證券研究報(bào)告·

行業(yè)研究·

汽車與零部件特斯拉降價(jià)對(duì)供應(yīng)鏈影響深度分析——

框架-機(jī)制-機(jī)會(huì)2023年2月25日核心結(jié)論?

系統(tǒng)性降本能力是一個(gè)車企真正的底層核心競(jìng)爭(zhēng)力。特斯拉通過：1）獲取全球領(lǐng)導(dǎo)品牌溢價(jià)能力；2）回收下游渠道及銷售環(huán)節(jié)利潤(rùn)；3）追求全球資源分配最佳，充分利用中國(guó)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)等方面。實(shí)現(xiàn)在保持質(zhì)量穩(wěn)定和效率最優(yōu)的前提下，獲取最大的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。?

特斯拉與傳統(tǒng)車企在供應(yīng)鏈管理維度存在異同。1）相同點(diǎn)：均始終在追求【效率與質(zhì)量】的平衡；2）不同點(diǎn)：自身技術(shù)能力強(qiáng)，對(duì)供應(yīng)鏈控制力強(qiáng)但又能保持開放性，對(duì)高壁壘高價(jià)值產(chǎn)品堅(jiān)持自研自用，高壁壘新增量產(chǎn)品采用聯(lián)合開發(fā)，傳統(tǒng)零部件產(chǎn)品交由供應(yīng)商提供解決方案，同時(shí)堅(jiān)持第一性原理，盡量減少冗余，不會(huì)一味對(duì)配置做加法。?

本輪特斯拉降價(jià)短期由主機(jī)廠及供應(yīng)鏈共同承擔(dān)。主機(jī)廠定價(jià)是市場(chǎng)行為，調(diào)整空間較大，供應(yīng)鏈定價(jià)是成本定價(jià)，價(jià)格較為剛性，空間相對(duì)較小。主機(jī)廠向供應(yīng)鏈進(jìn)行成本傳導(dǎo)，需要通過以下幾個(gè)維度進(jìn)行：1）提升采購(gòu)量預(yù)期；2）承諾新項(xiàng)目定點(diǎn)；3）引入競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。同時(shí)，供應(yīng)鏈應(yīng)對(duì)主機(jī)廠降價(jià)主要維度包括：1）提升規(guī)模效應(yīng)；2）向上游傳導(dǎo)；3）內(nèi)部成本控制；4）實(shí)行技術(shù)優(yōu)化。根據(jù)我們對(duì)特斯拉Model

Y低配車型成本表拆分測(cè)算，本次短期特斯拉能夠向供應(yīng)鏈整體傳導(dǎo)的成本范圍約為3~10%。?

供應(yīng)鏈長(zhǎng)期成本下降由自主替代+技術(shù)創(chuàng)新+VA/VE共同解決。對(duì)特斯拉來說，1）智能化/一體化壓鑄等新技術(shù)具備較大的技術(shù)創(chuàng)新空間；2）VA/VE集中在非功能安全性及消費(fèi)者不強(qiáng)的零部件種類和賽道；3）自主替代（尤其是Tier2/3級(jí)別供應(yīng)商）+增加二供均能夠有效的實(shí)現(xiàn)成本下降。?

“系統(tǒng)性降本能力”助推特斯拉全球銷量持續(xù)增長(zhǎng)。全球產(chǎn)能從130萬->400萬提升的過程中：1）新切入供應(yīng)商（自主替代+新增二供）獲得最大業(yè)績(jī)彈性！2）原有供應(yīng)鏈企業(yè)通過新項(xiàng)目/新訂單獲得持續(xù)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?

風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期，需求復(fù)蘇低于預(yù)期。2核心結(jié)論?特斯拉供應(yīng)鏈不同賽道投資機(jī)會(huì)推薦?自主替代標(biāo)的：?線控底盤賽道：推薦【伯特利】【耐世特】?車身電子賽道：推薦【經(jīng)緯恒潤(rùn)】，關(guān)注【科博達(dá)】【和而泰】?內(nèi)外飾賽道：推薦【繼峰股份】，關(guān)注【浙江仙通】【天成自控】?增量二供標(biāo)的：?輕量化賽道：推薦【愛柯迪】，關(guān)注【嶸泰股份】【瑞鵠模具】【威唐工業(yè)】【貝斯特】?電子電器賽道：推薦【滬光股份】，關(guān)注【卡倍藝】?熱管理賽道：推薦【銀輪股份】?原有供應(yīng)鏈體系新項(xiàng)目/新訂單增量標(biāo)的：?推薦【拓普集團(tuán)】【旭升股份】【新泉股份】3目錄一、特斯拉系統(tǒng)性降本的框架二、特斯拉供應(yīng)鏈管理特性三、特斯拉降價(jià)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的短期影響四、特斯拉降價(jià)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的長(zhǎng)期影響五、特斯拉供應(yīng)鏈投資機(jī)會(huì)梳理風(fēng)險(xiǎn)提示一、特斯拉系統(tǒng)性降本的框架5特斯拉系統(tǒng)性降本的框架?

