金融體系與經(jīng)濟(jì)增長一個(gè)文獻(xiàn)綜述

自20世紀(jì)80年代末和90年代初以來，金融體系與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系首次在西方經(jīng)濟(jì)世界恢復(fù)。1995年2月16-17日,世界銀行以“股票市場,公司融資和經(jīng)濟(jì)增長”為題,召開了專門的學(xué)術(shù)會(huì)議。各種專業(yè)性較強(qiáng)的學(xué)術(shù)性刊物上也大量刊登這方面的文章。爭論的焦點(diǎn)基本上是按照以下序列展開的,即金融體系的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長是否相關(guān);在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長上,以銀行為基礎(chǔ)的金融體系和以資本市場為基礎(chǔ)的金融體系哪一種更具有優(yōu)勢(shì);金融服務(wù)和金融體系的關(guān)系;法律體系和金融體系的關(guān)系等。本文主要將西方學(xué)者研究金融體系與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系問題的文獻(xiàn)系統(tǒng)地做一綜述。一、金融體系與經(jīng)濟(jì)增長從筆者所掌握的資料來看,對(duì)金融體系與經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系較早感興趣的經(jīng)濟(jì)學(xué)家是約瑟夫·熊彼特。早在1912年,熊彼特就以德文發(fā)表了至今仍然有一定影響的《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》一書,詳細(xì)闡述了創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系。他認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心問題在于滿足新企業(yè)的信貸需求;銀行家對(duì)新企業(yè)新技術(shù)的選擇起著重要的作用。由于熊彼特筆下的企業(yè)家是創(chuàng)新性的企業(yè)家,銀行家對(duì)企業(yè)家的信貸也就有了支持技術(shù)創(chuàng)新的涵義。這也就是后來研究金融體系與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的學(xué)者反復(fù)引用《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》一書的原因所在。第二位較早關(guān)注金融體系與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的重要人物是經(jīng)濟(jì)史學(xué)家格申克龍(A.Gerschenkron)。格申克龍(1962)認(rèn)為,在落后國家實(shí)行工業(yè)化的過程中,銀行在為工業(yè)化提供金融資源方面比資本市場更有效率:不受業(yè)務(wù)管制的銀行可以在為工業(yè)化提供金融資源方面享有規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì);國有制銀行可以克服市場失靈問題,將國內(nèi)儲(chǔ)蓄運(yùn)用于有戰(zhàn)略意義的項(xiàng)目。格申克龍的觀點(diǎn)涉及到了當(dāng)代金融體系與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的兩個(gè)重要問題,即以銀行為基礎(chǔ)的和以市場為基礎(chǔ)的金融體系哪一個(gè)更具有優(yōu)勢(shì),銀行分業(yè)管制和萬能銀行哪一個(gè)更為合理。雖然隨著美國1999年開始實(shí)行萬能銀行制度,銀行分業(yè)管制和萬能銀行問題的爭論基本結(jié)束,但前一個(gè)問題仍然是金融體系與經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系爭論的重點(diǎn)問題。金融體系和經(jīng)濟(jì)增長問題真正引起主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家的關(guān)注是在1969年。這一年有兩本著作的出版為進(jìn)一步研究打下了基礎(chǔ),即約翰·?？怂沟摹督?jīng)濟(jì)史理論》和戈德史密斯(R.W.Goldsmith)的《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》。?？怂拐J(rèn)為,在瓦特制造出世界上第一臺(tái)蒸汽機(jī)之前的100年,關(guān)于熱與壓力關(guān)系的知識(shí)已經(jīng)被物理學(xué)家們所認(rèn)識(shí);蒸汽機(jī)之所以在英國而不是別的國家制造出來,關(guān)鍵在于英國存在流動(dòng)性較強(qiáng)的資本市場。?？怂沟倪@番論述以命題的形式闡述就是:技術(shù)創(chuàng)新本身并不足以刺激經(jīng)濟(jì)增長,新技術(shù)實(shí)行的另一個(gè)前提條件是具有流動(dòng)性的資本市場存在。這一命題意味著個(gè)人投資者面臨著兩個(gè)問題:還款的時(shí)間和持有期。