復合銅箔全產(chǎn)業(yè)鏈分析優(yōu)勢突出空間廣闊加速突破（報告出品方/作者：華安證券，陳曉）1、總論總論：二者較傳統(tǒng)銅箔，無機銅箔優(yōu)勢明顯二者較傳統(tǒng)銅箔，無機銅箔結(jié)構(gòu)特定存諸多優(yōu)點：無機銅箔的特定結(jié)構(gòu)可以有效率掌控電池熱失控問題，提升電池壽命和安全性；以6m銅箔為基準，按銅箔質(zhì)量占到至動力電池11%測算，則PET、PP和PI銅箔替代傳統(tǒng)銅箔分別可以提升動力電池能量密度6.61%、7.1%和6.6%；據(jù)測算，PET/PP銅箔每平米原材料成本約為傳統(tǒng)銅箔的34%左右；考量良品率提升以及規(guī)模效應(yīng)，預(yù)計2025年P(guān)ET/PP銅箔總成本約為傳統(tǒng)銅箔的70.8%與79.6%?？傉摚?025年無機銅箔市場料突破291億元，全系列產(chǎn)業(yè)鏈受益隨著無機銅箔技術(shù)進步及應(yīng)用領(lǐng)域場景的增加，無機銅箔的市場滲透率將不斷提升，平添市場需求增量空間。假設(shè)：1）無機銅箔市場蔓延率僅不斷提高，預(yù)計2025年超過至12%；2）每GWh鋰電池所需的無機銅箔面積套管為1000萬平方米3）同一年度，樂觀情形下，無機銅箔市場滲透率較之中性情形可以低于5%，而悲觀情形下則反之。樂觀情形下，2025年預(yù)計無機銅箔市場需求料突破291億元。從產(chǎn)業(yè)鏈水解角度來看，無機銅箔產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為有關(guān)設(shè)備、基膜和其他輔材，中游為無機銅箔生產(chǎn)廠商，下游為鋰電池生產(chǎn)廠商。上游設(shè)備生產(chǎn)頭部廠商卡位優(yōu)勢明顯、基膜已經(jīng)已經(jīng)開始，其余輔材進展順利；中游生產(chǎn)環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)電解銅箔廠商和轉(zhuǎn)型廠商均存參與；下游電池廠商積極主動大力大力推進布局，產(chǎn)業(yè)化進展順利?？傉摚簾o機銅箔空間疲軟料提振上游基膜、輔材景氣度基膜端：PET/PP材料適應(yīng)不同應(yīng)用場景，目前寶明科技在復合集流體領(lǐng)域較快，PP及PET銅箔有望實現(xiàn)量產(chǎn)。隨著鋰電池需求的持續(xù)升溫，假設(shè)復合銅箔滲透率逐漸提升，樂觀性預(yù)期下我們預(yù)計2025年P(guān)ET/PP復合銅箔市場需求量有望接近18.9/18.9億平方米，市場空間有望達3.53/2.45億元。雙星新材、康輝新材、東材科技等快速開拓PET/PP基材的研發(fā)生產(chǎn)與市場開發(fā)，在基膜膜材上實現(xiàn)國產(chǎn)化替代。輔材端：銅靶材市場集中度高，為世界巨頭壟斷，國內(nèi)廠商成長迅速。國內(nèi)企業(yè)雖處于國產(chǎn)替代初期，但頭部廠商成長迅速。銅靶材龍頭為阿石創(chuàng)、江豐電子等。鍍銅化學品方面，光華科技為電鍍液龍頭，三孚新科專注化學鍍銅化學品開發(fā)。光華科技PET復合銅箔鍍銅技術(shù)優(yōu)勢明顯，三孚新科積極推進復合銅箔電鍍化學品測試，進展順利。