系統(tǒng)性降本能力是一個(gè)車企真正的底層核心競(jìng)爭(zhēng)力。本篇報(bào)告重心是討論特斯拉是如何在供應(yīng)鏈管理上做到【質(zhì)量和效率】平衡。極致大單品模式合理分配供應(yīng)鏈利潤(rùn)全球?qū)ふ易顑?yōu)伙伴獲取全球領(lǐng)導(dǎo)品牌溢價(jià)技術(shù)創(chuàng)造用戶需求回收下游產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)全球范圍直營(yíng)模式顛覆式技術(shù)創(chuàng)新能力6數(shù)據(jù)：東吳證券研究所繪制獲取全球領(lǐng)導(dǎo)品牌的溢價(jià)?

以中國(guó)市場(chǎng)2022年特斯拉model3和比亞迪漢EV/小鵬P7競(jìng)品分析：總體定價(jià)特斯拉比競(jìng)品貴3-10萬元。?

第一，空間尺寸上特斯拉M3明顯小于漢EV和小鵬P7；第二，從續(xù)航里程上特斯拉M3屬于偏上水平；第三，百公里加速特斯拉M3明顯占優(yōu)。第四，智能化水平特斯拉M3領(lǐng)先。表：以Model3

和競(jìng)品漢EV和小鵬P7競(jìng)品價(jià)格與性能比較車系Model3漢EV配置官方指導(dǎo)價(jià)/萬元

車長(zhǎng)/mm

車寬/mm

車高/mm

軸距/mm

純電續(xù)航/mm

百公里加速/s2022款

后輪驅(qū)動(dòng)版2921232628242526372729292529322746944980498049804980488048804880469449954995499548804880488048801850191019101910191018961896189618501910191019101896189618961896144314951495149514951450145014501443149514951495145014501450145028752920292029202920299829982998287529202920292029982998299829985565066056055504804804806757157156104806706706706.17.97.97.93.96.76.76.73.37.97.93.96.76.76.76.72021款

EV

標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版豪華型2020款

EV

超長(zhǎng)續(xù)航版豪華型2020款

EV

超長(zhǎng)續(xù)航版尊貴型2020款

EV

四驅(qū)高性能版旗艦型2022款

480G漢EV漢EV漢EV小鵬P7小鵬P7小鵬P7Model3漢EV漢EV漢EV小鵬P7小鵬P7小鵬P7小鵬P72022款

480N2022款

480E2022款

Performance高性能全輪驅(qū)動(dòng)版2022款

EV

創(chuàng)世版

715KM前驅(qū)尊榮型2022款

EV

創(chuàng)世版

715KM前驅(qū)旗艦型2022款

EV

創(chuàng)世版

610KM四驅(qū)尊享型2022款

480N+2022款

670N+2022款

670E+2022款

670G7數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所回收下游產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)?

從報(bào)表數(shù)據(jù)摘錄比較可以看到：特斯拉在渠道與銷售環(huán)節(jié)的成本遠(yuǎn)低于其他車企。?

與產(chǎn)銷規(guī)模同等量級(jí)（比亞迪-吉利-長(zhǎng)城），成本更低在于直營(yíng)模式可以減少經(jīng)銷商返點(diǎn)。?

與新勢(shì)力比較（尤其是同樣是直營(yíng)模式的理想汽車），成本更低在于其規(guī)模效應(yīng)。表：特斯拉與國(guó)內(nèi)核心民營(yíng)車企的銷售管理費(fèi)用率比較模式

2018

2019

2020

2021

2022E

2022年產(chǎn)銷/萬特斯拉：銷售、行政及一般費(fèi)用率

直營(yíng)

13.2%

10.8%

10.0%

8.4%

4.8%13013理想：銷售、行政及一般費(fèi)用率

直營(yíng)小鵬：銷售、行政及一般費(fèi)用率

經(jīng)銷蔚來：銷售、行政及一般費(fèi)用率

混合11.8%

12.9%

12.4%50.0%

25.3%

17.2%25.9%

19.0%

21.4%1312長(zhǎng)城：銷售+管理費(fèi)用率吉利：銷售+管理費(fèi)用率比亞迪：銷售+管理費(fèi)用率經(jīng)銷

8.1%

8.9%

9.4%

10.1%

12.1%經(jīng)銷

7.8%

9.7%

11.7%

14.0%

14.2%經(jīng)銷

10.4%

11.1%

10.8%

9.2%

10.0%1101401808數(shù)據(jù)：Wind，東吳證券研究所合理分配供應(yīng)鏈利潤(rùn)?

特斯拉在全球范圍內(nèi)選取第一梯隊(duì)供應(yīng)鏈伙伴合作，追求資源全球配置最優(yōu)。?

以中國(guó)工廠生產(chǎn)的Model3和ModelY為例，零部件國(guó)產(chǎn)化率超95%。圖：車企的供應(yīng)鏈體系的4大指標(biāo)左邊：如何做到質(zhì)量好且穩(wěn)！質(zhì)量保證快速響應(yīng)右邊：如何做到效率最優(yōu)！?

零部件本土化，尤其是充分發(fā)揮中國(guó)供應(yīng)鏈的效率優(yōu)勢(shì)。?

