wwwwstockecomcn報(bào)告日期：2023年07月20日6月快遞件量穩(wěn)健，順豐控股出售豐網(wǎng)落地推動(dòng)票均價(jià)中樞上移——快遞行業(yè)專題報(bào)告投資要點(diǎn)口單價(jià)：監(jiān)管高質(zhì)量發(fā)展引導(dǎo)下價(jià)格整體穩(wěn)定1)韻達(dá)：6月單價(jià)2.32元，環(huán)比-0.12元，同比-0.25元，主要是近期公司調(diào)整平臺(tái)件結(jié)算規(guī)則，部分影響單票收入和單票成本同時(shí)小幅下降，但不影響單票毛3)申通：6月單價(jià)2.21元，環(huán)比持平，同比-0.30元。4)順豐：6月單價(jià)16.42元，環(huán)比+0.99元，同比+0.61元(去年同期含豐網(wǎng)口徑)。公司于23年6月轉(zhuǎn)讓交割豐網(wǎng)業(yè)務(wù)，單價(jià)中樞明顯抬升。核心分析：6月通達(dá)系整體快遞單價(jià)同比小幅微降，主要是季節(jié)性輕小件占比提升帶來貨重變化所致，價(jià)格秩序無需過度擔(dān)憂。此外順豐方面，剝離豐網(wǎng)、回歸直營(yíng)有望帶來經(jīng)濟(jì)件單價(jià)水平及盈利能力進(jìn)一步提升?？趩瘟浚?月快遞單量增長(zhǎng)穩(wěn)健上游驅(qū)動(dòng)方面，前6月實(shí)物商品網(wǎng)購(gòu)零售額6.06萬億元，同比增長(zhǎng)10.8%；占社零總額比重26.6%，同比提升0.7pts。1)韻達(dá)：6月日均單量5270萬件，同比-2.0%。我們分析主要為去年下半年優(yōu)化包裹質(zhì)量的口徑影響，預(yù)期后續(xù)全網(wǎng)賦能政策推進(jìn)下，件量增速有望進(jìn)一步上2)圓通：6月日均單量5973萬件，同比+14.0%。3)申通：6月日均單量5077萬件，同比+28.3%。4)順豐：6月日均單量3390萬件，同比+10.5%(剝離豐網(wǎng)后同口徑)。6月單量維持穩(wěn)增，主要由于一方面國(guó)內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)與消費(fèi)需求持續(xù)復(fù)蘇，另一方面去年同期疫情影響存在低基數(shù)。核心分析：步入旺季，主要公司6月快遞件量增長(zhǎng)穩(wěn)健，看好增速回暖延續(xù)。從最新情況看，根據(jù)交通運(yùn)輸部，7月10日-16日行業(yè)周度攬收量及投遞量同比分別增長(zhǎng)16.1%及17.1%，仍有韌性。短期看，消費(fèi)提振仍會(huì)帶來件量彈性；中長(zhǎng)期看，直播電商崛起疊加單包裹貨值下行，行業(yè)單量仍有成長(zhǎng)性?？?023快遞主線思考：競(jìng)爭(zhēng)秩序大概率維穩(wěn)，件量及成本將有底部反轉(zhuǎn)綜合考慮監(jiān)管持續(xù)性、龍頭發(fā)展戰(zhàn)略及新進(jìn)入者訴求，我們認(rèn)為行業(yè)整體價(jià)格仍將維穩(wěn)，局部季節(jié)性適度的靈活價(jià)格杠桿無需過度擔(dān)憂。那么，在整體競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境穩(wěn)定的情況下，我們認(rèn)為：1)件量端，龍頭受益于履約修復(fù)、電商創(chuàng)新及份額集中等將有增長(zhǎng)；2)成本端，龍頭受益于規(guī)模效應(yīng)、油價(jià)下行、疫情支出平滑、總部資本開支收窄、末端成本下降等將有優(yōu)化；3)服務(wù)端，龍頭受益于高質(zhì)量發(fā)展共識(shí)、健全網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上的產(chǎn)品分層、全鏈路穩(wěn)定性提升將有改善。股、韻達(dá)股份、圓通速遞1)順豐控股預(yù)告23Q2歸母凈利潤(rùn)23億元~25億元，同比增長(zhǎng)54%~68%，23Q2扣非歸母凈利潤(rùn)20.2億元~22.2億元，同比增長(zhǎng)64%~80%。公司作為快遞物流龍頭，時(shí)效業(yè)務(wù)盈利回升、大件快運(yùn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)提升疊加新業(yè)務(wù)持續(xù)改善節(jié)奏均有望超預(yù)期，此前股價(jià)超跌帶來充足安全邊際，中長(zhǎng)期價(jià)值空間廣闊。