當(dāng)前中國通貨膨脹趨勢下的宏觀調(diào)控手段分析

摘要：就當(dāng)前我國存在的通貨膨脹跡象，本文歸納了推動通貨膨脹的幾個主要因素，并分析了通貨膨脹下應(yīng)采取的宏觀調(diào)控手段。進一步指出，當(dāng)前中國國情下，加息未必會起到好的調(diào)控效果，而行政性干預(yù)是需要借助的重要手段。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；宏觀調(diào)控；加息；CPI；

一、當(dāng)前中國通貨膨脹趨勢的判斷

進入2004年以后，中國經(jīng)濟由通貨緊縮逐步轉(zhuǎn)向了通貨膨脹，經(jīng)濟生活中通貨膨脹的跡象十分明顯，從居民消費價格指數(shù)來看，2003年1－8月，全國居民消費價格總水平同比上漲小于1%，9月開始上升，同比上漲超過1%，12月達到%。自2004年6月以來至9月，CPI已經(jīng)連續(xù)4個月同比增長超過5%以上，環(huán)比價格也在不斷上漲，表明物價在動態(tài)上依然保持溫和上漲趨勢。

在此輪價格上漲中，糧價上漲最為明顯，從2003年10月開始至今，糧、油、肉、蛋價格全面上漲，其中糧食上漲幅度達到了30%以上，受此影響，食品類出廠價格比去年同期上漲10%左右。由于CPI指數(shù)構(gòu)成中食品占34%，直接帶動CPI的上升。

煤炭、木材、鋼材、原油等基礎(chǔ)原材料和能源價格持續(xù)上漲，帶動生產(chǎn)資料和工業(yè)品價格上揚。2004年4月，原材料、燃料、動力購進價格上漲%，5月份上漲%，1－5月累計上漲%，致使工業(yè)品出廠價格上漲%。

與此同時，衣著、家庭設(shè)備用品、交通通訊等工業(yè)制成品和服務(wù)品的價格并沒有明顯上漲，某些反而有所下降。

數(shù)據(jù)顯示，我國存在一定的通貨膨脹跡象，目前通脹率已近5%，主要是糧食、食品、以及能源、原材料等價格，工業(yè)消費品價格并沒有明顯上漲。通貨膨脹尚完全未成為經(jīng)濟生活中的普遍現(xiàn)象。

二、當(dāng)前中國通貨膨脹趨勢的推動因素

第一，國內(nèi)投資增長強勁

進入2003年，全社會固定資產(chǎn)投資增長率突然從2002年的%跳升到%，投資增長主要集中在三個方面：一是房地產(chǎn)，增長%，二是汽車，增長%，三是建材，鋼材投資增長%，電解鋁投資增長%，水泥投資增長%。2004年1－6月，固定資產(chǎn)投資累計完成26082，同比增長%。比去年同期增長%。

一方面，投資的強勁增長是拉動總需求乃至通貨膨脹的直接動力，另一方面，也導(dǎo)致原材料、燃料、電力等供應(yīng)不足，成為拉動價格上漲的重要因素。

第二，貨幣供應(yīng)與信貸大幅增加

1998年－2001年間M1和M2的平均年增長率在14%左右，2002年開始明顯加快，兩項指標(biāo)同時增長%，2003年在9月份央行調(diào)高存款準(zhǔn)備率鎖定1500億資金的情況下，M1和M2仍分別增長%和%，2004年1季度分別增長%和%。存款與貸款也不斷增長，2004年1季度金融機構(gòu)本外幣各項存款增長%，累計增加萬億元，其中人民幣存款同比多增1128億元，增幅達21%。全部金融機構(gòu)本外幣貸款增長%，累計增加9131億元，比去年同期多增696億元；其中，人民幣貸款增長%，同比多增247億元。這些都是誘導(dǎo)貨幣供應(yīng)過量，引起通貨膨脹上升的因素。

第三，糧食減產(chǎn)與庫存減少

1999年以來，中國糧食生產(chǎn)連續(xù)減少，不能滿足當(dāng)年消費，又由此導(dǎo)致庫存連續(xù)大幅下降，其中2003年中國糧食庫存不足年度消費量的30%，處于1974年以來的最低水平，糧價存在著明顯的上漲壓力。

第四，國際性因素的帶動

高善文的研究表明，中國可貿(mào)易部門的價格水平主要受全球主要工業(yè)國家經(jīng)濟增長情況驅(qū)動，此外，國際能源價格波動和美元匯率變化也對此產(chǎn)生明顯影響。