車企帶著供應(yīng)鏈持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新來實(shí)現(xiàn)真正的降本。?

車企自身技術(shù)能力強(qiáng)，對(duì)供應(yīng)鏈BOM有掌控力但又保持適度的靈活性。?做好供應(yīng)鏈的A/B角體系。供應(yīng)安全降低成本9數(shù)據(jù)：東吳證券研究所繪制二、特斯拉供應(yīng)鏈管理特性10特斯拉供應(yīng)鏈管理特性?

相同點(diǎn)：始終在追求【效率與質(zhì)量】的平衡。根據(jù)公司不同發(fā)展階段去衡量：1）供應(yīng)安全；2）快速響應(yīng)；3）降低成本；4）保證質(zhì)量。?

不同點(diǎn)：1）自身技術(shù)能力強(qiáng)，對(duì)供應(yīng)鏈控制力強(qiáng)但又能保持開放性。2）堅(jiān)持第一性原理，盡可能提供最低冗余功能，不會(huì)一味做加法。11特斯拉供應(yīng)鏈管理特性科技屬性電

池強(qiáng)車輛最核心性能輸出AI芯片其他芯片信息輸入處理+自動(dòng)駕駛功能應(yīng)用域控制器(自駕域控-座艙域控-車身域控)傳感器（激光

-攝像頭-毫米波）（算法+數(shù)據(jù)）SOA服務(wù)應(yīng)用線控底盤（制動(dòng)+轉(zhuǎn)向）電機(jī)電控動(dòng)力熱管理消費(fèi)屬性強(qiáng)弱高壓連接器被動(dòng)安全件基智能座艙(中控+液晶儀表+HUD+音響功放）人空氣懸掛電吸門等機(jī)交互與顏值舒適本連接和被動(dòng)保護(hù)一體化壓鑄底盤懸掛輕量化鋁合金重要內(nèi)外飾（車燈+座椅+天幕玻璃）密封條基本內(nèi)/外飾+輪胎減震件自研自制(核心技術(shù))弱供應(yīng)商技術(shù)（壁壘高）聯(lián)合開發(fā)（新技術(shù)）供應(yīng)商技術(shù)(壁壘低)配置未采用12數(shù)據(jù)：汽車之家，東吳證券研究所繪制特斯拉供應(yīng)鏈管理特性?

整車BOM成本較燃油車較大提升，有效控制成本增長(zhǎng)。?

相較于同級(jí)別燃油車產(chǎn)品，特斯拉車型整體成本較燃油車有較大提升+40%，因?yàn)殡妱?dòng)化（電池成本）和智能化屬性加強(qiáng)，動(dòng)力總成和智能化維度成本大幅度提升，同比分別提升344%/55%。（第一/二象限）?

涉及到功能性的輕量化/熱管理賽道因?yàn)樾阅芤?，單車成本相較于燃油車也有較大提升。（第三象限）?

為了有效實(shí)現(xiàn)降本，需要在整車內(nèi)外飾/電子電器（如線束連接器）等維度降低成本（第三象限），同時(shí)對(duì)非必須類型的配置，如（液晶儀表/HUD/空氣懸掛/電吸門等）進(jìn)行成本控制（第四象限），表：ModelY與同級(jí)燃油車SUV成本對(duì)比/元燃油車SUV（途觀）特斯拉（Model

Y低配）對(duì)比產(chǎn)品賽道智能化動(dòng)力總成輕量化熱管理其它BOM成本/元占比6.6%36.2%13.9%2.5%BOM成本/元2930056000178005630占比20.9%40.0%12.7%4.0%絕對(duì)值227001982039003080600增長(zhǎng)比例344%55%28%121%20%66003618013900255030003.0%36002.6%電子電器內(nèi)/外飾系統(tǒng)總計(jì)7900299101000407.9%29.9%100.0%5970218201401204.3%15.6%100.0%-1930-809040080-24%-27%40%13數(shù)據(jù)：東吳證券研究所測(cè)算特斯拉供應(yīng)鏈管理特性?特斯拉各象限零部件供應(yīng)原則?第一象限：電動(dòng)智能化維度下核心能力所在，全部自研自制?第二象限：技術(shù)壁壘高+單車價(jià)值量高，1）電動(dòng)智能化維度下新增量，自研自制or聯(lián)合開發(fā)；2）傳統(tǒng)車輛已有且壁壘較高，完全交由供應(yīng)商供給（線控制動(dòng)）?第三象限：技術(shù)壁壘一般+集成化趨勢(shì)明顯，供應(yīng)商技術(shù)明顯存在不足則自研自制（一體化壓鑄）or引導(dǎo)開發(fā)（熱管理），其它部分交由供應(yīng)商開發(fā)完成。?第四象限：技術(shù)壁壘一般，消費(fèi)者感知強(qiáng)相關(guān)，全部交由供應(yīng)商開發(fā)完成。?各維度零部件配置，若非必須，則通過減法的方式實(shí)現(xiàn)降本（激光/HUD/液晶儀表/空懸等）一體化壓鑄輕量化處理器