2)韻達(dá)股份預(yù)告23Q2歸母凈利潤(rùn)3.92億元-5.98億元，同比增長(zhǎng)97%-201%，履約修復(fù)、包裹結(jié)構(gòu)優(yōu)化及全網(wǎng)政策調(diào)整推動(dòng)業(yè)績(jī)修復(fù)略超預(yù)期。我們預(yù)期公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)隨單量修復(fù)及成本費(fèi)用管控深入優(yōu)化有望加速改善。3)圓通速遞業(yè)績(jī)?nèi)缙卺尫牛?022年歸母凈利潤(rùn)39.20億元，同比增長(zhǎng)86.3%，單票盈利領(lǐng)先改善，關(guān)注后續(xù)數(shù)字化建設(shè)深入疊加單量延續(xù)增長(zhǎng)帶來的業(yè)績(jī)進(jìn)一步超預(yù)期的可能。行業(yè)評(píng)級(jí):看好(維持)師：馮思齊stockecomcn師：李丹anstockecomcn相關(guān)報(bào)告秩維穩(wěn)及履約修復(fù)延續(xù)》2023.06.26秩序維穩(wěn)及履約修復(fù)延3《3月快遞件量增速加速提升，看好履約能力修復(fù)及價(jià)格秩序維穩(wěn)》2023.04.20行業(yè)專題wwwwstockecomcn口風(fēng)險(xiǎn)提示：政策管控松動(dòng)；快遞價(jià)格戰(zhàn)惡化；實(shí)體網(wǎng)購(gòu)增長(zhǎng)回落。wwwwstockecomcn正文目錄 wwwwstockecomcn表目錄 圖5：A股快遞公司單月單量情況(億件) 7 表2：我國(guó)主要快遞上市公司估值情況(2023/7/19) 9行業(yè)專題wwwwstockecomcn2019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06韻達(dá)股份圓通速遞申通快遞2019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06韻達(dá)股份圓通速遞申通快遞1)韻達(dá)：6月單價(jià)2.32元，環(huán)比-0.12元，同比-0.25元，主要是近期公司調(diào)整平臺(tái)件結(jié)算規(guī)則，部分影響單票收入和單票成本同時(shí)小幅下降，但不影響單票毛利。3)申通：6月單價(jià)2.21元，環(huán)比持平，同比-0.30元。4)順豐：6月單價(jià)16.42元，環(huán)比+0.99元，同比+0.61元(去年同期含豐網(wǎng)口徑)。公司于23年6月轉(zhuǎn)讓交割豐網(wǎng)業(yè)務(wù)，單價(jià)中樞明顯抬升。我們認(rèn)為：6月通達(dá)系整體快遞單價(jià)同比小幅微降，主要是季節(jié)性輕小件占比提升帶來貨重變化所致，價(jià)格秩序無需過度擔(dān)憂。此外順豐方面，剝離豐網(wǎng)、回歸直營(yíng)有望帶來經(jīng)濟(jì)件單價(jià)水平及盈利能力進(jìn)一步提升。0%0%0.5-30%韻達(dá)股份行業(yè)專題wwwwstockecomcn2016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-2016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06上游驅(qū)動(dòng)端，前6月實(shí)物商品網(wǎng)購(gòu)零售額6.06萬億元，同比增長(zhǎng)10.8%；占社零總額比重26.6%，同比提升0.7pts。根據(jù)2023年政府工作報(bào)告提出的年度工作重點(diǎn)，著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求為首項(xiàng)任務(wù)，要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入。