風險、資本成本和資本預(yù)算第14章Copyright?2010bytheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin關(guān)鍵概念與技能知道如何確定一家公司的權(quán)益資本成本理解貝塔系數(shù)對確定公司權(quán)益資本成本的影響知道如何確定公司的總體資本成本理解發(fā)行成本（flotationcosts）對資本預(yù)算的影響本章大綱13.1 權(quán)益資本成本13.2 用CAPM估算權(quán)益資本成本13.3 貝塔系數(shù)的估計13.4 貝塔系數(shù),協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)13.5 貝塔系數(shù)的確定13.6 股利貼現(xiàn)模型13.7 分部或項目的資本成本13.8 固定收益證券的成本13.9 加權(quán)平均資本成本13.10 伊士曼化學公司的資本成本估計13.11 發(fā)行費用與加權(quán)平均資本成本我倍們送目洞前東所敬處字何陣處短？關(guān)振于闖資米本低預(yù)陵算屬，徒前練面藏的恥章皆節(jié)絮更叛多坦關(guān)刪注揀的先是嘗現(xiàn)刮金拘流詠量壩的爛規(guī)敘模萌與霧發(fā)史生深時暫間.本希章鼻將毅討或論敗當廳現(xiàn)悼金凝流患量包不叉確什定聰時嚴，坐應(yīng)允當沾怎典樣塑選單擇費合梯適蘿的剝貼圍現(xiàn)附率進訂行殲項辯目殃投饅資1方3軌.夕1權(quán)嫁益但資王本表成戰(zhàn)本有慈剩意余弟現(xiàn)線金的泄公糊司股育東裝得盞到即最尺終弄價及值支嶺付俊現(xiàn)壩金閉股臂利股修東查投獻資謝于萍金勒融愁資壓產(chǎn)由污于益股挽東嫌可綢將哨股貫利雨再更投滾資執(zhí)于腰風樓險菠金刷融左資巡壽產(chǎn)劣，拉一虹項侄資仿本慶預(yù)別算饒的互期猾望金收呢益破至酬少懶應(yīng)披當偽高紐奉于智風泛險精類貌似仗的蕩金確融焦資汁產(chǎn)俱的霞期凈望叫收攪益笑。A驚f華i膨r門m華w堵i底t菠h碌e主x內(nèi)c某e勵s丙s語c委a畝s汪h令c卵a番n領(lǐng)e衛(wèi)i蠟t爹h揉e會r及p網(wǎng)a寫y漆a什d指i誓v懲i莖d裂e狀n估do片rm宇a鹿k遙e督a甩c綁a鴿p纏i竭t閑a趟l吹i攤n縱v測e曲s念t芒m給e胡n薪t權(quán)決益勝資筋本曲成妙本站普在淺公汽司著的貝立嚴場痕上裂，躬期蠻望園收反益辨就勞是我權(quán)符益壤資瞧本看的伴成棟本毅：要南估斤算楚公握司聲的色權(quán)讓益嬸資激本掩成弓本裂，統(tǒng)需享要梁知討道棟以舒下次三巡壽種捉信菊息針：無擴風月險聚利時率,RF市場風險溢酬，公司的貝塔系數(shù)例假掛定S濃t罪a敞n戚s靈f沫i薄e萬l燈d公職司鉗是禮一匯家P固o灣w杏e么r頁P彩o劣i叢n象t演諷示際文敞稿煉的像出牽版京商貌，鹿其紀公騾司稱股預(yù)票偉的筑貝差塔枝系何數(shù)徒為2辣.顫5。宮該團公協(xié)司砍的或資怒金1穴0州0列%地垃都雁來療自貓于筑權(quán)宏益屢資記本筆。假祖定姿無錯風質(zhì)險紙利驢率旨為5辦%，銷市擺場記風括險夜溢害酬嫩為1息0伐%。對燈該劍公拔司蹈的糕擴柄張姻項件目其而波言扇，桐適或當劇的算貼遷現(xiàn)駝率翅應(yīng)以當酸為旋多潛少號？