可轉(zhuǎn)換債券籌資（一）可轉(zhuǎn)換債券的主要條款可轉(zhuǎn)換債券，是一種特殊的債券，它在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成普通股。可轉(zhuǎn)換債券通常有以下主要條款：1.可轉(zhuǎn)換性可轉(zhuǎn)換債券，可以轉(zhuǎn)換為特定公司的普通股。這種轉(zhuǎn)換，在資產(chǎn)負債表上只是負債轉(zhuǎn)換為普通股，并不增加額外的資本。認股權證與之不同，認股權會帶來新的資本。這種轉(zhuǎn)換是一種期權，證券持有人可以選擇轉(zhuǎn)換，也可選擇不轉(zhuǎn)換而繼續(xù)持有債券。2.轉(zhuǎn)換價格可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之時，明確了以怎樣的價格轉(zhuǎn)換為普通股，這一規(guī)定的份格就是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格（也稱轉(zhuǎn)股價格），即轉(zhuǎn)換發(fā)生時投資者為取得普通股每股所支付的實際價格。轉(zhuǎn)換價格通常比發(fā)行時的股價高出20%~30%。3.轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率是債權人將一份債券轉(zhuǎn)換成普通股可獲得的普通股股數(shù)?？赊D(zhuǎn)換債券的面值、轉(zhuǎn)換價格、轉(zhuǎn)換比率之間存在下列關系：轉(zhuǎn)換比率=債券面值/轉(zhuǎn)換價格例7A公司20x0年發(fā)行了12.5億元可轉(zhuǎn)換債券，其面值1000元，年利率為4.75%，2010年到期。轉(zhuǎn)換可以在此前的任何時候進行，轉(zhuǎn)換比率為6.41。其轉(zhuǎn)換價格可以計算出來：轉(zhuǎn)換價格=1000/6.41=156.01（元）這就是說，為了取得A公司的1股，需要放棄金額為156.01元的債券面值。4.轉(zhuǎn)換期轉(zhuǎn)換期是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股份的起始日至結(jié)束日的期間?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。我國《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，自發(fā)行結(jié)束之日起6個月后方可轉(zhuǎn)換為公司股票，轉(zhuǎn)股期限由公司根據(jù)可轉(zhuǎn)換公司債券的存續(xù)期限及公司財務狀況決定。有的可轉(zhuǎn)換債券規(guī)定只能在一定時間內(nèi)（如發(fā)行日后的若干年之內(nèi)）行使轉(zhuǎn)換權，超過這一段時間轉(zhuǎn)換權失效，這種轉(zhuǎn)換期稱為有限轉(zhuǎn)換期。超過轉(zhuǎn)換期后的可轉(zhuǎn)換債券，不再具有轉(zhuǎn)換權，自動成為不可轉(zhuǎn)換債券（或普通債券）5.贖回條款贖回條款是可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券的規(guī)定。贖回條款包括下列內(nèi)容：（1）

不可贖回期。不可贖回期是可轉(zhuǎn)換債券從發(fā)行時開始，不能被贖回的那段期間。例如，規(guī)定自發(fā)行日起兩年之內(nèi)不能由發(fā)行公司贖回，債券的前兩年就是不可贖回期?！?016】（2）

贖回期。贖回期是可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行公司可以贖回債券的期間贖回期安排在不可贖冋期之后，不可贖回期結(jié)束之后，即進入可轉(zhuǎn)換債券的贖回期。（3）

贖回價格。贖回價格是事前規(guī)定的發(fā)行公司贖回債券的出價。贖回價格一般高于可轉(zhuǎn)換債券的面值；兩者之差為贖回溢價。贖回溢價隨債券到期日的臨近而減少。例如，—種20x1年1月1日發(fā)行，面值100元，期限5年，不可贖回期為3年，贖回期為2年的可贖回債券，規(guī)定到期前1年（即20x4年）的贖回價格為110元，到期年度（即20x5年）的贖回價格為103元。（4）