穩(wěn)定大宗消費(fèi)，推動(dòng)生活服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)計(jì)YOY(右)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)YOY(右)40%35%30%25%20%15%10%5%0%30%25%20%15%10%5%0%實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重:累計(jì)值Wind資料來源：Wind，浙商證券研究所行業(yè)層面，上半年快遞業(yè)務(wù)量預(yù)計(jì)完成超600億件，同比增長(zhǎng)超17%，其中二季度受益于行業(yè)發(fā)展底盤穩(wěn)固及“五一”、“618”等電商節(jié)假日多峰運(yùn)行，業(yè)務(wù)量增速預(yù)計(jì)將超22%(郵政局預(yù)計(jì))。1)韻達(dá)：6月日均單量5270萬件，同比-2.0%。我們分析主要為去年下半年優(yōu)化包裹質(zhì)量的口徑影響，預(yù)期后續(xù)全網(wǎng)賦能政策推進(jìn)下，件量增速有望進(jìn)一步上行。2)圓通：6月日均單量5973萬件，同比+14.0%。3)申通：6月日均單量5077萬件，同比+28.3%。4)順豐：6月日均單量3390萬件，同比+10.5%(剝離豐網(wǎng)后同口徑)。6月單量維持穩(wěn)增，主要由于一方面國(guó)內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)與消費(fèi)需求持續(xù)復(fù)蘇，另一方面去年同期疫情影響存在低基數(shù)。我們認(rèn)為：步入旺季，主要公司6月快遞件量增長(zhǎng)穩(wěn)健，看好增速回暖延續(xù)。從最新情況看，根據(jù)交通運(yùn)輸部，7月10日-16日行業(yè)周度攬收量及投遞量同比分別增長(zhǎng)16.1%及17.1%，仍有韌性。短期看，消費(fèi)提振仍會(huì)帶來件量彈性；中長(zhǎng)期看，直播電商崛起疊加單包裹貨值下行，行業(yè)單量仍有成長(zhǎng)性。行業(yè)專題wwwwstockecomcn20181614121086420韻達(dá)股份圓通速遞申通快遞順豐控股wwwwstockecomcn23年快遞主線思考：競(jìng)爭(zhēng)秩序大概率維穩(wěn)，件量及成本將有底部反轉(zhuǎn)綜合考慮監(jiān)管持續(xù)性、龍頭發(fā)展戰(zhàn)略及新進(jìn)入者訴求，局部季節(jié)性適度的靈活價(jià)格杠桿無需過度擔(dān)憂。那么，在整體競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境穩(wěn)定的情況下，我們認(rèn)為：1)件量端，龍頭受益于履約修復(fù)、電商創(chuàng)新及份額集中等將有增長(zhǎng)；2)成本端，龍頭受益于規(guī)模效應(yīng)、油價(jià)下行、疫情支出平滑、總部資本開支收窄、末端成本下降等將有優(yōu)化；3)服務(wù)端，龍頭受益于高質(zhì)量發(fā)展共識(shí)、健全網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上的產(chǎn)品分層、全鏈路穩(wěn)定性提升將有改善。市占率行業(yè)總量單件成本單市占率行業(yè)總量單件成本單件利潤(rùn)單單量利潤(rùn)單價(jià)單價(jià)價(jià)價(jià)格服務(wù)線上消費(fèi)包裹貨值干線成本中轉(zhuǎn)成本派費(fèi)成本派費(fèi)收入其他多項(xiàng)行業(yè)專題wwwwstockecomcn2023年以來快遞履約能力加速修復(fù)，單量增速持續(xù)回升。根據(jù)國(guó)家郵政局《2023年6月中國(guó)快遞發(fā)展指數(shù)報(bào)告》，上半年快遞業(yè)務(wù)量將超600億件，同比增速超17%，其中二季度異地快遞業(yè)務(wù)量增速預(yù)計(jì)超24%。我們分析伴隨履約能力恢復(fù)和消費(fèi)提振，未來快遞件量增速有望迎來加速修復(fù)。中長(zhǎng)期看，直播電商崛起支撐網(wǎng)購(gòu)原生增速且單包裹貨值進(jìn)一步下行，后期行業(yè)包裹增速或仍然向好，疊加產(chǎn)糧區(qū)價(jià)格洼地進(jìn)一步修復(fù)，有望帶來景氣依然看好快遞2023年業(yè)績(jī)彈性，看好順豐控股、韻達(dá)股份、圓通速遞：1)順豐控股預(yù)告23Q2歸母凈利潤(rùn)23億元~25億元，同比增長(zhǎng)54%~68%，23Q2扣非歸母凈利潤(rùn)20.2億元~22.2億元，同比增長(zhǎng)64%~80%。