在全球化趨勢日益顯著的條件下，我國的通貨膨脹也不能完全脫離國際背景。近兩年來世界經(jīng)濟加快了復(fù)蘇的步伐，以美國為首的西方國家工業(yè)增長率的變化增加了中國物價水平上升的壓力。IMF已調(diào)高了對2004年全球經(jīng)濟增長速度的預(yù)測，美國經(jīng)濟則繼續(xù)了連續(xù)11個季度的擴張趨勢，房地產(chǎn)、汽車市場呈現(xiàn)出繁榮景象，2003年美國扣除食品和能源價格的核心消費者物價指數(shù)為%，2004年5月美國消費者價格比2月上升了%，進一步影響我國物價走勢。而我國盯住美元的固定匯率制在一定程度上又意味著把美國的全球低利率貨幣擴張政策引入國內(nèi)，人民幣匯率升值與加息的壓力很大。據(jù)統(tǒng)計，2003年流入國內(nèi)的資金超過1600億美元，2004年第一季度外匯儲備增長達到了460億美元。大量外匯流入，為中國經(jīng)濟提供了更多流動性，助長了信貸條件寬松，信貸規(guī)模擴張以至于投資過熱的傾向。

國際能源價格不斷上漲，直接影響到國內(nèi)能源價格。2004年以來，由于全球油價已上升25%，5月份以來國際原油期貨的價格大幅度上漲，10月中旬飆升至55美元，目前保持在40美元以上。

美元持續(xù)貶值也加大了全球通貨膨脹的風(fēng)險，美國經(jīng)常項帳戶逆差的擴大又進一步增加了美元貶值的壓力，對其他國家和地區(qū)匯率構(gòu)成升值壓力，外匯儲備增加，通脹壓力明顯。

第五，預(yù)期推動

如果在2003年以前的通縮時期，對于通貨膨脹的預(yù)期作用可以不予考慮，時至今日，通脹預(yù)期已經(jīng)成為推動通貨膨脹程度加深的重要力量，在此基礎(chǔ)上的價格跟風(fēng)、囤積惜售傾向?qū)r格上漲將會起到推波助瀾的作用。

從上述推動力量可以清楚的得知，此次通貨膨脹的壓力歸根結(jié)底是由投資增加引起。如前所述，原材料、能源等生產(chǎn)資料出現(xiàn)短缺從而價格上揚是主要投資急劇擴張的結(jié)果。如果沒有來自需求方的拉動，對于諸如鐵礦等資源類產(chǎn)品而言，很難存在持續(xù)且可以清晰識別的供給沖擊所導(dǎo)致的價格系統(tǒng)性變化。另一方面，此次投資的熱點如水泥、鋼材等“瓶頸”型生產(chǎn)資料本身就是由于房地產(chǎn)等投資勁增所帶動而興起的，也顯示了這一投資拉動的特征。

對糧食和食品價格，雖然占CPI比重高達34%，并不能就此得出糧價上漲是此次CPI上漲的原因。有研究表明，是物價帶動了糧價的上漲，而不是相反。此外，糧食生產(chǎn)的豐欠也不足以構(gòu)成糧價變動的主要原因。事實上，在2003年之前，我國糧食生產(chǎn)一直處于減產(chǎn)狀態(tài)，但并沒有引起糧價的大幅上漲。相反，盡管2004年夏糧豐收，但是，糧食價格依然在高位徘徊，2004年6月份，糧食價格同比上漲32%。使用國際上通用的核心CPI指數(shù)來衡量我國通貨膨脹情況可能會引起偏差。

就信貸增加來說，其中既有銀行為達到巴塞爾協(xié)定關(guān)于呆壞帳比例的規(guī)定而積極放款的原因，企業(yè)申請貸款積極投資的內(nèi)在因素也必不可少。這兩年來新增貸款數(shù)量與固定資產(chǎn)投資增速同時回落又同時反彈支持了這一論點。

企業(yè)貸款和投資行為之所以高漲，一方面是由于房地產(chǎn)和汽車的熱銷導(dǎo)致這些行業(yè)預(yù)期回報升高，增加了企業(yè)投資的積極性，并帶動其上游建材行業(yè)的投資意愿；另一方面，前幾年的連續(xù)降息以及通貨膨脹率的升高意味著所有的存款以及相當(dāng)一部分貸款的實際利率水平已進入負值，大量低成本資金供給促進企業(yè)借款投資，資金流動性升高，信貸暴漲，投資增長強勁。加上地方政府過分追求政績，上項目、鋪攤子也在一定程度上加快了固定資產(chǎn)投資激增的速度。

