證券研究報告|首次覆蓋報告算網(wǎng)可視化龍頭，首次覆蓋，給予“買入”評級。公司是國內頭部網(wǎng)絡可視化及智能系統(tǒng)平臺提供商，在運營商網(wǎng)絡、信息安全、企業(yè)與行業(yè)IT、國產信息化等多領域提供業(yè)界領先的產品和解決方案。網(wǎng)絡可視化伴隨5G后周期/數(shù)據(jù)安全需求，迎來新一輪景氣上行階段。網(wǎng)絡可視化下游以運營商和政府需求為主，5G網(wǎng)絡基礎設施建設數(shù)年有AIGG的設備升級替換，網(wǎng)絡可視化設備需求將迎來新一輪景氣上行周期。同時，在數(shù)據(jù)安全的大背景下，監(jiān)管需求的提升也將帶動網(wǎng)絡可視化在政府側的需求回暖。行業(yè)集中化趨勢明顯，公司技術壁壘深厚，卡位優(yōu)勢凸顯。網(wǎng)絡可視化是建立在核心DPI等技術基礎上，對產品的穩(wěn)定性、可靠性等多項參數(shù)和能力等要求極高，賽道進入門檻高，公司深耕網(wǎng)絡可視化數(shù)十年，技術積累豐厚，在行業(yè)份額集中化的過程中有望顯著受益。在最新公布的中國移動2023-2024匯聚分流設備招投標結果中，公司訂單份額繼續(xù)大幅提升，核心設備份額高達70%。行業(yè)競爭格局進一步集中。后續(xù)對應擴容需求空間龐大，公司訂單收入有望迎來高增。絡架構趨于融合，可視化行業(yè)也將進一步延展。針對高性能計算的智能監(jiān)測/運維/可視化將成為算網(wǎng)架構下的新命題。公司率先落地面向智算領域的高速網(wǎng)絡解決方案，結合網(wǎng)絡可視化+信創(chuàng)，向智算可視化+基礎架構演進。產品包括智算可視化運維系統(tǒng)、國產智算加速網(wǎng)卡和交換機等，在面向AI訓練等多個核心場景下有望解決算力低利用率/系統(tǒng)穩(wěn)定性/智能運維/可靠部署等多個行業(yè)痛點。投資建議：我們預計公司2023-2025年收入為10.11/14.47/18.82億元，歸母凈利潤為1.31/2.32/3.34億元，對應PE分別為44/25/17倍。公司是國內優(yōu)秀的網(wǎng)絡可視化及智能系統(tǒng)平臺提供商，產品與技術布局蓄勢待發(fā)，未來伴隨AI算力需求及數(shù)據(jù)要素重要性不斷提升，公司有望實現(xiàn)高速增長，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：市場競爭風險，下游需求受政策影響風險，供應鏈風險。營業(yè)收入(百萬元)3.1歸母凈利潤(百萬元)6.82.62EPS最新攤薄(元/股)(%)P/E(倍)3.8P/B(倍)資料來源：Wind，國盛證券研究所注：股價為2023年8月1日收盤價股票信息業(yè)流通股(%)機設備 股價走勢164%137%110%82%55%27%0%-27%-55%2022-082022-112023-032023-07作者分析師宋嘉吉分析師劉高暢分析師黃瀚析師石瑜捷相關研究請仔細閱讀本報告末頁聲明P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明會會計年度6784379加4557835管理費用53研發(fā)費用134財務費用31其他收益11385公允價值變動收益30投資凈收益2379產處置收益0000054收入06426支出00000利潤總額54所得稅408凈利潤50-1-11-19凈利潤53EBITDA660EPS(元/股)0.17財務比率會計年度能力(%)27.21營業(yè)利潤(%)50.23歸屬母公司凈利潤(%)46.8利能力620457.9ROE(%)4.2償債能力2.7速動比率1.4轉率0.5應收賬款周轉率2.4應付賬款周轉率1.8每股指標(元)每股收益(最新攤薄)0.17每股經(jīng)營現(xiàn)金流(最新攤薄)-0.21每股凈資產(最新攤薄)3.67估值比率198P/B4.9EV/EBITDA83.7 