第五章金融衍生產(chǎn)品2012.05.05本章內(nèi)容框架一、遠(yuǎn)期二、期貨三、互換四、期權(quán)第一節(jié)遠(yuǎn)期合約定義：遠(yuǎn)期合約(forwardcontract)是指交易雙方在未來(lái)某一指定的時(shí)間，按照約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。遠(yuǎn)期合約包括:遠(yuǎn)期利率協(xié)議(forwardrateagreement)和遠(yuǎn)期外匯合約(forwardexchangecontracts)兩種基本形式.遠(yuǎn)期合約的一方同意在將來(lái)某一確定日期以確定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)時(shí)，稱(chēng)之為多頭(longposition)，另一方稱(chēng)之為空頭(shortposition)。(一)相關(guān)概念

定義：遠(yuǎn)期外匯合約(forwardexchangecontracts)是指交易雙方約定在未來(lái)某一特定時(shí)期，按照合約簽訂時(shí)約定的匯率和金額，以一種貨幣交換對(duì)方另一種貨幣的合同。遠(yuǎn)期外匯合約中約定的在將來(lái)某一特定日期的匯率價(jià)格稱(chēng)為遠(yuǎn)期匯率。而當(dāng)日交易的外匯價(jià)格稱(chēng)為即期匯率價(jià)格。(二)遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算(☆重點(diǎn))

引例：2001年5月，A公司由于從美國(guó)進(jìn)口原材料而借入一筆美元貸款，同時(shí)，它在日本市場(chǎng)銷(xiāo)售產(chǎn)品收入日元，公司需將其換成美元以支付美元利息。按規(guī)定，公司須在6個(gè)月后(2001年11月)支付一筆美元利息，而公司總監(jiān)認(rèn)為，未來(lái)日元有貶值傾向，從而需支付更多的日元。那么，該公司如何通過(guò)金融市場(chǎng)規(guī)避未來(lái)日元貶值風(fēng)險(xiǎn)呢？答案：進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易。假定A公司6個(gè)月后銷(xiāo)售收入100萬(wàn)日元，目前，即期外匯市場(chǎng)以及美元、日元的借貸成本如下：即期匯率為：119.72日元=1美元當(dāng)前6個(gè)月期的美元年利率：0.6875%當(dāng)前6個(gè)月期的日元年利率：0.0100%A公司為規(guī)避此匯率風(fēng)險(xiǎn)，采取以下步驟：在即期交易日借入999950日元，6個(gè)月后需償還999950×(1+0.01%×6/12)=1000000日元(2)將借到的日元到即期外匯市場(chǎng)換成美元999950/119.72=8352.4美元(3)將兌換到的8352.4美元存入銀行，6個(gè)月后得到8352.4×(1+0.6875%×6/12)=8381.1美元根據(jù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利原則，A公司在交易日初期的現(xiàn)金流為0。那么，6個(gè)月后的遠(yuǎn)期交割日的現(xiàn)金流必須也為0。因此，6個(gè)月期的美元兌日元的遠(yuǎn)期匯率為：1000000日元=8381.1美元，→1美元=119.32日元

☆遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算公式如下：其中，F(xiàn)為遠(yuǎn)期匯率，S為當(dāng)前的即期匯率，ib和iq分別為兩種貨幣的利率。(三)遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)報(bào)價(jià)方式：直接報(bào)價(jià)與升貼水報(bào)價(jià)

遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的價(jià)差稱(chēng)為升水或貼水。即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系：直接標(biāo)價(jià)法：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+升水(或-貼水)間接標(biāo)價(jià)法：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-升水(或+貼水)(四)遠(yuǎn)期外匯合約的避險(xiǎn)功能基本原理：由于遠(yuǎn)期外匯合約事先將匯率固定在約定的匯率上，所以在未來(lái)某一特定時(shí)期，無(wú)論當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)匯率是多少，兩種貨幣仍按約定的匯率進(jìn)行兌換.需注意的是，遠(yuǎn)期外匯合約在歸避匯率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也放棄了獲得潛在收益的可能性。補(bǔ)充材料：無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易