投資強勁增長必然通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)到上游產(chǎn)品市場，相應(yīng)的生產(chǎn)資料出現(xiàn)短缺、價格猛漲，生產(chǎn)成本提高，又會進一步推動通貨膨脹的惡化，這一動態(tài)化過程的初始原因依然在于投資的拉動?？梢哉f，在工資尚未增加的情況下，我國此次已顯跡象的通貨膨脹屬于需求拉動型通脹。

三、中國通貨膨脹下的宏觀調(diào)控手段分析

由于通貨膨脹的跡象明顯，2004年4月以來我國政府及時采取了一系列宏觀調(diào)控措施，多管齊下，抑制投資膨脹，促進國民經(jīng)濟健康發(fā)展，主要是針對投資過熱采取的提高存款準(zhǔn)備金率、提高鋼鐵、電解鋁、水泥、房地產(chǎn)開發(fā)固定資產(chǎn)投資項目資本金比例、暫停土地審批制度等多項緊縮措施，也取得了一定效果。但此次宏觀調(diào)控最為人詬病的地方在于政府過多的采用了行政手段和數(shù)量型手段，而非市場經(jīng)濟慣用的利率、匯率等杠桿型的市場化手段。而且，根據(jù)如上分析，這次通脹的主要推動因素是固定投資，更應(yīng)當(dāng)采用對其影響最直接的利率手段，提高利率，使經(jīng)濟擺脫實際利率為負的狀況，以此遏制投資。在各方推動下，我國央行于今年10月29日開始加息27個基點，顯示出宏觀調(diào)控手段向市場化的轉(zhuǎn)變。但是，當(dāng)我們認真分析我國的基本情況，可以很清楚的認識到，在我國現(xiàn)有的條件下，加息并非真正適合的手段，主要原因在于以下兩點：

第一，在我國的國情下加息未必能達到預(yù)期效果

支持加息的論點主要包括三種，一是認為利率和投資反向變動，加息有利于控制固定投資的增長，從而有利于控制通貨膨脹；二是認為利率是資本的價格，我國的實際利率長期為負，這種價格的扭曲會造成資源配置的扭曲，進而降低資源配置效率；第三種則認為由于利率太低，造成居民儲蓄不斷減少，銀行承受的壓力較大。理論上，這三種觀點都是成立的，特別在市場經(jīng)濟條件下，政府宏觀調(diào)控應(yīng)該更多的采用市場化手段，加息似乎是唯一的選擇。但是，應(yīng)當(dāng)看到，在我國的具體國情下，上述三種觀點缺乏成立的現(xiàn)實基礎(chǔ)，也就是說，加息在我國目前并不是一種有效的措施。

就第一種論點來說，誠然，經(jīng)濟理論中利率和投資總量此消彼漲，但也是就宏觀經(jīng)濟的總量而言的。我國經(jīng)濟過熱和投資過熱是結(jié)構(gòu)性過熱，是個別高收益行業(yè)的投資過熱，目前宏觀經(jīng)濟的總量問題并不嚴(yán)重，依然需要通過投資培育新的增長點帶動經(jīng)濟增長，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不平衡不能依靠利率手段解決，以加息抑制投資可能的后果是全社會投資總量的減少和國民經(jīng)濟的滑坡。

在此基礎(chǔ)上我們再結(jié)合第二種觀點，退一步講，假定加息也能解決結(jié)構(gòu)性過熱問題，那么既然加息的目的是調(diào)整投資的邊際收益率，加息1-2個百分點能否改變這種狀況？據(jù)估計，目前鋼鐵行業(yè)邊際收益率在40%，氧化鋁行業(yè)的邊際收益率高達46%，這么高的收益率，怎么能通過提高一兩個百分點利率控制投資增長呢？然而加息1%對個人貸款者而言沖擊卻很大，財富外流規(guī)模，調(diào)節(jié)對象的錯位將使其效果本末倒置。

再則，我國資源配置的扭曲幾乎是剛性的，固定資產(chǎn)投資的主體是地方政府，銀行貸款的主要對象是國有企業(yè)，由于偏重GDP指標(biāo)的政績考核體制，無論價格如何，資源配置總會向國有企業(yè)傾斜，為地方政府意愿左右，其利率敏感度極低，利率變動對其非經(jīng)濟的投資行為作用甚微。

此外，我國金融體制尚未形成一套系列的、市場化的價格決定機制，也就沒有所謂的準(zhǔn)確定價，那么如何能以現(xiàn)有的利率作為資本的價格，在不準(zhǔn)確的價格下又如何實現(xiàn)資源配置的優(yōu)化配置？

