三板市場定位

一、三板市場理念分析

所謂三板市場，是指在主、二板市場之外，專為有發(fā)展?jié)摿?、處于初?chuàng)和幼稚期的風(fēng)險企業(yè)融資，并提供退出通道，同時又使風(fēng)險資本通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓和企業(yè)并購方式退出，通過證券公司為中介，以場外電子柜臺交易為典型交易形態(tài)的新型資本市場，其基本功能是為高成長性小企業(yè)發(fā)行股票和未上市企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)。

二、國外三板市場發(fā)展

美國場外公告板電子交易系統(tǒng)，作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，成立于1990年7月。OTC－BB是一個監(jiān)管下的報價服務(wù)系統(tǒng)，該系統(tǒng)收集并且發(fā)布實(shí)時信息，由NASDAQ管理者——全美證券商協(xié)會管理，實(shí)行自律性組織監(jiān)管模式的交易中介。其上流通的股票都是不能到全國市場掛牌上市公司的股票，實(shí)屬主、二板之外的第三板市場，也稱“未上市股票市場”。

與美國其他交易所不同，OTC－BB扮演的角色是做市商之間的信息中介，直接與市場相關(guān)的是做市商而不是發(fā)行股票的公司。而其他的證券交易所代表的則是市場與上市公司之間的關(guān)系。

與納斯達(dá)克以及其他美國大型交易市場不同，場外交易公告板市場不要求企業(yè)的財務(wù)規(guī)模達(dá)到某個下限。比如，要求企業(yè)達(dá)到某個最小凈值、最小市值；如果一只股票在納斯達(dá)克或其他全國性的市場上被清除，那么這支股票可以進(jìn)入場外交易公告板市場。也就是說，柜臺交易公告板市場是NASDAQ市場繼小型資本市場之后的第三層次。由于OTCBB面向中小企業(yè)以及初創(chuàng)時期的風(fēng)險企業(yè)，體現(xiàn)市場化特色，對于培育中小企業(yè)意義重大。

三、中國三板市場發(fā)展

發(fā)展回顧。1992年7月國家體改委批準(zhǔn)全國證券交易自動報價系統(tǒng)STAQ為指定的法人股流通市場。1993年4月28日NET法人股市場正式在北京開通，該市場是央行聯(lián)合五家銀行、人保公司以及華夏、國泰、南方三大證券公司共同出資組建的。STAQ與NET系統(tǒng)一起，構(gòu)成了當(dāng)時中國的場外交易市場，被稱為“兩網(wǎng)”。1998年在中國證券市場的大整頓中，“兩網(wǎng)”被取締。1999年9月9日“兩網(wǎng)”正式停止運(yùn)行。2001年6月中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，指定申銀萬國等6家證券公司代辦原STAQ和NET系統(tǒng)掛牌公司的股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。2001年7月16日代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式開辦。2001年底從主板退市的“水仙”登陸三板，三板開始承擔(dān)完善中國退市機(jī)制的歷史重任。2002年下半年三板市場對自然人投資者開放，2003年初三板市場曾出現(xiàn)短暫的繁榮期。2004年以來退市公司增多，三板市場擴(kuò)容增速，截至2005年底共有46家公司。

三板市場定位分析。三板市場是區(qū)別于主、二板市場，處于最低層面的資本市場，既可以培育并向上輸送新資源，又可以接受退市企業(yè)，完善退市制度。三板市場的市場主體應(yīng)該定位于初創(chuàng)期和幼稚期的極具發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)，為中小企業(yè)的發(fā)展提供直接融資。