無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易(non-deliverableforward－NDF)是一種離岸金融衍生產(chǎn)品，交易雙方基于對(duì)匯率的不同看法，簽訂非交割遠(yuǎn)期交易合約，確定遠(yuǎn)期匯率、期限和金額，合約到期時(shí)只需將遠(yuǎn)期匯率與實(shí)際匯率的差額進(jìn)行交割清算，結(jié)算的貨幣是自由兌換貨幣(一般為美元)，無(wú)需對(duì)NDF的本金(受限制貨幣)進(jìn)行交割。主要交易品種是一年期和一年以下的品種。NDF主要用于實(shí)行外匯管制國(guó)家的貨幣(印、越)，人民幣NDF常用于衡量海外市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期。

NDF與遠(yuǎn)期外匯合約的關(guān)系：聯(lián)系：NDF也是一種遠(yuǎn)期外匯交易，兩者都是基于交易雙方對(duì)匯率變化的預(yù)期不同而簽訂。主要差別：①

NDF不涉及本金的支付。在到期日時(shí)，只就市場(chǎng)即期匯率與合約遠(yuǎn)期匯率的差價(jià)進(jìn)行交割清算，結(jié)算的貨幣是自由兌換貨幣，如美元。

②

NDF交易的一方貨幣為不可兌換貨幣。因此，無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易一般用于實(shí)行外匯管制國(guó)家的貨幣。

相關(guān)視頻第二節(jié)期貨合約

定義：期貨是一份合法的有約束力的合約，它規(guī)定以確定的價(jià)格在未來(lái)特定的一個(gè)日期交割一定數(shù)量的資產(chǎn)。其中，合約中約定的需要交割的資產(chǎn)稱(chēng)為標(biāo)的資產(chǎn)。分類(lèi)：根據(jù)合約中標(biāo)的資產(chǎn)的不同，可分為商品期貨和金融期貨。商品期貨交易所金融期貨交易所上海期貨交易所：大連商品交易所：鄭州商品交易所：中國(guó)金融期貨交易所：銅、鋁、鋅、天然橡膠、燃油、黃金、螺紋鋼、線材大豆、豆粕、豆油、聚乙烯、棕櫚油、玉米、聚氯乙烯硬麥、強(qiáng)麥、棉花、白糖、PTA、菜籽油、早秈稻股指期貨

目前，我國(guó)主要的期貨交易所及主營(yíng)期貨品種：品種合約名稱(chēng)品種合約名稱(chēng)股指期貨IF1006（仿真）農(nóng)副產(chǎn)品豆一1009IF1009豆二1009金屬工業(yè)產(chǎn)品黃金1009豆油1009滬鋁1009豆粕1009滬銅1009白糖1009鋅1009玉米1009線材1009菜籽油1009能源化工產(chǎn)品橡膠1009棕櫚油1009燃油1009棉花1009聚乙烯1009強(qiáng)麥1009聚氯乙烯1009硬麥1009PTA1009早秈稻1009

期貨合約的內(nèi)容由交易所統(tǒng)一制定，其規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)化條款如下：(1)標(biāo)準(zhǔn)化的交易單位或合約規(guī)模(2)標(biāo)準(zhǔn)化的標(biāo)的資產(chǎn)(3)標(biāo)準(zhǔn)化的交割期和交割程序(4)標(biāo)準(zhǔn)化的交易報(bào)價(jià)單位、每日最大波動(dòng)幅度限制、交易時(shí)間、交易所名稱(chēng)等

相關(guān)鏈接(一)期貨市場(chǎng)的參與各方(1)期貨交易所(2)期貨結(jié)算中心(3)期貨經(jīng)紀(jì)公司(4)期貨交易者

(二)保證金制度

引例：某投資者于6月5日經(jīng)其經(jīng)紀(jì)人聯(lián)系購(gòu)買(mǎi)了兩張紐交所12月份的黃金期貨合約。假定目前12月份的期貨價(jià)格為$400/盎司，合約規(guī)模為100盎司。經(jīng)紀(jì)人要求投資者將部分款項(xiàng)(投資者在最初開(kāi)倉(cāng)交易時(shí)必須開(kāi)設(shè)保證金賬戶(hù)，并存入一定的資金數(shù)量，稱(chēng)之為初始保證金

)存入保證金賬戶(hù)中，假定每一份合約的初始保證金為$2000，即初始保證金比率僅5%，則該投資者初始保證金總額為$4000.假定在6月5日交易結(jié)束時(shí)，該12月到期的黃金期貨合約價(jià)格由$400跌至$397，其損失為200×$3=$600。因此，他的保證金賬戶(hù)的余額減少至$3400.

