證券研究報告|公司深度報告請仔細閱讀本報告末頁聲明國能日新(301162.SZ)財務指標2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)300360467611807增長率yoy(%)20.919.829.831.032.1歸母凈利潤(百萬元)77增長率yoy(%)9.213.444.833.232.224.06.69.111.113.0EPS最新攤薄(元)0.600.680.981.301.72P/E(倍)109.296.366.549.9P/B(倍)26.26.46.15.54.9節(jié)能合增長率將達到7.51%。功率預測是保障風光發(fā)電穩(wěn)定性的剛性需裝機成本降低，光伏裝機數(shù)量將會隨著上游原材料的價格下降而上升，我們預計公司發(fā)電功率預測業(yè)務有望同步放量。?功率預測產(chǎn)品領先，售后及擴展服務實現(xiàn)正向替代及用戶留存：公股票信息總市值(百萬元)流通市值(百萬元)總股本(百萬股)流通股本(百萬股)近3月日均成交額(百萬元) 股價走勢國能日新滬深30024%6%8%0%-8%82022-122023-042023-08作者分析師侯賓相關(guān)研究及預期。告P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明內(nèi)容目錄 3 圖表目錄 9 P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明 告P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明先行者，專注電力信息化12年公司成立于2008投入新能源產(chǎn)業(yè)相關(guān)信息化軟件的研發(fā)，深耕新能源軟件與數(shù)據(jù)應用服務，主要為新能源電站、發(fā)電集團和電網(wǎng)公司等新能源電力市場主體提供新能源發(fā)電功率預測系統(tǒng)、新能源并網(wǎng)智能控制系統(tǒng)、新能源電站智能運營系統(tǒng)及電網(wǎng)新能源管理系統(tǒng)等新能源信息產(chǎn)品覆蓋新能源、電力管理、源網(wǎng)荷儲等方面，其中公司的功率預測類產(chǎn)品穩(wěn)居行業(yè)翹人理中心(有限合伙)(6.51%)、財通創(chuàng)新投資有限公司(5.61%)、徐源宏(5.15%)。圖表1：公司前五大股東持股情況(截止2022年12月31日)公司專注于新能源信息化領域，主營業(yè)務為能源發(fā)電預測、并網(wǎng)智能控制、電站智能運。此外，報告期內(nèi)，公司在虛擬電廠內(nèi)部調(diào)控與輔助交易能力方面均進行提升，參新能源發(fā)電功率預測的新能源發(fā)電功率預測產(chǎn)品主要分為單站功率預測產(chǎn)品與集中/區(qū)域功率預測產(chǎn)品。單站功率預測產(chǎn)品為分布式新能源電站計算短期及超短期預測功率，并向電網(wǎng)調(diào)度進行告P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明問題，新能源并網(wǎng)智能控制新能源大規(guī)模并網(wǎng)的大趨勢下，公司并網(wǎng)智能控制系統(tǒng)具備廣闊的市場空間。當新能源并網(wǎng)智能控制系統(tǒng)應用于新能源電站時，可根據(jù)電網(wǎng)的要求對電力生產(chǎn)情況進行實時管系統(tǒng)。站新能源電站智能運營系統(tǒng)新能源電站智能運營系統(tǒng)應用于集中式和分布式新能源電站，可實現(xiàn)電站遠程監(jiān)控、數(shù)圖表2：2018-2023H1公司營收及同比增速(百萬元，%)圖表3：2018-2023H1歸母凈利潤及同比增速(百萬元，%)-- 48.22188.77169.48151.16 5.6312.1246.4620.9219.7834.14201820192020202120222023H1屬母公司股東的凈利潤.932948.8067.0854.2159.1836.4313.3633.14.932948.8067.0854.2159.1836.4313.3633.1420.592018-9.4120192020202120222023H1模擴大仍導致公司整體成本端上升。公司主營業(yè)務成本支出主要為外采軟硬件等。