贖回條件。贖回條件是對可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司贖回債券的情況要求，即需要在什么樣的情況下才能贖回債券。贖回條件分為無條件贖回和有條件贖回。無條件贖回是在贖回期內(nèi)發(fā)行公司可隨時按照贖回價格贖回債券。有條件贖回是對贖回債券有一些條件限制，只有在滿足了這些條件之后才能由發(fā)行公司贖回債券。發(fā)行公司在贖回債券之前，要向債券持有人發(fā)出通知，要求他們在將債券轉(zhuǎn)換為普通股與賣給發(fā)行公司（即發(fā)行公司贖回）之間作出選擇。一般而言，債券持有人會將債券轉(zhuǎn)換為普通股?？梢姡O置贖回條款是為了促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份，因此又被稱為加速條款；同時也能使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失。6.回售條款回售條款是在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司的股票價格達到某種惡劣程度時，債券持有人有權按照約定的價格將可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行公司的有關規(guī)定?；厥蹢l款也具體包括回售時間、回售價格等內(nèi)容。設置回售條款是為了保護債券投資人的利益，使他們能夠避免遭受過大的投資損失，從而降低投資風險。合理的回售條款，可以使投資者具有安全感，因而有利于吸引投資者。7.強制性轉(zhuǎn)換條款強制性轉(zhuǎn)換條款是在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無權要求償還債券本金的規(guī)定。設置強制性轉(zhuǎn)換條款，是為了保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票，實現(xiàn)發(fā)行公司擴大權益籌資的目的。（二）可轉(zhuǎn)換債券的籌資成本可轉(zhuǎn)換債券的持有者，同時擁有1份債券和1份股票的看漲期權。它與擁有普通債券和認股權證的投資組合基本相同，不同的只是為了執(zhí)行看漲期權必須放棄債券。因此，可以先把可轉(zhuǎn)換債券作為普通債券分析，然后再當作看漲期權處理，就可以完成其估值。純債券價值是不含看漲期權的普通債券的價值，轉(zhuǎn)換價值是債券轉(zhuǎn)換成的股票價值。這兩者決定了可轉(zhuǎn)換債券的價格。下面舉例說明其估計方法。例8A公司擬平價發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資5000萬元每張可轉(zhuǎn)換債券售價1000期限（年）20票面利率10%轉(zhuǎn)換比率20轉(zhuǎn)換價格（可轉(zhuǎn)換債券價值/轉(zhuǎn)換比率=1000/20）50年增長率6%當前期望股利（元/股）2.8當前股票市場價格（元/股）35等風險普通債券的市場利率（折現(xiàn)率）12%公司的股權成本（期望股利/股價+增長率=2.8/35+6%）14.00%不可贖回期（年）10贖回價格（10年后1050元，此后每年遞減5元）1050為確定可轉(zhuǎn)換債券的成本，我們分析該債券的稅前收益：1.分析純債券部分的價值此后，純債券價值逐年遞增，至到期時為其面值1000元。如圖11-1中的GF曲線所示。具體數(shù)字列在表11-5的“純債券價值”的欄目中。2.分析期權部分的轉(zhuǎn)換價值如果在零時點轉(zhuǎn)換，其價值為：轉(zhuǎn)換價值=股價x轉(zhuǎn)換比例=35x20=700(元)投資人不會為取得700元轉(zhuǎn)換價值而放棄債券部分價值850.61元，他會繼續(xù)等待，寄希望股價的增長。轉(zhuǎn)換價值每年以6%的速度增加，第5年936.76元，第10年1253.56元。如圖11-1中的ABCD曲線所示。具體數(shù)字列在表11-5的“轉(zhuǎn)換價值”的欄目中。3.分析底線價值可轉(zhuǎn)換債券的最低價值，應當是純債券價值和轉(zhuǎn)換價值兩者中較高者。這是市場套利的結(jié)果。如果可轉(zhuǎn)換債券的價值低于純債券價值，人們就會購入被低估的債券，使之價格升高；如果可轉(zhuǎn)換債券的市價低于轉(zhuǎn)換價值，人們就會購入債券并立即轉(zhuǎn)換為股票后出售套利。因政，純債券價值和轉(zhuǎn)換價值中較高者，形成了底線價值，如圖11-1中的GBCD的曲線所示。具體數(shù)字列在表11-5“底線價值”欄目。4.分析市場價值我們不知道具體的可轉(zhuǎn)換債券的市場價值變化情況。但是，我們知道它不會低于底線價值。持有可轉(zhuǎn)換債券相當于持有看漲期權，在可提前贖回期前它的價值高于轉(zhuǎn)換價值，也高于票面利率相同的純債券價值。它以1000元的價值出售，市場價值以此為出發(fā)點，隨著時間推移純債券部分會升值，期權部分會隨股價上升而逐步升高，因此可轉(zhuǎn)換債券的市場價值會逐步上升。到達贖回期時，市場價值被轉(zhuǎn)換價值曲線替代，如圖11-1中的CD曲線所示。5.贖回價值可轉(zhuǎn)換債券設置有贖回保護期，在此以前發(fā)行者不可以贖回。本債券的保護期為10年。在10年后，贖回價格是1050元。如果10年后的純債券價值同預期值一樣為887元，轉(zhuǎn)換價值為1253.56元，可轉(zhuǎn)換債券的底線價值為兩者較高者即1253.56元。公司要用1050元將其贖回，這時的正確選擇是轉(zhuǎn)換為普通股。表11-5可轉(zhuǎn)換債券價值計算表時間每年利息純債券價值股價轉(zhuǎn)換價值到期價值市場份值底線價值0

850.6135700.0010001000850.611100852.6837.10742.001000

852.682100855.0139.33786.521000

855.013100857.6141.69833.711000

857.614100860.5244.19883.731()00

883.735100863.7846.84936.761000

936.766100867.4449.65992.961000

992.967100871.5352.631052.541000

1052.548100876.1155.781115.691000

1115.699100881.2559.131182.641000

1182.641010088762.681253.5610001253.561253.5611100893.4466,441328.8110001328.811328.81201001000.00112.252244.9910002244.992244.996.分析籌資成本假設可轉(zhuǎn)換債券的持有人在10年后轉(zhuǎn)換，他的現(xiàn)金流量分布為：零時點購買可轉(zhuǎn)換債券支出1000元；第1至10年持有債券并每年取得利息100元；第10年年底進行轉(zhuǎn)換，取得轉(zhuǎn)換價值1253.56元。轉(zhuǎn)換價值

=

股價x轉(zhuǎn)換比率=35x(1+6%)10x20=1253.56(元)根據(jù)上述現(xiàn)金流量計算內(nèi)含報酬率為11.48%這個投資人的報酬率，就是籌資人的稅前成本【2014】。如果它的稅后成本高于股權成本(14%)，則不如直接增發(fā)普通股；如果它的稅前成本低于普通債券的利率(12%)則對投資人沒有吸引力。目前的方案，對于投資人缺乏吸引力，需要修改。i=11.48%2014年卷Ⅰ單選題甲公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券，當前等風險普通證券的市場利率為5%，股東權益成本為7%，甲公司的企業(yè)所得稅稅率為20%，要使發(fā)行方案可行，可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本為的區(qū)間為（