我國目前三板市場存在明顯的定位問題。我國代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)設(shè)計的初衷是解決原STAQ、NET市場遺留問題，后來則是為主板退市公司提供轉(zhuǎn)讓場所，其功能定位并不是具有發(fā)行融資功能的三板市場。三板市場發(fā)展至今，顯然更多地注重了接納退市公司的功能。發(fā)揮退市板功能，并不意味著三板市場只簡單接地納退市公司。否則，三板市場將淪為垃圾桶，而失去其應(yīng)該具有的為中小企業(yè)直接融資的功能。作為資本市場體系的重要組成部分，三板市場不僅僅是為完善退市制度而設(shè)立，還應(yīng)該具有融資功能。然而，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)從正式開辦到2006年1月長達(dá)五年多的時間里，既不允許掛牌企業(yè)發(fā)行新股，也不同意其通過增發(fā)、配股等手段進(jìn)行再融資。缺少發(fā)行市場是代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)最大的缺陷所在。目前，我國三板市場成交金額不足80萬元，平均每只股票當(dāng)日成交額不足1萬7千元人民幣，折約2000美元，而美國平均每只股票日交易額接近15萬美元。由此可見，我國三板市場在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中沒有起到應(yīng)有的作用。

我國三板市場應(yīng)該具有以下明確的市場定位：

一是為主板和二板市場提供退市通道。沒有退出機(jī)制的市場不是完善的市場。我國證券市場發(fā)展了十余年，由于退出機(jī)制長期未建立，一些已經(jīng)完全喪失主板掛牌資格甚至嚴(yán)重資不抵債的公司遲遲未能被清理出去，已經(jīng)給主板市場造成了許多不良影響。為了完善市場循環(huán)系統(tǒng)，以規(guī)范化的方式揭示證券市場本身所固有的風(fēng)險性，進(jìn)而為市場的升級和高風(fēng)險投資平臺的推出奠定體制基礎(chǔ)，我國的三板市場必須承擔(dān)起為主板和二板市場提供退市通道的作用。

二是培育中小企業(yè)，成為主板上市搖籃。三板市場發(fā)展至今，顯然更多地注重了接納退市公司的功能。而為廣大中小企業(yè)提供服務(wù)，改善投融資環(huán)境，是三板市場的核心定位，也是規(guī)劃和建設(shè)三板市場的最終目標(biāo)。

與主板市場相比，三板市場定位于廣大中小企業(yè)，應(yīng)該具有相對寬松的進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)。相對于大企業(yè)，中小企業(yè)信息具有非公開性質(zhì)。對于投資者而言，獲得中小企業(yè)的財務(wù)信息需要較大成本。因此，加強(qiáng)信息披露，使企業(yè)的財務(wù)信息更加透明，就顯得尤為重要。應(yīng)由那些對中小企業(yè)具有信息優(yōu)勢的機(jī)構(gòu)來代理中小企業(yè)的融資。因此，我們應(yīng)該發(fā)揮主辦券商的監(jiān)管作用。對于自己推薦掛牌的股份公司，主辦券商應(yīng)承擔(dān)一部分監(jiān)管責(zé)任，保證代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。掛牌公司信息披露是監(jiān)管工作的重點(diǎn)，主辦券商應(yīng)該積極指導(dǎo)督促，嚴(yán)格審核把關(guān)，提高掛牌公司信息披露工作質(zhì)量。

美國OTC－BB成立之初，證券交易委員會并未要求在公告板市場交易的企業(yè)公布財務(wù)信息。1999年1月4日美國證券交易委員會通過了OTC－BB市場合格規(guī)則。這項規(guī)則規(guī)定，1999年7月開始到2000年7月全面實(shí)行，所有在該市場交易的公司都必須即時向監(jiān)管部門公布財務(wù)信息。拒絕公布財務(wù)信息的公司將從該市場清除。這使得在柜臺交易公告板市場上交易的公司數(shù)量急劇減少。從OTC－BB清除的企業(yè)可以到更次一級的市場，例如粉單市場繼續(xù)交易。在該法案生效后，雖然股票數(shù)量減少了，但是交易額反而顯著增加了。由此可見，信息透明度的增加對中小企業(yè)直接融資市場的健康發(fā)展具有積極的推動作用。

四、結(jié)束語

2006年1月23日北京中科軟科技股份