——煤炭行業(yè)研究框架(上篇)2023年08月16日投資要點(diǎn)我國(guó)煤炭資源集中在晉陜蒙新貴，產(chǎn)地和消費(fèi)地存在區(qū)域錯(cuò)配。從煤炭資源量分要分布在山西和安徽；無(wú)煙煤主要分布在山西。我國(guó)的煤炭產(chǎn)地和消費(fèi)地存在一煤炭需求與經(jīng)濟(jì)景氣度高度相關(guān)，供給受政策調(diào)控效果顯著。復(fù)盤過(guò)去煤炭供需，四大耗煤行業(yè)長(zhǎng)期為電力、鋼鐵、建材和化工，其擴(kuò)張與收縮緊跟經(jīng)濟(jì)周期輪動(dòng)，進(jìn)而影響煤炭需求量。煤炭供給長(zhǎng)期受到政策指引，產(chǎn)能與產(chǎn)量變化趨勢(shì)基本符合政策預(yù)期。供需平衡和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用。2018-2022年，我國(guó)每年進(jìn)口煤炭在2.81億噸-3.27億噸之間，進(jìn)口煤對(duì)我國(guó)煤炭供應(yīng)的貢獻(xiàn)度低于10%，但有調(diào)節(jié)供需平衡和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用。進(jìn)口動(dòng)力煤主要來(lái)自印尼和俄羅斯；煉焦煤主要來(lái)自蒙古和俄羅斯。進(jìn)口煤量的變化主要受政策和經(jīng)濟(jì)效益的共同影響。判斷煤價(jià)變動(dòng)方向的核心是供需缺口。需求或供給單方面的預(yù)期變化無(wú)法決定商品價(jià)格的變化，判斷煤價(jià)變動(dòng)方向的核心是供需缺口，也可以是需求增速減供給在同方向上的變動(dòng)幅度，決定價(jià)格彈性的幅度。建議在不同時(shí)間周期下，持續(xù)跟蹤供需增速差的變化，價(jià)格發(fā)生實(shí)際變動(dòng)的時(shí)間較供需缺口的產(chǎn)生滯后1年左右。需求端：在國(guó)際能源危機(jī)凸顯煤炭地位+經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)復(fù)蘇+新能源替代仍需時(shí)日的背景下，煤炭的需求易漲難降。供給端：在長(zhǎng)期低資本開(kāi)支+雙碳政策擠壓行業(yè)預(yù)期+政策端把在國(guó)際局勢(shì)變動(dòng)下，未來(lái)面臨的不確定或?qū)⒃鰪?qiáng)。綜上，我們判斷穩(wěn)增長(zhǎng)將拉動(dòng)煤炭需求，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量高速增長(zhǎng)難以持續(xù)，進(jìn)口量或邊際減少，煤炭行業(yè)需求證券研究報(bào)告推薦(維持)重點(diǎn)公司EPS(元)評(píng)級(jí)陜西煤業(yè)2.412.59買入中國(guó)神華3.273.43增持兗礦能源6.867.25增持淮北礦業(yè)2.752.97增持潞安環(huán)能4.614.67增持晉控煤業(yè)2.052.21增持山西焦煤增持電投能源增持華陽(yáng)股份3.023.31增持平煤股份2.512.70增持中煤能源增持山煤國(guó)際3.743.86增持相關(guān)報(bào)告續(xù)去化，煤市平穩(wěn)運(yùn)行 場(chǎng)整體偏穩(wěn)，八月旺季預(yù)期良好 持高位水平，焦煤市場(chǎng)偏強(qiáng)運(yùn)行 王錕wangkun89@王錕S0190521010002風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)變化、煤價(jià)大幅下跌、煤炭供應(yīng)超預(yù)期、新能源替代加快、行業(yè)政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2-錄 - - 速差的變化 -30- - 圖表4、2021年五省儲(chǔ)量占全國(guó)煤炭總儲(chǔ)量的78.47% -7-圖表5、2016年我國(guó)三大煤種可探明儲(chǔ)量的占比 -7- 圖表7、2020年全球煤炭可采儲(chǔ)量分布 -8-圖表8、2020年重要資源國(guó)煤炭可采年限(年) -8-圖表9、煤炭仍是我國(guó)消耗量最大的基礎(chǔ)能源(EJ) -8- - 圖表16、在煤炭?jī)r(jià)格類型基礎(chǔ)上衍生出的煤炭?jī)r(jià)格指數(shù) -12- 圖表18、煤炭行業(yè)的主要下游格局及其2022年耗煤量占比 -14-圖表19、2018-2022年我國(guó)四大耗煤行業(yè)的煤炭消費(fèi)量(億噸) -14- 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3- 圖表23、2002-2022年我國(guó)原煤生產(chǎn)量(億噸)及其增速(%) -17-圖表24、2012-2022年煤炭開(kāi)采固定資產(chǎn)投資完成額及其增速 -17-政策 -19- -圖表27、2022年動(dòng)力煤產(chǎn)量地圖(萬(wàn)噸) -20-圖表28、2022年焦煤產(chǎn)量地圖(萬(wàn)噸) -20-圖表29、2022年無(wú)煙煤產(chǎn)量地圖(萬(wàn)噸) -20- - 圖表44、2022年火電發(fā)電仍占主導(dǎo) -27-圖表45、2022年火電發(fā)電增速為0.9% -27-圖表46、247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量(萬(wàn)噸/日) -27- -27-圖表48、2022年我國(guó)煤炭產(chǎn)能利用率已近極限 -28-圖表49、2022年煤炭企業(yè)資本性開(kāi)支絕對(duì)值不及2012年水平 -28-圖表50、2021年前20大煤炭集團(tuán)原煤產(chǎn)量 -28-前20大煤炭企業(yè)擬新投產(chǎn)能(萬(wàn)噸) -28-、2023年進(jìn)口量同比高增，但延續(xù)勢(shì)頭易受煤價(jià)和國(guó)際局勢(shì)影響.....-29-圖表53、進(jìn)口量對(duì)我國(guó)煤炭供應(yīng)的增量貢獻(xiàn)率有限..........................................-29-圖表54、IEA預(yù)測(cè)2023-2025年我國(guó)煤炭產(chǎn)出量、消耗量(億噸)及其增速.-30-圖表55、IEA預(yù)測(cè)2023-2025年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量與銷量的缺口(億噸)...................-30-行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-報(bào)告正文煤炭是由古代植物遺體演變而來(lái)。古代植物遺體堆積后逐步演變?yōu)槟嗵亢透?