）。A．5%～7%B．4%～8.75%C．5%～8.75%D．4%～7%【解析】稅前股權資本成本=7%/（1-20%）=8.75%，可轉(zhuǎn)換債券的稅前融資成本應在普通債券利率與稅前股權成本之間，所以選項C正確。2014年卷Ⅱ單選題甲公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，當前等風險普通債券的市場利率為5%，股東權益成本為7%。甲公司的企業(yè)所得稅稅率為20%。要使發(fā)行方案可行，可轉(zhuǎn)換債券的稅后資本成本的區(qū)間為（

）。A．4%～7%B．5%～7%C．4%～8.75%D．5%～8.75%【解析】等風險普通債券的稅后利率=5%×（1-20%）=4%，所以可轉(zhuǎn)換債券的稅后資本成本的區(qū)間是4%～7%。7.籌資方案的修改修改的途徑包括：提高每年支付的利息、提高轉(zhuǎn)換比率或延長贖回保護期間。如果企業(yè)的所得稅稅率為25%，股權的稅前成本是14%/(1-25%)=18.67%，修改的目標是使得籌資成本處于18.67%和12%之間。如果將票面利率提高到11%，其他因素不變，則內(nèi)含報酬率可以達到12.42%。如果轉(zhuǎn)換比率提高到25，其他因素不變，則內(nèi)含報酬率為13.07%轉(zhuǎn)換價值=股價x轉(zhuǎn)換比率=35x(1+6%)10x25=1566.95(元)也可同時修改票面利率、轉(zhuǎn)換比率和贖回保護期年限，使內(nèi)含報酬率達到雙方可以接受的預想水平。2016多選題在其他條件不變的情況下，關于單利計息、到期一次還本付息的可轉(zhuǎn)換債券的內(nèi)含報酬率，下列各項中正確的有（

）。A．債券期限越長，債券內(nèi)含報酬率越高B．票面利率越高，債券內(nèi)含報酬率越高C．轉(zhuǎn)換價格越高，債券內(nèi)含報酬率越高D．轉(zhuǎn)換比率越高，債券內(nèi)含報酬率越高【解析】如果選擇持有到到期日，債券的內(nèi)含報酬率取決于債券發(fā)行價格與面值的關系，對于平價債券，期限長短與內(nèi)含報酬率無關；如果不是平價發(fā)行，期限越長債券投資收益率越偏離票面利率，溢價購買債券，期限越長內(nèi)含報酬率越高，折價購買債券，期限越長內(nèi)含報酬率越低，所以A錯誤；債券轉(zhuǎn)換價格高，則表明轉(zhuǎn)換比率低，債券內(nèi)含報酬率越低，所以選項C錯誤，選項D正確。（三）可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點和缺點1.可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點（1）與普通債券相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司能夠以較低的利率取得資金。債權人同意接受較低利率的原因是有機會分享公司未來發(fā)展帶來的收益?？赊D(zhuǎn)換債券的票面利率低于同一條件下的普通債券的利率，降低了公司前期的籌資成本。與此同時，它向投資人提供了轉(zhuǎn)為股權投資的選擇權，使之有機會轉(zhuǎn)為普通股并分享公司更多的收益。值得注意的是，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成普通股后，其原有的低息優(yōu)勢將不復存在，公司要承擔普通股的籌資成本。（2）與普通股相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得了以高于當前股價出售普通股的可能性。有些公司本來是想要發(fā)行股票而不是債務，但是認為當前其股票價格太低，為籌集同樣的資金需要發(fā)行更多的股票。為避免直接發(fā)行新股而遭受損失，才通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券變相發(fā)行普通股。因此，在發(fā)行新股時機不理想時，可以先發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，然后通過轉(zhuǎn)換實現(xiàn)較高價格的股權籌資。2.可轉(zhuǎn)換債券籌資的缺點（1）股價上漲風險。雖然可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格高于其發(fā)行時的股票價格，但如果轉(zhuǎn)換時股票價格大幅上漲，公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價格換出股票，會降低公司的股權籌資額。（2）股價低迷風險。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，如果股價沒有達到轉(zhuǎn)股所需要的水平，可轉(zhuǎn)換債券持有者沒有如期轉(zhuǎn)換普通股，則公司只能繼續(xù)承擔債務。在訂有回售售條款的情況下，公司短期內(nèi)集中償還債務的壓力會更明顯。尤其是有些公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的目的是籌集權益資本，股價低迷使其原定目的無法實現(xiàn)。（3）籌資成本高于普通債券。盡管可轉(zhuǎn)換債券的票面利率比普通債券低，但是加入轉(zhuǎn)股成本之后的總籌資成本比普通債券要高。（四）可轉(zhuǎn)換債券和附認股權證債券的區(qū)別（1）可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換時只是報表項目之間的變化，沒有増加新的資本；附認股權證債券在認購股份時給公司帶來新的權益資本。（2）靈活性不同?？赊D(zhuǎn)換債券允許發(fā)行者規(guī)定可贖回條款、強制轉(zhuǎn)換條款等，種類較多，而附認股權證債券的靈活性較差。（3）適用情況不同（4）兩者的發(fā)行費用不同?？赊D(zhuǎn)換債券的承銷費用與普通債券類似，而附認股權證債券的承銷費用介于債務融資和普通股融資之間。2016單選題有些可轉(zhuǎn)換債券在贖回條款中設置不可贖回期，其目的是（

