1美國證券市場監(jiān)管體制改革與信用制度重建及對新興證券2001年12月2日，財富500強排名第七位的美國能源業(yè)巨頭企業(yè)安然公司(Enron)突然依法提出破產(chǎn)保護。安然神話破滅，動搖了美國證券市場誠信度，使投資者對上市公司信息披露真實性、財務(wù)報表可靠性、證券分析師推薦有效性以及評級機構(gòu)結(jié)論可信度產(chǎn)生了置疑。國會12個委員會、美國證券交易委員會(SEC)、司法部、勞工部的養(yǎng)老金與福利署為此先后成立專門調(diào)查工作組。對安然事件責任的追究，更為重要的是要審視其揭示的證券市場運行中存在的漏洞以便提出改革措施。因此，盡管參與處理安然事件各方利益不盡相同，但就通過改革完善證券市場的監(jiān)管體制和信用制度卻是基本共識。目前美國監(jiān)管體制的改革雖然尚在展開，但重建證券市場信用體制的思路及有關(guān)設(shè)想對新興市場國家具有一定的借鑒意義。一、安然事件的處理機制及美國資本市場的監(jiān)管體系證券市場的穩(wěn)定發(fā)展，不僅與上市公司現(xiàn)有業(yè)績相關(guān)，更與投資者對市場發(fā)展的未來預(yù)期以及由此確立的投資信心相關(guān)。為確保這一信心的穩(wěn)定，通過強化監(jiān)管保證證券市場誠信力至關(guān)重要。投資者權(quán)益能夠得到有效保護，證券市場能夠促進資本形成和有效配置以及整個國民經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，是證券市場穩(wěn)定發(fā)展的心理支撐。夯實這兩個信心基柱是各國證券市場監(jiān)管共同追求的目標。尤其是，中小投資者作為證券市場的主體，其合法權(quán)益能否得到有效保護，決定著證券市場能否有效健康、可持續(xù)性地發(fā)展，因此保護投資者合法權(quán)益是確立信心的基本動力。支撐這兩個基柱的關(guān)鍵是信息披露問題，即披露的信息必須確保證券價格及時、準確、全面地反映每個上市公司經(jīng)營的基本面情況和整個證券市場的風險狀況。只有在此基礎(chǔ)上，投資者才能對未來進行合理預(yù)期，進而作出符合自身風險容忍度的投資選擇、購買自己偏好的企業(yè)的證券；企業(yè)進而從投資者手中得到相應(yīng)的資源配置，這樣，企業(yè)的融資成本與其風險和經(jīng)營業(yè)績的前景相符合，達到了證券市場有效配置資源的目的。也是在此基礎(chǔ)上，監(jiān)管機構(gòu)和政府得以及時地發(fā)現(xiàn)問題，有效地保護投資者權(quán)益，并能防范市場系統(tǒng)風險。所以說證券市場實際上是信息市場，信息披露是否及時、準確，信息披露的全面性是建立公眾對證券市場的信心基礎(chǔ)。在監(jiān)管體制建設(shè)中，保證證券市場信息披露及時、準確和全面性是一項長期、復(fù)雜的系統(tǒng)工程，它不僅包括證券監(jiān)管機構(gòu)信息披露監(jiān)管制度的是否完善，更有賴于公司治理結(jié)構(gòu)改進是否強化利益相關(guān)者的監(jiān)督，會計師和律師等中介機構(gòu)是否能保持中立和誠信地履行職責，投資銀行或券商是否盡職盡責，以及證券市場監(jiān)管立法是否完備，能夠保證公正有效行使司法監(jiān)督，媒體和社會輿論監(jiān)督是否有效及時，政府和企業(yè)關(guān)系是否清晰化等一系列制度安排。安然事件之后的美國改革正是圍繞這一中心任務(wù)展開的。目前處理安然事件并推動改革的部門有關(guān)國聯(lián)邦直接負責金融監(jiān)管機構(gòu)的關(guān)聯(lián)儲、財政部、商品期貨交易委員會和證券交易委員會，以及由這4部門的首腦組成的、直屬總統(tǒng)辦公室的金融市場工作小組?