，由于地殼運(yùn)動(dòng)而被掩埋，在較高的溫度和壓力的作用下，經(jīng)過(guò)成巖作用演變?yōu)槊毫硪环N分類方式是基于不同煤種的用途，根據(jù)煤炭的具體使用場(chǎng)景進(jìn)一步劃分為：用途的分類褐煤資料來(lái)源：“掌上煤焦”公眾號(hào)，“貴煤數(shù)據(jù)”公眾號(hào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-推斷資源量預(yù)可行性研究 可行性研究 可信儲(chǔ)量控制資源量?jī)?chǔ)量經(jīng)礦產(chǎn)資源勘查查明并經(jīng)概略研究，預(yù)期可經(jīng)濟(jì)開(kāi)采的源探明資源量證實(shí)儲(chǔ)量預(yù)可行性研究可行性研究量中可經(jīng)濟(jì)采334資源量333推斷資源量推斷資源量預(yù)可行性研究 可行性研究 可信儲(chǔ)量控制資源量?jī)?chǔ)量經(jīng)礦產(chǎn)資源勘查查明并經(jīng)概略研究，預(yù)期可經(jīng)濟(jì)開(kāi)采的源探明資源量證實(shí)儲(chǔ)量預(yù)可行性研究可行性研究量中可經(jīng)濟(jì)采334資源量333推斷資源量可信儲(chǔ)量122b控制資源量行性研究行性研究性研究2S22控制資源量332控制資源量2M22控制資源量2S11探明資源量2S21探明資源量2M11和2M21探明資源量331探明資源量111和121證實(shí)儲(chǔ)量111b和121探明資源量煤炭資源是指賦存于地下的具有現(xiàn)實(shí)和潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值的煤炭，資源儲(chǔ)量分類標(biāo)準(zhǔn)是資源基礎(chǔ)性、綱領(lǐng)性技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。目前我國(guó)執(zhí)行的資源儲(chǔ)量分類標(biāo)準(zhǔn)為《固體礦(GB/T17766-2020)。該標(biāo)準(zhǔn)明確調(diào)查勘查階段分為普查、詳查。具體來(lái)看，資源量指的是經(jīng)勘查后預(yù)期可經(jīng)濟(jì)開(kāi)采的固體礦產(chǎn)資源，經(jīng)過(guò)普查、詳查和勘探后分別對(duì)應(yīng)形成預(yù)測(cè)/控制/探明資源量。儲(chǔ)量指的是控制/探明資源量中經(jīng)濟(jì)可采的部分，即通過(guò)了預(yù)可行性研究、可行性研究的探明/控制資源量，可分別合理轉(zhuǎn)換為證實(shí)/可信儲(chǔ)量。估算的資源量，以及控制/探明資源量外推的部分，地質(zhì)可靠程度較低加密工程圈定并估算的資源量，地質(zhì)可靠程度高我國(guó)此前使用的《固體礦產(chǎn)資源/儲(chǔ)量分類》(GB/T17766-1999)，主要根據(jù)經(jīng)濟(jì)意義、可行性評(píng)價(jià)和地質(zhì)可靠程度，采用編碼三位數(shù)(XYZ)代表不同資源含量，其中：X代表經(jīng)濟(jì)意義，Y代表資源的可行性評(píng)價(jià)，Z代表地質(zhì)可靠程度。以XYZ編碼的資源儲(chǔ)量，可以與2020年版儲(chǔ)量和資源量進(jìn)行對(duì)標(biāo)：YZY可行性軸12M2S3經(jīng)濟(jì)的邊際經(jīng)濟(jì)的次邊際經(jīng)濟(jì)的內(nèi)蘊(yùn)經(jīng)濟(jì)的整理行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-煤炭的儲(chǔ)量分類標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)歷了多年演變，目前國(guó)際上較為流行的為澳大利亞JORC標(biāo)準(zhǔn)和俄羅斯1996版標(biāo)準(zhǔn)。JORC和儲(chǔ)量，資源量?jī)H考慮地質(zhì)條件，按照地質(zhì)可靠程度從低到高分為推斷的(Inferred)、控制的 (Indicated)和探明的(Measured)。儲(chǔ)量則綜合考慮地質(zhì)、經(jīng)濟(jì)、采礦等條件細(xì)分為可能的(Probable)和證實(shí)的(Proved)。-7-23.77%焦煤23.77%焦煤力煤行業(yè)深度研究報(bào)告據(jù)自然資源局發(fā)布的《中國(guó)礦產(chǎn)資源報(bào)告2022》，我國(guó)2021年煤炭?jī)?chǔ)量為2078.85炭總儲(chǔ)量的78.47%，資源分布較為集中。僅 (32.5%)、新疆(28.7%)和陜西(26.5%)；煉焦煤集中分布在山西(46.0%)；無(wú)煙煤則主要分布在山西(39.6%)和貴州(28.6%)。21.53%6.49%新疆：364.52新疆：364.5217.53%14.94%內(nèi)蒙古：327.0215.73%山西新疆內(nèi)蒙古陜西貴州其他(億噸)2%26%72%煉焦煤不明種類資料來(lái)源：“中國(guó)太原煤炭交易中心”公眾號(hào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理 40%60%80%100%山西貴州河北陜西寧夏內(nèi)蒙古河南黑龍江新疆四川其他請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-2.4% 2.6%3.2%3.3%3.2% 9.3%據(jù)EnergyInstitute，2020年我國(guó)煤炭探明儲(chǔ)量占全球煤炭探明總儲(chǔ)量的13.33%，2.4% 2.6%3.2%3.3%3.2% 9.3% 資料來(lái)源：EnergyInstitute，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理1391397370資料來(lái)源：EnergyInstitute，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理EJ055.4755.47%55.43%石油天然氣煤炭EnergyInstitute興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-寧夏黑龍江吉林遼寧內(nèi)蒙古天津山東河北山西陜西江蘇河南上海安徽湖北四川重慶浙江 臺(tái)灣云南香港澳門海南通道豐沙大集通晉陜蒙外運(yùn)南部、和邢)甘豫皖江滬昆橫向通道云貴外運(yùn)新疆甘肅青海西藏寧夏黑龍江吉林遼寧內(nèi)蒙古天津山東河北山西陜西江蘇河南上海安徽湖北四川重慶浙江 臺(tái)灣云南香港澳門海南通道豐沙大集通晉陜蒙外運(yùn)南部、和邢)甘豫皖江滬昆橫向通道云貴外運(yùn)新疆甘肅青海西藏漸形成了包含鐵公水的“九縱六橫”聯(lián)合運(yùn)輸格局。江西湖南江西貴州貴州福建電量前五地區(qū)煤煤炭產(chǎn)量前五產(chǎn)區(qū)輸格局形成“九縱六橫”網(wǎng)絡(luò)需求需求區(qū)域晉陜蒙外運(yùn)晉陜蒙外運(yùn)南昆縱向通道云貴外云貴外運(yùn)冀豫魯皖鄂湘贛桂粵川渝甘青浙滬魯江江浙滬閩粵桂新新疆外運(yùn)京杭運(yùn)河京京津冀遼冀豫魯云云湘贛浙滬浙滬皖域行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-水路運(yùn)輸晉陜蒙產(chǎn)區(qū)新疆產(chǎn)區(qū) 連接南北兩翼長(zhǎng)，我國(guó)煤炭運(yùn)輸主要以鐵路為主。