目錄原油輪以長距離大運(yùn)量為主，成品油輪大多為中短程小運(yùn)量 1需求端：運(yùn)距拉長和船隊(duì)更新提供需求確定性增長 2貨運(yùn)量有支撐，但不確定性因素持續(xù)存在 2低位庫存支撐海運(yùn)需求 2長期視角：原油需求達(dá)峰仍有一定時(shí)間，油輪投資回收期顯著縮短 3貿(mào)易格局轉(zhuǎn)變，平均運(yùn)距拉長 5油輪船隊(duì)老齡化加速，更新需求上行 6環(huán)保要求趨嚴(yán)，加速更新訂單下達(dá) 7供給端：增量供給有限，船廠產(chǎn)能緊張 9在手訂單處于歷史低位，新船供給有限 9造船產(chǎn)能緊張，排期至2025年以后 11供需關(guān)系：需求增速大于供給，中小型油輪訂單預(yù)期更強(qiáng) 13供需增速預(yù)測：未來兩年需求增速大于供給 13細(xì)分船型：中小型油輪訂單預(yù)期更優(yōu) 15造船廠市場格局：各有所長，良性競爭 16全球油輪建造市場：中國成品油輪市場份額領(lǐng)先，大型油輪暫時(shí)落后 16中國油輪建造市場： 17業(yè)務(wù)建議及風(fēng)險(xiǎn)提示 18業(yè)務(wù)建議 18風(fēng)險(xiǎn)提示 18附錄：油輪主要船東船隊(duì) 19圖目錄圖1：全球原油輪主要運(yùn)輸路線圖 2圖2：全球成品油輪主要運(yùn)輸路線圖 2圖3：原油及成品油運(yùn)輸鏈條 2圖4：OECD國家原油庫存仍低于5年均值 3圖5：歐美成品油庫存仍處于低位水平 3圖6：不同情景下的原油需求預(yù)測（百萬桶/天） 4圖7：俄羅斯原油出口轉(zhuǎn)向印度、中國等 5圖8：歐洲原油進(jìn)口轉(zhuǎn)向美國、非洲 5圖9：替代航線運(yùn)距顯著拉長 5圖10：原油平均運(yùn)距持續(xù)提升 5圖11：成品油海運(yùn)貿(mào)易量（萬億噸海里） 6圖12：煉化產(chǎn)能增量集中在亞太及中東 6圖13：2023年4月末原油輪船隊(duì)船齡分布 7圖14：2023年4月末成品油輪船隊(duì)船齡分布 7圖15：FuelEU航運(yùn)碳排放要求 7圖16：運(yùn)價(jià)上漲對于油輪提速作用有限 8圖17：預(yù)計(jì)平均航速持續(xù)下降 8圖18：現(xiàn)有油輪船隊(duì)未達(dá)C級占比將逐年提升 9圖19：優(yōu)質(zhì)船況船舶運(yùn)費(fèi)溢價(jià)中樞上行 9圖20：油輪存量運(yùn)力與在手訂單：在手訂單運(yùn)力占比達(dá)到極低水平 10圖21：全球活躍造船廠數(shù)量大幅下降 11圖22：全球船廠手持訂單遠(yuǎn)期覆蓋率在3年以上 11圖23：新造船價(jià)格持續(xù)走高 13圖24：近期二手船價(jià)格上漲幅度更高 13圖25：原油輪市場供需關(guān)系預(yù)測 14圖26：成品油輪市場供需關(guān)系預(yù)測 14圖27：脫硫塔環(huán)保型原油輪1年期租費(fèi)率($/天） 15圖28：脫硫塔環(huán)保型成品油輪1年期租費(fèi)率($/天） 15圖29：全球原油輪成品油輪新船訂單量 16圖30：中韓日油輪市場份額（以艘數(shù)計(jì)） 17圖31：各船型在手訂單占比（以艘數(shù)計(jì)） 17表目錄表1：油輪分類及特征 1表2：典型油輪投資回收期測算 4表3：2023年3月末油輪主要細(xì)分船型在手訂單運(yùn)力占比 10表4：近期新簽油輪訂單排期至2025年以后 11表5：不同船型油輪船隊(duì)情況 16程小運(yùn)量油輪是指運(yùn)載原油、原油提煉成品等石油化工液體產(chǎn)品的液貨船，是三大1原油輪主要運(yùn)輸原油及重質(zhì)成品油，其艙壁通常無特殊涂層。按大小可分ULCC/VLCC、蘇伊士型（Suezmax）、阿芙拉型（Aframax）、巴拿馬型（Panamax）等，分別用于長途、中途和短程運(yùn)輸。原油運(yùn)輸以產(chǎn)油國流向消費(fèi)及煉化產(chǎn)能集中地為主，運(yùn)輸路線相對固定，貨主集中在大石油公司而承運(yùn)人相對分散，呈現(xiàn)單船運(yùn)輸量大、整船運(yùn)輸、單港裝卸的特征。