根據(jù)關(guān)咨詢服務費用增加；銷售費用達到0.93億元，同比增長42.3%，告P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表4：國能日新2018-2022年費用情況(億元)銷售費用管理費用研發(fā)費用0.93800.660.6300.400.410.460.4100.280.280.290.29000.120.000.120.000.150.000.180.000.20018 0190202021022-0.10圖表5：國能日新2018-2022各項費用占總費用比(%)銷售費用占比管理費用占比研發(fā)費用占比財務費用占比20分業(yè)務來看，公司以新能源發(fā)電功率預測產(chǎn)品(包括功率預測系統(tǒng)及功率預測服務)為核心，以新能源并網(wǎng)智能控制系統(tǒng)、新能源電站智能運營系統(tǒng)、電網(wǎng)新能源管理系統(tǒng)為拓光伏等新能源發(fā)電項目，隨著新能源發(fā)電裝機持續(xù)增加，疊加公司積極向市場用戶推送告P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表6：2021-2022年國能日新分業(yè)務收入營收(百萬)收259.63747.36259.63747.3655.0725.6919.808.067.40發(fā)電功率預測新能源并網(wǎng)控制理圖表7：2018年-2023年H1公司總資產(chǎn)凈利率及毛利率(%)總資產(chǎn)凈利率(%)毛利率(%)金融研究院2.行業(yè)概況：能源轉(zhuǎn)型、能源數(shù)字化為未來發(fā)展必然趨勢目前，全球已有40多個國家明確“碳中和”的目標，新能源的發(fā)展已成大勢所趨。中2.1聚焦環(huán)保與生態(tài)，能源轉(zhuǎn)型駛?cè)胄聲r代快車道雙碳目標助力新能源裝機數(shù)量創(chuàng)下新高：到“十四五”末，預計可再生能源在全社會新高。根據(jù)CNESA數(shù)據(jù)顯示，2022年國內(nèi)新增投運新型儲能項目裝機規(guī)模達6.9GW/15.3GWh，功率規(guī)模首告P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表8：2019-2022年風光裝機容量每年變化統(tǒng)計(億千瓦) 03.93.73.33.33.12.00.70.52.1風電裝機容量(億千瓦)光伏發(fā)電裝機容量(億千瓦)增推動海上風電基地開發(fā)建設，海上風電新增并網(wǎng)裝機容量占沿海地區(qū)風電新增并網(wǎng)裝機圖表9：2012-2022年風電并網(wǎng)裝機及累計并網(wǎng)裝機/年增長率(萬千瓦/%)4000000031%012新增并網(wǎng)裝機累計并網(wǎng)裝機累計裝機年增長率34%34% 40%35%25%23%1843110%963711.5%30%25%20%2971921193015032064%0%201320142015201620172018201920202021022伏告P.9請仔細閱讀本報告末頁聲明W圖表10：2011-2022年光伏裝機及累計裝機/年增長率(萬千瓦/%)45000新增裝機容量累計裝機容量年裝機容量增長率300%40000350002240%250%30000200%2500020000%668%17420150%1500079%79%13025229%100%000293 29361%54%54%3434% 23%21%874023%21%8740.30%019202020210192012201320142015201620172018011政策端：政策成為先導驅(qū)動力，多方面大力支持近年來國家及各省級政府針對電網(wǎng)數(shù)字化、智能化、信息化的提升給予了充分的政策支告P.10P.10圖表11：相關(guān)政策匯總政策名稱發(fā)文日期發(fā)文部門主要內(nèi)容《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》國家發(fā)改委國家能源局提出到2025年，靈活調(diào)節(jié)電源占比達到24%左右，電力需求側(cè)響應能力達到最大用電負荷的3%~5%《能源碳達峰碳中和標準化提升行動計劃》國家能源局提出要加強新型電力系統(tǒng)標準體系建設《電力現(xiàn)貨市場基本規(guī)則(征求意見稿)》國家能源局