人力資本對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響【摘要】文章通過分析人力資本的特性，認(rèn)為人力資本所有者與非人力資本所有者間不僅存在著代理成本而且相互間的也存在著交易成本。兩者的依賴程度越高他們之間的交易成本越大。且由于非人力資本所有者可以通過多樣化投資來減少其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，而人力資本所有者由于專用性投資所造成的"套牢"問題，使人力資本所有者有承擔(dān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)，從而有動(dòng)力改善企業(yè)的績效，增加企業(yè)的價(jià)值，并影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

【關(guān)鍵詞】人力資本資本結(jié)構(gòu)企業(yè)代理理論

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)就是總資產(chǎn)中債務(wù)資本和權(quán)益資本各自所占的比例，自從1958年Modigliani&Miller發(fā)表了那篇題為《資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資管理》的開創(chuàng)性論文以來，資本結(jié)構(gòu)問題便成為財(cái)務(wù)學(xué)研究的焦點(diǎn)之一，形成了資本結(jié)構(gòu)理論學(xué)派。此后人們不斷放寬理論假設(shè)，使其更加符合現(xiàn)實(shí)并形成了一系列有代表性的理論。其中具有代表性的理論有凈收益理論、傳統(tǒng)折衷理論、MM理論、代理理論等。資本結(jié)構(gòu)理論研究的核心債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例為多少時(shí)企業(yè)價(jià)值最大。

但是在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代中，人力資本的價(jià)值受到了諸多專家學(xué)者的關(guān)注，特別是在一些軟件開發(fā)公司、會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)所、律師事務(wù)所和咨詢公司里，員工的素質(zhì)決定著企業(yè)的發(fā)展。現(xiàn)代企業(yè)理論表明，企業(yè)不可能只有一個(gè)所有權(quán)，企業(yè)實(shí)質(zhì)上是由人力資本所有者與非人力資本所有者組成的不完全合約。

一、人力資本的特點(diǎn)

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中非人力資本由于資產(chǎn)證券化而容易退出企業(yè)，而人力資本由于其專用性和團(tuán)隊(duì)化而使其成為企業(yè)真正的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，因而人力資本對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)也越來越大。尤其是在：技術(shù)突變，社會(huì)轉(zhuǎn)型，競爭日益激烈的今天，人力資本在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中的作用凸顯。

人力資本是體現(xiàn)于勞動(dòng)者身上，通過投資形成并有勞動(dòng)者的知識(shí)、技能和體力所構(gòu)成的資本，可以視為資本的一種類型、一種生產(chǎn)出來的生產(chǎn)資料和投資的產(chǎn)物。根據(jù)此定義，企業(yè)的資本由兩方面組成：人力資本、非人力資本。人力資本與非人力資本相比，有許多共性，其中主要基于資本概念上的共性，既由投資行為形成、自身有價(jià)值和使用價(jià)值、能帶來剩余價(jià)值，并具有剩余收益、分配權(quán)等。但是，人力資本與物質(zhì)資本相比，還具有自身的特性，可以概括為以下幾個(gè)方面：

第一，人力資本與其載體的不可分離性上，即人力資本只能凝結(jié)在人體內(nèi)，依附在人身上，人力資本不能離開其載體而獨(dú)立存在。即使在人力資本產(chǎn)權(quán)與人力資本載體分離的條件下，人力資本載體的意志和行為對(duì)人力資本在何時(shí)、何地以及采用何種支配和使用方式等還會(huì)發(fā)生重大影響。人力資本與其載體的不可分離性決定了人力資本的所有權(quán)天然地屬于其載體，這是人力資本區(qū)別與物質(zhì)資本的本質(zhì)特性之一。人力資本與其所有者的不可分離性決定了人力資本所有者必須是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的無法逃避的承擔(dān)者。

