2023年氨綸行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、氨綸簡(jiǎn)介 31、氨綸是“類(lèi)味精型”紡織原料 32、氨綸生產(chǎn)在中國(guó)，消費(fèi)在全球 4二、行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 61、氨綸已經(jīng)歷兩年的行業(yè)低潮期 62、淡季滿負(fù)荷提價(jià)，旺季行情可期 7三、行業(yè)展望：供需改善，行業(yè)重回增長(zhǎng)之路 81、內(nèi)需增長(zhǎng)回暖、外需復(fù)蘇，氨綸需求具有持續(xù)性 8（1）內(nèi)需增長(zhǎng)逐漸回暖 9（2）外需復(fù)蘇或超預(yù)期 92、供給增長(zhǎng)放緩，行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能消化階段 10（1）存量產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性減少 10（2）增量產(chǎn)能擴(kuò)張放緩 113、PTMEG價(jià)格趨勢(shì)向下減緩成本壓力 134、供需格局改善，行業(yè)景氣拐點(diǎn)已現(xiàn) 14四、投資策略及風(fēng)險(xiǎn)因素 151、投資策略 152、風(fēng)險(xiǎn)因素 15一、氨綸簡(jiǎn)介1、氨綸是“類(lèi)味精型”紡織原料氨綸是現(xiàn)代紡織服裝工業(yè)必不可少的“類(lèi)味精型”紡織原料。氨綸，聚氨基甲酸酯彈性纖維在我國(guó)的商品名稱，可用于一切需要良好彈性恢復(fù)率的織物。因?yàn)閺椥蕴?，氨綸不能單獨(dú)做成紡織品，而是少量添加到紡織品當(dāng)中，與其他纖維混紡供織造使用，一般使用含量為5-25%，因此氨綸素有“味精型”纖維的美譽(yù)。氨綸是化纖家族中唯一只有長(zhǎng)絲而沒(méi)有短纖維的品種，既可在針織機(jī)上直接與其它化纖長(zhǎng)絲交織，也可先與其它纖維一起制成包覆紗、包芯紗、合捻紗等形式，再在經(jīng)編、緯編、機(jī)織等設(shè)備上進(jìn)行加工織造。氨綸可用于織造各種內(nèi)衣、游泳衣、緊身衣、牛仔褲、運(yùn)動(dòng)服等彈性部分。氨綸的最大特點(diǎn)是高伸長(zhǎng)、高彈性，具有改善紡織品性能和風(fēng)格的特殊性能。2、氨綸生產(chǎn)在中國(guó)，消費(fèi)在全球我國(guó)是氨綸的主要生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)產(chǎn)能占全球產(chǎn)能的70%以上。隨著下游紡織業(yè)的蓬勃發(fā)展，我國(guó)氨綸行業(yè)也經(jīng)歷了一段產(chǎn)能高速增長(zhǎng)期，從2005年的20.7萬(wàn)噸上升到2021年底的52萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)14%。根據(jù)Indorama公司數(shù)據(jù)顯示，2023年全球氨綸產(chǎn)能在57.5萬(wàn)噸，我國(guó)氨綸產(chǎn)能約40萬(wàn)噸，產(chǎn)能占比約70%。隨著2020~2021年間我國(guó)氨綸行業(yè)新增產(chǎn)能的投放，我國(guó)氨綸行業(yè)產(chǎn)能在全球占比預(yù)計(jì)得到進(jìn)一步提高。北美是氨綸主要的消費(fèi)地區(qū)，其消費(fèi)量約占全球消費(fèi)量的50%。根據(jù)Indorama公司數(shù)據(jù)顯示，2023年北美地區(qū)消費(fèi)了全球53%的氨綸，拉丁美洲消費(fèi)量占比約10%，而包括中國(guó)以及歐洲在內(nèi)的氨綸市場(chǎng)消費(fèi)占比約35%。近年來(lái)隨著我國(guó)的紡織服裝業(yè)的消費(fèi)升級(jí)，預(yù)計(jì)我國(guó)消費(fèi)比例在不斷提升，但氨綸需求的力量主要來(lái)自以美國(guó)為代表的北美地區(qū)。預(yù)計(jì)氨綸出口以間接出口為主，直接出口為輔。根據(jù)相關(guān)資料報(bào)道，在化纖紡織品出口服裝中有70%~80%含有氨綸成分。考慮到我國(guó)氨綸直接出口占總產(chǎn)量比例僅約10%，結(jié)合全球氨綸產(chǎn)能分布與消費(fèi)地區(qū)的差異，我們認(rèn)為我國(guó)氨綸出口可能更多以紡織服裝等間接出口為主，直接出口為輔。