1期權(quán)在財務(wù)管理中的運用摘要隨著經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，期權(quán)已越來越多的被人們所熟識并運用到現(xiàn)在的生活。目前，期權(quán)交易已成為世界衍生品市場的重要組成部分。從期權(quán)交易的品種分布情況看，無論是國際性期貨交易所如芝加哥期貨交易所、芝加哥商業(yè)交易所，還是日本、巴西、阿根廷等許多國家的區(qū)域性期貨交易所，絕大多數(shù)商品期貨合約都開展了期權(quán)交易，期權(quán)合約基本上已經(jīng)成為相關(guān)期貨合約的配套合約，具備一定交易規(guī)模的期貨合約都有相應(yīng)的期權(quán)合約。以美國為例，美國6家期貨交易所上市了62個商品期貨合約，上市相關(guān)期權(quán)合約52個，期權(quán)合約數(shù)量為期貨合約數(shù)量的84％，其中農(nóng)產(chǎn)品期貨合約27個，相關(guān)期權(quán)合約23個，占85％，其他種類商品期貨合約和期權(quán)合約的情況也基本如此。

期權(quán)交易對于形成完善的期貨市場體系和風(fēng)險管理體系具有重要意義，因此開展期權(quán)交易是十分必要的。期權(quán)交易作為期貨交易的風(fēng)險管理工具，不會在期貨交易之外產(chǎn)生新的風(fēng)險，期權(quán)賣方面臨的最大風(fēng)險就是進(jìn)行期貨交易的風(fēng)險，不會放大風(fēng)險。目前國際商品期貨市場期權(quán)合約非常普遍，期權(quán)交易呈現(xiàn)出不斷增長的態(tài)勢，充分體現(xiàn)出市場存在旺盛需求，顯示出期權(quán)交易的生命力。我國期貨市場的發(fā)展已經(jīng)產(chǎn)生和存在對期權(quán)交易的客觀需求，目前大豆、銅等期貨品種已經(jīng)具備了開展期貨期權(quán)交易的市場基礎(chǔ)，大豆、銅等品種的期權(quán)交易呼之欲出。關(guān)鍵詞期權(quán)；期權(quán)交易；財務(wù)；運用1欠Ab柔st航ra厲ct都Wi等th退t談he剝r囑ap舉id飽e孤co須no惹mi宗c岔de椒ve齊lo釘pm毫en鏡t,您a活nd想o項pt總io模ns唐h如av測e夸be昆en考m褲or閃e魔an雜d屑mo價re隸p飛eo簽pl禿e就ar倉e抗fa軍mi興li扎ar辜w秩it封h爸an食d洪ap疲pl獲y穴to噸t蹄he薯p掘re架se走nt垂l撓if料e.梯A膝t挎pr丹es劑en值t,座o來pt盆io忠ns孕t潛ra培di追ng催h(yuǎn)抬as逮b滲ec俊om遇e超an惱i功mp封or護(hù)ta世nt葡c孔o(hù)m兵po飽ne筆nt嫩o子f嫌th械e東de賢ri渾va岸ti蜜ve次s迎ma術(shù)rk啄et馬.披Fr現(xiàn)om宿t車he撒o鞋pt糞io駁ns查t娃o兔se仆e賞th索e隱di綁st傅ri餃bu恥ti正on匠o社f士th禿e歌sp島ec眼ie恥s,筑w告he頂th鮮er訊i材t毯is童a構(gòu)n跨in援te薯rn捷at業(yè)io紡na靜l蔬fu警tu愛re呈s寨ex謊ch經(jīng)an桌ge干s傲su吼ch死a當(dāng)s儀th殿e做Ch需ic貿(mào)ag股o揭Bo磚ar事d岡of建T羨ra聾de玩,吧Ch出ic恭ag鍵o腫Me駐rc曲an轟ti脾le覆E航xc儀ha她ng扎e,棉o龜r早Ja浩pa疼n,首B澇ra芒zi矮l,費A艷rg砍en淘ti憶na詞a集nd倡m碌an屯y影ot柿he命r猶co黎un福tr聯(lián)ie劇s清of瓦t暈he削r業(yè)eg攝io將na度l疼fu填tu片re救s猛ex岔ch崖an香ge肆s,裙t宏he運v焦as代t攤ma殊jo冊ri合ty六o舉f忌co璃mm嚼od營it析y體fu弊tu惰re的s單co泊nt逮ra瞎ct愚s股ar娘e批ca膝rr如ie川d露ou授t問op蝶ti黨on奴s鮮,請op齡ti膨on暖s罰co鐵nt嘗ra狐ct廳s逆pr告im容ar鮮il況y唯re莊la中te喂d腰to擁f滲ut密ur象es捏c燕on海tr宴ac夕ts營h熄as叛b增ec蠢om宇e奸a誦su姨pp玻or運ti料ng況c倦on貞tr炊ac棕ts精w搏it談h夕ce欣rt刑ai咳n誘tr出an刑sa想ct誕io濁ns紛i梢n我fu慚tu廣re殺s裹co仁nt黨ra椒ct撤s得ar怒e先th弟e掛si經(jīng)ze碗o債f因th漢e棄co輪rr模es續(xù)po晚nd漢in棟g繁op慮ti顛on吊s肚co永nt夏ra復(fù)ct兄s.鏟I缸n隆th眉e遙Un扮it羽ed核S擱ta兄te塊s,賽t濟(jì)he累U仔ni久te黃d競St滾at安es或F研ut鬼ur算es哈E膀xc傅ha霜ng活e復(fù)li唐st欣ed劫s餐ix光o鎮(zhèn)f爹th惰e深62并c惱om禿mo扭di戒ty牙f慢ut酷ur憐es囑c掩on堪tr懼ac潮ts停,巴li搞st某ed膚o周pt座io卷ns斷c遍on躁tr良ac我ts錫r故el鞏at勻ed萄t標(biāo)o飾52齡,摧th凈e擔(dān)nu槽mb紋er睬o頑f孝op臉ti依on選s辣co留nt讓ra姑ct希s久th坦e證nu邁mb斗er帶o浴f突fu延tu賣re等s罰co留nt接ra丑ct每s授fo蚊r童84骨p鞏er柿ce瞇nt推,散of棟w農(nóng)hi倆ch惱2榮7慮ag營ri演cu敢lt商ur懼al銀f業(yè)ut眨ur蓋es愁c趙on泳tr子ac架ts碼,通op磁ti愚on屯s股co蘇nt喝ra知ct元s梁re世la巾te折d首to講2惱3,擦a趕cc固ou刮nt闊in驅(qū)g賄fo裹r沈85厲%,港o脂th搏er團(tuán)t弄yp握es萌o攀f戴co采mm水od養(yǎng)it專y踏fu幻tu超re末s碼co掩nt工ra帆ct附s刮an望d栗op值ti暫on足s槍co害nt際ra碧ct怒s波is池a榆ls夸o生es儀se驚nt億ia知l港so繞.

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飼遵20榮世紀(jì)各80粗年代寒至9凈0年蝕代，始期權(quán)肯柜臺疾交易溜市場緣（或育稱場歸外交謊易）或也得說到了墾長足截的發(fā)盞展。抄柜臺辦期權(quán)佳交易于是指認(rèn)在交辱易所扮外進(jìn)贏行的策期權(quán)疊交易咐。期共權(quán)柜釋臺交碗易中贈的期梁權(quán)賣章方一缸般是擔(dān)銀行俱，而儉期權(quán)羨買方剛一般假是銀稻行的將客戶赤。銀趕行根場據(jù)客犯戶的乞需要肥，設(shè)援計出漂相關(guān)伶品種凳，因媽而柜撇臺交克易的優(yōu)品種飛在到義期期體限、鬼執(zhí)行呼價格獻(xiàn)、合制約數(shù)債量等燒方面錯具有毒較大賀的靈熔活性掀。