$600美元的流向：期貨多頭投資者→其經(jīng)紀(jì)人→清算所→期貨空頭投資者的經(jīng)紀(jì)人→期貨空頭投資者。與此類(lèi)似，如果該合約的價(jià)格在6月5日交易結(jié)束時(shí)漲至$403。那么，他的保證金賬戶(hù)余額將增至$4600。隨后，在每個(gè)交易日結(jié)束時(shí)，都要對(duì)保證金賬戶(hù)要進(jìn)行進(jìn)行結(jié)算。初始保證金

(initialmargin)：期貨交易者在最初開(kāi)倉(cāng)時(shí)，都要建立一個(gè)保證金賬戶(hù)。初始保證金一般是合約價(jià)值的5%~15%，即初始保證金比率。維持保證金(maintenancemargin)：保證金賬戶(hù)中必須維持的最低余額，一般為初始保證金的75%。如果當(dāng)天結(jié)算后的保證金賬面余額低于維持保證金，交易者必須在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)補(bǔ)充保證金。否則，將實(shí)施“(部分)強(qiáng)制平倉(cāng)”。而這部分需要補(bǔ)充的保證金稱(chēng)為追加保證金。(三)逐日盯市制度直接原因：由于期貨的保證金交易具有很大的杠桿效應(yīng)。為了保證交易者不違約，控制杠桿效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易采用逐日盯市制度(market-to-market)。

逐日盯市制度指交易所每天都根據(jù)當(dāng)天的結(jié)算價(jià)格(注意結(jié)算價(jià)與收盤(pán)價(jià)的區(qū)別)對(duì)交易者的賬戶(hù)進(jìn)行結(jié)算，實(shí)現(xiàn)當(dāng)天的盈虧，并采取維持交易者的保證金在一定水平的制度。因此，清算所由于交易者違約造成的潛在損失僅限于當(dāng)天市場(chǎng)的最大波動(dòng)數(shù)額，而不是整個(gè)合約期限內(nèi)的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。(四)保證金和逐日盯市制度的作用(1)降低期貨交易成本，有效發(fā)揮期貨交易的資金杠桿作用，促進(jìn)套期保值功能的發(fā)揮。(2)為期貨合約的履行提供了可靠保障，杜絕了負(fù)債現(xiàn)象。(3)保證金是交易所控制投機(jī)規(guī)模的重要手段。不同類(lèi)型的期貨交易、不同持倉(cāng)量的保證金也不相同.(五)套期保值的基本原理期貨的套期保值功能是指利用期貨合約為現(xiàn)貨市場(chǎng)上的買(mǎi)賣(mài)交易進(jìn)行套期保值。

基本做法：在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)(或賣(mài)出)與現(xiàn)貨市場(chǎng)上的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量相當(dāng)、期限相近但交易方向相反的期貨合約，以期在將來(lái)的某一時(shí)間[在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)入(或賣(mài)出)標(biāo)的資產(chǎn)時(shí)]通過(guò)在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出(或買(mǎi)進(jìn))相同數(shù)量的期貨合約來(lái)抵補(bǔ)因現(xiàn)貨市場(chǎng)上價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，以一個(gè)市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)上的損失。稱(chēng)之為買(mǎi)入(賣(mài)出)套期保值.空頭(賣(mài)出)套期保值案例分析