財務報表和主要財務比率元)會計年度金應收票據(jù)及應收賬款1收款13254預付賬款9存貨0動資產899流動資產154期借款應付票據(jù)及應付賬款8負債5899900011流動負債58888130-1-1271會計年度現(xiàn)金流115134折舊攤銷31投資損失-11-13119100營現(xiàn)金流8-12-15-17投資活動現(xiàn)金流141133資現(xiàn)金流籌資活動現(xiàn)金流短期借款000-10010普通股增加00000資現(xiàn)金流現(xiàn)金凈增加額-18資料來源：Wind，國盛證券研究所注：股價為2023年8月1日收盤價P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明 二、公司深耕網(wǎng)絡可視化，技術積累充足 6 2.2專注于網(wǎng)絡可視化和智能系統(tǒng)業(yè)務 8張 9三、網(wǎng)絡可視化雙利好驅動，智能系統(tǒng)國產化加速 143.1網(wǎng)絡可視化：數(shù)據(jù)網(wǎng)絡“攝像頭”，政策與市場雙驅動 143.1.1網(wǎng)絡可視化產業(yè)鏈包括三大類參與者 14 3.1.3賽道進入門檻較高，市場規(guī)模持續(xù)增加 163.1.4政策與市場雙邊際變化，空間進一步擴大 163.2智能系統(tǒng)：以嵌入式計算為基石，國產替代進程加速 18 4.1大模型訓練高度依賴穩(wěn)定性，智算可視化部署必不可少 214.2思科早已部署全棧可視化，多次收購加強業(yè)務完整性 23 4.2.2收購ThousandEyes進行整合，強化全?？梢暬芰?25 4.3.1Datadog：APM領導者，營收常年高增速 27 智算可視化打開成長空間 305.1網(wǎng)絡可視化核心份額提升至70% 30 1 2 圖表2：公司股權結構(子公司數(shù)據(jù)截至2022年年報，股東數(shù)據(jù)截至2023年一季度報) 7 9：近五年分產品營收變化情況 11 P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表28：AppDynamics公司概況(被收購前) 24圖表29：2018年思科(AppDynamics)被Gartner魔力象限評為APM領導者 25 圖表35：Datadog收費模式(部分業(yè)務) 28 圖表38：NETSCOUT產品序列(部分業(yè)務) 29 NETSCOUTTEI 表42：公司國產化產品 31圖表43：智算可視化系統(tǒng)架構 32 圖表47：可比公司估值 35P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明后周期將啟動網(wǎng)絡可視化迎來新一輪上行周期。2.數(shù)據(jù)監(jiān)管需求有望增加。在數(shù)據(jù)安全的大背景下，監(jiān)管需求的提升將帶動政府側網(wǎng)廠商開啟網(wǎng)絡可視化招標集采，由于對于供應等多方面能力要求不斷提高，近幾年供應格局顯著集中化。業(yè)是全球算力網(wǎng)絡部署的剛需產品和方案。3.信創(chuàng)需求提升。國內市場，信創(chuàng)相關產品和解決方案未來有望滲透率進一步提升。公司率先落地面向智算領域的高速網(wǎng)絡解決方案，結合網(wǎng)絡可視化+信創(chuàng)，向智算可視維系統(tǒng)、國產智算加速網(wǎng)卡和交換機等全方位產品和解決方案。加速發(fā)展大背景下，網(wǎng)絡安全和數(shù)據(jù)要素的重要性逐步提升，網(wǎng)絡可視化設備需求持續(xù)提升。AI大幅增長。PE倍。公司是國內優(yōu)秀的網(wǎng)絡可視化及智P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明2.1國產信息化領域“排頭兵”息化、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和智慧物聯(lián)網(wǎng)等領域提供業(yè)界領先的產品和解決方案。