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時(shí)間：2023-07-0908:34:21

企業(yè)并購定價(jià)方法第1篇

關(guān)鍵詞:外資并購；股權(quán)定價(jià)；國有企業(yè)

一、目標(biāo)企業(yè)股權(quán)定價(jià)方法及其比較

在并購中，并購雙方通過某種方法評估目標(biāo)企業(yè)的總體價(jià)值，并以此作為并購交易的價(jià)格基礎(chǔ)，其合理與否直接關(guān)系著并購活動的成功與否。目前國際上主要有三大類方法：資產(chǎn)價(jià)值法、市場比較法和收益貼現(xiàn)法。

（一）資產(chǎn)價(jià)值法

資產(chǎn)價(jià)值法是通過對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行評估，求得企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值，進(jìn)而確定企業(yè)的并購價(jià)值。這種方法的關(guān)鍵是選擇恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，主要有：賬面價(jià)值法、重置價(jià)值法和清算價(jià)值法。

（二）市場比較法

市場比較法，又稱相對價(jià)值法，其理論基礎(chǔ)是替代原則，即出資者對相同用途的替代企業(yè)應(yīng)該支付相同的價(jià)格，所以，類似的企業(yè)應(yīng)該具有類似的價(jià)格。在市場上找出一個(gè)或幾個(gè)與被評估企業(yè)相似的參照企業(yè)，或找出市場上相似的并購交易，據(jù)此就可以分析計(jì)算出目標(biāo)股權(quán)的價(jià)值。因此，市場比較法具體包括參考企業(yè)比較法和可比交易分析法。

（三）收益貼現(xiàn)法

收益貼現(xiàn)法是通過計(jì)算未來預(yù)期的收益并折算成現(xiàn)值來評估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法。收益貼現(xiàn)法的理論基礎(chǔ)是現(xiàn)值原理，即任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來全部經(jīng)濟(jì)收益流的現(xiàn)值之和，其中折現(xiàn)率反映了出資該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。

從理論上講，收益貼現(xiàn)法是相對科學(xué)的方法。它符合價(jià)值理論，可以反映企業(yè)未來盈利能力，反映企業(yè)的出資風(fēng)險(xiǎn)，此外還可以克服市場價(jià)格易于被高估或低估的缺陷。但在實(shí)際操作中存在三個(gè)技術(shù)難題：意識要對企業(yè)的收益作出合理預(yù)測；而是對企業(yè)未來的風(fēng)險(xiǎn)做出合理判斷，以選擇恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率；三是判斷企業(yè)是否具有持續(xù)盈利能力，并合理預(yù)測收益期限。

二、我國外資并購國有股權(quán)定價(jià)方法的現(xiàn)狀分析

由于我國放開外資并購國有企業(yè)的時(shí)間不長，加之經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化較快，我國有關(guān)外資并購國有企業(yè)定價(jià)問題的法律法規(guī)顯得相對滯后，沒有專門出臺針對國有企業(yè)定價(jià)的指導(dǎo)文件。在外資并購的實(shí)踐中，國有企業(yè)的并購定價(jià)曾先后采取過兩種方法。

（一）資產(chǎn)價(jià)值法――以凈資產(chǎn)為底線

國有資產(chǎn)管理部門之所以選擇凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為“底線”，主要考慮到凈資產(chǎn)賬面價(jià)值具有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值是遵循會計(jì)制度和會計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行會計(jì)核算的產(chǎn)物，具有嚴(yán)格的程序和法定約束力；第二，會計(jì)信息以可靠性為基本質(zhì)量特征，會計(jì)確認(rèn)和計(jì)量更強(qiáng)調(diào)客觀性和可驗(yàn)證性；第三，會計(jì)數(shù)據(jù)經(jīng)過審計(jì)鑒證，在一定程度上增加了可信度。但是，以每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)模式也存在一些缺陷：第一，以歷史成本為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)無法反映資產(chǎn)的性質(zhì)；第二，以單項(xiàng)資產(chǎn)為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)無法反映企業(yè)整體和控制權(quán)價(jià)值；第三，以權(quán)責(zé)發(fā)生制為確認(rèn)基礎(chǔ)的會計(jì)制度為操縱會計(jì)政策和規(guī)避會計(jì)利潤提供了空間。研究表明，，雖然我國規(guī)定轉(zhuǎn)讓股份的價(jià)格不得低于每股凈資產(chǎn)，但仍有一些上市公司以低于每股凈資產(chǎn)的價(jià)格向外資轉(zhuǎn)讓，具體情況見下表：