成品油輪主要用于運(yùn)輸汽柴油、航空煤油等輕質(zhì)成品油，其貨艙通常具有LR2、LR1、MRHandy（裂表1：油輪分類及特征分類船型萬載重噸平均艙容量典型航線保有量（艘）運(yùn)力占比（以dwt計(jì)）原油輪超大型油輪(ULCC/VLCC)20+≈200萬桶運(yùn)距長、運(yùn)量大的遠(yuǎn)東航線，以中國需求為主88760蘇伊士型油輪(Suezmax)12.5-20≈100萬桶中程：中東-東南亞、西非-歐洲63622阿芙拉型油輪（Aframax)8.5-12.5≈60萬桶短程：歐洲航線，受俄羅斯-歐洲影響較大68117巴拿馬原油輪（Panamax）5.5-8.5≈40萬桶——751成品油輪LR28.5-12.5≈70萬桶長距：中東-東亞41623LR15.5-8.5-——37914MR4-5.5≈30萬桶中距：東亞-東南亞172942Handy2.5-4≈20萬桶短距：歐洲內(nèi)部4328資料來源：克拉克森、研究院注：保有量及運(yùn)力數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截止2022年末圖1：全球原油輪主要運(yùn)輸路線圖 圖2：全球成品油輪主要運(yùn)輸路線圖（本部分有刪減，各行部如需報(bào)告原文，請參照文末方式聯(lián)系研究院）

（本部分有刪減，各行部如需報(bào)告原文，請參照文末方式聯(lián)系研究院）資料來源：Drewry、研究院 資料來源：Scorpio、研究院圖3：原油及成品油運(yùn)輸鏈條資料來源：Hafnia、研究院需求端：運(yùn)距拉長和船隊(duì)更新提供需求確定性增長在《船舶工業(yè)周期篇》報(bào)告中，我們提出了以供需關(guān)系為核心的船舶制造業(yè)分析框架，需求端由運(yùn)量需求及更新需求組成，其中運(yùn)量需求可進(jìn)一步拆分為貨運(yùn)量需求和周轉(zhuǎn)量需求（與運(yùn)距、航速等因素相關(guān)）。在油輪市場中，貨運(yùn)量需求有小幅增長預(yù)期但仍存在較大不確定性，而貿(mào)易結(jié)構(gòu)重塑帶來的運(yùn)距拉長周轉(zhuǎn)量需求增長、船隊(duì)老化及環(huán)保要求帶來的船舶更新需求為油輪新造船市場提供增長確定性。低位庫存支撐海運(yùn)需求原油補(bǔ)庫存進(jìn)度較快,成品油庫存仍處于歷史低位水平。OECD2022Q12023214.345油海運(yùn)需求具有一定的韌性。成品油庫存仍持續(xù)處于2010以來的歷史低位水平，補(bǔ)庫存空間相對充足。相對低位的原油及成品油庫存對全球油運(yùn)需求短期內(nèi)可形成一定的支撐。全球原油需求增長強(qiáng)度仍待觀察，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期或?qū)⒌窒糠衷托枨蟆Ｔ拖M(fèi)需求與GDPIMF420223.420233.0%，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增速放緩將更為明顯，原油需求增速也將較為疲軟。OPEC、EIA和IEA42023101.77、100.82、101.6/天，雖同比有小幅增長，但相比之前的預(yù)期有所下調(diào)。我們預(yù)計(jì)未來原油需求將維持小幅增長的態(tài)勢，但仍需持續(xù)關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。圖4：OECD國家原油庫存仍低于5年均值 圖5：歐美成品油庫存仍處于低位水平資料來源：iFind、研究院 資料來源：IEA、研究院長期視角：原油需求達(dá)峰仍有一定時(shí)間，油輪投資回收期顯著縮短在全球能源轉(zhuǎn)型的大背景下，市場擔(dān)心碳達(dá)峰會導(dǎo)致全球石油消費(fèi)需求及運(yùn)輸需求大幅下滑，出現(xiàn)大規(guī)模油輪運(yùn)力過剩，進(jìn)而影響船東下單及接船的意愿。我們認(rèn)為，石油需求達(dá)峰仍有一定時(shí)間，目前油運(yùn)市場預(yù)期下，船舶投資回收期有所縮短。現(xiàn)有政策環(huán)境下，未來十年石油需求或仍有提升空間。