從煤炭運(yùn)量來(lái)看，2022年鐵路、公路和水路運(yùn)輸分別占比55.22%、29.73%和15.04%，對(duì)應(yīng)運(yùn)輸成本分別為126.5、250和28.1元/噸。從主產(chǎn)地調(diào)出方式來(lái)看，晉陜蒙的煤炭運(yùn)輸形式是多式聯(lián)運(yùn)，先由公路運(yùn)水路運(yùn)輸晉陜蒙產(chǎn)區(qū)新疆產(chǎn)區(qū) 連接南北兩翼區(qū)不同，新疆的煤炭外調(diào)通過(guò)貫穿全疆的“一主兩翼”鐵路連接，僅供給川渝甘青幾個(gè)地區(qū)，其中蘭新線是疆煤唯一外運(yùn)通道，再經(jīng)由蘭渝線輸送至川渝地區(qū)。 ，“貴煤數(shù)據(jù)”公眾號(hào)，《我國(guó)研究院整理同58%22%31%23%28%7%32%73%55%58%7%70%65%山西省陜西省河北省(%)公路直達(dá)(%)河南省 安徽省業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理和曹妃甸港連云港浩吉線浩吉線(縱向)：內(nèi)蒙古浩勒?qǐng)?bào)吉站-江西省吉安市旗達(dá)來(lái)呼布鎮(zhèn)-理行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-11-煤炭完全成本?保險(xiǎn)費(fèi)海運(yùn)運(yùn)費(fèi)?汽車短途運(yùn)費(fèi)?地方煤運(yùn)收費(fèi)?鐵/公路運(yùn)費(fèi)口雜費(fèi)?堆存費(fèi)利潤(rùn)各項(xiàng)基金煤炭平煤炭完全成本?保險(xiǎn)費(fèi)海運(yùn)運(yùn)費(fèi)?汽車短途運(yùn)費(fèi)?地方煤運(yùn)收費(fèi)?鐵/公路運(yùn)費(fèi)口雜費(fèi)?堆存費(fèi)利潤(rùn)各項(xiàng)基金煤炭平煤炭到岸價(jià)煤炭車板價(jià)資源稅增值稅地方政府收費(fèi)根據(jù)運(yùn)輸節(jié)點(diǎn)不同的報(bào)價(jià)方式。在貿(mào)易環(huán)節(jié)中，可根據(jù)所處的運(yùn)輸節(jié)點(diǎn)將煤炭?jī)r(jià)炭?jī)r(jià)格類型基礎(chǔ)上，市場(chǎng)以產(chǎn)地、中轉(zhuǎn)地及消費(fèi)地形成基于運(yùn)輸節(jié)點(diǎn)的煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)。類?煤炭入庫(kù)前價(jià)格?倉(cāng)庫(kù)使用費(fèi)煤煤炭庫(kù)提價(jià)?站臺(tái)費(fèi)?代收費(fèi)?稅費(fèi)資料來(lái)源：“礦業(yè)界”公眾號(hào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理期貨指數(shù)。我國(guó)亦存在煤炭期貨合約，主要是大連商品交易所的焦煤和焦炭期貨以及鄭州商品交易所的動(dòng)力煤期貨，發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)控制和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，價(jià)格影響力逐漸擴(kuò)大。其中，動(dòng)力煤期貨經(jīng)歷2021年連續(xù)跌停板后，鄭商所采取提高手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、收緊交易限額、研究實(shí)施擴(kuò)大交割品的范圍等多項(xiàng)措施降低市場(chǎng)投機(jī)，此后動(dòng)力煤期貨價(jià)格波動(dòng)收窄，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能略有削弱。行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-動(dòng)力煤按產(chǎn)地為標(biāo)準(zhǔn)煉焦煤動(dòng)力煤按港口和運(yùn)輸通道為標(biāo)準(zhǔn)煉焦煤期貨價(jià)格國(guó)際煤價(jià)指數(shù)。全球煤炭?jī)r(jià)格圍繞三大煤炭貿(mào)易港口形成了歐洲三港(DES-ARA)、南非理查德港(RB)和澳大利亞紐卡斯?fàn)柛?NEWC)三個(gè)重要價(jià)格指數(shù)，均由環(huán)球煤炭交易平臺(tái)根據(jù)每周交易量和問(wèn)詢雙方報(bào)價(jià)后計(jì)算得出。各價(jià)格指數(shù)定價(jià)對(duì)應(yīng)不同熱值，DES-ARA動(dòng)力煤包含最低發(fā)熱量為5850/5700大卡/千克、RB動(dòng)力煤最低發(fā)熱量包含5850/5700/5300/4500大卡/千克，NEWC動(dòng)力煤最低發(fā)熱量為5850大卡/千克。動(dòng)力煤按產(chǎn)地為標(biāo)準(zhǔn)煉焦煤動(dòng)力煤按港口和運(yùn)輸通道為標(biāo)準(zhǔn)煉焦煤期貨價(jià)格圖表16、在煤炭?jī)r(jià)格類型基礎(chǔ)上衍生出的煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)山西大同動(dòng)力煤指數(shù)鄂爾多斯動(dòng)力煤指數(shù)陜西榆林動(dòng)力煤指數(shù)古交2號(hào)開(kāi)灤肥精煤環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)秦皇島港口平倉(cāng)價(jià)京唐港主焦煤庫(kù)提價(jià)澳洲峰景礦硬焦煤峰中國(guó)到岸價(jià)按消費(fèi)地為標(biāo)準(zhǔn)中國(guó)沿海電煤采購(gòu)價(jià)格指數(shù)(CECI沿海指數(shù))鄭鄭州商品交易所動(dòng)力煤期貨價(jià)格大連商品交易所焦炭期貨價(jià)大連商品交易所焦炭期貨價(jià)格大連商品交易所焦煤期貨價(jià)格 歐洲三港(DES-ARA)離岸價(jià) 國(guó)際煤炭南非理查德港(RB國(guó)際煤炭南非理查德港(RB)離岸價(jià)澳大利亞紐卡斯?fàn)柛?NEWC)離岸價(jià)資料來(lái)源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理-13-行業(yè)深度研究報(bào)告2016年以來(lái)，我國(guó)當(dāng)前煤炭定價(jià)實(shí)行“新雙軌制模式”。國(guó)有大礦對(duì)下游發(fā)電供總量按照26億噸的規(guī)模落實(shí)。煤炭長(zhǎng)協(xié)定價(jià)執(zhí)行“基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”形式，基準(zhǔn)價(jià)由國(guó)家制定，浮動(dòng)價(jià)隨重要煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)進(jìn)行調(diào)整，2021年以來(lái)，在煤炭市場(chǎng)波動(dòng)影響下，長(zhǎng)協(xié)定價(jià)模式不斷朝著收窄波動(dòng)區(qū)間的方向推演，是煤炭?jī)r(jià)格的壓艙石。