提出穩(wěn)妥有序推動新能源參與電力市場，推動儲能、分布式發(fā)電、負荷聚合商、虛擬電廠和新能源微電網(wǎng)等新興市場主體參與電力現(xiàn)貨交易《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍皮書(征求意見稿)》國家能源局量占比超過20%，至2045年，新能源成為系統(tǒng)裝機主體電源《關(guān)于加快推進能源數(shù)字化智能化發(fā)展的若干意見》國家能源局針對電力等能源行業(yè)數(shù)字化智能化轉(zhuǎn)型發(fā)展需求，重點推進在智能電廠、新能源及儲能并網(wǎng)、輸電線路智能巡檢及災害監(jiān)測、智能變電站、虛擬電廠等應用場景組織示范工程，承擔系統(tǒng)性數(shù)字化智能化試點任務，在技術(shù)創(chuàng)新、運營模式、發(fā)展業(yè)態(tài)等方面深入探索、先行先試新一代數(shù)字技術(shù)以物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈、人工智能等技術(shù)為代表，在數(shù)字新興的驅(qū)動力作用。經(jīng)營管理的數(shù)字化通過搭建智能數(shù)字化場景，實現(xiàn)經(jīng)營轉(zhuǎn)型，提高經(jīng)營效率。新業(yè)務、新架構(gòu)以及更高盤活原始數(shù)據(jù)，激發(fā)電力數(shù)據(jù)價值：新能源行業(yè)的數(shù)據(jù)一直存在高度應用的價值，電力展目標之后呈現(xiàn)指數(shù)型上漲的趨勢。因此，對電力使用狀況的預測分析、對用戶行為的深度挖掘，將成為數(shù)字化技術(shù)的重要任務，通過對具體數(shù)據(jù)的分析，能夠使得原始數(shù)據(jù)量服務。，但是整體隨著運營效率提升等因素的影響，整體上游原材料價格呈現(xiàn)下降趨勢，但是行業(yè)成熟度的不斷上升使得行業(yè)內(nèi)公司通過上游價格持續(xù)壓縮從而獲取利潤的方式不再可持續(xù)，更多需要公司通過自身不斷提升精細化、個性化運營改革，以降低營業(yè)成本，因本有序下降。P.11P.11儲”是指電源端、電網(wǎng)端、負荷端和儲能端之間通過源源互補、源網(wǎng)協(xié)調(diào)、網(wǎng)先后融合了新能源技術(shù)、信息通信數(shù)字化技術(shù)，實現(xiàn)新能源的接入、資源的合理配置以圖表12：源網(wǎng)荷儲概念圖太陽能源占比目標及更長遠的戰(zhàn)略性目標，下游風能光伏需求將在未來很長一段時間內(nèi)呈現(xiàn)告P.12P.1217.70%16.20%6.90%圖表13：風光裝機容量累計(萬千瓦)17.70%16.20%6.90%裝機容量:太陽能發(fā)電(萬千瓦)發(fā)電裝機容量:風電(萬千瓦)4500040000000可比公司市占率：市場資源向頭部集中，公司市占居前。根據(jù)沙利文《中國新能源軟件和6.9%；風力發(fā)電預測市場端，行業(yè)參與者包括金風慧能、遠景能源、東潤環(huán)能及南此暫未出現(xiàn)統(tǒng)計。整體來看，國能日新憑借較早的先入優(yōu)勢，以及較好的技術(shù)及資源積要求，迫使企業(yè)進行技術(shù)換代及管理轉(zhuǎn)型，技術(shù)精準度、企業(yè)管理及控制等因素將成為行業(yè)競圖表14：光伏電力預測可比公司市占率圖表15：風能電力預測可比公司市占率南瑞繼保東潤環(huán)能中科伏瑞國能日新金風慧能遠景能源東潤環(huán)能南瑞繼保國能日新14.14.90%18.80%13.30%6.30%11.70%融研究院融研究院告P.13P.133.競爭力分析：功率預測產(chǎn)品精度領跑，商業(yè)模式優(yōu)秀系。此外，電力系統(tǒng)需要對發(fā)電出力及用電負荷進行實時平衡。因為電力傳輸速度較快，一旦出現(xiàn)傳輸不暢會造成局部停電等嚴重后果。新能源電力的不穩(wěn)定性對電網(wǎng)造成了一定的安全預測系統(tǒng)由此應運而生。圖表16：電力供給需求曲線，公司于新舊“兩個細則”功率預測偏差考核體系中均處于前三(前三無排名差異)。在基于公開及自有算法模型的基礎上，公司持續(xù)根據(jù)更高要求的預測精度進行技術(shù)革新并且圖表17：新能源發(fā)電功率預測產(chǎn)品的預測值與實際值告P.14P.14壁壘及客戶資源壁壘。