二、行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀1、氨綸已經(jīng)歷兩年的行業(yè)低潮期氨綸行業(yè)需求與供給錯(cuò)峰前進(jìn)，從而影響行業(yè)景氣周期波動(dòng)。從產(chǎn)能周期來(lái)看，氨綸行業(yè)已經(jīng)歷兩年的行業(yè)低潮期。氨綸行業(yè)需求增速與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)。從需求方面來(lái)看，氨綸行業(yè)需求擁有傳統(tǒng)化纖行業(yè)強(qiáng)周期屬性，需求增速隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的變化而波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)的周期性直接導(dǎo)致氨綸行業(yè)需求具有強(qiáng)周期性屬性。氨綸行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張與需求增長(zhǎng)錯(cuò)峰前進(jìn)，行業(yè)景氣受產(chǎn)能周期所主導(dǎo)。從行業(yè)供給方面來(lái)看，由于行業(yè)產(chǎn)能投資周期長(zhǎng)、資金投入量大，產(chǎn)能擴(kuò)張步伐對(duì)于需求變化變現(xiàn)為相對(duì)滯后，最終使得產(chǎn)能供應(yīng)和需求難以匹配，出現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張與需求增長(zhǎng)錯(cuò)峰前進(jìn)的情況。由于固定成本較大以及裝置專用性等因素的存在，行業(yè)去產(chǎn)能化步伐艱難，供給相對(duì)需求更顯剛性，因此行業(yè)景氣程度主要受產(chǎn)能周期所主導(dǎo)。氨綸行業(yè)已經(jīng)歷兩年的行業(yè)低潮期。2020~2021年，在產(chǎn)能快速投放以及宏觀經(jīng)濟(jì)回落的影響下，氨綸行業(yè)供需矛盾突出，開(kāi)工率徘徊在60%~70%之間，行業(yè)周期連續(xù)兩年處于景氣低位。2、淡季滿負(fù)荷提價(jià)，旺季行情可期淡季行業(yè)仍處于滿負(fù)荷低庫(kù)存的狀態(tài)，價(jià)格上漲動(dòng)力仍存，旺季行情更可期待。氨綸行業(yè)傳統(tǒng)旺季在3~5月、以及9月~11月。由于開(kāi)工率飽滿、庫(kù)存較低，氨綸價(jià)格自4月份以來(lái)已有一定的上漲。在進(jìn)入6月份需求淡季后，經(jīng)編、花邊、棉包等領(lǐng)域?qū)?0D需求良好，企業(yè)對(duì)應(yīng)品種庫(kù)存偏緊。有見(jiàn)及此，氨綸行業(yè)協(xié)會(huì)于6月17號(hào)召開(kāi)的建議相關(guān)企業(yè)對(duì)40D氨綸品種報(bào)價(jià)上調(diào)2000-3000元，其他品種報(bào)價(jià)上調(diào)1000-2000元。需求淡季在需求支撐之下，行業(yè)仍維持高負(fù)荷低庫(kù)存的狀態(tài)，行業(yè)旺季的行情更可期待。三、行業(yè)展望：供需改善，行業(yè)重回增長(zhǎng)之路1、內(nèi)需增長(zhǎng)回暖、外需復(fù)蘇，氨綸需求具有持續(xù)性從產(chǎn)業(yè)鏈的維度來(lái)看，氨綸的長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自于我國(guó)紡織服裝業(yè)總量增長(zhǎng)以及消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)大兩個(gè)方面。從紡織服裝業(yè)總量增長(zhǎng)來(lái)看，我國(guó)紡織工業(yè)的快速發(fā)展將推動(dòng)我國(guó)氨綸需求的增長(zhǎng)。從消費(fèi)升級(jí)的角度來(lái)看，隨著人們收入水平的提高，消費(fèi)需求升級(jí)，高檔面料需求不斷增長(zhǎng)，氨綸的應(yīng)用領(lǐng)域也在不斷擴(kuò)大；而氨綸產(chǎn)量的增加、價(jià)格的下降，使“貴族纖維”氨綸開(kāi)始平民化，為氨綸的普及創(chuàng)造了條件。