安全件內(nèi)飾連接器/線束車身電子傳感器軸承件減震外飾電機(jī)電控空調(diào)系統(tǒng)電池線控底盤底盤懸掛14數(shù)據(jù)：特斯拉官網(wǎng)，東吳證券研究所繪制特斯拉供應(yīng)鏈管理特性?第二/三象限產(chǎn)品具備最大價(jià)值空間（扣除電池）?我們基于特斯拉Model

Y的成本清單，對(duì)特斯拉各個(gè)象限的零部件價(jià)值量進(jìn)行了拆分，扣除電池成本之后，第二/第三象限產(chǎn)品在整體成本中占據(jù)較大的比例?第二象限：成本占比29.1%（扣除電池成本），同時(shí)特斯拉自研自制or聯(lián)合開發(fā)的比例較高；表：特斯拉BOM表象限拆分8.3%12.8%?第三象限：成本占比39.8%（扣除電池成本），主要由供應(yīng)商完成解決方案實(shí)現(xiàn)。27.0%51.9%第一象限第二象限第三象限第四象限表：特斯拉BOM表象限拆分（扣除電池）表：特斯拉BOM表拆分/元（基于ModelY低配版本測(cè)算）一級(jí)目錄智能化第一象限18000第二象限9800第三象限第四象限150012.2%18.9%電子電器44005701000內(nèi)/外飾系統(tǒng)輕量化熱管理三電系統(tǒng)其它12720178003130910039.8%29.1%2500560003600總計(jì)18000727003782011600第一象限第二象限第三象限第四象限15數(shù)據(jù)：東吳證券研究所測(cè)算特斯拉供應(yīng)鏈管理特性?主抓核心壁壘，引導(dǎo)新技術(shù)開發(fā)，傳統(tǒng)產(chǎn)品方案交由供應(yīng)商解決。基于Model

Y車型，我們對(duì)特斯拉的成本構(gòu)成做了以下測(cè)算?核心處理器（駕駛域控/車身域控/BMS/電機(jī)電控）+一體化壓鑄，自研自制?對(duì)于懸掛/電池/電機(jī)/熱管理/連接器等與車輛性能相關(guān)聯(lián)的核心產(chǎn)品，特斯拉采取合作開發(fā)或引導(dǎo)供應(yīng)商開發(fā)?傳統(tǒng)車輛具備的零部件產(chǎn)品，產(chǎn)品方案交由供應(yīng)商負(fù)責(zé)實(shí)現(xiàn)解決表：特斯拉產(chǎn)品技術(shù)歸屬比例表：特斯拉BOM表技術(shù)歸屬拆分二級(jí)目錄車身電子處理器傳感器底盤懸掛電池供應(yīng)商570合作開發(fā)特斯拉總計(jì)57020.7%44.9%22500225002100560047000950060034.4%21002200340045000700020002000電機(jī)電控減震件500600空調(diào)系統(tǒng)連接器/線束密封件內(nèi)飾外飾線控底盤一體化壓鑄音響功放軸承件座椅輕量化智能座艙安全件總計(jì)31302500440056304400100076007720320025001000200045001000015001200140120特斯拉自制合作開發(fā)供應(yīng)商研發(fā)1000760077203200表：特斯拉產(chǎn)品技術(shù)歸屬比例（扣除電池）250030.5%4002000450010000150012004822060050.7%18.8%特斯拉自制合作開發(fā)供應(yīng)商研發(fā)629002900016數(shù)據(jù)：東吳證券研究所測(cè)算特斯拉供應(yīng)鏈管理特性?

不同零部件品類，自主替代空間有所區(qū)別?

智能化+電子電器產(chǎn)品，具備較高技術(shù)壁壘。特斯拉自供+外資/合資供應(yīng)商供應(yīng)為主，具備較大的自主替代空間；?

車身輕量化產(chǎn)品，一體化壓鑄特斯拉引領(lǐng)。特斯拉車身輕量化領(lǐng)域中，一體化壓鑄部分自研自制，其它壓鑄+沖壓產(chǎn)品交由自主供應(yīng)商完成，若一體化壓鑄啟動(dòng)外包，具備較大的自主替代空間。?

內(nèi)外飾+熱管理+三電系統(tǒng)，自主替代已具備較高比例。圖：特斯拉Tier1級(jí)別供應(yīng)鏈各賽道自主/外資/合資占比（2022年）圖：Tier1級(jí)別供應(yīng)鏈自主/合資/外資占比（2022年）100%80%60%40%20%0%38.7%61.3%自主合資+外資自主供應(yīng)商外資/合資供應(yīng)商17數(shù)據(jù)：東吳證券研究所測(cè)算三、特斯拉降價(jià)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的短期影響18特斯拉終端已開啟新一輪降價(jià)模式?2023年1月降價(jià)，Model3/Y車型起售價(jià)格均突破歷史前低，降幅略超預(yù)期。?Model3起售價(jià)由前價(jià)26.59萬元降至22.99萬元，降幅3.6萬元。?ModelY后輪驅(qū)動(dòng)/長(zhǎng)續(xù)航/高性能版本分別由前價(jià)28.89/35.79/39.79萬元降至25.99/30.99/35.99萬元，降幅分別為2.9/4.8/3.8萬元。?降價(jià)后，Model

3/Y售價(jià)均突破2021年Q3前低水平(Model

3/Y起售價(jià)分別23.59/27.6萬元)?供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化持續(xù)推進(jìn)成為降本核心助力。根據(jù)特斯拉披露，首批特斯拉Model

3車型國(guó)產(chǎn)化率為30%（2019年底），2020年中達(dá)到70%，2021年底達(dá)到90%，2022年底達(dá)到95%。圖：特斯拉Model3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版本歷史價(jià)格變化/萬元圖：特斯拉

不同版本歷史價(jià)格變化

萬元Model

Y/19數(shù)據(jù)：汽車之家，東吳證券研究所繪制特斯拉降價(jià)的影響定性分析框架?