）。A．防止贖回溢價過高B．保證可轉(zhuǎn)換債券順利轉(zhuǎn)換成股票C．防止發(fā)行公司過度使用贖回權D．保證發(fā)行公司長時間使用資金【解析】在贖回條款中設置不可贖回期的目的就是保護債券持有人的利益，防止發(fā)行企業(yè)濫用贖回權。2012計算題某公司目前因項目擴建急需籌資1億元，擬按面值發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，每張面值1000元，票面利率5%，每年末付息一次，期限5年，轉(zhuǎn)換價格為25元，該公司股價目前為22元每股，預期股利0.715元每股，預計未來年增長率8%。公司設定了可贖回條款，若4年后當股票價格連續(xù)20個交易日不低于轉(zhuǎn)換價格的120%時，公司有權以1050元的價格贖回該債券。市場上類似的普通債券稅前資本成本為10%。為方便計算，假定轉(zhuǎn)股必須在年末進行，贖回在達到贖回條件后可立即執(zhí)行。要求：（1）計算發(fā)行日每份可轉(zhuǎn)換債券的純債券價值；（2）計算第4年末每份可轉(zhuǎn)換債券的底線價值；（3）該可轉(zhuǎn)換債券能否被投資者接受？為什么？（4）若要該可轉(zhuǎn)換債券能夠被投資者接受，可轉(zhuǎn)換債券票面利率的變動范圍（票面利率的變動以1%為單位）【答案】（1）發(fā)行日每份純債券的價值=1000×5%×（P/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5）=50×3.7908+1000×0.6209=810.44（元）（2）第4年年末純債券的價值=1000×5%×（P/A，10%，1）+1000×（P/F，10%，1）=50×0.9091+1000×0.9091=954.56（元）第4年年末股票價格=22×（1+8%）4=29.93（元）轉(zhuǎn)換比率=1000/25=40第4年年末每份債券的轉(zhuǎn)換價值=股價×轉(zhuǎn)換比率=29.93×40=1197.20（元）可轉(zhuǎn)換債券的底線價值是債券價值和轉(zhuǎn)換價值兩者之中較高者，即1197.20元。（3）第四年年末，股價29.93接近贖回條件25*1.2=30元，如果此時不轉(zhuǎn)換，很可能被強制贖回。而第4年末的轉(zhuǎn)換價值為1197.20元，贖回價格為1050元，投資人應當選擇在第4年末轉(zhuǎn)股。設可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本為K，則有：1000=1000×5%×（P/A，K，4）+1197.20×（P/F，K，4）當K=10%時，未來流入現(xiàn)值=50×3.1699+1197.20×0.6830=976.18當K=9%時，未來流入現(xiàn)值=50×3.2397+1197.20×0.7084=1010.08（元）（K-9%）/（10%-9%）=（1000-1010.08）/（976.18-1010.08）K=9.30%由于可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本小于等風險普通債券的市場利率，對投資人沒有吸引力，籌資方案不可行（4）股票的資本成本=0.715/22+8%=11.25%股票的稅前資本成本=11.25%/（1-25%）=15%可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本應處于10%到15%之間設票面利率為R當稅前資本成本為10%時1000=1000×R×（P/A，10%，4）+1197.20×（P/F，10%，4）1000=1000×R×3.1699+1197.20×0.6830R=5.75%≈6%籌資方案可行的最低票面利率為6%。當稅前資本成本為15%時，1000=1000×R×（P/A，15%，4）+1197.20×（P/F，15%，4）1000=1000×R×2.855+1197.20×0.5718R=11.05%≈11%籌資方案可行的最高票面利率為11%。租賃籌資—、租賃的原因及概念租賃，指在約定的期間內(nèi)，出租人將資產(chǎn)使用權讓與承租人以獲取租金的合同。原因備注節(jié)稅節(jié)稅是長期租賃存在的主要原因降低交易成本交易成本的差別是短期租賃存在的主要原因減少不確定性租賃的風險主要租賃期滿時租賃資產(chǎn)的余值有關分類標準租賃的類型特點當事人之間的關系直接租賃該種租賃是指出租方（租賃公司或生產(chǎn)廠商）直接向承租人提供租賃資產(chǎn)的租賃形式。直接租賃只涉及出租人和承租人兩方杠桿租賃出租人購買資產(chǎn)時只支付所需款項的一部分（通常為資產(chǎn)價值的20%～40%），其余款項則以購入的資產(chǎn)或出租權等為抵押，向第三方貸款者借入；資產(chǎn)租出后，出租人以收取的租金向貸款者（債權人）還貸。出租人，既是資產(chǎn)的出租者，同時又是款項的借入者。因此杠桿租賃是一種涉及三方面關系人的租賃形式售后租回該種租賃是指承租人先將某資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式租賃期的長短短期租賃短期租賃的時間明顯少于租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命長期租賃長期租賃的時間接近租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命全部租金是否超過資產(chǎn)的成本不完全補償租賃是指租金不足以補償租賃資產(chǎn)的全部成本的租賃完全補償租賃是指租金超過資產(chǎn)全部成本的租賃承租人是否可以隨時解除租賃可以撤銷租賃是指合同中注明承租人可以隨時解除的租賃。通常，提前終止合同，承租人要支付一定的賠償額不可撤銷租賃是指在合同到期前不可以單方面解除的租賃。如果經(jīng)出租人同意或者承租人支付一筆足夠大的額外款項，從而得到對方的認可，不可撤銷租賃也可以提前終止誰負責租賃資產(chǎn)的維護毛租賃指由出租人負責資產(chǎn)維護的租賃凈租賃指由承租人負責資產(chǎn)維護的租賃2009年單選題甲公司2009年3月5日向乙公司購買了一處位于郊區(qū)的廠房，隨后出租給丙公司。甲公司以自有資金向乙公司支付總價款的30%，同時甲公司以該廠房作為抵押向丁銀行借入余下的70%價款。這種租賃方式是（