股權(quán)市場欠發(fā)達(dá)會(huì)使企業(yè)所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓受到限制,個(gè)人投資者所面臨的還款時(shí)間和持有期是相同的,這種條件不利于投資的產(chǎn)生。一旦股權(quán)市場允許資本的所有權(quán)以較低的交易成本實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓,個(gè)人投資者就可以將投資的到期日和持有期的決策分開。因此,股權(quán)市場允許投資者選擇能夠使收益最大化的到期日,同時(shí)選擇滿足自己交易時(shí)間安排的持有期。顯然,這種條件有利于個(gè)人投資者向新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。?？怂闺m然沒有提出以資本市場為基礎(chǔ)的金融體系比以銀行為基礎(chǔ)的金融體系在發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)方面有優(yōu)勢(shì),但其論述已經(jīng)暗含了這一點(diǎn)。這是持以資本市場為基礎(chǔ)的金融體系有優(yōu)勢(shì)觀點(diǎn)的學(xué)者屢屢引用?？怂拐撌龅闹匾颉＜词鼓切┓磳?duì)這一觀點(diǎn)的學(xué)者,也不得不找出現(xiàn)實(shí)的論據(jù)來反駁這一觀點(diǎn)。因此,希克斯對(duì)金融體系與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系問題的研究還是做出了貢獻(xiàn),盡管這一貢獻(xiàn)與他對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)其他貢獻(xiàn)相比顯得微不足道。戈德史密斯可以說是比較金融學(xué)研究的開先河者。他在《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》著作中總結(jié)出了金融體系發(fā)展的規(guī)律,即“只存在著一條主要的金融發(fā)展道路,在這條道路上,金融相關(guān)比率、金融機(jī)構(gòu)在金融資產(chǎn)總額中的比重以及銀行系統(tǒng)的地位等方面的變化都呈現(xiàn)一定的規(guī)律性?！迸c?？怂瓜啾?戈德史密斯在金融體系與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系問題上的認(rèn)識(shí)做出了連他自己也認(rèn)為過于簡單的判斷,即“以初級(jí)證券和次級(jí)證券為形式的金融上層結(jié)構(gòu)加速了經(jīng)濟(jì)的增長,改善了經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行,為資金轉(zhuǎn)移到最佳的使用者手中提供了便利,也就是說,把資金轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟(jì)體系中能取得最高社會(huì)收益的那個(gè)地方?！笨梢哉f,戈德史密斯的這一闡述和后來一些贊同以資本市場為基礎(chǔ)的金融體系的觀點(diǎn)并沒有什么不同,只不過后來者有了更多的數(shù)據(jù)、各種軟件包所提供的計(jì)算方面的便利,所得出的結(jié)論和現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)更加貼近而已。麥金龍(R.I.McKinnon)和肖(E.S.Shaw)在20世紀(jì)70年代分別從發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)角度提出了“金融抑制”和“金融深化”理論。這兩個(gè)理論是研究發(fā)展中國家金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系的,并沒有從一般的意義上探討金融體系和經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題。盡管如此,這兩位學(xué)者認(rèn)識(shí)到金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在聯(lián)系,某種程度上也對(duì)澄清金融體系與經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系問題做出了貢獻(xiàn)。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來,金融體系與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系問題的研究在西方國家學(xué)者中持續(xù)升溫。出現(xiàn)這一現(xiàn)象有著很復(fù)雜的原因。從國際局勢(shì)看,隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的推進(jìn),發(fā)達(dá)國家選擇什么樣的金融體系問題變得越來越突出。實(shí)行商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)隔離的英美日等國放棄了原來對(duì)銀行的基本管制模式,向萬能銀行體系靠攏。而實(shí)行萬能銀行體系的國家也紛紛進(jìn)行金融體系改革,以增強(qiáng)本國資本市場的發(fā)展。經(jīng)濟(jì)全球化和國際金融市場一體化進(jìn)程的發(fā)展,也對(duì)廣大發(fā)展中國家提出了挑戰(zhàn)。