第二，人力資本的專用性同其他資產(chǎn)專用性一樣如被轉(zhuǎn)作他用，其價(jià)值就會(huì)大大貶值。資產(chǎn)專用性是指為支撐某種具體交易而進(jìn)行的耐久性投資；人力資本的專用性是指員工因?qū)W習(xí)和在企業(yè)的工作過程中，積累了一些特定的知識(shí)，這些知識(shí)僅僅適用于企業(yè)特定的環(huán)境，一旦員工被企業(yè)解雇，其擁有的特殊知識(shí)就會(huì)貶值，甚至一文不值。在當(dāng)今環(huán)境下尤其是高新技術(shù)企業(yè)中人力資本及異質(zhì)性人力資本具有更高的專用性。人力資本高度專用性特征給人力資本所有者也帶來相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)：報(bào)酬不確定的風(fēng)險(xiǎn)專業(yè)化于本企業(yè)的投入，沒有市場均衡價(jià)格，在沒有投入前根本不可能了解其帶來的真實(shí)價(jià)值，無法通過合同來確定給其固定的回報(bào)。主動(dòng)退出企業(yè)障礙帶來的風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)人力資本的所有者，一旦進(jìn)入適合自己專長和興趣的企業(yè)，會(huì)因?yàn)橥顺龀杀咎叨L期滯留在該企業(yè)，并對(duì)該企業(yè)產(chǎn)生依賴性和長遠(yuǎn)的效用預(yù)期，希望自己投入到企業(yè)的時(shí)間、精力、知識(shí)能夠在企業(yè)中得到回報(bào)。人力資本主動(dòng)退出企業(yè)的障礙，實(shí)際上就是喪失了選擇權(quán)；機(jī)會(huì)損失。員工發(fā)展了本公司專業(yè)化的技能后，就失去了發(fā)展其他公司應(yīng)該具備的不同的專用化的技能及其收益，由于失去這樣的機(jī)會(huì)而失去的收益是無法估算的。因此，發(fā)展專用化技能的員工實(shí)際上還損失了在其他公司發(fā)展專用化技能的機(jī)會(huì)價(jià)值。人力資本的專用性反映了社會(huì)分工對(duì)人力資本所有者進(jìn)入和退出企業(yè)的客觀性限制。這種客觀性限制使得人力資本所有者具有一種退出企業(yè)的“惰性”，從而具有承擔(dān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的自覺性和主動(dòng)性。

第三，人力資本的團(tuán)隊(duì)特征，也使得人力資本所有者存在對(duì)企業(yè)的依賴性，從而承擔(dān)著相應(yīng)的退出風(fēng)險(xiǎn)。在社會(huì)分工日益精細(xì)化的同時(shí)，團(tuán)隊(duì)合作性是人力資本產(chǎn)權(quán)相對(duì)于非人力資本產(chǎn)權(quán)的重要特征。對(duì)于機(jī)器設(shè)備和原材料等非人力資本來說，其功能大小完全取決于自己的性質(zhì)，相互之間是完全獨(dú)立的，與在哪個(gè)企業(yè)里使用是沒有關(guān)系的。但人力資本則不同，同一個(gè)人在不同的集體里發(fā)揮作用是截然不同的，其功能具有很大的可塑性。由不同的人力資本構(gòu)成的團(tuán)隊(duì)具有大于各成員功能的新的“共同貢獻(xiàn)”。這一“共同貢獻(xiàn)”是所有成員共同努力的結(jié)果，應(yīng)該由所有者共同分享。并且這種團(tuán)隊(duì)系統(tǒng)具有相對(duì)穩(wěn)定性，一旦老成員退出或新成員加入都會(huì)打破原有結(jié)構(gòu)，從而在短期內(nèi)造成功能損失。所以人力資本的這種團(tuán)隊(duì)特征也構(gòu)成了人力資本所有者退出企業(yè)的障礙，是人力資本所有者改善企業(yè)業(yè)績的動(dòng)機(jī)。

二、企業(yè)的特點(diǎn)

企業(yè)具有生產(chǎn)性、交易性、價(jià)值性三大特征。其中，生產(chǎn)性是基礎(chǔ)，交易性是手段，價(jià)值性是目的。

首先，從交易性看，企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的開展，要以各生產(chǎn)要素的結(jié)合為前提。任何單一生產(chǎn)要素的所有者，都不可能開展企業(yè)活動(dòng)，他必須首先與其他要素所有者進(jìn)行交易，使自己擁有的生產(chǎn)要素與其他生產(chǎn)要素結(jié)合。但企業(yè)不是為生產(chǎn)而生產(chǎn)。企業(yè)生產(chǎn)的根本目的，在于通過出售有形或無形產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)資本的增值。而增值的前提在于，通過自愿交易活動(dòng)，物質(zhì)資本和人力資本實(shí)現(xiàn)了結(jié)合。沒有人力資本參與合作的企業(yè)物質(zhì)資本，不會(huì)自動(dòng)增加價(jià)值。因此，交易性是企業(yè)存在和發(fā)展的手段。