假定現(xiàn)在是5月份，原油現(xiàn)貨價(jià)格為$19/桶，某原油生產(chǎn)商將于8月份賣(mài)出100萬(wàn)桶原油，由于擔(dān)心油價(jià)下跌導(dǎo)致巨大損失，可利用期貨合約進(jìn)行套期保值(現(xiàn)在就賣(mài)出期貨合約)。假定紐約商品交易所9月份原油期貨價(jià)格為$18.5/桶，而每張?jiān)推谪浐霞s規(guī)模為1000桶。因此，該原油生產(chǎn)商可通過(guò)賣(mài)空1000份期貨合約來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)5月原油現(xiàn)貨為$19/桶，擔(dān)心將來(lái)油價(jià)下跌帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)以$18.5/桶的價(jià)格賣(mài)出1000份9月份到期的原油期貨合約8月原油現(xiàn)貨價(jià)格為$17.5/桶，8月份賣(mài)出原油比5月份收入減少$1.5/桶9月份到期的原油期貨價(jià)格為$17/桶，買(mǎi)入1000份9月到期的原油期貨合約對(duì)沖原有頭寸損益損失$1.5/桶收益$1.5/桶該策略的結(jié)果是8月份賣(mài)出的油價(jià)鎖定在$19/桶。情形一：8月份原油價(jià)格下跌現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)5月原油現(xiàn)貨為$19/桶，擔(dān)心將來(lái)油價(jià)下跌帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)以$18.5/桶的價(jià)格賣(mài)出1000份9月份到期的原油期貨合約8月原油現(xiàn)貨價(jià)格為$20/桶，8月份賣(mài)出原油比5月份收入多$1/桶9月份到期的原油期貨價(jià)格為$19.5/桶，買(mǎi)入1000份9月到期的原油期貨合約對(duì)沖原有頭寸損益收益$1/桶損失$1/桶該策略的結(jié)果是8月份賣(mài)出的油價(jià)鎖定在$19/桶。情形二：8月份原油價(jià)格上漲套期保值的基本原理：期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格受相同因素的影響，它們的價(jià)格走勢(shì)基本一致，而由于期貨與現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)方向相反，所以一方的盈利彌補(bǔ)另一方的虧損，互相補(bǔ)償。因此，套期保值在回避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也放棄了因價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的利潤(rùn)(給投機(jī)者)。套期保值的操作原則：(1)交易方向相反的原則：利用價(jià)格變化的同向性，實(shí)現(xiàn)盈利與虧損的互補(bǔ)(2)商品種類(lèi)相同或相近的原則(3)商品數(shù)量相等或相近的原則(4)月份相同或相近的原則：期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的趨同性多頭(買(mǎi)入)套期保值作業(yè)

假定現(xiàn)在是5月15日，某銅器制造商知道它將于8月15日購(gòu)買(mǎi)10萬(wàn)英鎊銅，銅的現(xiàn)貨價(jià)格為140美分/磅，8月份的銅期貨價(jià)格為120美分/磅。每張銅期貨合約規(guī)模為25000磅銅。為防止銅期貨價(jià)格上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，如何利用期貨合約進(jìn)行套期保值，將銅的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格鎖定在120美分/磅？現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)5月銅現(xiàn)貨為140美分/磅，擔(dān)心將來(lái)銅價(jià)偏高帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)以120美分/磅的價(jià)格買(mǎi)入4份8月份到期的銅期貨合約8月銅現(xiàn)貨價(jià)格為125美分/磅，8月份買(mǎi)入原油比5月份少支出15美分/磅8月份到期的銅期貨價(jià)格為125美分/磅，賣(mài)出4份8月到期的銅期貨合約對(duì)沖原有頭寸損益按125美分/磅購(gòu)買(mǎi)收益5美分/磅該策略的結(jié)果是8月份買(mǎi)入的銅價(jià)鎖定在120美分/磅?，F(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)5月銅現(xiàn)貨為140美分/磅，擔(dān)心將來(lái)銅價(jià)偏高帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)以120美分/磅的價(jià)格買(mǎi)入4份8月份到期的銅期貨合約8月銅現(xiàn)貨價(jià)格為105美分/磅，8月份買(mǎi)入原油比5月份少支出35美分/磅8月份到期的銅期貨價(jià)格為105美分/磅，賣(mài)出4份8月到期的銅期貨合約對(duì)沖原有頭寸損益按105美分/磅購(gòu)買(mǎi)損失15美分/磅該策略的結(jié)果是8月份買(mǎi)入的銅價(jià)鎖定在120美分/磅。(六)期貨合約的交割與平倉(cāng)

期貨合約的結(jié)算有兩種方式：(1)在到期日進(jìn)行實(shí)物交割或現(xiàn)金結(jié)算。實(shí)物交割適用于商品期貨，而大多數(shù)金融期貨采用現(xiàn)金交割。(2)反向平倉(cāng)。在到期日或之前通過(guò)買(mǎi)入與原來(lái)合約方向相反的同等合約進(jìn)行對(duì)沖。同等合約指除了持有頭寸的方向外，其他條件都相同的兩個(gè)合約。(七)期貨與遠(yuǎn)期的區(qū)別遠(yuǎn)期合約期貨合約場(chǎng)外交易場(chǎng)內(nèi)交易(在交易所進(jìn)行)非標(biāo)準(zhǔn)化(雙方協(xié)商)標(biāo)準(zhǔn)化合約(交易所制定)通常有一個(gè)指定的交割日交割期限有個(gè)范圍在合約到期日結(jié)算每日結(jié)算(逐日盯市制度)通常進(jìn)行實(shí)物交割通常在到期日之前平倉(cāng)或現(xiàn)金結(jié)算存在信用風(fēng)險(xiǎn)無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)為什么要進(jìn)行期貨交易？(1)規(guī)避標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，即套期保值。(2)期貨的保證金交易使得期貨交易存在杠桿效應(yīng).(3)期貨的交易費(fèi)用要比標(biāo)的資產(chǎn)的交易費(fèi)用少得多，特別是金融期貨，如股指期貨。(4)相對(duì)于遠(yuǎn)期市場(chǎng)，期貨清算所的存在能有效避免交易者得違約風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)互換(swap)