特別是那些由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的國家,對(duì)解決選擇什么樣的金融體系問題顯得尤為迫切。20世紀(jì)90年代世界經(jīng)濟(jì)的另一突出現(xiàn)象是,美國得知識(shí)經(jīng)濟(jì)風(fēng)氣之先,維持了戰(zhàn)后最長的一次經(jīng)濟(jì)增長,而在80年代不可一世的日本,在傳統(tǒng)的工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到頂端以后,失去了經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的方向,出現(xiàn)了戰(zhàn)后時(shí)間最長的一次經(jīng)濟(jì)蕭條。這一現(xiàn)象引起了一些金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家的關(guān)注。一些學(xué)者開始尋找問題的根源所在。之所以選擇了金融體系與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系問題作為研究的重點(diǎn),是因?yàn)槊绹l(fā)展知識(shí)經(jīng)濟(jì)、順利實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí),依靠的是其不斷產(chǎn)生的以人力資本為特征的新型企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)資本的結(jié)合。美國風(fēng)險(xiǎn)資本的產(chǎn)生與其獨(dú)特的金融體系有著密切的關(guān)系,特別是與其發(fā)達(dá)的公開資本市場和私募資本市場相關(guān)。在這樣的歷史背景下,金融體系與經(jīng)濟(jì)增長問題的研究,由原來個(gè)別學(xué)者的行為變成了金融經(jīng)濟(jì)學(xué)界的研究重點(diǎn)和熱點(diǎn)。二、金融體系對(duì)經(jīng)濟(jì)增長作用的非均衡性金融體系與經(jīng)濟(jì)增長是否相關(guān)?對(duì)于這一問題的回答基本上是肯定的。即隨著經(jīng)濟(jì)的增長和居民收入的增加,個(gè)人投資者對(duì)金融服務(wù)的需求也會(huì)增加,銀行、機(jī)構(gòu)投資者以及資本市場的規(guī)模會(huì)變得越來越大,對(duì)企業(yè)融資的效率也會(huì)變得更高;收入較高國家的金融體系傾向于以資本市場為基礎(chǔ)(Demirguc-Kunt&Levine,1999)。那么,是金融體系的發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長,還是金融體系滿足經(jīng)濟(jì)增長的需求而被動(dòng)地演進(jìn)呢?盡管在金融體系如何促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長問題上存在分歧,但大部分學(xué)者還是肯定金融體系有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的功能。如R.Levine(1997)認(rèn)為,信息成本和交易成本的存在導(dǎo)致了金融市場和金融中介的出現(xiàn),金融體系的功能在于動(dòng)員儲(chǔ)蓄、配置資源、實(shí)施公司控制、潤滑商品與服務(wù)等,通過這些渠道促進(jìn)資本積累和技術(shù)創(chuàng)新,從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長。應(yīng)該說,R.Levine的論點(diǎn)基本上肯定了金融體系對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用,與熊彼特、希克斯、戈德史密斯的論點(diǎn)基本上是相似的。如金融體系對(duì)技術(shù)選擇和經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用,較少信息和交易成本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的推進(jìn)作用等。但在西方學(xué)者中,否定金融體系對(duì)經(jīng)濟(jì)增長有促進(jìn)作用的學(xué)者也大有人在。如諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主盧卡斯(1988)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)家們夸大了金融因素在經(jīng)濟(jì)增長中的作用。另一極端的觀點(diǎn)雖然距離現(xiàn)在時(shí)間較遠(yuǎn),但仍值得一提。瓊·羅賓遜(1952)認(rèn)為金融沒有刺激經(jīng)濟(jì)增長的作用,它只是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而發(fā)展。除此之外,許多研究經(jīng)濟(jì)增長的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在自己的研究中幾乎不提金融因素的作用。