就第三種觀點來說，利率和儲蓄同向變動是在不具有其他投資工具的條件下成立的。如果存在其他投資工具，是否儲蓄要比較投資回報率和存款利率的高低，也就是相對值而非絕對數(shù)值的高低是決定儲蓄量的多少。更何況，真正決定儲蓄量的因素并非利率而是可支配收入，1996年起央行連續(xù)降息，但期間居民儲蓄總體仍呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，可見利率和儲蓄并非正向變動的。在近期股市低迷的情況下，股票投資收益率大多為負，已經(jīng)低于存款利率，但儲蓄增量為什么下降呢？原因在于居民用于儲蓄的可支配收入增幅下降了，原本屬于儲蓄增量的部分被以下幾個途徑分流了：一是股票市場下跌帶來的市值縮水；二是住房消費或者房產(chǎn)投資；三是汽車消費。如圖1所示，在當(dāng)月社會消費量增長的同時房產(chǎn)銷售金額也不斷上升，很明顯本屬于儲蓄增量的部分進入了投資或消費渠道，消費者的可支配收入一大部分用來歸還住房和汽車貸款了，那么即使提高了利率對儲蓄增加會有用嗎？

圖1：2004年社會消費品零售額與住宅銷售額

第二，在目前的狀況下加息會帶來較大的隱患

和簡單的行政指令不同，利率政策的變動涉及到產(chǎn)品和金融兩個領(lǐng)域和國際國內(nèi)兩個市場，因此會對市場造成一系列很難預(yù)計的影響，在目前狀況下選擇加息并非明智選擇，可以說，在上輪宏觀調(diào)控效果尚未完全顯現(xiàn)的情況下進行加息是弊多利少的選擇。

首先，加息有可能導(dǎo)致更多外資流入，不僅增加貨幣的外匯占款發(fā)行量，使基礎(chǔ)貨幣增多，抵消加息政策的效果，而且，加息會進一步擴大人民幣與美元之間的利差，從而刺激更多熱錢涌入我國，使人民幣承受更大的升值壓力，且加息造成的利息支出增加的損失要由我國承擔(dān)，易形成國民財富的外流。其次，對于股票市場和債券市場，加息的負面影響不言而喻，那么對于在低谷徘徊正逐步復(fù)蘇的證券市場而言，加息無疑是對如履薄冰兢兢前行的證券市場的一記重拳，脆弱的市場不堪此擊，會使其前期恢復(fù)性努力前功盡棄，由此造成的財富縮水較外資流入規(guī)模更大，損失更巨。再次，調(diào)整存貸款利率后對民營企業(yè)的沖擊很大。由于銀行貸款的門檻較高，民營企業(yè)的資金供給一大部分來自地下金融機構(gòu)，其利率以官方利率為基準(zhǔn)上下浮動，加息可能對地方政府支持的國有企業(yè)影響不大，但對籌資成本已經(jīng)很高的民營企業(yè)而言卻是雪上加霜，最終受損的正是這些市場競爭的主體。

因此，雖然央行已經(jīng)加息，但是幅度不足以改變投資行為的繼續(xù)，且是在行政性調(diào)控已經(jīng)取得明顯成效的時機下進行的，一方面三季度宏觀數(shù)據(jù)說明經(jīng)濟過熱已經(jīng)明顯降溫，固定資本投資同比增幅逐步回落，宏觀調(diào)控措施得力，此時加息不會影響宏觀調(diào)控成果，又顯示出管理部門在宏觀調(diào)控手段上逐步向市場化轉(zhuǎn)變的過程。正如央行宣布此次加息時的措辭“進一步鞏固宏觀調(diào)控成果”……“進一步發(fā)揮經(jīng)濟手段在資源配置和宏觀調(diào)控中的作用”，正是在行政調(diào)控取得重大進展之后，在固定投資增長較為平穩(wěn)之后，出現(xiàn)的由信貸窗口和緊縮“地根”措施向加息過渡的過程。實質(zhì)上，前階段緊抓“地根”和“銀根”的行政手段依然沒有改變，宏觀調(diào)控的行政化色彩也依然沒有淡化，宏觀調(diào)控方式?jīng)]有也不可能在現(xiàn)有條件下發(fā)生重大改變，加息也僅具有形式大于內(nèi)容的意義。

四、結(jié)束語

需要申明的是，本文并非不贊同用市場化的方法解決問題，但在我國目前的條件下，貨幣政策市場化調(diào)控的基礎(chǔ)仍不具備，加息與宏觀調(diào)控手段和傳導(dǎo)途徑轉(zhuǎn)向市