恒為科技于業(yè)務主要包括網(wǎng)絡可視化業(yè)務和智能系統(tǒng)平臺業(yè)務。其中網(wǎng)絡可視化是一類面向網(wǎng)絡應用領域的細分智能系統(tǒng)，而智能系統(tǒng)平臺指的是為智能系統(tǒng)應用提供硬件及軟件平臺解司發(fā)展歷程司成立始在信息安全領域合作開始成為公司主要客戶數(shù)據(jù)運營領域開展合作推出移動核心網(wǎng)DPI分析處理軟件、DPI分析處理引擎核心軟件、分流匯聚軟件、網(wǎng)絡處理軟件市P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明資料來源：Wind，國盛證券研究所有限公司副總經(jīng)理、總經(jīng)理；公司副總經(jīng)理、總工程師胡德勇曾就職于深圳市中興通訊股份有限公司、上海億索網(wǎng)絡技術有限公司；公司董事、董事會秘書、副總經(jīng)理王翔曾總經(jīng)理張詩超曾就職于上海龍林通信技術有限公司、上海億索網(wǎng)絡技術有限公司。圖表3：公司核心管理人員背景名背景技(上海)股份有限公司董事長、總經(jīng)理。本科學歷。曾就職于深圳市中興通訊股份有限公司、上海億索網(wǎng)絡技術有限公司；恒為科技(上海)股份有限公司董事、副總經(jīng)理。技(上海)股份有限公司董事、董事會秘書、副總經(jīng)理。起任恒為科技(上海)股份有限公司副總經(jīng)理。P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明務公司主營業(yè)務可分為網(wǎng)絡可視化業(yè)務和智能系統(tǒng)平臺業(yè)務兩大板塊。在網(wǎng)絡可視化業(yè)務方面，公司主要提供獨立型產品，獨立型主要是指網(wǎng)絡可視化產品作為一個單獨的設備而存在，非獨立型主要是指網(wǎng)絡可視化產品作為集成在其他網(wǎng)元設備(例如路由器、網(wǎng)公司提供的網(wǎng)絡可視化產品可通過網(wǎng)絡流量及數(shù)據(jù)的識別、采集與深度檢測，綜合各種物理鏈路等進行監(jiān)測、識別、統(tǒng)計、展現(xiàn)與管圖表4：網(wǎng)絡可視化應用系統(tǒng)場景的網(wǎng)絡可視化部署節(jié)點略有不同P.9請仔細閱讀本報告末頁聲明在智能系統(tǒng)平臺業(yè)務方面，公司聚焦于為客戶提供“國產化和智能化結合”的軟硬主要包括嵌入式智能計算、通用智能計算及云計算，其中嵌入式智能計算適配特定應用等基礎網(wǎng)絡產品，解決基礎的網(wǎng)絡通信問題；網(wǎng)絡安全領域包含防火墻、統(tǒng)一威脅管理(UTM)、入侵檢測系統(tǒng)(IDS)等，保障信息安全；隨著人工智能技術和網(wǎng)絡技術的有前公司已在智慧物聯(lián)板塊中培育出軌道交通智能巡檢機器人及智慧安防等業(yè)務，同時正伏等市場領域。圖表6：智能系統(tǒng)平臺應用資料來源：恒為科技2022年年度報告，國盛證券研究所市場保持明顯的增速。智能系統(tǒng)平臺業(yè)務受益于國產信息化和信創(chuàng)市場領域的開拓以及P.10P.10年營收及同比增速9876543210營業(yè)收入(億元)營收同比增長率(%，右軸)資料來源：Wind，國盛證券研究所潤下滑，2019年下滑原因是研發(fā)投入加大、市場銷售建設力度加大以及下游網(wǎng)絡可視化項目波濟下行和研發(fā)、市場等方面投入增長的影響；2021年起公司凈利潤快速增長；2023年視化訂單確認有一定季節(jié)性，下半年有望明顯體現(xiàn)。