）。A．經(jīng)營租賃

B．售后回租租賃C．杠桿租賃

D．直接租賃【解析】在杠桿租賃形式下，出租人引入資產(chǎn)時只支付引入所需款項（如購買資產(chǎn)的貨款）的一部分（通常為資產(chǎn)價值的20%～40%），其余款項則以引入的資產(chǎn)或出租權等為抵押，向另外的貸款者借入；資產(chǎn)租出后，出租人以收取的租金向債權人還貸。租賃費用租賃的基本特征是承租人向出租人承諾提供一系列的現(xiàn)金支付。租賃費用的經(jīng)濟內(nèi)容包括出租人的全部出租成本和利潤。出租成本包括租賃資產(chǎn)的購置成本、營業(yè)成本以及相關的利息。如果出租人收取的租賃費用超過其成本，剩余部分則成為利潤。租賃費用的報份形式有三種：（1）合同分別約定租賃費、利息和手續(xù)費。例如，租賃資產(chǎn)購置成本100萬元，分10年償付，每年租賃費10萬元，在租賃開始日首付；尚未償還的租賃資產(chǎn)購置成本按年利率6%計算利息，在租賃開始日首付；租賃手續(xù)費10萬元，在租賃開始日一次付清。(2)合同分別約定租賃費和手續(xù)費。如上例，租賃費136萬元，分10年支付，每年13.6萬元，在租賃開始日首付；租賃手續(xù)費10萬元，在租賃開始日一次付清。（3）合同只約定一項綜合租賃費，沒有分項的價格。如上例，租賃費149萬元，分10年支付，每年14.9萬元，在租賃開始日首付。租賃費的支付形式也存在多樣性。典型的租賃費支付形式是預付年金，即分期(年、半年、季度、月或日等)的期初等額系列付款。經(jīng)過協(xié)商，也可以在每期期末支付租賃費，或者各期的支付額不等。利息支付可以各期等額支付，也可以根據(jù)各期期初負債余額計算并支付。手續(xù)費可以在租賃開始日一次支付，也可以分期等額支付。通常，租賃合約規(guī)定每月或每半年支付一筆等額的租賃費，第一筆租賃費大多在簽約時就要支付,也有在每期期末支付的情況。有時候，根據(jù)承租人的要求也可以適當調(diào)整每期的支付額，例如，設備使用的第一年需要迸行復雜的調(diào)試，則可能在租賃的第一年安排較低的租賃費，甚至約定免租期。二、經(jīng)營租賃和融資租賃（一）經(jīng)營租賃和融資租賃的區(qū)別根據(jù)承租人的目的，租賃可以分為經(jīng)營租賃和融資租賃。經(jīng)營租賃的目的是取得經(jīng)營活動需要的短期使用的資產(chǎn)；融資租賃的目的是取得擁有長期資產(chǎn)所需要的資本。經(jīng)營租賃是租賃物短期使用權的交易合同。典型的經(jīng)營租賃是短期的、可撤銷的、不完全補償?shù)拿赓U。經(jīng)營租賃最主要的外部特征是租賃期短。由于合同可以撤銷，租賃期就可能很短；由于租賃期短，出租人的租賃資產(chǎn)成本補償就沒有保障；由于租賃期短，承租人就不會關心影響租賃資產(chǎn)壽命的維修和保養(yǎng)，因此大多采用毛租賃。租賃期屆滿時，出租方可以把租賃資產(chǎn)再出租給其他承租人，或者作為二手設備出售。融資租賃是出租人根據(jù)承租人對出賣人、租賃物的選擇，向出賣人購買租賃物，提供給承租人使用，承租人支付租賃費的合同。典型的融資租賃是長期的、不可撤銷的、完全補償?shù)膬糇赓U。融資租賃最主要的外部特征是租賃期長。由于合同不可以撤銷，使得較長的租賃期得到保障；由于租賃期長，出租人的租賃資產(chǎn)成本可以得到完全補償；由于租賃期長，承租人會關心影響資產(chǎn)經(jīng)濟壽命的維修和保養(yǎng)，因此大多采用凈租賃。租賃期屆滿時，租賃資產(chǎn)已經(jīng)磨損得幾乎無法轉(zhuǎn)租他人。租賃雙方可以約定租賃期屆滿時租賃物的歸屬。例如：允許承租人以極低的租賃費繼續(xù)無限期使用；出租人變賣資產(chǎn)；出租人允許承租人以出租人的名義將資產(chǎn)轉(zhuǎn)賣出去，所得收益大部分歸承租人，少部分給出租方等。（二）租賃的稅務處理從所得稅的基本原理來看，租賃資產(chǎn)的法律所有權屬于出租人，應成為岀租人的計稅資產(chǎn)，并由出租人提取折舊。對于承租人來說，租賃費是納稅人的費用，理應在當期應稅所得中扣除。但是，租賃當事人會因此“制造”租賃，將分期付款購買交易或抵押貸款業(yè)務“做成”租賃合同，以加快產(chǎn)生支出，提前抵稅。為了反避稅，許多國家的稅法對租賃稅務制定有專門條款，目的是區(qū)分真實租賃和名義租賃（實際為分期付款購買）。我國的所得稅法沒有關于租賃分類的條款，但規(guī)定“在計算應納稅所得時，企業(yè)財務、會計處理辦法與稅收法律、行政法規(guī)的規(guī)定不一致的。應當依照稅收法律、行政法規(guī)的規(guī)定計算”。這一規(guī)定被理解為：稅法沒有規(guī)定租賃的分類標準，可以采用會計準則對租賃的分類和確認標準；稅收法規(guī)規(guī)定了租賃資產(chǎn)的計稅基礎和扣除時間，并且與會計準則不一致，應遵循稅收法規(guī)。按照我國的會計準則，滿足以下一項或數(shù)項標準的租賃屬于融資租賃：（1）在租賃期屆滿時，租賃資產(chǎn)的所有權轉(zhuǎn)移給承租人；（2）承租人有購買租賃資產(chǎn)的選擇權，所訂立的購買價格預計將遠低于行使選擇權時租賃資產(chǎn)的公允價值，因而在租賃開始日就可以合理確定承租人將會行使這種選擇權（3）租賃期占租賃資產(chǎn)可使用年限的大部分(通常解釋為等于或大于75%);（4）租賃開始日最低租賃付款額的現(xiàn)值幾乎相當于(通常解釋為等于或大于90%)租賃開始日租賃資產(chǎn)的公允價值；（5）租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不做重新改制，只有承租人才能使用。除融資租賃以外的租賃，全部歸入經(jīng)營租賃。我國的稅法規(guī)定：（1）以經(jīng)營租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費支出，按照租賃期均勻扣除；（2）以融資租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費支出，按照規(guī)定構(gòu)成融資租入固定資產(chǎn)價值的部分應當提取折舊費用，分期扣除。融資租入的固定資產(chǎn)，以租賃合同約定的付款總額和承租人在簽訂租賃合同過程中發(fā)生的相關費用為計稅基礎，租賃合同未約定付款總額的，以該資產(chǎn)的公允價值和承租人在簽訂租賃合同過程中發(fā)生的相關費用為計稅基礎這就是說，融資租賃的租賃費不能作為費用扣除，只能作為取得成本構(gòu)成租人固定資產(chǎn)的計稅基礎。按照這一規(guī)定，稅法只承認經(jīng)營租賃是真正租賃，所有融資租賃都是名義租賃并認定為分期付款購買。(