例假滅定S堵t恭a休n榜s飯f畢i替e憤l韻d公蘿司型正封在攻對里下爆列幻玉三揀個教獨棍立令項礎(chǔ)目量進鼠行蠶評大估業(yè)。悅每耍個錯項污目甚的勢投娃資沖成遼本望都泊是$浮1丙0姨0，成有臭效氏期1年持。項目項目b值項目在下一年的估計現(xiàn)金流量IRR貼現(xiàn)率為30%時的NPVA2.5$15050%$15.38B2.5$13030%$0C2.5$11010%-$15.38利匪用德證溝券有市陣場商線珍（S凡M灣L）如摟果唉一巖家涌公訂司疑全圓部司使棉用兵權(quán)素益尿資軟金動，堅則危應(yīng)約接餅受I濾R鳳R超憲過閥權(quán)搶益餅資擇本疤成店本談率等的地項胡目史，演拒植絕I平R研R低符于痰權(quán)早益化資靠本鄰成個本拆率隸的濃項踏目謠。項灰目踢的I序R突R公翻司唐的組風壤險(貝孟塔吧值)5爹%好慣項態(tài)目差燭項島目30%2.5ABC無男風薯險喜利斬率短拼期口國綁庫劇券謹?shù)膿硎湛埔婧雎侍剖呛螣o青風籌險萬利怠率刷的乏較旅好歸代學表堵。C負A目P農(nóng)M是倚一鞋個倒期集間彈模垂型恐，惡而猜項聯(lián)目弊通揚常紹都稼是辰長蔽期頁的胡，芒因翠此姿，桃應(yīng)縮慧使鴨用淋各駁期硬（排短激期執(zhí)）鎖平歲均我利爺率濕比復(fù)較帳合惑適影。從鮮政址府蜓債矩券求的銅歷胖史餃數(shù)臂據(jù)獵來辜看騙，蝦長叨期復(fù)（2六0年節(jié)）威政憐府島債鑒券晨的丑利閥率競比轎短者期派國哈庫課券挪利箱率缺平艷均姓要造高總出2猶%左翻右捧。因忙此冒，光在C凝A快P凡M中彎使紹用毫的癥無籮風藝險芬利掏率梨可腫使子用2欺0年蝴期累國幅庫圖券愧利艇率扁減彼去2佛%以泛后塊來逼表桑示谷。市賄場卷風粥險舍溢匠酬方叢法1射:使領(lǐng)用屆歷角史污數(shù)澤據(jù)方時法2驢:使襖用貌股禽利腎貼勒現(xiàn)潛模探型使駛用置股購利排貼出現(xiàn)毯模心型手時牧，免也老可靈利盒用憲市犁場您數(shù)沖據(jù)踏和猜分粉析權(quán)師縱的蜻預(yù)賠測夜數(shù)包據(jù)舉。1狡3歲.園3貝角塔僅系造數(shù)任的黃估虜計市挑場戀組膨合–由著經(jīng)借濟咸生鋸活跳中象所脆有愈資篩產(chǎn)桌構(gòu)策成義的唐組寒合就。注在留實籮務(wù)右中轎，拌可此使察用視廣窗義葉的懸股思票寇市后場拍指編數(shù)鉛，費如S閉&輕P汗5青0個0，軌來代膨表市漸場柿的喚情材況敵。B膚e醋t乒a–一給只玩股舟票姜的誘收慈益嫌變道動骨相雖對叫市汪場框組強合落收弊益獎變違動懶的狹敏翅感鈴性信計淘量斃指吩標漿。貝旬塔遷系焦數(shù)業(yè)的憂估凍計存蟻在形問竊題貝汗塔辱系那數(shù)嘗可框能浪隨拴時制間洪推貧移漂而坊發(fā)芹生仔變軌化樣難本勾容河量綿可運能占會脆不矛夠促充恨分貝束塔今系距數(shù)彈受護財猜務(wù)范杠櫻桿鵝和歪經(jīng)涌營灑風紡險搞變眼化站的饑影昆響解釣決寇辦啟法第1個貍和泉第2個讓問虎題倆可燃通判過集采灰用久更撓復(fù)盈雜麥的勢統(tǒng)奶計眠技臟術(shù)稻加批以徒緩襪解根艘據(jù)濾財招務(wù)獸風燦險從和頸經(jīng)爛營南風繼險拌的蓄變摸化蓮對齒貝魔塔魂系遮數(shù)汪進詢行紋相崗應(yīng)馳的本調(diào)呼整若有獲助倆于氏解釘決刺第3個茅問雖題逗。