目前執(zhí)行的長(zhǎng)協(xié)價(jià)格區(qū)間為570-770元/噸，晉陜蒙三地產(chǎn)區(qū)出礦環(huán)節(jié)(坑口)長(zhǎng)協(xié)的合理區(qū)間有明確劃分：噸。相相關(guān)政策文件煤價(jià)區(qū)間定價(jià)公式基準(zhǔn)價(jià)2017.01發(fā)改委《關(guān)于印發(fā)平抑煤炭市的通知》535元/噸50%*535+50%*(環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)+CCTD秦皇島動(dòng)力煤綜合交易價(jià)格)/2470-600元/噸.12.312022.2.24發(fā)改委《2022年煤炭中長(zhǎng)期合同簽訂履約的工作方案》(征求意見(jiàn)稿)發(fā)改委《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的通知》700元/噸675元/噸50%*700+50%*(環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)+CCTD秦皇島動(dòng)力煤綜合交易價(jià)格+全國(guó)煤炭交易中心綜合價(jià)格指數(shù)+中國(guó)沿海電煤采購(gòu)價(jià)格綜合指數(shù))/450%*675+50%*(全國(guó)煤炭交易中心綜合價(jià)格+環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)+CCTD秦皇島動(dòng)力煤綜合交易價(jià)格)/3550-850元/噸570-770元/噸均取上月最后一期請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-煤炭通過(guò)四大高耗能產(chǎn)業(yè)，最終消費(fèi)指向下游的基建和地產(chǎn)。根據(jù)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行級(jí)等生產(chǎn)活動(dòng)構(gòu)成。隨著開(kāi)采技術(shù)的成熟以及工業(yè)革命的發(fā)展，人們對(duì)于煤炭的足電力、建材、鋼鐵、化工行業(yè)等需求。2018-2022年間煤炭消費(fèi)量仍在平緩增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)，四大產(chǎn)業(yè)的煤炭消費(fèi)量占總消費(fèi)量比重長(zhǎng)期超過(guò)80%，需求粘性強(qiáng)。其中，電力是煤炭行業(yè)最大的下游行業(yè)。業(yè)建材(8.8%)房地產(chǎn)鋼鐵(154%)錦能源等；四大耗煤行業(yè)消費(fèi)量占比>80%19、2018-2022年我國(guó)四大耗煤行業(yè)的煤炭消費(fèi)量(億噸)04030208.8%6.8% 5.2% 9.0%7.2%7.0%8.6%7.2%8.0%9.7%7.3%5.8%8.8%7.2%5.4%53.3%53.0%57.2%55.7%0201820222019電力行業(yè)鋼鐵行業(yè)2020化工行業(yè)2021建材行業(yè)其他行業(yè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)階段經(jīng)濟(jì)增速放緩階段煤炭需求周期與經(jīng)濟(jì)周期高度關(guān)聯(lián)。穿透下游終端應(yīng)用，四大耗煤行業(yè)的終端應(yīng)2002-2011年間，我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，GDP增速達(dá)到10%以上，經(jīng)濟(jì)景氣度上行，下游生產(chǎn)擴(kuò)大帶動(dòng)煤炭消費(fèi)快速增加；2012-2020年間，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回落至5%-10%之間，下游生產(chǎn)降溫導(dǎo)致煤炭消費(fèi)增速持續(xù)放緩。2021年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)景氣度會(huì)直接影響下游需求，從而傳導(dǎo)至煤炭消費(fèi)量及行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)階段經(jīng)濟(jì)增速放緩階段5%0% GDP煤炭消費(fèi)量-同比 (右軸)60%40%20%0%-20%-40%-60%在實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)過(guò)程中，仍需煤炭發(fā)揮基礎(chǔ)能源和兜底保障作用。我國(guó)2020年首次提出在2030年之前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年實(shí)現(xiàn)碳中和。在實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)過(guò)程中，仍需煤炭發(fā)揮基礎(chǔ)能源和兜底保障作用，因此對(duì)煤需求仍具有較強(qiáng)支撐：首先，國(guó)際能源危機(jī)持續(xù)，煤炭能源對(duì)保供中的安全戰(zhàn)略性提高，基于我國(guó)重煤資源稟長(zhǎng)與新能源發(fā)展的期限錯(cuò)配，煤炭作為能源主體仍能在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)維持。根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心資源與環(huán)境政策研究所測(cè)算，到2030年中國(guó)能源需求將達(dá)到以及電源的波動(dòng)性對(duì)電網(wǎng)穩(wěn)定性的影響，在能源輔助服務(wù)市場(chǎng)建設(shè)、現(xiàn)貨交易市場(chǎng)體系建設(shè)及儲(chǔ)能市場(chǎng)建設(shè)等尚處于啟動(dòng)階段的情況下，實(shí)現(xiàn)對(duì)煤電的快速替代難度較大。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)工業(yè)產(chǎn)業(yè)增加值經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)沿海八省/內(nèi)陸十七省日均耗煤量、庫(kù)鋼鐵下游運(yùn)行指標(biāo)下游運(yùn)行指標(biāo)化工尿素期貨收盤價(jià)建材固定資產(chǎn)投資完成額；其他能源替代價(jià)格其他能源替代能源消費(fèi)量發(fā)電量資料來(lái)源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理下游行業(yè)對(duì)煤炭需求粘性仍強(qiáng)，下游產(chǎn)業(yè)對(duì)煤炭需求基本跟隨經(jīng)濟(jì)周期輪動(dòng)進(jìn)行炭需求的影響同樣需要關(guān)注，其影響力或?qū)㈦S著技術(shù)成熟程度而逐漸顯露。