我們嘗試總結(jié)汽車行業(yè)降本規(guī)律來分析特斯拉此次降價(jià)的影響：?

主機(jī)廠降價(jià)成本由主機(jī)廠及供應(yīng)鏈共同承擔(dān)（一榮俱榮，一損俱損）?

主機(jī)廠定價(jià)是市場(chǎng)行為，包含品牌溢價(jià)能力及產(chǎn)品性能溢價(jià)，調(diào)整空間較大。?

供應(yīng)鏈定價(jià)是成本定價(jià)，在最初的定點(diǎn)時(shí)已經(jīng)通過詳細(xì)測(cè)算，價(jià)格較為剛性，空間相對(duì)較小。?

對(duì)于供應(yīng)鏈各類產(chǎn)品的短期/長(zhǎng)期降本空間會(huì)受到多個(gè)維度的因素影響?

短期維度：1）企業(yè)屬性（自主/合資/外資）；2）是否掛鉤大宗原材料；3）技術(shù)壁壘；4）技術(shù)歸屬；5）對(duì)特斯拉的訴求。?

長(zhǎng)期維度：1）產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新空間；2）VA/VE空間；3）自主替代可能；4）是否獨(dú)供。?

主機(jī)廠向供應(yīng)鏈成本傳導(dǎo)方法：量（規(guī)模效應(yīng)）+引入競(jìng)爭(zhēng)（開B點(diǎn)）+技術(shù)優(yōu)化（VA/VE）?

提升量預(yù)期：持續(xù)增加采購(gòu)量許諾（尤其是未來新項(xiàng)目）降低供應(yīng)商固定成本攤薄。?

引入競(jìng)爭(zhēng)：通過新定點(diǎn)切換，導(dǎo)入對(duì)企業(yè)供應(yīng)鏈需求較為迫切供應(yīng)商(B點(diǎn))。?

技術(shù)優(yōu)化：與供應(yīng)商一起，共同推動(dòng)某些技術(shù)更改，在保證質(zhì)前提下優(yōu)化成本。?

供應(yīng)鏈消化主機(jī)廠降本方法：量（成本攤?。?技術(shù)優(yōu)化（VA/VE）+傳遞（向上游）等?

提升規(guī)模效應(yīng)：主機(jī)廠銷量預(yù)期兌現(xiàn)度增強(qiáng)，減少單一大客戶依賴度等?

技術(shù)優(yōu)化：主機(jī)廠同意基礎(chǔ)上，推動(dòng)某些技術(shù)更改，在保證質(zhì)前提下優(yōu)化成本。?

向上游傳導(dǎo)：類似主機(jī)廠做法。取決于與上游議價(jià)權(quán)高低。?

內(nèi)部成本控制：通過內(nèi)部繼續(xù)挖潛力，加強(qiáng)精細(xì)化管理。20短期降本議價(jià)權(quán)因素：稀缺性?

供應(yīng)鏈稀缺性決定供應(yīng)鏈地位?

技術(shù)壁壘足夠，可替代性弱確保足夠議價(jià)能力。對(duì)供應(yīng)鏈企業(yè)來說，若產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高，涉及到行車安全及功能安全等因素，替換周期長(zhǎng)，可供選擇企業(yè)稀缺，則對(duì)主機(jī)廠降本壓力具備足夠議價(jià)權(quán)，成本傳導(dǎo)核心驅(qū)動(dòng)力來自采購(gòu)量的增長(zhǎng)。（第二象限）?

重資產(chǎn)產(chǎn)能釋放節(jié)奏有限，產(chǎn)能稀缺+穩(wěn)定供應(yīng)能力構(gòu)筑議價(jià)權(quán)。對(duì)于鋁副車架/輕量化底盤等重資產(chǎn)投入產(chǎn)品，產(chǎn)能整體的釋放和增量有限，穩(wěn)定的供應(yīng)能力和相對(duì)良好的競(jìng)爭(zhēng)格局為供應(yīng)鏈企業(yè)帶來較高的議價(jià)權(quán)。（第三象限）?