從內(nèi)外需的維度來(lái)看，內(nèi)需增長(zhǎng)回暖和外需復(fù)蘇為氨綸需求快速增長(zhǎng)提高短期支撐。一方面，隨著國(guó)內(nèi)下游服裝行業(yè)庫(kù)存水平改善及國(guó)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，紡織行業(yè)需求端逐步出現(xiàn)回暖跡象，帶動(dòng)氨綸需求恢復(fù)。另一方面，由于氨綸終端需求主要在北美，在美國(guó)率先復(fù)蘇、日本緊隨其后的外需市場(chǎng)上，或?qū)⒔o氨綸需求帶來(lái)超預(yù)期的拉動(dòng)。（1）內(nèi)需增長(zhǎng)逐漸回暖內(nèi)需增長(zhǎng)逐漸回暖，需求復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好。當(dāng)前紡織行業(yè)呈現(xiàn)初步復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是需求端出現(xiàn)改善跡象，行業(yè)收入、凈利潤(rùn)增速自底部逐步回升，二是行業(yè)處于去庫(kù)存末期，工業(yè)增加值、庫(kù)存增速仍在持續(xù)回落。（2）外需復(fù)蘇或超預(yù)期美國(guó)復(fù)蘇有望成為氨綸需求超預(yù)期的主要因素。國(guó)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，美國(guó)率先復(fù)蘇，日本在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的作用下增長(zhǎng)勢(shì)頭顯著，歐盟已度過(guò)最艱難的時(shí)期。根據(jù)Indorama的數(shù)據(jù)表明，氨綸消費(fèi)在北美，生產(chǎn)在中國(guó)。由于我國(guó)氨綸的直接出口占比僅約10%，我們認(rèn)為美國(guó)更多以紡織服裝制品進(jìn)口的形式來(lái)間接進(jìn)口氨綸產(chǎn)品。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，其紡織服裝進(jìn)口也逐漸在改善，拉動(dòng)美國(guó)復(fù)蘇有望成為氨綸需求超預(yù)期的主要因素。2、供給增長(zhǎng)放緩，行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能消化階段（1）存量產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性減少氨綸細(xì)旦化趨勢(shì)導(dǎo)致行業(yè)存量產(chǎn)能發(fā)生結(jié)構(gòu)性減少。目前氨綸的行業(yè)產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)以40D為統(tǒng)計(jì)口徑，而當(dāng)裝置生產(chǎn)20D或30D的產(chǎn)品時(shí)，實(shí)際的產(chǎn)量將會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)的下降。如在同樣的裝置負(fù)荷下，20D的產(chǎn)量只有40D產(chǎn)量的50%。隨著近年來(lái)產(chǎn)品細(xì)旦化比例的提高，氨綸行業(yè)實(shí)際產(chǎn)能出現(xiàn)一定程度上的結(jié)構(gòu)性減少。預(yù)計(jì)行業(yè)存量有效產(chǎn)能在48萬(wàn)噸左右。以華峰氨綸為例，公司目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為40D占比50%，20D與30D占比40%，其他占比10%。由于細(xì)旦產(chǎn)品的存在，公司名義產(chǎn)能5.7萬(wàn)噸（折40D），實(shí)際產(chǎn)能在5萬(wàn)噸左右，對(duì)應(yīng)折算系數(shù)約為0.87。2021年底行業(yè)名義產(chǎn)能達(dá)52萬(wàn)噸，我們按照0.92的折算系數(shù)，預(yù)計(jì)行業(yè)實(shí)際產(chǎn)能在48萬(wàn)噸左右。（2）增量產(chǎn)能擴(kuò)張放緩氨綸行業(yè)產(chǎn)能投放高峰期已過(guò)，未來(lái)兩年新增產(chǎn)能僅約3萬(wàn)噸，占現(xiàn)有產(chǎn)能之比為5%。