其次，從生產(chǎn)性看，企業(yè)區(qū)別于市場的關(guān)鍵在于，企業(yè)是生產(chǎn)性組織而市場是交易關(guān)系的總和，生產(chǎn)是基礎(chǔ)，交易是手段。企業(yè)存在的根本作用就在于，它能夠通過人力資本和物質(zhì)資本的合作，改變生產(chǎn)資料的原有使用價(jià)值，形成新的使用價(jià)值。而這種新的使用價(jià)值恰恰是被轉(zhuǎn)移的價(jià)值和新創(chuàng)造的價(jià)值的載體，為在交易過程中實(shí)現(xiàn)價(jià)值奠定了基礎(chǔ)。因此，生產(chǎn)性是企業(yè)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。

再次，從增值性看，人力資本所有者通過資源配置型勞動(dòng)、管理型勞動(dòng)、技術(shù)型勞動(dòng)、簡單體力型勞動(dòng)，把分散的物質(zhì)資本組織、運(yùn)作、管理起來，在改變物質(zhì)資本的原有使用價(jià)值、形成新的使用價(jià)值的同時(shí)，又在轉(zhuǎn)移價(jià)值的基礎(chǔ)上創(chuàng)造了新的價(jià)值，使原本不能自動(dòng)增值的物質(zhì)資本，因人力資本的加入，變成轉(zhuǎn)移價(jià)值和增加價(jià)值的手段和條件；原來不能單獨(dú)轉(zhuǎn)移價(jià)值和創(chuàng)造新價(jià)值的人力資本，因物質(zhì)資本的使用，使其特殊使用價(jià)值獲得了實(shí)現(xiàn)的條件。因此，企業(yè)這種組織，為人力資本和物質(zhì)資本的結(jié)合提供了場所，企業(yè)就是一個(gè)物質(zhì)資本和人力資本的合作裝置，而企業(yè)活動(dòng)的本質(zhì)是人力資本運(yùn)營物質(zhì)資本，從而實(shí)現(xiàn)兩種資本增值的過程。

然而，在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)其生產(chǎn)性、交易性、價(jià)值性的關(guān)鍵是要具有自己的核心競爭力，但物質(zhì)技術(shù)是可以復(fù)制的，當(dāng)其他的競爭者也掌握了該項(xiàng)新技術(shù)后，原創(chuàng)新企業(yè)的技術(shù)就變成了一般化的技術(shù)，由專有化變成市場化，可以通過一般性的市場交易獲得確定的回報(bào)，創(chuàng)新帶來的超額利潤消失。但如果原始創(chuàng)新企業(yè)能夠做出進(jìn)一步的創(chuàng)新，則仍然能夠獲得創(chuàng)新帶來的超額利潤。這進(jìn)一步的創(chuàng)新所依賴的往往不是設(shè)備的更新和投入，而是組織創(chuàng)新、方法創(chuàng)新和員工技能上的創(chuàng)新。也就是說，持續(xù)創(chuàng)新依賴的不只是物質(zhì)資本所有者，而更多的依賴專用化人力資本所有者的投入。