行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17- 18.39%20%%%5%0%-5% 18.39%20%%%5%0%-5%5045.5941.2639.4539.74 10.48%4.80%5.74%0.74%.5-8.97%同政策帶來(lái)的影響會(huì)投射在煤企的生產(chǎn)量上，如安全生產(chǎn)政策是煤炭生產(chǎn)的底線，涉及保供穩(wěn)價(jià)等產(chǎn)能政策會(huì)影響煤企的生產(chǎn)能力，雙碳政策會(huì)影響煤企的長(zhǎng)期投結(jié)合原煤產(chǎn)量、重點(diǎn)煤企的產(chǎn)煤量、煤炭行業(yè)的固定資產(chǎn)投資實(shí)際完成額等重要供給側(cè)數(shù)據(jù)輔以驗(yàn)證。涉煤政策方向供給側(cè)煤企生產(chǎn)情況產(chǎn)能政策安全生產(chǎn)政策雙碳政策能源清潔利用政策在產(chǎn)的產(chǎn)能未來(lái)投產(chǎn)資料來(lái)源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理政策驅(qū)動(dòng)煤炭產(chǎn)量釋放節(jié)奏?？v觀我國(guó)煤炭行業(yè)的主要發(fā)展階段，實(shí)際供應(yīng)量與政策指引呈現(xiàn)較高的關(guān)聯(lián)性。從2002-2020年，我國(guó)的煤炭產(chǎn)業(yè)僅經(jīng)歷了一輪從“增產(chǎn)-產(chǎn)能過(guò)剩-供給側(cè)改革”的產(chǎn)能周期。其增速(%)圖表24、2012-2022年煤炭開(kāi)采固定資產(chǎn)投資完成額及其增速528652634988%401002240%30%20%10%0%-20%-30%同比增速(%)原煤生產(chǎn)量同比增速(%)同比增長(zhǎng)(右軸)固定資產(chǎn)投資完成額：累計(jì)值同比增長(zhǎng)(右軸)擴(kuò)張階段(2002-2012)：在這一期間，政策大方向?yàn)橥苿?dòng)煤炭工業(yè)健康可持需的措施，帶動(dòng)煤炭產(chǎn)量快速增加，2002-2012年原煤產(chǎn)量復(fù)合增速達(dá)到行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-10.94%階段(2012-2020)：經(jīng)歷前一階段的產(chǎn)能放量與經(jīng)濟(jì)增速放緩，煤炭產(chǎn)能出現(xiàn)明顯過(guò)剩，表現(xiàn)為2012-2016年煤炭產(chǎn)量不斷下降。2016年后，我國(guó)密集出臺(tái)關(guān)于去產(chǎn)能的各項(xiàng)政策，加大供給側(cè)改革力度，通過(guò)退出落后產(chǎn)。保供增產(chǎn)階段(2021年至今)：隨著煤炭去產(chǎn)能任務(wù)順利完成，為確保我國(guó)化煤炭兜底保障作用，一定程度上拉動(dòng)我國(guó)煤炭產(chǎn)量的回升。-19-行業(yè)深度研究報(bào)告策向政策名稱容及影響 得到發(fā)揮?！吠七M(jìn)礦業(yè)權(quán)制度改革，推進(jìn)大型煤炭基地和大型煤炭企業(yè)集團(tuán)建投向 知》脫困發(fā)展的意見(jiàn)》》通知》工作的通知》通知》建煤礦項(xiàng)目。能目標(biāo)實(shí)現(xiàn)三年“大頭落地”加快推進(jìn)煤炭?jī)?yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，各產(chǎn)煤地區(qū)要組織指導(dǎo)煤炭生產(chǎn)企。增產(chǎn)階段 今)能的通知》高各級(jí)煤礦安全監(jiān)管監(jiān)察部門和各煤礦企業(yè)對(duì)照煤礦安全專項(xiàng)整治出問(wèn)題條件的應(yīng)急保供產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為常態(tài)化產(chǎn)能。濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-產(chǎn)能集中度進(jìn)一步提升。2015-2022年晉陜蒙新原煤產(chǎn)量由25.2億噸增加到36.4獻(xiàn)產(chǎn)量最大，焦煤豐富的山西和安徽、無(wú)煙煤豐富的山西同樣擔(dān)起主要的產(chǎn)出地。高 74.81%78.69%8%76%3074%2%0%8%5 資料來(lái)源：“運(yùn)聯(lián)研究”公眾號(hào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表27、2022年動(dòng)力煤產(chǎn)量地圖(萬(wàn)噸)1000-100001000-10000<1000>>50000110000-50000資料來(lái)源：中國(guó)煤炭資源網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表28、2022年焦煤產(chǎn)量地圖(萬(wàn)噸)3000-50003000-5000<30001000055000-10000資料來(lái)源：中國(guó)煤炭資源網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表29、2022年無(wú)煙煤產(chǎn)量地圖(萬(wàn)噸)100-1000100-100000>>100001000-10001000-10000資料來(lái)源：中國(guó)煤炭資源網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)家基欽提出經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在“庫(kù)存周期”，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到某個(gè)階段時(shí)發(fā)生的供給和需求變動(dòng)所造成的具有規(guī)律性的庫(kù)存波動(dòng)，通過(guò)對(duì)煤炭行業(yè)的庫(kù)存周期分析，可以加深對(duì)煤炭?jī)r(jià)格變化的理解。