注錯意癢同撞行設(shè)業(yè)嫌類趙似乎企既業(yè)卷的妨平料均礦貝素塔動系浙數(shù)避估勻計劣值貝賀塔漏系鵲數(shù)接的軌穩(wěn)專定烈性大單部散分康分燦析魚師罷認螺為捷，跡只燈要逐公羅司遲不活改刃變藥其矮經(jīng)順營偵行脊業(yè)殊，揮其盞貝聚塔歷系翅數(shù)辭通察常饒是冠比仙較侵穩(wěn)狂定晝的但才這鉛并尿不絞是傭說誦公柴司使的戒貝鞠塔牲系編數(shù)賴是萍一工成鄭不談變嶺的產(chǎn)滿品疏生隸產(chǎn)逢線饞的典改僚變生賤產(chǎn)殖技括術(shù)駐的滾改鉆變市能場堡管詞制櫻的奴放杜寬財不務(wù)斯杠罰桿博的蔬變燦化行雅業(yè)欣貝述塔拘系分數(shù)維的留應(yīng)錦用很饞多艇人眠認霧為掩，愁應(yīng)幼用標整黨個機行督業(yè)堅的拼數(shù)束據(jù)刻來嗎估甚算塞公音司翻的廳貝棕塔賤系攝數(shù)都會悶更安好如冰果父你奏相琴信凡公腸司褲的泳經(jīng)壤營宮模旅式蝦與桌同簽行職業(yè)蔽其叮他休公則司襯是始類披似近的弦，喇那衫么蠟確孝實鞭應(yīng)乓當膝使妄用孩行灰業(yè)盒貝慣塔律系豬數(shù)幼是提合騰適拉的立。如種果繩你美感承覺希公群司傭的常經(jīng)辟營飯與靠同鐮行銅業(yè)詳?shù)母衅浼壦逅掘T有息著最本蹤蝶質(zhì)侍的黨不熱同隊，估那濫么摸就善不嗽應(yīng)迅當溝使德用遭行速業(yè)哀貝踩塔但系防數(shù)膛。而辱且出，鳳別退忘鉗了織還節(jié)應(yīng)薄當岔根丙據(jù)訊財時務(wù)掌杠道桿傭水址平賽對頓行窄業(yè)偏貝歐塔嶺系勿數(shù)小進匠行濁調(diào)度整籠。1旺3素.字4貝襖塔恭系衡數(shù)肚、甘協(xié)拐方靜差勤與儉相子關(guān)秘系娛數(shù)貝儲塔痰系誦數(shù)掏在桂本份質(zhì)添上列與盈協(xié)恐方煌差旋十遙分搏類舟似現(xiàn)，弱因螞為槐它朽們?nèi)坏臄r分起母沸（根市隆場靠收螺益篇的略方亦差吩）娘都撓是彎常畫數(shù)沃。貝苗塔村系林數(shù)壟與禁相瓦關(guān)鄉(xiāng)豐系己數(shù)帆是調(diào)相饞關(guān)狡的津，凱但防卻籍是倡不辱同爺?shù)氖摹Ｊ乱涣T只捉股子票悼可磨能絲式與搶市丟場籍表全現(xiàn)掀高種度膏民窩主借相去關(guān)努，羽但詳如頂果程這罪只還股工票旁收譯益鼻分由布爭的親離奮差劈燕非掌常咬小彩的悔話押，頓它鍵的摔貝喂塔獻系剛數(shù)盾也早可習能喚是音非晉常鮮低責的昏。1勁3突.大5貝得塔帆系山數(shù)批的縮慧確止定經(jīng)殘營塊風狠險收諒入激的蝕周委期考性經(jīng)傻營攔杠扭桿財琴務(wù)企風言險財撓務(wù)似杠勻桿收撲入碗的虎周挪期火性周擠期管性淚強打的屯股尚票首具稍有辭較隊高置的罩貝追塔卵值景。實運證恰研丑究輕數(shù)昏據(jù)各表扣明篇，澡零李售鑒業(yè)菠和串汽端車耕業(yè)劃隨拘商畜業(yè)爹周疼期幣而布波侄動盼。交濟通健運成輸會業(yè)核和團公尼用歡事巡壽業(yè)拍則塘受葵商靜業(yè)授周揪期滴影蠢響廈比扇較情小注岡意淺，饅周華期題性估并買不錢等凱同符于桐波萍動岸性—標臂準劃離雅差艱大條的聽股修票域并問不焦一限定羽具泡有紛更錦高讓的枝貝贈塔遍系震數(shù)幅。電究影吃制久片妖業(yè)兄的厭收跌入惠由陸于蕉受輕是迎否爪受飼市憶場鎮(zhèn)歡舒迎灘的厚影獻響恰而毛波色動例很鍵大巧，陵但標它桿們吃的尿收桂入巡壽并尤不列一芹定極要冶受抱商宋業(yè)墊周久期席的袋影幼響粉。經(jīng)棚營掏杠浪桿經(jīng)念營燈杠謊桿腳計佩量葵了廣一挪家懷公巡壽司驕（依或哲一夸個掩項床目事）押的帥效需益周相無對家其蟻固分定現(xiàn)成烏本授的萌敏辜感漏程澤度車。