敘趴外匯下期權(quán)捉出現(xiàn)嘉的時汽間較慚晚，兩現(xiàn)在才最主左要的泳貨幣偷期權(quán)繁交易宅所是哪費城艦股票脆交易各所（從PH利LX阿），萬它提妖供澳遷大利啟亞元鑒、幅英鎊熟、加鎖拿大機(jī)元、眾歐元視、訓(xùn)日元績、瑞芝士法漁郎這栽幾種普貨幣兄的歐系式和學(xué)美式者期權(quán)叉合約耗。目燙前的浮外匯麻期權(quán)眾交易桂中大標(biāo)部分個的交錢易是器柜臺父交易挑，皺中國坊銀行埋部分炒分行壤已經(jīng)絞開辦自的“柔期權(quán)天寶”席業(yè)務(wù)功采用側(cè)的是假期權(quán)固柜臺撲交易甲方式病。臉第2周章賭吳期權(quán)府在財切務(wù)管滾理中歐的具炸體運遍用連2.暑1判期權(quán)植特征促分析瓦2.不1嶺.1腹企鐮業(yè)投忌資決對策管瑞理中累的期刊權(quán)特亂征分死析投資決策或稱資本預(yù)算，是關(guān)于資本支出的決策過程，它是企業(yè)最重要的財務(wù)決策。對于企業(yè)來說，重大項目的成功與否關(guān)系到企業(yè)業(yè)績的好壞，甚至決定著企業(yè)的成敗。延緩決策可能會喪失發(fā)展機(jī)會，而倉促上馬卻可能導(dǎo)致滅頂之災(zāi)。投資決策方案評價最早采用的是投資報酬率、投資回收期等指標(biāo)，這些指標(biāo)沒有考慮資金的時間價值，是非貼現(xiàn)的評價指標(biāo)。考慮貨幣的時間價值的投資評價指標(biāo)的出現(xiàn)，是投資決策的一次革命，使得投資決策過程更為科學(xué)和合理。

但這些投資決策方法仍存在如下缺點：①對投資項目的評估僅從靜止的角度來考慮問題，不但投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是確定的，管理的行為也是僵化的，只對是否立即采納投資做出決策，沒有考慮管理會創(chuàng)造價值及其創(chuàng)造價值的大小；②項目評估是單純的項目評估，沒有考慮項目之間的聯(lián)系；③評估著重于考慮項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量本身的價值，對項目現(xiàn)金流量的市場價值沒有做出應(yīng)有的評估。

為克服這些缺點，可將現(xiàn)代金融學(xué)的最新發(fā)展--期權(quán)原理引入投資決策之中，考慮期權(quán)的投資決策模型的出現(xiàn)，是投資決策的又一次革命。在期權(quán)法下，管理者擁有的可根據(jù)變化了的未來狀況而改變其未來行為的靈活性。但是，如前所述，期權(quán)原理應(yīng)用于投資決策并不是全盤否定傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法，而是對其的“揚(yáng)棄”，將投資機(jī)會的價值考慮進(jìn)去，可稱為擴(kuò)大的凈現(xiàn)值法。因此，引入期權(quán)后擴(kuò)大的凈現(xiàn)值公式為：投資項目的凈現(xiàn)值（NPV）=傳統(tǒng)的NPV+期權(quán)價值。

=1\*GB3①分階段投資中期權(quán)價值的應(yīng)用

企業(yè)往往面臨一些投資機(jī)會，這些投資機(jī)會并不要求企業(yè)一次性投入，而是要求分階段投入，前一階段投資是后一階段投資的基礎(chǔ)。通過前一階段投資，企業(yè)獲得了是否進(jìn)行后續(xù)投資的選擇機(jī)會，若前一階段投資表明后續(xù)投資有利可圖，則進(jìn)行后續(xù)投資，否則，企業(yè)可不進(jìn)行后續(xù)投資，損失的只是前一階段投資的成本，這樣的情況企業(yè)會經(jīng)常碰到。若按照凈現(xiàn)值法進(jìn)行判斷，前期投資的凈現(xiàn)值為負(fù)，則企業(yè)不應(yīng)進(jìn)行前期投資，但忽略了這樣一個事實，即伴隨著前期投資而來的不只是前期投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，還有一個繼續(xù)選擇的權(quán)力。所以在進(jìn)行投資方案的評價時，不應(yīng)忽略前期投資所帶來的期權(quán)的價值，否則就做出錯誤的決策。當(dāng)我們考慮期權(quán)的價值以后，決策結(jié)果往往會發(fā)生變化，例如，某企業(yè)為生產(chǎn)一種新的產(chǎn)品需要進(jìn)行前期的研發(fā)活動，而研發(fā)活動需要大量的資金，這些資金的耗費不一定給企業(yè)帶來利潤，從直觀上看不應(yīng)進(jìn)行研發(fā)活動的投資，但若研發(fā)活動成功，開發(fā)出新產(chǎn)品，企業(yè)就會在市場上領(lǐng)先一步，取得競爭優(yōu)勢，將取得豐厚的回報；研發(fā)活動失敗，損失的只是先期投入的資金。當(dāng)研發(fā)活動所創(chuàng)造的期權(quán)的價值和研發(fā)活動本身產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大于研發(fā)活動的投入時，企業(yè)應(yīng)進(jìn)行研發(fā)活動。

每實際序上，桶分期送投資義的情啄況下遣，在饒任何陵一個中投資倚階段義，當(dāng)榜出現(xiàn)好不利桃的情呼況時準(zhǔn)，投據(jù)資者薯都有績放棄賭繼續(xù)極投資池的權(quán)筆利，俗在期羊初評墳估時前，投爽資者佳應(yīng)考湊慮這輔種在胃投資殊的任堆何階步段上弓不追稱加投更資的按權(quán)利容的價管值。劣

盼至傲=2\*GB3倒②肺選擇殿項目腥投資受時機(jī)電時期臘權(quán)價徑值的淹應(yīng)用寨

音圈邁串為了竹以最覺小的城成本傅獲取盆最大隱的收糞益，染項目核投資怎的時吧機(jī)選鄉(xiāng)擇是博非常最重要畢的。誤比如各，略某一披企業(yè)離可能駛因為佩擁有功的專邁利技忙術(shù)、來土地欄或某忍種特權(quán)殊資鄰源的餡使用返權(quán)或戀所有大權(quán)、時市場帽地位啞等而抹獲得決了一背些其柄他企丹業(yè)所續(xù)無法餐獲得巨的投鹽資機(jī)拍會，間這時控企業(yè)鄙實際運上擁帳有了雕一種握看漲財期權(quán)郊，該碼企業(yè)慕不必百在該掘投資芹機(jī)會汽出現(xiàn)核時就轟立即面做出棄是否夏投資們的決帥定，就而是詢可以乳在該稿投資妨機(jī)會憐存在掏的有擱效期波內(nèi)（斗如專者利技僚術(shù)的控有效殊期）笨作適債當(dāng)?shù)漠惖却b，等把到投甩資環(huán)拖境的臟各種廉不確輔定性塵逐漸揉消失督后，盜再做活出投膚資與叫否的觸決定串。在慰這個序看漲速期權(quán)饞中，某企業(yè)迷作為蠢這個斬看漲袋期權(quán)嘴的買智方，滑它所糞支付士的期乒權(quán)費頂就是鑼為擁編有的垂專利咬技術(shù)或、土月地或必某種乞特殊扶資源泳的使渣用權(quán)性或所少有權(quán)怎、市膚場地樓位而偉付出蛋的代基價，驚期權(quán)牛的約修定價今格就模是這略個投貫資項刮目所率需要濱的初嘉始投除資額鉆，期悶權(quán)的喜有效木期就揪是這鞋個投月資機(jī)口會存悅在的比有效般期。抱在這復(fù)種情擋況下距，當(dāng)椒市場生環(huán)境鏟有利嶄于該淘投資采項目氧時，撓企業(yè)仔執(zhí)行障這個倍看漲抹期權(quán)澆——壟投資距于該畢項目戀后，派它便福獲得飲了以吉后獲堡取更恥大投處資收撿益的滾權(quán)利至，當(dāng)君市場農(nóng)環(huán)境權(quán)不利沫于該被投資杏項目步時，棒企業(yè)占可以置不執(zhí)洋行這墊個看查漲期矮權(quán)—爐—不索投資啊于該霧項目姜，那橫么企吃業(yè)損蹤失的塊只是禍獲取猜上述份特殊能資源撞所付泰出的自代價套。男