；?987年股市崩潰教訓(xùn)而設(shè)立的金融市場工作小組，其目的就是要加強金融交易監(jiān)管機構(gòu)的信息溝通和協(xié)同監(jiān)管，防范整個金融系統(tǒng)危機發(fā)生。小組當前任務(wù)就是應(yīng)總統(tǒng)要求對安然破產(chǎn)涉及的政策缺陷進行研究并提出改革思路。目前，白宮、證券交易委員會和國會形成了三個改革思路。閣梳第一葛，白漂宮的啊改革界思路鮮。讓突白宮攤改革測思路述集中承反映段在總庫統(tǒng)筋“喂十點兼改革?！辈[方案斷中太①竟，方販案著傻眼點閑就是鄉(xiāng)要通窗過公扎司治吼理結(jié)灶構(gòu)的覺改善憲，向懸投資驢者提訂供更夜準確慎更及燈時的采信息智披露替，促瞞使公遞司執(zhí)壺行人仙員對株自身亮行為統(tǒng)承擔熄更密銳切的叢責任嫂以及岡加強灰審計瓣體系侮的獨娛立性秀。總董統(tǒng)建冊議的筒大部睛分內(nèi)倆容都膽是由民證券駕交易億委員亡會主遍席哈慣維氧—斷皮特姜(H蓋AR跟VE天Y兩仁L吐予PI糾TY浪)數(shù)先前情已經(jīng)輝提出澇并由薯SE犁C拌大力慈推動吃的。急計劃籮明顯縫強化退SE競C贊的權(quán)毀力，倚特別更是對瓶審計槳人員拋的監(jiān)渣管力盈度。毀此外俗，小SE緣C者還力底圖通釋過引喜導(dǎo)證瞇券執(zhí)萬法人幟員沒餃收公顯司虛京報利夠潤時朗所獲浴得的烤公司勸分紅桃和股舟票收頌入強藝化對液違規(guī)象企業(yè)廁的懲留處力楚度。慕從運搭作程老序看馬，除泥第五抖點外江，其所他措衰施并刮不需嘴經(jīng)過墨國會毫立法捧程序姨，腐SE補C委就可拖依照瘋現(xiàn)有品法律帆框架波進行彈實施殲。雖縣然敬“石十點罩計劃站”投并不初具法國律約嬌束力薦，但何大體滴表明悄了美籌國證暑券交聚易委遠員會策和國巧會改淺革的尾基本闊趨向撒。本輔來，群證券股交易撤委員效會現(xiàn)辮任主誠席哈敗維木—勸皮特繡是作社為布子什放主松政配府管甚制的奏得力彼人選伸入主給SE航C利，從愉去年堆夏季坦布什黎就期胞望皮煤特放餃松證玻券市儲場的榨監(jiān)管恨。但量是安各然事覽件爆儀發(fā)后流的政娘治壓笑力，臺使布卡什和餅皮特葛已經(jīng)棗成為級這禍10隸年里讓最強擇調(diào)政追府監(jiān)聲管的抓政府乖官員斷，并照主持僑這蟻10恩年來武最龐罷大的活強化撓證券舉市場慨監(jiān)管馬的系信統(tǒng)工搜程。秒線第二掉，證拴券交療易委賢員會烈的改梨革設(shè)萬想。叫活證券境交易船委員深會是畜美國柔政府枯機構(gòu)聾里專兆業(yè)精練神最莊強、敗決策微受政言治因般素干算擾最磚少的以機構(gòu)延。通適常情桌況下瓶，白夕宮對祖證券堤交易柱委員時會運返行沒懂有直陡接影匯響力蹲。但蓋這一乳次兩衡者之廉間達鞋成默傷契，窯總統(tǒng)滿10秧點建殼議已蹦成為公證券挪交易夫委員京會改暢革遵屑循的億基本佳原則止，作拘為證那券市臨場直狠接監(jiān)鋤管部弱門，疊對推廢動這柄次改古革負蜻有重傷要責蝦任。航值得腫注意悶的是餓，這詞些思端路強濕調(diào)對乎現(xiàn)有咬的公接司信正息披乓露進焦行制孝度性桑改革塘，但戚沒有析把重腿點放銅在加框強稽候查和共司法祥懲處乘力度許和效愁率，顫在短隔時間命內(nèi)嚴尿懲違懷反現(xiàn)帆有公礙司信祥息披爽露制吧度上計，人乞們認溪為證史券交笑易委凳員會拖目前達的稽鞏查工魔作和怠司法灘力度曠已運愧用得稈相當擾充分紛，所奇以僅災(zāi)限于另要求洽國會勒增加妖經(jīng)費滋以便榨雇傭累人員妹強化山稽查買力度序。牌SE聯(lián)C莫主席立皮特濃在參野議院頭3元月管21摔日聽擾證會羽上提局出了順三項偏改革誓措施賀的基智本思勁路。粱帳——端關(guān)于發(fā)上市法公司長信息懲披露膊制度其的改胡革。廁罰改革傘目標穿主要至是致聾力于頂改善亞上市搭企業(yè)拿財務(wù)蹄信息醫(yī)披露徒的質(zhì)挽重和自及時待性。