庫(kù)存周期的內(nèi)在機(jī)制是需求與生產(chǎn)間的錯(cuò)位與變動(dòng)，造就了庫(kù)存周期的四個(gè)階段，對(duì)應(yīng)不同供需格局下的價(jià)格：請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-供給端庫(kù)存庫(kù)存中轉(zhuǎn)地庫(kù)存需求端庫(kù)存供給端庫(kù)存庫(kù)存中轉(zhuǎn)地庫(kù)存需求端庫(kù)存被動(dòng)去庫(kù)存：需求持續(xù)增加被動(dòng)去庫(kù)存：需求持續(xù)增加，生產(chǎn)尚未跟上生產(chǎn)更弱主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存：主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存：生產(chǎn)擴(kuò)大生產(chǎn)轉(zhuǎn)弱，需求更低迷降價(jià)區(qū)間漲價(jià)區(qū)間降降價(jià)區(qū)間漲價(jià)區(qū)間價(jià)格庫(kù)存資料來(lái)源：價(jià)格庫(kù)存端和需求端跟蹤主要環(huán)節(jié)的煤炭庫(kù)存情況，判斷當(dāng)前煤炭行業(yè)處于庫(kù)存周期的位重要下游的庫(kù)存。國(guó)有重點(diǎn)煤礦庫(kù)存北方港港口煤炭庫(kù)存沿海八省動(dòng)力煤終端用戶煤炭庫(kù)存內(nèi)陸十七省動(dòng)力煤終端用戶煤炭庫(kù)存國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化廠煉焦煤庫(kù)存國(guó)內(nèi)247家鋼廠煉焦煤庫(kù)存資料來(lái)源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理340030002600220034003000260022001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年:北方港口煤炭庫(kù)存(萬(wàn)噸)2020202120222023行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-22-動(dòng)者：宏觀影響因素利力動(dòng)者：宏觀影響因素利力地理解煤炭的供需關(guān)系與煤價(jià)的變動(dòng)。重點(diǎn)觀測(cè)指標(biāo)能源清潔利用供供需庫(kù)存可用天數(shù)鋼廠庫(kù)存鋼材價(jià)格全國(guó)固定資產(chǎn)全國(guó)固定資產(chǎn)投資完成額全國(guó)房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資完成額資料來(lái)源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-23-47.36%48.65%51.54%51.35%52.83%47.36%48.65%51.54%51.35%52.83%我國(guó)是全球主要煤炭產(chǎn)出國(guó)與消費(fèi)國(guó)。盡管我國(guó)煤炭資源稟賦在全球范圍內(nèi)優(yōu)勢(shì) 消耗量：2022年我國(guó)煤炭消耗量為88.41艾焦(EJ，注：1艾焦=10^18焦耳)，同比增長(zhǎng)1.0%，占全球煤炭消耗量的52.8%，是煤炭最重要的消費(fèi)國(guó)家之一。產(chǎn)出量：2022年我國(guó)煤炭產(chǎn)出量為92.22EJ，同比增長(zhǎng)10.5%。我國(guó)煤炭產(chǎn)出80%60%40%20%2.8%2.8%51.04%52.65%55.41%54.57%20182019202020212022中國(guó)印度印尼其他國(guó)家資料來(lái)源：EnergyInstitute，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理40%0%20182019202020212022中國(guó)印度印尼其他國(guó)家資料來(lái)源：EnergyInstitute，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理進(jìn)口煤對(duì)我國(guó)煤炭供應(yīng)的貢獻(xiàn)度低于10%。2018-2022年，我國(guó)每年進(jìn)口煤炭在2.82億噸-3.24億噸之間，但進(jìn)口煤對(duì)我國(guó)煤炭總供給量的影響程度呈降低趨勢(shì)，從2018年的9.03%降低到2022年的5.95%。進(jìn)口煤量的變化主要受政策和經(jīng)濟(jì)細(xì)持穩(wěn)定。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-24-100%80%60%40%20%0%7.43%7.43%7.40%7.59%9.03%5.95%20182019202020212022我國(guó)煤炭自產(chǎn)量占總供給進(jìn)口量占比資料來(lái)源：EnergyInstitute，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理350003000025000200005000024.9%24.9%23.9%23.7%23.6%73.7%72.7%73.7%73.2%72.8%20182019202020212022動(dòng)力煤煉焦煙煤無(wú)煙煤(萬(wàn)噸)資料來(lái)源：Mysteel，iFinD，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理進(jìn)口煤來(lái)源國(guó)的市場(chǎng)份額已發(fā)生了變動(dòng)。我國(guó)的進(jìn)口煤來(lái)源國(guó)相對(duì)穩(wěn)定，主要來(lái)分點(diǎn)。印尼和俄羅斯已填補(bǔ)了澳大利亞讓出的市場(chǎng)份額。細(xì)分煤種來(lái)看：2022年我國(guó)進(jìn)口動(dòng)力煤主要來(lái)自印尼和俄羅斯。其中，從印尼進(jìn)俄羅斯，2022年我國(guó)從兩國(guó)分別進(jìn)口2561和2100萬(wàn)噸，占焦煤進(jìn)口量的35.30%和28.94%。蒙古澳大利亞印尼俄羅斯其他請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-25-2013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03印度尼西亞俄羅斯蒙古澳大利亞(萬(wàn)噸)蒙古俄羅斯加拿大美國(guó)印度尼西亞(萬(wàn)噸)煤既對(duì)我國(guó)的煤炭供應(yīng)起到必要的外部補(bǔ)充作用，同時(shí)也是一個(gè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)窗口。格下行。04002000廣州港:印尼Q5500動(dòng)力煤庫(kù)提價(jià):季度均價(jià)(元/噸)澳洲產(chǎn)山西產(chǎn)行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-26-判斷煤價(jià)變動(dòng)方向的核心是供需缺口，價(jià)格發(fā)生實(shí)際變動(dòng)的時(shí)間較供需缺口的產(chǎn)滯后一年的方向切換：2006年，煤炭市場(chǎng)由前一年的供過(guò)于求轉(zhuǎn)變?yōu)楣I(yè)完成對(duì)供需平衡關(guān)系的切換，價(jià)格運(yùn)行方向就會(huì)發(fā)生切換。供需矛盾沒(méi)有解決前，價(jià)格會(huì)在同方向持續(xù)演繹。