IEA情景（當(dāng)前政策情景、氣候承諾情景、2050）條件下，石油20302020圖6：不同情景下的原油需求預(yù)測（百萬桶/天）資料來源：IEA、研究院20222：典型油輪投資回收期測算船型7萬dwt巴拿馬型原油輪15萬dwt蘇伊士型原油輪30萬dwtVLCC11萬dwtLR2成品油輪2022Q1船價(jià)（$m)517711562.52022Q1租金（$m/day,3年租期）18,00023,75031,37523,7502022年投資回收期（年）7.768.8810.047.212023Q1船價(jià)（$m)54.580.512066.52023Q1租金（$m/day,3年租期）33,50037,96246,67337,0652023年投資回收期（年）4.465.817.044.92資料來源：克拉克森、研究院注：為了簡化測算，假設(shè)以船舶租賃公司角度，僅考慮租金總額和購船成本，不考慮公司運(yùn)營、融資費(fèi)用等。在俄烏戰(zhàn)爭影響下，全球能源貿(mào)易格局發(fā)生一系列重大變化，全球能源產(chǎn)品的運(yùn)輸距離拉長。歐洲與俄羅斯能源貿(mào)易量大幅削減，貿(mào)易轉(zhuǎn)向拉長平均油運(yùn)距離。俄烏沖突后，歐美對俄油出口進(jìn)行制裁。2022125的進(jìn)口禁令生效，202325原油貿(mào)易方向已發(fā)生顯著轉(zhuǎn)變：俄烏戰(zhàn)爭以前，俄羅斯與歐洲能源交易量大，202110%。制裁影響下，俄羅斯原油出口量經(jīng)歷了下滑，20232022255300圖7：俄羅斯原油出口轉(zhuǎn)向印度、中國等 圖8：歐洲原油進(jìn)口轉(zhuǎn)向美國、非洲資料來源：POTEN&PARTNERS、研究院 資料來源：POTEN&PARTNERS、研究院圖9：替代航線運(yùn)距顯著拉長 圖10：原油平均運(yùn)距持續(xù)提升（本部分有刪減，各行部如需報(bào)告原文，請參照文末方式聯(lián)系研究院）資料來源：DHTHoldings、研究院 資料來源：克拉克森、研究院貿(mào)易格局變化帶來成品油運(yùn)噸海里數(shù)明顯增長。在歐盟的制裁和七國集團(tuán)對俄羅斯成品油實(shí)施價(jià)格上限的背景下，歐洲自中東和亞洲的成品油進(jìn)口替代根據(jù)克拉克森的數(shù)據(jù)，20223.2%，而噸海里同比上漲5.2%。Drewry煉化產(chǎn)能東移支撐中長期成品油運(yùn)需求增長。歐美發(fā)達(dá)國家在環(huán)保政策的BP20181566/20221509/天，2011-20211.3%；而亞太和中東地區(qū)的煉化產(chǎn)能持續(xù)增加，2021-20111.5%，20213647/天。根據(jù)目前全球規(guī)劃的煉化產(chǎn)能，2023-2024年全球煉油產(chǎn)能增量主要集中在亞太等蘇伊士運(yùn)河以東的地區(qū)，將圖11：成品油海運(yùn)貿(mào)易量（萬億噸海里） 圖12：煉化產(chǎn)能增量集中在亞太及中東資料來源：Drewry、研究院 資料來源：克拉克森、研究院油輪運(yùn)輸市場對于船舶船齡的要求更高。油輪運(yùn)載的商品屬性導(dǎo)致其發(fā)生15151520油輪船隊(duì)逐步進(jìn)入更新上行期。目前全球原油輪船隊(duì)中，15+船齡的數(shù)量30.5%,207.915+船齡的數(shù)量占比31%，208.5%。油輪船隊(duì)中，老舊船舶占比已達(dá)到較高水5圖13：2023年4月末原油輪船隊(duì)船齡分布 圖14：2023年4月末成品油輪船隊(duì)船齡分布資料來源：克拉克森、研究院 資料來源：克拉克森、研究院全球航運(yùn)的環(huán)保要求趨嚴(yán)，執(zhí)行態(tài)度堅(jiān)決。國際海事組織（IMO）運(yùn)業(yè)碳減排行動計(jì)劃，目標(biāo)是203020084020505070EEXI2023CIIC”以上評級才符合要求。20233FuelEUMaritime2050202080%，未達(dá)標(biāo)船圖15：FuelEU航運(yùn)碳排放要求資料來源：歐盟理事會、研究院環(huán)保壓力對船舶提速造成了一定的限制。70%的油輪船隊(duì)滿足EEXI要求（部分需要改造）。