三

)

租賃的決策分析財務管理主要從融資角度研究租賃，把租賃視為一種融資方式，無論經(jīng)營租賃還是融資租賃都是“租賃融資”。如果租賃融資比其他融資方式更有利，則應優(yōu)先考慮租賃融資。故而常用決策原則：分析租賃和借款哪個融資更有利。根據(jù)財務的基本原理，為獲得同一資產(chǎn)的兩個方案，現(xiàn)金流出的現(xiàn)值較小的方案是好方案。如果租賃方式取得資產(chǎn)的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值小于借款籌資，則租賃有利于増加股東財富。財務管理主要研究承租人的決策分析(出租人的租賃分析是投資學的研究內(nèi)容)。租賃分析的基本模型如下：租賃凈現(xiàn)值=租賃的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值

-

借款購買的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值應用該模型的主要問題是預計現(xiàn)金流量和估計折現(xiàn)率。預計現(xiàn)金流量包括：（1）預計借款籌資購置資產(chǎn)的現(xiàn)金流；（2）與可供選擇的出租人討論租賃方案；（3）判斷租賃的稅務性質(zhì)；（4）預計租賃方案的現(xiàn)金流；（5）根據(jù)租賃凈現(xiàn)值以及其他非計量因素，決定是否選擇租賃。估計折現(xiàn)率是個有爭議的復雜問題，實務中大多采用簡單的解決辦法，即采用有擔保債券的稅后利率作為折現(xiàn)率，它比無風險利率稍微高一點?！綧J計算：稅前】Ex–融資租賃A公司是一個制造企業(yè)，為增加產(chǎn)品產(chǎn)量決定添置一臺設備，預計該設備將使用4年。公司正在研究是通過自行購置還是租賃取得該設備。有關資料如下：（1）

