股的權(quán)利。

一、股票股利與股票分割（一）股票股利公司將應(yīng)分給投資者的股利以股票的形式發(fā)放。從會計的角度看，股票股利使資本在股東權(quán)益賬戶之間的轉(zhuǎn)移，即將資本從留存收益（或資本公積）賬戶轉(zhuǎn)移到其他股東權(quán)益賬戶。股票股利一般會使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股價格降低，但它并未改變每位股東的股權(quán)比例，也不增加公司資產(chǎn)。第五節(jié)股票股利、股票分割與股票回購

表9-7資產(chǎn)負債表金額單位：萬元發(fā)放股票股利前的資產(chǎn)負債表資產(chǎn)1000

資產(chǎn)總計1000負債300普通股(1000000股，每股1元)100資本公積

100留存收益500股東權(quán)益合計700負債和股東權(quán)益總計1000發(fā)放股票股利后的資產(chǎn)負債表資產(chǎn)1000

資產(chǎn)總計1000負債300普通股(1100000股，每股1元)110資本公積190留存收益400股東權(quán)益合計700負債和股東權(quán)益總計1000

【例9-7】某公司發(fā)放10%股票股利前后的資產(chǎn)負債表如表9-7所示。表9-8投資者股利支付前后的收益金額單位：元隨著股票總數(shù)的增加，股票的市場價格下跌?！l(fā)放前股票市場價格：每股10元【例9-8】假設(shè)某股東持有上述公司的股票100000股，公司最近的收益為2000000元，且在近期內(nèi)不會發(fā)生變動，則股票股利支付后對該股東的影響見表9-8所示。項目發(fā)放前發(fā)放后每股收益（EPS）（元）持股比例持股收益（元）2000000/1000000=2100000/1000000=10%100000×2=2000002000000/1100000=1.818110000/1100000=10%110000×1.818=200000▲管理當局發(fā)放股票股利的動機和目的：

◆在盈利和現(xiàn)金股利預期不會增加的情況下，股票股利的發(fā)放可以有效地降低每股價格，由此可提高投資者的投資興趣?！艄善惫衫陌l(fā)放是讓股東分享公司的收益而無須分配現(xiàn)金，由此可以將更多的現(xiàn)金留存下來，用于再投資，有利于公司的長期健康、穩(wěn)定的發(fā)展。（二）股票分割將一面額較高的股票交換成數(shù)股面額較低的股票的行為。股票分割不屬于某種股利，但其所產(chǎn)生的效果與發(fā)放股票股利十分相近。

從會計的角度看，股票分割對公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)不會產(chǎn)生任何影響，一般只會使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股面值降低，并由此使每股市價下跌，而資產(chǎn)負債表中股東權(quán)益各賬戶的余額都保持不變，股東權(quán)益合計數(shù)也維持不變。股票分割前股票分割后普通股（1000000股，每股1元）

100資本公積100留存收益500股東權(quán)益合計700普通股（2000000股，每股0.5元）

100資本公積100留存收益500股東權(quán)益合計700表9-9股票分割前后的股東權(quán)益金額單位：萬元

【例9-9】承【例9-8】假設(shè)上述公司決定實施兩股換一股的股票分割計劃以代替10%的股票股利，股票的市場公平價格從每股1元降到每股0.5元，每一位股東都會收到新的股票。股票分割前后的資本結(jié)構(gòu)如表9-9。公司管理當局實行股票分割的主要目的和動機◆降低股票市價◆為新股發(fā)行做準備◆有助于公司兼并、合并政策的實施股票股利和股票分割的比較項目股票股利股票分割股東的現(xiàn)金流量普通股股數(shù)股票市場價格股東權(quán)益總額股東權(quán)益結(jié)構(gòu)收益限制程度不增加增加下降不變變化有限制不增加增加下降不變不變無限制二、股票回購與現(xiàn)金股利

公司出資購回其本身發(fā)行的流通在外的股票。被購回的股票通常稱為庫藏股票，如果需要也可重新出售。★股票回購實際上是現(xiàn)金股利的一種替代形式，股票回購一般會改變公司的資本結(jié)構(gòu)，減少流通在外的普通股股數(shù)，提高財務(wù)杠桿比率。

★現(xiàn)金股利表明公司獲利能力強，經(jīng)營現(xiàn)金充足；但有時也可能暗示公司缺少良好的投資機會。與股票回購后股票價格保持不變相比，現(xiàn)金股利后股票價格通常會下降。資產(chǎn)負債和股東權(quán)益

A股利分配前資產(chǎn)負債表現(xiàn)金150000

其他資產(chǎn)850000

合計1000000

流通在外普通股股數(shù)：100000股每股市價=1000000/100000=10負債0股東權(quán)益1000000合計1000000表9-10股票回購與現(xiàn)金股利金額單位：元【例9-10】股票回購前后及發(fā)放現(xiàn)金股利后的資產(chǎn)負債表如表9-10。資產(chǎn)負債和股東權(quán)益

B發(fā)放現(xiàn)金股利后資產(chǎn)負債表（每股發(fā)放一元現(xiàn)金股利）現(xiàn)金50000其他資產(chǎn)850000合計900000流通在外普通股股數(shù)：100000股每股市價=900000/100000=9負債0股東權(quán)益900000合計900000

C股票回購后資產(chǎn)負債表（以每10元的價格回購股票）現(xiàn)金50000其他資產(chǎn)850000

合計900000流通在外普通股股數(shù)：90000股每股市價=900000/90000=10負債0股東權(quán)益900000合計900000公司管理當局采取股票回購方式的主要目的和動機◆用于公司兼并或收購◆滿足可轉(zhuǎn)換條款和有助于認股權(quán)的行使◆改善公司的資本結(jié)構(gòu)◆分配公司的超額現(xiàn)我國《公司法》規(guī)定，公司只有在以下四種情形下才能回購本公司的股份：

1.減少公司注冊資本；

2.與持有本公司股份的其他公司合并；

3.將股份獎勵給本公司職工；

4.股東因?qū)蓶|大會作出的合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份ExampleACC公司目前有2000元現(xiàn)金既可用于項目投資（凈現(xiàn)值為1000元），也可用于支付股利。假設(shè)該公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變，那么，股利政策對公司價值會產(chǎn)生什么影響？為討論方便，假設(shè)該公司面臨兩種選擇：不發(fā)放現(xiàn)金股利，直接用2000元進行項目投資；發(fā)放現(xiàn)金股利，然后發(fā)行新股籌資2000元用于項目投資Continue資產(chǎn)負債和股東權(quán)益現(xiàn)金（用于項目投資）2000固定資產(chǎn)9000未來投資項目的NPV1000（投資額2000元）資產(chǎn)總額12000公司債0股東權(quán)益12000(1000股)

公司價值12000ABC公司資產(chǎn)負債表（不發(fā)放股利）Continue資產(chǎn)負債和股東權(quán)益現(xiàn)金（發(fā)行新股籌資）2000固定資產(chǎn)9000未來投資項目的NPV1000（投資額2000元）

資產(chǎn)總額12000

公司債

0新股東權(quán)益2000老股東權(quán)益12000公司價值12000ABC公司資產(chǎn)負債表（發(fā)放股利）硅電子是一家從不支付股利的高增長、再投資比率大的公司，宣布它將開始發(fā)放股利。你預計股價會上漲股價會下跌股價會不變。請解釋。thestockpricetogodown

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