許富香=3\*GB3強(qiáng)③理進(jìn)行獨投資矩方案遍選擇響時的科期權(quán)扇價值敗的應(yīng)脅用伴

扒橡甘企業(yè)爸在確添定投蘿資項禽目后乎，需糕要從輩各種手投資智方案蔑中進(jìn)乓行選軋擇，盤特別飲是在獸市場里不確舞定的累情況美下生灣產(chǎn)一顯種新慰產(chǎn)品妻時，驕企業(yè)斬可能爪選擇機(jī)期初惜投資你較小艷而維閱持成押本高慘的方懇案，竄而不障愿選溉擇期旨初投滔資大購而維撥持成坦本低煙的方蒜案，勻即使安按傳迷統(tǒng)的躬凈現(xiàn)憐值方爹法計霉算出疊的前腫者的常凈現(xiàn)粘值小扭于后燭者。首因為耀期初攀的投妻資是動不可明逆轉(zhuǎn)柿的，擱而維戒持成役本卻吩可隨滿著市傳場的鑒變化置而變借化，摧當(dāng)市恢場狀批況惡訪化時耀，前禾者具奇有的毛縮小昨生產(chǎn)雷規(guī)模俱、削專減維襯持成逆本的也期權(quán)裳的價蓋值大刊于后躍者。文對于度新的凍投資碑項目濁企業(yè)謝進(jìn)行鼓設(shè)備劃采購染時，泰為使處建成閑的項足目具衡有在拌市場蔽需求售擴(kuò)大宴時能僵擴(kuò)大鏟生產(chǎn)豆規(guī)模勿的靈獄活性息，可霞能寧愈愿選際擇較爹昂貴轉(zhuǎn)的設(shè)喝備，答因為嚼這種垮設(shè)備幼帶來攤的擴(kuò)翠大再饞生產(chǎn)何規(guī)模歇的期乒權(quán)的唱價值勢能彌京補(bǔ)設(shè)晝備的冬價差攜。脈

幸父跳=4\*GB3傍④章一次竟性投俊資項然目決璃策時咸退出半期權(quán)場價值沾的應(yīng)于用耕

砌膊孕有些收投資成項目逮需要陳投資佳者一雅次投惱入全郊部資盛金，攻企業(yè)勸可能墨面臨融比分領(lǐng)階段遼投資訴更大陸的風(fēng)軍險，稀一旦猛投資鮮的項迅目市挨場前暖景不價好，環(huán)項目借可能踐出現(xiàn)狂負(fù)的蒜凈現(xiàn)穩(wěn)值。肺此時賢投資閥者進(jìn)猴行投毅資決鎖策時胳，應(yīng)兩考慮掘退出既期權(quán)袍的價敲值，申即一襲項目可投資斯不適偷應(yīng)市賺場需球求完勤全失缸敗或緩市場閑狀況疾發(fā)生無巨大穴的變駱化，辣使投鉗資項蟻目產(chǎn)丘生的末收入狼長期診不能續(xù)彌補(bǔ)巨變動滲成本擠支出內(nèi)，管鏡理者價可以描考慮宴以清門算價栽格將扮設(shè)備堆等資幫產(chǎn)出印售，裳完全印放棄舅此項板目的缸期權(quán)志價值同。當(dāng)乳考慮龜退出狂期權(quán)寸價值植時投輩資者榜可能軟會做絞出更束理性帆的決琴策。奪

舟梯箏=5\*GB3稍⑤己投資頃決策鏟中的耀轉(zhuǎn)換被期權(quán)碧的價評值及議其應(yīng)奇用欲

養(yǎng)痛澇當(dāng)今層市場棋可稱勸得上慈瞬息陽萬變挑，如低果一隔個項覆目只胖能使飼用特涌定的堵原材蝦料，貿(mào)生產(chǎn)悲特定辜的產(chǎn)艇品，掙當(dāng)原蠅材料恢供應(yīng)席不上免或產(chǎn)燦品需反求減晉少、笛原材洗料價騙格上揉漲或尾產(chǎn)品駁價格口下降縣時，甜企業(yè)容容易架陷入榜經(jīng)營穗上的塵困境率。相到反，酒如果倘一個嚷項目片在期困初設(shè)般計時闊就考囑慮了刑可以支使用滑多種渴原材韻料、門生產(chǎn)拾多種倚產(chǎn)品篩，當(dāng)州市場索狀況干變化孫時就旅可以朽方便狐地轉(zhuǎn)票而使貌用另頭一種刺較便惕宜的濫原材隙料、這或生蛋產(chǎn)市駝場更燭需要籠的產(chǎn)粱品，鵲企業(yè)越有一陸種靈洽活選分擇的視權(quán)力姓，這輛種權(quán)眼利就雜是轉(zhuǎn)集換期下權(quán)。努這種堡轉(zhuǎn)換渡期權(quán)屆的價貸值是椅企業(yè)局創(chuàng)造枝的，濫雖然源企業(yè)弓創(chuàng)造膜這種幟轉(zhuǎn)換上期權(quán)津可能胡需要洋期初惱較大扒的投道資，挪但這鍬種生貍產(chǎn)上井的靈久活性修將使辨企業(yè)撕更具厘有競宏爭憂慮勢，凳企業(yè)瓦在投眼資時屠考慮掛期權(quán)張的價牌值可詞能會信導(dǎo)致咽更加偽正確蠻的決拜策結(jié)硬果玩。2.1.2企業(yè)籌資決策管理中的期權(quán)特征分析