因此，較高的技術(shù)可以獲取較多的資源覆蓋，形成規(guī)模經(jīng)濟。細分產(chǎn)中凸顯自身地位。降趨勢，主要系光伏替換電站數(shù)量增加，光伏端電站總量呈現(xiàn)上升趨勢；風電端，新建技術(shù)及規(guī)模優(yōu)勢。圖表18：風光新建電站(個)圖表19：風光替換與被替換電站(個)2502002502000300250113101202020211-6250光伏替換電站風電替換電站2320015010082544500272101816 02093 20193.2SaaS商業(yè)模式：長期服務價值高，用戶留存率提升公司主營業(yè)務為電力功率預測服務，新能源電力功率預測的必要性及新能源行業(yè)長期發(fā)展產(chǎn)生的剛性需求使得此服務具備和客戶長期合作的可能性。并且，隨著技術(shù)的更新?lián)Q公司招股書顯示，公司的電站留存率在2018年至2021年上半年期間持續(xù)上升，截止年至2021年上半年，公司合作客戶平均續(xù)簽時長持續(xù)上升，顯示出公司產(chǎn)品較好的用P.15P.150圖表20：服務電站數(shù)量與電站留存率(個/%)圖表210起初存量服務電站被替換電站年均服務電站電站留存率2500100.00%99.39%250020672000195598.00%2000993.99%92592.79%77792.79%92.00%09090209020018088.00%00190191.481.4711.481.471.461.581.5820182019202020211-6圖表22：國能日新期末存量服務電站數(shù)量(個)證系統(tǒng)運行的穩(wěn)定，因此，合作服務年限可以成為一個公司對外展現(xiàn)的競爭力之一。數(shù)據(jù)顯上其余較長期項目占比上升。公司的項目正由短期服務向長期服務轉(zhuǎn)變。隨著客戶對長P.16P.16300025002000070.88%63.23%90%80%70%60%50%40%30%20%0%300025002000070.88%63.23%90%80%70%60%50%40%30%20%0%26.92%19.48%1.76%2.09%1.79%5年以上1~3年(含3年)5年以上1~3年(含3年)5年以上占比3~5年(含5年)占比1~3年(含3年)占比1年以內(nèi)(含1年)占比78.63%75.97%1年以內(nèi)(含1年)310469735800001801902020182019018019020的趨勢，與項目數(shù)量占比保持同步上升，可以顯示出公司量收齊增的能力，有助于公司于未來不斷擴大自身客戶群。公司向短期客戶提供有價值的服務的同時，深度挖掘長期合作伙伴，形成不同層次的客戶滲透，根據(jù)不同客戶的需求，提供與之匹配的技術(shù)，形圖表25：項目年限分級營收(萬元)圖表26：項目年限分級營收占比(%)00405年以上營收00401~3年(含3年)營收1年以內(nèi)(含1年)營收70005772.96020.55772.960004521.984521.983239.7743239.772870.8730001889.55201889.551477.381477.38234.13100234.13172.36145.091172.36145.09020182019202020211-6 0.00%5年以上營收占比1~3年(含3年)營收占比3~5年(含5年)營收占比5年以上營收占比1~3年(含3年)營收占比73.52%773.52%65.89%60.92%35.53%31.42%24.02%25.95%24.02%3.44%2.56%3.44%2.56%20182019202020211-6專業(yè)、智能化服務賦能電站重要行業(yè)的運轉(zhuǎn)，因此，如何在項目完成出售安裝后，在后期進行有效的維護顯得尤為重要，此外，新能源電力的來源與光照、氣候等因素關(guān)系較為密切，因此，電站的設置一般在極端氣候區(qū)，遠離人口的特性使得后期運維較為困難。對公司來說，作為專業(yè)化，覆蓋范圍廣泛、運維響應及時是公司后期運維的特色。直觀的體現(xiàn)在于，公司于全國分布的技術(shù)服務團告P.17P.17到21.57%，主要負責各類項目的具體實施，產(chǎn)品發(fā)出后配合現(xiàn)場客戶完成并網(wǎng)、驗收的工作。此外，公司自身具備的新能源電站智能運營系統(tǒng)可以應用于智能運維，提高運圖表27：智能運營系統(tǒng)界面4.