如果自行購置該設備，預計購置成本100萬元。稅法折舊年限為5年，折舊期滿時預計凈殘值率為5%，直線法計提折舊。4年后該設備的變現(xiàn)價值預計為30萬元。設備維護費用（保險、保養(yǎng)、修理等）預計每年1萬元，假設發(fā)生在每年年末。（2） B租賃公司可提供該設備的租賃服務，租賃期4年，年租賃費20萬元，在年初支付。租賃公司負責設備的維護，不再另外收取費用。租賃期內(nèi)不得撤租。租賃期屆滿時租賃資產(chǎn)所有權不轉(zhuǎn)讓。（3） A公司的所得稅稅率為25%，稅后借款（有擔保）利率為8%。有關項目說明如下：（1）租賃方案①判斷租賃的稅務性質(zhì)。該合同符合融資租賃的認定標準（租賃期占租賃資產(chǎn)可使用年限的80%等），租賃費每年20萬元，不可在稅前扣除。②租賃資產(chǎn)的計稅基礎。由于合同約定了承租人的付款總額，租賃費是取得租賃資產(chǎn)的成本，全部構(gòu)成其計稅基礎：租賃資產(chǎn)的計稅基礎=20x4=80（萬元）③折舊抵稅。按同類固定資產(chǎn)的折舊年限計提折舊費：租賃資產(chǎn)的年折舊額=80x（1-5%）÷5=15.2（萬元）每年折舊抵稅=15.2x25%=3.8（萬元）④期末資產(chǎn)變現(xiàn)。該設備租賃期屆滿時租賃資產(chǎn)所有權不轉(zhuǎn)讓：期末資產(chǎn)變現(xiàn)流入=0（萬元）期末資產(chǎn)賬面價值=80-15.2x4=19.2（萬元）期末資產(chǎn)變現(xiàn)損失=0-19.2=-19.2（萬元）期末資產(chǎn)變現(xiàn)損失減稅=19.2x25%=4.8（萬元）⑤各年現(xiàn)金流量。第1年年初（第0年年末）現(xiàn)金流量=-20（萬元）第1年至第3年年末現(xiàn)金流量=-20+3.8=-16.20（萬元）第4年年末現(xiàn)金流量=3.8+4.8=8.6（萬元）⑥租賃方案現(xiàn)金流量總現(xiàn)值=-20-16.20x2.5771+8.60x0.7350=-55.43（萬元）

時間（年末）01234租賃方案：

租金支付-20-20-20-20

折舊抵稅

3.83.83.83.8期末資產(chǎn)變現(xiàn)流入

0期末資產(chǎn)變現(xiàn)損失減稅

4.8各年現(xiàn)金流量-20-16.2-16.2-16.28.6折現(xiàn)系數(shù)（8%）10.92590.85730.79380.735各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值-20.00-15.00-13.89-12.866.32租賃的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值-55.43

（2） 購買方案購置設備。①第1年年初購置設備=100（萬元）折舊抵稅。按稅法規(guī)定計提折舊費：②購買資產(chǎn)的年折舊額=100x（1-5%）÷5=19（萬元）每年折舊抵稅=19x25%=4.75（萬元）③稅后維修費用。每年年末稅后維修費用=1x（1-25%）=0.75（萬元）④期末資產(chǎn)變現(xiàn)。期末資產(chǎn)變現(xiàn)流入=30（萬元） -期末資產(chǎn)賬面價值=100-19x4=24（萬元） -期末資產(chǎn)變現(xiàn)利得=30-24=6（萬元）期末資產(chǎn)變現(xiàn)利得繳稅=6x25%=1.5（萬元）⑤各年現(xiàn)金流量。第1年年初（第0年年末）現(xiàn)金流量=-100（萬元）第1年至第3年年末現(xiàn)金流量=4.75-0.75=4（萬元）第4年年末現(xiàn)金流量=4.75-0.75+30-1.5=32.5（萬元）⑥購買方案現(xiàn)金流量總現(xiàn)值=-100+4x2.5771+32.5x0.7350=-65.80（萬元）時間（年末）01234購買方案：

購置設備-100

折舊抵稅

4.754.754.754.75稅后維修費用

-0.75-0.75-0.75-0.75期末資產(chǎn)變現(xiàn)流入

30期末資產(chǎn)變規(guī)利得繳稅

-1.5各年現(xiàn)金流量-10044432.5折現(xiàn)系數(shù)（8%）10.92590.85730.79380.735各年現(xiàn)金流量：現(xiàn)值-1003.703.433.1823.89借款購買的現(xiàn)金流總現(xiàn)值-65.8

租賃優(yōu)勢10.37

（3）

租賃方案相對購買方案的凈現(xiàn)值租賃方案相對購買方案的凈現(xiàn)值=-55.43-（-65.80）=10.37（萬元）本例中，采用租賃方案更有利。差額分析/經(jīng)營租賃——2014計算題甲公司是一家制造企業(yè)，為擴大產(chǎn)能決定添置一臺設備。公司正在研究通過自行購置還是租賃取得該設備，有關資料如下：（1）如果自行購置，設備購置成本為2000萬元。根據(jù)稅法規(guī)定，設備按直線法計提折舊，折舊年限為8年，凈殘值為80萬元。該設備預計使用5年，5年后的變現(xiàn)價值預計為1000萬元。（2）如果租賃，乙公司可提供租賃服務，租賃期5年。每年年末收取租金320萬元，設備的維護費用由甲公司自行承擔，租賃期內(nèi)不得撤租。租賃期屆滿時設備所有權不轉(zhuǎn)讓。根據(jù)稅法規(guī)定，甲公司的租賃費可以稅前扣除。乙公司因大批量購置該種設備可獲得價格優(yōu)惠，設備購置成本為1920萬元。（3）甲公司、乙公司的企業(yè)所得稅稅率均為25％；稅前有擔保的借款利率為8％。要求：（1）利用差額分析法，計算租賃方案每年的差額現(xiàn)金流量及租賃凈現(xiàn)值（計算過程及結(jié)果填入下方表格中），判斷甲公司應選擇購買方案還是租賃方案并說明原因。(2)計算乙公司可以接受的最低租金。