2、無機銅箔性能優(yōu)安全強成本低，市場空間料突破291億元較之傳統(tǒng)銅箔，無機銅箔結(jié)構(gòu)特定存諸多優(yōu)點二者較傳統(tǒng)銅箔，無機銅箔結(jié)構(gòu)特定存諸多優(yōu)點：無機銅箔的特定結(jié)構(gòu)可以有效率掌控電池熱失控問題，提升電池壽命和安全性；以6m銅箔為基準，按照銅箔質(zhì)量占到至動力電池11%測算，則PET、PP和PI銅箔替代傳統(tǒng)銅箔分別可以提升動力電池能量密度6.61%、7.1%和6.6%；據(jù)測算，PET/PP銅箔每平米原材料成本約為傳統(tǒng)銅箔的34%左右；考慮到工藝明朗良品率提升以及規(guī)模效應(yīng)，預(yù)計2025年P(guān)ET/PP銅箔成品總成本約為傳統(tǒng)銅箔的70.8%與79.6%。同時，無機銅箔也存一定劣勢：比如產(chǎn)熱高熱傳導低、電池循環(huán)壽命略低等，無機銅箔推廣仍仍須突破上述問題。隨著無機銅箔技術(shù)進步及應(yīng)用領(lǐng)域場景的增加，無機銅箔的市場滲透率將不斷提升，平添市場需求增量空間。假設(shè)：1）為叢蘚科扭口蘚再分后銅箔市場滲透率不斷提高，預(yù)計2025年超過至12%；2）每GWh鋰電池所需的無機銅箔面積假設(shè)為1000萬平方米3）同一年度，樂觀情形下，無機銅箔市場滲透率較之中性情形可以低于5%，而悲觀情形下則反之。根據(jù)我們的中性情景測算，預(yù)計2025年無機銅箔市場空間將超過至179.05億元；樂觀情形下，2025年預(yù)計無機銅箔市場需求料突破291億元。3、無機銅箔全系列產(chǎn)業(yè)鏈剖析復合銅箔產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為相關(guān)設(shè)備、基膜、銅靶材及鍍銅化學品廠商，中游為復合銅箔生產(chǎn)廠商，下游為電池生產(chǎn)廠商，包含動力電池、儲能電池、消費電池等。復合銅箔上游原材料主要包含PET/PP基膜、濺射銅靶材及鍍銅化學品等：基膜廠商主要包括雙星新材、東材科技等；濺射靶材廠商主要包括阿石創(chuàng)、有研新材等；鍍銅化學品的主要生產(chǎn)廠商為光華科技及三孚新科。復合銅箔相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備主要有復合銅箔制造設(shè)備（磁控濺射設(shè)備、真空蒸鍍設(shè)備、水電鍍設(shè)備等）、復合銅箔一體機及超聲波焊接設(shè)備，主要參與廠商包括東威科技、道森股份、騰勝科技、驕成超聲等。中游制造環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)電解銅箔廠商中一科技、諾德股份及金美科技、寶明科技、英聯(lián)股份等新進入者都有參與。鋰電池為復合銅箔主要下游應(yīng)用領(lǐng)域，龍頭電池廠商包括寧德時代、比亞迪、國軒高科等。無機銅箔基本工藝分后物理二者沉積、化學二者沉積和水電鍍復合銅箔制備的基本工藝分為物理相沉積、化學相沉積和水電鍍，三種工藝各有所長。1）物理相沉積方法包括離子鍍法、磁控濺射法和真空蒸鍍法：離子鍍法因設(shè)備繁多、操作復雜，未能在復合銅箔制造中得到廣泛應(yīng)用。磁控濺射法因其鍍層附著力好、純度高且效果可控的優(yōu)點，常用于基膜層的打底。