新興產(chǎn)業(yè)布局：立足市場需求側(cè)，布局特色業(yè)務開始逐步建立，數(shù)據(jù)量大，交易要求實時性高的特點是此類業(yè)務的巨大挑戰(zhàn)，公司基于行業(yè)領先的技術(shù)優(yōu)勢及應用水平，開發(fā)出電力交易輔助決策系統(tǒng)以精準掌握電力交易市場動態(tài)，為相關(guān)企業(yè)提供科學的決策及交易復盤分析等，協(xié)助相關(guān)人員進行高效的電力交易，從而進一步提升公司自身市場地位。目前，第一批試點省份包括甘肅、山西，均開始實現(xiàn)創(chuàng)新型應用，促進當?shù)仉娏κ袌龌灰?，隨著第二批試點的逐步推進，公司也具備更穩(wěn)定、更安全的特點，輔助參與電力市場化交易，以“出力分析、市場預測報價、報量交。告P.18請P.18圖表28：電力交易輔助平臺界面場一站式服務，開展虛擬業(yè)務的同時為公司創(chuàng)造增值收益，實現(xiàn)“輔助電網(wǎng)調(diào)峰調(diào)頻、促電廠業(yè)務布局，在優(yōu)化平臺設計的同時，在不同區(qū)域設立子公司以拓展市場，根據(jù)不同下良好基礎。P.19P.19圖表29：虛擬電廠運營模式虛擬電廠效益分解段和優(yōu)化策略提供可供調(diào)節(jié)的靈活電池，利用多種能源的特性互補和豐富資源形成的規(guī)現(xiàn)對清潔能源的有效消納。-虛擬電廠是電力系統(tǒng)系統(tǒng)調(diào)節(jié)的重要手段，可以調(diào)節(jié)發(fā)電和用電之間的不平衡，解決新能源發(fā)電不穩(wěn)定的問題，當新能源發(fā)電過多時，虛擬電廠可以消耗掉多余的電力，新獲得客觀的經(jīng)濟收益。代理其參與電力市場交-利用虛擬電廠先進的通信和控制技術(shù)，建立平臺和各資源間的有效聯(lián)系。通過虛擬電成本，提升資源利用效率。。告P.20P.205.盈利預測與相對估值率預測的領先企業(yè)，憑借高精度的產(chǎn)品打出規(guī)模效應，占據(jù)市場領先地位，并通過高質(zhì)公司實現(xiàn)營收4.67/6.11/8.07億元；歸母凈利潤0.97/1.29/1.71億元；EPS級。營收端及新型電力體制建設進度加快，電力各環(huán)節(jié)對電力的控制需求將有所增長。預測營收增速為27%/30%/33%。新能源并網(wǎng)智能控制系統(tǒng)產(chǎn)品：新能源大規(guī)模并網(wǎng)的大趨勢下，公司并網(wǎng)智能控制系統(tǒng)需求不斷協(xié)助規(guī)劃消納方案，進行精細化管理及預測分析。預計新能源電站智能運營系統(tǒng)：隨著分布式新能源電站數(shù)量的大幅增加，新能源電站數(shù)量增產(chǎn)品營收增速為10%/10%/10%。費用端銷售費用率：公司所處市場規(guī)模持續(xù)擴大，景氣度持續(xù)向上，且公司近幾年不斷壯大自25.93%/26.00%/27.00%。提高。8.00%/8.20%/8.12%。均，/18.68%。告P.21P.21圖表30：業(yè)績分拆表(百萬元/%)報告期2022A2023E2024E2025E新能源發(fā)電功率預測產(chǎn)品259.63344.98458.37609.04YOY84.3994.52106.80122.83175.24250.46351.56486.2167.50%新能源并網(wǎng)智能控制系統(tǒng)55.0768.8489.50120.82YOY21.3324.5328.4633.2933.7444.3161.0487.5368.20%電網(wǎng)新能源管理系統(tǒng)19.8023.7728.5234.22YOY2.362.622.933.3121.1525.5930.9189.72%新能源電站智能運營系統(tǒng)8.158.969.86YOY4.334.855.486.253.073.303.483.61359.53466.61807.09YOY2%P.22P.22圖表31：可比上市公司估值比較(數(shù)據(jù)截至2023年8月22日)證券代碼簡稱(元)(億元)(億元)15.600.6822.825.610.8530.130.390.4174.123.11185718420.8228.220.652272190.4446.96.610.1739.0圖表32：可比上市公司業(yè)績