公司作為快遞物流龍頭，時(shí)效業(yè)務(wù)盈利回升、大件快運(yùn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)提升疊加新業(yè)務(wù)持續(xù)改善節(jié)奏均有望超預(yù)期，此前股價(jià)超跌帶來充足安全邊際，中長(zhǎng)期價(jià)值空間廣闊。2)韻達(dá)股份預(yù)告23Q2歸母凈利潤(rùn)3.92億元-5.98億元，同比增長(zhǎng)97%-201%，履約修復(fù)、包裹結(jié)構(gòu)優(yōu)化及全網(wǎng)政策調(diào)整推動(dòng)業(yè)績(jī)修復(fù)略超預(yù)期。我們預(yù)期公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)隨單量修復(fù)及成本費(fèi)用管控深入優(yōu)化有望加速改善。3)圓通速遞業(yè)績(jī)?nèi)缙卺尫牛?022年歸母凈利潤(rùn)39.20億元，同比增長(zhǎng)86.3%，單票盈利領(lǐng)先改善，關(guān)注后續(xù)數(shù)字化建設(shè)深入疊加單量延續(xù)增長(zhǎng)帶來的業(yè)績(jī)進(jìn)一步超預(yù)期的可能。達(dá)股份3%2710元)證券代碼證券簡(jiǎn)稱級(jí)3/7/19AEAE.SZ06177.SZ股份8433H.763057.HK-0429.SZ-8-962行業(yè)專題wwwwstockecomcn5風(fēng)險(xiǎn)提示政策管控松動(dòng)；快遞價(jià)格戰(zhàn)惡化；實(shí)體網(wǎng)購(gòu)增長(zhǎng)回落。wwwwstockecomcn股票投資評(píng)級(jí)說明以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.買入：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋20％以上；2.增持：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10％~＋20％；3.中性：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％~＋10％之間波動(dòng)；4.減持：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％以下。行業(yè)的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.看好：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10%以上；2.中性：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%~＋10%以上；3.看淡：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%以下。我們?cè)诖颂嵝涯?，不同證券研究機(jī)構(gòu)采用不同的評(píng)級(jí)術(shù)語及評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。我們采用的是相對(duì)評(píng)級(jí)體系，表示投資的相對(duì)比建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個(gè)人的實(shí)際情況，比如當(dāng)前的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者不應(yīng)僅僅依靠投資評(píng)級(jí)來推斷結(jié)論。法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示本報(bào)告由浙商證券股份有限公司(已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，經(jīng)營(yíng)許可證編號(hào)為：Z39833000)制作。本報(bào)告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱“本公司”)對(duì)這些信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證，