對于未滿足指標(biāo)的船舶，通過限制發(fā)動以來，油運(yùn)市場運(yùn)價(jià)持續(xù)走高，但對油CII要求下船舶平均航速將持續(xù)下降，導(dǎo)致有效運(yùn)力圖16：運(yùn)價(jià)上漲對于油輪提速作用有限 圖17：預(yù)計(jì)平均航速持續(xù)下降資料來源：克拉克森、研究院 資料來源：克拉克森、研究院航運(yùn)脫碳推動綠色環(huán)保船舶的訂單持續(xù)下達(dá)。20231-393560/電池驅(qū)動，其中碳中和燃料甲醇訂單LNG3247.5%要求的逐年提高，降速航圖18：現(xiàn)有油輪船隊(duì)未達(dá)C級占比將逐年提升 圖19：優(yōu)質(zhì)船況船舶運(yùn)費(fèi)溢價(jià)中樞上行資料來源：克拉克森、研究院 資料來源：克拉克森、研究院供給端：增量供給有限，船廠產(chǎn)能緊張存量在手訂單量處于歷史低位水平。2015年之后由于節(jié)能環(huán)保要求（脫硫）帶來新船持續(xù)交付，油輪船隊(duì)規(guī)模加速擴(kuò)張，目前整體存量運(yùn)力基數(shù)較高。2021年以來新船訂單較少，總運(yùn)力保持相對穩(wěn)定，在手訂單運(yùn)力占比為1996202336.63.4%，23937.4%，油4%。未來兩年新交付運(yùn)力有限。根據(jù)克拉克森統(tǒng)計(jì)的油輪手持訂單交付時(shí)間，2023-2025101/60/782023-20251.67%/1.03%/1.232圖20：油輪存量運(yùn)力與在手訂單：在手訂單運(yùn)力占比達(dá)到極低水平資料來源：克拉克森、研究院在油輪市場內(nèi)部，各細(xì)分船型的市場訂單呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的分化。小型油輪在手訂單較低主要是由于小型船舶的建造周期較短所致；大型VLCC原油輪在手訂單較低則主要受以下幾方面因素影響：新造船價(jià)格高企、大型船塢數(shù)量較少且被大型箱船等訂單擠占排期、新型綠色燃料技術(shù)路徑存在不確定性、長期看碳達(dá)峰可能導(dǎo)致運(yùn)量下降等。表3：2023年3月末油輪主要細(xì)分船型在手訂單運(yùn)力占比船型船隊(duì)規(guī)模（m.dwt)在手訂單規(guī)模(m.dwt)在手訂單運(yùn)力占比VL/ULCC276.44.62Suezmax100.03.64Aframax75.74.56Panamax5.20.12原油輪小計(jì)457.412.73LR246.75.412LR127.80.41MR84.04.96Handy及以下37.60.51成品油輪小計(jì)199.011.26油輪合計(jì)656.423.94資料來源：克拉克森、研究院2025行業(yè)出清后全球造船廠產(chǎn)能顯著收縮，新增產(chǎn)能有限。過去十余年的行業(yè)200810202022382未來新造船訂單面臨船位緊張問題，新訂單排期至2025202033.482025，2025船位，2026VLCC，數(shù)量有限的大型船位排LNG圖21：全球活躍造船廠數(shù)量大幅下降 圖22：全球船廠手持訂單遠(yuǎn)期覆蓋率在3年以上 資料來源：克拉克森、研究院注：活躍造船廠數(shù)量指擁有手持訂單的船廠數(shù)量

資料來源：克拉克森、研究院表4：近期新簽油輪訂單排期至2025年以后船型下單時(shí)間預(yù)計(jì)交付時(shí)間造船廠船東VLCC原油輪2022年8月2025年11月DalianCOSCOKHIMitsuiOSKLines蘇伊士型原油輪2023年4月2025年5月HyundaiSamhoHIEvalendShipping2023年2月2025年DHShipbuildingAdvantageTankers阿芙拉型原油輪2022年10月2024年11月DHShipbuildingAtlasMaritime2022年10月2025年6月Sumitomo(Yokosuka)UnknownLR2成品油輪2023年4月2025年ShanhaiguanSBDynacomTankersMgmt2023年4月2025年9月ShanghaiWaigaoqiaoTaiChongCheang2023年4月2025年8月JiangsuNewYZJZodiacMaritimeLR1成品油輪2023年4月2025年11月JiangsuNewYZJMetrostarManagement2023年2月2025年8月HaidongShipyardEMEPCOFZEMR/Handy2023年4月2026年4月HyundaiMipoUnknown2023年2月2025年Yangzi-MitsuiSBScorpioGroup資料來源：克拉克森、研究院新造船價(jià)格高企，造船廠獲得更強(qiáng)的話語權(quán)。