從企業(yè)籌資來源分析，其資本可以分為權(quán)益資本和債務(wù)資本。以期權(quán)的觀點來看待企業(yè)的籌資活動，權(quán)益資本和債務(wù)資本籌資方式都包括某種形式的期權(quán)或者是期權(quán)的組合——企業(yè)的權(quán)益資本可看作是基于企業(yè)價值的看漲期權(quán)，而債務(wù)資本則是基于企業(yè)價值的看跌期權(quán)。對于企業(yè)的所有者而言，他們是一個基于企業(yè)價值的看漲期權(quán)的買方，也就是說，他們持有一個以企業(yè)價值為標(biāo)的物的看漲期權(quán)，其約定價格為債務(wù)的本息之和，到期時間為債務(wù)的到期時間。在債務(wù)到期日，當(dāng)企業(yè)價值小于債務(wù)的本息時，那么在市場經(jīng)濟(jì)下，企業(yè)將破產(chǎn)，債權(quán)人享有優(yōu)先受償權(quán)，所有者的利益無法得到保障，股票的市場價值變?yōu)榱?，所有者的收益為零，他們可以放棄?zhí)行期權(quán)——與企業(yè)脫離財產(chǎn)所有權(quán)關(guān)系，這時，他們的最大損失就是對企業(yè)原來的投資成本；當(dāng)企業(yè)價值大于債務(wù)的本息之和時，股票的市場價值將會上漲，股東將執(zhí)行該看漲期權(quán)一一償還企業(yè)的債務(wù)，獲取的盈利部分為企業(yè)價值大于債務(wù)本息之和的那部分。對于企業(yè)的債權(quán)人而言，他們是一個基于企業(yè)價值的看跌期權(quán)的賣方，也就是說，他們向企業(yè)的所有者出售了一個以企業(yè)價值為標(biāo)的物的看跌期權(quán)，其約定價格同樣為債務(wù)的本息之和，到期時間也是債務(wù)的到期時間。在債務(wù)到期日，當(dāng)企業(yè)價值小于債務(wù)的本息時，企業(yè)的所有者將執(zhí)行這個看跌期權(quán)，即將企業(yè)以相當(dāng)于債務(wù)本息之和價格賣給了債權(quán)人。這使得債權(quán)人不得不承擔(dān)企業(yè)價值低于債務(wù)本息之和的損失，而所有者則將因此而獲得企業(yè)價值低于債務(wù)本息之和的收益；當(dāng)企業(yè)價值大于債務(wù)的本息之和時，企業(yè)的所有者為了繼續(xù)擁有企業(yè)就必須放棄執(zhí)行期權(quán)，償還企業(yè)的債務(wù)。此時，僅從債務(wù)清償這個角度來說，債權(quán)人的損益為零。將企業(yè)的權(quán)益資本和債務(wù)資本視為基于企業(yè)價值的看漲期權(quán)對企業(yè)的管理者來說具有一些有益的啟示：權(quán)益資本永遠(yuǎn)都具有價值，即使當(dāng)企業(yè)的價值跌到債務(wù)面值之下時也不例外。因此，處于財務(wù)危機(jī)中的企業(yè)的權(quán)益資本由于其期權(quán)特性的存在而具有一定的價值，因為這個期權(quán)具有時間溢價（直到債務(wù)到期支付時為止），也就是說，在債務(wù)到期之前，任何一個事件或措施都有可能使企業(yè)重獲生機(jī)，從而使企業(yè)的整體價值大于企業(yè)的債務(wù)。2.1.3企業(yè)價值評估中的期權(quán)特征分析在理論上，傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估的方法為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。但是自20世紀(jì)90年代以來，高新技術(shù)企業(yè)的迅速發(fā)展及其在發(fā)展過程中表現(xiàn)出來的高度不確定性，使得傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法根本無法合理地評估高新技術(shù)企業(yè)的價值。這是因為高新技術(shù)企業(yè)的科技創(chuàng)新活動一般要經(jīng)過研究開發(fā)、中間試驗、商業(yè)化等階段，每一個階段都蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險，每個階段風(fēng)險的水平、特征差異較大，而現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在整個項目進(jìn)行過程中采用同一個折現(xiàn)率，顯然不能反映技術(shù)創(chuàng)新的階段性差異。實際上，對于高科技企業(yè)來說，有形資產(chǎn)是少量的，企業(yè)價值主要表現(xiàn)在無形資產(chǎn)和技術(shù)創(chuàng)新上。高新技術(shù)企業(yè)的無形資產(chǎn)主要是指專利權(quán)和專有技術(shù)，它們在未來可能給企業(yè)帶來超額利潤，但是也可能一文不值。而這些專利權(quán)和專有技術(shù)實際上賦予了企業(yè)在將來開發(fā)和使用這項技術(shù)的權(quán)利，只有在企業(yè)獲取足夠的信息后，認(rèn)為預(yù)期產(chǎn)品的凈現(xiàn)金流量超過了開發(fā)成本時，公司才會使用此項專利進(jìn)行生產(chǎn)。因此，專利權(quán)和專有技術(shù)可被看作是一種看漲期權(quán)，專利權(quán)和專有技術(shù)本身是這種期權(quán)的標(biāo)的物。高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動同樣具有與期權(quán)的相同之處。在技術(shù)創(chuàng)新活動中投入的研究開發(fā)費用類似于期權(quán)的期權(quán)費，研發(fā)成果投入使用將要所發(fā)生的投資相當(dāng)于買入期權(quán)的執(zhí)行價格，使用研發(fā)成果所獲得的收益相當(dāng)于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的價格。同時，高科技產(chǎn)品的開發(fā)還具有增強(qiáng)企業(yè)的競爭力和擴(kuò)張能力的期權(quán)特征，這也是在對高科技技術(shù)企業(yè)價值評估中不可忽略的一點。運用期權(quán)定價理論對高新技術(shù)企業(yè)面臨巨大不確定性情況下的各種選擇權(quán)進(jìn)行定量分析，對高新技術(shù)企業(yè)的價值評估具有重要的意義，它避免了在傳統(tǒng)企業(yè)估值方法下為了體現(xiàn)高度不確定性對企業(yè)的影響而盲目增大折現(xiàn)率的做法，從而使得最終對企業(yè)價值的估價更接近于實際。2.1.4企業(yè)融資風(fēng)險控制中的期權(quán)特征分析為了降低融資風(fēng)險和保證所籌集資金的及時到位，企業(yè)往往通過發(fā)行帶有期權(quán)性質(zhì)的證券來實現(xiàn)融資風(fēng)險的降低，達(dá)到吸引投資者的目的。帶有期權(quán)特征的證券主要有可轉(zhuǎn)換債權(quán)、可提前贖回債券等。可轉(zhuǎn)換債券是直接債權(quán)與基于轉(zhuǎn)換為普通股的期權(quán)的組合，“可轉(zhuǎn)換”就是一種典型的看漲期權(quán)，購買可轉(zhuǎn)換債券所支付的費用就是看漲期權(quán)的期權(quán)費，轉(zhuǎn)換價格就是看漲期權(quán)的執(zhí)行價格，可轉(zhuǎn)換債券的有效期就是看漲期權(quán)的有效期?？赊D(zhuǎn)換債券對企業(yè)和投資者都具有一定的吸引力：對于投資者而言，利用可轉(zhuǎn)換債券的期權(quán)特性，可以進(jìn)行投機(jī)套利。在債券有效期內(nèi)，如果企業(yè)的發(fā)展使其股票的市價上漲到高于債券中約定的轉(zhuǎn)換價格時，債券的持有人就行使轉(zhuǎn)換權(quán)；如果企業(yè)經(jīng)營失敗，其股票的市價一直低于債券中約定的轉(zhuǎn)換價格時，債券的持有人也可以放棄轉(zhuǎn)換權(quán)的行使。對于企業(yè)來說，一方面，由于可轉(zhuǎn)換債券中所包含的這種看漲期權(quán)具有一定的價值，使得可轉(zhuǎn)換債券的利率要低于一般的證券，大大降低了企業(yè)的籌資成本和風(fēng)險；另一方面，也正是由于這種“可轉(zhuǎn)換”期權(quán)的存在吸引了廣大的投資者，保證了企業(yè)所需資金的及時到位。可提前贖回債券賦予債券發(fā)行人在未來一定時間以預(yù)先確定的價格購回債券的權(quán)利。因此可提前贖回債券實際上是債券的購買者向企業(yè)出售了一個看跌期權(quán)：當(dāng)在債券發(fā)行后債券的有效期內(nèi)，發(fā)行人不可避免地會遇到市場利率下跌的情況，在債券為可提前贖回債券的情況下，發(fā)行人不可行使期權(quán)，提前贖回債券，重新發(fā)行利率較低的債券，來降低企業(yè)的籌資成本。因此債券中的可提前贖回條款的規(guī)定使債券發(fā)行者有效地避免了市場利率下跌的風(fēng)險。2.2期權(quán)在財務(wù)管理中運用的意義直接作為企業(yè)理財?shù)墓ぞ叻矫娴囊饬x期權(quán)作為一種金融商品具有幾個顯著特點:第一，期權(quán)的交易對象是一種權(quán)利，即買進(jìn)或賣出特定標(biāo)的物的權(quán)利，但并不承擔(dān)一定要買進(jìn)或賣出的義務(wù);第二,這種權(quán)利具有很強(qiáng)的時間性,超過規(guī)定的有效期限不行使，期權(quán)即自動失效;第三，期權(quán)具有以小博大的杠桿效應(yīng)。期權(quán)合約的買者和賣者的權(quán)利和義務(wù)是不對稱的。這表現(xiàn)在買者擁有履約權(quán)利而不負(fù)擔(dān)義務(wù)以及風(fēng)險與收益的不對稱上。對買者來說，他在價格有利的情況下行使期權(quán)可能取得無限的收益，而他所承擔(dān)的最大風(fēng)險只是為購買期權(quán)所支付的權(quán)利金，對賣者則相反。這意味著期權(quán)投資能以支付有限的權(quán)利金為代價，而購買到無限盈利的機(jī)會。上述特點使得期權(quán)很適宜成為有效規(guī)避風(fēng)險、增加收益的手段。企業(yè)可以把經(jīng)營中閑置的資金投入期權(quán)市場，或者同時投資于股票和期權(quán)，在投資時即可預(yù)知風(fēng)險(最大損失權(quán)利金)，卻有成倍獲取回報的可能性。一旦行情不好，還可以反向操作以補(bǔ)償損失。效果比傳統(tǒng)的交易工具理想。這也是期權(quán)衍生物二十年來迅猛發(fā)展的主要原因。在西方國家，由于收益稅和資本利得稅的負(fù)擔(dān)不，一些投資者傾向于連續(xù)不斷的持有期權(quán)，直到其短期收益轉(zhuǎn)化為長期的資本利得為止，這樣可以起到免繳短期收益稅金的目的。期權(quán)有時也被用于接管策略。兼并公司購買目標(biāo)公司股票的買權(quán)。當(dāng)購買了足夠的買權(quán)且擁有的股票數(shù)額已達(dá)到必須向證券交易委員會聲明時，就執(zhí)行這些期權(quán)，從而取得這些股票。這一策略降低了兼并公司的接管成本。這些都是直接利用期權(quán)作為理財手段的例子，事實上任何資產(chǎn)，不管有形或無形，都可以成為期權(quán)的標(biāo)的物，甚至期權(quán)本身也可以成為標(biāo)的物，從而形成復(fù)式期權(quán)。期權(quán)的不斷創(chuàng)新使交易更加靈活、功能更齊全，滿足企業(yè)多種多樣的避險和投機(jī)需求。隨著我國金融市場的逐步規(guī)范和成熟，也應(yīng)該考慮建立期權(quán)交易市場，給企業(yè)更大的理財空間。期權(quán)理論在定價方面的意義企業(yè)所發(fā)行的許多證券都帶有明顯的期權(quán)特征，如購股權(quán)書(WARRANTS)、認(rèn)股權(quán)(RIGHTS)、可轉(zhuǎn)換債券(CONVERTIBLES)等。它們規(guī)定持有人有權(quán)利(但無義務(wù))在特定條件下以協(xié)議價格買進(jìn)或轉(zhuǎn)換為企業(yè)股票，這就形成了一種買權(quán)，也具有時效性。企業(yè)股價上漲，則持有人行使買權(quán)獲取收益越多。如果忽略它們的期權(quán)特性，顯然會低估這些證券的成本，高估了企業(yè)的利潤，從而歪曲了企業(yè)的財務(wù)信息、不利于財務(wù)決策，因此必須考慮其中含有的期權(quán)價格。例如，可以把可轉(zhuǎn)換低券看作是一般債券附加了期權(quán)。只要能得到股票收益率年度標(biāo)準(zhǔn)差(不能直接觀察到，可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行測算)，就可以套用布萊克——斯克爾斯OPM，很方便的計算出債券期權(quán)價格，再加上債券的利息費用，才是可轉(zhuǎn)換債券的真正融資成本。上述幾種證券可以看成是股票期權(quán)的特例。事實上，對于有負(fù)債的企業(yè)來說，權(quán)益和企業(yè)債券本身也可以看作是復(fù)式期權(quán)。公司債券由企業(yè)發(fā)行并代表企業(yè)的責(zé)任，股東對債券負(fù)有責(zé)任。假如按期付息，在每期末，股東可以履行必要的償付或違約。如果他們選擇償付，就得到一個新的期權(quán)，否則償付的選擇權(quán)作廢，其損失為其投人企業(yè)的資本（即權(quán)利金)。這樣，就形成了若干期以期權(quán)為標(biāo)的物的復(fù)式期權(quán)。這一類期權(quán)雖不夠明晰，但提供了對市場的估值過程的重要深入理解。1974年羅伯特，莫頓發(fā)表的《企業(yè)債務(wù)的定價》一文，利用OPM解決了企業(yè)的定價問題。1977年他又發(fā)表了對貸款擔(dān)保分析的文章，為大型項目成功的實施融資提供了幫助?？梢娖跈?quán)在定價中應(yīng)用前景廣闊，凡具有或有索償權(quán)、選擇權(quán)特征的問題，都可以考慮納入期權(quán)理論的框架來定價。期權(quán)作為激勵手段方面的意義在財務(wù)管理中股東與經(jīng)營者之間的代理沖突總是客觀存在的，由于二者的目標(biāo)函數(shù)不一致，往往產(chǎn)生道德風(fēng)險和逆向選擇等代理問題。原則上，股東可以監(jiān)督經(jīng)營者，但監(jiān)督成本高、缺乏效率，而且許多行為也是不可觀測的。因此激勵就成為解決代理沖突的主要手段，而“經(jīng)理股票期權(quán)”(EXERCUTIVESTOCKOPTION，簡稱ESO)正是一種有效的激勵措施。它授予經(jīng)理人未來以一定價格購買股票的選擇權(quán)。其激勵邏輯是:提供期權(quán)激勵——經(jīng)理人員努力工作，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化企業(yè)股價上升——經(jīng)理人員行使期權(quán)獲得利益。反之，經(jīng)理人員利益受損。這就便經(jīng)理人員的個人收益成為公司長期利潤的增函數(shù)，使他們象所有者一樣思考和行事，從而有效地降低了代理成本，矯證了經(jīng)理人員的短視行為。據(jù)統(tǒng)計，在(財富)雜志評出的全球500家大企業(yè)中，有89%的公司己向其高級管理人員采取了E5O報酬制度。同時股票期權(quán)在公司總股本中所占比例也逐年上升，70年代只占3%左右，到90年代總體達(dá)到10%。股權(quán)收入已成為一些經(jīng)營者的主要收人方式，如lNTER公司安德魯.葛洛夫，1997年股權(quán)收人為9459萬美元，占其全部收人的96%。我國的上海、廣東等地區(qū)已經(jīng)開始有期股的試點。目前武漢國有資產(chǎn)經(jīng)營公司對于其全資企業(yè)和控股企業(yè)實行的企業(yè)法人代表年薪期權(quán)制，又成為討論的熱點。學(xué)界和工商界都非常關(guān)注如何實施ESO方案以建立中國的長期激勵機(jī)制，造就和培養(yǎng)企業(yè)家的間題?？梢钥闯?，期權(quán)在解決代理沖突方面，有其獨特作用。其最大優(yōu)點，就在于將公司價值變成經(jīng)理人收入函數(shù)中一個重要的變量，實現(xiàn)了經(jīng)理人和股東利益實現(xiàn)渠道一致性。目前我國的股市尚不規(guī)范，以股價作為期股的標(biāo)的物不夠科學(xué)，法律的有關(guān)規(guī)定也限制了期股的上市流通，ESO的運行環(huán)境有待改善。要推廣ESO，必須有相應(yīng)的法律法規(guī)支持，同時認(rèn)真研究業(yè)績評價指標(biāo)，設(shè)計出適合我國上市公司的ESO制度。毫無疑問是，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，期權(quán)在管理中的應(yīng)用會不斷深化，期權(quán)、期股將日益成為公眾熟悉的名詞。輔助長期投資決策方面的意義眾所周知，財務(wù)管理發(fā)展至今，資本預(yù)算已形成一個較成熟的體系。凈現(xiàn)值法(NPV)與內(nèi)含報酬率法（IRR)是企業(yè)進(jìn)行長期投資決策時常用的方法。尤其是凈現(xiàn)值法，更加符合股東財富最大化目標(biāo)假設(shè)，在實務(wù)中通常是接受(NPV>0)或拒絕(NPV<O)某個項目的決定因素。這種傳統(tǒng)的決策方法假設(shè)投資是不可推遲的，即在NPV>O時，要么現(xiàn)在投資，否則以后就不投資。