技術(shù)壁壘較低+可替代性強(qiáng)，議價(jià)能力較弱。對(duì)于傳統(tǒng)內(nèi)外飾/連接器等產(chǎn)品因?yàn)榧夹g(shù)壁壘較低+市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，供應(yīng)鏈議價(jià)能力較弱。圖：供應(yīng)鏈議價(jià)權(quán)能力議價(jià)權(quán)較高議價(jià)權(quán)較低技術(shù)壁壘一般（內(nèi)/外飾）產(chǎn)品具備足夠壁壘（底盤電子）主機(jī)廠產(chǎn)能具備稀缺性（鋁副車架等）產(chǎn)能充足烈（連接器等）/競(jìng)爭(zhēng)激21數(shù)據(jù)：東吳證券研究所繪制短期降本議價(jià)權(quán)因素：成本傳導(dǎo)能力?

向上游供應(yīng)鏈企業(yè)傳導(dǎo)難易程度決定企業(yè)降本空間?

原材料占比較高及垂直一體化企業(yè)傳遞難度較大。上游供應(yīng)商直接為大宗原材料的供應(yīng)商企業(yè)向上游傳導(dǎo)成本的能力較弱（輕量化等，議價(jià)權(quán)低）；同時(shí)，若上游供應(yīng)商為體內(nèi)供應(yīng)商，且話語(yǔ)權(quán)較高，則向上游傳導(dǎo)成本難度較大。（第三象限，壓鑄類產(chǎn)品）?

上游供應(yīng)商為Tier2/3等供應(yīng)商，成本傳遞難度較小。若Tier1企業(yè)的上游供應(yīng)商為Tier2/3此類零部件供應(yīng)商（電機(jī)、閥、泵、墊圈等），上游市場(chǎng)格局競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，則易于將成本壓力向上游進(jìn)行傳導(dǎo)。（第二/第四象限，電子電器類產(chǎn)品）圖：供應(yīng)商向上游成本傳導(dǎo)分析傳導(dǎo)難度較大傳導(dǎo)難度較小大宗原材料ATier2ATier2BTier2CTier1ATier1BBTier1C大宗原材料主機(jī)廠強(qiáng)勢(shì)供應(yīng)商22數(shù)據(jù)：東吳證券研究所繪制短期降本議價(jià)權(quán)因素：技術(shù)歸屬?

當(dāng)前汽車產(chǎn)業(yè)處在百年變革階段，一輛車的研發(fā)難度指數(shù)級(jí)上升，車企和供應(yīng)商如何做好分工協(xié)作是體現(xiàn)車企核心能力差異的關(guān)鍵。站在行業(yè)視角看特斯拉，我們認(rèn)為思考特斯拉供應(yīng)鏈能力關(guān)鍵是明確：1）特斯拉自研類；2）特斯拉聯(lián)合供應(yīng)商同步研發(fā)；3）特斯拉純粹采用供應(yīng)商方案的。沒有人做過的全新領(lǐng)域特斯拉自研用戶體驗(yàn)高度相關(guān)領(lǐng)域戰(zhàn)略性資源的領(lǐng)域（芯片等）涉及汽車安全/外觀的重要件供應(yīng)鏈分級(jí)管理聯(lián)合開發(fā)純粹外采技術(shù)已經(jīng)非常成熟的領(lǐng)域23數(shù)據(jù)：東吳證券研究所繪制短期降本議價(jià)權(quán)因素：技術(shù)歸屬?

技術(shù)歸屬?zèng)Q定短期降本空間?

核心產(chǎn)品短期降本難度大。自研自用，無法對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行傳導(dǎo)，短期成本傳導(dǎo)難度較大（智能化+一體化壓鑄）?

合作研發(fā)短期降本空間較大。新品類產(chǎn)品引導(dǎo)供應(yīng)商合作技術(shù)開發(fā)，對(duì)制造方案及盈利空間具備清晰認(rèn)知，短期降本空間較大。（熱管理/懸掛/電池/電機(jī)/電控）?

由供應(yīng)鏈主導(dǎo)，短期降本難度適中。偏傳統(tǒng)零部件核心技術(shù)方案交由供應(yīng)商主導(dǎo)，短期降本空間處于自研自用與合作研發(fā)兩類之間。（內(nèi)外飾/電子電器/線控底盤）圖：零部件產(chǎn)品技術(shù)歸屬科技傳統(tǒng)制造制造制造需求研發(fā)方案驗(yàn)證需求研

發(fā)方

案驗(yàn)

證需求研發(fā)方案驗(yàn)證短期降本：難短期降本：易短期降本：中24數(shù)據(jù)：東吳證券研究所繪制短期降本議價(jià)權(quán)因素：供應(yīng)鏈客戶需求度?

客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化訴求，推動(dòng)供應(yīng)商降本節(jié)奏?

符合供應(yīng)商戰(zhàn)略客戶方向。對(duì)于供應(yīng)商來說，若特斯拉屬于公司未來核心增量客戶，或者對(duì)于核心產(chǎn)品進(jìn)入特斯拉具備較強(qiáng)訴求，則對(duì)于整體的降價(jià)幅度具備較大的空間；（自主/中小供應(yīng)商）圖：供應(yīng)商對(duì)于特斯拉的增量訴求供應(yīng)商A預(yù)計(jì)增量供應(yīng)商B預(yù)計(jì)增量客戶A特斯拉VS客戶B特斯拉特斯拉客戶A客戶B客戶C25數(shù)據(jù)：東吳證券研究所繪制各賽道降本空間測(cè)算：短期?