受前兩年行業(yè)低迷的影響，一路往下的產(chǎn)品價(jià)格難以吸引新的投資者進(jìn)入，未來(lái)兩年氨綸行業(yè)新增產(chǎn)能擴(kuò)張將顯著放緩。根據(jù)現(xiàn)有公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年新增產(chǎn)能僅約3萬(wàn)噸，占現(xiàn)有產(chǎn)能之比為5%。氨綸生產(chǎn)裝置建設(shè)周期約2年，短時(shí)間內(nèi)難以出現(xiàn)新進(jìn)入者。從行業(yè)投資建設(shè)周期看，新的裝置建設(shè)期預(yù)計(jì)為18~24個(gè)月，而技改擴(kuò)建工程也至少需要12個(gè)月才能完成。因此即使氨綸盈利恢復(fù)，行業(yè)短時(shí)間內(nèi)也難以出現(xiàn)新的進(jìn)入者，13年新規(guī)劃產(chǎn)能需要15年才能投放。3、PTMEG價(jià)格趨勢(shì)向下減緩成本壓力PTMEG是氨綸的主要原材料，成本占比達(dá)55%。氨綸主要原材料為PTMEG和MDI，一噸氨綸消耗PTMEG和MDI分別約為0.78噸和0.18噸，按照現(xiàn)有產(chǎn)品價(jià)格測(cè)算，PTMEG占氨綸成本達(dá)55%。PTMEG處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，未來(lái)價(jià)格趨勢(shì)向下。2021年底我國(guó)PTMEG的產(chǎn)能約為30萬(wàn)噸，下游需求約90%為氨綸，供需基本平衡。由于PTMEG的毛利率較高，吸引了新增產(chǎn)能不斷進(jìn)入，未來(lái)兩年行業(yè)進(jìn)入擴(kuò)張階段。按照現(xiàn)有的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，到2023年P(guān)TMEG產(chǎn)能規(guī)模有望達(dá)60萬(wàn)噸。即使考慮到部分產(chǎn)能不能如期投產(chǎn)，行業(yè)供大于求也將是大概率事件，產(chǎn)品價(jià)格趨勢(shì)向下。4、供需格局改善，行業(yè)景氣拐點(diǎn)已現(xiàn)供需格局改善，我們預(yù)計(jì)氨綸行業(yè)將進(jìn)入一個(gè)為期約兩年的復(fù)蘇周期，行業(yè)景氣拐點(diǎn)已現(xiàn)。根據(jù)前文分析，受益于行業(yè)需求回暖、供給擴(kuò)張放緩，行業(yè)開(kāi)工率將出現(xiàn)明顯上升?；仡櫚本]歷史上兩波景氣行情的開(kāi)工率情況，我們預(yù)計(jì)氨綸行業(yè)將進(jìn)入一個(gè)為期約兩年的復(fù)蘇周期，行業(yè)景氣拐點(diǎn)已現(xiàn)。名義開(kāi)工率=產(chǎn)量/（年初名義產(chǎn)能/2+年末名義產(chǎn)能/2），考慮到細(xì)旦化的影響，實(shí)際開(kāi)工率要更高四、投資策略及風(fēng)險(xiǎn)因素1、投資策略根據(jù)前文分析，受益于行業(yè)需求回暖、供給擴(kuò)張放緩，行業(yè)開(kāi)工率將出現(xiàn)明顯上升?；仡櫚本]歷史上兩波景氣行情的開(kāi)工率情況，我們預(yù)計(jì)氨綸行業(yè)將進(jìn)入一個(gè)為期約兩年的復(fù)蘇周期，行業(yè)景氣拐點(diǎn)已現(xiàn)。在上市公司中，我們重點(diǎn)推薦投資者關(guān)注華峰氨綸、泰和新材和友利控股。以90%的開(kāi)工率測(cè)算，氨綸年均價(jià)格每上漲1000元/噸，華峰氨綸、泰和新材和友利控股EPS分別增厚為0.051、0.044和0.045元。2、風(fēng)險(xiǎn)因素下游需求低于預(yù)期；行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張速度超預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