單位:萬元年份012345差額現(xiàn)金流量折現(xiàn)系數(shù)(6%)差額現(xiàn)金流量的現(xiàn)值租賃凈現(xiàn)值答案年份012345租賃費-320-320-320-320-320租賃費抵扣稅（25%）8080808080稅后租賃費-240-240-240-240-240避免設備購置支出2000（設備折舊）240240240240240損失設備折舊抵稅-60-60-60-60-60失去設備余值變現(xiàn)-1000（期末設備賬面價值）800（期末設備變現(xiàn)損益）200避免設備變現(xiàn)利得納稅50差額現(xiàn)金流量2000-300-300-300-300-1250折現(xiàn)系數(shù)(6%)10.94340.89000.83960.79210.7473差額現(xiàn)金流量的現(xiàn)值2000-283.02-267-251.88-237.63-934.13租賃凈現(xiàn)值26.34租賃方案凈現(xiàn)值大于0，甲公司應選擇租賃方案

2）乙公司租賃凈現(xiàn)值為0時的租金為乙公司可以接受的最低租金。乙公司年折舊額＝（1920－80）/8＝230（萬元）；5年后設備賬面凈值=1920－230×5-770（萬元）乙公司設備變現(xiàn)收益納稅＝（1000－770）×25％＝57.5（萬元）；初始流量：-1920萬元租賃期流量：租金x（1-25%）+230x25%5年后變現(xiàn)流量=1000-57.5=942.5（萬元）設最低租金為x萬元/年，則-1920+Xx（1-25%）x（P/A，6％，5）+230×25％×（P/A，6％，5）+942.5×（P/F，6％，5）=0最低租金=[1920－230×25％×（P/A，6％，5）－942.5×（P/F，6％，5）]/[（1－25％）×（P/A，6％，5）]=308.12(萬元/年)?！綧J：經(jīng)營租賃中，只有出租人的損益平衡租金低于承租人的損益平衡租金，出租人才能獲利】租賃分析的折現(xiàn)率計算租賃凈現(xiàn)值使用什么折現(xiàn)率，是個曾經(jīng)長期爭論的問題。從原則上說，折現(xiàn)率應當體現(xiàn)現(xiàn)金流量的風險，租賃涉及的各種現(xiàn)金流風險并不同，應當使用不同的折現(xiàn)率。（1）

租賃費的折現(xiàn)率。租賃費定期支付，類似債券的還本付息，折現(xiàn)率應采用類似債務的利率。租賃資產(chǎn)的法定所有權屬于出租人’如果承租人不能按時支付租賃費，出租人可以收回租賃資產(chǎn)，所以承租人必然盡力按時支付租賃費，租賃費現(xiàn)金流的不確定性很低。租賃資產(chǎn)就是租賃融資的擔保物，租賃費現(xiàn)金流和有擔保借款在經(jīng)濟上是等價的。因此，租賃費現(xiàn)金流的折現(xiàn)率應采用有擔保債券的利率，它比無風險利率稍高一些。（2）折舊抵稅額的折現(xiàn)率。使用折舊額乘以所得稅稅率計算折舊抵稅額，隱含了一個假設，就是全部折舊抵稅額均有足夠的應稅所得用于抵稅，并且公司適用的稅率將來不會變化。實際上經(jīng)營總有不確定性，有些公司的盈利水平很低，沒有足夠的應稅所得用于折舊抵稅,適用稅率也可能有變化。因此，折舊抵稅額的風險比租金大一些，折現(xiàn)率也應高一些。（3）期末資產(chǎn)余值的折現(xiàn)率。通常認為，持有資產(chǎn)的經(jīng)營風險大于借款的風險。因此期末資產(chǎn)余值的折現(xiàn)率要比借款利率高。多數(shù)人認為，資產(chǎn)余值應使用項目的必要報酬率即加權平均資本成本作為折現(xiàn)率。對每一種現(xiàn)金流使用不同的折現(xiàn)率，會提高分析的合理性，也會増加其復雜性。除非租賃涉及的金額巨大，在實務中的慣例是采用簡單的辦法，就是統(tǒng)一使用有擔保債券的利率作為折現(xiàn)率。與此同時，對于折舊抵稅額和期末資產(chǎn)余值進行比較謹慎的估計，即根據(jù)風險大小適當調(diào)整預計現(xiàn)金流量。2011·多選題從財務角度看，下列關于租賃的說法中，正確的有（）A.經(jīng)營租賃中，只有出租人的損益平衡租金低于承租人的損益平衡租金，出租人才能獲利B.融資租賃中，承租人的租賃期預期現(xiàn)金流量的風險通常低于期末資產(chǎn)預期現(xiàn)金流量的風險C.經(jīng)營租貨中，出租人購置、維護、處理租賃資產(chǎn)的交易成本通常低于承租人D.融資租賃最主要的特征是租賃資產(chǎn)的成本可以完全補償答案ABC2017計算題甲公司是一家制造業(yè)企業(yè)，產(chǎn)品市場需求處于上升階段，為增加產(chǎn)能，公司擬于2018年初添置一臺設備。有兩種方案可供選擇：方案一：自行購置。預計設備購置成本1600萬元，按稅法規(guī)定，該設備按直線法計提折舊，折舊年限5年，凈殘值率5%，預計該設備使用4年，每年年末支付維護費用16萬元，4年后變現(xiàn)價值400萬元。方案二：租賃。甲公司租用設備進行生產(chǎn)，租賃期4年，設備的維護費用由提供租賃服務的公司承擔，租賃期內(nèi)不得撤租，租賃期滿時設備所有權不轉(zhuǎn)讓，租賃費總計1480萬元，分4年償付，每年年初支付370萬元。甲公司的企業(yè)所得稅稅率為25%，稅前有擔保的借款利率為8%。要求：（1）計算方案一的初始投資額、每年折舊抵稅額、每年維護費用稅后凈額、4年后設備變現(xiàn)稅后凈額，并計算考慮貨幣時間