根據(jù)各個(gè)零部件賽道及企業(yè)特性對(duì)降本空間進(jìn)行測(cè)算?

企業(yè)屬性：自主零部件供應(yīng)商在成本端把控能力較強(qiáng)，對(duì)于供應(yīng)鏈系統(tǒng)性降價(jià)需求有較強(qiáng)的應(yīng)對(duì)能力和空間。?

掛鉤大宗：上游供應(yīng)商若是大宗原材料，則較難將成本壓力向上進(jìn)行傳導(dǎo)，如鋁合金壓鑄等零部件供應(yīng)商，若上游供應(yīng)商未掛鉤大宗原材料，而是Tier2級(jí)別供應(yīng)商則較易向上游進(jìn)行成本傳導(dǎo)。?

技術(shù)壁壘：技術(shù)壁壘越高的零部件供應(yīng)商，更容易抵御成本壓力的傳導(dǎo)。?

技術(shù)歸屬：特斯拉掌握全棧式技術(shù)并自制的產(chǎn)品，短期很難有降本空間，若特斯拉和供應(yīng)商合作共同開發(fā)（特斯拉主導(dǎo)），則具備最大的降本空間。?

特斯拉供應(yīng)鏈訴求：對(duì)于進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈訴求約強(qiáng)烈的零部件企業(yè)（自主+缺乏大客戶），對(duì)于現(xiàn)有特斯拉訂單的降本空間越大。?

基于已知的零部件標(biāo)的降價(jià)幅度對(duì)各個(gè)權(quán)重比例進(jìn)行修正，我們測(cè)算本次短期降價(jià)特斯拉供應(yīng)鏈整體的降價(jià)幅度大約在3~10%的范圍內(nèi)（大部分降價(jià)向供應(yīng)商的上游進(jìn)行有效傳導(dǎo)）。圖：理論測(cè)算各個(gè)賽道降本空間各因素權(quán)重企業(yè)屬性掛鉤大宗0.0%3.0%技術(shù)壁壘1.0%技術(shù)歸屬特斯拉訴求自主1.5%1.0%0.5%是否高中低特斯拉0.0%4.0%2.0%強(qiáng)2.0%1.0%0.5%0.0%降價(jià)權(quán)重合資外資1.5%2.0%合作開發(fā)供應(yīng)商中等弱無26數(shù)據(jù)：東吳證券研究所繪制四、特斯拉降價(jià)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的長(zhǎng)期影響27特斯拉降價(jià)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的長(zhǎng)期影響?

每一輪工業(yè)革命都會(huì)帶來汽車行業(yè)重大變革，而背后牽扯了：新技術(shù)+新需求+新生產(chǎn)方式。時(shí)勢(shì)造英雄下一定會(huì)推出一家車企，顛覆式創(chuàng)造新生產(chǎn)方式，把新技術(shù)和新需求融合好。?

百年汽車行業(yè)一直在如何在滿足消費(fèi)者多樣化需求和規(guī)模效應(yīng)最大化之間尋找平衡點(diǎn)。從手工生產(chǎn)->大批量生產(chǎn)->柔性化生產(chǎn)->平臺(tái)化生產(chǎn)，每次替代均為了提高社會(huì)生產(chǎn)效率。?

本輪汽車行業(yè)變革，特斯拉作為引領(lǐng)者，正在創(chuàng)造全新生產(chǎn)方式。大批量②福特流水線生產(chǎn)方式⑤

特斯拉生產(chǎn)方式（硬件個(gè)性化弱，但軟件個(gè)性化強(qiáng)）④大眾模塊化生產(chǎn)方式③豐田精益生產(chǎn)方式①小批量工制造生產(chǎn)方式個(gè)性化強(qiáng)個(gè)性化弱28數(shù)據(jù)：汽車之家，東吳證券研究所測(cè)算特斯拉降價(jià)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的長(zhǎng)期影響?

特斯拉供應(yīng)鏈長(zhǎng)期降本主要通過以下途徑和方式完成?

技術(shù)創(chuàng)新空間：智能化及一體化壓鑄等電動(dòng)智能趨勢(shì)下的新技術(shù)具備較大的技術(shù)創(chuàng)新空間，有望長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)大幅度降本，傳統(tǒng)零部件技術(shù)創(chuàng)新空間相對(duì)較?。▋?nèi)外飾/傳統(tǒng)空調(diào)系統(tǒng)等）。?

VA/VE空間：非安全功能性以及消費(fèi)者感知不強(qiáng)的零部件品類和賽道更加容易實(shí)現(xiàn)（機(jī)械底盤件/內(nèi)外飾/熱管理等）。?

自主替代：當(dāng)前仍然由外資供應(yīng)商或者合資供應(yīng)商供貨的零部件品類，具備自主替代的空間，特別是Tier2/3階段的散件供應(yīng)商（座椅組件/車燈組件/線束組件）等。?

是否獨(dú)供：目前階段仍然是獨(dú)供的零部件產(chǎn)品品類，可能引入新的供應(yīng)商，具備新的降本空間。29特斯拉供應(yīng)鏈未來優(yōu)化方向展望?