2007年，供需缺口延續(xù)了2006年的規(guī)模，沒(méi)有被填補(bǔ)，煤價(jià)在2008年提速上漲；2012-2014供不應(yīng)求的矛盾在2015年的基礎(chǔ)上愈演愈烈，煤價(jià)在2017年加速上漲；17年供需缺口收窄，煤價(jià)漲幅放緩。因此，如果市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)現(xiàn)供需邊際反轉(zhuǎn)的信號(hào)或者產(chǎn)生反轉(zhuǎn)的預(yù)期，價(jià)格方向上的趨勢(shì)不會(huì)停止。54321023200120022003200420052001200220032004200520062007200820092010煤炭供需缺口(億噸)201120122013201420152016201120122013201420152016201720182019202020212022秦皇島港動(dòng)力煤均價(jià):同比(右軸)60%50%40%30%20%0%-20%-30%結(jié)合以上現(xiàn)象，我們認(rèn)為，供需增速差(需求增速減供給增速)和供需缺口的絕對(duì)值可以結(jié)合用于把握價(jià)格彈性大小和判斷價(jià)格拐點(diǎn)。前文我們提到，煤炭的需求和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著較高的關(guān)聯(lián)性。在慣性認(rèn)知里，經(jīng)濟(jì)需求好或不好意味著預(yù)期商品價(jià)格的變化；增速差完成正負(fù)方向的轉(zhuǎn)換，價(jià)格將發(fā)生運(yùn)行方向的切換；增速差在同方向上的變動(dòng)幅度，決定價(jià)格彈性的幅度。行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-27-力煤需求上漲的支撐是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)火電發(fā)電量的提升，短期內(nèi)清潔能源仍未能2.2%，其中2022年火電發(fā)電量58531億千瓦時(shí)(同比+0.9%)，占總發(fā)電量比重69.8%。從發(fā)電增量來(lái)看，2022年發(fā)電總量同比增加2764.5億千瓦時(shí)，其中火電同比增加828.6億千瓦時(shí)，貢獻(xiàn)率達(dá)到30.0%，僅次于風(fēng)電增加的1200.2億千瓦時(shí)(貢獻(xiàn)率43.4%)。 (2)焦煤需求穩(wěn)定的底層邏輯在于穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下鋼鐵產(chǎn)量維持平控。2023年，隨著經(jīng)濟(jì)周期逐漸轉(zhuǎn)入復(fù)蘇期以及穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)的落實(shí)，鋼鐵行業(yè)對(duì)焦煤保持剛性產(chǎn)生需求的邊際拉動(dòng)。核電,核電,5.0%光伏,2.7%水電,水電,14.3%火電,69.8%風(fēng)電,247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量(萬(wàn)噸/日)260242.62502402302202102001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月2020年2021年2022年2023年70000600005000040000300002000010000002058,53158,531,6,8672.5%0.9%%2,2902,29016%14%12%10%8%6%4%2%0%火電水電風(fēng)電火電水電光伏核電光伏2022年發(fā)電量(億千瓦時(shí))增速(右軸)880.3880.3745.6745.6國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化廠煉焦煤庫(kù)存(萬(wàn)噸)國(guó)內(nèi)樣本鋼廠煉焦煤庫(kù)存(萬(wàn)噸)產(chǎn)政策推動(dòng)下，我國(guó)在2021Q4釋放煤炭產(chǎn)能2.2億噸/年，2022年釋放產(chǎn)能3億噸/年。產(chǎn)能的快速核增帶動(dòng)了2021-2022年國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量增速迅猛，同比分別增長(zhǎng)5.74%和10.48%。2022年全國(guó)煤礦產(chǎn)能利用率同比增加4.1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到93.0%，基本達(dá)到飽和狀態(tài)。在安檢要求趨嚴(yán)、煤礦質(zhì)量要求優(yōu)質(zhì)等背景下,我們行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-28-面有限的資本性開(kāi)支難以支撐產(chǎn)量大量釋放。盡管資本性開(kāi)支同比增速于2018億的水平，且當(dāng)前煤礦建設(shè)成本以及安全投入遠(yuǎn)高于以前，對(duì)資本投入要求更高。煤企新建產(chǎn)能意愿受到一定影響。實(shí)證來(lái)看，我們選取國(guó)內(nèi)產(chǎn)量排名前20的國(guó)有煤炭集團(tuán)為樣本。2021年，這20家煤炭集團(tuán)原煤產(chǎn)量合計(jì)為26.6億噸，占當(dāng)年全國(guó)原煤產(chǎn)量(40.7億噸)的65%。截至2022年底，前20大煤企在建或擬建煤礦產(chǎn)能1.923億噸，有望在未來(lái)數(shù)年陸續(xù)投產(chǎn)，2023-2027年將新投產(chǎn)1.78億噸。近兩年的產(chǎn)能高增長(zhǎng)趨勢(shì)難以持續(xù)。圖表48、2022年我國(guó)煤炭產(chǎn)能利用率已近極限6000005000004000003000002000000089.00%93.00%88.90%20212022產(chǎn)能利用率 94% 92% 90% % % % %85.70%85.90%86.60%20162017201820192020原煤產(chǎn)量(萬(wàn)噸)有效產(chǎn)能(萬(wàn)噸)金融研究院整理20大煤炭集團(tuán)原煤產(chǎn)量國(guó)家能源集團(tuán)晉能控股集團(tuán)山東能源集團(tuán)中煤能源集團(tuán)陜煤集團(tuán)山西焦煤集團(tuán)潞安化工集團(tuán)華能集團(tuán)國(guó)家電投集團(tuán)淮河能源集團(tuán)河南能源集團(tuán)冀中能源集團(tuán)華電煤業(yè)集團(tuán)華陽(yáng)新材料集團(tuán)遼寧能源集團(tuán)伊泰集團(tuán)匯能集團(tuán)龍煤集團(tuán)開(kāi)灤集團(tuán)中國(guó)平煤神馬集團(tuán)01000020000300004000050000600002021年前20大煤炭企業(yè)原煤產(chǎn)量(萬(wàn)噸)理注：煤企篩選標(biāo)準(zhǔn)為2021年原煤產(chǎn)量排名前20的企業(yè)。