圖表8：近五年歸母凈利潤及同比增速10歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤同比增長率(%，右軸)資料來源：Wind，國盛證券研究所隨著國產自主信息化和信創(chuàng)市場逐漸成熟，國產信息化產業(yè)已經(jīng)具備規(guī)?；瘧玫幕綪.11請P.11圖表9：近五年分產品營收變化情況：近五年分產品營收占比543210網(wǎng)絡可視化產品(億元)智能系統(tǒng)平臺產品(億元)其他產品(億元))20182019202020212022%資料來源：Wind，國盛證券研究所 %其他產品(%)智能系統(tǒng)平臺產品(%)其他產品(%)2資料來源：Wind，國盛證券研究所：近五年分地區(qū)營收占比海外(億元)國內(億元)876543210資料來源：Wind，國盛證券研究所，臺業(yè)務營收占比提升導致。隨著經(jīng)濟大環(huán)境的逐漸好轉，公司前期在技術研發(fā)和市場建P.12P.12近五年毛利率及凈利率變化情況 2020202120222023Q1資料來源：Wind，國盛證券研究所務收入結構改善促進了該業(yè)務的盈利能力，整體毛利率相對上一年度提升6.15個百分全五年分產品毛利率變化情況智能系統(tǒng)平臺產品(%)智能系統(tǒng)平臺產品(%)其他產品(%)20182019202020212022資料來源：Wind，國盛證券研究所，看，公司的期間費用率為30.08%(不含研發(fā)費用率)，其中銷售費用率5.51%，管理費用率25.03%，財務費用率-0.46%。P.13P.13近五年期間費用率變化情況銷售費用率管理費用率財務費用率總費用率(加研發(fā))201820192020202120222023Q1資料來源：Wind，國盛證券研究所步開拓新業(yè)務以及新市場，夯實自身行業(yè)地位的同時不斷增加新的競爭實力。五年研發(fā)費用及研發(fā)費用率0研發(fā)費用(百萬元)研發(fā)費用率(%，右軸)20192020202120222023Q1資料來源：Wind，國盛證券研究所P.14請P.14網(wǎng)絡可視化產業(yè)鏈包括三大類參與者應用開發(fā)或部署周期。3)系統(tǒng)集成商：直接面向整個行業(yè)的下游用戶，如運營商、政府、企業(yè)、各細分行網(wǎng)絡可視化產業(yè)鏈I業(yè)務管理”：P.15請P.15P析：大數(shù)據(jù)技術、SDN等新技術出現(xiàn)，可視化發(fā)展進入商業(yè)智能分析階段，對網(wǎng)絡流量數(shù)據(jù)進行深度挖掘，提取有價值的商業(yè)信息，例如分析用戶特征、用戶網(wǎng)絡可視化的三類發(fā)展階段責流量及數(shù)據(jù)的識別采集以及預處理，后端負責還原解析、存儲數(shù)據(jù)以及各類分析與應于不同的網(wǎng)絡可視化技術和產品進行組合，網(wǎng)絡可視化廠家通常具備定制化解決方案能：網(wǎng)絡可視化前后端架構組成部分子類(一級)子類(二級)流量采集子系統(tǒng)電TAP設備、光流量采集子系統(tǒng)電TAP設備、光TAP設備、協(xié)議轉換采集設備、旁路采集設備、串聯(lián)采集設備等。分流匯聚子系統(tǒng)骨干網(wǎng)分流匯聚設備、接入網(wǎng)分流匯聚設備、移動互聯(lián)網(wǎng)分流匯聚設備、行業(yè)專網(wǎng)分流匯聚設備等。預處理子系統(tǒng)流量預處理設備、信令預處理設備、協(xié)議預處理設備等。網(wǎng)絡可視化前端還原解析子系統(tǒng)信令解析合成設備、固網(wǎng)還原解析子系統(tǒng)、移動網(wǎng)絡可視化后端存存儲子系統(tǒng)業(yè)務子系統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)還原解析子系統(tǒng)等。分布式存儲、集中存儲、大數(shù)據(jù)存儲等分布式存儲、集中存儲、大數(shù)據(jù)存儲等。