【創(chuàng)新技術(shù)開發(fā)】+【VA/VE】推動(dòng)長(zhǎng)期成本下降?

創(chuàng)新技術(shù)開發(fā)，具備最大長(zhǎng)期降本空間。對(duì)于零部件產(chǎn)品來說，能夠在結(jié)構(gòu)上和功能上對(duì)零部件產(chǎn)品進(jìn)行徹底的革新，具備創(chuàng)新性升級(jí)空間具備最大的長(zhǎng)期降本空間（智能化方案、熱管理、4680電池、一體化壓鑄）等?

高效VA/VE，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)商及主機(jī)廠雙贏。VA(Value

Analysis)/VE(ValueEngineering)是有效降低零部件成本的途徑，需要滿足：1）非功能安全且較難感知零部件；2）特斯拉加速開啟VA/VE驗(yàn)證周期；3）供應(yīng)商具備較強(qiáng)工程能力，降本+保證性能。VA/VE后整體帶來成本下降，供應(yīng)商和主機(jī)廠實(shí)現(xiàn)雙贏。圖：不同產(chǎn)品特性零部件VA/VE的可行性圖：VA/VE驗(yàn)證周期有效縮短可感知性需求需求方案更改方案更改驗(yàn)證周期(特斯拉)驗(yàn)證周期(特斯拉)產(chǎn)品功能性30數(shù)據(jù)：東吳證券研究所繪制特斯拉供應(yīng)鏈未來優(yōu)化方向展望?

進(jìn)一步提升自主替代率+引入二供確保供應(yīng)鏈平衡?

供應(yīng)商自主替代率持續(xù)提升。現(xiàn)有合資+外資供應(yīng)商逐步切換成自主供應(yīng)商。?

引入第二供應(yīng)商：在現(xiàn)有供應(yīng)商的基礎(chǔ)上，引入新的二供降低采購(gòu)成本，通過新增量培養(yǎng)雙極供應(yīng)商確保供應(yīng)鏈整體的安全和平衡。圖：特斯拉供應(yīng)商圖譜Tier2Tier2Tier2Tier2Tier2Tier2Tier2Tier2Tier

2Tier

2Tier

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1Tier

1Tier

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1Tier

1Tier

1特斯拉OEMTier

1自主供應(yīng)商合資供應(yīng)商外資供應(yīng)商Tier3供應(yīng)商31數(shù)據(jù)：東吳證券研究所繪制特斯拉供應(yīng)鏈未來優(yōu)化方向展望?

大型零部件拆分供應(yīng)。將部分大型零部件進(jìn)行拆分定點(diǎn)，進(jìn)一步降低供應(yīng)鏈成本。(座椅等)?

Tier2/Tier3加速。通過拆分定點(diǎn)，提升Tier2/3級(jí)別供應(yīng)商的自主替代比例圖：大型零部件拆分定點(diǎn)供應(yīng)Tier1ATier1A定點(diǎn)Tier2ATier2BTier2DTier2C定點(diǎn)特斯拉特斯拉Tier1B定點(diǎn)Tier2ETier2FTier2HTier2ATier2CTier2BTier2DTier2G32數(shù)據(jù)：東吳證券研究所繪制成本曲線下降背后是產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)走向合理?

回顧2020-2022年：新能源汽車國(guó)內(nèi)爆發(fā)增長(zhǎng)背后是產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配的不合理。上游（以SW鋰為代表）>中游（以SW電池+SW汽車零部件為代表）>下游（以SW乘用車為代表）。圖：新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配趨勢(shì)營(yíng)業(yè)收入/億元?dú)w母凈利潤(rùn)

億元/5000400030002000100003002502001501005002020Q1

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2022Q32020Q1

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2022Q3-50SW鋰SW電池SW汽車零部件SW乘用車SWSWSWSW乘用車鋰電池汽車零部件毛利率/%/%凈利率90807060504030201008060402002020Q1

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2022Q3-20-402020Q1

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2022Q2

2022QSW鋰

SW電池

SW汽車零部件

SW乘用車SW鋰SW電池SW汽車零部件SW乘用車33數(shù)據(jù)：Wind，東吳證券研究所繪制五、特斯拉供應(yīng)鏈投資機(jī)會(huì)梳理34特斯拉供應(yīng)鏈投資機(jī)會(huì)梳理?

特斯拉產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，有望推動(dòng)整體交付從130萬輛->300/400萬輛增長(zhǎng)。?

特斯拉2008年至今，通過Roadster-ModelS/X-Model3/Y三代主力產(chǎn)品逐步實(shí)現(xiàn)價(jià)格覆蓋由高至低，囊括轎車/SUV兩大主力品類，實(shí)現(xiàn)降本增效。?

未來產(chǎn)品規(guī)劃上，特斯拉推出Semi，預(yù)計(jì)2023Q2推出改款Model

3，2023Q4推出Cybertruck；2024~2025年上市改款Model

Y以及中低價(jià)格帶小車（或命名為Model

Q）。第四代：升級(jí)410%~15%凈利率改款3/Y，Semi，Cybertruck，MQ第三代：成熟3-20%~-10%凈利率第二代：落地ModelS/X2023Q2上市改款