（二）市場定價(jià)法

隨著資產(chǎn)價(jià)值法存在諸多弊端逐漸暴露出來，市場定價(jià)法開始引起相關(guān)部門的重視。是市場定價(jià)法增強(qiáng)了加以的公平性和透明性，但也存在問題：一，缺乏對財(cái)務(wù)顧問的明確準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管影響著對價(jià)的公平性和透明性；二，我國資本市場的不完全影響了市場定價(jià)方法的有效性。

調(diào)查顯示，關(guān)于國有股權(quán)定價(jià)基礎(chǔ)，選擇最多的是國有股權(quán)的市場價(jià)值，約為70％，其他選項(xiàng)依次為：參考同行業(yè)上市公司的平均股價(jià)、國有股權(quán)的賬面價(jià)值、國有企業(yè)的每股收益，分別約占28％、20％和17％.

綜合以上分析，在外資并購的過程中，我國的國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)主要存在以下幾個(gè)問題：一，定價(jià)方法單一、趨同。二，對于有關(guān)價(jià)值內(nèi)涵缺乏足夠的認(rèn)識，賬外資產(chǎn)評估存在問題。三，無形資產(chǎn)的價(jià)值未計(jì)入企業(yè)價(jià)值。無形資產(chǎn)是資本市場中最有魅力的要素，而恰恰是在這個(gè)問題撒謊那個(gè)漏洞最大，沒有一套較為完善的評估標(biāo)準(zhǔn)和操作規(guī)程。據(jù)有關(guān)方面估計(jì)，在外資并購國有企業(yè)時(shí)，無形資產(chǎn)的漏評率達(dá)90％.這無疑會極大地貶低企業(yè)價(jià)值。對很多國有企業(yè)在長期經(jīng)營中存在的其他非市場化的積累也是如此，如某些國有企業(yè)過去憑借政府的支持取得的壟斷地位、市場準(zhǔn)入條件、優(yōu)惠融資條件、“殼資源”價(jià)值等。

三、外資并購國有企業(yè)股權(quán)定價(jià)方法的選擇

介于以上對我國股權(quán)定價(jià)方法中存在的問題，我認(rèn)為，國有股權(quán)定價(jià)方法的選擇需要注意一下問題：

（一）考慮各種方法的適用性

無論哪一種定價(jià)方法都有使用前提和條件，每一種方法都有其固有的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。在選擇目標(biāo)企業(yè)定價(jià)方法時(shí)，要注重定價(jià)方法的可行性和適用性。

（二）要全面評價(jià)股權(quán)的綜合價(jià)值

并購定價(jià)是一個(gè)綜合平衡的過程，企業(yè)的價(jià)值是動態(tài)和靜態(tài)分析的結(jié)合，既體現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)值上，又體現(xiàn)在市場反映上，更多的則體現(xiàn)在收益水平中。在外資并購國有企業(yè)的實(shí)踐中，我國多數(shù)企業(yè)往往只作資產(chǎn)評估，很少對企業(yè)的總體價(jià)值進(jìn)行綜合性評估。2023年比利時(shí)英博集團(tuán)以58.86億元的開價(jià)受讓雪津100％股權(quán)，雪津當(dāng)時(shí)只有約5億多元的凈資產(chǎn)，卻賣出10倍于凈資產(chǎn)的價(jià)格，引起市場極大轟動。但是我們應(yīng)該看到，雪津5億多的資產(chǎn)中沒有包括品牌價(jià)值、未來現(xiàn)金流的盈利能力、團(tuán)隊(duì)管理素質(zhì)，以及現(xiàn)成的市場份額和銷售網(wǎng)絡(luò)等優(yōu)勢。

（三）要考慮國有企業(yè)的并購溢價(jià)

從當(dāng)前外資并購的現(xiàn)狀和趨勢來看，外資多是出于眼界利益的考慮，希望通過并購國內(nèi)企業(yè)