內(nèi)容目錄1、直接干預(yù)回撤 3、擇時策略 3、組合管控策略 72、“降波”控回撤 9、大類資產(chǎn)配置層面：平衡各資產(chǎn)上的波動 9、股票行業(yè)層面：構(gòu)建低波組合 103、追求更優(yōu)“風(fēng)險-收益”比 144、總結(jié) 155、風(fēng)險提示 16圖表目錄圖1：“華新值”頭指期持量份） 4圖2：“華新值”倉股中證50及深300成股比（%） 4圖3：“華新值”指貨及票位動（%） 4圖4：“華新值”度益率（%） 5圖5：“華新值”度大回（%） 5圖6：“富穩(wěn)增強AB”加權(quán)PE（） 6圖7：“富穩(wěn)增強AB”各期股倉6圖8：“富穩(wěn)增強AB”季度益（%） 6圖9：“富穩(wěn)增強AB”季度大撤（%） 6圖10：CPPI略構(gòu)方法 7圖安穩(wěn)增值A(chǔ)”股票倉凈比（%） 8圖12：“信健值A(chǔ)”季度益（%） 8圖13：“信健值A(chǔ)”季度大撤（%） 8圖14：、、倉樞產(chǎn)最回中數(shù)（%） 9圖15：“歐裕A”股持倉凈比變化 10圖16：“歐裕A”季收益（%） 10圖17：“歐裕A”季最大撤（%） 10圖18：行超收關(guān)性 圖19：“商華A”股行業(yè)倉值基凈的比（%） 12圖20：“商華A”季收益（%） 12圖21：“商華A”季最大撤（%） 12圖22：行持占市值（“方泰A”-所有“固收+”） 13圖23：“方泰A”季收益（%） 13圖24：“方泰A”季最大撤（%） 13圖25：“安康A(chǔ)”股行業(yè)倉值基凈的比（%） 14圖26：“安康A(chǔ)”業(yè)表現(xiàn) 15圖27：“收+”基回制策總結(jié) 15+2022年在“固收+本篇報告就將從以上幾個角度出發(fā)，梳理當(dāng)前“固收+”基金的主要回撤控制策略，并分別列舉實際案例進行剖析。1、直接干預(yù)回撤在股市出現(xiàn)風(fēng)險時，選擇直接調(diào)降倉位，或利用衍生品進行對沖。根據(jù)監(jiān)管相+20%。201950空頭股指期貨及滬深300空頭期貨。圖（）2520151050上證50股指貨 滬深300期貨資料來源：、從其持倉表現(xiàn)來看，主要有以下兩個特點：①所選擇的期貨種類與底倉個股高度相關(guān)。“華寶新價值”自2019年三季度開202050300。18%20圖50及滬深300成分股的比例（%）

圖（）0

上證50 滬深300

空頭股期貨位（、逆） 股票倉（右）-9 45-8 40-7 35-6 30-5 25-4 20-3 15-2 10-1 52019-092019-122019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03資料來源：、 資料來源：、2019尤其在2022圖“華寶新價”季收益率（） 圖“華寶新價值”季最大回撤（）華寶新價值所有“固收+”華寶新價值所有“固收+”基金中位數(shù)2018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06 華寶新價值 華寶新價值所有“固收+”基金中位數(shù)65 -0.54 -132 -1.51 -20-1 -2.5-22018-032018-062018-092018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06-3.5資料來源：、 資料來源：、在個股選擇上，可以通過買入價格跌至底部的優(yōu)質(zhì)公司，并及時止盈賣出價格快速上漲的標(biāo)的，減少持有個股潛在的價格下行空間，實現(xiàn)降低風(fēng)險敞口的目標(biāo)。AB所持個股的加權(quán)PE處于202.5%圖”加權(quán)（倍）60504030201002019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12富國穩(wěn)健增強AB 所有“固收+”基金資料來源：、圖”各期個股加減倉（）資料來源：、11日-63071日-1231（后復(fù)權(quán)）圖“富國穩(wěn)健增強”季度收益率（） 圖“富國穩(wěn)健增強”季度最大回撤（） 富國穩(wěn)健增強 富國穩(wěn)健增強AB所有“固收+”基金中位數(shù)2019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-063 02 -0.51 -10 -1.5-2-1-2.5-2-32019-062019-092019-122019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06-4富國穩(wěn)健增強AB 所有“固收+”基金中位數(shù)資料來源：、 資料來源：、CPPI部分產(chǎn)品使用CPPI（（本的目標(biāo)。圖10：CPPI策略的構(gòu)建方法資料來源：CPPI他將未來半年的債券票息和確定性較高資產(chǎn)的回報之和，作為組合的安全墊，以此3%28個圖）20 3018 2516 2014 1512 1010 58 06 -54 -102 -152016Q12016Q22016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1上證指數(shù)跌幅(右%) 股票持倉比(左、%)資料來源：、2018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06圖12018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06安信穩(wěn)健增值A(chǔ) 所有“固收+”基金中位數(shù)76543210-1-22018-032018-062018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06