各應用方向業(yè)務子系統(tǒng)。資料來源：恒為科技招股說明書，國盛證券研究所P.16P.16續(xù)增加及系列化能力等要求極高，需要廠家擁有足夠的技術積累和軟硬件架構儲備，技術準入科技等，集成商主要包括美亞柏科、烽火星空、太極股份、廣州匯智、杭州三匯等。：可視化產業(yè)鏈參與者名稱產業(yè)鏈位置總市值(億元)2022年營收(億元)2022年凈利潤2022年毛利率浩瀚深度設備商55.444.490.4847.39%中新賽克設備商80.374.36-1.2266.15%恒為科技設備商72.467.710.7643.03%迪普科技設備商110.428.9367.79%美亞柏科集成商167.8622.8052.24%太極股份集成商269.67106.013.7820.16%資料來源：wind(收盤截至2023年7月17日)，國盛證券研究所政策與市場雙邊際變化，空間進一步擴大為推動網(wǎng)安網(wǎng)絡和信息手段犯罪導致社會和經(jīng)濟損失快速增加，信息安全已經(jīng)成為國家戰(zhàn)略的重要)電信運營商客戶優(yōu)勢的安全廠商將會迎來產業(yè)機遇。勞動力、資本、技術四大生產要素之后的第五大生產要素，根據(jù)《中國數(shù)據(jù)要素市場發(fā)數(shù)據(jù)要素產業(yè)鏈中不可或缺的重要環(huán)節(jié)。P.17請P.17近年來網(wǎng)絡安全法政策梳理公開系統(tǒng)、中國政府網(wǎng)，國盛證券研究所絡流量將迎來爆發(fā)式增長，網(wǎng)絡可視化應用場景或節(jié)點進一步拓展。視化技術提出了全新的要求。及平臺加速落地，物聯(lián)網(wǎng)邊緣側的數(shù)據(jù)采集、回流、分析等訴求將進一步拉動可視化需P.18P.18：網(wǎng)絡可視化發(fā)展動力資料來源：國盛證券研究所系統(tǒng)：以嵌入式計算為基石，國產替代進程加速智能系統(tǒng)是指運行高級操作系統(tǒng)的、具備安全性和可管理性的電子信息系統(tǒng)，是基于傳包MaP.19P.19嵌入式廠商產業(yè)鏈行業(yè)。嵌入式系統(tǒng)下游應用方向絡安全的重要性凸顯，國產自主可控也是實現(xiàn)網(wǎng)絡安全的核心之一。政策端頻發(fā)文件，心產業(yè)競爭力P.20P.20建設領域關鍵核心技術攻關。息系統(tǒng)國產化相關政策梳理年中央國家機關信息類產品(硬件)和空調產品協(xié)供貨采購項目征求意見公告》清單。路產業(yè)發(fā)展若干政策軟件產業(yè)發(fā)展環(huán)，深化產業(yè)國際合作，提升產業(yè)創(chuàng)新能力和展質量，加速國內科技產業(yè)建設，推動國產。意見》用托優(yōu)質企業(yè)組建創(chuàng)新聯(lián)合體或技術創(chuàng)新戰(zhàn)略用展協(xié)同創(chuàng)新，加大基礎零部件、基礎全等領、產品、裝備攻關和示范應。"十四五"信息化和工業(yè)化深度、市場化和產業(yè)化引導，加快工片、智能傳感器、工業(yè)控制系統(tǒng)、工業(yè)軟融合支撐產業(yè)培育和發(fā)展壯大，增強工業(yè)支撐能力。支持企業(yè)構建具有自主知識產基礎產品體系，加大信息技術創(chuàng)新產品推"十四五"數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》力加快推動數(shù)字產業(yè)化，增強關鍵技術創(chuàng)新能力提升基礎軟件、核心電子元器件、關鍵基礎材料和生產，強化關鍵產品自給保障能。指導主創(chuàng)新，加快數(shù)字政府建設領域關鍵核，可控水平。信息化工作會議重點產業(yè)鏈自主可控能力。圍繞制造業(yè)重術和零部件“卡脖鏈一策”推進強鏈補鏈穩(wěn)，強化產業(yè)鏈上下游、大中小企業(yè)協(xié)同攻技術攻不斷豐制造業(yè)可靠性提升實施意見》業(yè)，實施基礎產品基礎元器件、關鍵基礎軟件、關鍵基礎材進基礎工藝的可靠性水平。