基于一致預(yù)期的PB-ROE選股模型構(gòu)建與優(yōu)化——金融工價值投資是證券投資的傳統(tǒng)理念，核心思想在于尋找價格低于內(nèi)在價值的股票，從而獲取未來價格修復(fù)的收益。具體來看，符合價值投資理念的標(biāo)的首先要具有良好的基本面，其次要有合理的本文沿用PB-ROE這一經(jīng)典框架，構(gòu)建A股市場價值選股策略，以考察這一選股思路在A股是否可行，并引入一致預(yù)期指標(biāo)利指標(biāo)采用凈資產(chǎn)收益率（ROEROE越高說明企業(yè)的盈利露，但由于各公司財報的披露時間并不一致，為避免使用未來數(shù)指標(biāo)我們于每月更新，其中每股凈資產(chǎn)采用上市公司披露的最近本面篩選，構(gòu)建初始股票池，然后在此基礎(chǔ)上采用PB指標(biāo)做第二層篩選，形成最終的股票組合。按照上述思路，我們采用全部A股構(gòu)建傳統(tǒng)PB-ROE模型。回測時間設(shè)定為2007年5月看，該方法可以跑贏基準(zhǔn)指數(shù)，這說明PB-ROE模型在A股市場走強(qiáng)，特殊一九行情所產(chǎn)生的結(jié)果，長期看相對于萬得全A指數(shù)打分法的選股績效并不特別理想，我們嘗試采用分層篩選法改進(jìn)績效。在第一層基于基本面的篩選中，我們篩選那些ROE高于經(jīng)濟(jì)高速增長時個股ROE普遍較好，而經(jīng)濟(jì)衰退或低速增長選股模型，但長期看，無論是收益率還是收益風(fēng)險比都顯著優(yōu)于綜合打分法。這說明該方法是有效的，我們認(rèn)為原因可能在于分層篩選法實(shí)際上是加大了估值指標(biāo)在個股篩選上的權(quán)重，而在我們前期多因子選股研究中，我們發(fā)現(xiàn)估值因子是一個長期有效且模型從上述測試結(jié)果可以看出，價值投資長期以來能夠獲得相對有待提升。我們分析其中的原因，可能是因?yàn)槲覀儾捎玫氖枪镜珜Y本市場影響較大的是預(yù)期而非歷史。鑒于此，我們考慮引們于每月第一個交易日，采用最新的分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)構(gòu)建PB與ROE構(gòu)建選股模型。為提升數(shù)據(jù)質(zhì)那些分析師跟蹤家數(shù)少于三家的上市公司。模型構(gòu)建方法依舊采2.1.基于一致預(yù)期PB-ROE選股模型回測基于一致預(yù)期的PB-益。長期來看，在市場下跌時組合具有較好的抗風(fēng)險性，在牛市TOP50的最大回撤也略微減小。這進(jìn)一步驗(yàn)證了價值投資在A型中，我們發(fā)現(xiàn)雖然長期看分層篩選法的選股績效好于綜合打分法，但今年以來的收益率卻不及綜合打分，在本文第一部分僅采選條件過于寬泛了，而今年以來的行情是過度集中于較小一部分藍(lán)籌股上，故分層法績效不及綜合打分法。于是，這就產(chǎn)生了矛盾，即在實(shí)戰(zhàn)中，我們應(yīng)該采用分層法還是綜合打分法構(gòu)建股票池呢？為消除這種多元選擇帶來的困惑，我們考慮對模型做進(jìn)一步的優(yōu)化，主要思路為在分層法的第一層篩選中，我們嘗試加入其他符合邏輯的指標(biāo)，以縮小備選股票池，并提升第一層篩選出的股票池的收益。倘若改進(jìn)后的分層法選股績效能有進(jìn)一步提升，尤其是今年的行情中依舊能錄得好于綜合打分法的收益，那3.一致預(yù)期PB-ROE選股模型的進(jìn)一步優(yōu)化與完善3.1.模型優(yōu)化與完善思路我們考慮分層篩選法的第一層基本面篩選中新加入一個一致預(yù)期凈利潤增速指標(biāo)。這是因?yàn)?，從我們前期關(guān)于多因子選股的研究中，發(fā)現(xiàn)上市公司的成長性也是一個長期較為有效的指標(biāo)，因?yàn)橥顿Y者投資股票其實(shí)看重的該公司未來的增長能力。而之所以選擇采用一致預(yù)期指標(biāo)，則是為了克服歷史財務(wù)數(shù)據(jù)過于滯后的問題，以進(jìn)一步提升成長性指標(biāo)的選股能們對第二層基于估值指標(biāo)的篩選也做進(jìn)一步改進(jìn)，新加入一個預(yù)3.2.優(yōu)化后的PB-ROE選股模型歷史回測上述改進(jìn)思路中，有指標(biāo)權(quán)重，前者我們設(shè)定為便于結(jié)果展示，我們僅測試Top50組合不同參數(shù)設(shè)定下的選股績效，模型回測如下：從測試結(jié)果看，當(dāng)加入預(yù)測凈利潤數(shù)設(shè)定下年化收益率均達(dá)到30%以上，今年以來源于分析師對于每股收益的預(yù)測比每股凈資產(chǎn)的預(yù)測更為準(zhǔn)確，因此結(jié)合PE的預(yù)測信息以及PB指標(biāo)作為綜合估股模型績效最優(yōu)，年化收益率達(dá)到33.10%，夏普比率達(dá)到年以來收益率提升至19.56%。板塊，這與當(dāng)下市場所普遍認(rèn)可的具有價值投資的板塊是法，從測試結(jié)果來看，分層法相比于綜合打分法收益較高加大了估值因素在選股權(quán)重的結(jié)果。另外我們發(fā)現(xiàn)采用財中的指標(biāo)存在時滯性，代表過去一段時間公司的經(jīng)營狀況充分考慮公司當(dāng)前或者未來的情況。因此我們將一致預(yù)期分層法，在預(yù)測ROE指標(biāo)的基礎(chǔ)上加入預(yù)測凈利潤增速指標(biāo)作為公司基本面的篩選，并采用綜合估值指標(biāo)進(jìn)行第二層篩選，進(jìn)私募工場