圖表49、2022年煤炭企業(yè)資本性開(kāi)支絕對(duì)值不及年水平01231.461348.0838.47%889.312.44%50%40%30%20%0%-20%-30%資本性開(kāi)支(億元)同比(%)右軸理分煤礦未明確投產(chǎn)時(shí)間，統(tǒng)一從開(kāi)工時(shí)間后推五年計(jì)算。外們?nèi)孕桕P(guān)注進(jìn)口補(bǔ)給的重要性和持續(xù)性。從量的角度來(lái)看，進(jìn)口煤占整體煤炭供應(yīng)比重較低，并且對(duì)我國(guó)煤炭供給增量的貢獻(xiàn)率較低，遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的增量貢請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-29-定性更高，易受國(guó)際局勢(shì)和煤價(jià)波動(dòng)的影響。從質(zhì)的角度來(lái)看，由國(guó)際局勢(shì)緊張誘發(fā)的能源危機(jī)將持續(xù)，使得各國(guó)搶購(gòu)高卡煤，我國(guó)進(jìn)口煤發(fā)電熱能下降較為明顯。綜上我們判斷，隨著進(jìn)口煤的價(jià)差優(yōu)勢(shì)趨弱，2023年以來(lái)進(jìn)口煤高增趨勢(shì)難以為繼，能源危機(jī)的影響將持續(xù)深化我國(guó)煤炭進(jìn)口的不確定性，作為供需緊平衡的重要邊際變量對(duì)煤價(jià)產(chǎn)生影響。煤價(jià)和國(guó)際局勢(shì)影響10,0008,0006,0004,0002,000051%10%73%93%30%411751%10%73%93%30%4117406839583987291760%31481月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200%150%100%50%0%-50%2020年2021年2022年2023年YOY-2023(右軸)%12.05%國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的增量貢獻(xiàn)率進(jìn)口量的增量貢獻(xiàn)率根據(jù)IEA對(duì)我國(guó)煤炭行業(yè)的追蹤，我國(guó)煤炭需求在燃煤發(fā)電的強(qiáng)需求帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)2023年需求同比增長(zhǎng)5.93%至46.79億噸；煤炭供給同比增長(zhǎng)回落至1.59%，供給量為46.31億噸，供需差將再次顯現(xiàn)。同時(shí)，在假設(shè)GDP增長(zhǎng)率為4.7%和工業(yè)生產(chǎn)(IndustrialProduction)增長(zhǎng)率為5%的條件下，預(yù)計(jì)2023-2025年的煤炭需求年均增長(zhǎng)率為1.0%，2025年達(dá)到47.73億噸的水平，增量主要來(lái)源于煤電和煤化工。電力是維系煤炭需求的最重要抓手，在2020-2022年的電力應(yīng)急情況以及國(guó)家能源局公布的燃煤電廠裝機(jī)容量計(jì)劃背景下，IEA推測(cè)燃煤發(fā)電量將以2.3%的速度增長(zhǎng)，在2025年將達(dá)到62663億千應(yīng)煤炭消費(fèi)量約為30.65億噸，占2025年預(yù)測(cè)消費(fèi)量比重超過(guò)60%。同時(shí)，IEA認(rèn)為我國(guó)煤炭產(chǎn)量將在2023年達(dá)到峰值，2024年起開(kāi)始緩慢下滑，預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)量水平接近45.5億噸，接近2022年產(chǎn)量水平。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-30-048-1.09-1.47-1.73-1.35-2.23-2.77048-1.09-1.47-1.73-1.35-2.23-2.77A消耗量(億噸)及其增速 46.7947.2647.7346.3145.9145.50 10%.93% 8% 6% 4% 2%-0.88% 0% %國(guó)內(nèi)產(chǎn)量(億噸)消費(fèi)量(億噸)整理22整理資源方面：2020年我國(guó)煤炭探明儲(chǔ)量占全球煤炭探明總儲(chǔ)量的13.33%，全種稟賦差異較大。度的區(qū)域錯(cuò)配，運(yùn)輸網(wǎng)水路單價(jià)最低?；鶞?zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”，明確570-770元/噸為合理的價(jià)格區(qū)間。增長(zhǎng)正相關(guān)；我國(guó)自產(chǎn)煤的供給顯著受到產(chǎn)業(yè)政策影響。供應(yīng)的貢獻(xiàn)度低于10%，但有調(diào)節(jié)供需平衡和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用。進(jìn)口動(dòng)力煤主要來(lái)自印尼和俄羅斯；煉焦煤主要來(lái)自蒙古和俄羅斯。變化無(wú)法決定商品價(jià)格的變化；增速差完成正負(fù)方向的轉(zhuǎn)換，價(jià)格將發(fā)生運(yùn)。建議在不同時(shí)間周期下，持續(xù)跟蹤供需增速差的變化?？诹炕蜻呺H減少，煤炭行業(yè)需求增速>供給增速的格局有望再次顯現(xiàn)。行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-31-，火電發(fā)電量將隨之降低，對(duì)煤炭的需求亦將隨之降低。煤價(jià)大幅下跌。假如煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，煤炭板塊內(nèi)公司的業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)超預(yù)期變化。帶來(lái)煤炭供應(yīng)過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。新能源替代加快。煤炭的中長(zhǎng)期需求邏輯來(lái)自于：新能源技術(shù)發(fā)展與能源需若新能源技術(shù)克服重大瓶頸，或?qū)⒓涌烀禾刻娲乃俣?。炭產(chǎn)量或者價(jià)格直接產(chǎn)生影響。-32-行業(yè)深度研究報(bào)告分析師聲明本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本間接收到任何形式的補(bǔ)償。投資評(píng)級(jí)說(shuō)明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)類別評(píng)級(jí)說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)(另有說(shuō)明的除外)。評(píng)