資料來源：恒為科技財報，財聯(lián)社，工信微報，國盛證券研究所P.21P.21模型訓練的快慢。一個1750億的模型，U大模型訓練對網(wǎng)絡的要求資料來源：百度智能云技術站公眾號，國盛證券研究所推理的延續(xù)性以及成功率。保持任務長時間不中斷對于大模型訓練至關重要，一旦硬件P.22P.22視化工具可以把一個任務的幾百上千個實例的監(jiān)控數(shù)據(jù)合并到一起來看，用于：百度百舸平臺任務可視化工具界面資料來源：百度智能云技術站公眾號，國盛證券研究所下，checkpoint(檢查點)是指在訓練過程中保存的已訓練模型的特定時間點的版等。P.23P.23OpenAIKubernetes個節(jié)點資料來源：InfoQ公眾號，國盛證券研究所4.2思科早已部署全?？梢暬?，多次收購加強業(yè)務完整性在幫助企業(yè)監(jiān)控、優(yōu)化和管理其應用程序的性能，提供對業(yè)務和用戶體驗的深入見解，P.24P.24圖表28：AppDynamics公司概況(被收購前)公司名稱AppDynamics成立時間2008年創(chuàng)始人nsal總部地址美國舊金山產品形勢AppDynamicsAPM主要功能用戶會話監(jiān)控、C/C++監(jiān)控SDK、應用分析、事務和日志之間的事件關聯(lián)。(以2016年AppDynamics4.2版本為例)可視化界面(以2016年AppDynamics4.2版本為例)資料來源：AppDynamics公眾號，國盛證券研究所凈利率(%)凈利率(%)P.25P.25圖表29：2018年思科(AppDynamics)被Gartner魔力象限評為APM領導者資料來源：AppDynamics公眾號，國盛證券研究所收購前AppDynamics營收增速迅猛，凈虧損率迅速縮窄。根據(jù)公開招股書，YFYY圖表30：AppDynamics營收情況圖表31：AppDynamics凈利率變化入(萬美元)營業(yè)收入(萬美元)186.50001600015059.2FY15FY2016FY0% -50%-100%-150%-200%-250%-300%-350%es包括ThousandEyes平臺、終端用戶監(jiān)控、網(wǎng)絡與應用合成、以及網(wǎng)絡可視化相關解決方案等。P.26P.26圖表32：ThousandEyes平臺概述監(jiān)測平臺AppDynamics主要從應用(APP)層面出發(fā)收集大數(shù)據(jù)，通過監(jiān)控和數(shù)據(jù)分析進一步確定問題，比如其功能之一是可以看到用戶在應用中使用頻次最高的路徑，呈現(xiàn)科通過整合AppDynamics與ThousandEyes，可以將監(jiān)控范圍擴大到互包括連接應用程序組件和最終用戶的所有網(wǎng)絡。P.27P.27圖表33：ThousandEyes與AppDynamics整合后包可視化范圍擴大資料來源：AppDynamics官網(wǎng)，國盛證券研究所4.3海外可視化軟件商業(yè)模式成熟，盈利能力穩(wěn)健DatadogAPM，營收常年高增速圖表34：Datadog業(yè)務概況資料來源：Datadog官網(wǎng)，國盛證券研究所數(shù)收費，商業(yè)模式相當成熟。具體來看，基礎設施/APM/通用服務/數(shù)據(jù)庫監(jiān)控等業(yè)務按P.28P.28資料來源：Datadog官網(wǎng)，國盛證券研究所圖表資料來源：Datadog官網(wǎng)，國盛證券研究所資料來源：Datadog官網(wǎng)，國盛證券研究所Datadog在監(jiān)控和分析領域被評為領導者，營收常年維持高增速。在2023年7月Gartner告》中，Datadog再次被評為領導者角圖表36：Gartner應用性能監(jiān)控和可觀測性魔力象限報告圖表37：Datadog2017-2022年營業(yè)收入86420營業(yè)總收入(億美元)同比軟件解決方案和云服務，下游客戶主要有通信服務提供商、企業(yè)、金融機構、醫(yī)療保健等。