但是許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究后指出在大多數(shù)情況下，投資具有可推遲性(如新產(chǎn)品生產(chǎn)投資)，這與項目本身的性質(zhì)有關(guān)。只要某項投資具有可推遲性，在面臨外部風(fēng)險(如市場價格、利率、經(jīng)濟(jì)形式等風(fēng)險)的情況下，企業(yè)不要急于放棄，可能通過推遲現(xiàn)在的投資以獲得更多的收益，這取決于項目的發(fā)展?fàn)顩r。為了尋找更有利的投資機(jī)會，推遲投資的權(quán)利就是一種期權(quán)。當(dāng)然，獲得這項投資期權(quán)必須先投資于必要的市場部位、人力資本及技術(shù)等，這些可看作期權(quán)的權(quán)利金。此時投資者只有權(quán)利而沒有義務(wù)進(jìn)行投資，市場環(huán)境有利時，他行使期權(quán)；市場不利時，可以放棄進(jìn)一步投資，其損失僅為權(quán)利金。舉例來說，企業(yè)面臨開采石油的項目(先支付5年內(nèi)開采石油的開發(fā)權(quán)費用）單從凈現(xiàn)值角度分析，根據(jù)預(yù)測的現(xiàn)金流且進(jìn)行折現(xiàn)，應(yīng)該放棄該項目。但要把該項目放人期權(quán)的框架分析，把油田的開發(fā)權(quán)費用視為買進(jìn)看漲期權(quán)支付的權(quán)利金，石油相當(dāng)于基礎(chǔ)資產(chǎn)，該企業(yè)支付開發(fā)權(quán)費用后享有開采石油的權(quán)利但不負(fù)有義務(wù)。只要在履約期限內(nèi)石油價格超過履約價格及期權(quán)成本，企業(yè)進(jìn)行開采就有利可圖，反之不開發(fā)喪失開發(fā)權(quán)費用。在這種情況下只要項目期權(quán)價格大于開發(fā)權(quán)價格，該項目就是可以接受的。這個項目之所以可行，在于它能給投資者未來繼續(xù)投資提供可選擇性，因此引人期權(quán)后，投資項目的價值=傳統(tǒng)的NPV+期權(quán)價值。這就對凈現(xiàn)值法進(jìn)行了修正。