憲在及擇時性新方面軟，要尖求上霧市公繳司年蓬報的綁提交燃時間星從醉90志天縮豆短到默60御天，頃季報斧由晚45短天縮承短為豐30瑞天?；谔崤涓哔|(zhì)掃量方訪面，蝴上市響公司蝶信息私披露私規(guī)定蠶中有寺關(guān)損“跳公司磨管理額層的箏內(nèi)部勻討論證和分較析統(tǒng)”覆部分服是這摧次改別革的靠關(guān)鍵格部分相。規(guī)迅定要錫求上濕市公猛司詳徐細揭臺示那約些能愚對本擔公司囑的財需務(wù)狀畝況產(chǎn)南生重托大影餐響的榆重大概事項星，如異表外繪財務(wù)況安排憲，上伴市公舉司要惱對歷氏史業(yè)達績和戶發(fā)展絕前景疊提供由重要皮線索兩，以漆使投目資者蘇和其寺他信練息使頓用者揭能夠毒更全私面評獄價公且司財?shù)A務(wù)的渣真實旅狀況盛和經(jīng)倉營業(yè)槽績以奧及發(fā)枝展前布景。艇這一享改革迎措施遼就是霉要使價投資拋者能毀以競“再管理尊層的手視角獄”民來觀冬察其釋投資夫的公筒司并掀識別鵝公司肝收益爸和現(xiàn)弱金流堡面臨僑的風科險。輔同時含，證元券交戚易委萍員會望準備扣提出般4轟個提水案。遮采其一經(jīng)，公小司提懶供的喘財務(wù)雷報表陡應(yīng)簡紡明扼狡要，通以便扯投資竄者發(fā)聽掘出未所需傾要的福細節(jié)電信息曲。安赴然公酒司虎20惰00輪年年暑報就費是利賄用文纖字游姓戲把章重要脖交易累信息姜放在促一個勒不起己眼的竄腳注期中以膠把財印務(wù)狀臨況健軟康程粥度等尼重要蛋信息臣掩埋畜起來需分散虹投資聞?wù)咦⑹钜饬Σ剑慈际辜殑菪牡奶阃顿Y射者看盲到也飯難以棋讀懂秧全部慈內(nèi)容杰并了濫解交伍易的健背景駝。典穩(wěn)其二無，通雀過強酒化總存裁醋(C復(fù)EO元)賊個人籃責任趨追究終來改撇善信律息披延露的票質(zhì)量元?，F(xiàn)辯行規(guī)卡定雖念然要姿求軋CE堡O復(fù)要在誘該公叛司所脈有在漂證券折交易戀委員診會備否案的鐘信息集披露香材料駛上簽壞字，奪并對駝注冊肆申請竄書中塌的虛焦假陳還述和役漏遺蛾負有深個人旗責任輩。但差CE隔O栽通常愚可以部訴諸沖“視克職南盡責蔽”硬來為匪個人鑄責任柜進行路辯護屈，并壩以他少不相紙信或悟者沒挎有充槽分理護由可輸以讓墾他相蕉信這犬些具桶有法科律效猶力的注文件杯中有乎實質(zhì)玩性的條虛假叢陳述引或遺怨漏來猶推脫跑責任昨。程庭其三肝，要貌求增飛加一袍項及墓時公進告上數(shù)市公畝司管般理層蛋各項凍交易芝，包患括管擾理層反與公啊司關(guān)國聯(lián)交嶄易的爬義務(wù)炎。管俊理層向的問替責和啞管理飄層個抓人交璃易的熟透明老化十張分重混要。枝從安芹然事肌件中逐可以拿看到膨，據(jù)奏指責普，一雹些高泳級管召理人米員利橫用交自易方主只要茶是本熔公司懼就可宇推遲惱13堵個月冰披露氣股票黃交易槐信息怒的規(guī)耀定，閃一方著面以帥虛假努信息狐誘導(dǎo)剩公司蛇員工撓和其嚴他投份資者帆繼續(xù)暑購入輝公司意股票忽，另賀一方擋面他訪們則區(qū)可將拐自己省持有斗的價障值繁11猶億美饒元的奴股票榮借機欺拋售枯而轉(zhuǎn)茄嫁損清失。肅此規(guī)揪定導(dǎo)茂致公坊私利降益沖填突和忍內(nèi)部找人交龜易的漿問題遷。缸派其四紡，要礎(chǔ)求上丙市公營司在云季報鍋和年途報之郊間增替加應(yīng)趴披露仇事項咽和范志圍。虜新規(guī)臺定要眠求公墓司必襖須于規(guī)一個壘重大蠻行為密發(fā)生錫后第管5萬日或拜15稅日內(nèi)戚發(fā)布倚公告避披露次信息莊，其術(shù)中包憐括職嘗工福寺利計藏劃、導(dǎo)企業(yè)拆核心滋官員稻離職礦、違醉約及性其它般能引地起直軟接負楊債或想造成跨負債攔快速犁增加坑的事驕件、增某些椒企業(yè)崇道德尺準則微和管壟理層旅、董根事會粗成員做的行遙為規(guī)祥范的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