P.29P.29圖表38：NETSCOUT產品序列(部分業(yè)務)資料來源：NETSCOUT官網(wǎng)，國盛證券研究所定性和安全性。為未量化和驗證自身業(yè)務價值，NETSCOUT委托Forrester咨詢公司進行了一項總體經(jīng)濟影響(TEI)研究，評估了企業(yè)在部署NETSCOUTnGenius企業(yè)性能使用者：?IT運營團隊在每次事件管理上花費的工時減少80%以上；圖表39：NETSCOUT可以應對的風險及問題圖表40：NETSCOUTTEI結果資料來源：NETSCOUT官網(wǎng)，國盛證券研究所資料來源：NETSCOUT公眾號，國盛證券研究所和完善的布局，同時先發(fā)優(yōu)勢的重要性也相當顯著。P.30P.30五、網(wǎng)絡可視化份額提升，智算可視化打開成長空間，移動此次匯聚分流設備新建部分采購圖表41：中國移動歷年匯聚分流設備等采購情況時間公告標包產品需求(臺)最高預算(不含稅，萬元)中標人投標報價(不含稅，萬元)中標份額2023-2024中國移動2023-2024年匯聚分流設備新建部分集采包1盒式基本功能匯聚分流 (32×100G)1612544.69恒為科技1719.5550%盒式/插卡式基本功能匯聚分流設備194上海欣諾1754.6427%武漢光迅2061.2023%包2盒式高級功能匯聚分流設備6163114.15武漢光迅1632.4070%恒為科技2402.4030%包3插卡式匯聚分流設備65127550.90恒為科技23991.0370%武漢光迅24620.6330%合計162233209.74中國移動2023年至2024年匯聚分流設備擴容部分集中采購包1插卡式匯聚分流設備766/恒為科技//包2插卡式匯聚分流設備499/武漢光迅//包3插卡式匯聚分流設備155/浩瀚深度//合計1420/2022-2023中國移動2022-2023年匯聚分流設備新建部分集采包1插卡式匯聚分流設備766/恒為科技//包2插卡式匯聚分流設備499/武漢光迅//包3插卡式匯聚分流設備155/浩瀚深度//合計1420中國移動2022-2023年數(shù)據(jù)鏈路采集設備集采包1數(shù)據(jù)鏈路采集用光分路器和光放大器46510/武漢光迅3208.6750%/恒為科技3273.9727%/科立光3262.7923%中國移動集中網(wǎng)絡云資源池三期工程包1匯聚分流設備901755.81武漢光迅658.8100%2021-2022匯聚分流設備采購中國移動2021年至2022年匯聚分流設備集中采購項目包1盒式基本功能匯聚分流(32x100G)2783,053.13恒為科技1732.6440%武漢光迅1696.2430%上海欣諾通信1328.8420%百卓網(wǎng)絡1695.8010%包2盒式高級功能匯聚分流設備6303148.74恒為科技1741.9540%上海欣諾通信2006.5530%百卓網(wǎng)絡2097.9020%武漢光迅2449.9410%包3插卡式匯聚分流設備37753854.15恒為科技29878.0050%浩瀚深度29983.0230%武漢光迅31856.7820%合計128560056.022020-2021中國移動5G上網(wǎng)日志留存系統(tǒng)匯聚分流設備擴容采購包1插卡式匯聚分流設備10/恒為科技/100%2019-2020中國移動NFV網(wǎng)絡一期上網(wǎng)日志留存系統(tǒng)工程匯聚分流包1盒式匯聚分流設備32/恒為科技123100%包2插卡式匯聚分流設備29/恒為科技795.6100%合計61中國移動2019年至2020年匯聚分流設備集中采購標1盒式基本功能匯聚分流1型81912394武漢光迅2791.540%中創(chuàng)信測2326.2930%盒式基本功能匯聚分流2型161恒為科技4018