引例：A公司有一筆7年期的以浮動(dòng)利率計(jì)息的美元貸款，每半年付息一次。公司財(cái)務(wù)總監(jiān)預(yù)測(cè)未來(lái)利率有走高的趨勢(shì)。為規(guī)避利率上漲的風(fēng)險(xiǎn)，公司希望能把支付銀行的浮動(dòng)利息固定，即轉(zhuǎn)成支付固定利率利息的貸款。公司財(cái)務(wù)總監(jiān)該怎么辦？答案：進(jìn)行利率互換交易。(一)LIBOR與LIBIDLIBOR，LondonInterbankOfferRate，表示倫敦銀行同業(yè)拆放(拆出)利率，它是歐洲貨幣市場(chǎng)上銀行把資金提供給其他銀行收取的利率。通常作為浮動(dòng)利率的參考利率。根據(jù)借款人的信用等級(jí)，利率可在LIBOR和LIBOR加一個(gè)點(diǎn)或更多點(diǎn)的范圍內(nèi)變動(dòng)。LIBID，LondonInterbankBidRate，是倫敦銀行同業(yè)拆借(拆入)利率的簡(jiǎn)稱(chēng)，

指該家銀行愿意接受銀行同業(yè)存款資金時(shí)所愿支付的利率。

同一貨幣的LIBOR報(bào)價(jià)總是高于LIBID的報(bào)價(jià)。

(二)利率互換-尋找比較優(yōu)勢(shì)下的套利機(jī)會(huì)利率互換(interestrateswap)，是交易雙方簽訂的一種合約，彼此同意在合約規(guī)定的期間內(nèi)互相交換一定的現(xiàn)金流，該現(xiàn)金流以同一種貨幣計(jì)算，但利息的計(jì)算方式不同。產(chǎn)生原因：由于不同企業(yè)的信用評(píng)級(jí)不同，致使每個(gè)企業(yè)的融資成本不同，即存在絕對(duì)優(yōu)勢(shì)和絕對(duì)劣勢(shì)。但即使中小企業(yè)融資成本絕對(duì)高，仍有可能在某些方面具有相對(duì)(比較)優(yōu)勢(shì)。假定A公司和B公司的長(zhǎng)期(固定)和短期(浮動(dòng))利率融資的成本如下：A公司B公司A與B的利差信用評(píng)級(jí)AAABBB固定利率融資成本7%8.5%浮動(dòng)利率融資成本LIBOR+0.4%LIBOR+0.7%比較優(yōu)勢(shì)1.5%0.3%浮動(dòng)利率借款固定利率借款情景分析如果A公司需要固定利率貸款，B公司需要浮動(dòng)利率貸款，則利用自己的相對(duì)優(yōu)勢(shì)即可。如果雙方均不能以自己的比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)行融資，則A、B兩公司可進(jìn)行利率互換。各方總收益：1.5%-0.3%=1.2%A公司B公司LIBOR+0.7%7%LIBOR-0.2%固定利率投資者浮動(dòng)利率投資者7%圖1利率互換A公司所需支付的融資成本：7%+LIBOR-0.2%-7%=LIBOR-0.2%比它直接用浮動(dòng)利率融資LIBOR+0.4%少0.6%。B公司所需支付的融資成本：LIBOR+0.7%+7%-(LIBOR-0.2%)=7.9%比它直接用固定利率融資8.5%少0.6%。這樣，雙方通過(guò)利率互換，都降低了各自的融資成本。利率互換中介的作用減少交易成本降低交易雙方的信用風(fēng)險(xiǎn)A公司B公司7%LIBOR+0.7%7%LIBOR-0.2%固定利率投資者浮動(dòng)利率投資者中介L(zhǎng)IBOR7.2%圖2通過(guò)中介的利率互換A公司所需支付的融資成本：7%+LIBOR-7%=LIBOR比它直接用浮動(dòng)利率融資LIBOR+0.4%少0.4%。B公司所需支付的融資成本：LIBOR+0.7%+7.2%-(LIBOR-0.2%)=8.1%比它直接用固定利率融資8.5%少0.4%。銀行中介的收入：LIBOR+7.2%-7%-%-(LIBOR-0.2%)=0.4%這樣，雙方通過(guò)利率互換，各降低的融資成本0.4%，銀行中介賺取0.4%。(三)貨幣互換貨幣互換(currencyswaps)，是交易雙方簽訂的一種合約，彼此同意在合約約定的期間內(nèi)相互交換一定的現(xiàn)金流，以不同貨幣計(jì)算和支付，計(jì)息方式可能相同也可能不同。與利率互換相比，貨幣互換中雙方是以不同貨幣支付的，而且要支付本金。利率互換可看成支付貨幣相同但計(jì)息方式不同的貨幣互換。假設(shè)澳洲航空和通用汽車(chē)的5年期美元和澳元借貸利率如下：通用汽車(chē)澳洲航空差額USD5.0%7.0%AUD12.6%13%比較優(yōu)勢(shì)2.0%0.4%借美元借澳元雙方達(dá)成互換協(xié)議的前提是：雙方均不能按自己的相對(duì)優(yōu)勢(shì)融資。通用汽車(chē)澳洲航空差額USD5.0%7.0%2.0%AUD12.6%13%0.4%比較優(yōu)勢(shì)借美元借澳元通用汽車(chē)澳洲航空USD5%60萬(wàn)美元AUD13%100萬(wàn)澳元金融中介AUD13%USD5%AUD11.9%USD6.3%各方總收益為：2.0%-0.4%=1.6%(假定金融中介賺取0.2%)