造船產(chǎn)能緊缺問題直接反映在兩方面：一方面是新造船價(jià)格持續(xù)走高。VLCC20221.22023LR2670040%。另一方面體現(xiàn)在訂單的結(jié)算條件上，近年新簽訂單預(yù)40-60%。造船廠在價(jià)格、結(jié)算條件上都獲得了更強(qiáng)的話語權(quán)，）的產(chǎn)能與造船產(chǎn)能基本相匹配，因此造船市場的階段二手船/新造船價(jià)格比達(dá)到較高水平。2022VLCC，2023202230%。目前二手船/新造船價(jià)格比達(dá)到較高水平，一方面反映了當(dāng)前運(yùn)費(fèi)市圖23：新造船價(jià)格持續(xù)走高 圖24：近期二手船價(jià)格上漲幅度更高資料來源：克拉克森、研究院 資料來源：克拉克森、研究院期更強(qiáng)原油輪方面：供給端根據(jù)目前在手訂單以及拆解預(yù)測（考慮到油運(yùn)費(fèi)率高企，拆解量難以大幅增加），預(yù)計(jì)2023-2024年原油輪運(yùn)力增速分別為1.9%、-0.4%，運(yùn)力或?qū)⒊霈F(xiàn)負(fù)增長，2025年及以后供給增速取決于后續(xù)船東下單以及造船廠產(chǎn)能情況。需求端預(yù)計(jì)2023-2024運(yùn)量噸海里增長分別為5.6%、5.7%，其中原油運(yùn)量增長1.6%、4.7%，運(yùn)距增長3.9%、1.00%。如遇全球經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期、制裁限令解除等可能使需求增速預(yù)測下調(diào)，但短期內(nèi)仍將保持略大于供給增速。圖25：原油輪市場供需關(guān)系預(yù)測資料來源：克拉克森、研究院成品油輪方面：2023-20241.7%、-0.1%，需10.9%、7.4%，3.6%、4.4%，運(yùn)7.0%、2.8%。歐美環(huán)保運(yùn)動帶來的煉化產(chǎn)能東移趨勢難以逆轉(zhuǎn)，成圖26：成品油輪市場供需關(guān)系預(yù)測資料來源：克拉克森、研究院運(yùn)力供給趨緊已體現(xiàn)在油運(yùn)費(fèi)率走高。2023年一季度油運(yùn)市場整體呈現(xiàn)出“淡季不淡”的特征，VLCC和蘇伊士型原油輪運(yùn)價(jià)于一季度末分別超過60000美元/50000/1LR2VLCC55000271($/天）

圖28：脫硫塔環(huán)保型成品油輪1年期租費(fèi)率($/天） 資料來源：克拉克森、研究院 資料來源：克拉克森、研究院結(jié)合船隊(duì)規(guī)模、船齡結(jié)構(gòu)及環(huán)保指標(biāo)的要求以及造船廠船位情況，蘇伊士型及以下尺寸原油輪與成品油輪（LR2）新造船需求或?qū)⒙蕪拇g上看，目前阿芙拉型及巴拿馬型原油輪老齡化更為明顯，預(yù)計(jì)2023/24將有10%以上的船舶難以滿足環(huán)保要求而被淘汰；未來幾年進(jìn)入老齡船舶的LR2型成品油輪數(shù)量將持續(xù)上升，考慮到LR2型船對LR1型有一定的替代，并且可切換用作原油輪，LR2型船舶市場需求或?qū)⒈３稚仙?。從造船廠產(chǎn)能的角度，阿芙拉型以下尺寸原油輪和成品油輪的噸位相對較小、建造周期較短，對船塢和船臺的要求較低，因此排期靈活性較強(qiáng)，可選擇的船廠數(shù)量較多。而VLCC的建造周期長，滿足建造要求的船塢數(shù)量少且排期已被大型集裝箱船、LNG船等訂單占據(jù)，VLCC新造船下單情況仍待觀察。從船舶回收期的角度，目前阿芙拉型以下中小型油輪的投資回收期顯著短于大型油輪，更有利于船東作出投資決策。VL