在承認(rèn)金融體系對(duì)經(jīng)濟(jì)增長有促進(jìn)作用的前提下,西方學(xué)者在以銀行、還是以資本市場為基礎(chǔ)的金融體系對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長更有優(yōu)勢(shì)上見仁見智。對(duì)以銀行為基礎(chǔ)的金融體系持贊成態(tài)度學(xué)者的論點(diǎn),基本上是DouglasDiamond論點(diǎn)的翻版。Diamond(1984)認(rèn)為:個(gè)人投資者、銀行和企業(yè)家之間構(gòu)成了雙重委托代理關(guān)系。銀行從個(gè)人投資者那里獲得資金,然后將資金投資于企業(yè)家所選擇的項(xiàng)目。銀行對(duì)個(gè)人投資者提供的是“代理監(jiān)督”服務(wù),即由銀行挑選借款人、監(jiān)控借款人的活動(dòng)、執(zhí)行貸款契約的具體條款。銀行對(duì)個(gè)人投資提供的服務(wù)所需要的成本,比個(gè)人投資者進(jìn)行直接投資所需要的成本低,這就是銀行存在的原因。一些學(xué)者從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析了金融中介和資本市場的不同運(yùn)作效率,如J.E.Stiglitz和A.Weiss(1981)、S.C.Myers和N.S.Majluf(1984)等。這些學(xué)者認(rèn)為信息不對(duì)稱造成證券市場的嚴(yán)重逆向選擇問題。如果潛在的投資者不能將高質(zhì)量和低質(zhì)量的公司區(qū)分開來,那么證券的外部購買者,只能夠支付反映所有公司發(fā)行證券的平均價(jià)格。這一平均價(jià)格對(duì)低質(zhì)量的公司是有吸引力的,但對(duì)于高質(zhì)量的公司則不是這樣。除了信息不對(duì)稱所造成的逆向選擇外,一些學(xué)者還針對(duì)以希克斯為代表的、關(guān)于資本市場流動(dòng)性有利于技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長的觀點(diǎn)提出了疑問,認(rèn)為資本市場的流動(dòng)性至少從三個(gè)渠道阻止經(jīng)濟(jì)的增長。第一,投資回報(bào)的增加和更大的股權(quán)市場流動(dòng)性,會(huì)通過收入的替代效應(yīng)減少儲(chǔ)蓄率。如果儲(chǔ)蓄率足夠低,而且資本積累附帶有外部性,那么更大的股權(quán)市場流動(dòng)性會(huì)減緩經(jīng)濟(jì)增長。第二,由于模糊的不確定效應(yīng)對(duì)儲(chǔ)蓄率的影響,通過減少與投資相聯(lián)系的不確定性,更大的股權(quán)市場流動(dòng)性會(huì)降低儲(chǔ)蓄率。盡管較少的不確定性對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者進(jìn)行投資更具有吸引力,較少的不確定性也會(huì)降低對(duì)謹(jǐn)慎性儲(chǔ)蓄的需求。因此,更大股權(quán)市場所產(chǎn)生的更低不確定性對(duì)儲(chǔ)蓄的最終影響是不確定的。第三,股權(quán)市場流動(dòng)性會(huì)影響公司治理。非常具有流動(dòng)性的市場會(huì)鼓勵(lì)投資者的近視行為的產(chǎn)生。因?yàn)樗共粷M意的投資者能夠迅速出售股票,會(huì)弱化投資者的承諾,減少投資者通過監(jiān)視經(jīng)理人和監(jiān)控公司運(yùn)作,實(shí)現(xiàn)對(duì)公司控制的激勵(lì)。按照這一觀點(diǎn),股權(quán)市場流動(dòng)性的增加或許實(shí)際上損害了經(jīng)濟(jì)的增長(Demiruc-Kunt&Levine,1996)。R.G.King和R.Levine(1993a,1993b)對(duì)80個(gè)國家1960-1989年間金融中介與長期經(jīng)濟(jì)增長之間的數(shù)據(jù)資料進(jìn)行了檢驗(yàn)。在控制影響經(jīng)濟(jì)增長的其他因素后發(fā)現(xiàn):金融中介的發(fā)展水平與長期經(jīng)濟(jì)增長存在強(qiáng)相關(guān)關(guān)系,這表明金融因素并不僅僅追隨長期的經(jīng)濟(jì)增長。但該檢驗(yàn)并沒有尋找到足夠的證據(jù)表明股票市場與長期經(jīng)濟(jì)增長之間存在聯(lián)系。正如A.Demirguc-Kunt和R.Levine(1996)后來所指出的,以上兩文并沒有單獨(dú)研究股票市場與長期經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系,為了對(duì)金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系進(jìn)行全面的把握,必須從概念和實(shí)際數(shù)據(jù)方面對(duì)股票市場功能與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行研究。值得指出的是,上述三位學(xué)者除肯定了金融中介與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系外,并沒有否定資本市場對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用,還為以后的研究指出了方向。當(dāng)然,在研究金融體系與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的學(xué)者當(dāng)中也不缺乏貶低銀行、強(qiáng)調(diào)資本市場作用者。