三、委托代理理論模型下人力資本對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響的分析

委托代理理論認(rèn)為，委托人與代理人間的代理成本會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值，委托人可以利用債權(quán)人對(duì)代理人的監(jiān)督降低代理成本。委托代理理論模型中的典型假設(shè)，委托人是一個(gè)追求利潤最大化的風(fēng)險(xiǎn)中性者，代理人是風(fēng)險(xiǎn)回避者，并有一個(gè)獨(dú)立的效用函數(shù)，那么，僅僅強(qiáng)調(diào)債務(wù)融資降低代理成本是不夠的，還需要考慮由于資產(chǎn)專用性對(duì)人力資本所有者和非人力資本所有者進(jìn)行的專用性投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。哈特指出，重新協(xié)商是要花費(fèi)精力和成本的。首先，各方可能會(huì)對(duì)修正的條款爭論不休。關(guān)于剩余分配的爭論不會(huì)增加社會(huì)的財(cái)富，也不會(huì)增加企業(yè)的價(jià)值，而且既花費(fèi)時(shí)間又浪費(fèi)資源，所以是無效率的。其次，由于各方具有不對(duì)稱信息，他們可能達(dá)不成有效率的協(xié)議。第三，由于契約不完全，各方可能都不愿意做出關(guān)系專用投資，這種成本使得前兩種成本相形見絀，并影響企業(yè)價(jià)值。這樣在分析企業(yè)價(jià)值時(shí)還應(yīng)當(dāng)考慮由于資產(chǎn)專用性所帶來的非人力資本所有者與人力資本所有者間發(fā)生的交易成本，并須進(jìn)一步考慮兩者間關(guān)系型投資帶來的企業(yè)效率的變化對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

MM理論發(fā)展而來的代理理論是建立在資本雇傭勞動(dòng)的基礎(chǔ)之上，考慮了委托人、代理人以及債權(quán)人間的代理成本，當(dāng)企業(yè)的所有者花費(fèi)的代理成本最小時(shí)，股東的財(cái)富最大。但是，在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代尤其是高科技行業(yè)中，人力資本和非人力資本越來越專用于某一特定用途，向其他用途的可轉(zhuǎn)移性減少，無論是對(duì)人力資本所有者還是對(duì)非人力資本所有者。但是，人力資本的專用性尤其是異質(zhì)性人力資本的專用性卻越來越強(qiáng)，并帶來了遞增的企業(yè)收益。如果，不考慮人力資本在企業(yè)總資本中的地位勢必會(huì)產(chǎn)生非人力資本所有者與人力資本所有者之間新的摩擦，增大企業(yè)的交易成本，減少企業(yè)的價(jià)值。

同時(shí)，人力資本的學(xué)習(xí)特征也增加人力資本的專用性。由于經(jīng)驗(yàn)曲線的作用，使人力資本在積累過程中，一方面帶來資產(chǎn)專用性加強(qiáng)，另一方面能夠帶來企業(yè)生產(chǎn)成本的遞減。隨著經(jīng)驗(yàn)的積累，人力資本所有者掌握了生產(chǎn)的捷徑、經(jīng)驗(yàn)和生產(chǎn)流程得到積累與不斷改進(jìn)，使公司生產(chǎn)的平均成本趨于下降。經(jīng)驗(yàn)曲線展示了異質(zhì)性人力資本積累對(duì)于提高企業(yè)生產(chǎn)效率的意義。這樣，企業(yè)中異質(zhì)性人力資本的所有者對(duì)提高企業(yè)的價(jià)值也有巨大的貢獻(xiàn)。人力資本意識(shí)到自己為企業(yè)帶來的遞增收益，意識(shí)到企業(yè)對(duì)其專用化的人力資本的依賴，就可能要挾非人力資本所有者改進(jìn)合同，獲得在企業(yè)資本總額中應(yīng)當(dāng)取得的份額。

通過以上分析，可以看到人力資本所有者對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)：一方面，由于非人力資本所有者與代理人之間利益不一致所產(chǎn)生的代理成本；另一方面，兩者間的相互依賴，通過增加相互間的關(guān)系型投資提高企業(yè)的效率并對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，改變企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)能力。因此，企業(yè)價(jià)值除了包括“物要素”的財(cái)務(wù)價(jià)值外，還應(yīng)包括企業(yè)所擁有的有關(guān)“人要素”的價(jià)值。事實(shí)上，企業(yè)的盈利能力是企業(yè)人和物要素協(xié)調(diào)配合的綜合表現(xiàn)，離開人的要素，任何強(qiáng)大的物質(zhì)資本都不可能創(chuàng)造新價(jià)值。因此，企業(yè)價(jià)值含量中，除了包括實(shí)物資本的財(cái)務(wù)價(jià)值外，還應(yīng)包括人力資本價(jià)值和良好治理結(jié)構(gòu)的價(jià)值含量。這樣，在確定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的公式=長期負(fù)債/。

【參考文獻(xiàn)】

[1]陸正飛、辛宇：上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實(shí)證研究[J]，會(huì)計(jì)研究，