2023年三線白酒行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、三線白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城鎮(zhèn)化提高帶來(lái)飲用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消費(fèi)升級(jí)下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三線白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受競(jìng)爭(zhēng)打壓和消費(fèi)升級(jí)影響，被二線酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和價(jià)格有限，難以大范圍擴(kuò)張 PAGEREFToc368485551\h54、擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的成本攤銷(xiāo)問(wèn)題 PAGEREFToc368485552\h7三、三線白酒：價(jià)格敏感度高，業(yè)績(jī)波動(dòng)大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要競(jìng)爭(zhēng)品牌現(xiàn)狀及未來(lái)成長(zhǎng)性預(yù)判斷 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc368485556\h13一、三線白酒利好因素1、城鎮(zhèn)化提高帶來(lái)飲用量增加農(nóng)村白酒消費(fèi)的一個(gè)顯著特點(diǎn)是消費(fèi)呈集中性。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測(cè)算，農(nóng)村春節(jié)期間白酒銷(xiāo)量約占全年的75%以上，中秋節(jié)白酒的銷(xiāo)量約占全年的15%，剩余10%的白酒消費(fèi)多集中在農(nóng)村的紅白喜事中。由于消費(fèi)的集中性，農(nóng)村白酒消費(fèi)的彈性相對(duì)較小。城鎮(zhèn)化后，帶來(lái)社交的便捷性，商務(wù)往來(lái)和朋友宴請(qǐng)?jiān)黾?，以及居民自身外出就餐機(jī)會(huì)增多，帶來(lái)白酒銷(xiāo)量的增加。2、消費(fèi)升級(jí)下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒我國(guó)已結(jié)束人口紅利時(shí)代，勞動(dòng)力數(shù)量在減少，供給壓力之下，居民收入增長(zhǎng)快于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其現(xiàn)行的教育制度對(duì)于技工等初級(jí)勞動(dòng)力培訓(xùn)不夠，初級(jí)勞動(dòng)者數(shù)據(jù)更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在華東地區(qū)的收入都已經(jīng)達(dá)到300-400元/天，遠(yuǎn)高于一般的辦公室普通職員。初級(jí)勞動(dòng)者，作為三線白酒的主要消費(fèi)群體，隨著收入的大幅提高，會(huì)更多的選擇三線名酒，一些雜牌酒將逐漸被取代，這在短期內(nèi)有利于三線名酒的增長(zhǎng)。二、三線白酒利空因素1、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升葡萄酒在精神特性上則是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高則越容易接受葡萄酒文化。近年來(lái)，我國(guó)居民整體受教育程度在不斷提高，每年大學(xué)畢業(yè)生人數(shù)在不斷增加，他們的朋友聚會(huì)將更多的選擇紅酒消費(fèi)。2、受競(jìng)爭(zhēng)打壓和消費(fèi)升級(jí)影響，被二線酒替代過(guò)去在市場(chǎng)形勢(shì)很好的情況下，廠家產(chǎn)品線都往上走，二線白酒重點(diǎn)打造500-800的次高端產(chǎn)品，三線白酒也重點(diǎn)打造100-200價(jià)位的相對(duì)的“高端”產(chǎn)品。但在目前市場(chǎng)形勢(shì)相對(duì)轉(zhuǎn)冷的情形下，二線白酒對(duì)100-200價(jià)位的份額之爭(zhēng)是必然。此外，在消費(fèi)升級(jí)下，一部分原本消費(fèi)三線白酒的商務(wù)消費(fèi)和居民個(gè)人消費(fèi)會(huì)向二線白酒消費(fèi)轉(zhuǎn)移。中國(guó)人的愛(ài)面子文化，不同檔次的消費(fèi)是依據(jù)消費(fèi)能力而決定的。