這些學(xué)者當(dāng)中最值得一提的是FranklinAllen。Allen(1993)認(rèn)為,銀行只能提供“一元化審查”機(jī)制,而金融市場能夠提供“多元化審查”機(jī)制,如市場價(jià)格、交易量、并購企圖等。當(dāng)公司難以形成最優(yōu)決策時(shí),金融市場將配置資本。Allen論點(diǎn)的涵義在于:當(dāng)人們對(duì)一項(xiàng)新技術(shù)的未來發(fā)展前景舉棋不定時(shí),金融市場的資源配置功能可以比銀行發(fā)揮更好的作用。19世紀(jì)的英國是第一個(gè)完成工業(yè)革命的國家,而20世紀(jì)的美國也是第一個(gè)產(chǎn)生信息革命的國家。因此,正如Allen本人所指出的,他的論點(diǎn)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展史是基本吻合的。為了進(jìn)一步證明自己的論點(diǎn),Allen和DouglasGale合作,設(shè)計(jì)了投資意見多元化與資源配置模型來進(jìn)一步闡明自己的觀點(diǎn)。但與以前所不同的是,這一次并沒有過多地強(qiáng)調(diào)金融市場配置資源的作用,而是認(rèn)為以任何一種融資方式占主導(dǎo)地位的經(jīng)濟(jì)都不是有效率的經(jīng)濟(jì)。但Allen和Gale(2000)指出:一旦一種金融制度占據(jù)主導(dǎo)地位,規(guī)模收益遞增的優(yōu)勢(shì)會(huì)阻止競爭性融資形式的建立;在這種情況下,沒有任何理由相信占支配地位的融資形式是最優(yōu)的。盡管兩位學(xué)者并沒有明確提出以資本市場為基礎(chǔ)的金融體系對(duì)經(jīng)濟(jì)增長有優(yōu)勢(shì),但仍可以看出是贊成以資本市場為基礎(chǔ)的金融體系的。雖然Allen和Gale的論點(diǎn)很具有說服力,但他們并沒有進(jìn)行實(shí)證研究,而是僅限于理論分析。R.Atje和B.Jovanovic(1993)對(duì)股票市場和經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)行了實(shí)證研究。經(jīng)過對(duì)40個(gè)國家的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,他們認(rèn)為股票市場的發(fā)展對(duì)隨后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有很大的影響,但沒有發(fā)現(xiàn)銀行具有同樣的功能。除了以上兩種比較極端的論點(diǎn)外,還有一些學(xué)者持比較中立的立場,即認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的增長與以銀行為基礎(chǔ)的金融體系和以資本市場為基礎(chǔ)的金融體系并沒有直接的聯(lián)系。R.Levine和S.Zervos(1998)通過對(duì)股票市場的流動(dòng)性、規(guī)模、波動(dòng)性、以及和國際資本市場的一體化程度、銀行發(fā)展等金融因素與經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系的實(shí)證分析認(rèn)為:股票市場的流動(dòng)性與銀行的發(fā)展和同時(shí)代及未來的經(jīng)濟(jì)增長之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系,只不過銀行和股票市場為企業(yè)提供的金融服務(wù)是不相同的。此外,兩位學(xué)者還發(fā)現(xiàn),股票市場的流動(dòng)性、資本市場的國際一體化以及股票收益的不穩(wěn)定性并沒有減少私人的儲(chǔ)蓄率或者阻止經(jīng)濟(jì)長期增長。T.Beck和R.Levine(2002)通過對(duì)金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)增長、新建企業(yè)之間數(shù)據(jù)的研究表明,過多依賴于外部融資的產(chǎn)業(yè),無論是在哪一種金融體系中都不會(huì)增長更快;金融結(jié)構(gòu)不但與新建企業(yè)之間并沒有直接的關(guān)系,而且與研發(fā)型或勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的運(yùn)作也沒有關(guān)系。因此,兩位不贊成將金融體系簡單地劃分為以銀行為基礎(chǔ)的、或以資本市場為基礎(chǔ)的做法,因?yàn)檫@種劃分無助于解釋產(chǎn)業(yè)的增長模式和資本的配置效率。鑒于在金融體系與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系問題上的分歧難以產(chǎn)生新的、為大家都能接受的結(jié)論,一些學(xué)者獨(dú)辟蹊徑,直接就金融體系所提供的服務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行分析,或者從法律與金融體系關(guān)系的角度來解釋各國金融體系的差異。在研究金融體系所提供融資服務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系方面,MarcoPagano(1993)進(jìn)行了獨(dú)特的研究。