0-0.5-1.5-2.5-3.5

安信穩(wěn)健增值A(chǔ) 所有“固收+”基金中位數(shù)資料來源：、 資料來源：、31%圖14：低、中、高倉位中樞產(chǎn)品最大回撤中位數(shù)（%）0-1-2-3-4-5-6低倉位 中倉位 高倉位資料來源：、310%20%30%，為保證數(shù)據(jù)的可對比性，剔除了一級債基2、“降波”控回撤因此，一些基金經(jīng)理將目標(biāo)放在降低組合整體波動上，從而控制產(chǎn)品回撤，從構(gòu)建組合的角度來看，主要有大類資產(chǎn)配置、股票行業(yè)配置兩個層次：在股債配比上，主要采用風(fēng)險平價策略來平衡各資產(chǎn)上的波動。這一策略要保例如股市他會根據(jù)債券的久期及波動率水平，以“在一個周期內(nèi)不虧錢”為目標(biāo)，倒推出應(yīng)該配的權(quán)益從“中歐康裕A”的實際配置情況來看，他會在股市出現(xiàn)大幅調(diào)整、且債市表現(xiàn)為有機會時，迅速調(diào)整股票倉位，也因此，產(chǎn)品的最大回撤普遍好于所有“固收+”基金的中位數(shù)水平。圖118171615141312111098上證指數(shù)跌幅(右%) 中債-總?cè)珒r總值)指數(shù)跌幅右、%) 股票持倉比(左、%)

302520151050-5-10-15資料來源：、圖1“中歐康裕”度收益率（） 圖1“中歐康?！倍茸畲蠡爻罚ǎ┲袣W康裕A所有“固收中歐康裕A所有“固收+”基金中位數(shù)2018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06 中歐康裕 中歐康裕A所有“固收+”基金中位數(shù)3 -0.52 -11 -1.50 -2-1-2.5-2-32018-032018-062018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06-3.5-4資料來源：、 資料來源：、除了均衡各資產(chǎn)上的波動率外，也可以構(gòu)建低波組合，直接降低股票部分的波&科技板塊。另一方面，也可以直接選擇超配低波動率的行業(yè)及個股。圖18：各行業(yè)超額收益相關(guān)性資料來源：、注：行業(yè)超額收益比較基準為滬深300，行業(yè)相關(guān)性為2010年1月-2023年6月行業(yè)間相關(guān)性中樞一方面在行業(yè)上均衡配置；另一方面，對行業(yè)間的蹺蹺板關(guān)系保持敏銳，比如疫，2022半年，產(chǎn)品在計算機、電力設(shè)備等成長板塊的持倉比例有所提升的同時，也增2022Q2圖1（）6543210農(nóng) 基 林 礎(chǔ) 牧 化漁 工

有電汽色子車金 屬

食輕醫(yī)公交房品工藥用通地飲制生事運產(chǎn)料造物業(yè)輸

建建電機國計筑筑力械防算材裝設(shè)設(shè)軍機料飾備備工

傳 煤 石 媒 炭 油 石化2020/6/30 2020/12/31 2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31資料來源：、圖2“招商安華”度收益率（） 圖2“招商安華”度最大回撤（）招商安華A所有“固收+”基金中位數(shù)2020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09招商安華A所有“固收+”基金中位數(shù)2020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06招商安華A招商安華A所有“固收+”基金中位數(shù)2 -0.51 -10 -1.5-2-1-2.5-2-3-32020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06-3.52020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06-4資料來源：、 資料來源：、（。A+TMTA20%4%圖2“南方安泰”-所有“固收（）資料來源：、注：行業(yè)持倉=在該行業(yè)投資市值/股票投資總市值圖2“南方安泰”度收益率（） 圖2“南方安泰”度最大回撤（）南方安泰A所有“固收南方安泰A所有“固收+”基金中位數(shù)2018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06 南方安泰 南方安泰A所有“固收+”基金中位數(shù)6 -0.54 -1-1.52-20-2.5-2-32018-032018-062018-092018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03