當(dāng)隨著居民收入提高，品質(zhì)意識(shí)增強(qiáng)，有能力消費(fèi)更高檔次的白酒時(shí)就有可能會(huì)選擇品質(zhì)更好品牌力更強(qiáng)的中高端白酒品牌。3、品牌力和價(jià)格有限，難以大范圍擴(kuò)張白酒蘊(yùn)含著濃厚的文化色彩，各省都有自己的三線地產(chǎn)酒，品牌忠誠(chéng)度都比較高。三線白酒由于品牌力有限，很難拓展其他區(qū)域市場(chǎng)。同時(shí)，也因?yàn)槿€白酒品牌高度不夠，定價(jià)低，即使拓展外圍市場(chǎng)，也無(wú)法支撐目前高昂的廣告費(fèi)、物流費(fèi)和銷(xiāo)售費(fèi)用。因此，三線白酒更多的局限于當(dāng)?shù)劁N(xiāo)售，大范圍擴(kuò)張的難度大，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的可能性比較小。4、擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的成本攤銷(xiāo)問(wèn)題三線白酒的擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)成本分?jǐn)倖?wèn)題，而隨著消費(fèi)升級(jí)，三線白酒的銷(xiāo)量在下降，成本分?jǐn)倖?wèn)題會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重。因此，從長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，三線白酒謹(jǐn)慎樂(lè)觀。三、三線白酒：價(jià)格敏感度高，業(yè)績(jī)波動(dòng)大三線白酒由于凈利潤(rùn)率低，提價(jià)對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的敏感系數(shù)高，在市場(chǎng)供不應(yīng)求的情況下，各品牌都享受產(chǎn)品升級(jí)和提價(jià)后的豐厚盈利。但隨著市場(chǎng)政策環(huán)境變化，擴(kuò)產(chǎn)后的產(chǎn)能過(guò)剩，以及消費(fèi)升級(jí)部分消費(fèi)者向二線白酒轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)將供大于求，而由于三線白酒品牌力不夠，難以外延式擴(kuò)張，同時(shí)因?yàn)槠放票趬拘。?jìng)爭(zhēng)將會(huì)加劇，在原先提價(jià)后高利潤(rùn)的基數(shù)上，有可能因銷(xiāo)售費(fèi)用的大幅增加而帶來(lái)盈利的下降，從而有可能導(dǎo)致負(fù)增長(zhǎng)。基于上述分析，我們判斷，2023年上半年一線白酒價(jià)格下行主要打壓二線白酒，三線白酒尚處于平穩(wěn)運(yùn)行，2023年下半年將逐漸傳導(dǎo)到三線白酒，同時(shí)三線白酒內(nèi)部將加劇競(jìng)爭(zhēng)，增速下滑，部分品牌負(fù)增長(zhǎng)的可能性極大。而這些三線白酒品牌中，原本凈利潤(rùn)率高的品牌負(fù)增長(zhǎng)的可能性更大。從實(shí)際經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年二季度開(kāi)始，除伊力特和青青稞酒之外，凈利率都大幅下挫。當(dāng)然這一方面三線白酒同樣深受反腐影響，另一方面在整個(gè)白酒行業(yè)都缺乏提價(jià)空間的情況下，三線白酒更缺乏品牌護(hù)城河，競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，凈利率下調(diào)是大勢(shì)所趨。四、主要競(jìng)爭(zhēng)品牌現(xiàn)狀及未來(lái)成長(zhǎng)性預(yù)判斷在政府反腐下，茅臺(tái)五糧液即使相對(duì)價(jià)位達(dá)到中檔水平，短期內(nèi)也很難成為政務(wù)接待用酒，而前階段茅臺(tái)五糧液都進(jìn)行了擴(kuò)產(chǎn)，為消化產(chǎn)能茅臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品“飛天”穩(wěn)價(jià)放量是勢(shì)在必然。從長(zhǎng)期來(lái)看，茅臺(tái)為了更好的盈利，不斷推出30年陳、50年