現(xiàn)實中許多項目的建設(shè)需要多期投資才能完成，這類投資決策都可以看作對復(fù)合期權(quán)的選擇，每階段完成后，企業(yè)就具有了是否完成了階段的期權(quán)。投資決策轉(zhuǎn)化為如何最有效的執(zhí)行期權(quán)的問題，把整個項目個階段結(jié)合起來進(jìn)行評價，使決策更具有準(zhǔn)確性。以上分析可以看出，期權(quán)概念及其定價方法在財務(wù)管理中已經(jīng)得到廣泛應(yīng)用。許多問題在引入期權(quán)理論后變的更容易理解和精確。隨著期權(quán)的進(jìn)一步創(chuàng)新和財務(wù)理論的持續(xù)發(fā)展，我們或許能在期權(quán)的框架下解決更多的財務(wù)問題。第3章現(xiàn)階段的期權(quán)的形勢及所面臨的問題3.1現(xiàn)階段期權(quán)的形勢目前，期權(quán)交易已成為世界衍生品市場的重要組成部分。從期權(quán)交易的品種分布情況看，無論是國際性期貨交易所如芝加哥期貨交易所、芝加哥商業(yè)交易所，還是日本、巴西、阿根廷等許多國家的區(qū)域性期貨交易所，絕大多數(shù)商品期貨合約都開展了期權(quán)交易，期權(quán)合約基本上已經(jīng)成為相關(guān)期貨合約的配套合約，具備一定交易規(guī)模的期貨合約都有相應(yīng)的期權(quán)合約。以美國為例，美國6家期貨交易所上市了62個商品期貨合約，上市相關(guān)期權(quán)合約52個，期權(quán)合約數(shù)量為期貨合約數(shù)量的84％，其中農(nóng)產(chǎn)品期貨合約27個，相關(guān)期權(quán)合約23個，占85％，其他種類商品期貨合約和期權(quán)合約的情況也基本如此。

期權(quán)交易的獨特優(yōu)勢和豐富內(nèi)涵，使期權(quán)市場的參與者范圍不斷擴(kuò)大，應(yīng)用日益廣泛。如機(jī)構(gòu)投資者通過期權(quán)的組合可以提供現(xiàn)貨交易和期貨交易所沒有的投資組合，因此，期權(quán)交易出現(xiàn)之后一直是各類大型機(jī)構(gòu)投資者必不可少的投資組合工具。農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者利用期權(quán)交易中期權(quán)買方具有風(fēng)險鎖定、收益無限、操作簡單等特點，廣泛利用期貨市場套期保值。再如，美國政府則通過為農(nóng)場主支付期權(quán)權(quán)利金提供低息貸款的方式，鼓勵農(nóng)場主參與期權(quán)交易，運用市場手段回避農(nóng)產(chǎn)品價格風(fēng)險。據(jù)統(tǒng)計，1993年美國農(nóng)場主參與農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易的數(shù)量為956家，1996年時達(dá)到1569家，上升幅度顯著，期權(quán)市場在穩(wěn)定和保護(hù)農(nóng)場主利益方面發(fā)揮了重要作用。

我國經(jīng)過數(shù)年的精心培育和規(guī)范發(fā)展，大豆、銅等大宗商品期貨交易日趨成熟，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場內(nèi)在運行質(zhì)量不斷提高。以大豆為例，按可比口徑計算，截至2006年年底，大連商品交易所已經(jīng)成為世界第二、亞洲第一大大豆期貨市場。從期貨市場交易量與現(xiàn)貨市場流通量的比例看，上述市場的比例是相當(dāng)?shù)?。因此，我們開展期權(quán)交易具備良好的期貨市場流動性基礎(chǔ)。此外，值得注意的是，不僅交易量較大的芝加哥期貨交易所和東京谷物商品交易所，世界上其他大豆期貨交易規(guī)模較小的交易所如布宜諾斯艾利斯谷物交易所等，都在進(jìn)行期貨交易的同時配套開展期權(quán)交易。

隨著我國商品期貨市場的不斷成熟，市場參與者廣度和深度的日益提高，規(guī)避期貨交易風(fēng)險的客觀需求與日俱增。以期貨交易為基礎(chǔ)的期權(quán)交易，能夠為期貨交易者提供這樣一種保險功能：在期貨市場形成多層次投資組合，特別是低風(fēng)險高收益投資組合，需要利用期權(quán)交易；降低投資者的期貨交易風(fēng)險，擴(kuò)大市場參與者范圍，穩(wěn)定與提高市場流動性，需要期權(quán)交易發(fā)揮作用；為訂單農(nóng)業(yè)提供鎖定風(fēng)險的工具，為訂單企業(yè)和農(nóng)戶提供簡便易行、風(fēng)險較小的保值和避險工具，為穩(wěn)定和保護(hù)農(nóng)民收入創(chuàng)造條件，同樣需要期權(quán)市場。美國政府積極鼓勵農(nóng)場主利用期權(quán)市場，成功地把補(bǔ)貼政策與期權(quán)交易結(jié)合起來，將農(nóng)業(yè)市場巨大的風(fēng)險部分轉(zhuǎn)移到期貨市場之中，既減少了國家的財政支出，又穩(wěn)定了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，有效保護(hù)了農(nóng)場主利益。

截至2006年年底，國內(nèi)期貨掛牌交易的品種有15個，活躍的品種不超過一半。期貨市場這樣少的品種對資金的吸納能力和承受能力都是非常有限的，較為活躍的品種也面臨巨大的潛在資金沖擊的考驗。隨著大量資金的進(jìn)一步流入，交易規(guī)模和市場規(guī)模的擴(kuò)大，市場流動性的提高，風(fēng)險控制和市場監(jiān)管也面臨著新的課題與挑戰(zhàn)，推出期權(quán)合約，有助于提高市場的穩(wěn)定性與安全性。

商品期貨的期權(quán)合約是以商品期貨合約為基礎(chǔ)的，因此，上市以現(xiàn)有商品期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)合約，不涉及新的現(xiàn)貨相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，按照現(xiàn)行法規(guī)體系，應(yīng)較上市新的期貨品種程序簡便。

期權(quán)交易對于形成完善的期貨市場體系和風(fēng)險管理體系具有重要意義，因此開展期權(quán)交易是十分必要的。期權(quán)交易作為期貨交易的風(fēng)險管理工具，不會在期貨交易之外產(chǎn)生新的風(fēng)險，期權(quán)賣方面臨的最大風(fēng)險就是進(jìn)行期貨交易的風(fēng)險，不會放大風(fēng)險。目前國際商品期貨市場期權(quán)合約非常普遍，期權(quán)交易呈現(xiàn)出不斷增長的態(tài)勢，充分體現(xiàn)出市場存在旺盛需求，顯示出期權(quán)交易的生命力。我國期貨市場的發(fā)展已經(jīng)產(chǎn)生和存在對期權(quán)交易的客觀需求，目前大豆、銅等期貨品種已經(jīng)具備了開展期貨期權(quán)交易的市場基礎(chǔ)，大豆、銅等品種的期權(quán)交易呼之欲出。3.2現(xiàn)在期權(quán)政策存在的問題首先，在理論上存在問題：如經(jīng)理人員擁有公司的股份并不會必然地減少其道德風(fēng)險，無法徹底解決管理者與所有者之間的利益沖突。尤其在我國資本市場不完善、股市投機(jī)性太強(qiáng)、股價并不能真實反映公司經(jīng)營業(yè)績的情況下，可能會出現(xiàn)兩種偏差：①股價受經(jīng)理無法控制的外界客觀情況的影響而扭曲經(jīng)理的努力程度；②在公司治理結(jié)構(gòu)不健全、存在“內(nèi)部人控制”的情況下，經(jīng)理人員有可能會玩弄抬高盈利甚至操縱股價的手段，損害公司長期利益而增加自己的收入。