真空蒸鍍法附著力弱但均勻性強，且效率是磁控濺射的2-3倍，故常作為磁控濺射法的補充用于提高整體效率；2）化學相沉積方法常在濕式一步法中使用，業(yè)內(nèi)主要使用廠商為三孚新科，具有工序簡單、無切邊效應(yīng)和適合各種基膜材料的優(yōu)點，但其效率較低且需要額外投資；3）水電鍍的鍍銅效率最高，但附著性較差、對工藝要求高且具有一定污染性，常與磁控濺射法與真空蒸鍍法搭配使用以兼顧銅層附著性與效率。無機銅箔主流生產(chǎn)工藝未定，部分生產(chǎn)設(shè)備處于0-1階段無機銅箔主流生產(chǎn)工藝未定，部分生產(chǎn)設(shè)備處于0-1的階段。從市場需求兩端來看：下游電池廠商對無機銅箔試樣積極性較低，對于無機銅箔的設(shè)備的市場需求逐步落地；從供給兩端來看：無機銅箔設(shè)備正處于進口替代階段。國產(chǎn)設(shè)備制造商正快速沖上外資制造商的步伐，產(chǎn)品競爭力大幅提高，料同時同時實現(xiàn)無機銅箔生產(chǎn)設(shè)備的。無機銅箔設(shè)備細分市場格局截然不同，國產(chǎn)化趨勢不可逆轉(zhuǎn)復合銅箔設(shè)備細分市場格局迥異，騰勝科技、東威科技與驕成超聲在各自領(lǐng)域具備優(yōu)勢地位，國產(chǎn)替代進口大勢所趨。從制備方法層面：磁控濺射+水電鍍的兩步法是目前主流選擇，但一步法與三步法仍在快速迭代追趕，并未形成定局。從工藝維度來看：1）國內(nèi)磁控濺射設(shè)備市場騰勝科技和洪田科技較為領(lǐng)先；2）而真空蒸鍍設(shè)備市場未出現(xiàn)明顯龍頭企業(yè)，匯成真空、道森股份（一體機）等均有所布局；3）水電鍍設(shè)備分為垂直電鍍和水平電鍍兩類，復合銅箔制備所需的水平電鍍設(shè)備，國內(nèi)廠商東威科技具備相應(yīng)量產(chǎn)能力；4）在一步法設(shè)備上，道森股份已于4月發(fā)布磁控-蒸鍍一體機設(shè)備，三孚新科量產(chǎn)型一步式全濕法復合銅箔電鍍設(shè)備成功出貨，二者均兼容PET、PP基膜；5）在電池端的焊接設(shè)備上，驕成超聲超聲波滾焊機已為寧德時代供貨，超聲焊接設(shè)備市場占有率達到30%?；ぃ篜ET、PP、PI三種材料各存優(yōu)劣復合銅箔主要使用PET、PP和PI三種高分子材料替換部分銅材，三種材料各有優(yōu)劣。PET材料熔點高且韌性好，在磁控濺射環(huán)節(jié)穩(wěn)定性較好，改善性能后常溫下循環(huán)性能優(yōu)于PP材料；PP材料密度最低，可最大幅度提高能效且耐酸堿性能及高溫循環(huán)表現(xiàn)優(yōu)異，但熔點和機械強度不如PET，在磁控濺射環(huán)節(jié)基膜易被刺穿，與銅的結(jié)合性問題仍有待突破；PI材料性能優(yōu)異，但成本過高難以推廣。寶明科技PET銅箔產(chǎn)能穩(wěn)步推動，預(yù)計2023年Q2實現(xiàn)量產(chǎn)，PP路線亦加速推進。以生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品種類來看，BOPET薄膜前4大供應(yīng)商分別是杜邦帝人、東麗（Toray）、三菱化學（MitsubishiChemical）、SKC，BOPP薄膜主要由Taghleef、GettelGroup、Innovia（CCLIndustries）等廠商生產(chǎn)。