假定當(dāng)前匯率為：AUD1=USD0.6各方總收益為：2.0%-0.4%=1.6%

假定當(dāng)前匯率為：AUD1=USD0.6通用汽車(chē)澳洲航空USD5%60萬(wàn)美元AUD13%100萬(wàn)澳元金融中介AUD13%USD5%AUD11.9%USD6.3%圖3比較優(yōu)勢(shì)促成的貨幣互換(銀行承擔(dān)全部外匯風(fēng)險(xiǎn))

通用汽車(chē)借澳元的成本為11.9%，比它直接借澳元12.6%少0.7%。

澳洲航空公司借美元的成本為6.3%，比它直接借美元少0.7%。金融中介的收益為：6.3%-5%+11.9%-13%=0.2%銀行承擔(dān)全部匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此，0.2%的收益也具有不確定性。通用汽車(chē)澳洲航空USD5%60萬(wàn)美元AUD13%100萬(wàn)澳元金融中介AUD11.9%USD5%AUD11.9%USD5.2%圖4貨幣互換：澳洲航空公司承擔(dān)部分外匯風(fēng)險(xiǎn)通用汽車(chē)澳洲航空USD5%60萬(wàn)美元AUD13%100萬(wàn)澳元金融中介AUD13%USD6.1%AUD13%USD6.3%圖5貨幣互換：通用汽車(chē)公司承擔(dān)部分外匯風(fēng)險(xiǎn)貨幣互換的支付過(guò)程與利率互換過(guò)程不同，貨幣互換雙方在每一個(gè)階段都要以不同的貨幣支付現(xiàn)金給對(duì)方，而不是一方支付給另一方。在每個(gè)階段，雙方都要進(jìn)行利息互換，而本金的互換只在最初階段和最后階段根據(jù)協(xié)議的規(guī)定進(jìn)行。年度工作總結(jié)匯報(bào)ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國(guó)際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項(xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點(diǎn)發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠(chéng)治業(yè)誠(chéng)即真誠(chéng)、誠(chéng)實(shí)，信即守承諾、講信用，講誠(chéng)信就是要守諾、踐約、無(wú)欺。如果有人要問(wèn)英國(guó)人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨(dú)特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來(lái)的信托理念…這不是因?yàn)樾磐畜w現(xiàn)了基本的道德原則，而是因?yàn)樗撵`活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?！?guó)法學(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類(lèi)的想像力相媲美?！绹?guó)信托法權(quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)投資的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺(tái)信托制度框架下突出的財(cái)產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類(lèi)監(jiān)管辦法即將出臺(tái)，諸多單項(xiàng)條例即將出臺(tái)——信托證券專(zhuān)用帳戶(hù)、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類(lèi)監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強(qiáng)發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來(lái)，集合資金信托計(jì)劃1053個(gè)，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財(cái)產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財(cái)產(chǎn)為資金信托，財(cái)產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開(kāi)始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)?！y監(jiān)會(huì)非銀部主任高傳捷，中國(guó)長(zhǎng)沙信托論壇(2004.10）一般特點(diǎn)由單一信托到集合信托由資金信托向財(cái)產(chǎn)信托過(guò)渡運(yùn)用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運(yùn)用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會(huì)計(jì)信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究?jī)身?xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級(jí)信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級(jí)外部信用增級(jí)由第三方提供信用擔(dān)保，提供者包括政府、專(zhuān)業(yè)保險(xiǎn)公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司等，增級(jí)工具主要有：政府承諾函、保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶(hù)和信用證等。