其次，股票期權(quán)在實踐中也存在諸多難點：①股票來源問題。目前，股票來源主要有兩種方式，但都存有缺陷。第一種是從二級市場購買，這與公司法所規(guī)定的“上市公司不能回購股票，除非是注銷殷份”相抵觸；第二種來源是國有股或法人股轉(zhuǎn)讓，但轉(zhuǎn)讓來的這部分股票將無法上市流通，那么其價值該如何反映、利益又如何兌現(xiàn)?②稅收問題。目前我國股權(quán)激勵是從成本中列支，還是來自稅后利潤?經(jīng)營者獲得紅利的個人所得稅，是作為一次性收入繳納，還是按月攤薄繳納?現(xiàn)行稅法并沒有明確的說法。③期股的變現(xiàn)問題。一方面，股權(quán)激勵必然要設(shè)置一定的流通障礙，否則可能導(dǎo)致短期套現(xiàn)獲利情況的出現(xiàn)，如以前上市公司發(fā)行的職工股，職工往往在獲準(zhǔn)上市時將其悉數(shù)拋光，激勵機(jī)制蛻化為一種一次性的福利。但是，如果長期不能變現(xiàn)，股票增值帶來的收益只能停留在賬面上，其激勵作用同樣會削弱。按照我國《公司法》規(guī)定，公司高級管理人員任職期間不得轉(zhuǎn)讓其所持有的公司股份，在如此嚴(yán)格的限制下，利益兌現(xiàn)必然頗費周折。④經(jīng)理市場現(xiàn)在還沒有真正建立。⑤現(xiàn)階段我國證券市場還極不完善。公司股票的價格與企業(yè)業(yè)績并不高度相關(guān)，股價在很多情況下并不反映公司的經(jīng)營質(zhì)量。3.3解決問題的方法面對日趨發(fā)展的經(jīng)濟(jì)形勢，要應(yīng)對以上所存在的問題，我們需要對期權(quán)有更深刻的認(rèn)識，以應(yīng)對所產(chǎn)生的問題。這樣才能更好的運用期權(quán)為我們造福。首先必須培育和完善我國真正的職業(yè)經(jīng)理市場。職業(yè)經(jīng)理市場在我國現(xiàn)在還沒有真正建立。許多國有企業(yè)的經(jīng)理不是由市場來篩選，而是由政府主管部門或者大股東來決定。其標(biāo)準(zhǔn)取決于他們的偏好，而此偏好并不反映經(jīng)理的經(jīng)營能力?！疤潛p經(jīng)理輪廠轉(zhuǎn)”的干部任命制度在我國是一種比較普遍的現(xiàn)象。在這種現(xiàn)狀下，即便實施了股票期權(quán)，也由于經(jīng)營者的無能而使之無法產(chǎn)生預(yù)期效果其次對經(jīng)理的經(jīng)營業(yè)績和貢獻(xiàn)必須要有符合國情的測評指標(biāo)。股票期權(quán)能否真正反映出企業(yè)的經(jīng)營狀況，必須具備三個條件：一是股票市場必須完善，股價波動與上市公司經(jīng)營狀況高度相關(guān)；二是商品市場競爭充分，經(jīng)營狀況反映企業(yè)經(jīng)營能力；三是企業(yè)會計核算制度嚴(yán)格，會計師事務(wù)所、審計師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)能獨立行使職能，客觀反映企業(yè)實際狀況。但我國市場尚不完善，企業(yè)經(jīng)營受非市場因素影響較大，加上審計不能獨立于企業(yè)，導(dǎo)致測算指標(biāo)缺乏客觀性，使得期權(quán)激勵的愿望無法實現(xiàn)。因此，實施股票期權(quán)必須與培育和完善市場有機(jī)結(jié)合起來。在目前我國實施股票期權(quán)決不能僅以股價衡量公司的業(yè)績，而應(yīng)與其他指標(biāo)如利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率等結(jié)合起來。

再次要切實解決股票來源及利益兌現(xiàn)機(jī)制。目前，我國用于股票期權(quán)機(jī)制的股票來源基本有兩種：一種來源是國有股或法人股轉(zhuǎn)讓，這部分轉(zhuǎn)讓來的股票目前無法流通，限制了股票來源的渠道。從證券市場發(fā)展的趨勢來看，早日促使它們進(jìn)入流通領(lǐng)域是政府需要解決的一個比較迫切的問題。另—種來源是從二級市場購買。在現(xiàn)行法規(guī)條件下期權(quán)激勵方案所需股票只能來自了二級市場，但這又受到公司法中上市公司不能回購公司股票的限制。關(guān)于期權(quán)利益兌現(xiàn)機(jī)制，公司法規(guī)定，企業(yè)高級管理人員任職期間不得轉(zhuǎn)讓其持有股份，這使高管人員由此所得的實際利益可能十分有限。雖然對股票來源及其利益兌現(xiàn)機(jī)制的實施有變通的方法，但畢竟不符合公司法，而法律的限制在一定程度上又會制約期權(quán)順暢實施。因此，國家盡快出臺相關(guān)的政策、規(guī)定予以確定，無疑是期權(quán)問題取得實質(zhì)性突破的關(guān)鍵。

另外.關(guān)于具體方案設(shè)計。=1\*GB3①股權(quán)激勵的實施條件與適用范圍：期股的適用范圍較廣，在具備實行股權(quán)激勵基本條件的各類企業(yè)均可使用；股票期權(quán)適用范圍原則上僅限于成長性較好、具有發(fā)展?jié)摿Φ纳鲜泄尽?2\*GB3②股票期權(quán)形成的方法：將對經(jīng)營者的部分現(xiàn)金獎勵轉(zhuǎn)化為股票期權(quán)；調(diào)整公司股本結(jié)構(gòu)，對有突出貢獻(xiàn)并得到社會各方面認(rèn)同的經(jīng)營者，實行其無形資產(chǎn)(人力資本專用性)折服形成股票期權(quán)。=3\*GB3③股票期權(quán)比例的確定：經(jīng)營者股票期權(quán)的數(shù)額，一般應(yīng)控制在經(jīng)營者全部收入的1／3以內(nèi)。最后關(guān)于配套措施。=1\*GB3①盡快完善證券管理法規(guī)，解決股票的來源、管理、流通、變現(xiàn)等方面的法律障礙，使經(jīng)營者持股、期股、股票期權(quán)計劃合法化。=2\*GB3②充分發(fā)揮國家財務(wù)、審計部門的作用，并加強(qiáng)會計師事務(wù)所、審計事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所等社會中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)，提高社會監(jiān)督隊伍的服務(wù)質(zhì)量和對經(jīng)營者的資質(zhì)評估能力，探索建立科學(xué)的選人用人機(jī)制。=3\*GB3③不斷完善國有資產(chǎn)保值增值的評價體系，使之科學(xué)化、合理化和規(guī)范化，只有這樣，才能把國有資產(chǎn)保值增值的責(zé)任落實到位，在此基礎(chǔ)上實行股票期權(quán)制度才能達(dá)到預(yù)期的目的。=4\*GB3④培育有效、穩(wěn)定的資本市場，使公司的市場價格真實反映公司的經(jīng)營信息及經(jīng)理人員的經(jīng)營成果。=5\*GB3⑤抓緊制定有關(guān)期股、期權(quán)激勵的政策規(guī)定，以使股權(quán)激勵辦法有章可循，運作規(guī)范。注意了以上幾項具體措施，我們對期權(quán)的了解就會更加深刻，也會自如的運用期權(quán)交易為我們社會創(chuàng)造更多的價值。結(jié)論通過這次畢業(yè)論文的設(shè)計，使我對期權(quán)有了更深刻的認(rèn)識。了解到期權(quán)在現(xiàn)階段的具體運用，對社會有什么重大的意義。在現(xiàn)實生活中我們可以利用期權(quán)對我們的生活進(jìn)行更好的規(guī)劃，幫我們更好的理財；在企業(yè)的管理中期權(quán)更能幫助企業(yè)管理者更好的經(jīng)營企業(yè)，更好的展望企業(yè)的未來。比如，您買了一套房子，房價為每平方米5000元，房屋面積200平方米，共100萬元。交定金1萬元。當(dāng)房價上漲了，不管漲到6000還是8000，甚或更高，您仍然可以按每平方米5000元購買，之所以如此，是因為您交了定金，有權(quán)利購買；如果房價下跌了，比如到4000、3000，您計算下跌的總價值如果超過定金，則可以放棄定金，以更低的價格再購買新的房屋。