杜邦帝人等4家公司的BOPET產(chǎn)能約占全球產(chǎn)能43%，1995年一度達到58%。隨著新廠家的不斷加入，4大廠商的產(chǎn)能份額正逐步減少，集中度逐步發(fā)散。日本東麗公司產(chǎn)品應(yīng)用于普通工業(yè)用材料、包裝材料與磁性材料；帝人杜邦主要生產(chǎn)用于包裝、電器、光學電子等市場的聚酯薄膜產(chǎn)品；三菱化學主要產(chǎn)品包括電子電器、包裝膜等；SKC在韓國長期占據(jù)磁記錄、光記錄介質(zhì)市場的榜首地位，并在全球市場占據(jù)了相當大的份額。BOPP薄膜由少量跨國大型企業(yè)與大量區(qū)域型中小企業(yè)組成，包括Taghleef、GettelGroup、Innovia（CCLIndustries）、ObenGroup和福建福融新材，韓國東麗也有產(chǎn)能擴充，2021年全球CR5達16%。從銷量來看，亞太地區(qū)對BOPP產(chǎn)品需求最大，份額約占68%左右，其次為歐洲地區(qū)，約占13%左右?；ぃ簢鴥?nèi)PP薄膜追加新增產(chǎn)能良性快速增長，逐步變?yōu)楣┬杵胶鈬鴥?nèi)PP薄膜追加新增產(chǎn)能處于良性快速增長狀態(tài)，功能性薄膜逐漸變?yōu)楣┬杵胶狻?014以來我國PP薄膜追加新增產(chǎn)能整體呈圓形上升趨勢，2016年已經(jīng)已經(jīng)開始由于環(huán)保政策偏緊增長速度有所下降，追加新增產(chǎn)能規(guī)模步入良性快速增長狀態(tài)。截至2021年7月，中國PP行業(yè)追加新增產(chǎn)能已少于667萬噸，生產(chǎn)線條數(shù)200余條。從產(chǎn)品類型來看，我國傳統(tǒng)BOPP薄膜市場可以可供應(yīng)相對充足，而功能性PP薄膜起步較晚且技術(shù)壁二壘較低，國內(nèi)追加新增產(chǎn)能布局尚不充份，但隨技術(shù)發(fā)展正逐漸由結(jié)構(gòu)性供不應(yīng)求邁入供需平衡狀態(tài)。銅靶材：世界巨頭寡頭寡頭壟斷程度高，國內(nèi)廠商脫胎換骨快速高純銅靶材為優(yōu)良濺射材料，市場集中度高為世界巨頭壟斷，國內(nèi)廠商成長較為迅速。濺射靶材是一組主要用于薄膜鍍膜的特殊材料，高純銅靶材是高純度銅經(jīng)過熔煉、鍛造、軋制和熱處理等工藝后的產(chǎn)物，是真空鍍膜行業(yè)的優(yōu)良濺射材料。高純銅材料具有電阻率低、導電性好等優(yōu)勢。靶材市場集中度高，主要被世界巨頭壟斷。國內(nèi)市場起步較晚，少數(shù)廠商突破技術(shù)門檻。目前，全球濺射靶材市場的龍頭企業(yè)主要有JX日礦金屬、霍尼韋爾、東曹和普萊克斯，市場份額分別為30%、20%、20%和10%，合計壟斷了全球80%的市場份額。國內(nèi)企業(yè)雖然處于國產(chǎn)替代初期，但頭部廠商成長迅速，如江豐電子、隆華科技、阿石創(chuàng)、有研新材等公司掌握了濺射靶材生產(chǎn)的核心技術(shù)，國產(chǎn)鋁、銅、鉬等靶材逐漸嶄露頭角，填補了國內(nèi)在濺射靶材領(lǐng)域的空白，其中復合銅箔生產(chǎn)原料之一的銅靶材主要龍頭公司為阿石創(chuàng)、江豐電子及有研新材。