他將資本市場和金融中介的作用融入到了最簡單的內(nèi)生增長模型——Ak模型中,以最簡潔的形式說明了融資服務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系。首先,金融中介所吸收的儲(chǔ)蓄并非完全轉(zhuǎn)化為投資,其中一部分成為銀行的借貸款利息差、或經(jīng)紀(jì)人和交易商的傭金及其他費(fèi)用。金融中介完全可能由于其市場影響存在X非效率,或者由于過重的稅收負(fù)擔(dān)(高額的準(zhǔn)備金要求、交易稅等)或限制性的管制措施而減少儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的比例。其次,金融中介可以通過收集信息評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目,引導(dǎo)個(gè)人對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的技術(shù)項(xiàng)目進(jìn)行投資。但這一功能無論是銀行還是資本市場都具備。第三,金融中介可以通過儲(chǔ)蓄率影響經(jīng)濟(jì)增長。正如第一點(diǎn)所談到的,金融中介可以由于缺乏競爭而影響儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的比率,而不完全競爭又會(huì)導(dǎo)致金融中介支付給儲(chǔ)蓄者的利率低于完全競爭條件下的市場利率,從而使儲(chǔ)蓄率降低?？傊?無論是銀行還是資本市場都具有支持經(jīng)濟(jì)增長的功能,這一功能的實(shí)現(xiàn)取決于金融體系是否有充分的競爭,以確保銀行的借貸款利息差、或經(jīng)紀(jì)人和交易商的傭金及其他費(fèi)用降低到最低水平。V.R.Bencivenga,B.D.Smith和R.M.Starr(1995,1996)對(duì)金融市場和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行了理論研究和實(shí)證研究。他們認(rèn)為金融市場或資本市場的交易成本減少會(huì)使投資者進(jìn)行長期性的投資,有利于技術(shù)進(jìn)步,但這一結(jié)果的出現(xiàn)并不是必然的,因?yàn)榻灰壮杀镜臏p少可能會(huì)導(dǎo)致投資者傾向于持有金融資產(chǎn)而不是進(jìn)行新的投資。三位學(xué)者的研究可以說是對(duì)?？怂官Y本市場流動(dòng)性有利于技術(shù)進(jìn)步論斷的補(bǔ)充。R.LaPorta,F.Lopez-Silances,A.Shleifer和R.W.Vishny(1997,1998)在金融體系問題研究上獨(dú)樹一幟,從法律體系角度解釋了各國金融體系差異存在的原因。這一研究成果已經(jīng)成為學(xué)者們?cè)u(píng)價(jià)一國金融體系提供融資服務(wù)是否有效率的重要依據(jù)。這種論點(diǎn)的基本內(nèi)容是:世界上不同國家實(shí)行不同的法律體系,對(duì)股權(quán)所有者和債權(quán)人的保護(hù)程度也是不同的。實(shí)行普通法系的國家,如英國和美國,對(duì)公司內(nèi)部人剝奪股權(quán)所有者和債權(quán)人利益的行為有嚴(yán)厲的懲罰措施,有利于金融中介和資本市場的發(fā)展;而實(shí)行大陸法系的國家,對(duì)投資者的保護(hù)較弱,資本市場最不發(fā)達(dá),而銀行體系相對(duì)較發(fā)達(dá);發(fā)展中國家對(duì)投資者的保護(hù)程度比發(fā)達(dá)國家較弱,其金融體系也較不發(fā)達(dá)。三、金融體系的基本特征金融體系與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系問題是一個(gè)復(fù)雜的問題,關(guān)鍵在于兩者之間并非是一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系。一些國家在一定歷史時(shí)期可能并沒有現(xiàn)代化的金融體系,但經(jīng)濟(jì)也可能出現(xiàn)較快的增長。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后的國家追趕發(fā)達(dá)國家時(shí),這一現(xiàn)象表現(xiàn)尤為突出。如19世紀(jì)末的德國,20世紀(jì)70-80年代的亞洲四小龍。因此,健全的金融體系只是經(jīng)濟(jì)增長的必要條件,而非充分必要條件。那么,金融體系在經(jīng)濟(jì)增長過程當(dāng)中扮演什么樣的角色呢?要解決這個(gè)問題,首先必須尋找金融體系的存在原因。在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般均衡模型中,我們尋找不到金融體系的影子。原因在于這一模型當(dāng)中沒有考慮信息搜尋成本和交易成本的存在,因此也就沒有必要花費(fèi)資源來實(shí)現(xiàn)技術(shù)選擇、設(shè)計(jì)金融契約、監(jiān)視企業(yè)家、促進(jìn)交易等功能。可見,金融體系的存在是由于在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活當(dāng)中存在信息搜尋成本和交易成本。從這個(gè)角度看,有效率的金融體系是使信息搜尋成本和交易成本最小化的金融體系。而信