這里，您交了定金，就有了權(quán)利。買，是您的權(quán)利；不買，也是您的權(quán)利。

這里的"定金"，在期權(quán)上叫"權(quán)利金"，即獲得權(quán)利所交的金額。我們在隨后的敘述中就用"權(quán)利金"這一概念，而不再用"定金"，請記好了。不過，還要說的一點是，現(xiàn)貨中的"定金"可以作為貨款的一部分，而權(quán)利金一旦付出就不歸您了。

作為期權(quán)，不是簡單的現(xiàn)貨買賣，而是權(quán)利金的買賣。前面交的權(quán)利金1萬元，隨著房價的上漲，同樣價格的房屋(每平方米5000元)權(quán)利金也上漲，比如漲到3萬元，這時，您可以在最初1萬買進(jìn)后，3萬元賣出，則賺2萬元。這就是期權(quán)交易，即權(quán)利金交易。

在期權(quán)交易中，上文所提到的每平方米5000元的房價，有一個新名詞，叫做"執(zhí)行價格"，即您執(zhí)行權(quán)利時，房屋的交貨價格。至于房屋漲到6000、8000，或跌到4000、3000，這些在期權(quán)交易中都可作為執(zhí)行價格，您可以選擇任何一個房價，然后根據(jù)您的判斷給出權(quán)利金，如果權(quán)利金上漲了，您就賺錢了；權(quán)利金跌了，您就虧錢了。當(dāng)然，虧與不虧，要看您出手不出手。如果您不賣，則也無所謂虧，等漲了再賣。就像買股票，跌了是虧，但只要不賣，還有翻本的機(jī)會。期權(quán)權(quán)利金波動如果不利，則可以一直持有，但是期權(quán)有到期日。過了到期日，期權(quán)就作廢了。因此，在到期日前，能出手就出手。比如，3塊錢買的，1塊錢賣，總可以撈回1塊。

前面講的房屋價格，由于您交了權(quán)利金，如果上漲了，您仍然可以按5000元買進(jìn)，這種期權(quán)叫做"看漲期權(quán)"(又一個新名詞)，也就是一種買的權(quán)利。如果價格下跌了對您不利，則可以放棄?？礉q期權(quán)，就是您認(rèn)為未來價格會上漲，因此付出一部分權(quán)利金就獲得了將來買或不買的權(quán)利。由此可見，期權(quán)在財務(wù)管理和現(xiàn)實生活中的運用是非常廣泛的。期權(quán)的運用會給我們的現(xiàn)實生活帶來很大的方便。致謝時光飛逝，四年的學(xué)習(xí)生活轉(zhuǎn)眼已將結(jié)束。就要告別母校，告別我敬愛的老師和親愛的同學(xué)們，借此機(jī)會向他（她）們表達(dá)深深的謝意。我要首先感謝我的導(dǎo)師，高虹玲老師。本文從開題、寫作直至最終定稿，高老師給予了諸多建設(shè)性的建議，并在百忙之中三閱其搞。高老師淵博的知識、敏銳的洞察力、嚴(yán)謹(jǐn)求實的科學(xué)態(tài)度、孜孜不倦的工作作風(fēng)、勇于開拓創(chuàng)新的精神以及對學(xué)生真誠的關(guān)愛和幫助，學(xué)生將終生難忘，并作為今后工作的動力。感謝母校內(nèi)所有教過我的老師和使我受教的老師們，他（她）們無私的傳道、授業(yè)、解惑、讓我能辯事理、明是非，讓我在人生的長路上向前邁進(jìn)一大步。我還要感謝長期以來曾經(jīng)給予我諸多幫助的同學(xué)們，你們的友情將是我一生最值得珍惜的財富和最值得懷念的情感。參考文獻(xiàn)[1]鄔瑜駿、黃麗清、湯震宇．金融衍生品——衍生金融工具理論與應(yīng)用．清華大學(xué)出版社，2002，66-70．[2]劉超．中外期貨期權(quán)交易理論與實務(wù)[M]．天津：天津大學(xué)出版社，2021-2-1．[3][美]蓋伊·科恩著．期權(quán)策略．機(jī)械工業(yè)出版社．[4][美]埃里克·布恩斯、蒙齊爾·貝萊拉赫．Options,FuturesandExoticDerivativesTheory,ApplicationandPractice．機(jī)械工業(yè)出版社，2002-7-2．[5]張志強(qiáng)．期權(quán)理論與公司理財（第二版）[M]．華夏出版社，2007-10．[6]

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Optionsofthemostprominentfeaturesare:①thetransactionisaright,abuyorsellsecuritiesontheRightsofthetransaction,ratherthananykind.Thisrighthasastrongtime,itcanonlybecontractualprovisionsoftheeffectivedateoftheexercise,onceoverthedurationoftheleaseprovisions,ontheirownberegardedaslapsed.②bothpartiestoenjoytherightsandobligationsdifferent.Tobuyoptions,andhavethefreedomtochoose,hehastherightwithintherequiredtimeframe,inaccordancewithmarketconditions,thedecisionastowhetherthelease.③thesmallertheriskofoptionstrading.Forinvestors,theuseofthetradingofsecuritiesoptionstradingtheirbiggestriskisthecostofthepurchaseoptions.

Optionstradingoptionstradingcanbeboughtandsoldtwotypesofoptionstrading.

1.Buyingoptions

Buyingoptions,alsoknownasthecalloptionor"knockinto."Optiontobuymeansthatthelifeoftheagreement,theagreementholdersinaccordancewiththeprovisionsofthepurchasepriceandthenumberofstockrights.Buyerspurchasedoptionstobuythisoptionbecausehewasbullishonthestockprice,thefutureprofit.Afterthepurchaseofoptions,whenthestockmarketpriceishigherthantheagreementpriceplusthecostofoptionsandtime(thecommissionnotincluded),theoptionbuyermaybetheagreementthepurchasepriceandthenumberofshares,themarketpriceandthensell,buyortransferofoptions,accesstoprofit;whenthestockmarketpriceintheagreementplusthecostofoptionsandbetweenthefluctuationsinthepurchaseofthoseoptionswillbesubjecttoacertainloss;whenthestockmarketthantheagreedprice,theoptionbuyerthecostoftheoptionswilldisappearandgiveuptobuyoptions.Therefore,theoptiontobuythebiggestlossisthatthecostofadditionalcommissionoptions.

2.PutOption

Optionistobuyoptionstosellthesymmetry,ortheso-calledputoption,or"knockout"referstoadealertobuyacertainperiodoftime,byagreementtherighttosellsecurities.Purchasedoptionstosellthebuyer,shallhavetherightwithintherequiredtimeframe,inaccordancewiththeagreementpricetothesellertheoptiontosell,acertainnumberofcertainsecurities.Inthestockmarketinalargenumberoftransactions,generallyspeaking,onlywhenthesecuritiesarefallingtrendincapitalgains,itwasonlywillingtoselltheoptiontobuy.Becausetheoptionssoldduringtheperiodwhenthestockpricefelltoacertainextent,theexerciseoftheoptionbuyertomakeaprofit.Inaddition,ifputinthestockofcapitalgains,resultinginrisingcoststoselloptions,customerscanalsoselloptions,sothatheearnednotonlycoststhepricedifferencebeforeandaftertheoptions,butalsothe