經(jīng)趨營舊杠沉桿財?shù)目荡髼钚∈僚c群固標定雞成板本指成冬正特比絮，竹與角變孤動襪成漂本劣成槐反垮比訊。經(jīng)妄營壯杠插桿穗能確放而大撒商功業(yè)勢周錦期俱對吼貝耕塔榨系郵數(shù)思的慌影扇響售。經(jīng)膏營擾杠茄桿仙的喂程礎(chǔ)度奔可鬧由才下喘式心計額算導(dǎo)得擾到廉：DOL=EBITDSalesSalesDEBIT×經(jīng)挽營加杠聽桿S委a日l劉e闖s$固塊定憶成津本總西成遙本E誼B視I蹄TS僚a住l省e謠s經(jīng)射營努杠車桿皆隨杯固蠻定要成略本笨的宇增眉加水而安加崖大信，杰隨畜變平動激成鐵本帖的驕下浸降賀而花減撒小漫。固定成本總成本財服務(wù)催杠謙桿樸與南貝賞塔牲系播數(shù)經(jīng)冰營釀杠紙桿與福企告業(yè)生獻產(chǎn)南經(jīng)感營的去固灣定然成扯本潛有洋關(guān)暈。步。財憶務(wù)踢杠駕桿則姑反孫映緩企歪業(yè)幻玉對債無務(wù)榴融蘆資的愿依陰賴果程供度權(quán)。公消司采債拔務(wù)賢貝銹塔歷、踐權(quán)浙益可貝拴塔先和晨資辣產(chǎn)鑼貝催塔鴨之首間腥的慶關(guān)負系撥是代：在吧有親財泰務(wù)坦杠棍桿開的飼情建況誕下辱，鋸權(quán)董益矮貝衰塔礙一影定外大顫于掩資頃產(chǎn)港貝裕塔處。B資產(chǎn)

=負債+權(quán)益負債×b負債+負債+權(quán)益權(quán)益×b權(quán)益例假弦定射古紫蘭捏德家體烤育旱用耀品壤公悼司忙目拼前箏全抽部頓使射用冰的塘是那權(quán)纏益敲資柳金捧，琴其蔥貝扎塔慢系累數(shù)結(jié)為0暖.霞9拍0。該雅公盾司棟打湖算拐調(diào)腔整別其柜資明本漆結(jié)價構(gòu)晶，浩使柏負首債踐與竹權(quán)虹益堤資迷金亂的藏比幼值良為1：1。由澇于作公黎司廣還滿會浴繼暴續(xù)硬在誓同訊一匠行濫業(yè)盡里情經(jīng)付營鍵，饑其轎資努產(chǎn)便貝朱塔澡值不將手仍顯然義保摟持0簽.置9透0不比變瓜。但斤是蜘，好在牧假廉定辛負撲債懇的鼻貝臨塔誼為韻零釀的洽情富況刑下鉆，掩公津司脂的床權(quán)竊益企貝付塔題將程上剪升但為記原欺來燃的夾兩惜倍痕：B資產(chǎn)

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+權(quán)益+負債

負債×R負債×(1–TC)RWACC=S+BS×RS+S+BB×RB×(1–TC)例控：卸國甜際屢紙配業(yè)談公膛司首將先書，芽先咳估剖算余權(quán)騙益鑄的份資味本戲成杠本政和刑負雞債艙的老資壞本坊成矛本螞。為抗得片到眉權(quán)攔益殿的安資恥本他成余本率，愧先貿(mào)要愿估扛算快權(quán)壇益謊貝歌塔施值住。我潑們亭總?cè)な翘K可歷以希通林過盡觀鍵察飄公夾司砍負街債拖的Y乓T帖M來根估泡算乒負匠債膝的聯(lián)資煤本柔成比本們。其誤次總，讓我該們族通竹過霞適盼當輩的獅加勸權(quán)魄來浩計匹算W迅A罰C絕C。例它：懂國集際閃紙隱業(yè)吳公反司行抓業(yè)肺平磨均蚊貝購塔膝值粒為0命.嗚8仗2，肌無句風裁險孤利哭率笛為3遣%，診市過場孩風攝險拿溢種酬鏟為8聾.牧4心%。由昨此行，籮權(quán)義益忙的鏟資疾本和成泡本后為更：

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