.1320%深圳市博瑞得科技4011.0810%標2盒式高級匯聚分流設備82916597.5武漢光迅2884.9240%百卓網(wǎng)絡3123.506230%恒為科技3879.7220%深圳市博瑞得科技3946.0410%標3插卡式匯聚分流設備13134013.6武漢光迅11635.5054150%恒為科技17235.142230%宜通世紀17822.1378720%合計194063005.1續(xù)投入產品和技術的信創(chuàng)升級改造，逐步開始采用國產化芯片對原有的網(wǎng)絡可視化設備P.31P.31VPX、COM-E等業(yè)界標準，構建國產自主技術底座，持續(xù)推出系列基于最新國產化平臺的計算、存儲、安全、交換類產品和解決方案。隨著國家對信創(chuàng)產業(yè)的推動，相關市場圖表42：公司國產化產品資料來源：恒為科技官網(wǎng)，國盛證券研究所傳統(tǒng)網(wǎng)絡可視化、信創(chuàng)基礎產品，向智算基礎架構方向積極擴展，新產品以及新技術研發(fā)持續(xù)推進，其中包括針對智算系統(tǒng)100G以太網(wǎng)/IB網(wǎng)、200G以太網(wǎng)/IB網(wǎng)的智算可視化運維系統(tǒng)，以及100G類IB的低延時國產智算加速網(wǎng)卡和交換機系P.32P.32圖表43：智算可視化系統(tǒng)架構旬公布與中貝通信攜手合作面向智算領域的高速網(wǎng)絡解決方案，中貝通信在高速光模塊和線纜方面的產品方向，與公司在智算可視化、國產智算網(wǎng)絡方面的產品方向高度契合視化系統(tǒng)對于高速光通信的特殊要求。達成合作以后，雙方將整合各自市場資源，共同圖表44：AOC高速連接線纜和恒為類IB交換機掃巡檢機器人以及能源可視化綜合管理平臺的開發(fā)和試商用部署。除繼續(xù)增加機器人產。P.33P.33圖表45：智能巡檢系統(tǒng)結構資料來源：恒為科技官網(wǎng)，國盛證券研究所P.34P.34值與投資建議含運營商、政府部門以及其他公司等，其中運營商帶來營收貢獻較大，公司在最新公布的中國移動2023-2024匯聚分流的核心設備份額高達70%(標包總預算超過3.32億此。圖表46：公司分部盈利預測：百萬元1447.2622.81%13.61%31.24%43.12%30.04%.20725.000-7.00%29.45%21.01%45.00%31.72%融合計算平臺710.00096.98%2.74%44.58%42.00%28.17%266.75%-50.76%-1.40%9.89%35.01%9.29%-21.49%-11.29%4.55%73.91%63016網(wǎng)絡可視化基礎架構130.17159.960.00304.50401.10融合計算平臺04.107.977.898.7812.000.1839.01%43.03%41.35%43.51%44.67%%88%58.00%嵌入式與融合計算平臺18.44%21.62%27.95%27.00%29.00%31.00%40.19%%21.00%P.35P.35其他業(yè)務60.80%76.76%86.30%85.00%84.00%82.00%29.30%銷售費用率5.09%5.12%4.72%4.40%4.40%4.40%37%0%研發(fā)費用率21.10%19.74%19.01%17.00%15.00%14.00%57%%-0.18%-0.13%歸母凈利潤36.4053.4476.22130.63231.51333.9383%42.63%8%4.24%資料來源：Wind，國盛證券研究所我們預測公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為1.31/2.32/3.34億元，同比增長PE統(tǒng)平圖表47：可比公司估值碼(億元)歸母凈利潤(億元)2023E2024E2025E2023E21.702.513.4437.2920.71