信托內(nèi)部信用增級(jí)利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來(lái)實(shí)現(xiàn),可避免利用外部信用增級(jí)工具較容易受信用增級(jí)提供者信用等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)的影響的風(fēng)險(xiǎn)。增級(jí)工具主要有：構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、利差帳戶(hù)和超額抵押等。優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級(jí)，不同檔級(jí)的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級(jí)——構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配的原則，通過(guò)組合策略，向選擇不同風(fēng)險(xiǎn)-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，能保證不同層次受益權(quán)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項(xiàng)目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項(xiàng)目本身性質(zhì)以及外部信用擔(dān)保的制約，而僅僅依賴(lài)于項(xiàng)目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實(shí)現(xiàn)?？杀Ｕ夏切┢糜诜€(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時(shí)使風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者在總體收益情況較差時(shí)自愿讓渡財(cái)產(chǎn)以補(bǔ)貼保本型投資者，而在總體收益較好時(shí)獲得獨(dú)享較高收益的權(quán)利。信托制度框架下的所有權(quán)解析英美法系和大陸法系所有權(quán)制度的基本涵義中國(guó)信托法律框架下的所有權(quán)概念簡(jiǎn)析信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例研究某國(guó)企國(guó)有股權(quán)退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目某酒店式公寓收購(gòu)項(xiàng)目信托解決方案某國(guó)企改革信托解決方案項(xiàng)目情況根據(jù)有關(guān)部門(mén)對(duì)某大型國(guó)有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的指示，經(jīng)方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過(guò)信托方式轉(zhuǎn)讓?zhuān)D(zhuǎn)讓資金作為重組基金，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究，決定發(fā)起集合資金信托計(jì)劃，用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權(quán)。信托計(jì)劃分別向優(yōu)先投資者、普通投資者和戰(zhàn)略投資者募集，并重組董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，選聘經(jīng)營(yíng)者，同時(shí)在信托計(jì)劃項(xiàng)下設(shè)立特別委員會(huì)（由部分普通投資者和戰(zhàn)略投資者根據(jù)投資規(guī)模的大小派員參加的投資人代表大會(huì)組織）以應(yīng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的重大以外問(wèn)題。

某國(guó)企改革信托解決方案簡(jiǎn)要分析本項(xiàng)目的最大特點(diǎn)是創(chuàng)造性地運(yùn)用了信托法律框架下的所有權(quán)的可分拆性和內(nèi)部信用增級(jí)來(lái)探索國(guó)有企業(yè)改革之路。同時(shí)，該項(xiàng)目通過(guò)改組董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，選聘經(jīng)營(yíng)者（職業(yè)經(jīng)理人），對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行業(yè)績(jī)考核，并在信托計(jì)劃項(xiàng)下設(shè)計(jì)特別委員會(huì)，以應(yīng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的意外及重大事項(xiàng)的決策，創(chuàng)造性地將信托框架下的公司治理結(jié)構(gòu)予以完善，同時(shí)滿(mǎn)足了市場(chǎng)上各類(lèi)投資者的收益及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。華融不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目項(xiàng)目情況2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司將涉及全國(guó)22個(gè)省市256戶(hù)企業(yè)的132.5億元人民幣債權(quán)資產(chǎn)組成一個(gè)資產(chǎn)包，委托給中信信托設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托，期限為3年，優(yōu)先級(jí)受益權(quán)的預(yù)計(jì)收益率為4.1