生產(chǎn)端的：產(chǎn)業(yè)化前夕，部分廠商已逐步同時同時實現(xiàn)量產(chǎn)目前復合銅箔進入產(chǎn)業(yè)化量產(chǎn)前夕，部分廠商已進入驗證階段，產(chǎn)業(yè)啟動信號明顯。中游銅箔廠商穩(wěn)步擴建產(chǎn)能，積極推動復合集流體的研發(fā)與送樣驗證。目前生產(chǎn)復合銅箔的廠商主要分為傳統(tǒng)鋰電銅箔生產(chǎn)商及技術(shù)上具備共同性適合轉(zhuǎn)型至復合銅箔領(lǐng)域的兩類參與者。前者主要包括諾德股份、嘉元科技、中一科技等，此類公司已通過原有業(yè)務(wù)與下游客戶建立深度合作，有望憑借市場優(yōu)勢實現(xiàn)業(yè)務(wù)條線從傳統(tǒng)銅箔到復合銅箔的順利轉(zhuǎn)移。后者主要包括寶明科技、英聯(lián)股份、雙星新材、阿石創(chuàng)等，此類公司一般主營復合銅箔相關(guān)業(yè)務(wù)，通過ITO鍍膜、PET基膜制造等原有技術(shù)積累跨業(yè)進入復合銅箔制造領(lǐng)域。目前布局復合銅箔的廠商中，寶明科技、金美新材、英聯(lián)股份進度較快；雙星新材量產(chǎn)首條線產(chǎn)品完成開發(fā)，已有部分意向訂單；萬順新材已送下游客戶認證但尚無訂單。漢嵙新材已采購道森的磁控濺射一體機，調(diào)試完成后有望積極送樣；三孚新科已具備產(chǎn)業(yè)化條件，一步法全濕復合銅箔電鍍設(shè)備已出貨。無機銅箔生產(chǎn)與應(yīng)用領(lǐng)域仍存諸多問題亟待解決無機銅箔生產(chǎn)與應(yīng)用領(lǐng)域仍存諸多問題亟待解決。從生產(chǎn)角度而言，無機銅箔加工過程中，可以出現(xiàn)Vertaizon、褶皺，箔材穿孔，輥壓斷提著以及鍍層厚度過剩的問題：箔材邊緣Vertaizon、褶皺將可以影響下游電池端的極耳粘貼沖壓的強度，進而影響鋰電池性能整體整體表現(xiàn)。而磁控噴發(fā)物、真空金屬粉末引致的基膜穿孔進一步可以導致無機銅箔輥壓過程中出現(xiàn)斷帶現(xiàn)象。輥壓過程中每出現(xiàn)一次斷帶，就仍須除役將近20m的料帶且耗時15分鐘進行人工接帶處理，嚴重影響成品良率和最終成本。除此之外，無機集流體的銅鍍層厚薄過剩將可以Auron并致鋰電池的電阻變小小小，進而增加電池充放電效率；從下游應(yīng)用領(lǐng)域而言，無機銅箔在高溫環(huán)境和強酸強堿環(huán)境下的循環(huán)性能整體整體表現(xiàn)存等候提升：常溫循環(huán)下，PET/PP銅箔循環(huán)壽命在2000/1850圈左右；高溫循環(huán)下，下降至1350/1450圈左右；而在強酸、強堿電解液環(huán)境下，PET銅箔循環(huán)壽命只有800圈左右。距離鋰電池常規(guī)循環(huán)壽命建議常溫2500圈，高溫1800圈仍存一定差距。4重點公司分析東威科技：老牌電鍍設(shè)備廠商，獨家量產(chǎn)無機銅箔水電鍍設(shè)備電鍍設(shè)備底蘊濃郁，獨家量產(chǎn)無機銅箔水電鍍設(shè)備先發(fā)優(yōu)勢明顯。主營高端精密電鍍成立備，業(yè)務(wù)遍及縱向、水平膜材電鍍設(shè)備、滾鍍式設(shè)備與龍門式電鍍設(shè)備，深